Zhang Wei: Fed, başkaları adına faiz oranlarını ne kadar düşürürse, Çin'in para politikası "istikrarlı ve istikrarlı" olmaya devam ediyor
Zhang Wei / Metin 16 Mart akşamı Pekin saati, ABD hisse senetleri bir ay içinde üçüncü kez eriyor. Başlangıçta küçük bir olasılık olayıydı ama oldu. Fed, piyasayı canlandırmadan faiz oranlarını neden bu kadar agresif bir şekilde düşürdü?
Bunun nedeni, yoğunlaşan yurtdışı salgın salgınının şu anda en önemli çelişki olmasıdır.Salgın önleme açısından finansal destek anlaşılabilir. Bununla birlikte, ABD, ücretsiz tıbbi bakım gibi finansal desteğin, ancak para politikasının harekete geçmesine izin verdiğinin, aslında arabayı atın önüne çevirdiğini görmedi. Bu, piyasaya ikinci bir darbe vurdu: ilk kez maliye politikasıyla ilgili hayal kırıklığı yaşandı; ikincisi para politikasının tersine döndüğü, yapılmaması gerektiği zaman da önceden koz oynadığı ve sonraki politika araçları gerildiği zamandı.
Federal Rezerv, federal fon oranının hedef aralığını% 0-0.25 gibi ultra düşük bir seviyeye indirdi ve 700 milyar ABD Doları (yaklaşık 5 trilyon yuan) tutarında bir nicel genişleme programı başlattı. Sıfır faiz oranları en son 2008 mali krizinin yaklaştığı zamandı.
Yeni taç salgınının olumsuz etkileriyle mücadele etmek için beklentileri aşan ve cömert
Geçen yıl, Merkez Bankası toplam üç faiz indirimi uyguladı ve Avrupa ve Asya'daki birçok ülkeyi parasal genişleme sürecini başlatmaya yönlendirdi. Geçen yıldan bu yana Avrupa ve Amerika Birleşik Devletleri'ndeki ekonomik göstergeler açısından bakıldığında, ABD tarım dışı verileri nispeten güzel ve genel ekonomik performans güçlü: ABD reel GSYİH revize edilmiş değeri 2019'un dördüncü çeyreğinde çeyrek bazda% 2,1 arttı,% 2,1 bekleniyordu ve başlangıç değeri% 2,1; fiili Kişisel tüketim harcamalarının revize değeri bir önceki çeyreğe göre% 1,7 artarak% 1,7, önceki değerin% 1,8 artması beklenirken, revize edilen nihai satış değeri bir önceki çeyreğe göre% 3,1, önceki değeri ise% 3,2 arttı.
AB o kadar şanslı görünmüyor. Birkaç büyük ülkenin ekonomik göstergeleri yorgunluk belirtileri gösteriyor: Euro bölgesinin GSYİH'si 2019'un dördüncü çeyreğinde% 0,2'lik piyasa beklentilerinin altında ve üçüncü çeyreğin% 0,3'lük büyüme oranının altında% 0,1 arttı. Konut sektörünün tüketimi önemli ölçüde düştü. Endüstriyel veriler açısından, yazılım verileri iyileşmeye devam etti, ancak sert veri performansı beklenenden daha düşüktü. Ocak ayında Euro Bölgesi imalat PMI 19 Eylül'den bu yana 47,9'a yükselmeye devam etti ve yeni siparişlerin stoklara oranı Ağustos 2018'in en yüksek seviyesine yükselmeye devam etti. Bununla birlikte, Alman imalat siparişleri ve sanayi üretimi Aralık ayında beklentilerin çok altında düştü, aylık bazda% 2.1 ve% 3.5 daraldı ve her ikisi de yıllık% 7 düştü.
ABD için, dış ticaretin ulusal ekonomideki oranı "yüksek olmamasına" rağmen, Avrupa ve Asya'daki yeni kraliyet salgınının şiddetlenmesi kaçınılmaz olarak ekonomik baskıların "şiddetlenmesine" neden olacaktır.
Faiz indiriminden en büyük kısa vadeli yararlanıcı Trump oldu
ABD başkanlık seçimleri bu yıl yapılacak. Güzel ekonomik rakamlar ve müreffeh bir boğa piyasası, Trump'ın "as" ıdır ve denizaşırı yeni taç salgınının yoğun salgını ABD, Avrupa ve Asya-Pasifik borsaları üzerinde önemli bir etkiye sahip olmuştur. ABD hisse senetleri toparlanamazsa, özellikle Lampe ve Biden arasındaki yarışma açıkça dezavantajlı olacak ve hatta Wall Street'teki bazı oylar "tersine dönebilir". Fedin beklentileri aşması, büyük ölçekli faiz indirimleri şüphesiz piyasada güçlü bir destek ABD borsasının, önceki haftalardaki düşüşün ardından nihayet bir mola vermesi bekleniyor. Ve Trump, doğal olarak bu "soluklanma" nın en büyük yararlanıcısı.
ABD hisse senetlerinde sürekli düşüş 21 Şubat'ta başladı. Dönem boyunca, ABD hisse senetlerinin eğilimini etkileyen ana olumsuz faktörler şunlardı: (1) yurtdışında yeni taç salgınının yoğun salgını; (2) 3 Mart'taki "Süper Salı" seçiminin sonuçlarının belirsizliği (3) Rusya ve Suudi Arabistan'ın ham petrol üretimini azaltma anlaşmasına varılmadı; (4) Federal Rezerv'in önceden "panik kesintisi" mali piyasadaki endişeleri artırdı; (5) Küresel hisse senetleri ve emtia piyasalarındaki panik düşüşü likidite risklerine neden oldu. ABD hisse senetleri "ikincil hasara" neden oldu.
Negatif faktörlerin çeşitlenmesi, 21 Şubat'tan bu yana ABD hisse senetlerindeki düşüşün karmaşıklığını belirliyor. Dört aşamaya ayrılabilir. Dört aşamanın temel faktörleri farklıdır ve bunlara karşılık gelen ana varlık trendlerinde bazı farklılıklar vardır.
İlk aşama : 21 Şubat'tan 24 Şubat'a kadar, yeni kraliyet salgını, Amerika Birleşik Devletleri ve Avrupa'da yoğun salgın belirtileri gösterdi. Bir yandan, salgının yoğunlaşan salgını, uluslararası piyasanın Amerika Birleşik Devletleri ve Avrupa gibi ülkelerin ekonomik temellerine ilişkin endişelerini ağırlaştırdı ve nihayet finans piyasasına yansıdı, bu da ABD hisse senetlerindeki düşüşe ve aranan altının yansımasına neden oldu. Öte yandan, Çin'in salgın kontrolü halen tam hızda olduğundan ve Çin borsası da dahil olmak üzere finansal varlıklar hala nispeten büyük risk faktörlerine sahip olduğundan, RMB varlıkları bu dönemde pek fazla ilgi görmedi ve RMB değer kaybetmeye devam etti. .
ikinci sahne : 25 Şubat - 9 Mart
ABD hisse senetleri bu aşamada büyük şoklara maruz kaldı: denizaşırı salgının tırmanması, 3 Mart'taki "Süper Salı" seçimi, OPEC + bakanlar toplantısı ham petrol üretimini azaltma anlaşması üzerinde bir anlaşmaya varamadı ve ABD hisse senetleri ve ham petrol dahil emtialar keskin bir şekilde düştü.
Bu aşamada, Çin'in salgın kontrol ve kontrolünün etkinliği tüm dünyada açıktır.Çin ve Amerika Birleşik Devletleri'nin ekonomik beklentileri çok farklı.Finansal piyasaların körü körüne takip etmeyeceğine inanmak için nedenler var. A hisseleri dahil olmak üzere gittikçe daha fazla RMB varlığına güvenli sığınak varlıklarının nitelikleri verilir ve RMB döviz kuru değerlenir.
Öte yandan, güvenli liman varlık olarak altının önemli bir ön şartı, bu "riskin" likiditeden kaynaklanmamasıdır. Şu sıralar ABD hisse senetleri ve ham petrol gibi emtia fiyatlarındaki düşüş, uluslararası finansal pozisyonda sorunlara yol açmış, altının tek başına ayakta kalamaması ve dönemsel şoklar yaşanmıştır.
Üçüncü aşama : 9 Mart'tan 12 Mart'a kadar, ABD hisse senetlerinin "arka bahçe yangını" giderek daha ciddi hale geldi ve ABD hisse senetlerindeki likidite açığını doldurmak için diğer finansal varlıkların satılması gerekti.
Önceki iki aşamadan farklı olarak, ABD borsası bu dönemde ciddi şekilde gerilemiş olsa da, iki hafta içinde ikinci bir devre kesilmesini tetikledi. Üst üste binen ham petrol ve diğer emtiaların tümü düştü ve uluslararası finansal piyasa pozisyonlarındaki likidite sorunları daha açık hale geldi. Yatırımcılar, ABD hisse senetleri ve büyük ölçekli hisse senetlerinin neden olduğu likidite açığını doldurmak için daha önce hedging özelliği verilen altın, diğer denizaşırı varlıklar ve renminbi varlıklarını satmak zorunda. Geniş varlık kategorilerinde, yani borsa ve altın düştü ve RMB döviz kuru yükselişten düşmeye değişti.
Dördüncü aşama : 13 Mart'tan bu yana, ABD hisse senetlerinin bir önceki aşırı satımın ardından kısa bir misilleme toparlaması başlatması bekleniyor.
Birçok ülke erken aşamada, esas olarak merkez bankasının önceden aşırı faiz indirimi yapmasına dayanan bir dizi teşvik politikası uygulamaya koydu. Belli bir panik satış döneminden sonra, piyasanın "nefes alması" için bir zaman penceresine ihtiyacı vardır. Düşüşün ardından misilleme niteliğinde bir toparlanma beklentisi var ... Geçtiğimiz Cuma akşamı ABD hisse senetleri Ekim 2008'den bu yana en büyük bir günlük kazancını başlattı. Ham petrol fiyatları da% 5,8 toparlanırken altın fiyatları düşmeye devam etti.
Yukarıdaki dört zaman dilimine bölünerek, 21 Şubat'ta ABD hisse senetlerindeki en erken düşüşün ana nedeninin, yurtdışında yeni taç salgınının yoğun salgını olduğu görülebilir. O zamandan beri, 3 Mart'taki "Süper Salı" başkanlık ön seçimlerinde daha fazla belirsizlik olması nedeniyle, Sanders'ın "solcu" siyasi önermeleri Wall Street'in "tiksinti" sini artıracak ve ABD finans piyasası başka bir dönemle karşılaştı. Seçim belirsizliğinin neden olduğu riskten kaçınma. Seçim sonuçlarının 4 Mart'ta açıklanmasına rağmen, Biden'in göreli zaferi Wall Street'e güvence verdi, ancak kısa süre sonra 6 Mart'ta Rusya ve Suudi Arabistan, ham petrol üretimini azaltma anlaşması üzerinde bir anlaşmaya varamadı ve bu da yine ABD hisse senetleri için bir "kafa darbesi" oldu. Hem borsa hem de emtia piyasası düştü.
Hem ABD borsasında hem de emtia vadeli işlem piyasalarında likidite sorunları ortaya çıktı.O zamandan beri, iki devre kesicinin yönlendirdiği likidite endişeleri daha da arttı ve yeni bir finansal krizin çıkıp çıkmayacağına dair tartışmaları ateşledi. Potansiyel bir likidite kriziyle ilgili endişeler, risk iştahındaki düşüşe daha da katkıda bulundu. Bu nedenle, ABD hisse senetlerinde son zamanlarda yapılan sert ayarlamalar, yeni taç salgınının ana nedeni olarak çok sayıda faktörün birleşiminin bir sonucudur. Ve dün gece, Fed'in "sıfır faiz oranı" operasyonu, şüphesiz, ABD hisse senetlerinin "dinlenmesine" yönelik güçlü bir destek oldu.
Geçen yıl olduğu gibi, Fed'in QE'sinin şüphesiz diğer ülkeler üzerinde gösterici bir etkisi olacak ve acil durumlarda daha fazla merkez bankasının faiz oranlarını düşürmesi bekleniyor.
Fedin "tersine" rolü
Çin para otoritesinin gösterge mevduat faiz oranını kısa vadede ayarlama planı yoksa, finansal piyasa seviyesinde pasif olarak düşük olabilir. Klasik teoriye göre, sermayenin kar arama davranışı, nispeten yüksek faiz oranlarına sahip finansal varlıkları kovalayacak, Fed faiz oranlarını sıfıra indirecek ve Çin pozitif bir getiri sağlasa da, fonlar RMB varlıklarını elinde tutmaya eğilimli olmalı, ancak gerçek durum ve olasılık oldukça farklı: bir yandan, Çin'de daha önce "çifte indirim" beklentisi olduğu ve geçen Cuma günü yalnızca RRR indirimi açıklandığı için, faiz indiriminin kısa düşmesi bekleniyor.Fed'in sıfır faiz oranlarını uygulamaya koymasının ardından Çin merkez bankası faiz oranlarını düşürmezse, beklenen düşüş muhtemelen piyasa endişelerini tetikleyecek ve düşüş hissini artıracaktır. Öte yandan, ABD hisse senetleri ilk haftalarda Fedin, özellikle de iki devre kesicinin düşüşünü yaşadı ve kısa vadeli bir aşırı satıştan sonra misilleme niteliğinde bir toparlanma olasılığı göz ardı edilmedi (geçen Cuma gecesi ticaret zaten bir misilleme toparlaması yaşamış olsa da). Spekülatif psikoloji açısından, Fed'in "sıfır faiz oranı" girişimini üst üste bindiren uluslararası sermaye, kısa vadede ABD hisse senetlerinde dip fiyat almaya daha meyilli olacak ve RMB varlıklarını küçümseyecektir.
Elbette düşük faiz oranının hatta negatif faiz ortamının yan etkileri büyük ... Çin'in geçen yıldan beri faiz indirimi uygulamamasının ana nedeni budur. Kolaylaştırma araçları için faiz indirimlerinden daha fazlası olduğunu unutmayın. Fed için tahvil alımları da para yatırımı sağlayabilir ve bu yaklaşım geçen yılın üçüncü çeyreğinde çoktan başladı. Çin için, faiz oranlarını ve diğer "gizli faiz indirimleri" ni indirmenin daha da fazla yolu var. Bu nedenle, Çin merkez bankası açısından, "gösterge faiz oranını düşürmeye" benzer bir "sert operasyon" kullanmak daha temkinli olacaktır.
Fed'in faiz oranlarını 3 Mart'ta "beklenenden daha erken ve fazla" 50 BP düşürmesinin ardından, o gün finansal piyasayı canlandırmadı, bunun yerine piyasanın ekonomik görünüm konusunda endişelenmesine neden oldu. Kısa bir dalgalanmanın ardından ABD hisse senetleri hızla döndü ve sonunda yaklaşık% 3 düştü. Bunun nedeni, Fedin FOMC dışı zamanlaması ve beklenmedik faiz indirimi oranının, ekonomik yeni taç salgınının aciliyetini kabul etmeye eşdeğer olmasıdır. Ekonomik temellerde beklenen düşüş, paydanın risksiz getirisini aşan ABD hisse senetlerinin değerlemesini büyük ölçüde azaltmıştır. oran.
Düşük faiz oranlarının getirdiği parasal ortam, varlık fiyatlarını bozacak, yatırım getirilerini ve reel faiz oranlarını "bozacak". Bir zamanlar altının ABD hisse senetleri ile birlikte düşmesinin ana nedeni buydu.
Çin ve ABD'nin ekonomik beklentileri çok farklı
RMB varlıklarındaki yukarıda bahsedilen düşüş, kısa vadeli duyarlılığa dayanmaktadır Orta vadeli bir perspektiften, Çin ve ABD'nin ekonomik temelleri çok farklı beklentilere sahiptir: Çin ekonomisinin ikinci ve üçüncü çeyreklerde dibe vurması beklenirken, ABD 700 milyar ABD dolarıdır. Çinin teşvik planının ne kadar etkili üretebileceği görülmeye devam ediyor. Bu nedenle, Çin ve ABD'nin tamamen farklı ekonomik temel beklentileri, iki ülkenin finansal varlıklarının tamamen zıt eğilimlerini belirleyecektir. A hisselerinin önümüzdeki iki çeyrekte kozadan çıkması ve yurt içi temellerle birlikte yavaş yavaş yükselmesi bekleniyor.
ABD ve Avrupa borsalarındaki düşüşün doğrudan nedeni, denizaşırı yeni taç salgınının yoğun salgın salgınıydı. Buna karşılık, Çin'in yönetim ve kontrolünün ve güçlü sosyal seferberlik yeteneklerinin yanı sıra, Çin ve Amerika Birleşik Devletleri çok farklı iki ekonomik temelden ortaya çıkacak. İlk çeyrekteki izolasyon ve kapanmanın ardından, Çin yavaş yavaş çalışmaya ve üretime devam ediyor. Çin ekonomisi iyimser beklentilerle dibe vurmak üzeredir; Amerika Birleşik Devletleri, Avrupa ve hatta Japonya ve Güney Kore taban tabana zıttır. Tutku patladı ve dönüm noktası henüz ortaya çıkmadı. Ekonomi düşüşe devam ediyor ve hatta "dip" bile bilinmiyor. Çin ve Amerika Birleşik Devletleri arasındaki makro temellerdeki büyük farklılıklar, iki ülkenin finans piyasalarındaki tamamen zıt eğilimleri belirleyecektir. Bu nedenle, temel bir perspektiften bakıldığında, A hisselerinin ABD hisse senetlerinin düşüşünü takip etmesi için hiçbir neden yok. Çin'in salgın kontrolü, Amerika Birleşik Devletleri ve Avrupa gibi gelişmiş ülkelerden farklıdır ve ekonomik eğilimleri diğer ülkelerden daha iyidir ve finans piyasası "silt dışında ama kirlenmemiş" bir eğilim göstermelidir.
Mevcut bakış açısıyla, yıl içindeki ekonomik ritim şu şekilde özetlenebilir: "İlk çeyrek para birimine bağlı, ikinci çeyrek finansa bakıyor ve üçüncü çeyrek sonuçları görüyor."
İlk çeyrekteki en önemli şey, şirketlerin salgını "atlatmalarına" yardımcı olmak için yeterli nakit akışından yararlanmalarını sağlamaktır. "Ekonomiyi istikrara kavuşturmak" için mali güç talebi elbette önemlidir, ancak makroekonomik politikalar açısından öncelik ve zamanı birbirinden ayırmalıyız. Bu nedenle, ilk çeyrek işletmelerin likidite problemini çözmek için para politikasına güvenmek zorundadır. Ancak işletmenin "canlı" olmasını sağlayarak, işletmenin dönüm noktasından itibaren mali çabalarla "ekonomiyi istikrara kavuşturabiliriz". Bu dönüm noktası ilk çeyreğin sonundaydı, yani ilk çeyrekte para birimine, ikinci çeyrekte finansa güveniyoruz sözü vardı.
İlk çeyrekten bu yana, Çin para otoritesi, kurumsal finansman zorluklarını ve pahalı finansmanı hafifletmek için bir dizi önlem getirdi. 13 Mart'ta, 550 milyar yuan likidite serbest bırakan bir RRR indirimi duyurdu. RRR kesintisi ile açığa çıkan 550 milyar likiditenin, esas olarak bankaların reel ekonomiyi destekleyecek istikrarlı fon kaynağını artırmak olduğu, banka aktarımı yoluyla küçük ve mikro işletmelere ve özel işletmelere verilen kredilerin reel faiz oranlarının düşürülmesine yardımcı olacak ve reel ekonomiyi doğrudan destekleyeceği anlaşılmaktadır. Diğer bir deyişle, RRR indirimi, kurumsal likidite krizini doldurmak için ilk çeyrekte para birimine güvenme yargısını daha da doğruluyor. Buna ek olarak, RRR kesintileri yoluyla likiditenin serbest bırakılması, "ticari bankalar LPR kotasyonlarını aktif olarak düşürmek istiyorlarsa, önce ticari bankaların yeterli likiditeden yararlanmalarını sağlamaları gerektiği" şeklindeki önceki yargıyı doğruladı. Bu nedenle, bu ayın 20'sinde LPR tekliflerinde daha da düşüş eğilimi görülmesi bekleniyor.
Öte yandan, kısa bir süre önce Şubat ayında açıklanan sosyal finansal veriler, devlet tahvillerinin beklenenden ciddi şekilde düşük olduğunu gösterdi. Bu da, ilk çeyreğin henüz "ekonomiyi istikrara kavuşturacak" mali çabaların zamanının gelmediğini gösteriyor. Mali gelirleri doldurmak için güçlü bir şekilde devlet tahvilleri ihraç etmek ve ardından ekonomik boşluğu doldurmak için mali harcamaları kullanmak, ikinci çeyrekte (salgının dönüm noktası) işin tamamen yeniden başlamasından sonra yapılacak bir şey. İkinci çeyrekteki "ekonomiyi istikrara kavuşturmak" ile karşılaştırıldığında, mevcut ilk çeyrekte "istihdamın istikrar kazanmasının" aciliyeti daha acil ve daha önemli. Diğer bir deyişle, acil öncelik, ekonomik büyüme hızının mali teşvik altyapısı yoluyla sağlanmasını sağlamak değil, işletmelerin "yaşayabilmeleri" ve "istihdamı stabilize etme" etkisini elde etmeleri için yeterli likiditeyi sürdürmek için parasal genişlemenin yükünü taşımaktır.
Son olarak, "güvenmek" ve "görmek" kelimelerini "para birimi ve finansa güvenmek" için tartışmamız gerekiyor. İlk çeyrekte para politikası ile ilgili olarak, şirketlerin salgından "ayakta kalmasını" sağlamak "istihdamın istikrar kazanması" için şarttır. Üstelik, altı istikrar arasında, istikrarlı istihdam ilk sırada yer alıyor ve bu, "ekonomiyi istikrara kavuşturmaktan" daha önemli.
Bu nedenle para politikasının gücü uygulanmalıdır ve "güven" kelimesinin nedeni budur. Ve ikinci çeyrekteki mali güç beklendiği kadar "büyük" olmayabilir. Sonuçta, "istihdam istikrar kazandıkça, ekonomik büyüme oranı daha yüksek veya daha düşük olacaktır, hiçbir şey değildir." Bu, mali açık oluştuğunda (hipotez 3.0), devlet dairelerinin çok fazla devlet tahvili ve yerel tahvil ihraç etmeyeceği ve aşırı kaldıraç riskleri üstlenmek zorunda kalmayacağı anlamına gelebilir. Tahvil ihracı beklentisi zayıflamış, mali gelirler düşmüş, açıkta bir değişiklik olmamış, ekonomiyi istikrara kavuşturmak için gereken mali harcamalar da zayıflamıştır.
Fedin giderek artan kibirli faiz indirimleri karşısında, Çinin para politikası "istikrarlı ve istikrarlı" olmaya devam ediyor. Şu anda faiz oranlarını düşürmeye gerek yok. Elbette bu, ekonomik boşluğun doldurulmasına gerek olmadığı anlamına gelmez, aksine, devlet kaldıraç oranı nispeten sağlıklıdır ve bu da devlet dairelerinin bilançolarının bozulma riskini azaltır; mali açığın çok yüksek olması gerekmez ve RMB döviz kuru çok büyük olmayacaktır. Aşağı sürüklendi.
(Yazar, Kunlun Sağlık Sigortası Varlık Yönetim Merkezi'nin baş makro araştırmacısı ve Ekonomik Gözlemci Makroekonomi Enstitüsü'nün özel bir araştırmacısıdır; bu makale yalnızca kişisel görüşleri temsil etmektedir)
