Oriental Jincheng: Yeni taç pnömonisi salgınının büyük varlıkların tahsisi üzerindeki etkisinin analizi
Ana nokta:
1. Bol likidite ortamında, yurt içi hisse senedi ve tahvillerin çift boğa durumunun devam etmesi bekleniyor. 21 Şubat'taki politbüro toplantısında, istikrarlı para politikası daha esnek ve uygun kapsamında, politika faiz oranı ve LPR faiz oranının aşağı yönlü ayarlanması için hala yer var ve reel ekonominin finansman ortamının önemli ölçüde iyileşmesi bekleniyor. Faiz tahvillerinin uzun ve kısa vadeli getirileri tarihsel düşük seviyelerde olsa ve sıkıştırmaya devam etmek zor olsa da, kısa vadede keskin bir şekilde yükselmeleri olası değil. Büyük vade farklarında, uzun vadeli faiz oranları hala korunmaktadır.
2. Öz sermaye ve borç oranları, hisse senedi piyasasına yönelik önyargılıdır.Düşük riskli varlıkların getirisinin tarihsel olarak düşük seviyeye yakın olması ve sıkışma alanının sınırlı olması koşuluyla, yatırımcılar risk varlıklarını kendi risk tercihlerine göre uygun şekilde tahsis edebilir ve "sabit gelir +" stratejisini benimsemeye devam edebilir. Şu anda, hisse senedi mavi çiplerinin değerlemesi, yüksek yukarı yönlü esneklikle hala düşüktür ve aynı zamanda, faiz oranı dalgalanmaları durumunda belirli bir miktarda hedging sağlayabilir ve portföyün risk-getiri oranını iyileştirebilir.
3. Orta ve yüksek dereceli tahviller için, kredi marjlarını sıkıştırmaya devam etmek daha zordur ve getiri, faiz oranı tahvilleri ile dalgalanacaktır; finansman ortamının iyileştirilmesi, düşük dereceli kredi tahvil marjlarının azaltılmasına elverişlidir. Tüm kentsel yatırım tahvillerinin spreadleri tarihsel olarak düşük seviyelerdedir ve dokunulacak sınırlı alan vardır; gevşek finansman politikalarına sahip gayrimenkul tahvillerinde yapısal fırsatlar mevcut olabilir, salgından etkilenen endüstrilerde en uygun olanların hayatta kalmasının hızlanmasının hızlanmasıyla lider şirket tahvillerinin ortadan kalkması için fırsatlar ve yeni yeniden finansman anlaşmasının faydaları Borsaya kayıtlı şirket tahvilleri vb.
1. Salgının uluslararası ve yerli varlık fiyatları üzerindeki etkisi
1. Salgın durumdaki değişiklikler, büyük uluslararası varlık fiyatlarının dalgalanmasına neden oldu
2020'de, yeni taç salgınının ani salgını sermaye piyasası üzerinde daha büyük bir etkiye sahip olacak. 23 Ocak'ta Wuhan kilitlenmenin başladığını duyurdu.Yeni taç pnömoni salgınının evrimi, büyük uluslararası ve yerli varlıkların fiyatlarını etkileyen önemli bir faktör haline geldi. 3 Şubat ve 20 Şubat sınırını belirleyen yatırımcıların risk iştahı, büyük ölçekli varlık fiyat dalgalanmalarını teşvik eden bir düşüş-yukarı-aşağı değişim geçirdi. 23 Ocak'tan 3 Şubat'a kadar riskten kaçınma duygusu tamamen düşürüldü, büyük riskli varlıkların fiyatları keskin bir şekilde düştü ve güvenli liman varlıklarının fiyatları yükseldi. 3 Şubat itibarıyla Şangay Bileşik Endeksi ve Shenzhen Bileşen Endeksi sırasıyla% 10.26 ve% 11.67 düştü ve diğer büyük borsalar da keskin bir düşüş yaşadı. Hong Kong ve Güney Kore borsaları sırasıyla% 7 ve% 6.54 ile en büyük düşüşleri yaşadı. ABD dolarının renminbi karşısındaki döviz kuru bir zamanlar 7'yi kırdı ve ABD doları karşısındaki euro da düştü, sadece güvenli liman özelliği olan yen yükseldi. Altındaki artış haricinde, ana emtialar keskin düşüşler yaşadı ve bazı emtialar borsadan daha fazla düştü. Bunlar arasında, ICE Brent ham petrol aktif sözleşme fiyatları% 12,40, LME bakır fiyatları% 8,91, yerel demir cevheri ve inşaat demiri sözleşmeleri% 9'dan fazla düştü ve CBOT soya fasulyesi aktif kontratları% 4,21 düştü. Çin, Amerika Birleşik Devletleri, Japonya ve Avrupa'nın faiz oranı tahvil getirileri sırasıyla 21BP, 23BP, 6BP ve 16BP düşerek düştü.
Hubei Eyaleti dışındaki yeni koroner pnömoni vakalarının sayısı 4 Şubat'ta bir dönüm noktasına ulaştıkça ve salgının etkisini azaltmaya yönelik çeşitli politikalar art arda uygulamaya konduğunda, riskten kaçınma azalmaya başladı ve risk varlıkları 4 Şubat'tan sonra sürekli olarak toparlandı. Güvenli liman varlıkları düştü. En fazla toparlanan iç borsa, gevşek likidite ile piyasa beklentileri daha iyimserdi: 20 Şubat itibarıyla Şangay Bileşik Endeksi% 10.67 artarak neredeyse kaybedilen zemini geri kazanırken, Shenzhen Bileşen Endeksi% 11.09 artarak yıl için yeni bir rekor kırdı. Salgından daha az etkilenen ABD S&P 500 Endeksi ve Alman DAX Endeksi bir önceki düşüşe göre daha fazla yükselirken, salgından daha fazla etkilenen Japonya, Güney Kore, Hong Kong ve Tayvan borsaları bir önceki düşüşe göre daha düşük yükseldi. Renminbi dolar karşısında hafif yükseldi, euro düşmeye devam etti ve yen dolar karşısında eskisine göre daha fazla düştü. Salgının etkisi altında, döngüsel karşıtı politikalar emtia fiyatlarının keskin bir şekilde toparlanmasına neden oldu ve DCE demir cevheri vadeli işlemlerinin toparlanması önceki düşüşe yaklaştı. Şangay Vadeli İşlemler Borsası'ndaki ICE petrol dağıtımı ve inşaat demiri de keskin bir şekilde toparlandı ve altın yükselmeye devam etti. 10 yıllık ABD Hazine tahvillerinin vade getirisi 2 baz puan düşerken, Çin, Japonya ve Avrupa'da 10 yıllık Hazine tahvillerinin getirileri bir miktar toparlandı.
Japonya, Güney Kore, Avrupa ve Orta Doğu'daki vaka sayısının hızla artmasıyla 21 Şubat'tan itibaren piyasa riskinden kaçınma yeniden yoğunlaştı ve risk varlıkları hızla düştü.Avrupa, Amerika Birleşik Devletleri, Japonya ve Güney Kore'de borsalar keskin bir şekilde düştü ve S&P 500 endeksi% 7,61 düştü. Shenzhen ve Hong Kong hisseleri nispeten küçük düştü. Altın haricinde, başlıca emtia fiyatlarının tamamı düştü ve ICE petrol dağıtımı% 7,39 düştü. Çin, Amerika Birleşik Devletleri, Japonya ve Avrupa'da 10 yıllık hazine bonolarının vade getirisi düşmeye devam ederken, ABD tahvilleri en çok düşerek 19BP'ye ulaştı.
2. Salgının etkisiyle iç varlık fiyatlarında yaşanan değişimler
Yurt içi varlık fiyatlarının tepkisi uluslararası varlıkların tepkisine benzer. Çin Yeni Yılı tatilinde bir haftalık piyasa kapanmasının ardından, piyasa bir defada yeni taç salgınının etkisini sindirdi. 3 Şubat'ta açılan hisse senetleri ve Şangay Bileşik Endeksi bir günde% 7,73 düşüşle 3000 hisse senedi sınırını aştı; faiz tahvilleri keskin bir şekilde yükseldi, 10 Yıllık hazine bonolarının aktif tahvillerinin getirisi 17BP düştü. 4 Şubat'tan sonra likiditenin gevşemesi ve istikrarlı büyüme beklentileri yatırımcıların risk iştahının artmasına neden oldu, borsa toparlanmaya başladı ve faiz tahvilleri dalgalandı.
Kredi tahvillerinin ayarlanması faiz tahvillerinin gerisinde kalıyor 3 Şubat'ta faiz oranı tahvil getirilerindeki keskin düşüşün ardından, kredi marjları pasif bir şekilde genişledi. Genişleme trendi 10 Şubat'a kadar devam etti. AAA, AA +, AA ve AA sınıfı 3 yıllık orta ve kısa vadeli tahvillerin kredi marjları sırasıyla 11BP, 15BP, 10BP ve 12BP genişledi ve 10 Şubat'tan sonra kredi marjları gerilemeye başladı. 20 Şubat, 23 Ocak'tan sırasıyla 7BP, 3BP, 5BP ve 6BP daha yüksekti. AAA ve AA-'nin aşağı doğru yayılması AA + ve AA'dan biraz daha büyüktü.
Çöküşten sonra farklı hisse senetlerinin toparlanma aralığı yapısal farklılaşma gösterdi. Küçük ve orta ölçekli şirketlerin performansı iki nedenden dolayı mavi çipli hisse senetlerine göre daha iyi.Bir yandan küçük ve orta ölçekli şirketler faiz oranlarında daha esnektir.Risksiz faiz oranları önemli ölçüde düşerken gevşek likidite ortamı küçük ve orta ölçekli şirketlerin değerlemesini desteklerken, diğer yandan 2020 yılında garanti altına alınacaktır. Üç büyük savaşı çok yönlü bir şekilde ikiye katlamak ve kazanmak amacıyla, yapısal ekonomik teşvik kaçınılmazdır.Ekonomik yapısal uyum yönüne uygun üst düzey imalat, güvenlik ve kontrol edilebilir endüstriler daha fazla politika eğilimi alabilir. 14 Şubat'ta, Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu, ChiNext'in finansmanı üzerindeki kısıtlamaları hafifleten ve ChiNext için daha da faydalı olan "Yeni Yeniden Finansman Düzenlemeleri" ni yayınladı.
Dönüştürülebilir tahviller borsadan daha iyi performans gösterdi. 23 Ocak'tan 3 Şubat'a kadar Çin Menkul Kıymetler Dönüştürülebilir Tahvil Endeksi yalnızca% 4,76 düştü, ancak 4 Şubat'tan 20 Şubat'a yükselen piyasa toparlanmasında dönüştürülebilir tahvil endeksi yükseldi % 7,35, kaybedilen zemini tamamen geri kazandıktan sonra yeni zirvelere ulaşmaya devam ediyor.
3. Salgının etkisi altında büyük varlıkların değerlemesindeki değişiklikler
Ekonomiye ve şirket kazançlarına kısa vadeli şoklar, gevşek likidite ve düşük faiz oranları bağlamında, önemli hisse senetlerinin ve tahvillerin değerleme seviyeleri yıl başından itibaren önemli ölçüde değişmiştir. Öncelikle, Hazine tahvillerinin uzun ve kısa vadeli getirileri, 2019'un sonundan itibaren büyük ölçüde daralmış olan son 10 yılda% 10'luk tarihi beşte birlik kesimin altındadır ve vade farkı 2019'un sonundaki 77 baz puandan 14 Şubat 2020'ye kadar daha da genişledi. Tarihsel nicelik noktası bir önceki gün 94 baz puan ile% 80'e yükseldi; ikincisi, kredi marjları yılın başına göre daralmaya devam etti.Bunlardan 1 yıllık ve 5 yıllık kredi tahvillerinin spreadleri nispeten küçüktü ve 3 yıllık kredi tahvillerinin yayılması Sıkıştırma büyük. Yılın başındaki sermaye tahsisi baskısı gevşek likidite ortamı ile birleştirildi. 1 yıllık AAA ve AA + dışında, her bir vadenin AA üzerindeki kredi spreadleri, tarihsel% 20 miktarından daha düşük bir seviyeye sıkıştırıldı. 5 yıllık AA + kredi marjı, tarihsel% 10 nicelik düzeyinin altına düştü. Çeşitli vadelerdeki AA dereceli kredi marjları da hafifçe sıkıştırıldı, bu da düşük dereceli tahvillerin likiditenin hafifletilmesinden de faydalandığını, ancak tarihsel nicelik puanlarının hala yüksek olduğunu (tümü% 60'ın üzerinde) gösteriyor.
Son olarak, özkaynak varlıklarının değerlemesi değişir. CSI 300 Endeks Kazanç Fiyat Oranı (E / P), yılın başlangıcına benzer, tarihi medyandan biraz daha düşük. CSI 500 Endeks Kazanç Fiyat Oranı biraz sıkıştırılmış, ancak yine de tarihsel% 75'lik miktarın üzerinde ve değerleme düşük . Büyüyen İşletme Pazar Endeksi'nin büyüme oranı daha büyüktü ve kar-fiyat oranı daha fazla düştü. Tarihsel nicelik, yılın başındaki% 50'lik nicelikten tarihsel% 18'lik nicelik dilimine geriledi.
Değerleme perspektifinden bakıldığında, salgın ekonomiyi beklentilerin ötesinde kötüleştirmedikçe veya para politikası beklenenden daha gevşek olmadıkça ve sınırlı olumsuz alan olmadığı sürece, faiz oranı tahvillerinin mevcut uzun ve kısa vadeli getirileri tarihsel olarak düşük değerlere yakındır; ancak, kısa vadede gevşek likidite durumu beklenmiyor Sıkılaşma, vade farkı tarihi yüksek, uzun vadeli getiriyi destekliyor; kredi tahvili spreadleri alanı sıkıştırmaya devam ediyor; hisse senedi piyasası büyük sermayeli hisse senetleri ile küçük ve orta ölçekli girişimler arasında bölünüyor.Kısa vadede gevşek likidite küçük ve orta ölçekli girişimlerin değerlemesine fayda sağlıyor. , Ancak uzun vadede, daha geniş pazarda mavi çiplerin çekiciliği artacaktır.
Salgından bu yana ana varlık fiyatlarının performansı göz önüne alındığında salgının uluslararası ve iç piyasalarda önemli bir etkisi olmuştur.Salgının gelişimi ve ekonomi üzerindeki etkisi henüz netlik kazanmamış olsa da piyasa yurt içi istikrarlı büyüme politikasını hedge etmek için fiyatlandırmaya başlamış ve faiz oranı tahvilleri düşük kalmıştır. Risk varlıkları güçlü bir şekilde toparlandı. Kısa vadede salgının gelişmesindeki belirsizlik, politikaları ve varlık fiyatlarını etkileyen önemli bir faktör olmaya devam edecek, ancak uzun vadede salgından sonra ekonomi temel kararlara dönecek ve politikalar büyüme ve yapıyı dengelemek için "takdir yetkisini seçmeye" devam edecek. Varlık fiyatları yapılandırılmaya devam edecek.
2. Salgının etkisi altında varlık tahsisi beklentileri
1. Hisse senetleri ve borçlar hisse senedi karşılığını alıyor
Faiz oranı tahvil getirilerindeki keskin düşüş ve hisse senetlerindeki düşüşün ardından, hisse senedi-tahvil oranı borsaya doğru eğilmeye başladı.Son zamanlarda yaşanan keskin yükselişe rağmen, 21 Şubat'taki hisse senedi-tahvil oranı, hisse senedi varlıklarının tahsisinin Daha iyi fiyat / performans oranı. Düşük riskli varlıkların getirisi tarihsel olarak düşük seviyeye yakın olduğunda ve daraltma alanı sınırlı olduğunda, yatırımcılar riskli varlıkları kendi risk tercihlerine göre uygun şekilde tahsis edebilir ve "sabit gelir +" stratejisini benimsemeye devam edebilir. Hisse senedi blue-chip değerlemeleri halen düşük ve yukarı yönlü esnekliği yüksek olup, aynı zamanda faiz oranı tahvil piyasasında dalgalanma olması durumunda belirli bir miktar hedging sağlayabilir ve portföyün risk-getiri oranını iyileştirebilir.
Kısa vadede, gevşek likidite ve yeni yeniden finansman düzenlemeleri ChiNext için hala iyi, ancak ChiNext'in mevcut değeri nispeten yüksek. Diğer sektörler çok toparlanırken salgının etkisi hala belirsizdir.Kısa vadede, salgın veya ekonomik duruma dikkat etmemiz gerekiyor. Beklenenden daha kötü olma riski.
2. Bol likidite arka planında, faiz oranı tahvil getirilerinin seviyesi düşük olmaya devam edecek
Yeni taç salgınının önlenmesi ve kontrolünün durumu hala şiddetli olduğundan, para politikasının salgına karşı mücadele için iyi bir mali ortam sağlaması gerekiyor ve likiditenin bol kalmaya devam etmesi bekleniyor. Salgın durum düzeldikten sonra 2020 yılında ikiye katlanma hedefinin gerçekleşmesini sağlamak için para politikasında sıkılaşmanın olmayacağı ve gelecekte birkaç faiz indiriminin olması beklenmektedir. Bu nedenle, faiz tahvillerinin uzun ve kısa vadeli getirileri tarihsel düşük seviyelerde olsa ve sıkıştırmaya devam etmek zor olsa da, kısa vadede keskin bir şekilde artması olası değildir. Büyük vade farkları söz konusu olduğunda, uzun vadeli getiriler hala korunmaktadır.
Salgın düzeldikten sonra faiz tahvilleri temel kararlara dönecek. Ekonomik büyümenin uzun vadeli düşüş eğilimi altında, getiri oranı uzun vadede düşecektir. Aynı zamanda, Çin'in hazine bonosu getirileri hala dünyanın önde gelen ekonomileri arasında yüksek bir seviyede ve Çin-ABD faiz oranı farkı hala 100BP'nin üzerinde ... Sermaye piyasasının açılışının arka planı altında, yurt dışı fonlar da faiz oranı bonolarının fiyatını destekleyecektir. Yıl içerisinde 10 yıllık Hazine tahvil getirisinin% 2,6 ile% 3,0 arasında dalgalanması ve yıllık faiz merkezinin% 2,8 ile% 2,9 arasında olması beklenmektedir.
3. Orta ve yüksek dereceli kredi tahvili spreadleri alanı sıkıştırmaya devam ediyor
Salgının kredi tahvilleri üzerindeki etkisi temel olarak iki boyuttadır: bir yandan salgın bazı şirketlerin faaliyetlerini ve karlarını olumsuz etkilemiş, kredi risklerini artırmış ve kredi marjlarının genişlemesini teşvik etmiş; diğer yandan gevşek likidite ortamında sermaye Artan tahsis baskısı, kredi tahvili spreadlerini aşağı doğru itti. Kısa vadede likidite gevşemesi baskın güç haline gelmiş, tüm vade ve derecelerdeki spreadler yıl başına göre sıkıştırılmıştır (Grafik 3). Bununla birlikte, 1 yıllık dönemler dışında AA notu ve üzerindeki kredi spreadlerinin çoğu tarihsel olarak düşük seviyelerdedir ve sürekli baskı için sınırlı yer vardır.
Salgının endüstriyel tahviller üzerindeki etkisinin kentsel yatırım tahvillerinden daha büyük olması bekleniyor, ancak salgının temerrüt riski üzerindeki mevcut etkisi henüz ortaya çıkmadı.Gevşemiş likidite rehberliğinde, kentsel yatırım tahvillerinin ve sanayi tahvillerinin kredi marjları salgından sonra genişledi. Sıkıştırma durumunda, salgının öncesine kıyasla tüm seviyelerdeki yayılmalar sıkıştırılmıştır. Genel olarak, 23 Ocak'tan 10 Şubat'a kadar çeşitli derecelerde kentsel yatırım tahvillerinin spreadleri daha dar bir şekilde genişledi, ancak 10 Şubat'tan 20 Şubat'a kadar olan spreadler daha büyük ölçüde sıkıştırıldı ve yatırımcıların Aynı zamanda, AA dereceli endüstriyel tahvil spreadleri de büyük ölçüde sıkıştırıldı ve düşük dereceli endüstriyel tahvillerin de likiditeyi hafifletmekten fayda sağladığını gösteriyor. Sanayi tahvillerinin nitelikleri açısından, merkezi işletmelerin, yerel kamu iktisadi teşebbüslerinin ve özel teşebbüslerin spreadleri genişlemiş ve sıkışma derecesi artarak yatırımcıların salgının etkisiyle risk iştahının azaldığını ve ardından salgının dönüm noktasının ortaya çıkmaya başladığını ve politika karşı döngüsel riskten korunmanın arttığını göstermektedir. Artan risk iştahındaki değişiklikler.
Salgın, ilk çeyrekte ekonomik büyümede bir yavaşlamaya neden oldu ve döngüsel olmayan politika korumasına olan talebi artırdı.Altyapı inşaatı daha önemli bir rol oynayacak.Kentsel yatırım endüstrisi politikası ve yeniden finansman ortamının, kentsel yatırım borçları için iyi olan marjinal bir gevşeme beklenmektedir. Bununla birlikte, kentsel yatırım tahvillerinin karşılaştığı sorun, spreadlerin düşük olması ve madencilik için çok az yer olmasıdır. Veriler açısından bakıldığında, kentsel yatırım tahvillerinin her dereceli ve dereceli spreadleri tarihsel olarak düşük seviyededir. 20 Şubat'ta, kentsel yatırım tahvillerinin her bir derecesinin kredi oranı, 3 yıllık ve 5 yıllık dönemler olmak üzere tarihi% 25'lik miktar seviyesinden daha düşüktür. Tüm derecelerdeki kredi spreadleri, tarihsel% 10'luk kantilden daha düşüktür ve sürekli sıkıştırma için çok sınırlı yer vardır.
Salgının kısa vadede çeşitli sektörler üzerinde farklı etkileri olacaktır.Kısa vadede yemek ve eğlence, turizm otelleri, emlak ve otomobil gibi salgından daha fazla etkilenen sektörlerdeki şirketler önemli gelir düşüşleri yaşayabilir, karlılıkları ve nakit akışları büyük ölçüde etkilenecektir. Bununla birlikte, son zamanlarda salgından etkilenen şirketler için çeşitli mali destek politikaları yoğun bir şekilde uygulamaya konmuştur ve bu, etkilenen şirketler için finansman ortamını etkili bir şekilde iyileştirmiştir. Politika riskinden korunma kapsamında, salgının tahvil ihraççılarının kredi riski üzerinde sınırlı bir etkisinin olması beklenmektedir. Ayrıca salgından daha fazla etkilenen sektörler ve bölgeler için küçük ve mikro işletmelerin daha fazla etkileneceğini ve salgının kaynakların lider şirketlere yoğunlaşmasını hızlandıracağını da görmeliyiz. Yatırımcılar, salgından daha fazla etkilenen sektörlerdeki lider şirketlerin yanlış yapma olasılıklarına dikkat edebilirler. Ayrıca, finansman politikalarında gevşek marjlı gayrimenkul tahvilleri ve Yeni Yeniden Finansman Politikasından yararlanan borsada işlem gören şirket tahvilleri de yararlanma fırsatına sahiptir.
