"Diyalog 2020": Salgının dönüm noktası gerçekten göründükten sonra borsa üçüncü aşamaya girecek
Belirsiz ekonomik sisin içine girin ve belirli bir sermaye değeri arayın. 16 Şubat Çin Fon Haberleri "Diyalog 2020 Alıcı-satıcı üst düzey diyalog serisi canlı " New Fortune Macro No. 1'i ve GF Securities'in Baş Makro Analistini davet edin Guo Lei He Chen Guangming ekibi yatırım tecrübesi, Ruiyuan Fonu'nun fon yöneticisi Zhao Feng .
Salgının etkisi ve Çin ekonomisi ve sermaye piyasasının 2020'deki eğilimi üzerine bir saatten fazla üst düzey diyalog kurdular. Diyaloğun içeriği şu şekildedir:
Ulusal salgın durumu gelecekte düşüş eğiliminde
Zhao Feng: Bu salgının gelecekteki yönü hakkında herhangi bir yargınız var mı?
Guo Lei: En son verilere göre, ulusal salgın önleme ve kontrol, daha da olumlu bir eğilim gösterdi ve ülkedeki yeni tıbbi gözlemlerin sayısı da düşük bir seviyede seyrediyor.
Araştırma perspektifinden, salgından etkilenen alanlar üç kategoriye ayrılabilir: İlk kategori, esas olarak tıbbi ön koşulların kısıtlamalarından ve yetersiz kabul oranlarından etkilenen Hubei Eyaletindedir. Şu anda, ilgili taraflar, kabulleri iyileştirmek için aktif olarak önlemler alıyor ve yapıyorlar. Alacaklar tahsil edilene kadar mevcut verilerin yükselen kısmı mevcut durumun bir teyidi niteliğindedir. İkinci kategori, esas olarak göçten ve salgının yayılmasından etkilenen, Hubei Eyaleti dışındaki birinci kademe olmayan şehirlerdir. Üçüncü kategori ise, Bahar Şenliği'nin ardından reflüden etkilenecek olan Pekin, Şangay, Guangzhou ve Shenzhen'dir.
Salgınların öngörülmesi için çok klasik bir SIR modeli var.Salgının yayılmasını bastırmak ve izolasyon oranının anahtar olmasını sağlamak için örtük bir çıkarım var, bu nedenle bahsettiğimiz üç tür alanda bunu anlamak bizim için zor değil, İkinci tip alanın tüm verileri ilk önce kontrol edilebilirlik gösterdi.
Hubei Eyaletindeki mevcut eğilim de olumlu değişimler geçiriyor Wuhan, 28 belirlenmiş hastaneden Leishen Dağı ve Vulcan Dağı'na çeşitli sığınma hastanelerine ve ardından çeşitli merkezi izolasyon noktalarına kademeli olarak bir kabul sistemi ve izolasyon sistemi kurdu. Tüm izolasyon oranı yükseliyor olmalı. Xinhua Haber Ajansı'na göre Wuhan, son zamanlarda salgın boyunca alacakların tahsiline yönelik genel bir saldırı başlattı ve şehir, dört tür personeli sınıflandırmak ve yönetmek için harekete geçti. Kabul oranı ve izolasyon oranı arttıkça, bu tür alanlarda tüm salgının kontrol edilebilirliğini daha da beraberinde getirecektir.
Şu anda gözlemlenmesi gereken ana alanlar, Guangzhou ve Shenzhen kuzeyindeki üçüncü tip bölgelerdir.Bahar Şenliği sırasında şehre geri dönerek bir ölçüde etkileneceklerdir. Şehre dönüşün ilk etabı olarak 8 ve 9 Şubat'ı alırsak, neredeyse sonrası olacaktır. Yaklaşık bir hafta içinde şehre dönen tüm insan akışının etkisini göreceğiz. 8-15 Şubat, şehre dönüş için nispeten yoğun bir dönemse, durum Şubat ayının üçüncü haftasında daha da netleşecek. Pekin, Şangay, Guangzhou ve Shenzhen'in de daha sıkı soruşturmalar ve önleme ve kontrol önlemleri aldığını biliyoruz.Gelecekte geri dönen insanların etkisiyle vaka sayısının artacağı göz ardı edilmiyor, ancak tam ölçekli bir ikinci salgın riskinin çok yüksek olmaması gerekiyor. Bu üç şehir türünün bir özelliğini entegre ederek, genel salgının yavaş yavaş rahatlamaya doğru ilerlediğini anlıyoruz. Ulusal Sağlık ve İnşaat Komisyonu da, Danıştayın yeni koronavirüs enfeksiyonu pnömoni salgınının ortak önleme ve kontrol mekanizmasına ilişkin yakın tarihli basın toplantısında, ulusal salgının düşüş eğiliminde olduğuna açıkça işaret etti. Bu, salgınla ilgili genel anlayışımdır.
Salgın esas olarak üçüncül endüstriyi ve ikincil endüstriyi etkiliyor
Zhao Feng: Gerçekten de son verilerden epidemi Kademeli hafiflemede, salgının en şiddetli olabileceğini hissettiğim zaman geçiyor ve salgın sonunda geçecek . Guo Bo'dan salgının ekonomi üzerindeki etkisini sohbet etmesini veya tartışmasını istiyoruz. . Salgının üçüncül endüstri üzerindeki etkisi şimdiden ortada Şu anda, herkes ikincil endüstri üzerindeki etkinin kademeli olarak ortaya çıkacağından endişe ediyor.
Guo Lei: Salgının ekonomi üzerindeki etkisi daha karmaşıktır, ancak tümü iki ana sektöre, üçüncül endüstri ve ikincil endüstriye bölünebilir. Öncelikle üçüncül sanayiden bahsedelim.Salgının etkisi görece doğrudandır.Aynı zamanda SARS döneminde de olmuştur. 2003 yılında, zirvenin ikinci çeyreğinde ulaştırma sektörünün GSYİH büyüme hızı 5 puanın üzerinde düşmüş, konaklama ve yemek hizmetleri de 2003 yılının ikinci çeyreğinde gerilemiştir. Üç nokta var ve turizm var. Bu sefer politika tepkisi çok erken. Kültür ve Turizm Bakanlığı Genel Müdürlüğü, 24 Ocak'ta "Yeni Koronavirüs Enfeksiyonunun Neden Olduğu Zatürre Salgınının Önlenmesi ve Kontrol Edilmesi, Turizm İşletmelerinin İş Faaliyetlerinin Askıya Alınması Üzerine Topyekün Çalışmalar Yapılması Hakkında" yayınladı. "Acil Durum Bildirimi", bu nedenle turizm endüstrisi doğrudan etkilenmiştir. Toptan ve perakende satış da var, alışveriş merkezleri ve süpermarketlerdeki insan akışı büyük ölçüde azaldı ve çevrimiçi perakende lojistik koşullarla kısıtlandı.
Daha sonra, esas olarak çalışmaya devam etmedeki gecikmeden etkilenen, esas olarak sanayi ve inşaat olmak üzere ikincil sanayi vardır. Salgından sonra, salgın önleme ve kontrol en önemli görev haline geldi ve çoğu il ve şehir tatilden sonra çalışmaya devam etme zamanını erteledi. Son zamanlarda, salgın önleme ve kontrolün ilerlemesiyle birlikte, politikalar da işe düzenli bir şekilde yeniden başlamayı teşvik ediyor. 6 Şubat'taki Yeni Koronavirüs Salgınına Yanıt için Merkezi Öncü Grubun çalışma toplantısı, Hubei Eyaletinin düzenli bir şekilde normale dönerken önleme ve kontrol etmeye devam etmesi gerektiğine açıkça işaret etti. Üretim, bu önemli bir değişiklik, çünkü daha önce gördüğümüz formülasyonlar, önemli malzemelerin ve anahtar enerji ve ulaşım işletmelerinin işe ve üretime devam etmesini sağlamaktır, bu nedenle bu kez Hubei Eyaleti dışındaki alanların önleme ve kontrol ederken düzenli olması gerektiği açıkça belirtilmiştir. İşe devam etmek için.
Çeşitli bölgelerdeki, illerdeki ve şehirlerdeki uygulama durumuna bakıldığında, gerçekten de işe düzenli bir şekilde yeniden başlamayı teşvik ediyor, ancak şu anda iki kısıtlama var gibi görünüyor: Birincisi, yerel salgın önleme ve kontrol ritmi, çünkü farklı bölgelerdeki salgın önleme ve kontrol biçimleri farklı. Bazı şehirler şehre döndükten sonra iki hafta boyunca izole edilmiş durumda ve bu da işe devam etmede pasif gecikmelere neden olacak. Kolaylıkla gözden kaçan bir diğer nokta ise Bahar Şenliği sırasında ulaşım kapasitesinin etkisi ... Salgını önlemek ve kontrol altına almak için tüm demiryolu ve karayolunun yolcu yük faktörünün çok yüksek olmayacağını biliyoruz. 6 Şubat'ta demiryolu departmanı, demiryolunun yolcu yük faktörünün kontrol edileceğini açıkladı. Yaklaşık% 50, Ulaştırma Bakanlığı ayrıca karayolu ve su yolcu taşımacılığının yolcu yükü faktörünün% 50 oranında kontrol edilmesini şart koşuyor, bu nedenle tüm Bahar Şenliği seyahat süresi boyunca ortalama günlük yük aslında önemli bir düşüş yaşıyor. Dolayısıyla önceki yıllarda şehre daha yoğun dönüşle karşılaştırıldığında, bu yıl daha dağınık olacak.Ulaştırma Bakanlığı'nın son tahmini, 18 Şubat'tan önce 180 milyon insanın şehre birbiri ardına döneceği yönünde.
İşe yeniden başlamanın ilerlemesindeki gecikme şu anda ikincil endüstriyi etkileyen ana mantıktır, peki ne kadar ertelenecek? Pek çok insan tüm Bahar Bayramı tatilinin sonundan itibaren saymaya başlayabilir, ancak aslında, bazı dökümhaneler, küçük ve orta ölçekli işletmeler veya şantiyeler gibi bazı geleneksel sanayi sektörlerinde, önceki yıllarda işe yeniden başlama genellikle Bahar Bayramı tatilinin sonunda değildir. Fener Festivali yakınlarında, bunu nasıl kanıtlarsınız? Bir göstergeye bakabilirsiniz, yani elektrik üretimi için kömür tüketimi.Genellikle Bahar Bayramı tatilinin sonundan Fener Festivali'ne kadar sadece biraz artıyor.Gerçek toparlanma genellikle Fener Festivali'nden sonra oluyor, bu yüzden Fener Festivali'ni kaba bir kılavuz olarak kullanabiliriz. Koordinatlardan anlaşıldığı üzere, farklı şehirler bir ila iki hafta gecikebilir.
Tarafsız senaryoda, işe yeniden başlama bir hafta ertelenirse, ikincil ve üçüncül endüstrilerin nominal GSYİH üzerindeki olumsuz etkisi yaklaşık 1,5 puan, herkesin daha alışkın olduğu gerçek GSYİH'ye çevrilirse, yaklaşık 0,7 ila 1,0 puandır. . Tabii ki, işe yeniden başlama bir hafta erteleniyor diyelim, işe yeniden başlama iki hafta ertelenirse, tüm sanayi sektörü üzerindeki etkinin büyüklüğü bundan daha büyük olmalı ve GSYİH üzerindeki etkisi de daha büyük olacaktır.Bu nedenle Ulusal Kalkınma ve Reform Komisyonu, işe yeniden başlanmazsa üretime devam edileceğini de açıkça belirtti. Kısa vadede salgının önlenmesi ve kontrolü için ihtiyaç duyulan tıbbi malzeme tedariğini etkileyecek, uzun vadede canlı malzemeler de kıtlık riskiyle karşı karşıya kalacaktır.
Zhao Feng: 2003 yılında SARS, Bahar Şenliği'nden sonra meydana geldi, sonra İşe devam etti, ve bu yüzden Bu kadar güçlü izolasyon ve iş durdurma önlemleri olmadan, SARS daha az bulaşıcı olabilir, bu nedenle herkesin normal ekonomik faaliyetleri tamamen durmamış gibi görünebilir, ancak bu sefer ekonomi üzerindeki etki geçmişte SARS'tan biraz daha belirgin olabilir. Doğru mu bilmiyorum, ne düşünüyorsun?
Guo Lei: Evet, tamamen katılıyorum, çünkü bu sefer o zamandan açıkça farklı olan en az iki nokta var, biri trafiğin etkisidir, çünkü bu sefer trafiği kararlı bir şekilde kesiyoruz, insan akışını azaltmayı umuyoruz. Bir noktanın ulaştırma sektörü üzerinde 2003 yılına göre daha büyük bir etkisi olacak. Diğeri ise işin yeniden başlaması ... O dönemde SARS salgınının zirvesi ikinci çeyrekte olduğu için, o dönemde işe ve üretime devam etme problemi yoktu.Bu sefer Bahar Şenliği olduğu için çok sayıda işçi aslında memleketlerindeydi ve şehre dönüş oldu. Bu iki nokta aynı zamanda bu zamanın 2003'teki tüm durumdan daha karmaşık olduğunu da belirlemektedir.
Politika yorumu: ilk çeyrekte para politikası, ikinci çeyrekte maliye politikası Politika
Zhao Feng: Epidemi Makro ekonominin etkisini gördük ve hükümet de gördü, hangisi Nispeten büyük bazı olumsuz etkiler getirebilir . Salgının ekonomi üzerindeki olumsuz etkisinden korunmak için olmalı Tanıtıldı biraz Politikalar, bu karşı döngüsel politikalar hangi önlemleri içerecek? Bazı para politikası sinyallerinin yayınlandığını ve başka hangi politikaların takip edebileceğini gördük. ?
Guo Lei: Küçük, orta ve mikro işletmeler üzerindeki etki nispeten büyük olabilir, çünkü üçüncül sanayide küçük, orta ve mikro işletmelerin dağıtım oranı daha yüksektir ve bu alan istihdamla ilgilidir ve ikincil sanayideki büyük işletmeler işe yeniden başlamayı geciktirir. Nispeten yüksek bir tolerans olmalıdır, ancak küçük işletmeler üzerindeki etki hala nispeten büyüktür. Bu nedenle, bu iki alan aslında istihdam ve iş beklentilerini içerir. 2020, 13. Beş Yıllık Planın son yılıdır ve çok yönlü bir varlıklı toplum inşa etmek için belirleyici bir yıldır. Bu nedenle, ekonomik istikrar çok önemlidir, bu nedenle biz Politikanın yüksek olasılığını değerlendirmek, altı istikrarı teşvik edecektir. Tarihsel olarak bu tür acil durumlar karşısında politikalar genel olarak istikrarlı bir şekilde büyüyecek, hız açısından bakıldığında ilk çeyrekte para politikasının ikinci çeyrekte maliye politikasının daha taraflı olacağını tahmin ediyoruz.
İlk çeyrek beklentileri dengelemek için kilit bir aşamadır.Bunlardan biri bankalar arasındaki likidite ve ikincisi belirli alanlarda fon mevcudiyeti olmak üzere iki kilit alan vardır, bu nedenle para politikası beklentileri dengeleyecek ve fonları istikrara kavuşturacaktır. Zincir daha uygundur. Ve fiili işletme oranının görece düşük olması nedeniyle, maliye politikasının oynayabileceği pek bir alan yok.Salgın önleme ve kontrolün olumlu ilerlemesi ve Mart ayı başındaki iki seansla birlikte, genel açık oranının ölçeği ve bölgesel ve endüstriyel politikalar daha da yönlü olabilir. Açıktır ki, ikinci çeyreğin başında yerel yönetimler büyük projelerin uygulanma aşamasına girebilir ve ancak o zaman maliye politikasının sabit kıymet yatırımlarını dengelemedeki rolü daha da ortaya çıkacaktır.
Para politikası ilk çeyrekte ne yapabilir? Yakın zamanda, Merkez Bankası ve beş bakanlık ve komisyon bir duyuru yayınladı. Tam metnin adı "Yeni Koronavirüs Pnömoni Salgınını Önlemek ve Kontrol Etmek İçin Daha Fazla Mali Desteğin Güçlendirilmesine İlişkin Bildirim". Bu bildirim, ilk çeyrek için para politikasının genel ana hatları olarak anlaşılabilir. Beş ana bölüm, on ana nokta ve üç OMO faiz oranının 3 Şubat'ta işleyişi de dahil olmak üzere on özel önlem de tüm duyuru kapsamındadır.
Dikkat edilmesi gereken birkaç nokta var: Birincisi, "açık piyasa işlemleri, sabit borçlanma imkanları, yeniden borç verme, reeskont vb. Çeşitli para politikası araçlarıyla yeterli likidite sağlayan" bankalar arası likidite. İkincisi, mevduat rezerv oranı değerlendirmesinin toleransıdır. Duyuruda, "mevduat rezervi değerlendirmesinin toleransının gerçek duruma göre 2020 Ocak ayı sonlarında uygun şekilde artırılacağına" işaret edildi. Üçüncüsü, yeniden kredilendirmeye geçmek, "özel yeniden kredilendirme yoluyla finans kuruluşlarına düşük maliyetli fonlar sağlamak ve listedeki işletmelere tercihli faiz oranlarıyla kredi desteği sağlamak için finans kuruluşlarını desteklemek". Dördüncüsü, "finansal kurumları reel ekonomiyi desteklemek için kredi tedarikini artırmaya yönlendiren ve para ve kredinin makul büyümesini teşvik eden" kredi hükmüdür. Beşincisi, "kalkınma ve kredi desteğini artırmak için politika bankalarını destekleyen" politika bankalarıdır. Altıncı olarak, hedeflenen kredi faiz oranı desteği, "kredi faiz oranlarını uygun şekilde düşürerek, kredi kredilerini artırarak, orta ve uzun vadeli kredileri artırarak ilgili şirketleri salgının etkisinin üstesinden gelmeleri için destekliyor."
İkinci çeyrekte maliye politikasının ana odağı geniş tabanlı finansman olmalıdır, çünkü bu yılın dar mali alanı özellikle geniş olmamalıdır. Geniş tabanlı finans söz konusu olduğunda, özel krediler en önemli noktalardan biridir. Ocak ayında 700 milyardan fazla özel kredi verildi. Son zamanlarda, Maliye Bakanlığı, özel kredilerin 200 milyardan fazla arttığı tüm yerel yönetim kredi kotasını daha da yayınladı. İnşaat döneminin başlamasından sonra, ilgili yerel projeleri kademeli olarak uygulanmalıdır.Bu nedenle, salgın başlangıçta kontrol edildikten sonra, maliye politikası altyapıyı rolünü daha fazla oynamaya yönlendirecektir.
Salgın kısa vadeli ekonomik eğilimleri değiştirir, ancak orta vadeli ekonomik eğilimleri değiştirmez
Zhao Feng: 2003'teki SARS'tan sonra, ekonomide aslında bir toparlanma büyümesi yaşandı. O sırada, salgının ekonomi üzerindeki olumsuz etkisini azaltmak için o yıl bazı politika önlemleri de alındı. Guo Bo sadece Giriş İçin Para politikası ve maliye politikası, büyümeyi dengelemek veya çıktı ve tüketimi teşvik etmek için bazı önlemlere sahip olabilir. . Salgının olumsuz etkilerini ve gelecekteki olası teşvik veya teşvik politikalarını hesaba katarsak, Guo Bo, salgından sonraki kısa vadeli ekonomik eğilim ve önümüzdeki üç ila beş yıl için ne düşünüyorsunuz? Doğru Çin'in orta vadeli veya orta ila uzun vadeli ekonomik yargıları hakkında fikriniz nedir?
Guo Lei: 31 Ocak'ta Zhongcai, Ocak ayı PMI'yi yayınladı. Bahar Bayramı tatilindeydi ve örnekleme genellikle ilk üç hafta idi, bu nedenle veriler salgından önceki durumu yansıtmalıdır. Ocak ayı PMI'dan genel verilere bakıldığında Aralarında fena değil, imalat PMI üretim ve faaliyet faaliyet beklentisi endeksi bir şirketin 57.9'a yükselen gelecekteki faaliyet beklentilerini temsil ediyor. İmalat dışı ticari faaliyet endeksi de 54'ün üzerinde yüksek bir seviyededir. Elbette ki tek kişilik sertifikanın belirlenmediğini biliyoruz. 23 Ocak'ta (Ocak ayının üçüncü haftası) Cheung Kong İşletme Enstitüsü BCI endeksini açıkladı Genel endeksteki artış da çok belirgindir.Bu nedenle salgın çıkmadan önceki ekonomik performans toparlanma sürecindeydi. İyileştirme eğilimi. Yani bir anlamda salgın, ani bir arz şokuna eşdeğerdir.Salgın, arz kısıtlamalarını, üretim ve tüketim kısıtlamalarını tetikledi ve bu iki kısıtlama, ilk çeyrekte talep daralmasını ve ekonomik gerilemeyi daha da tetikledi.
Durum böyleyse salgın kontrol altına alındıktan sonra arz kısıtlamaları ortadan kalkar.Örneğin nakliye normale döner, lojistik normale döner, işletme çalışma koşulları normale döner.Şu anda düşük stoklar ve bazı sektörlerde arz kıtlığı ile politika yeniden düzenlenir. Büyümeyi istikrara kavuşturmak için önlemler getirildi, sonra ekonominin nispeten yüksek bir onarım eğimine sahip olabileceğini tahmin ediyoruz. Aslında bu durum 2003 yılında SARS'ın üçüncü çeyreğinde yaşandı. O sırada SARS'ın zirvesi 2003'ün ikinci çeyreğindeydi. O dönemde tüketimde keskin bir düşüş yaşandı ve düşük tüketim noktası Mayıs'a kadar düştü. Bunun ardından, SARS vakalarına ilk kez 29 Mayıs'ta sıfır yeni ilaveler yapıldı ve bu, o dönemde tüm salgın önleme ve kontrol için temel bir zaferi temsil etti, ardından Haziran ayında tüketim hızla toparlanmaya başladı ve Ağustos'ta 9,9'a yükseldi. .
Dolayısıyla salgını bir dış şok olarak anlayabiliriz.Kısa vadeli ekonominin gidişatını değiştirir ama orta vadeli ekonominin gidişatını tam olarak değiştirmez.İlk çeyrekte salgının ani etkisi olmadan 2020'de tüm ekonominin büyüme hızının kabaca olması gerektiğini düşünüyorum. % 6 civarında gayrimenkul yatırımı geçen yıla göre düşecek ancak altyapı yatırımı ve imalat yatırımı geçen yıla göre biraz toparlanacak, dolayısıyla büyüme oranı kabaca% 6 olacak. Salgın ilk çeyrekte ekonomiyi baskı altına alırken, ikinci çeyrekte görece hızlı bir düzelme olabilir ve üçüncü ve dördüncü çeyreklerde genel ekonomik büyüme oranı görece istikrarlı olacaktır.
Önümüzdeki üç ila beş yılın ortasına bakıldığında, ekonomik büyüme oranının orta hızlı bir büyüme aşaması olarak daha da doğrulanması mümkündür.Küçük bir düşüş olacağı göz ardı edilemez.Altyapı inşaatı, yapısal açıdan orta ila yüksek tek haneli bir büyüme oranını koruyabilir. , Gayrimenkul sektörü zincirinin katkısı daha da azalacak, yeni yatırımlar gelişmekte olan sektörlere daha fazla yatırılmalı ve gelişmekte olan sektörlerin yarattığı yeni değerin GSYİH'ye katkısı daha da artacaktır. Diğer bir deyişle, önümüzdeki beş yıla bakarsak, ekonominin kademeli olarak demografik bir temettü artışından (gayrimenkul ve işleme endüstrisi ihracatı) bir mühendis temettü dürtüsüne geçebileceğini, en azından ikincisinin katkısının daha da artacağını düşünüyorum.
Zhao Feng: 2020'de ekonomiden de bahsettiğiniz için, ister envanter yenileme döngüsünden, isterse endüstriyel işletme yatırımının toparlanmasından kaynaklansın, eğer salgın yoksa, kendisi nispeten iyi bir durumda, yukarı doğru bir toparlanma sürecinin ortasında. Yukarıdaki durum. Salgın getirdi Bir Kısa vadeli şok, ancak politikanın bazı çare önlemleri olacak.
Sonra Salgın geçtikten sonra, talebin toparlanması nispeten hızlı olabilir, ancak çıktının toparlanması nispeten yavaş olabilir, çünkü işletmelerin göreceli olarak normal bir seviyeye dönmeden önce çalışmaya ve manuel sıfırlama işlemine devam etmesi biraz zaman alabilir. Bu aşamanın ortasında. , Ekonomide enflasyonist baskıların arttığı bir dönem olacak ve bu da politikayı gelecekte özellikle Evet Para politikası salgın sona erdikten sonra bir takım ayarlama baskısıyla karşılaşacak, siz ne düşünüyorsunuz?
Guo Lei: Bu gerçekten çok iyi bir soru ve şimdi tam olarak göremediğimi sanmıyorum, yani 2003 SARS dönemiyle karşılaştırıldığında, bu tur gerçekten daha karmaşık, çünkü SARS sırasında, CPI veya PPI'ya bakalım, hissediyoruz Daralan talebin etkisiyle hem TÜFE hem de ÜFE hızla düşüyor Sonuçta lokantalarda gitmeye cesaret eden çok fazla insan yok ve süpermarketler alımlarını geçici olarak azaltıyor.Sanayi ürünlerinin normal üretimi de etkileniyor. Daralan bir talep zinciridir. Ama bu sefer talep daralmasının yanı sıra arz daralmasını da içeriyor.Salginin aniden patlak vermesi nedeniyle nakliye ve lojistik büyük ölçüde etkilendi.Arzın bir kısmı pasif bir daralmaya eşdeğer, yani başlangıçta üretim yapabiliyordu ama artık işçilikten lojistiğe kadar mevcut değil. Koşullar, yani arz ve talebin her iki ucu da etkilenirse, fiyatlar üzerindeki etki görece daha karmaşık olabilir ve burayı ayırt etmenin zorluğu daha zordur Zamanın bu noktasına kabaca bakarsanız, genel fiyatları görme eğiliminde olurum. Küçük bir enflasyon etkisi, ilk başta TÜFE'nin ikinci çeyrekte hızlı bir şekilde düşmesi beklendiğinden, TÜFE'nin eğiminin başlangıçta beklenenden daha yüksek olduğu anlamına gelir, ancak ÜFE'nin hafif bir deflasyonist etkisi olabilir, yani ÜFE'den sonra çeyreklik bir düşüş olabilir. .
Sermaye piyasasında üç önemli an var
Zhao Feng: Guo Bo ayrıntılı olarak tanıtıldı O haklı Salgın makro ekonomiyi ve geleceğimizi kısa ve orta-uzun vadeyi etkileyecek Üretecek etkiler nın-nin Görüşler, sonunda salgının sermaye piyasası üzerindeki etkisini hala uygulamamız gerekiyor, lütfen Guo Bo hakkında konuşmak için Doğru Salgının sermaye piyasası üzerindeki etkisine dair bazı görüşler.
Guo Lei: Varlık fiyatlandırmasının temel mantığı açısından genel olarak üç ipucu yansıtır.Birincisi nominal büyüme ve kurumsal karlılık eğilimi.Örneğin, bir salgın ortaya çıktığında, kurumsal karlılık varsayımının revize edilmesi gerekir; ikincisi, politika beklentileri, bir salgının ortaya çıkmasıdır. Şimdi, politika alanı ve politika ritmi değişecek; üçüncü ipucu belirsizliğin neden olduğu varlık indirimi.Salgın ortaya çıktığında, aynı sermaye miktarı için risk iştahı daha düşüktür, bu nedenle varlığın karşılık gelen bir İndirim. Emtia gibi ilk aşamayı daha önce görmüştük, Ocak ayı ortasında bakır alışmaya başladı ve Ocak ayı sonunda tuz başladı, sonra borsa ve faiz oranlarının ilk aşamadaki tepki süreci tamamen aynıydı ve aşağı doğru bir düzeltme oldu.
Bu aşamadan sonra mantıkta üç önemli nokta daha olacak: Birincisi salgının dönüm noktası ... Şimdi tüm taraflar spekülasyon yapıyor ve gelecekte de gözlemlemeye devam edecek. İkincisi, politika istikrar büyümesinin daha da yoğunlaşacağı zamandır. Üçüncüsü, ekonominin bu gerileme dönemini yaşadıktan sonra bir kez daha istikrar özellikleri gösterdiği zamandır.
Şu anda, ilk aşamadaki tüm varlıklar aşağı doğru revize edildikten sonra piyasa ikinci aşamadadır ve bu aşamada özkaynak varlıklarının aşağı yönlü riski az önce bahsedilen üçüncü tür durumdur, yani Pekin, Şangay, Guangzhou ve Shenzhen'in Bahar Şenliği sırasında şehre dönüşüdür. Yaklaşan salgının yayılma riski. Ancak önleme ve kontrol çabaları mevcutsa, risk hala bir bütün olarak kontrol edilebilir ve yukarı doğru hareket az önce bahsettiğimiz üç önemli nokta, yani piyasanın bu üç önemli nokta için genel beklentileri var. Dolayısıyla, bir bakıma yukarı ve aşağı riskler arasında belli bir asimetri vardır ki bu da tüm piyasanın mevcut durumu olan hisse senedi piyasasında yüksek risk iştahının aşamalı görünümünü beraberinde getirmektedir.
Kanımca, salgının dönüm noktasının gerçekten ortaya çıkmasından sonra hisse senedi piyasası üçüncü aşamaya girebilir.Bu aşamada nominal büyümenin ve şirket kârlarının beklenen aşağı yönlü revizyonu önemli bir ipucu olacak ve ana riskten korunma gücü, döngüsel karşıtı politikaların gücüdür. Bu iki ipucu, üçüncü aşamada tüm pazarın performansını belirleyecektir. Son olarak, eklenmesi gereken bir şey, bu salgının, döngüsel endüstriler, tüketici endüstrileri ve teknoloji endüstrileri de dahil olmak üzere endüstriyel zincir üzerindeki çok çeşitli etkilerle karakterize edilmesidir.Aslında hepsinin bir etkisi vardır, ancak etki eşit olmayan bir şekilde dağılmıştır, bu nedenle genel olarak yanıt vereceği kesindir. Bilginin yerinden oynaması olacak, piyasa aslında sürekli olarak tanımlıyor ve bu tam da çalışma ve değer yaratma fırsatı.
Zhao Feng: Guo Bo nın-nin Analiz çok faydalıdır, herkes Epidemi sonrası nın-nin Market performansı Herşey Bazı tahminler olacak, piyasadaki toparlanmanın bu kadar hızlı gelmesini beklemiyordum ve hatta birçok hisse senedi yeni zirvelere ulaştı ve salgından hiç etkilenmedi.
Guo Lei: aslında.
Zhao Feng: Tabii ki, herkes SARS'ı deneyimledi ve birçok küresel benzer Epidemi sebep Herkes salgının etkisinin nispeten kısa vadeli olduğunu gördü, bu nedenle bunu daha derin bir şekilde anlayabilirsiniz. Ayrıca Guo Bo'nun söylediği, politika beklentileri ve gevşek para politikası desteği olduğu için bu piyasa riski iştahına yol açıyor. içinde Aslında bu aşamada aslında görece yüksek hale geldi ... Belki gelecekte salgının dönüm noktasından sonra, politika istikrarlı bir aşamaya giriyor ve sonra herkes kâr ve büyümeye baktığında yeni güçler getirecek. Başka gösterebilir nın-nin durum.
Profesyonel yatırımcılar için en önemli üç gösterge
Guo Lei: Profesyonel bir yatırımcı olarak şu anda en çok hangi göstergelere değer veriyorsunuz? Bu göstergelerden hangisi bu aşamada önemli ölçüde değişti? Bu değişikliklere dayanarak, geleceği nasıl değerlendiriyorsunuz?
Zhao Feng: Nesnel olarak konuşursak, Ruiyuan Fonu ve benim tarzım aşağıdan yukarıya bir yatırım tarzıdır, bu nedenle, yatırım kararları verirken veya piyasa yargıları verirken, dikkat ettiğimiz göstergeler nispeten mikroskobik olacaktır. Guo Bo daha önce makro düzeyde birçok analiz yapıyordu, tabii ki makro düzeyi ve sektörü de önemsiyoruz, ancak genel olarak doğrudan makro araştırma veya endüstri araştırmalarından yatırım kararları almadığımız doğrudur. Sonunda, makro ve endüstri araştırma sonuçları, şirket araştırmasının bir parçası olarak alınmalı, şirket araştırması düzeyinde uygulanmalı ve son olarak yatırım kararları vermek için şirketin değerini değerlendirmelidir.
Basitçe ifade etmek gerekirse, dikkat ettiğimiz göstergeler genel olarak şu şekilde ikiye ayrılır: Biri şirketin değeri ve fiyatı ve fiyat, karar verme sürecimiz için çok önemli ve doğrudan bir etki göstergesi olan şirketin değerlemesidir; ikincisi ise şirkettir. Aslında bu temel bir gösterge ya da en çok ilgilendiğimiz temel göstergedir; üçüncüsü kurumsal yönetim yapısının etkisidir.
Bu üç gösterge, pazarı değerlendirmek veya şirketin değerini değerlendirmek için temel üç yönümüzdür. Genel olarak, salgının nispeten kısa vadeli bir etki faktörü olduğuna inanıyoruz. Salgın önümüzdeki bir ila iki ay içinde hafifletilebilir veya hatta rahatlatılabilirse Ortadan kaldırma, uzun bir süre ertelemek yerine, örneğin yarım yıldan fazla bir süre ertelemek, o zaman temel kanaatimiz, salgının şirket değeri üzerindeki etkisinin çok sınırlı olmasıdır.
Ayrıca daha önce bir makale yazdım ve kabaca bir yargıya varmıştım.Eğer salgın birkaç ay içinde sona ererse, şirketin değeri üzerindeki genel etkinin sadece tek haneli bir olumsuz etki olabileceğine inanıyoruz. Bununla birlikte, değerleme açısından bakıldığında, 2019'daki önemli artışa rağmen, mevcut pazarın bir bütün olarak nispeten makul bir seviyede olduğuna inanıyoruz. 2019'daki endeks artışının bazı yapısal bölünmelerini ele alırsak, katkının yaklaşık% 75'inin değerleme artışından kaynaklandığı ve katkının yalnızca% 25'inin kazançlardaki artıştan kaynaklandığı sonucuna varabiliriz. Diğer bir deyişle, 2019 yılında tüm pazar önemli bir değerleme artışı yaşadı. 2018 aslında değerlemelerin düşme süreci olduğu için, iki yıl içinde piyasa hala makul bir değerleme alanında bulunuyor.Değerlendirme perspektifinden, çeşitli yüksek kaliteli şirketler önemli ölçüde fazla değerlenmemiş ve tabii ki önemli ölçüde fazla değerlenmemişlerdir. Cidden küçümsenmiş.
Nispeten uzun bir süreye bakıldığında, bazı yüksek kaliteli şirketlere sahip yatırımcılar hala nispeten makul getiri elde edebilirler, ancak bu getiri, özellikle 2019'da, son birkaç yıldaki getiriden kesinlikle daha düşük olacaktır. Diğer bir deyişle, yatırımcıların gelecekte yatırım getirisi beklentilerini ayarlamaları gerekiyor çünkü son birkaç yılda kaliteli şirketlerin getirileri sadece şirketin kar artışından değil, önemli bir kısmı değerleme artışından geliyor.
2019'da tüm pazardaki artışın dörtte üçü değerlemedeki artıştan kaynaklanıyor.Yüksek kaliteli şirketlerin durumu aslında benzer.Gelecekte değerlemede artışın devam etmesi için hala yer olduğuna karar veriyoruz, ancak bu nispeten sınırlı. Risksiz karlarımız gelecekte düşmeye devam etse bile, bu da istikrarlı işletmelere sahip şirketlerin değerlemelerini artırmaya devam etmelerine yardımcı olacak, bu değerlemenin yukarı yönlü esnekliği artık o kadar büyük olmayacak ve yatırımcı getirileri esas olarak borsada işlem gören şirketlerin karları tarafından belirleniyorsa Yatırımcı getirilerinin görece istikrarlı veya görece düşük büyüme beklentisi olduğuna inanıyorum.
Ek olarak, değerlemenin arkasındaki bazı faktörlere, şirketin rekabet gücü veya tüm pazarın yönetim yapısındaki bazı değişiklikler gibi daha mikro düzeyde bakmaya daha istekliyiz. Gelecekte bu iki göstergenin olumlu olacağına inanıyoruz. Çin ekonomisinin orta-yüksek hızlı büyümeden orta-düşük hızlı büyümeye geçiş konusunda nispeten net olduğu söylenmelidir. Bu süreç endüstri ve işletme düzeyinde yansıtılır ve aslında şu şekilde davranacaktır. Çoğu endüstri ve şirketin karşılaştığı talep artışı da orta ve düşük hızlara doğru kaymaktadır.
Hızlı büyüyen bir endüstride, rekabete katılan şirketler hızla büyüyen pazar talebiyle karşı karşıyadır.İşletmelerdeki temel çelişki, pazar talebini karşılamak için arzın nasıl artırılacağıdır. Sınırlı fonlar söz konusu olduğunda, rekabet çok şiddetli olmadığından, işletmelerin rekabet gücünü artırmaya yatırım yapma istekliliği yetersizdir. Genel olarak büyüme görece iyi olduğunda rekabet avantajı olan firmaların öne çıkacağını görmek bizim için zor Bu durum ilk yıllarda Çin'de çok belirgindi.
Ancak bu aşamada, endüstrinin büyüme oranı ve genel makroekonomik büyüme oranı orta ila düşük büyüme aşamasına girmişse, rekabet durumu fiilen aşırı arz olmuştur veya üretim kapasitesi yeterliyse, yani büyük miktarda üretim kapasitesi Sınırlı talebi kapmak, o zaman en güçlü ve büyük dalgaların hayatta kalması olacaktır. Bu süreçte net ve doğru bir stratejiye sahip olan ve temel rekabet güçlerine yatırım yapmaya devam edebilen şirketler gerçek kazananlar olacak, bu şirketler pazar paylarını artırmaya ve sektör büyüme oranını aşan bir büyüme elde etmeye devam edecekler, diğer yandan da artabilecekler. Pazarlık gücü ve nakit akışı seviyesi de büyük ölçüde iyileştirilecektir. Bu nedenle, gelecekteki pazarı şirketin rekabet gücü açısından değerlendirirsek, gelecekteki pazarda giderek daha fazla yatırım hedefi olacağını ve temel rekabet gücüne sahip giderek daha fazla şirketin fırsatlarımıza sahip olacağını düşünüyoruz. Daha fazlası olacak.
Bir diğer önemli husus ise yönetişim yapısı meselesidir. Yönetim yapısı her zaman çok endişelendiğimiz bir gösterge olmuştur. Bu, yatırımcılar için çok önemli bir temel konudur. Pazarımızın yatırım yapıp yapamayacağını ve yönetişim yapısını pazar kültürüne etkileyip etkilemediğini belirler. Örneğin, var mı? Sağlam bir hissedar kültürü ile, sağlam bir pazar odaklı mekanizmamız var mı; Şirketin kendi yönetim yapısı kadar küçük olan şirket, küçük ve orta ölçekli hissedarların çıkarlarını ihlal etmektense, bir şeyler yapmak için başlangıç noktası olarak hissedarların çıkarlarını alıyor mu?
Geçtiğimiz yıllarda, düzenleyiciler Çin'in sermaye piyasasının açılmasını ve pazarlanmasını teşvik ediyorlar. Gerek denetimin güçlendirilmesi gerekse piyasa bazlı sistemin reformundan kaynaklansın, piyasa uyumsuzluğunun büyük ölçüde azaldığını gördük, bu nedenle son yıllarda değer yatırımı, piyasadaki herkes tarafından tanınan bir yatırım felsefesi ve pazar haline geldi. Yatırım yöntemi, yatırımcıların odak noktası şirketin değerinin uzun vadeli yargısına dönebilir ve bunu yatırım için bir temel olarak kullanabilir.
Dolayısıyla, bu göstergeye bakarsak, Çin pazarının gelecekte daha iyi ve daha iyi olacağına, Çin'in sermaye piyasasının giderek daha fazla yatırım yapılabilir bir pazar haline geleceğine ve daha fazla borsada işlem gören şirketin daha rekabetçi hale geleceğine inanıyoruz. Finansal yatırımcılarımızın veya küçük ve orta ölçekli yatırımcılarımızın daha iyi veya daha öngörülebilir yatırım getirisi elde edebilmesi için, yönetim yapısı ne kadar güçlü olursa, daha optimize hale gelir ve daha iyi ve daha iyi hale gelir.
Şirket açısından bakıldığında, bir şirketin değeri nihayetinde yarattığı nakit akışı tarafından belirlenir ve yatırımcıların getirisi nihayetinde nakit getirisinden gelir. Gelecekte, önemli sayıda yüksek kaliteli şirketin gelir ve kar artışı yavaşlayacak, ancak bu şirketlerin nakit yaratma konusunda güçlü bir yeteneği var Şirketler bu hızla büyüyen nakitleri nasıl kullanıyor? Sermaye yapısını, şirketin finansal güvenliğini sağlarken ROE seviyesini mümkün olduğunca artırabilmesi için nasıl ayarlayabilirim? Bunun yatırımcı getirileri üzerinde önemli bir etkisi olacaktır.
Aslında, Çin'de borsada işlem gören birçok şirketin hesaplarında büyük miktarda nakit bulunduğunu ve bu nakitlerin yatırım getirisinin aslında çok düşük olduğunu gördük. Şirketin yönetim yapısı gelecekte daha da iyileştirilebilirse, şirketin büyük hissedarları ayakta kalabilir Gerçek hissedar getirileri perspektifinden bakıldığında, şirketin sermaye yapısı daha optimize edilmiş olup, nakit azaltılır veya bir dereceye kadar borçları artar. Örneğin, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki Apple, son birkaç yıldır kendi hisselerini büyük ölçekte geri satın alıyor ve aynı zamanda hisse senetlerini geri satın almak için borç alıyor, ROE seviyesini iyileştirmeye devam ediyor ve şirketin hissedarlarının çıkarları sürekli olarak korunuyor. Piyasa ve kurumsal yönetim yapısının iyileştirilmesiyle birlikte, borsada işlem gören ve nakit yaratabilen daha fazla sayıda bekleyen şirketin, temettü ve geri satın alma yoluyla hissedar getirilerini artırmaya istekli olduğuna inanıyoruz ve bu çok iyi bir trend olacak.
Gelecekteki piyasa eğilimlerine göstergelerden bakmamız gerekirse, piyasanın küçük ve orta ölçekli yatırımcılarımız için gittikçe daha faydalı veya finansal yatırımcılarımız için giderek daha fazla faydalı olduğuna inanıyoruz. Tabii ki, yüksek değerleme nedeniyle, yatırımın geri dönüşünün son yıllarda olduğu gibi yüksek yatırım getirisi yerine, görece makul bir seviyeye geri döneceği ile de karşılaşabiliriz Bu noktada herkesin gelecekteki yatırım beklentilerini ayarlaması gerekir.
Salgının etkisiyle fonun yatırım düşüncesi nasıl ayarlanacak?
Guo Lei: Salgın piyasaya bir miktar oynaklık getirdi Piyasada bazı fon itfalarının başlangıcından yakın zamana kadar yatırımcılar bazı sektörlerde hisse senedi peşinde koşmaya başladılar. Hem de Fon abonelikleri de kızışmaya başladı Bu dönemde fon yatırım düşünceniz değişti mi? Ya da ayarlamalar neler?
Zhao Feng: Bu aynı zamanda fon sahiplerimizin her birinin veya fon yöneticilerimizin her birinin her zaman karşılaşacağı durumlardan bazılarıdır, özellikle salgından sonra, bunu düşüneceğiz. Nesnel olarak konuşursak, rasyonel bir aşağıdan yukarıya yatırımcı olarak, kısa vadede piyasa duyarlılığındaki değişiklikler yatırım düşüncemizi etkilemeyecektir. Şirketin uzun vadeli değerine dayanarak değer yargıları ve yatırım kararları alırız.Yatırım döngüsü nispeten uzundur, bu nedenle kısa vadeli duyarlılık dalgalanmaları uzun vadeli kararlar üzerinde çok çok küçük bir etkiye sahiptir ve neredeyse ihmal edilebilir düzeydedir.
Genel olarak ister bireysel yatırımcı ister kurumsal yatırımcı olsun, yatırım yaptığımızda piyasada aşırı ısınma ve aşırı karamsarlıkla karşı karşıya kalacağız Profesyonel yatırımcılar bu beklenmedik olaylarla karşı karşıyadır. O zaman, göreceli bireysel yatırımcılar daha rasyonel olabilir. Bireysel yatırımcılar, piyasadaki duygusal dalgalanmalardan veya bazı bilgi faktörlerinden etkilenebilir ve uzun vadede bazı dürtüsel veya mantıksız yatırım kararları verebilir, bunun insan doğasının normal bir tepkisi olduğunu düşünüyorum. Ancak piyasa paniğe kapıldığında, herkes sakinleşmeli ve mevcut piyasa duyarlılığının normal bir tepki olup olmadığını düşünmelidir. Profesyonel yatırımcılar bizim gibi, çünkü geçmişte uzun yatırım kariyerinde, makroekonomik düzeyde veya endüstri düzeyinde bu tür çeşitli olayların etkisini de deneyimlediler, aynı zamanda başarılı deneyimler ve başarısızlıklar da yaşadılar. Bu nedenle, piyasa dalgalanmaları ile uğraşırken daha rasyonel olacağız.
İster acil durumların neden olduğu fonların itfa edilmesi, ister olay kaynaklı nedenlerle belirli sektörlerin kısa vadeli popülaritesi olsun, ister geçmiş dönemde özellikle 2019'da fonların iyi performans göstermesi nedeniyle yatırımcılar nedeniyle, bu aslında kamu fonlarının ilk performansı. En iyi ikinci yılda, yatırımcıların fon satın alma hevesi çok yüksektir, ancak bu duygular, piyasa yatırımcılarının geleceğe ilişkin aşırı karamsar veya aşırı iyimser beklentilere verdiği duygusal tepkidir.
Daha objektif bir ifadeyle, bir fon sahibi için, bir fon yöneticisinin yönetim yeteneği konusunda iyimserseniz, fon yöneticisi tarafından yönetilen eski bir fon ürününü satın almak yerine neden yeni çıkarılan bir fona abone olmak için çok paranız var? Bu çok ilginç bir fenomen, ancak mantıksal olarak çelişkili. Daha önce 2019'un, borsada işlem gören çok sayıda şirketin değerlemelerinin keskin bir şekilde yükseldiği bir yıl olduğunu daha önce belirtmiştik.Bu başlangıç noktasından geriye dönüp baktığımızda, yatırım getirisi beklentisini azaltmamız gerektiğine inanıyoruz. Yüksek getiri için benzer beklentileriniz varsa, bu yıl veya önümüzdeki iki ila üç yıl içinde hayal kırıklığına uğrayabilirsiniz.
1
Tamam,
DCF202010%
Stocks for the Long Run ,
1973
~
5G2020
