ABD hisse senetlerinin listeden çıkarılmasının kısa bir geçmişi
Görüntü kaynağı @Visual China
Metin Dong Yizhi
Sci-tech Innovation Board'un ana temeli nedir? Bu bir kayıt sistemi mi, açığa satış mı, yoksa listeden kaldırma sistemi mi?
Bence listeden çıkarmanın asıl işin özü. Geçtiğimiz 11 yılda, yalnızca 57 A hisseli şirket listeden çıkarıldı, ancak kayıtlı sistemde ABD hisse senetlerinin listeden çıkarılması daha çok "yeni normal" gibi. Son 12 yılda, listeden çıkarılan şirketlerin sayısı 4.400'ü aştı.
Bir halka arz, piyasaya girişe benziyorsa, bu durumda listeden çıkarma bir ihracatı temsil eder. Bilim-teknoloji inovasyon kurulu kayıt sistemi, aslında piyasaya, borsaya kayıtlı şirketlerin borsaya girip çıkmayacağına karar verme hakkı vererek varlık havuzunun akışını daha sorunsuz hale getirir.
Düzenleyiciler, birkaç yıldır listeden kaldırma sistemi reformunu inceliyorlar. Bu nedenle, listeden kaldırma sistemi ilerlemeye ve daha sıkı hale gelmeye devam edecek. Bu doğru. Bu, bir giriş çıkışlar döngüsüdür. En uygun olanın hayatta kalması normaldir. Bilim ve teknoloji kurulu listeden kaldırma sistemi Gelecekte tüm pazara tanıtılacak ve Çin'in mali reformunda dönüm noktalarından biri haline gelecektir.
Önce "yeni normale" dönüşen ABD hisse senetlerinin listeden kaldırma sistemini gözden geçirelim. Farklılıkları saklı tutarken ortak bir zemin arayın, öngörülebilir gelecek kesinliği arayın.
Borsanın emekleme dönemi, son derece nadiren listeden kaldırma
NYSE'nin kuruluşunun ilk günlerinde, işlem yaptığı hisse senetlerinin listelenmesi ve listeden çıkarılmasıyla ilgili yazılı bir düzenlemesi yoktu. Şirketin bazı sorunları olduğunda NYSE, ilgili şirketin itibarını değerlendirecektir.
Örneğin, 1832'de New Orleans Canal Bank'ın hisseleri bir skandal içindeyken NYSE hisselerinin alım satımını askıya aldı.
1834'te, spekülatör Little Hoarded Morris Canal ve Banking Company (Morris Canal Bkg Co.) hissesi, fiyatını varlıklarının değerini çok aşan hissettiğinde, New York Borsası ilk önce hissesini askıya aldı. Ve sonunda borsanın hisse senedi alım satım listesinden çıkarmaya karar verdi.
1856'da NYSE, borsadaki hisse senetlerinin listelenmesi için resmi bir süreç oluşturdu. Bir şirket, hisselerinin New York Borsasında listelenmesini istediğinde, şirketin borsaya başvurması ve şirket temsilcisinin, sermayesi, hisse senedi sayısı ve kaynakları hakkında ayrıntılı bir beyan ve ilgili sertifikaları sunması gerekir.
Daha sonra NYSE, kurumsal itibarın incelenmesi ve bildirimin ayrıntılarının incelenmesi yoluyla listeleme başvurusunu kabul edip etmeyeceğini belirlemek için özel bir komite atayacaktır. 1869'da New York Borsası, borsaya kayıtlı tüm şirketlerin borsaya kaydolmasını zorunlu kıldı.
1869'da New York Menkul Kıymetler Borsası, piyasa katılımcılarının toplam sermaye, tahvil ihracı ve borç dahil olmak üzere şirketin mali durumu hakkında doğru bilgi alabilmelerini sağlamak için hisse senetleri için listeleme şartlarını yayınladı. Sonraki yıllarda, NYSEnin borsaya kote şirketler için açıklama gereksinimleri artmaya devam etti (bkz. Tablo 1).
1933'e kadar NYSE, Allied Chemical adlı borsaya kayıtlı bir şirketin yetersiz bilgi ifşası nedeniyle ilk kez listeden kaldırmasını talep etti. Büyük Buhran'dan sonra, SEC'in güçlü denetim ve listeden çıkarma sistemi görünmeye başladı
1929'da borsadaki çöküşün ve ardından gelen Büyük Buhran'ın ardından, ABD Kongresi ve kamuoyu, borsa üyelerinin eylemlerini borsa çöküşüne bağladı ve borsaya bağlı düzenleyici sistemin yatırımcıların haklarını koruyup koruyamayacağı üzerine düşünmeye başladı. .
Daha sonra, ABD Kongresi 1933 ve 1934'te Menkul Kıymetler Yasasını ve Menkul Kıymetler Borsası Yasasını kabul etti, listelenen şirketler için kayıt gereklilikleri getirdi ve Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nu (SEC) kurdu. Federal düzeyde birleşik bir menkul kıymetler düzenleme sisteminin kurulması.
1955'te NYSE, AtlasTack Corporation ve ExchangeBuffet Corporation'ın, o yılki geliştirmeden sonra devam eden listeleme standartlarını karşılamadığı için listeden kaldırılmasını istedi. Daha sonra NYSE, iki şirketin listeden çıkarılması için başvurmak üzere SEC'e belgeler sundu.
Ancak, her iki şirket de NYSE'nin listeden çıkarma kararına karşı çıktı ve SEC'den bir duruşma talep etti. İhraççıların revize edilmiş devam eden alım satım gereksinimlerini karşılamasının imkansız olduğuna inanıyorlar, 1920'lerin başında listelenmişler ve kurallardaki değişiklikler nedeniyle kotasyon niteliklerinden yoksun bırakılmamaları gerektiğini düşünüyorlar. Kotasyon sırasında hisse satın alan yatırımcıların çıkarlarını korumakla yükümlüdürler.
SEC, duruşmanın ardından borsanın listeleme ve listeden çıkarma hükümlerinde yapılan değişiklikler yoluyla sağlıklı bir pazar sürdürme hedefinin kamu yararına olduğunu duyurdu. Listeden çıkarılan şirketlerin sahipleri, listelemenin takip edilemeyecek bir konu olmadığını anlamalıdır. Şirketin önemi ve yatırım değerindeki değişikliklerden mahrum kalma hakkı ve son birkaç yılın kâr performansı, şirketin mevcut yatırım değerini etkileyen önemli bir göstergedir, bu nedenle NYSEnin bu faktöre dayalı kararı uygunsuz değildir.
O zamandan beri, iki şirket bu kararla ilgili bir dava açtı, ancak mahkemeler SEC'in kararını destekledi. İki şirket sonunda listeden kaldırmaya zorlandı.
NASDAQ'ın yükselişi ticaret göstergelerinin rolünü güçlendiriyor
1982'de NASDAQ, farklı sektörlerde farklı listeleme ve listeden çıkarma standartları belirleyen çok seviyeli bir piyasa yapısını denemeye başladı. NASDAQ Ulusal Pazarını (NNM) oluşturmak için borsaya kayıtlı 40 şirketi seçti ve NNM'de işlem gören hisse senetleri için gerçek zamanlı teklifler ve işlem hacmi bilgileri sağladı. Listelenmesi için kantitatif standartlar o zamanlar AMEX'ten bile daha katı idi. O sırada, NNM'nin gereksinimlerini karşılayamayan şirketler NASDAQ SmallCap Market'i (SCM) oluşturdu.
1985'te NASDAQ, NNM listeleme standartlarını revize etti ve iki grup isteğe bağlı listeleme standardı formüle etti: Bir set şirketin karlılığına odaklandı ve diğeri şirketin sermaye ölçeği için daha yüksek gereklilikler belirledi; aynı zamanda NASDAQ da buna göre arttı. NNM'nin listeden çıkarma kriterleri.
1990'ın sonunda, NNM'de listelenen 2581 şirket vardı ve bu, NASDAQ'da listelenen şirketlerin toplam sayısının yaklaşık% 70'ini oluşturuyordu. NNM'nin listeleme ve listeden çıkarma standartları 1989 ve 1997'de yeniden yükseltildi. Ek olarak, 1987'de NNM, NYSE'de borsada işlem gören şirketlere kurumsal yönetişim konusunda benzer niteliksel gereklilikler ortaya koydu.
Nasdaq pazarındaki listeden çıkarılan şirketlerin sayısı oldukça fazladır Piyasada, 1985'in başında 4,097, 2008'in sonunda 2,952 kote edilmiş şirket vardı. 1985'ten 2008'e kadar toplam 11,820 şirket listelendi ve 12,965 şirket listeden çıkarıldı. Pazarların sayısı liste sayısını aşıyor. NASDAQ piyasa şirketlerinin listeden çıkarılmasının ana nedeni hisse senedi fiyatı, likidite ve piyasa değerinin gereksinimleri karşılayamamasıdır.
Haziran 1990'da tezgah üstü piyasa ilan panosu (OTCBB) sistemi çalışmaya başladı3. Borsaya kayıtlı bir şirket NASDAQ'dan kaldırmaya zorlandığında, ticaret için otomatik olarak OTCBB'ye aktarılacaktır. 1991'de SCM listeleme ve listeden çıkarma standartlarını yükseltti. 1992'de, tüm Nasdaq hisseleri yeni bir alım satım sistemi benimsedi ve yatırımcıların NNM ve SCM hisseleri alım satımı yaparken neredeyse hiçbir farkı yoktu. 1997 yılında, SCM'nin listeleme ve listeden çıkarma standartları yeniden yükseltildi.
NASDAQ'ın listeden çıkarma standartları, listeleme koşullarından daha esnek olan listeleme standartlarına da karşılık gelir ve şirketin işletme yeteneklerinin düşüşüne karşı belirli bir tolerans sağlar.
NASDAQ, kuruluşundan bu yana şirketin kalitesini ölçmek için tek standart olarak kârlılığı kabul etmemiştir. Birkaç isteğe bağlı ölçüm göstergesi kullanır Şirketin net karı gereksinimleri karşılamasa bile, uygun bir varlık ölçeğini koruyabilirse, yine de büyüme şirketlerinin kalkınma yasasına uygun olan kotasyon niteliğini koruyabilir.
1989'dan sonra NASDAQ, net maddi varlıklar göstergesinin kullanımı için New York Borsası deneyimini de kullandı. NASDAQ, muhasebe göstergelerinin etkisini zayıflatırken piyasa değeri, hisse senedi fiyatı vb. Gibi piyasa işlem fiyatlandırmasından türetilen göstergelerin rolüne giderek daha fazla önem vermektedir. 1997'de NNM'nin listeleme kriterleri 3 ve listeden çıkarma kriterleri 2, şirketin mali tablolarındaki varlıklar ve karlar gereksinimleri karşılamasa bile, piyasa işletme yeteneklerini tanıdığı ve yüksek piyasa değeri ile hisse senedi fiyatını koruduğu sürece, şirket Listelenmeye hala uygun.
1980'lerde, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki tezgah üstü piyasada çok sayıda düşük fiyatlı hisse senedi sahtekarlığı meydana geldi. 1990'da Amerika Birleşik Devletleri, kuruşluk hisse senetlerini 5 doların altındaki hisse senetleri olarak tanımlayan ve yeni müşterilere kuruşluk hisse senedi satarken komisyoncuların yazılı bir satış sözleşmesi imzalamasını şart koşan Penny Hisse Senedi Reformu Yasasını (PENNY STOCK REFORM ACT, PSRA) kabul etti. .
Daha sonra SEC, NASD'nin NASDAQ'da listelenen düşük fiyatlı hisse senetlerinin listelemeyi sürdürme gereksinimlerini karşılayıp karşılamadığını kapsamlı bir şekilde kontrol etmesini istedi. 1991'de NASDAQ, SCM'de bir liste bulundurmak için minimum hisse senedi fiyatı standardı olarak 1 $ 'ı benimsedi. OTCBB piyasasının asıl amacı, yeni listeleme standartlarını karşılamayan düşük fiyatlı hisse senetleri için işlem yerleri rezerve etmekti. Standardın bu versiyonunda, asgari hisse senedi fiyatı standardının bazı muafiyetleri vardır (kamunun elinde tuttuğu piyasa değeri 1 milyona ve sahibinin öz sermayesi 2 milyona ulaşırsa, asgari hisse senedi fiyatı şartı muaf tutulabilir.).
1997'de, listeden kaldırılan hisse senedi fiyatı standardı tüm NASDAQ borsasına genişletildi ve muafiyet koşulları iptal edildi. 2000 yılında NYSE ayrıca minimum 1 $ hisse senedi fiyatını kabul etti. Borsa, hisse senedi fiyatları gereksinimleri karşılayamayan şirketlere belli bir ödemesiz süre vermiştir.
"Sarbanes Yasası": Kurumsal yönetişim için artan gereksinimler
2002 yılında, Enron ve WorldCom gibi mali dolandırıcılık olaylarının maruz kaldığı kurumsal ve menkul kıymetler mevzuatı sorunları nedeniyle ABD Kongresi, borsada işlem gören şirketleri büyük ölçüde artıran Sarbanes-Oxley Yasasını (SOX) geçti. Kurumsal yönetim gereklilikleri açısından, bilgi ifşasında şirket yöneticilerinin cezai sorumluluklarını netleştirmek ve dış denetimin bağımsızlığını güçlendirerek şirketin iç kontrol düzeyini iyileştirmek.
Ancak, yüksek uyum maliyetleri, birçok küçük işletmeyi ve denizaşırı şirketi, Sarbanes-Oxley Yasası yürürlüğe girdikten sonra Amerika Birleşik Devletleri'nde listeden kaldırmayı seçmeye yöneltti. SOX Yasası ve SEC'in destekleyici düzenleyici önlemleri uygulamaya konulduktan sonra, Amerika Birleşik Devletleri borsaya kayıtlı şirketlerin gönüllü olarak listeden çıkarılması dalgası başlattı. 2002'de 75 şirket gönüllü olarak listeden çıktı ve 95 şirket 2003'ün ilk yarısında gönüllü olarak listeden çıkarıldı.
Uluslararası finans yöneticileri tarafından 32l şirkette yapılan bir anketin sonuçlarına göre, borsaya kayıtlı bir şirket "Chapter 404" standardını karşılayacaksa, ilk yılın yatırımı 4,6 milyon ABD dolarına mal olacak ve dünyaca ünlü General Electric Company bunu çoktan ödedi. 30 milyon ABD dolarına kadar.
Aşırı maliyet meselesi büyük ölçüde eleştirildikten sonra ABD de bu süreci revize etti. Nisan 2012'de, İşimize Hızlı Başlama Yasası (JOBS) yürürlüğe girdi. JOBS Yasası, listeleme sürecini basitleştirir ve gelişmekte olan şirketlerin, yani en son mali yılda 1 milyar ABD dolarının altında satış geliri olan şirketler için bilgi ifşa gereksinimlerini rahatlatır. Yeni şirketlerin, halka açıldıktan beş yıl sonra Bölüm 404 uyum gereksinimlerini karşılaması gerekir.
Mevcut NASDAQ, orijinal pazar katmanlaşmasını genişletir, NASDAQ SCM'yi NASDAQ Capital Market'e (NASDAQ Capital Market, NCM) dönüştürür, orijinal ulusal pazarı NASDAQ Global Market (NASDAQ Global Market, NGM) olarak yeniden düzenler ve ekler Dünyadaki en yüksek listeleme standartlarına sahip Global Select Market (GSM) olarak bilinen, büyük bir piyasa değeri için NYSE ile rekabet eden borsaya kayıtlı bir şirkettir.
NASDAQ Global Select Market, gerçekten daha yüksek bir listeleme standardı belirlemiştir ve listeden çıkarma standartları açısından, NASDAQ Global Select ve NASDAQ Global Market aynı standartları kullanır, bu da bir dereceye kadar küresel seçilmiş pazarın Yüksek standartlar asimetriktir ve daha çok tanıtım rolüdür. Spesifik göstergeler açısından, mevcut standart da 1997'de formüle edilen versiyonla kabaca aynıdır.
Şirket listeden çıkarma açısından, NYSE'nin ana pazarı, denizaşırı şirketler ve yerli şirketler için aynı standartları uygulamaktadır. New York Menkul Kıymetler Borsası ayrıca, piyasadan kaldırma göstergelerinde piyasa işlem göstergelerinin rolünü güçlendirdi ve kâr, gelir, toplam varlıklar vb. Gibi orijinal muhasebe göstergelerinin tümü terk edildi. 2008 mali krizinden önce, NYSE'de listelenen şirketlerin listeden çıkarılması için toplam piyasa değeri standardı 25 milyon ABD dolarıydı.
Ancak, kriz sonrası borsada yaşanan keskin düşüş nedeniyle NYSE, piyasa değeri standardını geçici olarak 15 milyon ABD dolarına gevşeteceğini ve 1 ABD doları hisse senedi fiyatı standardının uygulanmasını askıya alacağını açıkladı. Daha sonra borsa yükseldikçe New York Borsası hisse senedi fiyat standardını geri getirdi, ancak NASDAQ ile rekabetin baskısı altında piyasa değeri standardı bu güne kadar devam etti. Bu aynı zamanda ABDnin listeden çıkarma kriterlerinin esnekliğini de göstermektedir.
Katı bir listeden çıkarma sistemi, listelenen şirketlerin kalitesini sağlamak için önemli bir araçtır ve kayıt için gerekli bir tamamlayıcıdır. Ancak bu şekilde, en uygun olanın hayatta kalması, kaynakların tahsisini optimize etmede borsa rolünü gerçekten ve etkili bir şekilde oynayabilir ve aynı zamanda borsa ölçeği, likidite ile koordine edilmiş makul bir seviyede tutulabilir.
SP:
ABD'de listeden kaldırma adımları için ipuçları:
1. Tek adımlı birleşme
Borsaya kayıtlı bir şirketin hâkim hissedarı tarafından tutulan bir şirketin bağlı ortaklığı, borsada işlem gören şirketle doğrudan birleştirilir. Birleşmeden sonra, borsada işlem gören şirketin ilişkili olmayan hissedarları nakit bedel alır ("özelleştirme bedeli") ve çıkarılır (Squeeze-out) ve borsada işlem gören şirket hâkim hissedar tarafından kontrol edilen özel bir şirket olur ve listeden çıkar.
Tek adımlı bir birleşmenin dezavantajı, vekalet beyanının hissedarlara verilmeden önce ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) tarafından gözden geçirilmesi gerektiğidir, bu da özelleştirmenin tamamlanma süresini uzatacaktır. Spesifik işlem yapısı Şekil 1'de gösterilmektedir.
2. İki aşamalı birleşme
İlk adımda, hâkim hissedar tarafından kontrol edilen bir devralma, borsada işlem gören şirketin hisselerinin belirli bir yüzdesini (genellikle% 90) satın almak amacıyla borsada işlem gören bir şirkete bir ihale teklifi sunar. Mevcut iki aşamalı birleşme davasına bakıldığında, devralma yöntemi, hâkim hissedar ve ilişkili taraflarının borsaya kote şirketin hisselerini (Devredilen Hisseler) devralanın ana şirketine enjekte etmeleri ve ana şirketin birleşme kuruluşuna eklemeleridir.
İkinci aşamada, devralan, borsada işlem gören şirketin hisselerinin% 90'ından fazlasını elde ederse, borsada işlem gören şirketin yönetim kurulu ve hissedarlar toplantısının herhangi bir işlem yapmasına gerek kalmaz ve birleşen kuruluş, borsaya kote şirket ile otomatik olarak birleşir. Birleşmeden sonra ayakta kalan işletme, ilişkili olmayan hissedarların sahip olduğu hisseleri birleşik fiyat üzerinden geri satın alacaktır (birleşik fiyatı kabul etmeyen hissedarlar değerlendirme için başvurma hakkına sahiptir ve hisse senetlerinin değerlendirme fiyatından satın alınmasını talep ederler) ve ilişkili olmayan hissedarlar elden çıkarılır ve listeden çıkarma tamamlanır Özelleştirme, kısa biçimli birleşme veya kısa biçimli birleşmedir (Kısa Biçimli Birleşme). Eğer% 90'a ulaşmazsa, uzun vadeli birleşme adı verilen borsaya kote şirketin hissedarlar toplantısında birleşme için oy vermek gerekir.
İki aşamalı birleşmenin avantajı, ihale teklifiyle ilgili belgelerin hissedarlara verilmeden önce ABD Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu tarafından gözden geçirilmesine gerek olmamasıdır. Bu nedenle, devralan kısa biçimli birleşme oranının gereklerini karşılayan hisseler elde edebilirse, iki aşamalı birleşmenin tamamlanması genellikle daha hızlıdır. Tek adımlı birleşme hızlıdır. İki aşamalı bir birleşmenin dezavantajı, devralan ilk devralmada hisselerin% 90'ından fazlasını elde edemiyorsa, sonraki tek aşamalı birleşme sürecinin gerekmesi ve özelleştirme süresinin uzatılmasıdır. İki aşamalı birleşmenin işlem yapısı aşağıdaki Şekil 2'de gösterilmektedir:
3. Kısa iki aşamalı birleşme
4. Uzun iki aşamalı birleşme
5. Ters Stok Dağılımı
Yani, belli bir orana göre (örneğin, hisse indirimi oranı 20.000: 1'dir), borsada işlem gören bir şirketin borsaya kote olmayan bir şirkete dönüştürülmesi için borsada işlem gören bir şirketin hisse adedi halka açık bir şirketin standardının altına indirilir. Hisselerin küçülmesi sürecinde, kısmi hisseler (Kesirli Hisseler) borsaya kote şirketler tarafından geri alınacak ve hissedarları sıkıştırılacaktır. (Bu makale ilk olarak Titanium Media'da yayınlandı)
Daha heyecan verici içerik için Titanium Media WeChat ID'yi (ID: taimeiti) takip edin veya Titanium Media Uygulamasını indirin
