Yicai Anları · Chen Zhao | Küresel Hisse Senedi Piyasası Analizi: 1999'un tekrarı mı?
Geçtiğimiz iki yılda, 1990'ların ikinci yarısının deneyimini, dünya ekonomisinin ve finans piyasalarının gelişimini anlamak için bir yatırım yol haritası olarak kullanıyoruz. Küresel ekonominin ayrışmasından, güçlü tüketim ile zayıf imalat arasındaki artan muhalefetten, Fed'in önleyici faiz indirimleri, dünya ekonomisinin ve piyasaların döngüsel süreçleri, 1990'ların ikinci yarısında aşağı yukarı sahneleniyor.
ABD hisse senedi piyasası konusunda hala iyimseriz, ancak yatırımcılara 1999 borsa balonunun heyecan verici günlerini ve bir yıl sonra borsa çöküşünün nasıl gelip dünyayı nasıl şok ettiğini de hatırlatıyoruz. Elbette hiçbir şey kesin değil. Bu makaleyi yazarken bile, yazar yardım edemez ama eski bir söz aklına gelir: "Tarih tekerrür etmez, ama her zaman şaşırtıcı derecede benzerdir." Yani, okumaya devam ederken Lütfen bunu unutma.
1999 Dün yeniden mi ortaya çıktı?
1999'da, yükselen piyasa krizi temelde sona ermişti: Küresel imalat sanayi, biri 1995 Meksika pezosu krizi, diğeri 1998 Asya mali krizinden sonra olmak üzere, 1990'ların ikinci yarısında iki büyük imalat durgunluğunu atlatmaya başladı. neden oldu.
Bu, bugünün küresel ekonomisine çok benziyor.Küresel ekonomi, ABD'deki tüketici patlaması ile küresel üretim düşüşü arasında önemli bir fark gösteriyor. 2015 ve 2018'deki iki büyük durgunluk ABD imalat endüstrisini sıkıntıya soktu. Bugün, 1999'da olduğu gibi, küresel ekonomi tam bir toparlanmanın arifesinde.
1999 yılında Federal Rezerv para politikasını gevşeterek faiz oranlarını üç kez 75 baz puan düşürdü ve ABD ekonomisini gelişen piyasa krizlerinin etkisinden korumak için repo piyasası aracılığıyla nicel genişleme politikasına devam etti. 1999'un ikinci yarısında, Fedin bilançosu% 25 oranında yükseldi, çünkü Fed, sözde "milenyum hata açığını" önlemek için bankacılık sistemine bol miktarda likidite enjekte etti.
Aradaki fark, faiz oranlarının bugün çok daha düşük olması ve Fedin bilançosunun 1990'larda olduğundan çok daha büyük olmasıdır.
1999'da fiyatlar yeni zirvelere ulaşmaya devam ederken, ABD borsasında boğa piyasası bir parabole dönüşmeye başladı. Nasdaq endeksi o yıl ikiye katlandı ve S&P 500 endeksi% 35 yükseldi. Karlılık 1999'da da artmış olsa da, fiyat artışları esas olarak değerleme genişlemesinden kaynaklanmıştır. Bu, son aylardaki piyasa eğilimine benziyor Mevcut hisse senedi fiyatlarındaki artış tamamen değerleme genişlemesinden kaynaklanıyor (Şekil 2).
1990'ların sonlarında, teknoloji hisseleri, özellikle internet şirketleri, hisse senedi fiyatlarının yükselmesine neden olurken, sözde "eski ekonomi" ciddi şekilde geride kalıyordu. Bugün, temelde aynı durumla karşı karşıyayız: büyüme stokları, değerli hisse senetlerinden çok daha iyi ve önemli hareketli ortalamaların yükselişi, FAANG'lardan (Facebook, Amazon, Apple, Netflix, Netflix, Google) giderek daha fazla etkileniyor. ) Ve diğer büyük büyüme stokları.
Şekil 3, Standard & Poor's 500 Endeksi ile Değer Stokları Bileşik Endeksi arasındaki büyük farkı göstermektedir.Bu 1.700 hisse senedinin ağırlıklı ortalaması, 2018'in en yüksek seviyesinin hala% 6 altında.
Son olarak, 1999 ve 2000 yıllarında borsa balonunun doruğunda, yatırımcılar şirket kazançlarını tamamen görmezden geldiler ve para kaybeden şirketler, kar üreten şirketlerden daha yüksek fiyatlardan işlem gördüler ve o zamanlar, birincisinin daha yüksek büyüme potansiyeline sahip olduğu düşünülüyordu.
Şekil 4, bugün benzer bir olgunun meydana gelmiş olabileceğini göstermektedir. Negatif kazançlı halka arzların sayısı artarak teknoloji balonu seviyesine ulaştı.
Bu karşılaştırma listesi kolaylıkla genişletilebilir, ancak buradaki kilit nokta, genel piyasa ortamının 1999'daki duruma gittikçe daha fazla benzemesi ve 1999'daki piyasa ortamının varlık fiyatı enflasyonu ve piyasa spekülasyonu için elverişli olmasıdır.
Balonu hangi faktörler destekliyor?
Mevcut duruma bakılırsa, bugünün borsasına balon demek için henüz çok erken. 18 katlık ileriye dönük fiyat-kazanç oranı, S&P 500 endeksinin ileri fiyat-kazanç oranının 26 katını aştığı 2000'deki balonun zirvesinden hala önemli ölçüde düşüktür (Şekil 5); Nasdaq'ın 1999/2000'deki fiyat-kazanç oranı sonsuza yakındı, çünkü listelenen şirketlerin çoğu Şirketin karı sıfır veya negatiftir.
İleriye baktığımızda, ABD borsasındaki boğa piyasası bir balon olabilir ve hatta bir balon olabilir ve P / E oranı daha da yukarı çıkacaktır.
Birincisi, ABD ekonomisi soğuyor, iş yaratma ve ücret artışı yavaşladı (Şekil 6). Uzun bir ekonomik genişleme döneminden sonra, borsa her zaman daha zayıf bir ekonomiye yönelir, çünkü bu enflasyon ve Fed'in sıkılaşmasını önleyecektir.
Daha da önemlisi, çok düşük işsizlik oranları durumunda, zayıf ücret artışı, NAIRU'nun (İşsizliğin Hızlanmayan Enflasyon Oranı) keskin bir şekilde düşmüş olabileceğini ve şirket sektörünün büyük ölçüde karı koruduğunu gösterir. oranı. Bunların her ikisi de hisse senedi fiyatları için iyi bir haber.
İkincisi, enflasyon oranı yavaş yavaş düşüyor ve ISM fiyat endeksi de aşağı yönlü baskı ile karşı karşıya. Yazar, çekirdek PCE enflasyon oranının önümüzdeki aylarda Fedin hedefinden önemli ölçüde düşük olmaya devam edeceğine inanıyor.
Bu, Fed'in politikasının gevşek kalacağı anlamına gelir. Aslında enflasyon aniden düşerse, Fed bu yıl faiz oranlarını düşürmeye devam etmek zorunda kalabilir. Şu anda piyasa, 2020 sonundan önce başka bir faiz indirimi olasılığının% 67 olduğunu tahmin ediyor. Yazar, yalnızca tek bir faiz indirimi beklendiğinde piyasanın çok muhafazakar olacağından şüpheleniyor.
Tarihte Fed'in faiz oranlarını yalnızca bir kez düşürdüğü bir durum olmamıştır. Bu aslında mantıklı: faiz indiriminin hiçbir etkisi yoktur. Politikanın gevşetilmesi gerekiyorsa, Fed politikayı anlamlı bir şekilde gevşetmelidir.
Bu nedenle Fed bu yıl ya aynı kalacak ya da faiz oranlarını piyasa beklentilerinin üzerinde indirecek. Yazar ikincisine bahis yapıyor, çünkü enflasyon muhtemelen rahatsız edici derecede düşük bir seviyeye geliyor. Öyleyse, düşük faiz oranları nedeniyle değerlemeler daha da artabilir.
Üçüncüsü, ABD Başkanı Trump, yeniden seçilirse 2.0 vergi indirimi ile vergi reformları gerçekleştirebileceğini söyledi. Öyleyse, hisse senedi fiyatları ek bir artış sağlayacaktır. Elbette bu aşamada Trump'ın yeniden seçilip seçilmeyeceğini belirlemek mümkün değil. Yine de, bunun olma olasılığı küçük değildir.
Son olarak, nominal büyümenin düşük olduğu bir dünyada, Fedin bilanço genişlemesi para politikasının önemli bir parçasıdır. 1999'un sonunda, Fed'in bilançosundaki keskin artış, hisse senedi fiyatlarında en azından bir dereceye kadar bir artışa yol açtı (Şekil 7, solda).
Bugün Fed bilanço genişlemesine devam ederken büyük miktarda likidite yaratılacak ve hisse senedi fiyatları yükselecek. Açıkçası, S&P 500 endeksi 2010'dan beri Fed'in bilançosuna çok duyarlıdır (Şekil 7, sağda). Tek istisna, hisse senedi fiyatlarının yükseldiği 2017 ve 2018 idi, ancak Fed bilançosunu daralttı. Açıktır ki, Trump'ın son iki yılda yaptığı vergi indirimlerinin ilk turu borsayı destekledi.
Trump'ın teşvik planının etkisi azaldıkça, nicel genişleme politikaları ile hisse senedi fiyatları arasındaki pozitif korelasyon geri dönmüş gibi görünüyor. Bu nedenle, Fed bilançosunun yeniden genişlemesi, sonunda boğa piyasasını bir baloncuğa itebilecek bir başka önemli durumdur.
Refahtan depresyona
Borsa balonu bu yıl genişlerse ve 2020, 1999'un tekrarı haline gelirse, küresel borsa 2021'de ciddi sorunlarla karşılaşabilir. Basitçe ifade etmek gerekirse, 2021'de bir durgunluk riski, bu yıl borsanın refahı ile doğru orantılı olabilir.
Tarihsel olarak, ABD ekonomik durgunluğu her zaman ekonomik refah veya varlık balonları üzerine kurulu olmuştur. Refah yoksa depresyon ve durgunluğu görmek zordur. Benzer şekilde, hisse senedi fiyatları bir balonla karşılaşırsa, varlık değerlerinde müteakip keskin düşüşler de ekonomik daralmaya neden olabilir.
Potansiyel bir balon patlamasını ne tetikleyebilir? Aynı zamanda Fedin politikasına da bağlıdır. Bu yıl borsada boğa piyasası gerçekten bir baloncuğa dönüşürse veya dünya ekonomisi aynı anda toparlanırsa, Fed'in 2021'de politikasını sıkılaştırması muhtemeldir, bu da hisse senedi fiyatlarında ve ekonomide keskin bir düşüşe yol açabilir.
Bu arada, eğer Trump yeniden seçilirse, 2021'deki durgunluk da tarihin hukukuna uygundur, çünkü 1980 hariç tüm durgunluklar Cumhuriyetçi başkanlık döneminde meydana geldi (Şekil 8).
Küresel Hisse Senetleri Piyasasında Stratejik Düşünce
Nasdaq Endeksi ve S&P 500 Endeksi diğer birçok piyasadan daha iyi performans göstermeye devam ediyor ve bu da piyasanın aşırı kilolu Avrupa ve yükselen piyasa hisse senetlerini sorguluyor. Yazar, ABD borsası gerçekten daha köpüklü hale gelirse, ABD hisse senetlerindeki mevcut düşüşün, uluslararası borsa daha ucuz olsa da varlık yöneticileri için tehlikeli olduğuna inanıyor.
ABD doları, uluslararası borsaların göreli performansını artırmak için keskin bir şekilde düşmediği sürece, Avrupa borsalarında fazla kilolu pozisyonları azaltmak iyi bir fikirdir ve Avrupa hisse senetlerini kıyaslama ağırlıklarına göre tahsis etmek doğru seçim olabilir. Bununla birlikte, yükselen piyasa hisse senetlerini hala seviyorum ve fazla kilo verme tavsiyesine bağlı kalıyorum.
Bazı stratejistler, Bank of China kredilerindeki genişlemenin beklendiği kadar hızlı olmadığına dair endişelerini dile getirdiler. Aslında, gölge bankacılığın kapısı yeniden açılıyor gibi görünüyor.Gösterge 9, banka dışı finansmanın hızla büyüdüğünü ve son 12 aydaki net büyüme oranının banka kredilerini çok aştığını gösteriyor. Diğer bir deyişle, Çin'in para birimi yeniden enflasyonu devam ediyor. A-hisse pazarı için, salgın ve diğer nedenlerden dolayı, hala sakin bir şekilde gözlemlemek gerekiyor.
Nasdaq Endeksi ve S&P 500 Endeksi diğer birçok piyasadan daha iyi performans göstermeye devam ediyor ve bu da piyasanın aşırı kilolu Avrupa ve yükselen piyasa hisse senetlerini sorguluyor. Yazar, ABD borsası gerçekten daha köpüklü hale gelirse, uluslararası borsa daha ucuz olsa da ABD hisse senetlerindeki mevcut düşüşün varlık yöneticileri için tehlikeli olduğuna inanıyor.
ABD doları, uluslararası borsaların göreli performansını artırmak için keskin bir şekilde düşmediği sürece, Avrupa borsalarında fazla kilolu pozisyonları azaltmak iyi bir fikirdir ve Avrupa hisse senetlerini kıyaslama ağırlıklarına göre tahsis etmek doğru seçim olabilir. Bununla birlikte, yükselen piyasa hisse senetlerini hala seviyorum ve fazla kilo verme tavsiyesine bağlı kalıyorum.
Küresel finans piyasaları gerçekten 1990'ların sonundaki hikaye senaryosunu takip ederse, büyüme stokları değer stoklarından daha iyi performans göstermeye devam edebilir. Değer hisse senetlerinin uzun süredir kötü performans gösterdiğinin farkındayız, ancak gerçek şu ki, hisse senedi balonları her zaman büyüme hisse senetleri etrafında inşa edilir, çünkü yeni teknolojiler, yenilikler ve icatlar yatırımcıların hayal güçlerini kolayca açabilir.
Değer hisse senetleri, yalnızca ABD ekonomisi durgunluk içindeyken veya döngüsel toparlanmanın ilk aşamalarında iyi performans gösterecektir, çünkü büyüme hisse senetlerinin şu anda primi yoktur; Ayrıca, ABD dolarındaki uzun vadeli ayı piyasası da değer stoklarına yardımcı olur çünkü ABD dolarının değer kaybetmesi yükselecektir. Emtia fiyatları ve döngüsel stoklar.
En son zaman değeri stokları büyüme stoklarından daha iyi performans göstermeye devam etti, arka plan yukarıdaki iki durumla uyumlu olduğunda 2000 ile 2007 arasındaydı (Şekil 10). İleriye baktığımızda, dolar düşse de, büyük bir ayı piyasası için bir neden yok; aynı zamanda, bir sonraki ekonomik durgunluğa biraz mesafe olabilir. Bütün bunlar şu anda değer stoklarını artırmak için henüz çok erken olduğu anlamına geliyor.
