Bu borsa balonu analizi çerçevesi finansal krizi öngördü ...
Şekil 1-1 Hisse senedi fiyatı ve getiri grafiği, 1871-2004
Aynı dönemde, diğer bazı ülkelerde de hisse fiyatları yükseldi. Pek çok ülkede hisse senedi endekslerinin zirvesi çoğunlukla 2000'li yılların başında ortaya çıktı ve zaman nispeten yakındı. Şekil 1-2, 10 ülkedeki hisse senedi fiyatlarının eğilimini göstermektedir. 1995-2000 yılları arasında Brezilya, Fransa, Çin ve Almanya borsalarında gerçek borsa endekslerinin yaklaşık% 200, İngiltere'nin ise% 100 arttığı rakamdan görülebilmektedir.
Zirveden bir yıl önce olan 1999'da, bu 10 ülkenin ortalama reel hisse senedi büyümesi% 58'e ulaştı. Tüm ülkelerdeki hisse senedi fiyatları 1999'da keskin bir şekilde yükseldi ve Birleşik Krallık'taki en küçük artış bile% 16'ya ulaştı. 1999'da Asya borsaları (Hong Kong, Çin, Endonezya, Japonya, Malezya, Singapur ve Güney Kore) ve Latin Amerika borsaları (Brezilya, Şili ve Meksika) da önemli bir büyüme yaşadı. Bu gerçekten de küresel borsa için müreffeh bir dönem.
Şekil 1-210 ülkede hisse senedi fiyatlarının eğilimi, Ocak 1995-Haziran 2004
Grafik Brezilya, Çin, Fransa, Almanya, Hindistan, Japonya, Güney Kore, Meksika, Birleşik Krallık ve Amerika Birleşik Devletleri'nin fiili (enflasyona göre düzeltilmiş) aylık kapanış fiyatlarını göstermektedir. Yukarıdaki veriler, bulunduğu ülkenin aylık tüketici fiyat endeksi kullanılarak ayarlanır ve Fiyat, Ocak 1995'te 100 puana çevrildi.
Kaynak: Bloomberg ve International Monetary Fund International Financial Statistics.
Şekil 1-1'deki Standard & Poor's Endeksinin uzun vadeli trendine baktığımızda, son piyasa davranışının geçmişten önemli ölçüde farklı olduğunu görebiliriz. Temmuz 1982'deki dip noktasından bu yana, hisse senedi fiyatı sonuna kadar yükseldi ve bu eğilim Mart 2000'e kadar devam etti. 1995'ten 2000'e kadar, hisse senedi fiyatı neredeyse doğrusal olarak yükseldi ve fiyat endeksi, grafiğin tepesine vuran ve ardından keskin bir şekilde aşağıya dönen bir roket gibiydi. Bu sefer en büyük borsa patlaması "yeni milenyum patlaması" olarak adlandırılıyor.
Hisse senedi fiyatının 2000'in en yüksek seviyesi civarında dalgalandığı son birkaç yılda, borsadaki inişler ve çıkışlar şirketin kazancı ile önemli bir korelasyona sahipti. Şekil 1-1, 1990'ların sonunda, hisse senedi endeksi 2000'de keskin bir şekilde düşmeden önce, S & P'nin kapsamlı gelirinin hızla arttığını göstermektedir. Uzun vadede, kazançlardaki değişiklikler hisse senedi fiyatlarındaki değişiklikler kadar dalgalanmayacaktır. Aslında, son 100 yılda şirketin kazançları her zaman yavaş ve istikrarlı bir büyüme yörüngesi etrafında dalgalandı.
2000 yılı civarında bu tür bir hisse senedi fiyatı hareketi, ABD borsa tarihinde görülmemiş bir durumdur. 1920'lerde borsa ünlü bir patlama yaşadı, ancak sonunda 1929'da borsa çöküşüne yol açtı. Şekil 1-1'de gösterildiği gibi, bu dönemdeki piyasa patlaması, hisse senedi fiyat eğrisinin bir uç şekli göstermesine neden oldu. Boyut farkı faktörü düşülürse, borsa 1920'lerde yükselir ve bugün gerçekten benzerdir, ancak bu aynı zamanda tarihteki mevcut patlama ile karşılaştırılabilecek tek dönemdir.
1950'lerin sonunda ve 1960'ların başında hisse senedi fiyatı da önemli bir yükseliş yaşadı ve bundan sonra beş yıldan fazla bir süre durgunlaştı ve sonunda 1973-1974 borsa çöküşüyle sona erdi. Ancak bu yükselişin büyüklüğü kesinlikle şimdiki zamanla karşılaştırılamaz.
P / E oranı
Ocak 1881'den Ağustos 2004'e kadar aylık fiyat-kazanç oranını gösteren kitaptaki 1-3 arasındaki Şekillere tekrar bakalım.
Yazar, burada belirtilen fiyat-kazanç oranının, gerçek (enflasyon düşüldükten sonra) S&P hisse senedi endeksinin bu endeksin on yıllık hareketli ortalama gerçek kazançlarına bölünmesiyle elde edilen oran olduğunu söylüyor. Fiyat-kazanç oranı, şirketin fiili karlılığına göre hisse senedi fiyatlarının seviyesini ölçmek için kullanılabilir.
Benjamin Graham ve David Dodd tarafından 1934'te önerilen ölçüm yöntemine göre, oran payda olarak 10 yıllık ortalama getiriyi kullanır. On yıllık ortalama gelir, I.Dünya Savaşı sırasında gelirdeki aşamalı artışı, İkinci Dünya Savaşı sırasında gelirdeki aşamalı düşüşü ve ekonomik döngünün neden olduğu iniş ve çıkışları yumuşatabilir.
Şekil 1-3'te, 1997'de büyük bir sivri uç olduğuna dikkat edin. Bu dönemde, P / E oranı 24 Mart 2000'de 47,2'ye yükselmeye devam etti. Bu yöntemle elde edilen F / K oranı hiçbir zaman bu kadar yüksek bir seviyeye ulaşmamıştır En yakın olanı, F / K oranının 32.6 olduğu Eylül 1929'da olmuştur.
Şekil 1-3 Hisse senedi fiyat-kazanç oranı ve faiz oranı eğrisi, 1881-2004
Bu grafik, Ocak 1881'den Ağustos 2004'e kadar aylık fiyat-kazanç oranını göstermektedir. Pay, Standard & Poor's Bileşik Stok Endeksinin fiili (enflasyon düşüldükten sonra) aylık değeridir ve payda, endeksin on yıllık hareketli ortalama gerçek getirisidir. En yüksek konumun yılı şekilde işaretlenmiştir.
Kaynak: Yazarın hesaplamasında kullanılan veri kaynağı Şekil 1-1 ile aynıdır. Faiz oranı, ABD uzun vadeli hazine bonosunun Ocak 1881'den Ağustos 2004'e kadar olan nominal getirisidir (yazar, uzun vadeli faiz oranı serisini iki tarihsel döneme böler).
2000 yılı gelir verileri, Graham ve Dodd ölçüm yöntemi kullanılarak hesaplanan uzun vadeli gelirden daha yüksektir, ancak bu şaşırtıcı değildir. Gerçekten alışılmadık faktör, gelir değil (Şekil 1-1'de gösterildiği gibi) fiyat eğilimidir.
1990'dan 2000'e kadar hisse senedi fiyatlarının eğilimi çok endişe vericiydi ve bu, o dönemdeki gerçek kazançların olağandışı performansıyla ilgili olmalıdır. 1992 ile 1997 arasındaki beş yılda, gerçek gelir çok hızlı büyüdü ve gerçek S&P kapsamlı gelir ikiye katlandı. Gerçek gelirin, neredeyse yarım asırdır üst üste beş yıl boyunca bu kadar yüksek bir büyüme oranını sürdürmesi nadirdir. Bununla birlikte, 1992 durgunluğun sonundaydı ve verim, durgunluk sırasında yalnızca geçici olarak düşük bir noktadaydı.
ve Tarihsel verilere bakıldığında, ekonomik gerileme ve bunalımlardan sonra, dibe düşen getiriler benzer büyüme gösterme eğilimindedir. Aslında, ekonomi 1921'deki aşırı depresyondan "hızla gelişen 20'li yıllara" girdiğinde, gerçek gelir 1921 ile 1926 arasında üç kattan fazla arttı. 1890'ların ekonomik bunalımını, 1930'ların Büyük Buhranını ve İkinci Dünya Savaşı'nı takip eden beş yılda, gerçek kazanımlar iki katından fazla arttı.
Borsa 2000 yılında zirveye ulaştığında, gözlemciler şirketin kazançlarının artmaya devam edeceği sonucuna vardılar ve ekonomik faaliyetlerdeki bazı temel değişikliklerin kazançların yeni bir yüksek büyüme yörüngesine girmesine neden olacağına inandılar. Nitekim, yeni milenyumun ortaya çıkışı bu tür düşüncelere ilham verdi. Ancak, tarihteki kurumsal kazanç düzeyindeki döngüsel dalgalanmalara bakarlarsa, kurumsal kazançların büyüme eğiliminin tersine döneceğini daha rasyonel bir şekilde tahmin edebilirler.
2000'den 2001'e kadar, şirketin kar seviyesi 1920'den beri en büyük düşüşü yaşadı. Bu düşüş, insanların yüksek teknoloji ekonomisine ilişkin mükemmel hayallerini yok etti. Ancak şirket performansındaki düşüş nasıl açıklanır?
Bu kitap, yatırımcı psikolojisindeki değişikliklerin piyasanın genel olarak düşüşüne ve dolaylı olarak şirket performansında düşüşe yol açtığından bahsedecek olan Bölüm 4'te bu konuyu birçok açıdan analiz etmektedir.
Diğer yüksek P / E oranlarının olduğu dönemler
Şekil 1-3'te gösterildiği gibi, 2000'e ek olarak, fiyat-kazanç oranı üç katına oldukça yüksek seviyelere ulaştı, ancak 2000'deki kadar yüksek değil.
İlki Haziran 1901'di.
Fiyat-kazanç oranı 25,2'ye ulaştı (bkz. Şekil 1-3). O zamanlar, yeni 20. yüzyıla yeni girmişti (20. yüzyıl Ocak 1900'de değil, Ocak 1901'de başladı), bu nedenle bu zirve "20. yüzyılın zirvesi" olarak adlandırıldı ". 1890'ların bunalımını izleyen beş yılda, reel getiri oranı ikiye katlandı. Temmuz 1900'den Haziran 1901'e kadar, sadece 11 ayda, fiyat-kazanç oranı aniden% 43 artarak 1901'in zirvesini oluşturdu. Yüzyılın başında, toplum iyimserlikle dolu ve insanlar yüksek teknoloji ve parlak gelecekten bahsediyor.
1901'den sonra, gerçek fiyat hemen belirgin bir düşüş eğilimi göstermese de, yaklaşık 10 yıl boyunca 1901'in zirvesinde dolaştı ve sonunda düştü. Haziran 1920'ye gelindiğinde, borsanın gerçek değeri, Haziran 1901'e kıyasla% 67 düşmüştü. Haziran 1901'den sonraki beş yıl içinde, borsanın ortalama yıllık reel getirisi (temettüler dahil)% 3.4'tü ve bu da reel faiz oranını aştı. Haziran 1901'den sonraki 10 yılda, borsanın ortalama yıllık reel getirisi (temettüler dahil)% 4,4'tü; Haziran 1901'den sonraki 15 yıl için, ortalama yıllık reel getiri (temettüler dahil)% 3,1; ve 19012010 yılının Haziran ayından sonraki 20 yılda, ortalama yıllık reel getiri oranı (temettüler dahil)% -0,2 idi. (Gerçek getiri oranı, gerçek getiri oranının ilk yatırıma oranıdır.) Böyle bir getiri oranı, insanların borsaya ilişkin beklentilerinin çok altındadır.Elbette, o dönemde yatırımcılar 1920'lere kadar hisse senedi tutabilirse, getiri oranı çok büyük olacaktır. geliştirmek.
P / E oranının ikinci zirvesi Eylül 1929'da oldu.
Bu, 1920'lerdeki en yüksek rekor ve şimdiye kadarki en yüksek ikinci nokta. 1920'lerdeki görkemli boğa piyasasının ardından, fiyat-kazanç oranı 32.6'ya ulaştı, ancak borsanın bu yükseklikte düştüğü iyi biliniyor.1932 Haziranına kadar, gerçek S&P bileşik hisse endeksi% 80.6 düştü. Gerçek değerdeki bu düşüş uzun süre devam etti ve büyük bir etki yarattı.Gerçek S&P bileşik hisse endeksi, Aralık 1958'e kadar Eylül 1929 seviyesine geri dönmedi. Eylül 1929'dan sonraki beş yılda, ortalama yıllık gerçek getiri oranı (temettüler dahil)% -13,1; Eylül 1929'dan sonraki 10 yılda, ortalama yıllık gerçek getiri oranı (temettüler dahil)% -1,4; 1929'da Eylül'den sonraki 15 yıl için, ortalama yıllık gerçek getiri oranı (temettüler dahil)% -0,5'ti; Eylül 1929'dan sonraki 20 yıl için, ortalama yıllık getiri oranı (temettüler dahil)% 0,4'tü.
Üçüncü P / E oranı Ocak 1966'da zirveye ulaştı.
Şekil 1-3'te gösterildiği gibi, P / E oranı yerel maksimum 24.1'e ulaştı. Bu zirvenin ortaya çıkışı, Başkan John F.Kennedy'nin idaresi sırasındaki prestij ve yeteneklerinden ayrılamaz. Başkan Yardımcısı Lyndon Johnson da büyük bir rol oynadı (Kennedy suikasta kurban gittikten sonra, Lyndon Johnson onun yerini Amerika Birleşik Devletleri Başkanı olarak değiştirdi) Bu nedenle yazar buna "Kennedy Johnson Zirvesi" adını veriyor. 1960 Mayıs'ından sonra borsa yüksek derecede refah yaşadı ve sonraki beş yıl içinde fiyat% 52 artarak bu en yüksek fiyat-kazanç oranını ve aynı zamanda dönemin en yüksek değerini oluşturdu. Bu dönemde fiyatlar yükselirken kazançlar da% 36 arttı. Gelirdeki bu artıştan sonra, piyasa bu artışın devam etmesini bekliyor. Ancak durum böyle değil. Önümüzdeki 10 yılda, fiili gelirdeki artış asgari düzeyde kaldı ve fiili fiyat 1968'de Ocak 1966 seviyesinde kaldı. Bir atılım oldu ama hızla tekrar düştü. Aralık 1974'e kadar, gerçek hisse senedi fiyatı Ocak 1966'ya göre% 56 düşmüştü. Gerçek hisse senedi fiyatı, Mayıs 1992'ye kadar Ocak 1966'nın zirvesine geri dönmedi. Ocak 1966'dan sonraki beş yılda, borsanın ortalama yıllık fiili getirisi (temettüler dahil)% -2.6, Ocak 1966'dan sonraki 10 yıl için ortalama yıllık fiili getiri (temettüler dahil)% -1.8 idi; Ocak 1966'dan sonraki 15 yılda, ortalama yıllık gerçek getiri oranı (temettüler dahil)% -0,5 idi; Ocak 1966'dan sonraki 20 yıl için, ortalama yıllık gerçek getiri oranı (temettüler dahil)% 1,9'du.
Farklı tarihsel dönemlerdeki kısa vadeli hisse senedi fiyat artışlarının bu örnekleri, irrasyonel refahın yeni bir şey olmadığını ve böyle bir sahne kendini tekrar etmeye devam ettiğini gösteriyor.
faiz oranı
Şekil 1-3, uzun vadeli devlet tahvillerinin faiz oranı eğrisini göstermektedir. Faiz oranı, hisse senedi fiyatları ile ilgili önemli ekonomik değişkenlerden biridir. 1990'larda borsanın yükselişi sırasında faiz oranları her zaman düşüş eğilimi gösterdi. Aslında, hisse senedi piyasası 1982'de dipte olduğundan, faiz oranları temelde geri düştü. Genelde faiz oranlarındaki düşüşün 1990'larda borsa fiyatlarındaki artışı açıklayabileceğine inanılıyor.
Greenspan, Temmuz 1997'de Kongre'ye sunduğu "Para Politikası Raporu" nda, 1982 yılından bu yana 10 yıllık tahvillerin getirisi ile fiyat-kazanç oranının önemli bir negatif korelasyon gösterdiğini belirtti. Elbette bu, faiz oranları ile fiyat-kazanç oranı arasındaki ilişkiyi ifade ediyor.
Ancak yazar, aslında şunu analiz etti: 1960'ların ortalarından 1980'lerin başına kadar, faiz oranı kademeli olarak artarken, fiyat-kazanç oranı seviyesi kademeli olarak azaldı. Greenspan'ın söylediği gibi, 1980'lerin başından 1990'ların sonuna kadar, hisse senedi fiyatları yükselmeye devam ederken faiz oranları düştü. Hisse senedi piyasası ile 10 yıllık faiz oranları arasındaki bu ilişkiye Federal Rezerv Modeli (Fed modeli) denir. 1990'ların sonlarından bu yana, pazarın düzeyini belirlemek için Federal Rezerv modelinin kullanılması profesyoneller arasında çok popüler hale geldi. İnsanlar faiz oranlarında bir düşüş gördüklerinde, hisse senedi fiyatlarının kazançlarına göre artacağını düşünürler. Tahvillerin veya diğer rakip varlıkların beklenen uzun vadeli getirileri düşeceğinden, öz sermaye yatırımı daha çekici görünmektedir. 1990'ların sonlarında, Federal Rezerv modeli, sinir bozucu bir düzeyde bile, genellikle ticari TV şovlarında yer aldı.
Bununla birlikte, Federal Rezerv modeli aslında oldukça güvenilmezdir. Şekil 1-3'te gösterilen her dönemdeki genel eğilimi incelerseniz, faiz oranları ile fiyat-kazanç oranları arasında yüksek bir korelasyon olmadığını göreceksiniz. Örneğin Büyük Buhran sırasında faiz oranları çok düşüktü ... Federal Rezerv modeline göre hisse senedi fiyatı şirketin kazancına göre daha yüksek bir seviye göstermeli ama durum böyle değil.
2000 yılında borsa zirvesine ulaştıktan sonra, faiz oranları ve fiyat-kazanç oranları aynı anda düştü ve bu, Federal Rezerv modelinin yargısıyla açıkça tutarsızdı. Bu paradoksların varlığı nedeniyle, insanlar artık nadiren Federal Rezerv modelini kullanıyor.
Faiz oranlarının piyasa üzerinde bir etkisi olmasına rağmen, piyasanın faiz oranlarına tepkisi tahmin edilemez. Bu, pazarın işleyişini ve davranışını anlamak için daha fazla enerji harcamamızı gerektirir.
......
Harika içerik isteyin
"Öngörüler ve Okuma" aboneliğine hoş geldiniz
Okumanın derinliğini, genişliğini ve gradyanını sağlayın
Piyasa dalgalanmalarını, riskleri ve döngüleri netleştirin
Yepyeni "Öngörüler ve Okuma" üç ana konsepte odaklanacak:
Pazardaki önemli noktaları ve ileriye dönük yatırım seçeneklerini takip edin
Başyapıtları yoğun bir şekilde okuyun ve yatırım stratejilerini kavrayın
Sistematik öğrenme teorisi, yatırım araçlarına hakim olma
