ABD hisse senetleri üç kez eridi ve Trump Yin, Maoliang'ı yiyemeyecek kadar "havalı" oldu
[Makale / Wang Jia, Observer Network köşe yazarı]
16. yerel saatte ABD borsası açıldı ve bir fitil tetikledi. Biliyorsunuz, 1987'de devre kesici mekanizmasının piyasaya sürülmesinden bu yana, ABD hisse senetleri yalnızca 4 devre kesici deneyimledi ve bunlardan 3'ü son 7 işlem gününde gerçekleşti. Trump'ın "Tanrı Amerika'yı Korusun" ABD hisse senetlerinin yeni rekorlardan düşmesini neden engelleyemiyor?
ABD borsası son iki haftadır heyecanlıydı: düşüş, patlama, keskin toparlanma, patlama ve tekrar keskin toparlanma, genellikle borsayı umursamayan birçok arkadaşın gözünü açtı.
Arkadaşlarım şaşkın, bu düşüş neden bu kadar şiddetli? Ayrıca A hisseleri üzerindeki etki konusunda endişeli misiniz?
Düşüşün genel arka planı, 2008'deki ekonomik krizden bu yana, ABD borsasının büyük bir boğa piyasasından çıkması ve ABD hisse senetlerinin değerleme seviyesinin 2020'de piyasanın en yüksek seviyesine ulaşmasıdır. Amerika Birleşik Devletleri'ndeki görünüşte istikrarlı GSYİH büyümesi, aslında borçtaki sürekli artıştan kaynaklanıyor ve piyasa, ABD ekonomisinin sağlığı konusundaki endişeleri artırdı. Salgın patlak verdi, ekonomik beklentiler kötüleşti ve borsa büyük aşağı yönlü baskı altında kaldı.
Bu formun çöküşü, son birkaç yılda ABD pazarındaki yapısal değişikliklerden ve beklenmedik olaylardan kaynaklanmaktadır. Mali krizin ardından, pasif stratejiler giderek popüler hale geldi ve yatırımcıların yatırım stratejileri çok benzer hale geldi. Kara kuğu olayı gerçekleştiğinde, zincirleme bir reaksiyona ve izdihama neden olmak çok kolaydır. Son olarak, geçen hafta petrol fiyatının düşmesine neden olarak düşüşü tetikledi.
Menkul kıymetler piyasasının tarihsel verilerinden, ABD hisse senetlerinin değerlemesi yüksek seviyede.
Borsaya kayıtlı bir şirketin hisse senedi fiyatı, kârlılık ve değerlemeden oluşur Söylemeye gerek yok, kârlılık, değerleme piyasa katılımcılarının tahminlerini ve şirketin geleceğine olan güvenini yansıtır. Şu anda, S&P 500 endeksi PE'yi basit bir referans olarak kullanarak, ABD hisse senetlerinin değerlemesi tarihte yüksek bir konumda bulunuyor. Tarihte çok yüksek değerlemelerin olduğu dönemler olmuştur.Birincisi, çok sayıda karsız teknoloji şirketinin olduğu 21. yüzyılın başlarındaki teknoloji hisse senedi balonuydu; bir diğeri 2008 mali kriziydi.Tabii ki, herkes bu iki değerlemenin çok yüksek olduğunu biliyor. Düşüş daha da keskin. (Https://www.multpl.com/s-p-500-pe-ratio adresine başvurabilirsiniz)
Pazar, 2017'den beri ABD hisse senetlerinin yüksek değerlemesini tartışıyor. Buffett'ın 2019'da hissedarlara açık mektubunda doğrudan şöyle belirtildi: Uzun vadeli beklentileri iyi olan bu şirketlerin fiyatları zaten "gökyüzü fiyatları" ve el ele tutuşmaya devam ediyorlar. 120 milyar dolardan fazla nakit paraya sahip olun.
Borsa ile ulusal ekonomi arasındaki ilişkiden değerlemeyi değerlendirmenin göstergesinin Buffett'tan gelmesi şaşırtıcı değil. Borsa, ekonominin bir barometresidir.Yüksek kaliteli ekonomik gelişme, işletmelerin yüksek kaliteli gelişimini yansıtacaktır. Buffett, hisse senetlerinin / GSYİH'nin (başlangıçta GSMH) toplam piyasa değerinin, hisse senetlerinin abartılı ve eksik tahminini kabaca yansıtabileceğine inanmaktadır.
Buffett'in endeksi açısından bakıldığında, bu endeks "İnternet baloncuğu" ndan bu yana en yüksek seviyeye ulaştı, hatta 2008 ekonomik krizindeki konumunu bile aştı.
16'sında Dow Jones Endeksi
Neden ABD hisse senetlerinde hala yeni yükselişler gözlemliyoruz?
2017 yılında ABD'de borsada işlem gören şirketler, hisse senedi fiyatlarını yukarı çekerek borsada çok sayıda kendi hisselerini geri almaya başladı. Defterlerinde çok fazla nakit bulunan şirketler ve karlı şirketler onları geri satın almakla kalmaz, aynı zamanda düşük faizli bir ortamda birçok hisse senedi, hisse senedi fiyatlarını yukarı çekerek, hisse senetlerini geri almak için borç almayı tercih eder.
Şiddetli ekonomik dalgalanmalar veya yükselen faiz oranları durumunda, geri satın almak için borç alan borsa şirketleri büyük baskı altında olacaktır.
Fed, faiz oranlarını yükseltmekte tereddüt ediyordu. Göz önünde bulundurulması gereken bir husus, borsada işlem gören şirketlerin Fed'i borsaya bağlamış olmasıdır.Faiz oranları yükseldiğinde, şirketin borç yükü artacak ve borsa, iyi ekonomik yukarı yönlü ivmeyi kesintiye uğratacak şekilde hemen yatacaktır.
Karamsar küresel ekonomik büyüme
Salgının küresel ekonomi üzerindeki etkisi ortadadır Ekonomik İşbirliği ve Kalkınma Örgütü (OECD) bu yılki küresel GSYİH büyüme oranını% 2,9'dan% 2,4'e düşürdü. Küresel GSYİH büyümesindeki düşüş, tüm dünyada kurumsal karlarda beklenen düşüşü doğrudan beraberinde getirdi.Bir hisse senedi yatırımcısı olarak, satış yapmak için doğal bir motivasyon var.
ABD verilerine daha yakından bakalım. ABD ekonomisinde son 20 yılda, bir GSYİH büyüme merkezi var gibi görünüyor. Trump seçildiğinden bu yana, ABD GSYİH büyümesindeki dalgalanmalar daha istikrarlı hale geldi. Bu aynı zamanda Trump'ın mevcut salgından önce Amerika Birleşik Devletleri Başkanı olarak yeniden seçilmesinin de güvencesidir.İş adamı kökenli bir politikacı olarak, Amerika'yı yeniden büyük kılan doğrudan siyasi başarılar ekonomik gelişme ve borsa refahıdır.
Trump'ın yeniden seçilmesi, ABD ekonomisi ve ABD finans piyasaları ile büyük sorunlar olmamasını sağlamalıdır.
ABD ekonomisinin son 10 yıldaki büyümesi, borcun gelişmesi ve yüksek kaldıraçla doğrudan ilgilidir. ABD federal borcunun GSYİH'ye oranına bir göz atalım:
Veri kaynağı https://tradingeconomics.com/united-states/government-debt-to-gdp
Amerika Birleşik Devletleri borç ufkunu kırmaya devam ediyor ve son 10 yılda GSYİH büyümesinin merkezini koruyor, ancak paranın geri ödenmesi gerekiyor. Piyasa katılımcıları böyle bir kalkınma modelinin sürdürülemeyeceğini biliyor.
Trump'ın farkında değil, ancak ince buz üzerinde dürüstlüğü sürdürmek, yeniden seçim için savaşmak ve ABD ekonomisini zayıflatmaya karar vermek ve muhtemelen istifa etmek için seçilmek arasında seçimi açık.
Trump'ın ilgilendiği bir diğer konu da finans piyasası. Sonuçta, ABD borsasının mevcut toplam piyasa değeri GSYİH'nın% 120'sine ulaştı.Amerikan emeklilik maaşları, şirket gelirleri ve çalışanların hisse senetleri dahil. Borsada kriz var. Seçmenler, hesaplaşmak için Trump'ı da bulacaklar.
Dünyanın dört bir yanındaki acımasız sözlere ek olarak, endüstriyi Amerika Birleşik Devletleri'ne geri döndürmek için çeşitli ülkelerle ticaret sürtüşmelerine girmek için daha doğrudan bir yol, Fed'in politikasına müdahale etmektir. Aynı miktarda fonla, yatırımcıların ABD uzun vadeli hazine tahvillerine yatırımları daha düşük rapor eder ve temettü ödemek için borsaya kayıtlı şirketlere yatırım yapmaya yönelirler. Hisse senedi fiyatı değerinden yararlanma arzusu ne kadar güçlüyse, hisse senedi fiyatı o kadar güçlüdür.
2000 ve 2008 yıllarında, iki büyük faiz indirimi döngüsü, teknoloji stok balonuna ve yüksek faizli mortgage krizine yanıt olarak gerçekleşti.
Bu iki sürümden önce, hepsi tam bir oran artışı döngüsü yaşadı. Bu turun anlaşılması kolaydır. Para birimi araçları başlangıçta ekonomiyi ayarlamak ve aşırı ısınmayı önlemek için kullanılır. Bununla birlikte, 2019'da, yeni faiz artırım döngüsü tamamlanmadan önce, federal fonların hedef faiz oranı, yeni bir faiz indirimi başlamadan önce% 3'e ulaşmadı.
Yeterince yüksek bir faiz oranı, kriz geldiğinde yeterli para politikası araçlarının olduğu anlamına gelir.Salgından önce, iki fon dalgasının hedef faiz oranı% 2'nin altındaydı. Şimdi salgın gerçekten geldi ve silah cephaneliği tükeniyor.
Bunun nedeni, Fed'in yukarıda bahsedilen borsaya bağlı olmasının yanı sıra, Trump'ın Twitter yönetim yönteminin de korkunç olmasıdır:
"Fed'in deli olduğunu düşünüyorum!"
"En büyük tehdidim Fed."
"Powell'ı Federal Rezerv'in başkanı olarak atadığı için üzgünüz"
"Bunu yapmanın aptalca olduğunu düşünüyorum (Fed faiz oranlarını yükseltiyor), ama ne diyebilirim?"
"Federal fonların oranı çok yüksek, saçma niceliksel sıkılaştırmayla birlikte! Onlar (Federal Rezerv) herhangi bir çözüm düşünmedi."
"Amerika Birleşik Devletleri için daha büyük çıkarlar için savaşıyorum, ancak Fed'in desteğini alamıyorum. İçgüdülerim bana Fed'in bir hata yaptığını ve ABD ekonomisine zarar verdiğini söylüyor."
"Bu sadece Jerome Powell değil - Fed'de aslında benim olmayan insanlar var. Kuşkusuz büyük bir hata yaptıkları için beni dinlemiyorlar. Faiz oranlarını çok hızlı yükselttiler."
Layman'ın terimleriyle, faiz oranları, ekonomik sistemin soğuk kışta hayatta kalmasına yardımcı olacak yeterli rasyonlara izin verecek kadar yüksektir. Ancak Trump, kendisini yeniden seçmek için, tüm ABD ekonomisini kış rezervlerini tutmak ve kendi fazladan yemeklerini çıkarmak için kullanmaya eşdeğerdir.Birkaç öğünden sonra birden kış geldi ve pazar paniğe kapıldı.
Salgın büyümeye devam ediyor. 3 Mart'ta Fed faiz oranlarını 50 baz puan düşürdü, piyasa faturayı ödemedi, Fed ve Trump'ın çok az cephanesi olduğunu herkes biliyor.
Veri kaynağı https://tradingeconomics.com/united-states/interest-rate
Önce finans ve ekonomi arka planından ABD borsasındaki düşüşün orta vadeli momentumunu özetleyelim. 2008'de suyun serbest bırakılmasından bu yana, ABD ekonomisi gerçekten de yeniden canlandı ve borsayı canlandırdı; tarihsel veriler ve GSYİH oranları, ABD hisse senetlerinin tarihsel olarak yüksek değerlerde olduğunu gösteriyor; 2017'den beri, borsada işlem gören şirketlerin geri alımları borsayı daha da yukarı çekerek Fed'in artmasına izin verdi Fed, yeniden seçilmek için borsayı ve ekonomik performansı istikrara kavuşturmak için Fed'e baskı yapmaya devam edecek; Fed, 2019 yılında faiz artırım döngüsünü tamamlamadı ve faiz oranlarını düşürmeye başladı; salgın patlak verdi, yüksek ABD hisse senetleri, küresel ekonomik zayıflık, Fed ve Trump Yatırımcılar arasında paniği tetikleyen çok fazla yöntem yok.
ABD hisse senedi yatırım yapısındaki yeni değişikliklerin getirdiği gizli zincir satış endişeleri
Piyasanın aşağı yönlü baskısı neden doğrudan düşüşü tetiklemeye yetmiyor? Bunun arkasında ABD hisse senetlerinin son 10 yılda yatırım yapısında yeni bir değişiklik var.
ABD borsasının, ticaret modelleri, finansal türevler ve yatırım stratejilerindeki yeniliklerle dünya finans piyasalarındaki en yaratıcı piyasa olduğu söylenmelidir. Her yenilik, büyük yatırım fırsatları ve aynı zamanda bir dizi risk de beraberinde getirecektir. Piyasa, inovasyon yoluyla yeni kâr fırsatları keşfetti; piyasadaki yatırımcılar hızla takip etti ve kâr elde etti; Sermayenin kâr amacı güden doğası, bazı insanların son bakır levhayı yemek için ellerinden gelenin en iyisini yapmalarına neden oldu, bu büyük riskler doğursa bile; Aynı kâr modelinin büyük bir kısmı yığılır ve piyasada veya dışarıda keskin bir dalgalanma kolayca zincirleme reaksiyonlara ve ayaklar altına alınmaya neden olabilir Serbest finansal piyasalar konseptini takip ederek, hiç kimse bu stratejinin yakınsama riskini kontrol edemez.
ABD hisse senetlerindeki son üç keskin düşüş tüm bu sorunları beraberinde getiriyor.
1987'de Wall Street'in Kara Pazartesi gününde, programatik ticaretin yoğun kullanımının neden olduğu borsadaki dalgalanma otomatik bilgisayar siparişi ve satışına yol açtı. Bir süre için piyasada hiç karşı taraf yoktu ve tek bir gün (19 Ekim 1987) korkunç bir 20'ye ulaştı % Azaltmak.
2000'li yıllara yakın teknoloji borsa balonunda, pazar teknoloji hisse senetlerinin hikayesine çok hevesli olduğu için teknoloji hisse senetlerini satın alma ve geleneksel mavi çip stoklarını terk etme stratejisi popüler hale geldi ve sektörün değerlemesi inanılmaz bir boyuta çıktı.Sonunda 13 Mart 2000'de büyük çaplı büyük bir olay gerçekleşti. Satış, yatırımcıların toplu bir uçuşunu tetiklemeye başladı.
2008 subprime mortgage krizinden önce, MBS, CDS ve CDO gibi finansal yenilikler, emlak piyasasında çok sayıda yatırım fırsatı doğurdu. Bu tür bir inovasyon, ev satın alamayan Amerikalıların kredi almasına izin verir ve bankalar, daha fazla ev alıcısına kredi sağlamak için varlıkları paketleyip satabilir. Ev alıcılarının pazara akışı konut fiyatlarını yükseltti ve çeşitli finansal varlıklar daha iyi performans gösterdi. Bununla birlikte, Fed'in sürekli faiz oranı artışları ve ekonomik büyümedeki dalgalanmalardan sonra, dayanak varlıkların (yüksek faizli krediler) fiyatı düştü, ipotek piyasasından finansal piyasaya yayılma zincirini tetikledi ve ardından tanınmış finansal kurumların çöküşünü tetikledi.
ABD borsası her düştüğünde ve finansal krizlerde, insanlar piyasadan dersler alıyorlar, ancak çoğu zaman kârların rehberliğinde her zaman yeni krizler ortaya çıkıyor. Bu sefer, potansiyel bir kriz, pasif yatırım stratejilerinin popülaritesi ve oranları artıyor.
Şu anda, ABD borsasının% 90'ından fazlası kurumsal yatırımcıdır.Kurumsal yatırımcılar daha profesyonel olsalar da, yeni riskler de beraberinde getiriyorlar: yatırım stratejilerinin yakınsamasının getirdiği zincirleme reaksiyon ve ayaklar altına alma riskleri.
Mali krizden bu yana, pasif yatırım stratejilerinin oranı artmaya devam etti. Sözde pasif yatırım, özellikle borsada, bir endekse veya ilgili bir borsaya yatırım yapan bir ETF'dir Piyasayı aşan fazla getiri değil, yalnızca ortalama getiri arar. Buna tekabül eden aktif yatırımdır, yani fon yöneticileri, piyasanın ortalama performansını aşan şirketleri bulmayı umarak, bireysel hisse senetlerini dikkatlice seçmek için kendi yeteneklerini kullanırlar.Bireysel hisse senetleri üzerinde derinlemesine araştırma yapacaklar ve satın alma ve satma zamanını seçecekler. Piyasa endeksinin ötesinde performans alabilme.
Uzun zaman önce, akademi ve piyasa, aktif yatırım denen ABD borsasında, fon yöneticilerinin uzun vadede piyasadan daha iyi performans gösterme yeteneğini sorgulamaya başladı. Pasif yatırım stratejileri zamanla insanlar tarafından kademeli olarak kabul edildi.
Bahsettiğimiz zincirleme reaksiyon şu şekildedir: Piyasada bir acil durum olması ve oynaklığın hızla artması durumunda, tüm bu tür stratejilerin ayarlama mekanizması tetiklenecek, kısa vadeli konsantre satışla sonuçlanacak, daha fazla düşüş ve artan oynaklık ve yoğunlaşan satış baskısı.
Piyasadaki diğer stratejilerdeki yatırımcılar bu mekanizmanın farkındadır, bu nedenle piyasa makul bir konuma düşmeden önce kolayca hamle yapamazlar. Sonuç olarak, bu zincirleme reaksiyon büyük ve hızlı bir düşüş getirdi.
Bu döngü nasıl sonlandırılır?
Şu anda borsa düştü ve finansal piyasalarda likidite krizi yaşandı Basitçe ifade etmek gerekirse, piyasa panik içinde her türlü varlığı satmaya başlayacak, tabii ki en riskli varlıklar hangileri ilk satanlar olacak.
Sorun şu ki, bu durumda çalışan lokomotifi durdurmaya cesaret edemiyor - satış emri çok büyük ve satın alma emri kıt. Mümkün olan en kısa sürede gerçekleştirmek için, birçok kişi, piyasadaki hemen hemen tüm varlıkların genel düşüşüne işaret eden yüksek oranlı şirket tahvilleri, altın ve mavi çip hisse senetleri gibi nispeten düşük riskli ancak daha iyi likiditeye sahip varlıkları satmaya başlayacaktır.
İki tür döngüsel fren mekanizması vardır. Piyasa kendiliğinden ayarlanır ve yatırımcıların ve uzun vadeli yatırımcıların tatmin edici bulduğu bir fiyata geri döner.Örneğin, Buffett piyasaya büyük ölçekte girdiğinde bu açık bir sinyaldir; çeşitli ülkelerin hükümetleri likidite sağlamak ve karşı taraf olarak hareket etmek için müdahale eder.
Genel ekonomiye ilk tür darbe çok büyük, özellikle de Buffett gibi yatırımcılar tarafından tanınan fiyattan çok uzak olan ABD hisse senetlerinin mevcut yüksek değerlemesi.
Yaygın olarak kullanılan yöntem ikinci yöntemdir.Hükümet, karşı taraf olarak hareket etmek ve likidite sağlamak için doğrudan müdahalede bulunurken, borsadaki oynaklığı dengeleyerek, pasif yatırımcıların açık pozisyonları durdurmasına ve piyasa dalgalanmalarına bağlı olarak alım satım yapmasına izin verir. Çevre pazarının Cuma günü yüksek oranda açılması büyük ölçüde ulusal ekiplerin müdahalesine doğrudan bir yanıt oldu.
Şaşırtıcı bir şekilde, likidite sağlamanın yanı sıra, birçok ülke sadece açığa satışı yasakladı - oyunun kurallarını doğrudan değiştirdi. Çin borsasının hızla düşen borsayı frenlemek için benzer bir yaklaşım kullandığını ve yabancı medyanın bununla alay ettiğini hala hatırlıyorum. Bu medyanın şu anda ne düşündüğünü bilmiyorum, tabii ki bir dahaki sefere normal bir piyasa düzenlemesine kapanmalarını beklemek gerçekçi değil.
19 Eylül 2017, yerel saat, New York, ABD, "Stok Tanrı" Warren Buffett, Forbes Media Centennial Kutlamasına katıldı ve bir konuşma yaptı (@ )
Açığa satış yasağı, tüm ülkelerin bu krizin ciddiyetine büyük önem verdiğini göstermektedir.
Bununla birlikte, kısa vadeli zincirleme reaksiyon ve satış hafifletildi, bu da orta vadeli düşüşün nedenlerinin ortadan kalktığı anlamına gelmiyor. Likidite borsayı doğrudan kurtarmış olsa da, salgın hala kötüleşiyor, yüksek değerlemelerin ve ekonomik zayıflığın genel durumu değişmedi; ABD faiz oranlarını düşürme para politikası araç kutusunun dibe vurduğu eğilim değişmedi; liderlerin hileleri devam ediyor, Avrupa Hastalığın önlenmesi ve kontrolünün pes etme niyeti vardır (hafif vakaları kontrol etmemek).
Yerel saatle 13 Mart'ta Trump, Amerika Birleşik Devletleri'nin özellikle salgınla ilgili tedbirler için olağanüstü hal aldığını duyurdu. Piyasa katılımcıları hala ekonomi ve finans piyasalarında daha güçlü politikalar bekliyor.
ABD pazarı geçtiğimiz haftalarda Trump'ın salgına verdiği yavaş tepkiye yanıt verdi ve Wall Street gerçek parayla oy kullandı. Orta vadeli düşüş sorununun tek tek çözülmesi gerekiyor. 2020 ABD seçimleri yılında, Trump'ın yeniden seçilme yolu daha da zor olacak.
Wall Street, Trump'ın temel pazarı değil ve Wall Street elitlerinin doğrudan Trump ile yapmaları gerekmiyor.
Çin risklerden kaçınabilir mi?
Şu anda, A-hisseleriyle temsil edilen RMB varlıkları denizaşırı pazarlara göre büyük avantajlara sahiptir: salgın kontrolü durumu, denizaşırı salgınların kötüleşmesinden ve iyileşme olmamasından farklı olarak dünyadaki başlıca ülkeler arasında en iyisidir; Çin borsası nispeten makul bir seviyededir Değerleme, yerli yatırımcıların son birkaç hafta içinde daha fazlasını yapmaya motive oldukları gözlemlenebilir; Çin borsasındaki yabancı yatırım, yaklaşık% 2 gibi düşük bir orana tekabül etmektedir ve bu, ABD hisse senetleri gibi şiddetli bir zincirleme reaksiyona sahip olmayacaktır; Çinin istikrarlı ekonomik büyümesinin araçları ve gücü Dış pazardan daha güçlü olan "yeni altyapı" son zamanlarda çok popüler oldu ve biz çoktan başladık.
Amerika Birleşik Devletleri geçen yıl faiz oranlarını düşürdü, ancak Çin aynı şeyi yapmadı Yurtdışı pazarlarla karşılaştırıldığında, para birimi araç kutusu silahlarımız daha bol. Küresel ekonominin geleceği karışık ve durgunluk riski olup olmadığına karar vermek zor olsa da, ekonomik dayanıklılığımız büyük ülkeler arasında en güçlüsüdür.
Elbette Çin ekonomisinin risklerini inkar edemeyiz. Çin dünyanın fabrikasıdır.Küresel ekonomi düşerse, çok sayıda Çinli şirketi etkileyecektir.Küresel bir ekonomik krizde, sıradan Çinliler kaçınılmaz olarak ceplerine tutunacak ve genel ekonomi daha büyük baskı altında olacaktır.
Küresel sermaye piyasaları, hisse senetleri, tahvil piyasaları ve altın düşüyor ve görünüşe göre ABD doları hala herkesin hedge etmesi için ilk seçenek.
Bir finans pratisyeni olarak, küresel ekonomik durumu değerlendirirken hala çok fazla kafa karışıklığı var, ancak Çin varlıklarının riskten korunma özellikleri var. Çin ekonomisinin riskten korunma değerini keşfettikten sonra, yurtdışındaki yatırımcıların daha hızlı olmasını temenni ediyorum Sonuçta, A hisselerinin son günlerdeki performansı karamsar değil.
Bu makale Observer.com'un münhasır el yazmasıdır Makalenin içeriği tamamen yazarın kişisel görüşü olup platformun görüşünü yansıtmaz.Yetkisiz yeniden basılamaz, aksi takdirde yasal sorumluluk aranacaktır. Observer Net WeChat guanchacn'ı takip edin ve her gün ilginç makaleler okuyun.
