Wang Qingchang'ın salgın altında varlık tahsisi analizi: Çin'in temelleri nispeten iyimser A-hissesi yatırım değeri yüksek bir seviyeye ulaştı
Bu makalenin önemli noktaları
Varlık fiyatlarının performansına bakılırsa, bu salgının etkisi tarihteki herhangi bir düzeltme ile aynı değildir. Halk sağlığı şoku makroekonomik şokun üzerine eklenmiştir ve belirsizlik daha da büyüktür.
Salgının küresel likidite krizine olan etkisinin arkasında, köklü yapısal sorunlar olmalıdır. Örnek olarak ABD ekonomisini ele alalım: Sermaye piyasası içsel kırılganlık içeriyor . Bir yandan, kredi piyasasının kırılganlığı uzun süredir ihmal edildi ve kaldıraçlı krediler özellikle kırılgan. Öte yandan, ABD borsasına kayıtlı şirketlerin hisse senedi geri alım faaliyetlerinde 2009'dan sonra büyük ölçekli bir artış görüldü ve fonların önemli bir kısmı kredi piyasasından geldi.
Şu anda Fed'in müdahale yöntemleri sıfır faiz oranı ve parasal genişlemedir, başarısız olursa doğrudan ticari senet piyasasına müdahale edecektir. Bu bağlamda Fed, tıpkı Avrupa Merkez Bankası ve Japonya Merkez Bankası gibi sıfır faiz ve niceliksel genişleme saflarına dönmüştür.
Şu anda, Çin ile küresel pazar arasındaki bağlantı derecesi sürekli olarak gelişiyor. Küresel sermaye piyasasının çalkantılı döneminde olmasına rağmen, A-hisse ve RMB tahvil piyasalarının tek başına ayakta durması zor. Yerel temeller hala nispeten iyimser.
Model hesaplama gösterir, Önceki piyasa ayarlamalarından sonra, A hisselerinin cari yatırım değeri çok yüksek bir seviyeye ulaştı H hisselerinin nispi yatırım değeri daha yüksek olup 2016 yılı dışında en yüksek noktaya ulaşmıştır. Bunun arkasındaki sebep, iki büyük darbe karşısında, Çin'in karşı karşıya olduğu belirsizlik en düşük seviyededir.Salgının kontrol derecesi ve makro politika müdahalesi ve politika etkilerinin hızı en iyisidir ve şoklara cevap verme potansiyeli en büyüktür.
Orta ve uzun vadeli bir perspektiften bakıldığında, Çinli sakinlerin kaldıraç oranının dünyanın orta kesimlerinde olduğunu ve hükümetin kaldıraç oranının küresel olarak düşük olduğunu yatay karşılaştırma yoluyla bulmak zor değil. Çin şu anda sözde "bunalım dönemi" nin geç safhasında ve kaldıraç kaldırmanın sonuna yaklaşıyor.
Borç döngüsü ve finansal döngüyü birleştiren hisse senedi fiyatları, bunalım döneminin sonunda olmalıdır, bu nedenle aşağı yönlü alan nispeten sınırlıdır; faiz oranlarının hala uzun vadeli ve sürekli olumsuz yanları vardır; cari hesabın daha fazla bozulma olasılığı küçüktür ve mevcut temelden başlayabilir. Bakiye hafif bir fazlaya dönüştü, bu nedenle RMB döviz kuru temeller tarafından destekleniyor.
Wang Qing, CF40 üyesi, Shanghai Chongyang Investment Management Co., Ltd. Başkanı
Bu makale, yazarın 22 Mart 2020 tarihinde iki haftada bir düzenlenen 282. CF40 dahili seminerinde, "Salgının Etkisinde Varlık Tahsisi, Sermaye Akışı ve Döviz Kuru Durumu" başlıklı açılış konuşmasıdır. "
Salgının etkisindeki küresel finans piyasaları: Anlayın ve yanıtlayın
Wen | Wang Qing
Yeni taç salgınının hızlı gelişimi Küresel finans piyasası büyük ölçüde dalgalanıyor
Şu anda, küresel finans piyasası çalkantılı olmaya devam ediyor ve bunun doğrudan nedeni salgının etkisidir. Bu noktada yapılacak herhangi bir analiz çok büyük belirsizliklerle karşılaşacaktır ve yargı yanlış olabilir, ancak salgının ortaya çıkması birçok derin yasayı anlamamıza yardımcı olur.
CICC'nin araştırma departmanı, salgının dünyadaki büyük ülkelerde yayılmasını çözdü ve sonuçlar, Çoğu ülke, özellikle Avrupa ve Amerika ülkeleri hala salgın dönemindedir, ancak Çin temelde salgının yayılmasını kontrol etmiştir.
Salgının etkisi küresel sermaye piyasalarında büyük dalgalanmalara neden oldu. Varlık fiyatlarının performansına bakıldığında, bu şok, tarihteki herhangi bir düzeltme ile aynı değildir ve derinlemesine analizi hak etmektedir. Farklılığın nedeni, dünyanın şu anda iki tür şok yaşıyor olması gerçeğinde yatıyor, biri halk sağlığı şoku, diğeri ise makroekonomik şok Şokların üst üste gelmesi büyük bir belirsizlik getiriyor.
Halk sağlığı açısından, hükümetin salgını nasıl önleyip kontrol etmesi gerektiği, önleme ve kontrol önlemlerinin uygun olup olmadığı belirsizdir.Mrroekonomi açısından dünya çok büyük kısa vadeli şoklarla karşı karşıyadır.Ayrıca makroekonomik politikaların doğru tepki verip vermeyeceği ve politikaların etkileri de belirsizdir. Bu iki tür nadir şok bir araya getirilir ve belirsizlik derecesi daha da fazladır (Şekil 1).
Şekil 1 Dünyanın dört bir yanındaki ülkelerin karşı karşıya olduğu iki büyük şok: halk sağlığı ve makroekonomi
Büyük belirsizliğin arkasında genellikle bir kriz vardır.
Şu anda, birden çok kriz meydana gelmiş veya gerçekleşiyor olabilir ve gelecekte daha büyük krizlere dönüşebilir. Kriz aktarım zinciri perspektifinden bakıldığında, halk sağlığı krizi bir ekonomik krize yol açabilir, bu da sermaye piyasasında bir likidite krizine yol açacak ve bu da finansal bir krizi tetikleyecek ve finansal kriz ekonomik krizi daha da kötüleştirecektir.
Salgının etkisinin ABD'nin 1929-1933'teki Büyük Buhranı'na benzer bir ekonomik krize mi yoksa 2008-2009 dönemine benzer bir küresel mali krize mi dönüşeceğini şimdilik yargılamak zor, ancak olasılıklar var. Üstelik bu olasılık artıyor ve bu konuda yaygın endişeler var.
Sonuç olarak, dünya birden fazla riskin yoğunlaştığı bir zamanda.
ABD sermaye piyasalarında köklü güvenlik açıkları var
Yukarıda bahsedilen çoklu riskin kaynağı bu "salgının" etkisi olsa da, "sinekler kesintisiz yumurtalara bakmıyor" Salgının etkisinden küresel likidite krizine kadar, arkasında köklü yapısal sorunlar olmalı.
Ekonomik düzeyde, salgının patlak vermesinden önce, Amerika Birleşik Devletleri ekonomileri ve hatta büyük Avrupa ülkeleri, bazı toparlanma belirtileri olsa bile, sürekli bir gerileme dönemindeydiler.
"Salgının" hızla yayılmasının ardından, küresel ekonomi üzerindeki etkisi muazzam oldu.Araştırma kurumları Çin, ABD ve küresel ekonomik büyüme oranı için beklentilerini ayarladılar.Küresel ekonominin kırılganlığı ortada.
Sermaye piyasası ayrıca, esas olarak kredi piyasası ve hisse senedi piyasasının iki alanında ortaya çıkan ve sonuçta birbirlerini etkileyen içsel kırılganlıklara ve belirsizliklere sahiptir. .
ABD sermaye piyasasının kırılganlığını örnek alalım.
Bir yandan, kredi piyasasının kırılganlığı uzun zamandır göz ardı ediliyor ve kaldıraçlı krediler muhtemelen bu sistemin en savunmasız kısmı. . Kaldıraçlı krediler riskleri ortaya çıkardıktan sonra, etkileri ve yıkıcı güçleri, 2008 mali krizi sırasındaki ipotek sermaye benzeri borçlarla bile karşılaştırılabilir.
Kısaca kaldıraçlı krediler, tahvil piyasasındaki önemsiz borca benzeyen, görece zayıf kredi niteliklerine sahip kurumlara sağlanan kredilerdir. Şu anda, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki kaldıraçlı kredilerin hacmi çok büyük. Şekil 3'ün sol yarısından, ABD hisse senedi kredilerinin toplam ölçeğini görebilirsiniz. Mevduat kredileri üç kategoriye ayrılabilir: biri, genellikle endüstri ve ticarete sağlanan banka kredileridir. İşletmeler tarafından ticari faaliyetlerde bulunmak için kullanılır; diğeri banka dışı kuruluşlardan kaldıraçlı krediler; üçüncüsü doğrudan özel kredilerdir.
Banka dışı kuruluşların kaldıraçlı kredilerinin ölçeğinin 2008'den bu yana hızla büyüdüğü ve şu anda 1 trilyon ABD Dolarını aştığı görülmektedir. Bu tür krediler genellikle endüstriyel ve ticari faaliyetleri desteklemek için kullanılmaz ve çoğu aslında şirket birleşmeleri ve satın almaları veya hisse senedi geri alımları gibi sermaye piyasası işlemleri için kullanılır. Kaldıraçlı kredilerin maliyeti nispeten yüksektir, bu nedenle yalnızca finansman maliyetlerini karşılamak için sermaye işlemleri gibi yüksek getirili faaliyetler için kullanılabilir.
Bir dereceye kadar, Kaldıraçlı kredilerin muazzam birikimi, reel ekonominin kırılganlığını yansıtır.Real ekonominin yatırım getirisi bu kadar yüksek bir finansman maliyetini kaldıramaz.
Şekil 2'nin sağ yarısı, kaldıraçlı kredilerin kaldıraç katlarının dağılımını göstermektedir. Kaldıraçlı krediler ölçeğinin hızla büyümesi ile kredilerin gömülü kaldıraç katlarının da arttığı, kaldıraç oranı yüksek kredilerin payının sürekli arttığı görülmektedir. Standartlaştırılmış tahvil ürünleriyle, özellikle de yüksek getirili tahvillerle karşılaştırıldığında, ABD'deki kaldıraçlı kredilerin mevcut ölçeği temelde yüksek getirili tahvillerle karşılaştırılabilir ve ölçek yaklaşık 1 trilyon doların üzerindedir (Şekil 3). Görülebilir ki Kaldıraçlı kredilerin etkisi küçümsenmemeli, kredi piyasasının kırılganlığının önemli bir göstergesidir.
Şekil 2 ABD hisse senedi kredilerinin ölçeği ve kaldıraçlı kredilerin katları
Şekil 3 ABD kaldıraçlı kredilerin ve yüksek getirili borçların ölçeği
Öte yandan, borsanın kırılganlığı da dikkate değer.
Bu salgının etkisinden önce, ABD borsası on yıllık bir boğa piyasası yaşadı. Ancak boğa piyasasının arkasındaki ilginç bir fenomen, S&P 500ün hisse başına kazancının (EPS) büyümeye devam etmesine rağmen, Borsaya kayıtlı şirketlerin toplam karları temelde 2014'ten beri durdu ( Şekil 4).
Bunun iki nedeni olabilir. Bunun bir nedeni, S&P 500'ün hedef şirketlerinin hepsinin büyük şirketler olmasıdır.Pazar payı arttıkça, kar büyüme oranı genel şirket kar büyüme oranından daha yüksek olacaktır, bunu anlamak zor değildir. Diğer bir neden ise, borsada işlem gören şirketlerin çok sayıda hisse senedini geri satın alıyor olabilmeleridir, bu nedenle tedavüldeki hisselerin paydası azalırken, toplam kâr değişmeden kalır ve bu da EPS'de bir artışa neden olur.
Şekil 4 EPS ve S&P 500'ün kurumsal karları
Veri görüntüleme, ABD'de borsada işlem gören şirketlerin hisse senedi geri satın alma davranışları, 2009'dan sonra büyük ölçüde artmıştır ve bu, ABD hisse senedi fiyatlarının yükselmesinde önemli bir faktör olabilir.
2018'de ABD'deki S&P 500 şirketlerinin nakit akışı,% 72'si hisse geri alımları için ve% 41'i temettüler için kullanıldı. İkisinin toplamı% 100'ü aştı. Bu nedenle, yukarıdaki davranışı desteklemek için borçlanmaya güvenmesi gerekiyor. Borçlanma fonları sermaye harcaması yapmaz, hisse senedi geri alımı ve temettüler yoluyla EPS'yi kalınlaştırır ve hisse senedi fiyatlarını yükseltir ki bu çok ilginç bir fenomendir.
Belki de Amerika Birleşik Devletleri'nde borsaya kote şirketler, hissedarlar için kar yaratmak için artık sermaye harcamalarına ihtiyaç duymadıklarını uzun zamandır keşfettiler. Hedeflerine ancak hisse senetlerini geri satın alarak ve temettü ödeyerek ulaşabilirler. ve Hisse senedi geri alım sürecinde fonların önemli bir kısmı kredi piyasasından gelmektedir. Bunun sebebi de karlı olmasıdır.
Şu anda, S&P 500 şirketlerinin son kazanç getirisi yaklaşık% 6. Bir şirket kredi piyasasından borç alırsa, örneğin 3A şirket tahvilleri çıkarırsa, geri ödeme oranı sadece% 2.7'dir. Önemli arbitraj alanı içeren, borçlanma yoluyla hisse senetlerini geri satın alın. 2008'den beri, bu arbitraj alanı nispeten büyüktü. Borsaya kayıtlı şirketlerin getirileri düşmeye devam etse de, şirket tahvillerinin faiz oranları daha da hızlı düştü ve yine de belirli bir miktar arbitraj geliri sağlayabilirler. Bu, Amerika Birleşik Devletleri'nde borsada işlem gören şirketler arasında hisse senedi geri alımlarının bu kadar yaygın olmasının önemli bir nedenidir.
Özetlemek gerekirse, ABD ekonomisi çok kırılgan ve sermaye piyasası içsel kırılganlık içeriyor. Bu nedenle salgının etkisiyle sermaye piyasası fiyatları çok şiddetli tepki gösterdi. Son zamanlarda, haber medyası çoğunlukla ABD hisse senedi fiyatlarının daha fazla düştüğünü, ancak aslında kaldıraçlı kredi endeksindeki değişikliklerin de% 30 düştüğünü bildirdi.
Salgının etkisi sermaye piyasasında hızla yayıldı ABD'de 10 yıllık boğa piyasası sona erebilir
Bu salgının sermaye piyasasına bulaşma mekanizmasını kısaca şöyle sıralayabiliriz:
Yeni taç salgını doğal olarak orijinal etki noktasıdır ve borsada işlem gören şirketlerin performans beklentilerini etkileyerek borsayı doğrudan etkiler.Bu çok doğrudan bir aktarımdır.
Salgın aynı zamanda şirketlerin nakit akışını da etkileyecek, uluslararası piyasalarda petrol fiyatlarındaki düşüşün nakit akışına etkisiyle üst üste bindirilerek tahvil piyasasını daha da doğrudan etkileyecek, borsaya kote şirketlerin hisse geri alımları ile de dolaylı olarak borsayı etkileyecek ve borsayı da doğrudan etkileyecektir. Kaldıraçlı kredi piyasası tam bir iletim sistemi oluşturmuştur (Şekil 5).
Salgının borsa, tahvil piyasası ve kaldıraçlı kredi piyasası üzerindeki etkisi yukarıdaki sistemde gerçekleştirilmiştir.
Şekil 5 Salgının sermaye piyasasındaki bulaşma mekanizması
görülebilir, Salgının bu turunun bulaşması, yukarıdan aşağıya bir risk aktarımı sürecidir ve aynı zamanda doğrudan dolaylıya bir aktarım sürecidir. Riskler borsa ve kaldıraçlı kredi piyasasından yüksek getirili tahvillere, yatırım dereceli tahvillere, ticari senetlere, devlet tahvillerine ve son olarak repo piyasasına aktarılır (Şekil 6).
sırayla, Merkez bankasının müdahalesi, yani likidite enjeksiyonu, aşağıdan yukarıya bir aktarım sürecidir. Hazine bonoları ve geri alımları, merkez bankasının açık piyasadaki kurtarma faaliyetlerinden doğrudan faydalanabilirken, ticari kağıt piyasası da kısa vadede desteklenebilir ve yatırım sınıfı yüksek getirili tahvillerin orta ve uzun vadede fayda sağlaması gerekir.
Şu anda Federal Rezervin müdahale yöntemleri sıfır faiz oranı ve niceliksel genişlemedir, başarısız olursa, ticari kağıt piyasasına doğrudan müdahale edecektir. Örneğin, Federal Rezerv kısa süre önce ticari kağıt finansman tesisleri kurdu ve benzeri. Aşırı gelişirse, Fed, tıpkı Japonya Merkez Bankası'nın yaptığı gibi, doğrudan hisse senedi satın alabilir.
Şekil 6 Sermaye piyasası risk iletimi ve merkez bankası likidite desteği
Salgının etkisinin boyutu, kredi piyasası spreadleri ve sermaye piyasası fiyatları gözlemlenerek hissedilebilir.
Kredi marjları açısından, yüksek getirili tahviller ile yatırım dereceli tahviller arasındaki spreadlerdeki son değişiklikler, ticari senet ve repo piyasalarında olduğu gibi çok dramatik olmuştur. Oynaklığın büyüklüğü, sadece 2008 mali krizinden önce ve sonra ikinci sıradadır.
Sermaye piyasası fiyatları açısından, Hazine bonolarının faiz oranı düşmeye devam etmiş ve 10 yıllık Hazine bonolarının faiz oranı "sıfır" faiz düzeyine yakın olan% 0,5'in altına düşmüştür. Geçtiğimiz hafta kadar, salgının dünya çapında hızla yayılmasıyla birlikte, ABD doları kıtlığı yavaş yavaş ortaya çıktı ve ABD doları endeksinin yükselmesine neden oldu.
Şu anda, 2008'deki gibi küresel mali krizden sadece bir adım uzakta olabilir. Bu adım, büyük finans kuruluşlarının henüz sorunlarla karşılaşmamış olmasıdır.
Bu sorun için, piyasa katılımcıları kesinlikle daha sezgisel bir hisse sahip olacaklar. Finansal kuruluşların sorunlarına, yatırım stratejileri ve ticaret davranışlarına yansıyabilecek piyasayı ayaklar altına alma davranışı eşlik etmelidir ki bu üç kategoriye ayrılabilir: Biri son zamanlarda daha popüler olan risk paritesi stratejisi, diğer ikisi bununla ilgili. Borsadaki ilgili otomatik karar verme işlemleri ve ETF eğilimleri.
Morgan Stanley'den alınan ilgili bilgilere göre, risk paritesi portföy stratejisinin kaldıraç oranı Aralık 2019'da iki kattan fazla hızla düştü. Görülebilir ki Geçtiğimiz süre boyunca, piyasa çok trajik bir "kaldıraç kaldırma" süreci yaşadı. Çeşitli varlıkların fiyat rezonansı da bunu yansıtabilir . Varlık fiyatları arasındaki korelasyon, piyasa düzeyinde bazı olumlu değişiklikler olduğunu gösteren bir yükseliş ve düşüş yaşadı.
Özetlemek gerekirse, salgının nihayetinde sermaye piyasası gözlemlerine dayanarak sistemik bir finansal krizi tetikleyip tetiklemediğine bakılmaksızın, inanma eğilimindeyiz, ABD borsasında ve dolar piyasasında "boğa piyasası" sona erebilir. Bunun nedeni, ABD ekonomisinin temellerinin vasat olması ve hisse senedi geri alım piyasasının büyük riskler biriktirmesidir.
Bu bağlamda Fed, tıpkı Avrupa Merkez Bankası ve Japonya Merkez Bankası gibi sıfır faiz ve niceliksel genişleme saflarına dönmüştür. Gevşek para politikasının uzun vadede ABD ekonomisi üzerinde temel bir etkisi olacak ve bu temelde iki alana yansıyor, biri bilim ve teknoloji alanı, diğeri de finans alanı. Bunlar, Amerika Birleşik Devletleri'nin son derece rekabetçi olduğu alanlar.
Hayal etmesi zor değil "Sıfır" faiz oranı gerçekten uygulanırsa, tıpkı mevcut Avrupa ülkeleri ve Japon finans şirketlerinin ağır kayıplar vermesi gibi, finans endüstrisinin temel iş modeline köklü bir darbe getirecektir. Böyle bir makro ortamda finansal kurumların ayakta kalması zordur.
Çin sermaye piyasasının temelleri nispeten iyimser Salgının etkisindeki yatırım fırsatları
Ocak ayından bu yana salgının Çin'in sermaye piyasası üzerinde üç büyük etkisi oldu: İlk şok dalgası, salgının ülke içinde patlak vermeye ve yayılmaya başladığı 23 Ocak - 20 Şubat tarihleri arasında meydana geldi; ikinci şok dalgası, salgının küresel olarak yayılmaya başladığı 21 Şubat - 10 Mart tarihleri arasında gerçekleşti. Yayılma; küresel sermaye piyasalarında likidite krizinin yaşandığı 11 Mart'tan günümüze üçüncü şok dalgası yaşandı. Bu üç dalganın Çin'in sermaye piyasası üzerindeki etkisi farklıdır.
İlk şokta , A-hisseleri ve Hong Kong hisseleri (H-hisseleri) fiyatı düştü ve H-hisseleri daha büyük bir etki yarattı. Bu, yatırımcı risk iştahında tipik bir azalmadır; bono piyasası, ister RMB tahvilleri ister denizaşırı Çin doları tahvilleri olsun, faiz oranı seviyesi yükselmeye devam ederken Hepsi gelişti.
İkinci şok dalgasında , A-hisse piyasası çok az tepki gösterdi ve hisse senedi fiyatı yatay olmaya devam etti; H-hisseleri de yurt içi temellerden etkilenmesine rağmen, küresel borsaya daha duyarlıydılar ve bu nedenle düşüş eğilimini sürdürdüler; RMB tahvilleri etkilenmeden kaldı ve yükselmeye devam etti; Ancak Çin doları borcu, esas olarak birçok emlak piyasasıyla ilgili olduğu için düşmeye başladı.
Üçüncü şok dalgasında , Likidite krizinden etkilenen küresel varlık fiyatları genel olarak düştü, A hisselerinin düşmesi ve H hisselerinin daha fazla düşmesi; RMB tahvillerinin düştüğü ve Çin doları tahvillerinin daha da sert düştü.
Şu anda, Çin ile küresel pazar arasındaki arabağlantı derecesi artmaya devam ediyor.Southbound Stock Connect, Land Connect veya Bond Connect, yerli ve yabancı sermaye piyasalarının bağlantısını artırdı.Küresel sermaye piyasalarının çalkantılı döneminde, A-hisse ve RMB tahvil piyasaları zor. Kendine iyi bak. Ancak, H hisselerindeki ve Çin doları bonolarındaki büyük dalgalanmaların gösterdiği gibi, daha doğrudan etkilenen açık deniz piyasasıdır. Bu anlamda, küresel likidite krizinden etkilenmemek zor olsa da, yurt içi temeller hala görece iyimser.
Böyle bir ortamda, Çin sermaye piyasasındaki yatırım fırsatlarının nerede ve nasıl katılacağı üzerinde düşünmeye değer. Şu anda iyi bir fırsat olmadığına tamamen inanabiliriz ve karamsarlık için pek çok neden verebiliriz, bu mantıklı bir anlam ifade ediyor.
Bununla birlikte, salgının etkisi bağlamında, olumsuz duyguların bulaşmasını ve "korkutucu" olayların ortaya çıkmasını önlemek için sakin ve objektif bir analize ihtiyacımız var. Chongyang Investment'ın uzun vadeli makro varlık tahsisi modelini kullanarak, nispeten sakin bir analiz vermeye çalışıyoruz.
A-hisse pazarının bağıl yatırım değeri modelde önemli bir göstergedir.Model hesaplamaları şunu göstermektedir: Önceki piyasa ayarlamalarından sonra, A hisselerinin cari yatırım değeri çok yüksek bir seviyeye ulaştı (Şekil 7). Şekilde dikey eksendeki "0" nötrü temsil eder ve spesifik değer, hisse senedi piyasasının performansına karşılık gelen birkaç standart sapmanın sapmasını temsil eder. A-hisse pazarının tarihin en yüksek yatırım değerine sahip alanlarından birine ulaştığını görmek kolaydır.
H hisselerinin göreli yatırım değeri daha yüksek olup 2016 yılı dışında en yüksek noktaya ulaşmıştır. , 2 birimin pozitif standart sapmasına yakındır.Tarihde sadece 2009 ve 2016 yıllarında benzer durumlar yaşanmıştır (Şekil 8).
Şu anda, Yalnızca tahvil piyasasının göreli değeri nispeten düşüktür (Şekil 9).
Modelin hesaplama sonucunun güvenilir olması, yerli sermaye piyasasının yatırım değerinin, özellikle de borsa zaten çok yüksek olduğunu ve arkasındaki sebebin anlaşılmasının zor olmadığını ima eder: İki büyük şok karşısında Çin en düşük belirsizlikle karşı karşıyadır.Salgının kontrol derecesi ve makro politika tepkisi ve politika etkilerinin hızı en iyisidir ve şoklara cevap verme potansiyeli en büyüktür.
Hisse senedi ve tahvil piyasası fiyatlarında önceki düşüş zaten birçok kötümser faktörü yansıttı. Bu nedenle gelecek hakkında fazla karamsar olmamıza gerek yok.
Şekil 7 Çin'in A pay pazarının göreli değeri
Şekil 8 Hong Kong hisse senedi (H-payı) pazarının göreli değeri
Şekil 9 Çin tahvil piyasasının göreli değeri
Yukarıdaki analiz, esas olarak varlık fiyatı sinyalleri ve bazı temel faktörler tarafından yapılan spekülasyonlara dayanmaktadır, ancak Kısa vadeli faktörlere dikkat etmenin yanı sıra, piyasa yatırımcılarının orta ve uzun vadeli göstergelere de bakması gerekir. . Uzun vadede, Çin ulusu büyük bir yenilenme elde edecek.
Varlık fiyatlarını etkileyen tüm orta ve uzun vadeli faktörler arasında, özellikle bir tür faktörden, yani borç döngüsü ve finansal döngüden bahsetmek istiyorum. ABD sermaye piyasasının kırılganlığı aslında ABD'nin borç döngüsüyle yakından ilgilidir.
Son yıllarda, küresel kaldıraç kaldırma, Çin'in kaldıraç kaldırma vb. Dahil olmak üzere "kaldıraç kaldırma" kavramı hakkında sık sık konuştuk. Aslında, Gerçek gelişmiş ülkeler veya olgun piyasa ekonomileri için, genel borç oranı seviyeleri çok fazla düşmedi ve kaldıracı artıran diğer ekonomik varlıklardan başka bir şey değil.
Bir ülkenin kaldıraç oranını artırması için olağan kural, finansal olmayan işletmelerin kaldıraç oranını artırmak, sakinler tarafından artan kaldıraç oranına geçmek ve nihayetinde hükümetin artan kaldıracına geçmektir. Bu nedenle, borç oranı bir ülkenin ekonomik gelişmişlik düzeyiyle güçlü bir korelasyona sahiptir. Ve kaldıraç, gelişmiş ülkelerde bile standart haline geldi.
Avrupa ve Amerika ülkeleri artık hükümet tarafından artan kaldıraç aşamasına gelmişken, Çin hala artan kaldıraç döngüsünün ilk aşaması olan finansal olmayan şirketlerin kaldıraç oranını artırma aşamasındadır. Yatay karşılaştırma yoluyla, Çinli sakinlerin kaldıraç oranının dünyanın orta kesimlerinde olduğunu ve hükümetin kaldıraç oranının küresel olarak düşük olduğunu bulmak zor değil.
Ray Dalio'nun klasik kitabı "Borç Krizi", yatırımcılara çok yardımcı olan ve Çin'deki mevcut sorunların anlaşılmasına rehberlik eden sermaye piyasasının tepkisiyle birlikte makroekonomik sorunların ayrıntılı bir analizini sunuyor. Ray Dalio, kaldıraç kaldırma döngüsünü farklı aşamalara ayırır.Her aşamada hisse senedi fiyatları, faiz oranları (tahviller) ve döviz kurlarının (cari hesap) performansı farklıdır.
Yukarıdaki analiz çerçevesini kullanarak, Çinin kaldıraç kaldırması konusunda bazı nitelendirmeler ve yargılarda bulunduk ve buna inanıyoruz. Çin şu anda sözde "bunalım" ın geç aşamasında ve kaldıraç kaldırmanın sonuna yaklaşıyor , Bu yargı çok kritik.
Şekil 10 Borç döngüsü: şirketler, bölge sakinleri ve hükümet kaldıraç oranını artırıyor
Sonuç olarak, yeni taç salgını dünya üzerinde büyük bir etki yarattı ve varlık fiyatları çok şiddetli tepki gösterdi. Salgının Çin üzerindeki etkisi kesinlikle küçük değil, temelde, Salgın önleme ve kontrol veya ekonomik durum ne olursa olsun, Çin nispeten iyimser ve sermaye piyasası, özellikle de borsa, oldukça iyi bir yatırım değerine sahip.
Tabii ki yukarıdaki yargı da yanlış olabilir Herhangi bir yatırım kararı, risk ve getiri karşılaştırmasına dayanır. Mevcut Çin sermaye piyasasının potansiyel faydalarının potansiyel risklerden daha büyük olduğuna inanıyoruz. Bu nedenle yatırımcılar yatırıma aktif olarak katılabilirler.
Şu anda pek çok analiz türü var ve hepsinin bir miktar doğruluğu var. Bunu düşünme eğilimindeyiz, Salgın nasıl gelişirse gelişsin, sonunda salgın şokun kökü olan arz yönlü bir şoka dönüşecektir. İnsanlığın yeni koronavirüsü yenip yenemeyeceği, bilimsel olarak cevap vermek zor ve bazen inanca bağlı. İnsanlığın eninde sonunda salgının üstesinden geleceğine inanıyoruz.
Bu makale Kırk Kişi Çin Finans Forumu'ndan alınmıştır.
