Tianfeng stratejisi: Alt bölgenin mantığı kademeli olarak doğrulanır, aşırı satım değeri olan beyaz at stoklarının düzeni
Orijinal başlık: [Tianfeng Stratejisi] En alttaki mantık, toparlanmanın doğası ve gelecek vaat eden yön
Özet
[Tianfeng Stratejisi: Alt bölgenin mantığı, aşırı satım değeri olan beyaz at stoklarının düzenini kademeli olarak doğrular] Artımlı fonlardaki marjinal değişikliklerin yönü, yabancı sermaye Mart ayından bu yana 70 milyardan fazla hızla aktı ve uzun vadeli tahsis değerine sahip bazı beyaz alımlar pasif olarak satıldı, ama dünya Duygular, yabancı sermayenin geri dönüşünü kolaylaştırır.Bu aşırı satılmış beyaz atlar dikkate değerdir ve aynı zamanda uzun vadeli sermaye dağıtımı için iyi bir fırsattır.
Özet
Temel bakış açısı:
1. Alt alandaki mantığın adım adım doğrulanması
Geçen haftanın ortasında, "Tianfeng Tüm Sanayi: Pazarın dibine bakıldığında, hangi şirketler konuşlandırılmaya değer?" Raporunu yayınladık.
O zamanlar ana bakış açımız çok açıktı: "Mevcut pozisyon en fazla" kayıp zamana "sahip, ancak" yer kaybetmemesi "ihtimali yüksek. Merkez bankasının para politikası sinyallerini ve denizaşırı salgın sinyallerini takip edin"
(1) Geçtiğimiz iki hafta içinde gözlemlediklerimizden, paniğin yayılması, piyasanın yavaş yavaş dibe vurduğunun önemli sinyallerinden biridir.
(2) Geçtiğimiz haftaki en büyük değişiklik, yıl başından bu yana sürekli olarak net itfa edilen mavi çipli ETF'lerin büyük ölçekli net alımları başlatmaya başlaması, "varlık sıkıntısı" arka planında özkaynak ve tahvil getirilerindeki farkın on yılın en düşük seviyesine ulaştığını bir ölçüde teyit ediyor. Dengeleyici rolünü oynayın.
(3) Yurt dışı piyasalarda likidite krizi riski bir ölçüde azalmış, bankalar arası likidite kredilerinin iradesini temsil eden göstergenin (LIBOR-OIS spread) genişlemesi yavaşlamaya başlamıştır.
2. Geri tepmenin doğası: aşırı satım geri tepmesi mi yoksa V-şekilli geri dönüş mü?
(1) Mutlak iç likidite seviyesi hala gevşek olabilir, ancak marjinal değişiklikler açısından bakıldığında, ikinci çeyrekte Şubat ayına göre daha cömert bir likidite ortamına ulaşmak zordur.
(2) Küresel salgın fermantasyona uğradığından, kazançlar üzerindeki etkinin süresi hakkındaki yargı Şubat ayına göre daha kötümser. Çoğu şirket ve endüstri henüz kazanç tahminlerini düşürmeye başlamadı ve hazmetmek için zamana ihtiyacı var.
(3) Bu nedenle, piyasanın genel dip noktasını belirledikten sonra, gelecekte oluşabilecek toparlanmanın niteliği dünyadaki en karamsar beklentidir ve ruh hali düzeldikten sonra aşırı satım toparlanmasıdır.Ritim dürtüseldir ve güç yerli halklara bağlıdır. Merkez bankasının tutumu ve denizaşırı sinyaller (salgının dönüm noktası, LIBOR-OIS yayılmasının daralmaya devam edip etmediği). İkinci çeyrek için kararın tamamı hâlâ menzile bağlı.
3. İyimser yön: iki boyutlu düzen
(1) Fazla satım geri tepmesinin boyutu: aşırı satım değeri olan beyaz at
Artımlı fonların marjinal değişiminin yönü. Mart ayından bu yana 70 milyardan fazla yabancı sermaye hızla aktı. Uzun vadeli tahsis değeri olan bazı beyaz alımlar pasif olarak satıldı, ancak küresel duyarlılık yabancı sermayenin geri dönüşünü kolaylaştırdı. Bu aşırı satım beyaz atlar dikkate değer ve aynı zamanda uzun vadeli fonlar. Düzen için iyi bir fırsat.
(2) Orta vadeli ana hattın boyutu: ters döngüsel ayarlama
Tarihteki bahar huzursuzluğunun ana çizgisini gözden geçirdiğimizde, temelde, yükselen refah eğiliminin ortaya çıkmasının, bahar huzursuzluğunun ana çizgisinin devam etmesi için gerekli bir koşul olduğu sonucuna varabiliriz.
Bu nedenle, ikinci çeyrekte konjonktür karşıtı politikaların uygulanması kararı ve orta-uzun vadeli trend ile birleştiğinde, ikinci çeyrekte 5G altyapı inşaatı, büyük veri merkezleri, UHV, şarj yığınları ve tıbbi bilgiler gibi yeni altyapı alanlarına dikkat edilmesi tavsiye edilmektedir.
Buna ek olarak, geleneksel altyapının gücü hala sonuçsuzdur, ancak bazı sektörler, inşaat projeleri gibi hisse senedi fiyatları açısından büyük teşvik beklentisine cevap vermedi ve gelecekte en azından marjinal değişiklikler olabilir.
1. Alt alandaki mantığın adım adım doğrulanması
Mart ayı ortasında, ChiNext'in zirvesi% 10'dan fazla toparlandı ve bazı teknoloji hisseleri% 30 düştü, ancak piyasa duyarlılığı karamsar değildi ve Çin'in varlık güvenli cenneti hakkında bitmek bilmeyen görüşmeler yapıldı.
(A-share "güvenli liman" yanlış önermesiyle ilgili olarak, "Güvenli Liman, Varlık Yetersizliği, Özsermaye-Borç Getiri Oranı ve A-Hisse Fazla Satışı Ribaundu" raporunda ayrıntılı bir tartışma yaptık)
Bununla birlikte, Mart ayının üçüncü haftasından itibaren, sürekli ve büyük miktarda yabancı sermaye çıkışı ile MLF faiz indirimi başarısız oldu ve piyasa paniği yayılmaya başladı. "Küresel mali kriz, ABD ekonomik durgunluğu ve Şangay Bileşik Endeksi yeni düşük seviyelere ulaştı" denilmelidir.
Giderek daha fazla ses çok karamsar hale geldiğinde, piyasanın dip bölgeye yaklaştığının önemli sinyallerinden biri olabilir.
"Hisse senedi bonosu getiri farkı" konusunda piyasada çok fazla tartışma var. Bu konunun anlaşılması "varlık kıtlığından" başlamalıdır:
Salgından sonra, merkez bankası sadece Bahar Bayramı'ndan sonra toparlanmayı başaramadı, aynı zamanda büyük ölçekte likidite yatırımı yaptı ve devlet tahvillerinin getirisinde% 2,6'lık mevcut konuma hızlı bir düşüşle sonuçlandı. Faiz oranı tahvil getirileri düşerken, varlık sıkıntısı ortamı fonların diğer çeşitlere dağılımında artışa neden olmuştur.Emlak tahvilleri, kentsel yatırım tahvilleri ve dönüştürülebilir tahviller büyük miktarda fona akmış, getiri oranı da hızla düşmüştür. Tarihte görece düşük bir konuma ulaştı.
Bu varlık sıkıntısı ve likidite fazlası bağlamında, hisse senedi / borç getirilerinin oranı, sabit getirili hisse senetleri veya yüksek temettü hisselerini temsil edecek şekilde on yılın en düşük seviyesinde ... Tahvillere göre fiyat-performans oranı tarihsel bir uç noktaya ulaştı, yani bir sınıf olabilir Sabit gelirli fonlar, dağıtımlarını belirli bir dereceye kadar kademeli olarak artıracak, bu nedenle genel risk nispeten kontrol edilebilir olabilir.
Bu nedenle, geçtiğimiz hafta, 20 milyardan fazla ölçeğe sahip mavi çipli ETF'lerin uzun süredir kaybedilen "abonelik dalgası" nı başlattığını gördük. Bundan önce, bu yıl mavi çipli ETF'ler temelde her hafta kullanıldı.
Tarihte, mavi çipli hisse senetlerinde önemli bir düşüş yaşandığında meydana gelen tek bir teknoloji hisse senedi salgını yaşanmadı. "Piyasa sahneyi kurar ve büyür." Yani piyasa ayakta duramazsa büyüme stokları iyi bir fırsata sahip olmayacak.
Bu nedenle, yüksek temettülü veya gelir benzeri ağır hisse senetleri dengeleyici olarak rol oynamıştır.Sistemik bir düşüş için riske ve alana sahip olup olmadıkları, piyasanın genel risk iştahının iyileşmesi ve büyüme stoklarının sağlıklı bir şekilde yükselip yükselemeyeceği için gereklidir. durum.
Ancak dikkat edilmesi gereken iki konu daha var:
Birincisi, bu tarihsel eşiğin aşağıya doğru kırılıp kırılmayacağı ... Amerika Birleşik Devletleri deneyimine göre, bunun sırasıyla dot-com balonunda ve mali krizde gerçekleşmesi mümkündür. Diğer bir deyişle ülkede kriz modu yoksa olasılık görece düşüktür.
İkincisi, sabit getirili hisse senetleri ve teknoloji hisse senetleri gibi yüksek temettülü hisse senetleri dışındaki şirketler, stok-borç getiri oranı mantığı ile "gerekli ve yetersiz koşul" ilişkisine sahiptir. Teknoloji sektörünün kısa vadede aşırı satıp toparlayıp toparlayamayacağı daha durgun. İç likiditenin ve küresel salgının risk iştahına etkisine bağlıdır.
Uluslararası finans piyasasında, LIBOR-OIS marjı esas olarak küresel bankacılık sisteminin kredi baskısını yansıtır.Aradaki genişleme, bankalar arası kredilendirme istekliliğinde bir düşüş olarak kabul edilir ve bankalar arası karşı tarafların kredi riskini ölçmek için kullanılan ortak bir göstergedir.
Basitçe ifade etmek gerekirse, LIBOR'u belirli riskleri olan bir borç verme oranı olarak (özellikle kriz modunda) ve OIS'yi neredeyse hiç risk içermeyen bir borç verme oranı olarak anlayabilirsiniz, bu nedenle ikisi arasındaki fark sözde "risk primi" ni temsil eder. ".
Sonuç olarak likidite riskleri ortaya çıktığında risk primi yükselir, panik yayılır, borçlanma isteği azalır ve likidite krizi şiddetlenir.
LIBOR-OIS faiz farkının en son hızla genişlediği 2007-08 mali krizi, bu kez likidite riski salgını da göstergede önemli bir artışa neden oldu. Ancak, Fed'in sınırsız QE ölçeğiyle, LIBOR-OIS spreadlerinin genişlemesi yavaşlamaya başladı.
2. Geri tepmenin doğası: aşırı satım geri tepmesi mi yoksa V-şekilli geri dönüş mü?
Pazarın genel alt alanı belirlendikten sonra, sonuçlarımız daha net ve yeni zirvelere ulaşabilen V şeklindeki bir tersine çevirmeden ziyade ani bir aşırı satım toparlaması olmaya daha meyilliyiz. İkinci çeyreğin tamamı büyük ihtimalle bir aralıklı şoklar modeli olacaktır.
Geçtiğimiz yılın Aralık ayının başlarında ortaya çıkan bahar çalkantısının bu turuna bakıldığında, likiditenin sürekli olarak marjinal gevşemesi önemli bir itici güçtü. Üç aylık kısa vadeli örnek olarak, fonların fiyatı zirve yaptı ve geçen yıl Aralık ayında yaklaşık% 3'ten aşağıya düştü. Mevcut% 2 civarında, 2011'den bu yana rekor düşük.
Fazla likiditenin itici gücü önce Ocak ayındaki para arzı, ardından Şubat ayında başlayan yetersiz finansman talebi oldu.
Ancak ikinci çeyreğe girerken, iki seans yaklaşırken, yoğunluktan bağımsız olarak birçok tahvil ve kredi yoğun bir şekilde ihraç edilmeye başlayacak, birçok altyapı ve gayrimenkul projesi yoğun bir şekilde başlayacak Finansman talebindeki canlanma Mart ayına göre daha belirgin olacak. Bu nedenle, genel likidite ortamı büyük olasılıkla Şubat ayından daha fazla olmayacak.
Şubat ayında Çin'deki salgının dönüm noktasının ortaya çıkmasıyla birlikte çoğu insan ekonomik büyüme beklentilerini ikiye katlarken, aynı zamanda salgının gelirler üzerindeki etkisinin büyük ölçüde tek seferlik bir şok olan ilk çeyrekte yoğunlaştığına inanıyorlardı.
Ancak Güney Kore, İtalya ve diğer ülkelerde salgının kademeli olarak patlak vermesi ve Şubat ayı sonunda küresel yayılımla birlikte talep tarafındaki etki en azından yıl ortasına kadar devam edebilir, özellikle önemli ölçüde düşürülmesi gereken ikinci çeyrek ihracat kararları ve ihracata yönelik şirketler kâr elde edebilir. Şok, çeyreklik kadar basit olmayabilir.
Böylece herkes ekonomik büyüme hedeflerine yönelik beklentilerini kademeli olarak düşürmeye başladı. Ancak aynı zamanda küresel salgının yayılma derecesi ve küresel salgının Çin ekonomisi üzerindeki etkisi nedeniyle öngörülemez bir aşamadadır, bu nedenle borsada işlem gören şirketler açısından satıcının kâr tahminlerini aşağı doğru revize etmesi henüz başlamamıştır yani herkes. Görülen ileriye dönük değerleme seviyesi doğru olmayabilir ve takibin sindirilmesi zaman alabilir.
Teknoloji sektörünü örnek alırsak, teknoloji stoklarının yıllık raporunun ve resmi yıllık raporlarının Şubat ayı civarında yoğun bir şekilde ifşa edilmesi nedeniyle, bu sektörlerin kar tahmin ayarlaması hala 2019 yıllık raporunun açıklamasına verilen "yanıta" dayanıyor, ancak gelecekteki küresel salgını pek yansıtmıyor Nükleer silahların yayılmasının talep tarafındaki etkisi veya küresel salgından etkilenen sektörlerin çoğunun hala belirsiz olması. Örneğin, tipik tüketici elektroniğinde, yakın zamandaki performans artışı beklenenin üzerinde olan yıllık rapordan gelir, ancak kar, küresel cep telefonu tüketim beklentilerindeki değişikliklere göre ayarlanmamıştır.
3. İyimser yön: iki boyutlu düzen
(Neden bu yıl çok sayıda yabancı sermaye hala A-hisse pazarına dönecek? Bir önceki derinlemesine konumuza bakabilirsiniz: "MSCI boşluk dönemine dahil, yabancı sermaye girişi ve yatırım tarzı değişecek mi?")
2020 bahar çalkantısında ana hat kuşkusuz teknolojidir ama teknoloji sektöründeki iniş çıkışlardan sonra yıl boyunca hangi ana hatlar devam edebilir? Kar trendinin kesinliği temel unsurdur.
Tarafımızca derlenen ve üretilen 17 teknolojik yan sanayi endeksinden yola çıkarak, temel olarak aşağıdaki sonuçlar çıkarılabilir:
Birincisi, mevcut [5G altyapı inşaatı, büyük veri merkezi] "nispeten yüksek değerleme ve iyi mevcut refah" aralığına girse de, gelecekteki kazanç tahminlerinde daha büyük bir revizyon olasılığı vardır.
İkincisi, mevcut [tıbbi bilgilendirme, endüstriyel İnternet, Araçların İnterneti, bulut bilişim uygulamaları] "nispeten yüksek değerleme ve ortalama mevcut refah" aralığına düşmesine rağmen, hisse senedi fiyatı performansın önüne geçti, ancak bir süre sonra Hisse senedi fiyatı zamanla sindirilir ve kar gerçekleşme olasılığı daha yüksektir.
Üçüncüsü, şu anda nispeten düşük değerleme ve mevcut refah aralığına giriyor.Bunlardan [UHV, şarj yığınları], hızla zeminden düşmek için yeni altyapıya yatırım yapılması muhtemeldir ve biz geleceğe odaklanabiliriz. Derece değişiklikleri.
Dördüncüsü, [Tüketici Elektroniği, Yarı İletken] "mevcut patlama" aralığına düşüyor ve [Yeni Enerji Taşıtları] "yüksek değerleme beşte birlik dilimde ancak mevcut patlama aralığı" içinde yer alıyor. Bu üç endüstri türü takip edecek Küresel salgının etkisinin hala gözlemlenmesi gerekiyor İlk üç aylık rapor şu an için çok az etkiye sahip olsa da, ikinci üç aylık rapor hala belirsiz.
(Yukarıda tartışılan temel mantık için, lütfen önceki raporumuza bakın: "Tarihte bahar bozukluğunun hangi ana hatları tüm yıl boyunca devam edebilir?" "17 büyük teknoloji segmentinin değerlemesi nedir? Kazanç tahminlerindeki değişiklikler nelerdir?")
Risk uyarısı: sıkı para politikası, makro ekonominin aşağı yönlü riskleri ve yurtdışı belirsizliklerin artması.
(Kaynak: Analist Xu Biao)
