g u t x .com.tr İpek yolu - Çin'i anlamaya götürürüm

Fed'in "bilanço küçültülmesi" yakın: Hayatınızı nasıl etkileyecek?

Yazar: Lin Rin / mikro-kanal kamu numarası: qspyq2015
Bu, Qin Shuo'nun arkadaş çevresinin ilk 1558 orijinal makalesi.

Eylül ayında, ABD Merkez Bankası - Federal Rezerv, Ekim ayında başlayacağını açıkladı "Tabloyu Küçült" . Pek çok insan için, "bilançoyu düşürmek" kelimesi, faiz oranlarını yükseltmekten daha korkunç görünüyor. Peki "bilançoyu küçültmek" Çin'i nasıl etkileyecek? Yatırımımızı nasıl etkileyecek?

"Küçültme Tablosu" nedir?

Mali krizin ardından Fed, parasal genişleme (QE) yoluyla bilançosunun hızlı bir şekilde genişlemesine yol açtı. Fon kullanımının ana yönü, ABD Hazine bonoları ve ipoteğe dayalı menkul kıymetler (MBS) satın almaktır. Toplam ölçek, 4.25 trilyon USD , Kriz öncesinin altı katına yakın (750 milyar ABD doları). Bunların arasında, orta ve uzun vadeli ulusal borç% 55, MBS% 41.7 ve orta ve uzun vadeli enflasyon endeksi ulusal borç% 2.5 olarak gerçekleşti. Yeniden yatırım durdurulduğunda, yalnızca ABD tahvil piyasasını ve borsayı etkilemekle kalmayacak, aynı zamanda küresel varlıklar üzerinde yayılma etkisi de olacaktır.

Özellikle, mali krizden sonra, devam eden ekonomik gerilemeye yanıt olarak, Federal Rezerv, federal fon oranını% 0 ila% 0,25 gibi en düşük seviyeye düşürdü. Sıfır faiz oranının alt sınırına ulaştıktan sonra, merkez bankasının normal taktikleri olmadığı anlamına gelir. Fed benzeri görülmemiş bir alışılmadık para politikası başlattı, yani üç tur QE benimsedi ve çok sayıda devlet tahvili ve MBS satın aldı.

QE'nin ilk turunda (25 Kasım 2008'de başladı) , Fed kurumsal MBS'de toplam 1,25 trilyon ABD doları, kurumsal borç olarak 175 milyar ABD doları ve ABD Hazine bonosu olarak 300 milyar ABD doları satın aldı. Bunlar arasında Freddie Mac, Fannie Mae ve Federal Ev Kredisi Bankalarından gelen 100 milyar dolarlık doğrudan borç ve Freddie Mac, Fannie Mae ve Geely Mae'den gelen 500 milyar dolarlık doğrudan borç bulunmaktadır. Ginnie Mae) MBS'yi destekledi.

18 Mart 2009'da Federal Rezerv, QE1'i genişletme kararı aldı ve 750 milyar ABD dolarına kadar MBS ve 100 milyar ABD doları acente tahvili satın alacağını ve önümüzdeki altı ay içinde 300 milyar ABD doları uzun vadeli Hazine bonosu satın alacağını açıkladı.

QE'nin ikinci turunda (4 Kasım 2010'da başladı) , Fed, ABD Hazine bonosu olarak toplam 600 milyar ABD doları satın aldı.

QE'nin üçüncü turunda (14 Eylül 2012'de başladı) Fed büyük bir hamle yapmaya başladı - süresiz olarak ayda 40 milyar ABD doları tutarında MBS almaya karar verirken, getiri eğrisini düzleştirmek için kısa vadeli hazine bonoları satma ve uzun vadeli hazine bonoları satın alma "çarpıtma işlemini" uygulamaya devam etti. 13 Aralık 2012'de Merkez Bankası, her ay 45 milyar ABD doları tutarında Hazine bonosu alımını artırdığını açıkladı.

"Alışılmadık para politikası" dendiği için zamanla "normalleştirilmesi" gerekiyor. Sonunda, Merkez Bankası, aylık varlık alımlarının büyüklüğünü Ocak 2014'ten itibaren 10 milyar ABD doları azaltarak 75 milyar ABD dolarına indirmeye karar verdi. Ekim 2014'te Fed, QE'yi tamamen sonlandırdı, ancak vadesi gelen varlıklara yeniden yatırım yapmaya devam etti. Fed, Aralık 2015'te yaklaşık 10 yıldır ilk faiz artırımını başlattı ve bugüne kadar devam ediyor.

Bu yıl 21 Eylül'de Federal Rezerv Başkanı Yellen, bir sonraki basın toplantısında, bilançoda daralmanın Ekim ayında başlayacağını, bilanço indiriminin kademeli ve öngörülebilir bir şekilde ilerletileceğini söyledi. Ölçek, olgunlaşmakta olan ulusal borca 6 milyar ABD doları ve MBS'ye 4 milyar ABD doları yeniden yatırım yapmayı durduracak.

Piyasayı endişelendiren, bilançonun daralmasının Fed'in piyasaya enjekte ettiği likiditenin bir kısmının ortadan kalkacağı anlamına gelmesidir. Bu, yükselen ABD hisse senetleri üzerinde baskı oluşturabilir ve ABD tahvil getirilerinin yükselmesine neden olabilir. Aynı zamanda doları da yukarı çekebilir. Ayrıca yükselen piyasa ülkelerinden sermaye çıkışlarına da yol açabilir.

ICBC International, mevcut bilanço indiriminin 5 yıl sürecek olan 2023 yılına kadar devam edeceğine karar verdi.Genel bilanço indirimi yaklaşık 1.85 trilyon ABD Doları olacak. "Ağırlık azaltma" sonrasındaki menkul kıymetlerin büyüklüğü, bilanço içi varlıklar ile yaklaşık 2.41 trilyon ABD Dolarıdır. Ölçek yaklaşık 2.62 trilyon ABD dolarıdır ve bu da mevcut ölçeğin yaklaşık% 60'ına eşittir. Bunun ışığında, 2018 Ekim ayı itibarıyla, yani bilanço küçüldükten bir yıl sonra, kümülatif etki yaklaşık yarım faiz artırımı olacaktır. ; Temmuz 2019 ve Haziran 2021 itibarıyla kümülatif etki 1 ve 2 faiz artırımlarına yükseldi . Tüm ölçek küçültme süreci tamamlandıktan sonra kümülatif etki yaklaşık üç faiz artırımıdır.

Güçlü dolar henüz bitmedi

Bu yılın başından bu yana, ABD doları zayıflamaya devam etti.ABD doları endeksi% 10'a kadar değer kaybetti ve kısa pozisyonlar tarihi zirvelere ulaştı, ancak işler tersine dönecek. Eylül ayı sonlarında, ABD enflasyonunda bir toparlanma beklentisi, Fedin Ekim ayında bilançosunu küçültmesi ve Aralık ayındaki faiz oranı artışı sayesinde ABD doları sert bir şekilde toparlandı.

Büyük kurumlar beklemesine rağmen "Zayıf Dolar Döngüsü" Neredeyse burada, ancak gerçek zamanın 2018'e kadar beklemesi gerekebilir. Çoğu tüccar, ABD doları endeksinin 90'da dibe vurma olasılığının yüksek olduğuna inanıyor ve bu yıl keskin bir şekilde düşmesi pek olası değil. Bunun birkaç nedeni var.

Her şeyden önce , ABD'de enflasyon ve ekonomik sorunlar hakkındaki kötü haberler kısmen piyasa tarafından emildi; İkincisi , Piyasa, ABD dolarını bir nebze de olsa destekleyecek şekilde, altı ayda Fedin bilanço indirimi ve faiz artırımını başlatabilir; Tekrar gel 2018'de Amerika Birleşik Devletleri'nde ara seçimler olacak.Cumhuriyetçilerin çoğunlukta olduğu Kongre ile Cumhuriyetçilerin de başkanlığını yaptığı Beyaz Saray'ın aşamalı olarak politika işbirliğine gittiğini, Trump'ın politika rolünün yavaş yavaş ortaya çıkacağını göz ardı etmiyor. Yaklaşık bir yıldır görevde ve daha fazlasını uyguluyor Bu politika ABD açığını azaltabilir, Avrupa Merkez Bankası gevşeme politikasına daha uzun süre devam edebilir ve euro çok güçlü olabilir veya merkez bankası tarafından "sözlü olarak bastırılabilir".

Geriye doğru sayarsak, bu güçlü dolar döngüsü yaklaşık 6 yıl sürdü. Dikkate değer ki, Güçlü dolar tarihte nasıl sona erdi?

1 973- 1 978 , Petrol krizi ABD ekonomisine büyük bir etki yarattı.İthal hammaddelerin maliyetindeki muazzam artış, ticaret açığının da genişlemesine neden oldu.Cari işlemler dengesindeki bozulma, bu dönemde ABD doları endeksindeki çeşitli değer kaybını açıklayabilir; 1 985- 1 988 , İktisadi temellerin zayıflaması, çeşitli ülkelerin ortak müdahalesiyle değer kaybı ve 1987'de ABD borsasındaki çöküş, sermaye girişlerini bir ölçüde engelleyerek doların önceki güçlü döngüyü sonlandırmasına neden oldu; 2 002- 2 006 ABD cari açığının hızla büyümesi, bu aşamada ABD doları endeksinin zayıflamasında temel faktör olabilir. ABD konut sektörünün kaldıraç oranı hızlandı ve ABD'de ikamet edenlerin yurtdışındaki tüketici talebinin yayılması cari açığın genişlemesinin ana nedeni oldu.

ABD ekonomisi şimdilik kısa vadede dünyaya liderlik ediyor. Ajans, ABD doları endeksinin yıl boyunca (92, 102) aralığında dalgalanmasını bekliyor. "Güçlü dolar döngüsünün sona erdiğini" söylemek için henüz çok erken ve ajans, "zayıf dolar döngüsünün" 2018 sonrasına kadar beklemek zorunda kalabileceğini bekliyor.

RMB, aralık dalgalanmalarına geri döner

Fed'in bilanço indirgemesini açıkladığı gün (21 Eylül), RMB'nin merkezi paritesi 197 puan düşürülürken, son zamanlarda RMB ABD doları karşısında 6,6 civarına geriledi. Hayatın her kesiminden güncel tahminler, Gelecekte, renminbi iki yönlü dalgalanmalara ulaşacak ve tek taraflı takdiri sona erdirecektir.

Eylül ayı başlarında, ABD dolarının renminbi karşısındaki döviz kuru sürekli olarak 6.5 ve 6.45'i aşarak 12 yılın en büyük haftalık kazancını yarattı. Fakat aslında, tek taraflı değerlenme ve tek taraflı devalüasyon, merkez bankasının döviz kuru reformu hedefi değil, döviz kurunu daha esnek hale getirmektir.

Analiz açısından, önceki RMB değerlemesi üç aşamadan geçti:

İlk aşama: RMB'nin ABD doları karşısındaki spot döviz kuru değer kaybetmeye devam etti. Ağustos 2015'in başındaki 6.2097'den Aralık 2016'nın başında 6.9512'ye, RMB döviz kuru% 11.9 oranında değer kaybetti.

İkinci aşama: RMB döviz kuru bir istikrar dönemine girer. 3 Ocak - 9 Mayıs 2017 arasında ABD doları endeksi 103,2815'ten 99,1510'a düştü.% 4 değer kaybetmesine rağmen, RMB döviz kuru yalnızca% 0,7 değer kazandı.

Üçüncü aşama: RMB döviz kurunun tek taraflı değer kazanması. 9 Mayıs - 8 Eylül 2017 tarihleri arasında RMB, yalnızca dört ayda ABD doları karşısında% 6,4 değer kazandı.

Bilançodaki daralma ile karşılaştırıldığında, piyasa Aralık ayında faiz artırımı konusunda daha endişeli. Fed'in Aralık ayında faiz oranlarını tekrar artırma olasılığı% 78'in üzerinde yükseldi. Dördüncü çeyrekte, ABD dolarının olası toparlanması bağlamında, RMB'nin ABD doları karşısında (6.5, 6.9) aralığında dalgalanması bekleniyor.

Aslında, renminbi'nin önceki güçlü değer kazanması bağlamında, Çin Halk Bankası, Eylül ayı başlarında% 20 döviz riski rezerv oranını sıfıra ayarladı ve bu da bu niyetin anlamına geliyor (renminbi'nin tek taraflı olarak yükselmesini istemiyorum).

2015 yılındaki 811 Döviz Kuru Reformu nda, RMB'nin ABD doları karşısındaki spot döviz kuru sadece üç günde% 3.0 değer kaybetti ve piyasanın hala güçlü devalüasyon beklentileri var. Şirketlerin döviz kuru risklerinden korunma ihtiyacı vardır, ancak aynı zamanda RMB'yi bir dereceye kadar çıplak kısa yapan, döviz kurunun vade sonunda uygun olmaması halinde emirleri temerrüde düşüren veya kaçıran, Ağustos 2015'te 78,9 milyar ABD doları vadeli döviz alımları imzalanmasına yol açan bireysel şirketler de vardır. , Bu yıl Ocak-Temmuz arasındaki ortalama sözleşme tutarının üç katı olan (27,4 milyar ABD doları), yaklaşık 55 milyar ABD doları artışla.

Bu nedenle, kısa vadeli döviz satışlarının spekülatif davranışıyla mücadele etmek ve piyasa beklentilerini dengelemek amacıyla, Ağustos 2015'te Merkez Bankası "Vadeli Döviz Satışlarının Makro-ihtiyatlı Yönetiminin Güçlendirilmesine İlişkin Duyuru" yayınladı. Kur riski karşılığı müşteriler adına vadeli döviz satışı yapan finansal kuruluşlardan tahsil edilir, karşılık oranı geçici olarak% 20, donma süresi 1 yıl ve faiz oranı sıfırdır. Günümüzde renminbi'nin tek taraflı devalüasyon beklentisi ortadan kalkmış, bu nedenle bu politikanın iptali işletmelerin uzun vadeli döviz alım talebini bir ölçüde canlandırarak renminbi'nin hızlı değerlenme eğilimini kontrol altına alabilmektedir. Net döviz mutabakatının ölçeği düşebilir.

Çin merkez bankası, Fed gibi bilançosunu küçültmeyecek

Hayatın her alanını daha endişelendiren gerçek şudur: Çin Halk Bankası, Fed gibi "bilançoyu küçültecek" mi?

Şüphenin kaynağı, bu yılın Şubat-Mart ayları arasında Çin Merkez Bankası bilançosunda mevsimsel bir daralma yaşanması ve kaldıraç kaldırma sürecinin açık piyasa faiz oranlarında keskin bir artışa yol açması, bazı bankaların da bankalararası işlerin daralması nedeniyle "bilançolarını daraltması".

Ancak, "bilançonun azaltılması" konusunda Çin ile ABD arasında temel bir fark olduğu ve Çin merkez bankasının, Fed'in gelecekte yapacağı gibi bilançoyu küçültmeyeceği açıklığa kavuşturulmalıdır.

Daha önce, Merkez Bankası Danışmanı Sheng Song'un başarıları şunları analiz etti: Birincisi, temel para biriminin kaynağı açısından bakıldığında, Çin ve Amerika merkez bankalarının aktif-pasif yapısı çok farklıdır. Fed'in bilanço küçülmesi, uluslararası mali kriz sırasında alışılmadık para politikasının neden olduğu bilançosundaki önemli genişlemeden kaynaklanıyor ve Çin'in bilançosunu küçültmek için böyle bir baskısı yok.

Mali krizden sonra, Federal Rezerv'in menkul kıymetleri esas olarak hazine bonoları, federal kurum borç senetleri ve MBS idi ve% 95,1'i oluşturuyordu. Fed tarafından satın alınan çok sayıda menkul kıymet, para politikasını etkileyen tek konu haline geldi ve bu nedenle Fed'in bilanço indiriminin ana hedefi oldu. Aksine, Çin Halk Bankası Federal Rezerv'in devasa menkul kıymet varlıkları ile uğraşmak zorunda değildir ve döviz varlıkları sermaye akışlarından etkilenir ve diğer konular ayarlanarak korunabilir.

İkincisi, Çin merkez bankasının bilançosundaki genişleme, son on yılda Fed'inkinden çok daha küçüktü. Uluslararası mali kriz sırasında, Federal Rezerv, niceliksel genişleme politikası yoluyla büyük miktarda baz para yatırımı yaptı ve bilanço ölçeği, 2007'deki mali kriz öncesindeki 900 milyar ABD dolarının altından 2014'te 4,5 trilyon ABD dolarına çıktı. Aynı dönemde, Çin Halk Bankası'nın bilançosu yalnızca iki katından daha az genişledi. Dahası, aynı dönemde, Çin'in ekonomik büyüme oranı Amerika Birleşik Devletleri'ninkinden çok daha yüksekti (neredeyse üç kat) ve gerekli para birimi büyüme oranı doğal olarak Amerika Birleşik Devletleri'ninkinden daha yüksekti.

Ayrıca Fed, para politikasını normalleştirmek için bilanço indirimi yapmayı planlıyor. Bunun nedeni, krizden sonra ABD fazla rezervlerinin önemli ölçüde artması ve para çarpanının keskin bir şekilde düşmesidir, bu da para politikasının etkinliğini büyük ölçüde zayıflatmıştır (bankalar aldıkları likiditeyi faiz için Federal Rezerv'e geri yatırmıştır). Çin'de bu durum yok, aslında Çin'in para çarpanı sürekli artıyor ve giderek ABD'yi geride bırakıyor. 2008 yılında ABD M2 çarpanı bir önceki yıla göre 8,93 kattan 4,92 katına, 2013 yılında 2,98 katına düşmüştür. Şu anda Amerika Birleşik Devletleri'nde rezerv fazlası oranı nispeten yüksek, Nisan 2017'de% 19,04 oldu. 2017 yılının ilk çeyreği sonunda Çin'in fazla rezerv oranı% 1,3 oldu ve para çarpanı 5,3 katına çıktı.

Fed'in daralan bilançosunun aksine, PBC'nin bilanço indirimi pasif. Çin Halk Bankası bilançosunun son yıllarda daralmasının başlıca nedeni döviz hesaplarındaki düşüştür. Ağustos 2017 sonu itibariyle, döviz hesabı bakiyesi 21,5 trilyon yuan olarak art arda 21 ay düşüş gösterdi. Bunun renminbi'nin devalüasyonu, sermaye çıkışları ve 2015'ten bu yana şirketlerin döviz takaslarındaki gecikmelerle bir ilgisi var. Bununla birlikte, son döviz açığı önemli ölçüde azaldı.

Bir şey daha var, finansal kriz sırasında borçlu olunan borçlar artık her zaman geri ödenecek. Önümüzdeki "bilanço indirimi" konusunda çok fazla paniğe kapılmamıza gerek yok, çünkü Fed ayrıca kademeli olarak ilerleyeceğini ve piyasa ile iletişimi sürdüreceğini ve Fed'in bilançosunun gelecekteki ölçeğinin krizden önce düşük seviyeye inme ihtimalinin düşük olduğunu açıkça belirtti. .