Piyasanın rasyonelliği ve mantıksızlığı
Temel bakış açısı:
1. Yılın başından bu yana, Çin ekonomisi hala dipte, ancak sermaye piyasası oldukça aktif. Bu, piyasanın rasyonalitesini mi yoksa irrasyonelliğini mi karakterize ediyor ve piyasa eğiliminin devam edip etmeyeceği ya da uyum sağlayıp sağlamayacağı, hayatın her kesiminden görüşler farklıdır. Makroskopik araştırmanın mikro pazarın yükseliş ve düşüşünün mantıksız arayışını yakalaması zor olsa da, varlık tahsisinin rasyonel mantığını çıkarsayıp çıkaramayacağı aslında bu tür araştırmaların pazar değeri ile ilgilidir.
2. Teorik olarak, makro döngünün aşama farkı mikro varlıkların risk iştahındaki ve getiri beklentilerindeki değişiklikleri etkiler ve bu da çeşitli varlıkların performansını etkiler. Gerçekte, "sosyal finansman + ÜFE" ikili gösterge kombinasyonu, Çinin makro ekonomisindeki döngüsel dalgalanmaları hacim ve fiyatın iki boyutundan doğru bir şekilde tasvir edebilir ve başlıca varlık türlerinin optimum dağılımının temel yönünü gösterebilir. Geçmişe dönük geriye dönük testler bunu göstermiştir. Doğrulama var.
3. İleriye bakıldığında, kaldıraç kaldırma politikasının marjinal ayarlaması ve döngüsel karşıtı ayarlamaların kademeli olarak uygulanmasıyla, sosyal finansın daha fazla istikrar kazanması ve toparlanması beklenmektedir. ÜFE'nin fiyatı hala aşağı yönlü dalgalanma gösterebilse de, mikro deneklerin risk iştahının onarılmaya devam etmesi bekleniyor. Varlık tahsisi dengesi büyük olasılıkla riskli varlıklara doğru yöneltilecektir, ancak gelecekte beklenenden fazla domuz ateşi, petrol fiyatları ve diğer politika rahatsızlıklarının etkisine karşı tetikte olmalıyız.
I.Giriş
Yılın başından bu yana, Çin ekonomisi hala dipte geziniyor, ancak sermaye piyasası oldukça aktif. Bu, piyasanın rasyonalitesini mi yoksa irrasyonelliğini mi temsil ediyor ve piyasa trendinin devam edip etmeyeceği veya uyum sağlayacağı konusunda farklı görüşler var. Makroskopik araştırmanın mikro pazarın yükseliş ve düşüşünün mantıksız arayışını yakalaması zor olsa da, varlık tahsisinin rasyonel mantığını çıkarsayıp çıkaramayacağı aslında bu tür araştırmaların pazar değeri ile ilgilidir.
Şekil 1: Piyasa rasyonel mi yoksa irrasyonel mi?
Veri kaynağı: WIND
Not: Hisse senedi endeksi, Şangay ve Shenzhen hisse senetlerini dolaşımdaki özkaynak ağırlığı ile hesaplanan all-A endeksini ifade eder; GSYİH, üç aylık nominal değerdir.
2. Makro döngü varlık dağılımını nasıl etkiler?
Teorik olarak, makro döngü aşamasındaki fark, mikro varlıkların risk iştahındaki ve getiri beklentilerindeki değişiklikleri etkiler ve bu da çeşitli varlıkların performansını etkiler. Çin'de, sosyal finansmanın ölçeği genellikle önde gelen makroekonomik toplam göstergedir. Aynı zamanda, yatırım odaklı gelişmekte olan ekonomiler için, endüstriyel ürün fiyatları (ÜFE) genellikle genel fiyatlardaki döngüsel değişiklikleri ortaya çıkarabilir. Bu nedenle, "Sosyal Finans + ÜFE" hacmi ve fiyatı kombinasyonu, Çin'in makroekonomisindeki döngüsel dalgalanmaları kısa ve öz bir şekilde tanımlayabilir.
Buna bağlı olarak, "sosyal finansman + ÜFE" ye dayalı bir kombinasyon analizi, en iyi varlık tahsisini yapmamıza yardımcı olabilir. Örneğin, ekonomi bir durgunluğa girdiğinde, hem sosyal finans hem de ÜFE geriledi, risk iştahı önemli ölçüde düştü ve tahviller optimal tahsis haline geldi; karşı döngüsel politikaların gücü ile sosyal finans istikrar kazanıyor ve toparlanıyor ve ÜFE şu anda istikrar kazanmasa da ekonomi durgunluktan toparlanmaya dönüyor Bununla birlikte, mikro deneklerin risk iştahı kademeli olarak geri kazanılır ve stoklar optimum tahsis haline gelir. Benzer şekilde, emtialar, ekonomi aşırı ısınma eğilimi gösterdiğinde ve ekonomik büyüme aşırı ısınmadan durgunluğun başlangıcına geçtiğinde en iyi performansı gösterme eğilimindedir, nakit varlıklar genellikle en iyi seçimdir (aşağıdaki Şekil 2).
Şekil 2: Makro döngü, optimum varlık tahsisinin yönünü belirler
Not: Sosyal finansman, yıllık envanterdir ve ÜFE, tüm endüstriyel ürünler için bir önceki aya göre aynıdır, aşağıda da aynıdır.
Geçmişe dönüp bakıldığında, "Sosyal Finans + ÜFE" nin ikili endeks kombinasyonu tarafından tahmin edilen teorik optimal varlık tahsisi, gerçekte iyi bir şekilde doğrulanmıştır (aşağıdaki Tablo 1). Elbette, doğrulama etkisinin tatmin edici olmadığı az sayıda dönem vardır ve nedenler çoğunlukla makroekonomik temellerin dışındaki şoklar ve rahatsızlıklarla ilgilidir. Örneğin, 2012'nin ikinci yarısında hisse senetleri beklentilerin altında kaldı veya Avrupa borç krizi gibi rahatsızlıklarla ilgiliydi; 2010'dan 2011'e kadar emtialar beklenenden daha iyiydi veya uluslararası petrol fiyatı şoklarından kaynaklanıyordu; 2014'ten 2015'e kadar hisse senetleri tahvillerden beklenenden daha iyi durumdaydı. Düzenleyici politika dalgalanmaları birbiriyle bağlantılıdır. Ancak genel olarak bakıldığında, "sosyal finansman + ÜFE" nin hacim-fiyat kombinasyonu, Çin'in makroekonomik döngüsündeki değişiklikleri daha yakından karakterize edebilir ve optimal varlık tahsisinin temel yönünü gösterebilir.
Tablo 1: "Sosyal Finans + ÜFE" kombinasyonu, optimum varlık tahsisini daha iyi tahmin edebilir
Veri kaynağı: Yazar tarafından derlenen WIND
Not: Gerçek optimum tahsis, dört varlık türü arasından en iyi performans gösterenleri seçer: hisse senetleri, bonolar, emtialar ve nakit. WIND Tümü A Endeksi, ChinaBond Tüm Fiyat Endeksi, Güney Çin Bileşik Endeksi ve Para Fonu'nun Geri dönüş oranı ölçülür.
3. Varlık tahsisi dengesi nereye eğilecek?
İleriye bakıldığında, kaldıraç kaldırma politikasının ayarlanması ve döngüsel karşıtı düzenlemenin gücüyle, sosyal finansın daha fazla istikrar kazanması ve toparlanması bekleniyor. ÜFE hala aşağı yönlü dalgalanma gösterse de, mikro deneklerin risk iştahının onarılmaya devam etmesi bekleniyor. Tarihsel bir bakış açısından, yukarıda bahsedilen "sosyal finansal genişleme + ÜFE düşüşü" kombinasyonu, genellikle varlık dağılımı dengesinin riskli varlıklara doğru eğileceğini gösterir. Bununla birlikte, gelecekte beklenenden fazla domuz humması, petrol fiyatları ve diğer politika rahatsızlıklarının etkilerine karşı tetikte olmalıyız. Çin'in sermaye piyasasının daha da açılmasıyla iç pazarın gelecekte uluslararası faktörlerin neden olduğu etkileşimlere daha duyarlı hale geleceğini belirtmekte fayda var.
Şekil 3: "Sosyal finansal genişleme + ÜFE düşüşü", riskli varlık tercihinde bir artışa işaret ediyor
Dördüncü olarak, temel sonuç
Birincisi, makroskopik araştırmanın mikro pazarın yükseliş ve düşüşünün mantıksız arayışını yakalaması zor olsa da, büyük ölçekli varlıkların tahsisinin rasyonel mantığını çıkarabilir. Makro döngünün aşama farkı, mikro işletmelerin risk iştahındaki ve getiri beklentilerindeki değişiklikleri etkiler ve bu da çeşitli varlıkların performansını etkiler. Bunlar, makro araştırma ve muhakemenin piyasa değerini vurgulayabilir.
İkincisi, çalışmanın, makro ekonominin temellerini karakterize eden "sosyal mali + ÜFE" ikili gösterge kombinasyonunun, hacim ve fiyatın iki boyutundan geçişte Çin'in makroekonomik döngüsündeki değişiklikleri daha yakından gösterebileceğini bulmasıdır. Geçmişe bakıldığında, yukarıdaki kombinasyonun çoğu tarihsel dönemde tahmin ettiği teorik optimal varlık tahsisi gerçekte iyi bir şekilde doğrulanmıştır.
Üçüncüsü, geleceği dört gözle beklerken, kaldıraç kaldırma ve konjonktür karşıtı politikaların ayarlanmasıyla, sosyal finansın daha fazla istikrar kazanması ve toparlanması bekleniyor. ÜFE hala aşağı yönlü dalgalanma gösterse de, mikro deneklerin risk iştahı sürekli olarak onarılmaktadır. Varlık tahsisi dengesi büyük olasılıkla riskli varlıklara yönelecektir, ancak domuz humması, beklenenden yüksek petrol fiyatları ve politika rahatsızlıklarının etkilerine karşı tetikte olmalıyız.
