CITIC Securities: yakın gelecekte ortaya çıkacak bir riski hatırlatın
Nerede öleceğimi biliyorsan, o yere asla gitmem.
--Charlie Munger
Kaynak: CITIC Securities (citics95548)
Kasım 2018'de, Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu, şerefiyenin değer düşüklüğü riskine ilişkin önceden uyarmak, en son Muhasebe Standartları Danışma Forumu'ndaki şerefiye amortismanının işlenmesi konusundaki tartışmalara ve şerefiyenin değer düşüklüğü riskini sunan 60'tan fazla borsaya kayıtlı şirkete bildirmek için 8 numaralı Belge yayınladı ... İyi niyet bozukluğu giderek artan bir şekilde herkesi rahatsız eden bir kelime haline geldi.
Bu hafta, şerefiye değer kaybı riskine odaklanıyoruz ve size derinlemesine analiz sunuyoruz.
Bu sayının yazarı
1
İyi niyetin bozulması nereden geliyor?
Şerefiye, esas olarak birleşme ve devralmalardan kaynaklanan bir tür borsa şirket varlıklarıdır.
Borsaya kayıtlı bir şirket başka varlıklar satın aldığında, dayanak varlığın kazanç beklentilerini değerlendirecektir. Bunlar arasında, satın alma fiyatının, dayanak net varlıkların gerçeğe uygun değerinden yüksek olan kısmı şerefiye olarak sayılır.
Diğer bir deyişle, şerefiye birleşme ve devralmalardan kaynaklanmaktadır ve büyüklük, birleşme tutarının tanımlanabilir net varlıkların gerçeğe uygun değerini aşan kısmıdır.
Ancak, satın alma hedefinin karlılığı ve varlık durumu beklentileri karşılamıyorsa, o zamanki değerlemenin yüksek olduğu ve varlığın daha pahalı satın alındığı anlamına gelir. Şu anda, borsaya kote şirketler şerefiye değer düşüklüğü testi sırasında şerefiye değer düşüklüğü yapmalıdır.
Şerefiye değer düşüklüğüne uğradığında, mevcut net karı aşındıracak ve hisse senedi fiyatı üzerinde olumsuz bir etkisi olacaktır. Buna ek olarak, şerefiye değer düşüklüğünden sonra geri alınamaz, bu nedenle şirket varlıklarının bu kısmının kalıcı bir daralması olarak anlaşılabilir.
2
Neden şerefiyenin değer kaybı riskini artırıyor?
Yıllık raporun yoğun açıklama dönemi yaklaşıyor ve bunu şerefiye değer düşüklüğü riski takip edecek.
Yıllık rapor açıklama dönemi genellikle aynı zamanda şerefiye değer düşüklüğü risklerinin yoğunlaştığı bir dönemdir. Geçmiş verilerin istatistikleri, şerefiye değer düşüklüğü olaylarının yaklaşık% 95'inin yıllık raporlarda ve sadece% 5'inin ara raporlarda gerçekleştiğini ortaya koymuştur.
Genel olarak, resmi yıllık rapora ek olarak, şerefiyedeki değer düşüklüğü yıllık performans tahminine (Ocak sonu) ve performans bültenine (Şubat sonu) yansıtılabilir.
Örneğin 2017 yılında 495 şirket resmi yıllık raporlarında şerefiye değer düşüklüğü bildirdi, ancak gerçekte 81 şirket performans tahmini aşamasında şerefiyede değer düşüklüğü riski olduğunu belirtmiş ve ekspres rapor aşamasına 62 yeni şirket eklenmiştir. Şu anda, borsada işlem gören 60'tan fazla şirket, 2018 yıllık raporunda şerefiyenin değer düşüklüğü riskini belirtmiştir.
Diğer bir deyişle, yıllık faaliyet raporu açıklama döneminde ortak bir risk olarak, şerefiyedeki değer düşüklüğü şimdiden dikkatimizi hak etmektedir.
2018, performansla oynanan kumar riskinin yoğunlaştığı bir dönemdedir
Performans taahhüdünün yerine getirilip getirilmediği, birleşme ve devralma hedefinin performansının beklentileri karşılayıp karşılamadığını ölçmek için önemli bir kriterdir. Birleşme ve satın alma hedefinin performansı beklentilerin altına düştüğünde (özellikle kumar sözleşmesinin son yılında), borsada işlem gören şirketin iyi niyet düşüşü riski olacaktır.
Öncelikle 2018, performans bahislerinin yoğun olduğu bir alandır.
2013 yılı istatistiklerine göre, performans kumar sözleşmelerinin yaklaşık yarısının 3 yıllık taahhüt süresine sahip olduğu (yeniden yapılanmanın tamamlandığı yıl dahil) tespit edilebilmektedir. 2015-2017 dönemi, A hissesi şerefiyesinin hızlı birikim aşamasıdır.Bu nedenle 2017'den 2019'a kadar olan dönem haline gelmiştir. Performans bahislerinin sona ermesinin yoğun aşaması.
2013 sonrası performans taahhüdü yıllarının dağılımı
(Yeniden düzenleme vakasına göre )
Kaynak: Wind, CITIC Securities Yatırım Danışmanlığı Departmanı
2013'ten sonra sona eren performans taahhütlerinin dağılımı
(Yeniden düzenleme vakasına göre)
Kaynak: Wind, CITIC Securities Yatırım Danışmanlığı Departmanı
Ayrıca performans kumarının sona erdiği yıl ve ertesi yıl, borsada işlem gören şirketlerin şerefiyesinin değer düşüklüğü riskinin en çok önlenmesi gerekmektedir.
Bahsin sona erdiği yıl için, performans taahhüdü yerine getirilmediğinde, şerefiyenin bozulması çok yüksek olasılıklı bir olaydır. Bununla birlikte, tazminattan kaçınmak için, birçok şirket kumarın olgunluk döneminde kazanç yönetimini uygulamayı ve karlarını artırmayı tercih eder.Bu, gelecek yıl kumar performansı üzerinde daha büyük bir baskıya yol açar ve bu da itibarın değişmesine neden olur. Bozulma.
Örneğin, 2015 ve 2016 yıllarında performans taahhütleri sona eren şirketler için, o yıl içinde şerefiye değer düşüklüğüne uğrayan şirket sayısı ve değer düşüklüğü tutarı bir sonraki yıla göre daha düşüktür. 2016 yılında performans taahhütleri sona eren firmaların% 40,5'i 2017 yılında performans düşüşü yaşadı ve pazar payı% 32,7 oldu.
Performans taahhütlerinin vadesi, şerefiye değer düşüklüğü ile ilişkilidir. Genel Bakış
Kaynak: Wind, CITIC Securities Yatırım Danışmanlığı Departmanı
2018 yılında şerefiyenin genel değer düşüklüğü ölçeğine ilişkin kabaca bir tahminde bulunduk.
Önceki analize göre, borsada işlem gören şirketler, daha yüksek performans artışının olduğu yıllarda daha yüksek performans beklentilerine yatkındır ve bu da daha yüksek değerlemelere ve iyi niyete yol açacaktır. Bu şirketlerin büyük bir kısmı performans taahhüdü döneminin sonuna girdiğinde şerefiye riskleri ortaya çıkabilir.
Bu nedenle, şirketin yıl içindeki performans artış oranını incelemekle kalmamalı, aynı zamanda yeniden yapılanma ile (yaklaşık 2 yıl önce) karşılaştırmalıyız.
Şangay ve Shenzhen Ana Yönetim Kurulu şirketlerinin şerefiye değer düşüklüğü kar dalgalanmalarına duyarlı değildir. 2018 yılında değer düşüklüğü oranının değişmeyeceğini varsayıyoruz. Küçük ve orta ölçekli yönetim kurulu ve ChiNext'in 2016 ve 2017'deki kâr büyüme oranı iki yıl öncekinden farklıydı ve ardından yıllık büyüme oranı olarak 2018Q3 kâr büyüme oranı varsayımına dayanarak, değer düşüklüğü oranı doğrusal olarak tahmin edildi ve 2018'deki işletme tahmin edildi İtibar değer düşüklüğü miktarı 44.5 milyar yuan idi. Ana yönetim kurulu / küçük ve orta ölçekli yönetim kurulu / GEM, 2017 yılında net varlıkların% 0,04,% 0,60 ve% 1,03'ünü oluşturarak sırasıyla 11,8 milyar, 19,2 milyar ve 13,5 milyar oldu. Net kar üzerindeki etki% 0,4,% 7,0 ve% 16,2 oldu.
Şerefiyenin nokta benzeri değer düşüklüğü nedeniyle, aykırı değerler toplam üzerinde daha büyük bir etkiye sahiptir ve tahmini sonuçlar sadece referans içindir.
2018 şerefiye değer düşüklüğü tahmini
Kaynak: Wind, CITIC Menkul Kıymetler Yatırım Danışmanlığı Departmanı; kar büyüme oranını hesaplarken, önümüzdeki iki yıldaki benzer şirketleri ele alınız; yıl içinde oluşan şerefiye değer düşüklüğü olasılığı çok düşüktür ve hesaplamada dikkate alınmaz; 2017 net kar büyüme oranını hesaplayın Yılın zamanında, aykırı LeTV hariç tutuldu; 2017'deki şerefiye değer kaybı hesaplandı ve aykırı Jinrui Woneng ve PetroChina hariç tutuldu.
Şerefiye değer düşüklüğünün potansiyel risklerini pazarın olası yolculuğuna daha tam olarak yansıtmak için, duyarlılık analizi yapabilir ve farklı senaryolarda şerefiyenin bozulduğunu varsayabiliriz.
2018 yılı şerefiye değer düşüklüğünün duyarlılık analizi
Kaynak: Wind, CITIC Menkul Kıymetler Yatırım Danışmanlığı Departmanı; Aykırı değerler, Jianrui Woneng ve PetroChina hariç, 2017 yılında şerefiye değer düşüklüğü hesaplanıyor.
Bu nedenle, 2018 yılında çok sayıda kumar oynama vadesinin arka planında, yıllık rapor sezonu piyasasında şerefiye değer düşüklüğü riski dikkate değerdir.
Yönetmelikler, iyi niyetin bozulmasına yönelik muameleyi düzenler ve borsada işlem gören şirketler, ayarlama özgürlüklerini azaltmıştır.
Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu tarafından yayınlanan "Muhasebe Düzenleyici Risk Hatırlatması No. 8-Şerefiye Değer Düşüklüğü" nde, borsaya kote şirketlerin şerefiyesinin değer düşüklüğünün test edilmesi ve bilgilerin ifşa edilmesi için daha net gereklilikler ortaya konmuştur.
esas olarak aşağıdakilere yansır:
-
Bilgi açıklamasını standartlaştırın, borsaya kote şirketlerin yıllık raporlarında şerefiye değer düşüklüğü testleri yapmalarını zorunlu kılın ve her üç aylık raporda şerefiye hakkında önemli bilgileri açıklayın;
-
Test sırasındaki varlık değer düşüklüğü dizisi ve farklı varlık paketleri arasında paylaştırma yöntemi ayrıntılı olarak açıklanmış, bu da değerlendirmenin işlerliğini ve değerlendirme sonuçlarının makullüğünü artırmış ve borsada işlem gören şirketlerin takdir yetkisini azaltmıştır;
-
Değerleme kurumlarının ve muhasebe firmalarının sorumluluklarını netleştirin ve şerefiye testinde aracı kurumların sübjektif inisiyatifini geliştirin.
Özetle, 2018 raporlama sezonunun yaklaşması bağlamında, performans kumar risklerinin yoğun bir şekilde serbest bırakılması, makroekonomik büyümedeki düşüş ve denetimin sıkılaştırılması bağlamında, 2018 yıllık raporlama sezonunda, borsaya kayıtlı şirketlerin iyi niyetinin bozulma riski devam eden ilgimizi hak ediyor.
3
A hissesi şerefiyesinin değer düşüklüğü riski nerededir?
Şerefiye değer düşüklüğünün bir bütün olarak piyasa üzerindeki etkisi sınırlıdır, ancak küçük ve orta ölçekli işletmelerin sorunu olağanüstüdür.
Birleşme ve satın almalar, iyi niyetin ana kaynağıdır.
2013 yılında birleşme ve devralma dalgası başladığında, A hisselerinin şerefiye ölçeği 200 milyardan şu anki 1,4 trilyona hızla yükselmeye başladı. Bunların arasında, birleşme, devralma ve yeniden yapılanmanın, küçük ve orta ölçekli işletmelerin ana gücü olarak, iyi niyetleri tüm pazarın yarısını işgal etti.
A-hisse şerefiyesinin toplam miktarına ve bileşimine genel bakış
Kaynak: Wind, CITIC Securities Yatırım Danışmanlığı Departmanı
Net varlıklardaki şerefiyenin oranı açısından bakıldığında, tüm pazarın oranı yaklaşık% 4 iken, ChiNext'in oranı% 18'in üzerindedir.
Gerçek şerefiye değer düşüklüğü durumuna bakıldığında, çok sayıda birleşme ve satın almanın sona ermesi ve kumar sözleşmelerinin yeniden düzenlenmesiyle birlikte, pazar genelindeki şerefiye değer düşüklüğünün ölçeği 2017'de hızla artarak 36.4 milyar yuan'a ulaştı ve bunun 2 / 3'ünü oluşturan küçük ve orta ölçekli işletmeler 23 milyar yuan'a ulaştı .
Şerefiye değer düşüklüğünün net kardaki oranı açısından bakıldığında, tüm pazarın oranı% 1,1, küçük ve orta ölçekli işletmelerin oranı% 3,8 ve ChiNext'in oranı% 15'tir. Jianrui Woneng'in devasa değer kaybı ortadan kaldırılsa bile, GEM'in şerefiye değer düşüklüğü% 8,4'e kadar çıkmaktadır ki bu da önemli bir kâr erozyonudur.
Bu nedenle, şerefiye değer düşüklüğünün bir bütün olarak borsada işlem gören şirketlere verdiği zarar görece sınırlıdır, ancak küçük ve orta ölçekli işletmelerin yerel sorunları daha belirgindir ve şerefiye değer düşüklüğü esas olarak yapısal bir risktir.
Her sektördeki şerefiyenin net varlıklara oranına genel bakış
Kaynak: Wind, CITIC Securities Yatırım Danışmanlığı Departmanı
Son yıllarda çeşitli sektörlerde şerefiye değer düşüklüğü Genel Bakış
(100 milyon yuan)
Kaynak: Wind, CITIC Securities Yatırım Danışmanlığı Departmanı
sonra Bozukluk Şerefiye, önceki yıldaki şerefiye oranını oluşturdu
Kaynak: Wind, CITIC Securities Yatırım Danışmanlığı Departmanı
Şerefiye değer düşüklüğü ölçeği, net kârdaki değişimi muhasebeleştirdi
Kaynak: Wind, CITIC Securities Yatırım Danışmanlığı Departmanı
Makine, medya ve bilgisayar endüstrilerinde şerefiyenin bozulma riski nispeten yüksektir.
Farklı endüstriler açısından, medya, tıp ve bilgisayar endüstrilerinin toplam iyi niyeti şu anda birinci sırada yer alırken, medya, yemek ve turizm ile bilgisayar endüstrilerinin iyi niyeti, net varlıklar oranında ilk sırada yer almaktadır.
Medya, ilaç ve bilgisayar endüstrileri, önceki yıllardaki birleşme ve satın almalar dalgasında, yeniden yapılandırma hedeflerinin en yoğun olduğu sektörlerdir. Çok sayıda birleşme ve satın alma, büyük miktarda şerefiye oluşturmuş ve dolayısıyla potansiyel bir değer düşüklüğü riski oluşturmuştur.
İyi niyet açısından ilk 10 sektöre genel bakış ( Milyar)
Kaynak: Wind, CITIC Securities Yatırım Danışmanlığı Departmanı
Net varlıkların yüzdesi olarak şerefiye açısından ilk 10 sektör Genel Bakış
Kaynak: Wind, CITIC Securities Yatırım Danışmanlığı Departmanı
Son yıllardaki fiili bozulmaya bakıldığında, makine, medya ve bilgisayar endüstrileri şerefiye bozulmasının en çok zarar gören alanlarıdır.
2015'ten 2017'ye şerefiye değer düşüklüğü için ilk 10 sektör (100 milyon yuan)
Kaynak: Wind, CITIC Securities Yatırım Danışmanlığı Departmanı
4
Şerefiye değer kaybı riski altında olan potansiyel şirketlere dikkat edin
Yukarıdaki analize dayanarak, aşağıdaki üç tür özelliğe sahip şirketlerin, yalnızca referansınız için şerefiyenin zayıflaması riskini önlemesi gerektiğine inanıyoruz.
Bazı sektörler 2018'de şerefiye değer düşüklüğü konusunda daha fazla baskı ile karşı karşıya kalsa da, bireysel hisse senetlerinin şerefiye değer düşüklüğü riskini değerlendirirken, M&A hedefinin belirli çalışma koşullarını birleştirmemiz gerektiğine dikkat edilmelidir. Göstergelere dayalı "herkese uyan tek bir boyut" yaklaşımı uygulayamayız. ".
2017 ve 2018 yıllarında performans taahhütleri sona eren şirketler
Önceki analizimize göre performans taahhüdünün sona erdiği yıl ve bir sonraki yıl şerefiye değer düşüklüğü risklerinin yüksek oranda görüldüğü dönemlerdir.
Wind veritabanından yapılan hesaplamalara göre, sırasıyla 2017 ve 2018'de vadesi dolan performans taahhüdü olan 328 ve 291 borsaya kayıtlı şirket vardı. Bu nedenle, bu şirketlerin performanslarını ve performans vaatlerini değiştirmelerinin risklerine karşı önlem almamız gerekiyor.
2017 performans taahhütlerini yerine getirmemiş ancak şerefiye değer düşüklüğü yapmamış şirketler ekstra tedbirli olmalıdır.
Şerefiye oranı, özellikle performans düşüşü veya kaybı belirtileri gösteren şirketler için çok yüksektir.
Daha yüksek şerefiye / net varlıkları olan bir şirket, değer düşüklüğü olduğunda ROE üzerinde daha büyük bir etkiye sahip olacak ve değer düşüklüğü risklerini önleme ihtiyacı o kadar artacaktır.
2018 üçüncü çeyrek raporuna göre, şerefiye / net varlıkları% 50'yi aşan 139 şirket var (negatif net aktifleri olan 5 şirket dahil). Bu şirketler için, son yıllarda birleşme ve satın alma hedeflerinin karlılığına özellikle dikkat etmeliyiz. 2018'de performansta bir düşüş varsa, bundan kaçınmak için dikkatli olmanız gerekir.
2018'in üçüncü çeyreği
A hissesi şerefiyesinin net varlıkların yüzdesi olarak dağılımı
Kaynak: Wind, CITIC Securities Yatırım Danışmanlığı Departmanı
Dikkat edilmesi gereken bir diğer nokta ise, 2018'de performans beklentileri düşük olan şirketler için şerefiyeyi zedelemek ve gelecekteki olası riskleri önceden serbest bırakmak için daha güçlü teşvikler olabileceğidir. Şerefiye değer düşüklüğü düzenlemelerini yürütürken denetim, alanın bu kısmını azaltmış olsa da, borsada işlem gören şirketlerin hala manevra alanı vardır.
Şerefiye değer düşüklüğünü açıklayan şirketler
Şu anda, borsada işlem gören 60'tan fazla şirket, yıllık rapor performans tahminlerinde şerefiye değer düşüklüğü riskine işaret etmiş ve birkaç şirket şerefiye değer düşüklüğü riski hakkında ayrı açıklamalar yayınlamıştır.
Ocak ayı sonundaki faaliyet raporu için yoğun tahmin dönemi yaklaşırken, daha fazla şirketin şerefiyenin bozulma riskini artırması beklenmektedir, buna dikkat etmeye devam etmenizi öneririz.
Arkasına yaz
Son zamanlarda, Maliye Bakanlığı danışma komitesinden Muhasebe Standartları Danışma Forumu'ndaki "Şerefiye ve Değer Düşüklüğü" sorun belgesi hakkında görüş talep etti ve muhasebe standartları danışma komitelerinin çoğu şerefiyeyi amorti etmeye karar verdi.
Ancak daha sonra Muhasebe Standartları Komitesi, şirketlerin halen mevcut muhasebe standartlarına uygun olarak şerefiye muhasebesi uygulaması yapmaları gerektiğini belirtmiştir.
Bu bağlamda, 2018 faaliyet raporunda yer alan şerefiye değer düşüklüğü üzerinde görüşün sınırlı etkisinin olduğuna inanıyoruz.
ilk, Muhasebe Standartları Komitesi, Maliye Bakanlığına bağlı bir kuruluş olup, görevi görüş ve öneri sağlamaktır ve nihai resmi kararı temsil etmez.
ikinci, Şerefiye için mevcut uluslararası uygulama hala bir değer düşüklüğü testidir.Uluslararası standartların değiştirilmesinden yerel standartların değişmesine kadar belirli bir geçiş dönemine hala ihtiyaç vardır ve kısa vadeli uygulama olasılığı çok düşüktür.
üçüncü, Şerefiye, başlangıçta performans artışı için bir primdir. Yalnızca "tek bir boyut her şeye uyar" amortismanı değer düşüklüğü olmaksızın gerçekleştirilirse, birleşme ve devralma hedefleri beklentileri aşan şirketler için haksızlık olur.
Bu nedenle, muhasebe standartları değiştirilse bile, şerefiye değer düşüklüğü testinin hala var olabileceğine ve paralel bir yöntemin benimseneceğine karar veriyoruz.
Birleşme ve satın alma hedeflerinin performansı beklentileri karşılamayan şirketler, daha büyük bir şerefiye değer kaybı riskiyle karşı karşıyadır; Birleşme ve satın alma hedefleri beklentileri karşılayan veya beklentileri aşan şirketler için, şerefiye ile sorunsuz bir şekilde başa çıkmak için amortisman kullanacaklar; belirli amortisman yılları için Kararın belirlenmesi, bu işleme değişikliğinin borsada işlem gören şirketlerin karları üzerindeki etkisini belirler ve muhasebe standartlarının daha fazla detayını gerektirir.
Kısacası, iyi niyetin bozulma riski sürekli dikkat gerektirir.
Komisyonculuk Çin, menkul kıymetler piyasası yetkili medyası "Securities Times" altında yeni bir medyadır. Komisyonculuk Çin, platformda yayınlanan orijinal içeriğin telif hakkına sahiptir.
Kimlik: quanshangcn
İpuçları: Borsayı ve en son duyuruları görüntülemek için komisyoncunun China WeChat hesap sayfasına menkul kıymetler kodunu ve kısaltmasını girin; fonun net değerini görüntülemek için fon kodunu ve kısaltmayı girin.
