Döngü çukurunu geçmek, fazla getiriyi kim verdi? 2018-2019 VC / PE Performans Testi ve FOF Stratejisi Teknik Raporu
Wen Gao Shimeng Huang Zhuxi Chen Qian
Hong Hu'yu düzenle
Çin'in birincil pazarı kritik bir dönüm noktasında. Geçtiğimiz beş yıl içinde, Çin'in risk sermayesi endüstrisi hızlı bir telaş içindeydi. Kayıtlı özel sermaye fonu yöneticilerinin sayısı 14.600'e ulaştı ve varlıkların büyüklüğü beş yılda beş kat arttı. Bir yılda toplanan toplam fon miktarı bir trilyonu aştı. Ancak 2018'den bu yana, makro ve mikro düzeylerdeki birçok zorluk birbiri ardına ortaya çıktı.
Öncelikle, kaynak yaratma açısından, yeni varlık yönetimi düzenlemelerinin getirilmesi, birincil piyasanın tamamında kaynak yaratma miktarının hızlı bir şekilde düşmesine neden olmuş, bu sadece ana kurumlar dışında çok sayıda VC / PE kuruluşunun kaynak yaratma güçlüğüne değil, aynı zamanda anne Fon endüstrisinin kendisinin "uzun parası" nadirdir ve birçok küçük ve orta ölçekli kurum para sıkıntısı ile karşı karşıyadır; yatırım tarafında, kaynak yaratma piyasasındaki değişiklikler VC / PE endüstrisinde yönetilen sermaye ölçeğinde iki seviyeli bir farklılaşmaya neden olmuştur. Şirketin genel yatırım ritmi önemli ölçüde yavaşladı; çıkış açısından, yeni ekonomi şirketlerinin genel listelemesinin ilk dalgası kanlı sefer bedelini ödedi ve birincil pazarın anormal derecede yüksek değerlemesini ortaya çıkardı; Öte yandan, yıldız şirketler Xiaomi ve Pinduoduo gibi erken giriş yapan kurumlar hala büyük karlar elde ediyor ve 2018'i LP'ye katkı sağlamak için başka bir "büyük yıl" haline getiriyor. Ancak daha derin bir bakış açısıyla, son beş yılda büyük ölçekli yatırımcı akışı ve birincil pazara büyük miktarlarda sermaye girişi, yalnızca birkaç yıldız şirketi değil, aynı zamanda biraz deforme olmuş bir risk sermayesi ekolojisi yarattı: aşırı sermaye Birikim, sadece bazı şirketlerin orijinal gelişim yolunu bozmakla kalmadı, aynı zamanda yatırımcıların peşinde koştuğu genel finansal getirileri de azalttı.
36Kr, uzun yıllardır Çin İnternet girişimciliğine derinlemesine dahil olmuştur.Sektörde etkili bir yeni iş medyası olarak, 30.000'den fazla yeni iş projesi bildirmiş, 30.000'den fazla yatırımcı toplamış ve yüz milyonlarca okuyucu biriktirmiştir. Son üç ayda, 3700 yatırım kurumu ve 50 fon kurumu hakkında veri analizi ve araştırma yoluyla, 36 LP, LP'ler için Çin'in en popüler yatırım kurumlarının / yatırımcılarının listesini seçti (ilk kaynak yaratma kurumları, Dark Horse Fund, White Horse Fund Awards ve Limited Partner Awards). Yukarıdaki kurumların kaynak yaratma, yatırım, yönetim ve geri çekilmesinin dört yönünü araştırmanın yanı sıra, yaklaşık 5.000 yatırım projesini, yaklaşık 8.000 yatırım olayını analiz ederek ve masaüstü araştırma, saha ziyaretleri ve veri analizi gibi araştırma yöntemlerini birleştirerek büyük bir lansman başlattık. "2018 VC / PE Performans Testi ve Fon Stratejisi Fonu" teknik incelemesi.
"2018 Çin VC / PE Sektörü Performans Testi ve Fon Stratejisi Fonu" Hakkında
Bu tanıtım belgesi, en iyi 200 VC / PE kurumunun performansını analiz ederek 2018'de VC / PE endüstrisinin genel performansını, eğilimlerini ve özelliklerini incelemeyi amaçlamaktadır. Aynı zamanda, 50 fon kurumu ile saha görüşmeleri ve anket anketleri yoluyla fon piyasası fonu piyasasının mevcut yatırım stratejisi analiz edilerek fon piyasasındaki sermaye akışı ve sektör eğilimleri özetlenmektedir.
1. Genel PE / VC pazar büyümesi yavaşladı
Çin Menkul Kıymetler Fonu Birliği'nin son verilerine göre 2018 Aralık sonu itibarıyla 1483 kayıtlı özel sermaye ve risk sermayesi yöneticisi vardı; toplam kayıtlı fon sayısı 33.684, artış 5219; yönetim ölçeği 8.6 oldu Trilyon yuan, yıllık 15113 milyar yuan artış. Yönetilen fonların büyüklüğü açısından, 2018'deki büyüme oranı 2017'ye göre 8 puanlık bir düşüşle sadece% 21,31 oldu.
Toplam yatırım açısından, 2018 yılında toplam piyasa yatırımı projelerinin sayısı, 2017 yılına (7376) göre% 11,48 artışla 8.333 oldu. Toplam yatırım projesi miktarı 922,1 milyara ulaştı ve ortalama tek yatırım miktarı yaklaşık 110 milyon oldu.
Proje çıkışlarının sayısı 1992'ye ulaştı. 2017'de 1.000'den az proje çıkışıyla karşılaştırıldığında, Çin'in sermaye yatırım piyasasındaki PE / VC kurumlarının çıkış performansı büyük ölçüde iyileştirildi.
1.1 White Horse Enstitüsü performans testi
Baima Enstitüsü, yatırım yaparken uzun süredir çeşitli LP'lerin odak ve işbirliği hedefi olmuştur Baima Enstitüsü, yatırım piyasasında uzun süredir faaliyet göstermektedir ve yüksek kaliteli projeleri yakalama konusunda önemli bir deneyim ve beceriye sahiptir.
1.1.1 Beyaz At Kurumsal Yönetim Ölçeği ve Sermayesinin Polarizasyonu
Sözde White Horse Fonu, 10 yıl veya daha uzun süredir geliştirilen, birden çok ekonomik döngü yaşamış, zengin yatırım deneyimi biriktirmiş ve nispeten olgun yatırım stratejilerine ve istikrarlı yatırım performansına sahip VC / PE yatırım kurumlarını ifade eder.
36 , "LP tarafından 36 İLK 50 en popüler erken aşama yatırım kurumu", "LP tarafından 36 İLK 50 en popüler risk sermayesi kurumu" ve "LP tarafından 36 İLK 30 en popüler erken aşama yatırım kurumu" kazanan toplam 130 şirketi geçti Yatırım kurumları araştırmalar yaptı ve önde gelen beyaz at kurumlarının performans kriterlerini belirledi.
130 örnek kurumun toplam dönüştürülmüş yönetim sermayesi 1205,1 milyar RMB'dir. Örnek kurumlardan, Baima kurumlarının yönetim sermayesi ölçeğinin iki seviyeli bir farklılaşma sunduğu ve Matthew etkisinin özellikle VC yatırım kurumlarında önemli olduğu görülmektedir.VC kurumları 1 milyar RMB'nin altındaki en büyük fon dağılımına ve 10 milyar RMB'nin üzerindeki kurumlara sahiptir.
1.1.2 Bağış toplama - en iyi beyaz at kurumları, bağış toplamanın gücünü yansıtır ve ABD doları fonları, bağış toplama ilkbaharında öncülük eder
2018'de, 130 örnek kurum tarafından toplanan ortalama tek fon 870 milyona ulaştı (veri istatistikleri tüm para birimlerini içerir), piyasa ortalaması tek fon ise sadece 289 milyon. Sektörün önde gelen kurumları olan örnek kurumlar, kaynak yaratma hacmi açısından çok ileride.
Para birimi açısından, RMB fonlarının sayısı% 76'ya kadar çıkmıştır ve tutar toplam tutarın% 70'inden azını oluşturmuştur; tersine, ABD doları fonlarının sayısı% 19'unu oluştururken, miktar toplam tutarın% 30'undan fazlasını oluşturmuştur. Bunların arasında, Hillhouse Capital (10,6 milyar ABD Doları), Sequoia Capital Çin Fonu (8 milyar ABD Doları), Jiyuan Capital (1,88 milyar ABD Doları) ve Qiming Venture Capital (935 milyon ABD Doları), 2018'de büyük ölçekli ABD doları fonlarını tamamladı.
1.1.3 Yatırım Lideri kurumlar yıldız projelerin% 90'ına kilitlenir ve ABD doları fon yatırım ivmesi güçlüdür
2018'deki genel piyasa yatırım verileri ile karşılaştırıldığında, 130 lider kuruluşun yatırım hacmi ve yatırım tutarı, toplam pazarın sırasıyla% 31 ve% 21'ini oluşturdu. Jingzhan Insight veri tabanına göre 2018 yılında hisse senedi yatırım piyasasında yatırım olayları yaşandı - 1 milyarı aşan toplam proje sayısı 971 olurken, örnek kurumlarda değeri 1 milyarı aşan proje sayısı 887 ile 1 milyarı aşan projeler yakaladı. Oran% 90,31'e kadar çıkmaktadır. Aynı zamanda, örnek kurumlar, 1 milyar yuan'dan fazla değeri olan projeler için ortalama tek bir yatırım tutarı (120 milyon yuan) aldı ve bu, pazarın ortalama tek yatırım tutarından 10 milyon yuan daha fazlaydı.
Yatırım para birimleri açısından, toplam renminbi (% 51) ve ABD doları (% 46) neredeyse yarısını, euro% 0.4, Hong Kong doları% 0.1 ve diğer para birimleri (rupi, vb.)% 2.5'i oluşturdu. Çin piyasasında kaynak yaratmanın soğuk kışında ABD doları fonlarının yatırım ivmesinin güçlü olduğu görülmektedir.
En büyük beyaz at kurumları arasında, risk sermayesi kurumları da daha açık bir kutuplaşma gösterdi.Aralarında Sequoia Capital China Fund, en büyük rakam olan 2018'de 159 yatırımı tamamladı.
1.1.4 Çıkış-ABD hisse senetleri ve Hong Kong hisse senetleri halka arzlar iki yerde yükseliyor
Halka arz çıkışları Ocak ve Aralık aylarında yoğunlaştı. Mevcut A-hisse ihraç sisteminde, kurumların çıkış döngüsü uzun, zor ve belirsizdir. Çoğu şirket, özellikle yeni ekonomi şirketleri, çıkış için A paylı halka arzlara güvenemez. Bu nedenle, yeni ekonomi şirketleri, ancak "halka arzın kırılmalarının" kritik noktasından önce başka yerlerde sermaye piyasasına girme zamanını ilerletebilir, Hong Kong ve ABD hisse senedi piyasasına akın edebilir ve halka arzlar yoluyla büyük miktarda fon toplayarak soğuk kıştan sağ çıkabilirler.
36Kr anketi, önde gelen 130 kurumdan çıkış projelerinin sayısının Legend Capital (24), IDG Capital (24) ve Huaxing New Economic Fund (18) dahil olmak üzere toplam pazarın% 35,94'ünü oluşturduğunu ortaya koydu. Zhongding Capital, Morningside Capital ve Shunwei Capital'in IPO çıkış oranı% 100'dür. Halka arz listeleme yerleri, çoğunlukla A hissesi (% 43,2) ve ABD hisse senetleri (% 40,5) olup, bunu Hong Kong hisse senetleri ve diğer yurtdışı listeleme yerleri izlemektedir.
En iyi beyaz at kurumlarında, IRR'si% 100'ün üzerinde olan proje sayısı, toplam proje sayısının% 19,4'ünü oluştururken, geri dönüş katları açısından, projelerin getiri katları esas olarak 1-5 kez yoğunlaşmıştır. İç getiri oranının yüksek olmasının nedeni, yatırım projesinin kısa sürede gerçekleştirilebilen ve yüksek iç getiri oranıyla sonuçlanan kısa süresidir.
Genel sektördeki yatırımlardaki yavaşlamaya rağmen, yeni ekonomi şirketleri hala bir halka arz patlamasını başlatıyor ve Xiaomi ve Pinduoduo gibi yıldız şirketlerin arkasındaki erken giriş kurumları hala büyük karlar elde ediyor. Birleşme ve devralmalar açısından Ele.me ve Mobike, iki işlemde pazara öncülük etti.
1.2 Kara at kurumlarının performans testi
2014 yılında başlayan girişimcilik ve inovasyon dalgasında, yerleşik yatırım kurumlarındaki birçok yatırımcı kendi kapılarını kurdu.Kuruluşlu kurumlardan doğan bu yeni kurumlar, kara at fonlarının belkemiğidir.
Sözde kara at fonu, kuruluşundan bu yana kurulmamış yeni bir fondur.Fon yöneticisi genellikle tanınmış "beyaz at" fonlarında önemli pozisyonlara sahiptir ve mükemmel geçmiş performansa ve derin endüstri kaynaklarına sahiptir. Sektörde bahsedilen kara at fonları, genellikle kısa bir süre içinde güçlerini kanıtlamak için performanslarını kullanırlar.
36Kr, "LP'ler tarafından 36Kr En Popüler Kara At Fonu TOP20" ödülünü alan toplam 50 kurum ve en iyi kara at kurumlarının performans ölçütlerini sıralamak için önde gelen 30 kara at kurumu üzerinde bir anket gerçekleştirdi.
En büyük 50 kara at fonu arasında, 2015,% 40'ı oluşturan en fazla sayıda yatırım kurumunun lansmanının ilk yılı oldu. Önde gelen 50 kara at kurumunun toplam yönetim sermayesi 159,2 milyar yuan'dır.
1.2.1 Bağış toplama - en iyi kara at kurumlarının küçük ve güzel bir bağış toplama var
2018'de, 50 en iyi kara at kurumu yeni fonlarda 61,1 milyar yuan topladı ve 132 yeni fon eklendi.Tek bir fon tarafından toplanan ortalama fon 462 milyona ulaştı (veri istatistikleri tüm döviz fonlarını içerir), piyasadaki ortalama tek fon Toplanan fon miktarı sadece 289 milyon ve kara at fonu, piyasada toplanan ortalama fon miktarının 1,6 katı.
1.2.2 Yatırım-erken aşama / risk yatırımı karanlık at kurumlarının aktif yatırımı var
2014'ten sonra kurulan kara at fonlarının çoğunluğunu erken aşama ve risk sermayesi aşaması kurumları oluşturuyor. Yatırım açısından, erken aşama ve risk sermayesi kurumları da nispeten aktiftir. 2018 yılında, önde gelen 50 kara at kurumu, ortalama 130 milyon yuan yatırım tutarı ile toplam 852 yatırım etkinliğine ve 620 yatırım projesine katıldı. Değerlemesi 1 milyar RMB'nin üzerinde olan 211 proje vardı ve bu yılki toplam yatırım projelerinin% 34'ünü oluşturuyordu.
Beyaz at kurumlarına benzer şekilde, risk sermayesi kara at kurumlarının iki seviyeli farklılaşması en açık olanıdır ve ilk yatırım kurumlarının iki seviyeli farklılaşması ikincisidir.
1.2.3 Kara at kurumlarının halka arzı için ABD çıkışında tercih edilen hisse senetleri
En iyi 50 kara at kurumunun 2018'de 101 proje çıkışı vardı. En iyi beyaz at kurumları ile karşılaştırıldığında, kara at kurumlarının proje çıkışlarının sayısı% 35.94'tü ve çıkış miktarı 17.8 milyar yuan'a ulaştı. Kara at kurumları yeni ekonomi ile birlikte gelişiyor ve yatırım projeleri çoğunlukla yeni ekonomi projeleridir.Projenin halka arz yerleri açısından, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki ilanların oranı% 66,7'ye ulaştı.
Aynı zamanda, 2018'de, en iyi siyah at kurumlarında IRR'leri% 100'ü aşan 31 proje ve en iyi beyaz at kurumları ile aynı seviyeye sahip 92 IRR projesi vardı, bu da% 30'du. Getiri katları açısından, 2018'deki en iyi kara at kurumlarının ortalama getiri çarpanı 2,88 kat oldu.
1.2.4 Kara at kurumlarının kuruluşunun geçmişine ve yatırım stratejisine göre 36Kr, karanlık at kurumlarını dört kategoriye ayırır:
-
Eco-type-yeni kurulan bir fon markası, platform tabanlı bir yatırım kurumunun endüstri zincirindeki uzantısıdır.
-
Fisyon tipi - eski Baima yatırım kurumundan ayrılan yeni bir yatırım kurumu Yeni ekip üyelerinin çoğu orijinal platformda uzun süredir birlikte çalıştı.
-
Dikey tip Bir veya birkaç dikey alana odaklanın ve dikey endüstrileri derinlemesine geliştirin.
-
Sanayi tipi - Sanayi şirketlerinin geçmişine bağlı olarak, yatırım stratejileri endüstriyel zincire odaklanma eğilimindedir.
1.3 İlk para toplama fonu
İlk fon yaratma fonu genellikle bir yatırım kurumu tarafından yeni kurulan ve işletilen ilk özel sermaye fonunu ifade eder. Yeni kurum, yeni kurulan yatırım kurumunu, yani İlk Kez Fonların fon yöneticisini ifade eder.
İlk bağış toplama fonunun ana kurumları şu parçalara odaklandı: tüketici hayatı, eğlence medyası, kurumsal hizmetler ve yapay zeka. USD fonları, başlangıçtaki fon yaratma fonlarının% 40'ını oluşturuyordu. CreditEase Industry Fund ve Light Source Growth Fund, RMB / USD çift para birimi fonlarıdır ve Dazheng Capital tarafından yönetilen Sequoia China Seed Fund ve Centurium Capital Partners 2018 L.P, USD fonlarıdır.
İlk kaynak yaratma sınıflandırması, kara at kurumlarının sınıflandırmasına uygundur. 36Kr, ilk kez kaynak yaratma fonlarını beş kategoriye ayırıyor: ekolojik genişleme türü, politika odaklı tür, kurumsal fisyon türü, finansal kurum dönüşüm türü ve endüstriyel tür.
İlk kez fon yaratma fonlarının örnek kurumları arasında, Xianfeng Cowin, Guangdian Capital ve CreditEase Yeni Finans Endüstrisi Yatırım Fonu, 2016'da yoğunlaşan en eski kurumlardı.
2. Fon Fonu Stratejisi
36Kr, "Çin'deki GP'nin En Popüler 20 Fon Fonu" ve "Çin'deki En Popüler 20 Devlet Yardım Fonu" ödüllerine layık görülen toplam 40 fon kurumu üzerinde bir anket yaptı ve fon kurumlarının en iyi fonlarının performans kriterlerini sıraladı.
2.1 Fonların Fonu Piyasa Sınıflandırması ve Stratejileri
China Foundation Association'ın 2017 verilerine göre 2018 yılında fon piyasası yönetimi ölçeğinin fonunun 2018'de 2 trilyon yuan'ı geçeceği tahmin ediliyor.
2018 itibariyle, fon başkanının yönetimindeki toplam sermaye, ortalama 45 alt fon yatırımıyla 1.867.7 milyar yuan'a ulaştı. Fon kurumları ağırlıklı olarak medikal ve sağlık, TMT, tüketici hayatı ve kurumsal hizmetler, finansal teknoloji, yapay zeka ve akıllı üretim gibi teknoloji yoğun endüstrilere odaklanıyor ve büyük gelişme potansiyeline sahip.
Sermaye kaynaklarına, fon yönetim modellerine ve piyasada halihazırda aktif olan FOF kurumlarının ana yöneticilerine göre, 36Kr, FOF kurumlarını iki ana kategoriye (şekilde gösterildiği gibi) ayırır, bunların arasında piyasa odaklı fon fonları dört küçük gruba ayrılır. sınıf.
Şu anda, piyasadaki fon kurumları fonu çoğunlukla çeşitlendirilmiş yatırım stratejileri benimsemekte, farklı yatırım bölgelerinin öz sermaye yatırım fonlarına, yatırım endüstrilerine, yatırım aşamalarına ve yatırım stratejilerine yapılan yatırımları çeşitlendirmekte ve böylelikle fon fonunun yatırım risklerini çeşitlendirmektedir.
Örneğin: "White Horse + Dark Horse" (fonların çoğu White Horse Fund'a, geri kalanı Dark Horse Fund'a tahsis edilmiştir), "White Horse + Dark Horse + Zebra" yatırım modeli (fonların çoğu White Horses'a, fonların bir kısmı Dark Horses'a, geri kalanı ise "Yeni Gaziler'e yatırılır. Kurumun Zebra Fonu).
Fund of Funds ile yapılan görüşmelere göre 36Kr, Fund of Funds in the White Horse Fund, Dark Horse Fund, Second-hand Fund ve Direct Investment'ın yatırım stratejilerini düzenledi.
2.2 Fonların Fonu Doğrudan Yatırım Stratejisi
Yatırımcıları giriş yapmaya, fon yönetiminin ölçeğini artırmaya ve yönetilen sermayenin likiditesini yeniden canlandırmaya çekmek için fon kurumlarının fonu, yatırım düzenlerinde ve stratejilerinde buna karşılık gelen çeşitli ayarlamalar yapacaklar. "Doğrudan yatırım işi" kurmak kurumlara doğrudan fazla getiri sağlayabilir, ancak aynı zamanda fon kurumlarının fonlarının belirli projelere yatırım yapma yeteneğini de test eder.
Fon kurumunun niteliğine ve doğrudan yatırım işinin asıl amacına göre 36Kr, fon fonlarının doğrudan yatırımını üç kategoriye ayırır.
36Kr anket anketine göre, örnek FOF kurumlarının% 27'si, ortalama 53 doğrudan yatırım projesi ile doğrudan yatırım fonları / departmanları (esas olarak piyasa odaklı FOF'ler) kurdu.Ana yatırım endüstrileri sağlık, tüketici eğlencesi ve eğlence alanlarında yoğunlaştı. , TMT alanı. Aşağıdakiler 36Kr "En İyi 10 Fon Fonuna Doğrudan Yatırım" ödüllerini kazanan kurumlardır. Kilit yorumlama için örnek bir kurum olarak bunlara odaklanacağız. İlgili bilgiler aşağıdadır:
Çin fonları piyasası, emekleme döneminden itibaren yavaş yavaş bir gelişim aşamasına girdi. 2018, fon endüstrisinin gelişen fonu için de bir kilometre taşıdır. Nisan 2018'de yayımlanan "Yeni Varlık Yönetimi Yönetmelikleri" bazı fon fonları için fon kaynağını sıkılaştırdı ve fon fonlarının yatırımı daha ihtiyatlı hale geldi; fon vadelerinin uyumsuzluğunu yasaklayan düzenlemeler ve "Hisse Azaltmasına İlişkin Yeni Düzenlemeler" çoğu fonun piyasada ayakta kalmasına izin verdi Uzatma, fon fonu tarafından alt fon seçimini daha katı hale getirdi; yüksek net değerli bireysel LP'lerin sayısındaki artışla birlikte, fonların daha likit olması gerekiyor ve ikinci el hisse işlemlerine olan talep önemli ölçüde artarak özel sermaye yatırımı ikinci el fon piyasasının gelişimini teşvik etti.
Yatırım stratejisi açısından, fon fonu kurumlarının büyük çoğunluğu, sadece getirileri garanti altına almaktan ve risklerden kaçınmaktan, "beyaz at fonlarını" sürekli olarak profesyonelliklerini geliştirmeye, endüstri potansiyeli olan "kara at fonlarını" tahsis etmeye ve hatta "ilk kez bağış toplama fonlarına" odaklanmaya doğru yavaş yavaş değişti. Aynı zamanda, doğrudan yatırım işinin geliştirilmesi de bazı FOF kurumlarının düzeninde en önemli öncelik haline geldi.
Çıkarma kodu: IBM8
-
- Yueyou Malzemesi | "Tek Kuşak Tek Yol" inşaatına entegre olan Guangdong bu "transkripti" teslim etti
