Guotai Junan Sabit Gelir: Sözleşmeyi ihlal eden "kurucular" nasıl geri dönüş yapabilirler?
Rapor tanıtımı:
Founder Group tarafından temsil edilen şirketler, son zamanlarda sık sık yeniden yapılandırmayı bir temerrüt yöntemi olarak kullandılar. Son yıllarda sık sık görülen temerrütler bağlamında, borçların yeniden yapılandırılması ve iflasın yeniden düzenlenmesi şirketler için önemli temerrüt yönetimi yöntemleri haline gelmektedir.CMIG, Salt Lake Group, Peking University Founder ve diğerleri gibi büyük borç verenler, temerrütten sonra borçlarını geri ödemek için borç yeniden yapılandırmasını benimsemiştir. . Çin'in mevcut temerrüt çözümleme mekanizması mükemmel değildir ve tahvil temerrüdünden sonraki uzlaşma oranı genellikle düşüktür. Bu yıl merkez bankası tahvil temerrüt riskini önleme ve elden çıkarma mekanizmalarının iyileştirilmesini hızlandırmayı teklif etmiş, kurumsal yeniden yapılanmanın daha standart hale gelmesi ve alacaklılar başta olmak üzere tüm tarafların çıkarlarının korunmasının güçlendirilmeye devam edilmesi beklenmektedir.
Temerrüt durumları açısından bakıldığında, beş ortak yeniden yapılandırma planı vardır. Yaygın yeniden yapılandırma planları arasında borçtan sermayeye dönüştürme, diğer borç koşullarının değiştirilmesi, nakit olmayan varlıklarla borç geri ödemesi, varlıkların yeniden yapılandırılması ve diğer yatırımcıların devreye alınması yer alır. (1) Borçtan sermayeye dönüştürme, borç krizini çözmek için yeniden doğma umudu olan şirketler için uygun bir yoldur; (2) Alacaklıların genellikle borç koşullarının değiştirilmesi altında belirli tavizler vermesi gerekir; (3) Nakit olmayan varlıklar genellikle nispeten büyük bir değer düşüklüğüne sahiptir ve borç geri ödemesi için kullanılır. Alacaklılar tarafından daha az kabul edilir; (4) Varlığın yeniden düzenlenmesi, borçlunun üretim ve operasyonunun yoluna girmesi için önemli bir önlemdir; (5) Diğer yatırımcıların devreye sokulmasının, işle bağlantılı olarak daha fazla yargıya varılmasını gerektirir.
İçsel değer ve dış destek, yeniden yapılanmanın başarısı için iki belirleyici faktördür. (1) İçsel değer perspektifinden, daha yüksek temel varlık değerine sahip temerrüde düşen kuruluşlar ve yeniden yapılanmadan sonra daha iyi iş beklentileri, muhtemelen başarılı bir şekilde yeniden organize edilecektir. (2) Dış destek açısından bakıldığında, büyük hissedarlar ve devlet desteği de iflasta yeniden yapılanma işletmelerinin geri ödeme oranını artırmada önemli faktörlerdir.Hissedarların ve hükümetin destek sağlama istek ve kabiliyetine dikkat etmeliyiz. Genel olarak, temerrüde düşen kuruluşların başarılı bir şekilde yeniden örgütlenmesini teşvik etmeye yönelik hem iç hem de dış çabalar, iç ve dış zorluklar iflas etmiş ve yeniden organize olmuş şirketler için bir "çifte ölüm" oluşturmuştur; bazı şirketler temerrüde düştüklerinde geri dönmek için zor birikmiştir ve dış yardım "güçsüz" olabilir; dış desteğe isteksizliğin arka planı Bu koşullar altında, büyük hissedarlar destek sağlamak yerine konunun kaliteli varlıklarını devretme eğiliminde olabilirler.
Metin
1. Son yıllarda şirketler, temerrüt yöntemi olarak sık sık yeniden düzenlemeyi kullandılar
Kurucunun yeniden düzenlenmesi düşünceyi tetikledi ve yeniden yapılanma, sözleşme ihlalini ele almanın önemli bir aracı haline geldi. 21 Şubat'ta Pekin Üniversitesi Kurucu Grubu, ödenemeyen 2 milyar yuan'lık "19 Kurucu SCP002" borcunu çıkardı.Mahkeme alacaklının yeniden yapılanma başvurusunu kabul etti ve Pekin Üniversitesi Kurucusu resmen yeniden yapılanma aşamasına girdi. Benzer şekilde, geçtiğimiz yıl, Salt Lake Group, China Minsheng Investment ve diğer dev tahvil ihraççıları, sorunlu varlıkları elden çıkararak ve stratejik yatırımcılar getirerek borçlarını geri ödemek için yeniden yapılandırıldı. Son yıllarda sık görülen temerrütler bağlamında, kurumsal temerrütlerin idaresinde borç yeniden yapılandırmasının önemi giderek daha belirgin hale gelmiştir. 2015 yılından bu yana, temerrüde düşen kuruluşlar arasında yeniden düzenlenen şirketlerin oranı% 25'i aşmıştır Ortalama seviyeden, her üç temerrüde düşen kuruluştan biri, yeniden yapılanma yoluyla borç temerrüt sorununu çözmüştür.
Varsayılan çözüm mekanizmasının iyileştirilmesiyle yeniden yapılanma ve standardizasyon beklenebilir. Son iki yılda sık sık kredi olayları meydana geldi ve kredi tahvillerinin temerrüt oranı 2017 öncesine göre önemli ölçüde arttı. Aynı zamanda, Çin'in tahvil temerrüt çözümleme mekanizması mükemmel değildir ve temerrüt sonrası kredi tahvillerinin geri ödeme oranı genellikle düşüktür. 2019'da tahvil temerrüdünden sonra anapara geri kazanım oranı sadece 6,67'dir. ABD tahvillerinin ortalama toparlanma oranı% 40'a ulaştı. Yüksek temerrüt riski ve düşük geri kazanım oranının birleşimi, yatırımcıların yüksek getirili tahvillerden kaçınmasına neden oldu. Politika açısından, tahvil temerrüt çözüm mekanizmasının iyileştirilmesi ve alacaklıların çıkarlarının daha iyi korunması acildir. 21 Şubat'ta Çin Halk Bankası, 2020'deki finansal piyasa çalışmaları hakkında bir video ve telefon konferansı düzenledi ve tahvil temerrüt riskini önleme ve çözüm mekanizmasının iyileştirilmesi gerekliliğini ortaya koydu. Sistem iyileşmeye devam ettikçe, yeniden yapılanma mekanizmasının daha standart hale gelmesini bekliyoruz. Tüm tarafların çıkarlarının korunması daha da güçlendirilecektir.
Borçların yeniden yapılandırılması ve iflasın yeniden düzenlenmesi önemli temerrüt yöntemleri haline gelmiştir. Borç ihlali ile başa çıkmanın iki yolu vardır: bağımsız müzakere ve adli araçlar. Bağımsız müzakere, garanti talepleri, rehin tasfiyesi, kendi kendine artırılan fonlar, üçüncü taraf tazminatı ve borç yeniden yapılandırması olarak ikiye ayrılır. Yargı araçları, talep davaları, tahkim ve iflas davaları ( İflas tasfiyesi ve iflas mutabakatının amacının pasif tazminat aramak olduğu ve iflasın yeniden düzenlenmesinin amacının aktif olarak kurtarmak olduğu yeniden yapılanma, tasfiye ve uzlaşma). Borçların yeniden yapılandırılması ve iflasın yeniden düzenlenmesi, son yıllarda genellikle borçtan özsermayeye takas, varlık geri ödemesi, diğer borç koşullarının değiştirilmesi, varlık yeniden yapılandırması ve yeni yatırımcıların devreye sokulmasını içeren önemli temerrüt elden çıkarma yöntemleri haline gelmiştir. Amaç, kaynakları piyasaya dayalı ve yasal yollarla optimize etmektir. Tahsis, iflas krizlerinin çözümü ve piyasa kargaşasından kaçınma, borçlular ayrıca iş yeteneklerini geri kazanma ve tüm tarafların çıkarlarını daha iyi dengeleme fırsatına sahiptir.
2.1 Varsayılan yeniden yapılanma varlıklarının istatistikleri
2015'ten günümüze kadar tahvil temerrüt kuruluşlarının toplam 39 yeniden yapılandırma vakasını derledik. Bunların arasında, Sinosteel, ST Chaori, China Erzhong vb. Dahil olmak üzere% 33,3'ünü oluşturan 13 kuruluş yeniden düzenlendi; Qinghai Tuz Gölü de dahil olmak üzere% 20,1'i oluşturan yeniden yapılanma planını geçen ancak henüz uygulamayan 8 kuruluş var. , Minsheng Investment, vb.; Baoding Tianwei, Dalian Machine Tool, Ningxia Shangling, vb. Dahil olmak üzere 15 kuruluş yeniden yapılanmayı açıkladı ancak henüz planlamadı; ayrıca, Guangxi Nonferrous dahil olmak üzere yeniden düzenlenemeyen 3 kuruluş var, Zengin kuş, Zibo Hongda.
Yeniden yapılanmanın tamamlandığı ve yeniden yapılanma planının kabul edildiği 21 durumda, yeniden düzenlenen işletmenin benimsediği yöntemler esas olarak şu şekildedir: (1) Borç-sermayeye dönüşüm. China Erzhong ve ST Liuhua gibi toplam 12 şirket bu yaklaşımı benimsemiştir. (2) Diğer borç koşullarının değiştirilmesi (genellikle borcun kısmen geri ödenmesi, borç vadesinin uzatılması vb. Dahil) Xintianyang gibi toplam 17 şirket bu yöntemi benimsemiştir. (3) Nakit olmayan varlıkların geri ödenmesi. Young Eagle Farming ve Monelen gibi toplam 2 firma bu yaklaşımı benimsemiştir. (4) Varlığın yeniden düzenlenmesi. Qinghai Tuz Gölü'ndeki zarar eden varlıkların elden çıkarılması ve yüksek kaliteli varlıkların Sainty gemileri tarafından enjekte edilmesi gibi toplam 8 şirket bu yaklaşımı benimsemiştir. (5) Diğer yatırımcıları tanıtın. Toplam 10 şirket bu yöntemi benimsedi: Bazıları, Northeast Special Steel ve Shenyang Machine Tool gibi yeni sermaye enjekte etmeleri için yatırımcıları tanıttı ve bazıları da ST Chaori ve China Erzhong gibi borçlarının bir kısmını transfer etti.
Tahvil geri ödemesi açısından, 13 yeniden düzenlenen kuruluştan 8 kuruluş, temerrüde düşmüş tahvillerin itfasını tamamlamıştır. Bunların arasında, Sinosteel ve Yunmei Chemical'ın harici itfa için daha uzun süreleri vardır, sırasıyla 742 gün ve 761 gün; ST Shun Ship ve China Erzhong gibi 6 kuruluş nispeten kısa itfa sürelerine sahiptir ve temerrütten geri ödemenin tamamlanmasına kadar geçen süre temelde bir yıldır İçinde.
Borçlu, beş ortak yeniden yapılandırma planının bir kombinasyonunu kullanır. 39 yeniden yapılandırma vakası üzerine yaptığımız araştırmaya göre, borçlular genellikle borçtan sermayeye dönüştürme, diğer borç koşullarının değiştirilmesi, borcun nakit olmayan varlıklarla geri ödenmesi, varlık yeniden yapılandırması ve diğer yatırımcıların devreye sokulmasının bir kombinasyonunu kullanıyor. Spesifik olarak: (1) Borç-sermayeleştirme iki yöntem içerir: sermaye fazlası sermaye ve orijinal hissedarlar tarafından hisse devri, bu borç krizini çözmek için yeniden doğma umudu olan şirketler için uygun yollar; (2) Borç koşullarının değiştirilmesi genellikle nakit indirimlerini içerir Alacaklıların genellikle ödeme, borç çevirme vb. İçin belirli tavizler vermesi gerekir; (3) Gayri nakdi varlıklar genellikle nispeten büyük bir değer düşüklüğü oranına sahiptir ve gerçekte bu yöntem daha az kullanılır; (4) Varlığın yeniden yapılandırılması, sorunlu varlıkların elden çıkarılmasını ve yüksek kaliteli varlıkların enjekte edilmesini içerir. Borçlunun üretiminin ve operasyonunun yoluna girmesi için önemli bir önlem; (5) Diğer yatırımcıların tanıtımı, sermaye yatırımcılarının ve yeni alacaklıların dahil edilmesini içerir. Bu yöntemin sinerji getirip getiremeyeceği, işle bağlantılı olarak daha fazla muhakeme gerektirir.
Borçtan sermayeye dönüştürme, borç krizini çözmek için yeniden doğma umudu olan şirketler için uygun bir yoldur. Bu planda iki yol vardır: sermaye fazlasının sermayeye dönüşmesi ve asıl hissedarların hak ve menfaatlerinin aktarılması Amaç, asıl hissedarların hak ve menfaatlerini ayarlayarak, hissedarların ve alacaklıların menfaatleri arasında bir denge aramaktır. China Erzhong, iflas risklerini çözmek için borç-öz sermaye takaslarını başarıyla kullandı. Spesifik plan açısından, China Erzhong sermaye rezervinin kapitalizasyonunu 10: 4,46 oranında gerçekleştirir ve ardından hisseleri orijinal hissedarlar aracılığıyla devreder.Bunlardan en büyük hissedar sahip olunan hisselerin% 45,32'sini, geri kalan hissedarlar ise sahip olunan hisselerin% 20'sini devreder. , İki kısım hisse, banka borçlarını ve adi alacakları kapatmak için kullanılır, bu da alacaklıların elde edebileceği geri ödeme düzeyini büyük ölçüde artırır ve işletmenin iflas ve tasfiye sürecine girmesini engeller.
(2) Diğer borç koşullarını değiştirin
Alacaklılar genellikle borç koşullarının değiştirilmesi altında belirli tavizler verirler. Borç yeniden yapılandırmasına genellikle orijinal borçla ilgili maddelerde yapılan değişiklikler eşlik eder. Yukarıda belirtilen borç-özsermaye takas işlemine ek olarak, borç koşullarında yapılan diğer değişiklikler borcun kısmen ödenmesi, borç uzatımı, muafiyet ve faiz indirimini vb. İçerir. Yukarıdaki maddelerde yapılan değişiklikler Borçlunun borç geri ödeme baskısını hafifletmek ve borç yükünü azaltmak için, ancak alacaklının buna uygun tavizler vermesi gerekir. Nakit geri ödemeye ek olarak, bazı borçlular borçlarını stoklarla geri ödeme seçeneği de sunarlar Finansal alacaklılar için genellikle hisse senedi ile borçlar uygulanır.
Borç koşullarının değişmesinden sonraki geri ödeme oranı şirketin fiili durumuna bağlıdır.Şirketin iflası ve yeniden yapılanması durumunda geri ödeme oranı, şirketin iflas etmesi ve tasfiye olması durumunda genellikle geri ödeme oranından daha yüksektir. Genel olarak, tutma süresi ne kadar uzun olursa, geri ödeme miktarı o kadar yüksek olur; Qinghai Tuz Gölü gibi. Alacaklı haklarının miktarına göre, genellikle küçük alacaklıların hakları tamamen ödenir ve büyük alacaklıların hakları kısmen ödenir ve borçları Liuzhou Chemical, Sainty Ship, vb. Gibi stoklarla geri ödeme seçeneği sunabilir.
Nakit olmayan varlıklar genellikle daha fazla değer düşüklüğüne sahiptir ve alacaklılar için kabul edilebilir olan borç geri ödemesi için daha az kullanılır. Sıkı likiditeye sahip bazı alacaklılar, stoklar, alacak hesapları, maddi olmayan varlıklar ve hatta uzun vadeli öz sermaye yatırımları gibi finansal varlıklar da dahil olmak üzere, nakit olmayan varlıklarla borçlarını geri ödemeyi seçeceklerdir. Nakit dışı varlıkların likiditesi zayıftır ve genellikle değer düşüklüğü vardır.Pratikte, nadiren kullanılır ve alacaklılar tarafından daha az kabul edilir.Kapsamlı bir yargıya varmak için nakit dışı varlıkların likiditesi ve gerçekleşebilir değeri ile birleştirilmesi gerekir. Örneğin, Genç Kartal Çiftçiliği ve Hayvan Yetiştiriciliği sözleşmeyi ihlal ettikten sonra, anaparanın para cinsinden ödenmesini ertelemek için bazı alacaklılarla müzakere etti ve faiz şirket jambonu, ekolojik et ve diğer envanterlerle ödendi. Fuguiniao, borcun bir kısmının alışveriş kuponları olarak 60 milyon yuan ile geri ödendiği, ancak nihai planın alacaklılar tarafından onaylanmadığı ve şirketin iflas ve tasfiye sürecine girdiği bir yeniden yapılanma planı önerdi.
(4) Varlığın yeniden düzenlenmesi
Varlığın yeniden düzenlenmesi, borçlunun üretim ve operasyonunun yoluna girmesi için önemli bir önlemdir. Bir şirket, uzun vadeli zararlar nedeniyle aşağı çekildiği ve büyük miktarda sermaye yatırımı gerektirdiği için iflasa ve yeniden yapılanmaya girerse ve temel iş nitelikleri hala iyiyse, varlık yeniden yapılandırması yoluyla zarar eden işletmeleri elden çıkarmak ve yüksek kaliteli varlıkları enjekte etmek, kurumsal sermaye harcamalarının yükünü azaltabilir ve şirketin yeni hayatını yeniden kazanmasına yardımcı olabilir. .
Jiangsu Guoxinin selefi Shuntian Shipping, iflas ve yeniden yapılanma planında büyük bir varlık yeniden yapılandırması uyguladı ve zarar eden varlıkların orijinal nakliye işinden elden çıkarılmasını tamamlayarak yüksek kaliteli varlıkların enjeksiyonu için bir temel attı; Jiangsu Guoxin tarafından sahip olunan Jiangsu Trust'ı hisse ihraç ederek satın alarak vb. Bir dizi yüksek kaliteli yan kuruluşun özsermayesi, iki avantajlı kârlı güven ve termal güç sektörünü kapsamaktadır.Guosen Group, 8 şirketin önümüzdeki üç yıl boyunca her yıl 1,6 milyar yuan'dan fazla net olmayan karlara katkıda bulunacağını ve şirketin hematopoietik kapasitesini artıracağını vaat ediyor. 2017 yılında, şirket adını "Jiangsu Guoxin" olarak değiştirdi ve Shenzhen Menkul Kıymetler Borsası'na başvurdu.Şirketin temel iyileşme beklentisiyle, yeniden yapılanmadan sonra hisse senedi fiyatı bir kez yükseldi.
Diğer yatırımcıların tanıtılmasının sinerji getirip getiremeyeceği, işle bağlantılı olarak daha fazla muhakeme gerektirir. Alacaklılar, yeniden yapılanmada öz sermaye yatırımcıları ve yeni alacaklılar da dahil olmak üzere diğer yatırımcıları tanıtabilirler Yatırımcıların tanıtımında, genellikle büyük hissedarlardan destek veya hükümet tarafından aktif koordinasyon söz konusudur. Güçlü karlılığa sahip stratejik yatırımcıları devreye sokarak, şirketin performansını iyileştirmesi ve finansman yeteneklerini geliştirmesi beklenmektedir, ancak girişten sonra şirketin faaliyetleri üzerindeki etkinin, şirketin işinin yeni yatırımcıların işi ile entegrasyon derecesine dayalı olarak daha fazla değerlendirilmesi gerekir. AMC gibi finansal yatırımcılar ayrıca şirketin alacaklı haklarının bir kısmını satın alabilir ve borç-öz sermaye takaslarından sonra ikincil piyasadan çıkabilir.
Chaori Sun'ın sözleşmeyi ihlal etmesinden sonra, Eylül 2014'te halka açık bir ihale, stratejik yatırımcılar Jiangsu GCL ve Great Wall Assets dahil olmak üzere sekiz finansal yatırımcıyı tanıttı. Şirket yeniden yapılanma planını duyurdu ve Great Wall Asset Management ve Shanghai Jiuyang tarafından çıkarılan sözleşmenin tamamını yayınladı. Geri ödeme teminat mektubu için, yeniden yapılanma planının geçişine dayalı olarak iki şirket, 11 Chaori Bond için 880 milyon yuan'dan fazla olmayan ek bir borç geri ödeme fonu sağlayacak. Yeniden yapılanma planı Ekim 2014'te sorunsuz geçti ve tüm alacaklıların anapara, faiz ve ceza faizi tamamen ödendi. Aralık sonunda, 9 yatırımcı Suni Solar Capital Reserve hisselerine abone oldu.Jiangsu GCL, şirketin en büyük hissedarı oldu ve tüm fotovoltaik endüstri zincirinin entegrasyonunu gerçekleştirerek başarılı bir şekilde arka kapı listelemesini gerçekleştirdi. Yeniden yapılanmanın ardından, şirketin hisse senedi fiyatı iyi bir performans gösterdi ve Great Wall Assets gibi finansal yatırımcılar önemli karlar elde etti. Bununla birlikte, 11 Chaori Bond'un temerrüde düşen ilk halka arz tahvili olduğunu ve hükümetin dibi kapatmak için güçlü bir istekliliği olduğunu belirtmekte fayda var Temerrüdün normalleşmesi altında, başarılı yeniden yapılanmasının sınırlı referansı vardır.
İçsel değer ve dış destek, yeniden yapılanmanın başarısı için iki belirleyici faktördür. (1) İçsel değer perspektifinden, daha yüksek temel varlık değerine sahip temerrüde düşen kuruluşlar ve yeniden yapılanmadan sonra daha iyi iş beklentileri, muhtemelen başarılı bir şekilde yeniden organize edilecektir. Bir yandan, bazı kurumsal temerrütler, tahsili gecikmiş varlıkların sürüklenmesinden kaynaklanır, ancak şirketin ana işi normal şekilde işlemektedir ve tahsili gecikmiş varlıklar "diriltilebilir". Öte yandan, bazı şirketler, ana işleri zor durumda olmasına rağmen, "kabuk kaynakları" gibi temel varlıklara sahiptir ve temerrüt ve yeniden yapılanma sonrasında nispeten yüksek bir uzlaştırma oranına sahiptir. (2) Dış destek açısından bakıldığında, büyük hissedarlar ve devlet desteği de iflasta yeniden yapılanma işletmelerinin geri ödeme oranını artırmada önemli faktörlerdir.Hissedarların ve hükümetin destek sağlama istek ve kabiliyetine dikkat etmeliyiz.
(1) Şirketin ana işi zor durumda ancak temel varlık desteğine sahip
Bazı yeniden yapılanma kuruluşları zayıf ana iş operasyonlarına sahip olsalar da, nispeten yüksek değerli temel varlıklara sahiptirler, bu nedenle yeniden yapılanma görece başarılıdır. Örnek olarak "11 Chaori Borç" nu ele alalım. 2012'den beri AB, Çin'in fotovoltaik endüstrisine "ikili ters" boykot uyguladı. Bu, erken aşamada yerli fotovoltaik endüstrisinin kör genişlemesini üst üste getirerek sektörde ciddi kapasite fazlası sorunlarına yol açtı ve şirketin ana işi sıkıntı içinde ve likidite patlak verdi. kriz. Bununla birlikte, fotovoltaik endüstri zincirinin orta erişim noktalarında "kabuk kaynakları" nı ve teknolojik avantajlarını kullanarak, Chaori Solar kendini başarıyla kurtardı ve Jiangsu GCL gibi stratejik yatırımcıları tanıtarak tahvillerin anapara ve faizinin tam olarak geri ödenmesini sağladı. Chaori Solar iflas ve tasfiyeye girerse, Olağan taleplerin geri ödeme oranının sadece% 3,95 olması bekleniyor. Buna ek olarak, Chaori Solar ve Jiangsu GCL tamamlayıcı avantajlar elde etti ve listelenen şirket, fotovoltaik endüstrisine tek elden hizmetler sağlayan bir teknoloji şirketi olarak başarıyla kuruldu.Şirketin ana işinin yeniden yapılandırılmasından sonra, zorluklardan kurtuldu ve iyi iş beklentileri var.
(2) Şirketin ana işi normal çalışıyor ancak kötü varlıklar tarafından aşağı çekiliyor
Bazı ihraççıların temerrüdü, düşük verimli varlıkların şirketin karını ve nakit akışını aşağı çekmesinden kaynaklanıyordu ve sorunlu varlıklar çıkarıldıktan sonra normal operasyonlar hızla devam edebiliyordu. Örnek olarak Salt Lake Co., Ltd.'i ele alalım: Şirket magnezyum, kimya ve diğer sektörlerini kapsamlı bir sanayi kuruluşuna dönüştürmek için genişletti, ancak büyük yatırım harcamaları, uzun döngüler, yoğun faiz yükleri ve artan hammadde maliyetleri nedeniyle magnezyum sektörünün karı azaldı ve çeşitlenen gelişme aşağıya çekildi. Şirketin nakit akışı bir borç temerrüdünü tetikledi. Salt Lake'in iflas yeniden yapılandırma planı, sorunlu varlıkları ortadan kaldırıyor ve olağan borç geri ödeme oranının, Ekim ayında tahvillerin işlem fiyatı olan 40 yuan ve iflas tasfiye geri ödeme oranının% 38,51'in üzerinde olan% 60'a ulaşması bekleniyor. Bu nedenle, ana iş operasyonları verimsiz varlıklar tarafından aşağı sürüklenen temerrüde düşen kuruluşlar, sorunlu varlıkları elden çıkardıktan sonra daha iyi bir iş beklentisine sahiptir ve daha yüksek bir tasfiye oranına sahip olmaları beklenir.
(1) Yeniden yapılanmanın başarısı için büyük hissedarların desteği çok önemlidir
Hissedarların destek verme istekliliği ve kabiliyeti, bazı şirketlerin yeniden yapılanmasının başarısında önemli bir faktördür. Örnek olarak Çin Erzhong'un yeniden yapılanmasını ele alalım: Şirket temerrüde düştükten sonra, Çin Erzhongun hakim hissedarı SINOMACH daha fazla destek sağladı. SINOMACH, temerrüt krizini çözmek için önce satın alma ve sonra tazminat yöntemini benimsedi. Çin'in alacaklı hakları, borçları muhafaza etmek için özel bir yöntemle ele alındı ve sonunda, Çin Erzhong mali alacaklılarının haklarının% 100'ünü gerçekleştirdi. Aksine, Tianwei Grubunun temerrüdünün ardından, büyük hissedarları, grup içindeki yüksek kaliteli varlıkları devretmiş, bu da şirketi terk etme sinyalini vermiş ve dolayısıyla kurumsal iflas ve yeniden yapılanma için daha az destek ve daha düşük bir tahvil takas oranı vermiştir.
(2) Hükümet koordinasyonu, yeniden yapılanmanın gücünü artırmaya yardımcı olur
Yunnan Coal Chemical ve yan kuruluşu Yunwei'yi örnek olarak alırsak, Yunnan Coal Chemical,% 100 Yunnan Eyaletine ait Varlıklar Denetleme ve İdare Komisyonu'na ait yerel bir devlete ait kuruluş olarak, iflas ve yeniden yapılanma için güçlü hükümet desteğine sahiptir. Yunnan Coal Chemical yeniden yapılanma sürecine girmeden önce, eyalet hükümetinin koordinasyonu ve tahvil sahipleri toplantısının anlaşmasının ardından, borç ödeme sorumluluğu, daha yüksek kredi notuna sahip başka bir eyaletteki devlete ait şirkete kaydırıldı. Tahvil, tüm süreçten önce baskıyı kaldırdı. Buna ek olarak, yerel hükümet, nakit ödemelerden vazgeçmek ve bunları hisselerle ödemek için eyaletteki kamu iktisadi teşebbüslerinin alacaklıları ile koordine etti ve tahvilin yeniden satış baskısını hafifletmek için Yunnan Devlet sermayesi işletme şirketi Shengyi Investment aracılığıyla "bulut tahvil askıya alma" için 1 milyar yuan sağladı. Hükümetin aktif koordinasyonu altında, Yunnan Coal Chemical başarılı bir şekilde iflas ve yeniden yapılanma sağladı.
3.3. Hangisi daha önemli, içsel değer mi yoksa dış destek mi?
İçsel değerin ve dış desteğin çift yüksek ve çift düşük durumlarının sırasıyla en iyi ve en kötü durumlara karşılık geldiğine inanıyoruz, bu konuda hiç şüphemiz yok. Chaori Solar ve China Erzhong gibi şirketler hem yüksek kaliteli varlıklara hem de aktif dış desteğe sahiptirler, bu nedenle genellikle borç temerrüdü bataklığından başarıyla çıkabilirler; Fuguiniao gibi şirketler yetersiz iç esnekliğe ve zayıf dış desteğe sahipken ve yeniden yapılandırma başarısızlığı olasılığı buna bağlı olarak yüksektir.
Bununla birlikte, şirketlerin her ikisini birden yapması zor olabilir. Batan kentsel yatırım seçimine benzer şekilde, genellikle iyi bir bölgesel çekirdek olmayan platform ile zayıf bir bölgesel çekirdek platform arasında bir ikileme düşerler. Kurumsal yeniden yapılandırma sürecinde, iç değer ve dış destekten biri daha güçlü ise diğeri Zayıflık: Başarılı bir yeniden yapılanmada başrolü kimin oynadığı şu anda yatırımcılar için önemli bir konudur.
Genel olarak, kendi hematopoietik yeteneğimizin, kurumsal yeniden yapılandırmanın başarısının temel taşı olduğuna inanıyoruz. Temerrüde düşen konunun geri dönmesi zorsa, dış destek "iyileşemeyebilir" veya müteakip borç vadesinin baskısı altında kademeli olarak kaybedilebilir; ancak konu, temel varlıklar için şartlara sahiptir. Ayrıca, büyük hissedarların yüksek kaliteli kurumsal varlıkları destek sağlamadan devretmesi riskine özellikle dikkat ederek uyanık kalmalıyız.
Bazı konular, sözleşmeyi ihlal ettiklerinde geri dönmek için çok fazla sorun biriktirdiler ve dış yardım "güçsüz" olabilir. Örneğin, Zibo Hongda sözleşmeyi ihlal ettikten sonra, yerel hükümet şirkete destek sağlamak için yerel Halk Bankası, Çin Bankacılık Düzenleme Bürosu, Bankacılık Birliği ve çeşitli alacaklı bankalarla bir toplantı düzenledi ve yeniden yapılanmaya katılmak için aktif olarak Shandong Coking'i koordine etti. Ancak, Zibo Hongda ve bağlı kuruluşlarının gizli sorumlulukları nedeniyle Şirketin önemli yan kuruluşu Hongda Mining'e yaptığı satışlar, karlılıkta önemli bir düşüşe yol açtı. Yeniden yapılanmadan sonraki iş beklentileri iyimser değildi ve nihai yeniden yapılanma planı feshedildi.
Bazı işletmeler kötümser ticari beklentilere sahiptir ve müteakip temerrüt riski yüksektir ve kademeli olarak dış desteği kaybedebilir. Sichuan Coal Group'u örnek olarak ele alırsak, "15 Sichuan Coal CP001" yerel yönetimin aktif koordinasyonu altında tam ödeme gerçekleştirdi, ancak şirket temerrüt anında geri dönüşü zor oldu, kendi iş beklentileri karamsardı ve hematopoetik yeteneği yetersizdi ve borç geri ödemesi tamamen harici taraflara, özellikle yerel yönetimlere bağlıydı. devlet desteği. Kalan tahviller olgunlaştıkça, hükümetin borç geri ödemesinin maliyeti ve zorluğu arttı ve borç geri ödemesinin bir kısmını bırakmak zorunda kaldı Şimdiye kadar, 3,9 milyar yuan tahvil anaparası geri ödenmedi. Buradan, bazı işletmelerin temerrüdün erken aşamasında dış yardım alabileceği ve zorlukların geçici olarak aşılabileceği görülebilir.Ancak, eğer şirketin kendi iş beklentileri karamsar ise, borç geri ödemesi temelde dış desteğe dayanacak ve gelecekte geri ödeme için daha büyük bir baskı olacak, büyük hissedarlar veya yerel yönetimler bunu değerlendirdikten sonra dikkate alacaklar. Borcun bir kısmını ödemekten vazgeçebilir.
Dışarıdan destek verme isteksizliği durumunda, büyük hissedarlar destek sağlamak yerine şirketin yüksek kaliteli varlıklarını çeşitlendirebilirler. Örnek olarak Tianwei Group'u ele alalım: Şirketin belirli yüksek kaliteli varlıklara sahip olmasına rağmen, iş beklentileri nispeten karamsar ve hissedarların onu destekleme istekliliği, küresel ekonomik büyümedeki yavaşlama ve kapasite fazlası nedeniyle zayıf. Büyük hissedarı Bingzhuang Group, Tianwei Group'un borsada işlem gören bir yan kuruluşu olan Baobian Electric'in kontrol haklarını aldıktan sonra, Tianwei Group'tan Baobian Electric'e nispeten yüksek kaliteli iletim ve dönüşüm varlıklarını değiştirdi ve aynı zamanda Tianwei Group'a büyük miktarda girdi verdi. Para kaybeden yeni enerji varlıkları Tianwei Group'tan vazgeçmek istediklerine dair bir sinyal veriyor. Bu nedenle, dış destek isteğinin zayıf olduğu bir ortamda, boş çekirdek varlıklar işletmenin yeniden yapılandırılmasına yardımcı olmayacak, bunun yerine işletme hissedarların varlıklarını devretmeleri için bir araç haline gelebilir.
