ABD borsası boğa piyasasının 10. yılını kutladı "A-hisse boğa piyasası" ne kadar sürebilir?
9 Mart 2019'da ABD hisse senetleri boğa piyasasının 10. yıldönümünü müjdeledi. Hayatın her kesiminden insanlar geçen yıl 9. yıldönümünü ağlarken, neredeyse yarısı onuncu yılı bir daha asla göremeyeceğimizi düşündü. Kıskançlık, kıskançlık ve nefretle karşılaştırıldığında bu aslında daha sevindirici, çünkü ABD borsası iyi olduğu sürece, birçok Asya ülkesini içeren yükselen piyasalar çok kötü olmayacak.
Ekonominin dibe vurması ve Fedin üç QE turu ile hareket eden S&P 500 endeksi, on yıl önceki kriz sırasında 666 puanla en düşük noktadan, 10 yıllık% 320 artışla mevcut 2.800 puana fırladı; Dow Jones Sanayi Ortalaması hiçbir zaman 6500 puanla 25702 puana tırmandı, yaklaşık% 295'lik bir kümülatif artış; Nasdaq yaklaşık% 400 artış kaydetti.
Çin'in kara pazarına tekrar baktığımızda, bu yılın başından bu yana, A hisseleri yaklaşık% 25 oranında toparlandı. Yükseliş eğilimi yoğunlaştıkça, hayatın her kesiminden insanlar sürekli soruyor - boğa piyasası devam edebilir mi? Yoğun finansal raporlama sezonu yaklaşıyor ve düzenleyici makamlar finansman ve kaldıraç konusunda daha az toleranslı görünüyor. Borsadaki toparlanma, merkez bankasının almış olabileceği gevşeme önlemlerini geciktirecek gibi görünüyor. Bu etkiler kapsamlı bir şekilde nasıl değerlendirilir? Yılın başında yabancı sermaye akını ne olacak?
Finansal kriz çıktığında tüm Wall Street şaşkına döndü ve bunu "dünya parçalanıyor" olarak tanımlamak abartı olmaz.
2007 yılında, yüksek faizli mortgage krizi mayalandı. 15 Eylül 2008'de Lehman Brothers çöktü ve uzun süredir bir domino etkisini tetiklediği ve diğer birçok şirketin çökmesine neden olduğu düşünülüyordu: Merrill Lynch aceleyle Bank of America'ya satıldı; American International Group (AIG) kurtarıldı ; Para piyasası fonlarının net varlık değeri, emsali olmaksızın bir ABD dolarının altına düştü; Goldman Sachs ve Morgan Stanley neredeyse çöktü ve banka holding şirketleri haline geldi; hükümet, tüm bankacılık sektörüne beladan kurtulmak için 700 milyar dolarlık Sorunlu Varlık Yardım Programı (TARP) uygulamaya karar verdi . Daha sonra Fed, eşi görülmemiş bir miktar gevşeme (QE) tahvil alım programı başlattı ve bilançosu 4,5 trilyon ABD dolarına yükseldi.
Bugün, 10 yıl sonra, Wall Street'in hiç kriz yaşamadığı görülüyor. İşsizlik oranı% 3,4 gibi rekor bir düşük seviyede ve ekonomik büyüme hala sağlıklı. Geçen yılın dördüncü çeyreğinde bile, ABD hisse senetleri çılgınca bir satım yaşadı ve bir zamanlar S&P 500 endeksi 2.438 puana düştü.Ancak, 2019'un başından bu yana ABD borsaları tamamen toparlandı ve S&P 500 endeksi şimdi 2.800 puana yakın bir pozisyona geri döndü.
Ancak kurumlar bu yıl ABD hisse senetlerinin durumu konusunda iyimser değiller ve 2500-2800 aralığı ana görüş. Merkez Bankası, değerleme daralması riskini azaltan faiz artırımlarını askıya almış olsa da, bu yıl vergi reformunun canlandırıcı etkisinin azalması ve ekonominin gerilemesi ile kazanç baskıları yoğunlaşmaya başladı.
Şu anda Federal Rezerv'in faiz artırımlarını askıya alması, Çin ekonomisini canlandırmaya başlaması ve risk varlıklarının toparlanması nedeniyle 2016 yılına benzer bir piyasa görüşü olduğunu belirtmekte fayda var.Ancak 20192016 değil ve mevcut kapasite açığı 2016 ile benzerlik gösteriyor. Çok farklı. Örnek olarak ABD'yi ele alalım. 2016'nın ilk çeyreğinde, ABD kapasite açığı hala negatif nominal GSYİH'nın% 1'i kadardı, ancak şimdi pozitif% 1,27'ye ulaştı, bu da kazançlar üzerindeki baskının gösterilmeye başladığı ve 2016'da kazançların hala toparlandığı anlamına geliyor. .
2019'da ABD hisse senetleri için kazanç tahmini yaklaşık% 6 oranında revize edildi. Morgan Stanley, 2020'de ABD hisse senetlerinde bir kar daralması olacağını öngörüyor. Ajansın önümüzdeki 12 aydaki kazanç artışına ilişkin önde gelen göstergeleri düşmeye devam ediyor, bu da ilk çeyreğin kesinlikle kazancın en altında olmayacağını gösteriyor ve bu da hisse başına kazanç (EPS) konsensüs tahminini de yapıyor (+% 4,4) Yüksek, dolayısıyla EPS hala% 4-5 olumsuz etkiye sahip olabilir, bu da S&P 500 endeksinin 2600'de daha makul olabileceği anlamına gelir.
Geçen yıl, mali teşvik ekonominin aşırı ısınmasına neden oldu, bu da işgücü piyasasının ve tedarik zincirinin aşırı ısınmasına ve iş maliyetlerinin artmasına neden oldu. Örneğin, 8 Mart tarihli tarım dışı istihdam verileri, yeni iş sayısının tarihindeki en kötü durumu yansıtıyor, ancak maaş artış oranı, Temmuz 2009'dan bu yana, yani işletmelerin işgücü maliyetlerindeki artıştan itibaren yeni bir yüksekliğe ulaştı. Amazon, birçok toptancıdan ürün siparişini durduracağını duyurdu, bu da envanter maliyetlerini düşürmeye çalıştıkları bir yol olabilir. Amazon gibi bir dev, envanteri ve maliyetleri düşürmeye başladığında, makroekonomik göstergeler üzerinde olumsuz bir etkisi olması muhtemeldir.
Yılın başından bu yana, A hisselerinin toparlanması ABD hisse senetlerini aştı ve Şangay ve Shenzhen 300 Endeksi yaklaşık% 25 oranında toparlandı. 8 Mart'ta A hisseleri yaklaşık% 4 geri çekildi. O zamandan beri A hisseleri konsolide olmaya başladı. Son zamanlarda, kuzeye doğru güçlü net sermaye girişi yavaşladı ve bu da yabancı yatırımcıların yerli yatırımcılara göre nispeten temkinli olduğunu gösteriyor.
Piyasa duyarlılığı artmaya devam ederken ve perakende yatırımcıların katılımı artmaya devam ederken, hayatın her kesiminden en çok endişe duyulan konu hiç şüphesiz - A hisseleri aşırı ısınıyor mu?
Perakende yatırımcıların duygusal değişiklikleri, A hisselerinin eğilimini değerlendirmek için çok önemlidir, çünkü perakende yatırımcılar A hisselerinin ortalama günlük ciro oranının% 80'ini oluşturur.Aynı zamanda, hedging araçlarının eksikliği nedeniyle, A hisseleri kalabalık tek taraflı yükseliş ve düşüş işlemlerine daha yatkındır. Perakende yatırımcıların ruh halini daha da etkileyecek ve böylece "sürü etkisini" yoğunlaştıracak.
Bu amaçla, Morgan Stanley kısa süre önce takip eden dokuz gösterge başlattı Morgan Stanley A Hisse Duyarlılığı Endeksi (MSASI) , Piyasa duyarlılığı göstergesinin% 51 olduğunu ve 2015'teki balon döneminde zirvenin% 100 olduğunu gösteriyor. Bu 9 gösterge şunları içerir: marj ticareti, yeni kayıtlı yatırımcıların sayısı, A-hisselerinin toplam işlem hacmi, ChiNext'in işlem hacmi, kuzeye bağlı sermaye işlem hacminin büyüme oranı, hisse senedi endeksi vadeli işlem hacminin büyüme oranı, göreceli güç göstergeleri, günlük limit hisse sayısı ve gelir Düzelt. Bu göstergeler, yaklaşık% 80'e yükseldiklerinde uyarı sinyalleri gönderir. MSASI endeksinin basit versiyonu şu anda% 59,7 okurken, endeks önemine göre ağırlıklandırılmış MSASI okuması% 51,1 olup, A hisselerinin aşırı ısınmaktan uzak olduğunu göstermektedir.
En iyi yabancı yatırım bankalarından biri olan Morgan Stanley, özellikle A hisseleri konusunda iyimser görünüyor. Kazanç sezonunun gelişiyle birlikte, kârlılık şüphesiz hayatın her kesiminden en çok endişe duyan şeydir. Şerefiyenin büyük değer kaybından sonra, piyasanın daha düşük kazanç beklentileri güçlendi. Ancak ajans, beklenenden daha güçlü gevşeme politikalarının, özellikle 2019'un ikinci yarısında kazanç artışındaki toparlanmanın piyasa beklentilerini aşmasına neden olabileceğine inanıyor. Ajans, 2019 yılında MSCI China ve China Securities 300'ün kar büyüme oranının sırasıyla% 13.5 ve% 12.3 olmasını bekliyor ve daha fazla şirketin olumlu kar rehberliği açıklaması bekleniyor.
Stratejisti ayrıca, kolektif satıcıların pazardaki kurumsal kazanç beklentilerine uyum sağlama eğiliminin dikkate değer olduğunu belirtti: Geçen yılın Kasım ayından itibaren, yani üçüncü çeyrek sonuçlarının ortaya çıkmasının ardından, tüm pazarın kurumsal performans beklentilerinin bir uçurum olduğunu gözlemledik. Aşağıya doğru ayarlama O zamanlar, bu olguyu iyimser bir gösterge olarak görüyorduk. Genellikle piyasa neredeyse pes etme durumuna girdiğinde, beklenti düştüğünde, bu, piyasanın gelecekteki yatırım beklentilerinin daha rasyonel hale gelmesinin bir tezahürüdür. Beklenen aşağı yönlü düzeltme sürecinin ardından, Ocak ve Şubat ayına girdikten sonra, duyarlılık bariz bir iyileşme göstermeye başladı ve yukarı doğru ayarlama ivmesi ortaya çıktı, bu da tüm şirket kârının gelecekteki aşağı doğru ayarlamasının nispeten sınırlı olduğunu gösteriyor. "
Aynı zamanda A hisselerinin uluslararasılaşmasının hızlanmasıyla birlikte yatırımcılar, A hisselerinin kâr artışına küresel bir bakış açısıyla bakmalıdır. Tüm küresel borsalar arasında, Çin piyasası şu anda piyasanın kazanç beklentilerini aşağı yönlü ayarlamasının hızında ve büyüklüğünde keskin bir yavaşlama gösteren ve hatta yukarı yönlü ayarlamaya dönmesi beklenen tek piyasadır. Amerika Birleşik Devletleri, Avrupa, Japonya ve diğer hisse senedi piyasaları gibi diğer piyasalarda, kazanç beklentileri hala aşağı yönlü ayarlamaları hızlandırıyor. Ayrıca, yabancı sermaye söz konusu olduğunda, diğer gelişmiş pazarlarda büyüme oranı hala% 6'nın üzerinde olan bir ekonomide A payları bulunmaktadır. 2019 yılında A hissesi için konsensüs kar tahmini% 15. Çift haneli kâr artışı sağlayabilecek bir pazar bulmak zor.
Elbette karlılığa bakmanın yanı sıra değerleme seviyesine de bağlıdır. Yaklaşık% 25'lik bir toparlanmanın ardından, A hisselerinin mevcut değerlemesi hala çekici mi? Hala satın alabilir misin?
Morgan Stanley, değerlemenin hala makul bir aralıkta olduğuna inanıyor ve piyasa değerlemesinin kendisi% 22'den fazla artmasına rağmen, 12 aylık ileriye dönük değerleme 9,4 kattan 11,5 katına yükseltildi. Peki 11.5 kere nerede? Son 10 yıldaki A-hisse alım satım geçmişini bir değerlendirme temeli olarak alırsak, ileriye dönük 11,5 katlık P / E oranı muhtemelen son 10 yıldaki işlem aralığının% 44'ünde yer alıyor, bu nedenle hala medyan çizgisinin altında. A payları çok düşük bir değerlemeden hızla 11,5 katına çıkmış olsa da, 11,5 katının kabul edilemez bir rakam olduğu anlamına gelmiyor.
Morgan Stanley, CSI 300'ün bu yıl mevcut seviyesinden 11.6 kattan 13 katına kadar önemli bir yeniden değerleme sürecinden geçeceğini tahmin ediyor. Bunun nedeni, A-hisselerinin gelişmekte olan piyasalara göre daha derin bir değerleme indirimine sahip olması ve A-hisselerinin de kara likidite gevşemesinin etkisinden daha doğrudan faydalanmasıdır.A-hisseleri aynı zamanda piyasa açılışından, alım satım kısıtlamalarının gevşemesinden, yabancı sermaye girişlerinden faydalanmaktadır. Politika desteği vb.
Elbette 2019'da yabancı sermaye girişi hala devam eden bir tema. Kuruluşun MSCI endekslerini küresel olarak izleyen pasif fonların büyüklüğüne ilişkin hesaplamasına göre, MSCI,% 20'lik bir dahil etme faktörü ile büyük hacimli A hisselerini bünyesinde barındırmaktadır. Bu yılın, 15 milyar ABD Doları tutarında pasif artımlı fon getirmesi ve ayrıca orta boy A hisselerini de ( Uygun GEM hisse senetleri) ek 3 milyar dolarlık ek fon getirecek. Ayrıca Fuji Russell, bu yıl 10 milyar ABD doları pasif sermaye girişi getirmesi beklenen A hisselerinin katılımını kademeli olarak genişletti. Bu nedenle, MSCI ve FTSE Russell tarafından getirilen ek fonlar eklendiğinde, ölçek yaklaşık 28 milyar ABD dolarıdır.
Morgan Stanley, pasif fonların yanı sıra gelecekte aktif fon tahsisinin daha da artacağını ve bu yılın 60-100 milyar ABD doları ölçeğine ulaşarak 2018'i geçerek rekor bir yıl daha olması bekleniyor.
Ancak bazı kurumlar kısa vadede A hissesi konusunda hala temkinli davranıyor. Nomura Securities China baş ekonomisti Lu Ting geçtiğimiz günlerde likiditenin ikinci çeyrekte bozulabileceğinden bahsetti. Merkez bankasının RRR'yi Nisan ayı başında 50 baz puan, ikinci yarısında ise 100 baz puan daha düşürebileceğini ancak bunun gerçekleşip gerçekleşmeyeceğine bağlı olmasının muhtemel olduğunu söyledi. Çin'in kara borsası, borsadaki keskin toparlanma, merkez bankasının gevşemeyi askıya almasına neden olabilir.
"Çin, 2015 teşvik politikalarından dersler çıkardı. Örneğin, RRR indirimleri ve faiz indirimleri borsa balonunun oluşumunu hızlandırdı. O zamandan beri, düzenleyiciler ayrıca fonları sıkı bir şekilde kontrol ettiler ve tahsis ettiler, bu da kaçınılmaz olarak Haziran ayında borsa çöküşüne yol açtı ve Çin ekonomisi üzerinde de ciddi bir etki yarattı. Büyük etki. Şu anda, Çin hükümetinin borsayı güçlendirmesi, böylece piyasa güvenini artırması ve kurumsal sektöre sermaye getirmesi gerekiyor. Bununla birlikte, borsadaki düşüşün ekonomiyi tekrar aşağı çekeceği endişesi de var. Tarihi bir ders olarak kullanırsanız, düzenleyiciler bu sefer daha temkinli olabilir. Sosyal finansmandaki artışın yavaşlaması ve tezgah üstü tahsislerin sıkılaşması bir işaret. "Dedi.
Bank of Communications International'ın araştırma başkanı Hong Hao, son deneyimlerin gösterdiği gibi, son yıllarda finansman işlemlerinin toplam işlemler içindeki oranının% 12'lik üst sınırını aşıp aşamayacağını, düzenleyici kurumların finansman işlemlerine toleransının bir ölçüsü olarak kullanılabileceğini söyledi. indeks. Şimdi bu gösterge% 11'e yakın.
Bununla birlikte, hayatın her kesiminden vergi indirimleri ve ücret indirimleri genel eğiliminin A hisseleri için hala olumlu olduğuna inanıyor. Hükümetin çalışma raporu, kurumlar vergisi ve sosyal güvenlik katkı paylarının bu yıl yaklaşık 2 trilyon yuan azaltılacağına işaret ederek, piyasa beklentilerini aştı. Katma değer vergisi açısından% 16 (imalat sanayi) vergi oranı% 13'e,% 10'luk (ulaşım, inşaat vb.) Vergi oranı% 9'a indirilmiştir.% 6 olan vergi oranı değiştirilmeden devam ettirilir. Üç ve iki vergi oranını teşvik edin. UBS Securities, bu yıl toplam katma değer vergisi yükünün 850 milyar azaltılabileceğini öngörüyor. A hisseli şirketler tarafından ödenen toplam katma değer vergisinin yaklaşık 190 milyar yuan azaltılacağı tahmin edilmektedir. Daha güçlü fiyatlandırma gücüne sahip şirketlerin daha fazla vergi tasarrufu sağlayarak karlılıklarını artırmaları beklenmektedir. Kimya, inşaat malzemeleri, gayrimenkul ve otomotiv sektörlerinin bundan yararlanma olasılığı daha yüksektir.
