Yeni refinansman anlaşması kapsamında A payı nicel sabit artışlı yatırım fırsatları araştırması
Bu rapor esas olarak Şubat 2020'deki yeniden finansman politikası düzenlemesinin içeriğini sıralıyor, sabit artış piyasası üzerindeki ana etkisinin analizine odaklanıyor ve sabit artış piyasasının gelişimi ve sabit artış olayının etkisi üzerine derinlemesine bir çalışma yürütüyor. Bu politika ayarlamasının bariz etkileri olan hisse senetleri ve fonlar sıralanır ve ana sonuçlar aşağıdaki gibidir:
Sabit artış olaylarının etkisini ölçmek açısından, Planın ilan günü, küçük ve orta ölçekli pano pazarında sabit artış, ana varlık yeniden yapılandırmasında sabit artış, düşük değerli örnekler ve ilk büyük kırılma Bu tür olayların bariz olumlu olay etkileri vardır.
Plan ilerlemesi, değerleme ve diğer koşullara göre dizildi 51 işletme Sabit artışlar ve ekran verebilecek GEM'de kayıtlı şirketler 65 işletme Onaylanan ancak verilmeyen tekliflerin toplamı 63 işletme Teklif artışı onaylanmadı.
Yatırım temasına, pozisyon durumuna ve diğer şartlara göre dizildi 4 Sadece 2 Tematik kamu fonlarının özel yerleştirilmesi ve Sadece 47 Shigekura, sabit artışla ilgili hisse senetlerinden oluşan bir halka arz fonuna sahiptir.
Risk uyarısı: bu rapor Sonuçlar, geçmiş veri istatistikleri, modelleme ve hesaplama yoluyla tamamlanır.Politikalar ve piyasa ortamları değiştiğinde modelin başarısız olma riski vardır; Bu raporda bahsedilen münferit hisse senetleri, sadece ilgili konularla belirli bir ilgiye işaret eder ve münferit hisse senedi yatırım tavsiyeleri oluşturmaz.
1. Yeniden finansman politikası düzenlemesinin ana içeriği
14 Şubat 2020 akşamı, piyasa tarafından oldukça endişelendirilen yeni yeniden finansman politikası resmen indi. Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu'nun web sitesinde yapılan duyuruya göre, finansal arz tarafındaki yapısal reformu derinleştirmek, yeniden finansman için piyasaya dayalı kısıtlama mekanizmasını iyileştirmek, sermaye piyasasının reel ekonomiye hizmet etme kabiliyetini geliştirmek ve borsada işlem gören şirketlerin salgınla mücadele etmesine ve üretime devam etmesine yardımcı olmak için Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu, < ; Borsaya Kote Olan Şirketlerin Menkul Kıymet İhraçlarının İdaresine Yönelik Tedbirler > ; Değişiklik Hakkında Karar "" < ; Büyüyen İşletme Piyasasında Borsaya Kote Edilen Şirketlerin Menkul Kıymet İhraçları Yönetimine Yönelik Ara Tedbirler > ; Değişiklik Hakkında Karar "" < ; Borsada İşlem Gören Şirketlerin Halka Açık Olmayan Pay İhraçlarına İlişkin Uygulama Kuralları > "Karar" (bundan böyle "Yeniden Finansman Kuralları" olarak anılacaktır), tanzim tarihinde yürürlüğe girecektir.
Refinansman sisteminin bazı şartlarının ayarlanmasının temel içeriği temel olarak GEM refinansman hizmetlerinin kapsamının genişletilmesi, kamuya açık olmayan kurumsal düzenlemelerin optimize edilmesi, borsaya kote şirketlerin stratejik yatırımcıların tanıtımı için desteklenmesi ve onay belgelerinin geçerlilik süresinin uygun şekilde uzatılmasını içermektedir. Bu hususları sıraladık. , De olduğu gibi tablo 1 Gosterildigi gibi, Spesifik değişiklikler ve karşılaştırmalar için lütfen bakınız Ek I , İlgili politikaların tarihsel gelişimini görün Ek iki .
2. Yeniden finansman politikası ayarlamalarının sabit gelir piyasası üzerindeki ana etkisi
Bu yeniden finansman politikası düzenlemesinin resmi taslağı, geçen yılın Kasım ayındaki istişare taslağıyla karşılaştırıldığında, neredeyse tüm resmi taslakların, piyasanın fiyatlandırma mekanizması ve kilitlenme süresi hakkında en çok ilgilendiği ana maddeler de dahil olmak üzere, istişare taslağının içeriğini benimsediği görülebilir. Politika ayarlamalarının yoğunluğu önemli olarak tanımlanabilir ve hatta bir dereceye kadar beklentileri aştı. Yeniden finansman politikası düzenlemesinin sabit gelir piyasası üzerinde aşağıdakiler dahil önemli bir etkisi olacağına inanıyoruz:
Birincisi, yeniden finansman eşiğinin düşürülmesi, ChiNext pazarında sabit büyüme faaliyetlerinin canlandırılmasına yardımcı olacaktır. Bu yeniden finansman politikası düzenlemesi, temel olarak GEM'in yeniden finansman koşullarını, birbirini izleyen iki yıllık karlılık artışı ihraç koşullarının iptali, halka arzda borç-varlık oranı şartlarının iptali ve daha önce toplanan fonların kullanımı dahil olmak üzere üç açıdan rahatlatmaktadır. Ve etki, bilgi açıklama gereksinimlerine göre ayarlanır. Bunların arasında ilk nokta daha büyük etkidir. Bu, yeniden finansman için düzenli olarak para kaybeden GEM şirketlerini ve hatta kısa vadede GEM şirketlerine fayda sağlayabilecek arka kapı listelemelerini desteklemeye eşdeğerdir. Bununla birlikte, kayıt sisteminin kademeli olarak ilerlemesi ile birlikte, piyasadaki kabuk kaynakların değerinin kademeli olarak düşmesi ihtimali yüksektir. Geçmişte, hem sabit artışların sayısı hem de finansman ölçeği, GEM ana kuruldan ve küçük ve orta ölçekli kuruldan daha zayıftı. Sabit büyüme eşiğinin bu kez düşürülmesiyle, ChiNext'teki sabit büyüme faaliyetlerinin kısa ve orta vadede artmasını bekliyoruz.
İkinci olarak, fiyatlandırma mekanizmasında, hisse kilitlenme süresinde ve elde tutma indirimi kısıtlamalarında büyük ayarlamalar yapıldı ve genel sabit gelir piyasası yeniden faaliyete geçirilecek. Bu sabit artış politikasındaki en önemli ayarlamalar üç alandadır: ihraç fiyatı, önceki 20 günün% 10 indiriminden az olmayıp% 20'ye düşürüldü ve sabit artan kilitlenme süresi sırasıyla 36 ay ve 12 aydan 18 ay ve 18 aya indirildi. 6 aylık sabit artışlı hisseler değer düşüklüğü kurallarına tabi değildir. 2017'den bu yana, sabit gelir piyasasında yatırımda keskin bir düşüşe neden olan temel faktörler, iskonto oranının azalması ve kilitlenme azaltma riskindeki artıştan başka bir şey değildir. Refinansman sisteminin ayarlanması şüphesiz bu iki önemli noktaya yöneliktir.İndirim emniyet paspasının artmasına ve çıkış zorluğunun ve riskinin azaltılmasına yardımcı olacaktır.Refinansman piyasasının yatırım işine katılmak ve mevcut sabit gelir piyasasını değiştirmek için her türlü fonu çekmeye kesinlikle yardımcı olacaktır. İkilem. Buna ek olarak, yeniden finansman onaylarının geçerlilik süresi 6 aydan 12 aya çıkarılmış ve borsada işlem gören şirketler, yatırım bankası ihracı ve yatırımcılar arasındaki oyun için pencere süresi uzatılmıştır. Sonuç olarak, bu ayarlamalar, düzenleyici temettülerin serbest bırakıldığı en bariz yerlerdir ve bir zamanlar trilyon seviyesine ulaşan sabit gelirli, birinci kademe ve yarı piyasanın yeniden faaliyete geçeceğine inanılmaktadır.
Üçüncüsü, yatırım nesnesi sayısının üst sınırı 35'e yükseltildi, bu da küçük ürünleri sabit artışa doğrudan katılmaya çekmeye yardımcı olacak. Dikkate değer bir başka politika değişikliği de, tek sabit artan projeler için yatırım hedefi sayısının üst sınırının, önceki ana kuruldan (küçük ve orta ölçekli kurul) ve GEM halka açık olmayan ihraç hedeflerinden sırasıyla 10 ve 5'ten 35'i geçmeyecek şekilde ayarlanmasıdır. isim. Bu ayarlamanın iki değişikliğe yol açacağına inanıyoruz: Birincisi, bireysel proje nesnelerinin sayısının üst sınırı büyük ölçüde artacaktır, bu da tek bir şirketin payının çok azaltılabileceği anlamına gelir, bu da daha küçük ölçekli ürünlerin doğrudan sabit artışa katılmaya ve doğrudan tasarruf etmeye yardımcı olacaktır. Sipariş ve kanal ücretleri; ikincisi, sabit artışa katılabilecek yatırım nesneleri yelpazesini genişletmeye elverişlidir ve bir dereceye kadar yetersiz kaynak yaratma riskini azaltabilir.
Dördüncüsü, ilk kez, aşağıdan yukarıya anlaşmaların açık bir şekilde yasaklanması, sabit gelirli piyasanın standardizasyonunu geliştirmeye yardımcı olacaktır. Sözde aşağıdan yukarıya sabit artış, ihraççının kontrol eden hissedarı, gerçek kontrolör veya bağlı kuruluşlarının, sabit artışlı hisse aboneliğinin hedefine aşağıdan yukarıya ve garantili geliri garanti etme sözü vermesi anlamına gelir. 2016'nın ikinci yarısında sabit gelir için en popüler piyasa ortamında, belirli sabit gelir tercihli fonlar bu tür sabit gelir turlarına katılmaya daha istekli. Aslında, "sabit artış" her zaman tartışmalı olmuştur ve ayrıca sabit artışın yasal olarak etkili olup olmadığı, teminat davranışının bir fayda devri olup olmadığı, teminatın başarısızlığı veya anlaşmazlıklar ortaya çıkabileceği gibi yasal ve politik riskleri de içerir. "Borsada İşlem Gören Şirketlerin Hisse Senetlerinin Halka Açık Olmayan İhraç Edilmesine İlişkin Ayrıntılı Kurallar" ın bu revizyonunda, doğrudan bir ek: " Borsaya kayıtlı şirketler ve bunların hâkim hissedarları, fiili kontrolörleri ve büyük hissedarlar, ihraççılara asgari geliri garanti edecek veya asgari geliri teminat altına alacak taahhütte bulunmayacak ve doğrudan veya paydaşlar aracılığıyla ihraççılara mali yardım veya tazminat sağlamayacaktır. "Bu, sabit gelirli piyasanın standardizasyonunu geliştirmeye yardımcı olacak ve aşağıdan yukarıya anlaşmadan kaynaklanan anlaşmazlıkların çözümü için kurumsal bir temel sağlayacaktır.
Beşincisi, kuralların uygulanmasındaki yeni ve eski bölümler, ihraç işleminin tamamlanıp tamamlanmadığına göre, henüz sabit artış ihracını tamamlamamış hedefe fayda sağlayabilir. . Geçen yıl Kasım ayında yapılan istişare taslağında, yeni ve eski bölünme kuralının uygulanması, CSRC'nin bir cevabı onaylayıp onaylamadığına bağlıydı. Ancak bu resmi taslak, yeni düzenlemelerin yürürlüğe girmesinden sonra, yeniden finansman başvurusu yayınlanmışsa, değişiklik öncesi ilgili kuralların uygulanacağını, onay alınmışsa, düzenlemenin tamamlanmadığını ve onayın hala geçerlilik süresi içinde olduğunu doğrudan açıklamaktadır. Yeni kurallara göre, borsaya kote şirketler, ilgili karar alma prosedürlerini uygulayacak ve başvuru belgelerini güncelleyecek veya toplantı sonrasında konuya devam edecekler.Bunlardan, ihraç inceleme komitesinden geçenlerin yeniden müzakere için ihraç inceleme komitesine başvurmalarına gerek yoktur.Onay belgelerinin orijinal onay süresi içinde geçerliliğini yitirmesi beklenmektedir. İhraç, dönem içinde tamamlanırsa, onay belgesinin yenilenmesi için Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu'na başvurabilir. Bir dereceye kadar, bu ayarlama daha adildir ve sabit artış ihracını henüz tamamlamamış hedeflere fayda sağlayabilir. Rüzgar Bilgisi istatistiklerine göre, 1 Ocak 2018'den 16 Şubat 2020'ye kadar uygulanmış, uygulanmaya son verilen ve geçilemeyen numuneler hariç tutulduktan sonra, borsada işlem gören 354 şirketi içeren toplam 438 planlı ekleme planı bulunmaktadır ve finansman beklenmektedir. 855,1 milyar yuan'dan fazla bir ölçeğe sahip olan bu projelerin, yeni yeniden finansman düzenlemelerinden ilk yararlananlar olması bekleniyor.
3. Sabit artış pazarının gelişimi ve özelliklerinin analizi
1. Uygulama sayısı ve finansman ölçeğindeki sabit artış
Çin'de hisse senetlerinin özel plasmanı ilk olarak 2006 yılında ortaya çıktı ve ardından yavaş yavaş piyasanın dikkatini çekti ve borsada işlem gören şirketlerin yeniden finansman sağlamasının ana yollarından biri haline geldi. Şekil 1 2006'dan 2019'a kadar sabit artış uygulamalarının sayısı ve finansman ölçeği hakkında istatistikler. 2015 yılında 850'yi aşan uygulama sayısının en yüksek olduğu, 2016'da 1,8 trilyon RMB'yi aşan sabit artış finansmanı ölçeğinin en büyük olduğu görülmektedir. Daha sonra, düzenleyici politikaların sürekli olarak sıkılaşması nedeniyle, sabit gelir piyasası 2016'dan sonra hızla soğudu ve uygulama sayısı ve finansman ölçeği önemli ölçüde azalarak 2019'da sırasıyla yaklaşık 200 ve 600 milyar yuan'a düştü. Yıllık uygulama sayısı oranı açısından bakıldığında, 2013 yılında ana kurul pazarlarının sayısı önemli ölçüde arttı ve ardından KOBİ kurullarının ve ChiNext'in uygulama sayısı artmaya başladı ve ikisinin toplamı kabaca ana kurulla aynı oldu; Finansman ölçeğinin oranı açısından her yıl, ana kurul piyasası açıkça baskın olmuştur ve mevcut oran üçte ikiye yakındır. .
şekil 2 Sabit artış uygulamalarının sayısı ve finansman ölçeği açısından farklı sektörlerin genel oranıdır. gözle görülür, Ana yönetim kurulu pazarındaki uygulama sayısı% 53, finansman ölçeği% 74'tür Küçük ve orta ölçekli yönetim kurulu pazarının ve ChiNext'in uygulama süreleri sırasıyla% 28 ve% 19, finansman ölçeğinin oranı ise sırasıyla% 19 ve% 7'ye ulaştı.
2. Sanayi dağıtım özellikleri
Numunenin endüstri dağılım özelliklerini CITIC birinci seviye endüstriye göre analiz ettik ve sonuçlar aşağıdaki gibidir resim 3 Gösterildi. Sanayi dağıtımı açısından en sabit artışlara sahip ilk 5 sektör sırayla makineler, temel kimyasallar, elektronik bileşenler, ilaç ve bilgisayardır. En az sabit artıma sahip ilk beş sektör; bankacılık, bankacılık dışı finans, kömür, ikram ve turizm ve petrokimya sektörleridir.
3. İşletmenin niteliği ve sabit artış amacının özellikleri
Örneklemin kurumsal yapısını ve sabit artan amaç özelliklerini analiz ettik. Şekil 4 Gösterildi. İşletmenin niteliğine göre en yüksek oranı özel girişimler oluşturarak% 55'e ulaşıyor Yerel kamu iktisadi teşebbüsleri ve merkezi teşebbüsler sırasıyla% 23 ve% 13'lük paya sahipti ve ikisi birlikte% 36'ydı ki bu hala özel teşebbüslerden düşük. Sabit artış amacı özellikleri açısından bakıldığında, proje finansmanı ve diğer varlıkların finansman edinimi en yüksek orana sahip iki türdür. , Sırasıyla% 35 ve% 26 için hesaplar , Destekleyici finansman, ek işletme sermayesi ve grup şirketlerinin genel listesi sırasıyla% 19,% 7 ve% 4'tür.
4. Sabit artış olayının etkisinin hesaplanması
Sabit artışlarla ilgili olay yatırımı fırsatlarını analiz etmek için, olayları birden çok farklı boyuttan tanımlıyoruz ve ardından olay etkilerini ölçmek için olay analizi yöntemlerini kullanıyoruz. Spesifik ayrıntılar şunlardır: 0. gün, olay gününden sonraki ilk ticaret günü ve 1. gün Olay gününden sonraki ikinci işlem günü ve 61. işlem gününe kadar; ortalama kümülatif mutlak getiri ve ortalama kümülatif göreli getiri, farklı aralıklarla hesaplanır. Bunların arasında, göreli getiri Wandequan A endeksine (881001.WI) dayanmaktadır. Ölçüt olarak; örnek zaman aralığı 200901-201912'dir.
1. Farklı etkinlik günleri
Borsaya kayıtlı şirketlerin sabit gelirli bir ihraç işlemini tamamlamak için genellikle birçok farklı aşamadan geçmesi gerekir ve bunların yatırım etkileri de büyük ölçüde değişecektir. Sabit artış sürecine dahil olan farklı zaman dilimlerine göre, olay günü olarak plan duyuru tarihi, hissedarlar toplantısının onaylanma tarihi, ihraç inceleme komitesi tarafından onaylanma tarihi, Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu tarafından onaylanma tarihi ve sabit artışlı hisselerin listelemesinin duyurulduğu tarih dahil olmak üzere 5 önemli düğüm seçiyoruz. , Olay etkilerinin sonuçları şu şekildedir: Şekil 5 Gösterildi. Ondan görülebilir, Diğer etkinlik günleriyle karşılaştırıldığında, plan duyurusu günündeki etkinlik etkisi en belirgin olanıdır. 60'ıncı yıldaki ortalama kümülatif mutlak getiri oranı ve göreli getiri dağılımı yaklaşık% 8 ve% 4'tür; olayın sabit getirili hisselerin ilan gününe etkisi görece zayıftır. Bu sonuca göre, aksi belirtilmedikçe, bu raporun geri kalanı için olay etkisi testi plan duyuru tarihine dayanmaktadır. .
2. Farklı sektörler
Farklı sektörlerin olay etkilerindeki farkı karşılaştırmak için, örnekleri üç kategoriye ayırdık: Ana Pano, Küçük ve Orta Ölçekli Pano ve ChiNext.Özel hesaplama sonuçları aşağıdaki gibidir: Resim 6 Gösterildi. Genel olarak, Üç tip plakada nispeten belirgin olumlu olay etkileri vardır ve etkinin büyüklüğü, küçük ve orta boy plakalar düzeyindedir. > ; taş > ; Anakart , 60 günlük ortalama kümülatif mutlak getiri oranı sırasıyla% 9.4,% 9.1 ve% 6.2 ve 60 günlük ortalama kümülatif göreli getiri oranı% 5.8,% 5.6 ve% 3.1 idi.
3. Büyük bir varlık yeniden yapılanması olup olmadığı
Sabit artışın amacı, sabit artış olaylarının yatırım gelirini etkileyen önemli bir faktördür. Gibi Şekil 4 Gösterildiği gibi, sabit artışın amacı 9 kategoriye ayrılabilir. Destekleyici finansmanın genellikle belirli bir sabit artan amaca bağlı olduğunu ve örnek sayısının farklı sabit artan amaçlara göre büyük ölçüde değiştiğini göz önünde bulundurarak, bu nedenle destekleyici finansman örneklerini hariç tutuyoruz ve kalan örnekleri iki büyük varlık yeniden yapılandırmasına ve önemli olmayan varlık yeniden yapılandırmalarına ayırıyoruz. Örneklerin oranı aşağı yukarı aynıdır. Bunların arasında, ana varlık yeniden yapılandırma kategorisi, şirketler arası varlık değiştirme ve yeniden düzenleme, grup şirketlerinin genel listesi, kabuk kaynak yeniden düzenleme, diğer varlıkların finansman edinimi ve fiili denetleyici varlık enjeksiyonu dahil olmak üzere beş tür sabit artış amacını içerir. Kalan sabit artış amaçları, önemli olmayan varlık yeniden düzenlemeleridir. Proje finansmanı, likidite takviyesi ve stratejik yatırımcıların tanıtılması dahil. Olay etkilerinin sonuçları şu şekildedir: Şekil 7 Gösterildi.
Nereden Şekil 7 Görülebilir ki Büyük varlık yeniden yapılandırmasının olumlu olay etkisi daha belirgindir , 60 günlük ortalama kümülatif mutlak getiri ve ortalama kümülatif göreli getiri sırasıyla% 11,4 ve% 8,1'e ulaştı ve bu, önemli olmayan varlık yeniden yapılandırmasının% 5,2 ve% 1,7'sinden önemli ölçüde yüksekti.
4. Hakim hissedarın katılıp katılmadığı
Sabit artış hedefi genel olarak büyük hissedarlar, ana hissedarların ilişkili tarafları, kurumsal yatırımcılar ve gerçek kişileri içermektedir. Bunlar arasında, büyük hissedarların içsel bilgiler konusunda avantajları vardır ve sabit artışa katılıp katılmayacakları tüm tarafları ilgilendiren bir konudur. Bu nedenle, hâkim hissedarın sabit artışlı projeye katılıp katılmadığına göre örneklemi iki kategoriye ayırıp olay etkilerini ayrı ayrı ölçüyoruz. Figür 8 .
Nereden Figür 8 Görülebilir ki Hâkim hissedarın katılıp katılmaması bariz bir olumlu olay etkisine sahiptir ve hâkim hissedarın katılmamasının olay etkisi biraz daha güçlüdür. ; Hissedarların katılımını ve katılmamalarını kontrol eden 60 günlük ortalama kümülatif getiri oranı sırasıyla% 7 ve% 8.1 ve ortalama kümülatif göreli getiri oranı sırasıyla% 3.3 ve% 5.1 idi.
5. Farklı göreli değerlemeler
Değerleme, yatırımcıların yatırım kararlarında sıklıkla dikkate aldıkları önemli bir faktördür. Değerleme göstergesi olarak E / P (TTM) kullanıyoruz ve bireysel hisse senetlerinin değerlemesini yönetim kurulu plan tarihindeki endüstri değerleriyle karşılaştırıyoruz. Aynı dönemde münferit hisse senedinin E / P (TTM) değeri endüstri endeksi E / P'den (TTM) yüksekse, numunenin değeri düşüktür; bireysel hisse senedinin E / P'si (TTM) aynı dönemde endüstri endeksi E / P'den (TTM) düşükse, örnek Yüksek değerleme. İki tür numunenin olay etkisi analizi sonuçları aşağıdaki gibidir Resim 9 Gösterildi.
Buradan, her iki tür numunenin de bariz olumlu olay etkilerine sahip olduğu görülebilir. Düşük değerli numunelerin pozitif olay etkisi, yüksek değerli numunelere göre önemli ölçüde daha güçlüdür. İki tip numunenin 60 günlük ortalama kümülatif getiri oranları% 8.2 ve% 6.8 idi ve ortalama kümülatif bağıl getiri oranları sırasıyla% 6.1 ve% 2.8 idi.
6. İlk mola aralığı
Sabit artırım uygulanmadan önce borsa fiyatı sabit artış ihraç fiyatından ters çevrilebilir, yani fenomen bozulur. Sabit-artırılmış ihraç molası olayında yatırım fırsatları olup olmadığını incelemek için, gözlem penceresi olarak plan duyuru tarihini SFC gözden geçirme ve onay tarihini kullanır ve mola aralığını hesaplamak için penceredeki hisse senedi fiyatını (restorasyon sonrası) ihraç fiyatı (restorasyon sonrası) ile karşılaştırırız. Karşılık gelen aralığa ilk ulaşıldığında işlem günü olay günüdür; numuneler ilk kırılma aralığına göre düşükten yükseğe yani:
