Maliye Bakanlığının ikinci parti yeni yerel borç kotalarını önceden nasıl yayınladığını düşünüyorsunuz?
2020'de, politikanın dengeli bir destekleme politikasından mermi temelli aktif bir politikaya geçme olasılığı yüksek.Elbette, yüksek genel makro kaldıraç bağlamında, piyasanın öncelikle ekonominin yapısal sorunlarını ve salgının etkisini tam olarak sindirmesi gerekiyor. Bu aşamada. İlk çeyrekte de devam etmesi beklendiği için faiz oranlarının kısa vadede hala aşağı yönlü bir tabanı var.
11 Şubat 2020'de, Maliye Bakanlığı, 2020 için genel borç limiti 558 milyar yuan ve özel borç limiti 290 milyar yuan olan 848 milyar yuan yeni yerel yönetim borç limitini peşin olarak yayınladı. Önceden önceden ihraç edilen 1 trilyon yuan özel borca ek olarak, 2020 için toplam 1.848 milyar yuan yeni yerel yönetim borç limiti peşin olarak çıkarıldı. Bunu şu şekilde yorumluyoruz:
İkinci parti yerel borç limiti beklentileri aşıyor mu?
Milli Halk Kongresi'nin 2018 sonu, 2019 ve sonraki yıllarda yetkilendirilmesine göre, cari yıl için yeni yerel yönetim borç limitinin% 60'ı dahilinde, bir sonraki yıl için yeni yerel yönetim borç limiti peşin olarak çıkarılabilir.
2019'da bir defaya mahsus kota önceden verildi.
2020'de, önceden çıkarılan üst limitin yalnızca% 54.11'i 2020'deki ilk erken tahliye için kullanıldı. Bu sefer ikinci parti, önceden ihraç edilen yerel borç kotasının kalan kısmı oldu.
Ayrıca önceden ihraç edilen yerel borç kotalarının tamamı özel tahvillerdir ve bu kez 558 milyar özel tahvil ve 290 milyar genel tahvil bulunmaktadır. Nitekim Ocak ayında 70,2 milyar genel tahvil ihraç edildi.
Bu nedenle, politikanın kendisi açısından, ikinci parti hala orijinal politika çerçevesindedir.
Kota neden bu yıl iki grup halinde önceden düzenleniyor?
Merkezi Ekonomik Çalışma Konferansı'nın genel havasından, politikanın istikrara odaklandığını ve mali sektörün proaktif olmadığını, en azından piyasa beklentileri kadar olumlu olmadığını görüyoruz.
İki gruba bölünmesi, açık bir şekilde mali esneklik performansıdır.
Mevcut salgının etkisi altında, finansın daha fazla çaba göstermesi gerekiyor, bu nedenle önce önceki ve arka ellerin çıkarılması doğal.
(1) Salgının etkisi, yerel yönetim gelirleri ve harcamaları üzerindeki baskıyı artırdı
Salgının etkisiyle finansın afet yardımında acil bir rol oynaması gerekiyor: 9 Şubat'ta Maliye Bakanı Liu Kun, 8 Şubat akşamı saat 18: 00'de tüm finans seviyelerinin salgın önleme ve kontrol fonlarına 71,85 milyar yuan tahsis ettiğini ve gerçek harcamaların 31,55 milyar yuan olduğunu belirtti. yuan. Bunların arasında, merkezi hükümet 17.29 milyar yuan tahsis etti.
Ek olarak, salgının etkisi, yerel yönetimlerin mali gelir ve giderleri üzerindeki baskıyı şiddetlendirebilir: SARS döneminde, mali gelir Mart ve Mart 2003 arasında keskin bir şekilde azaldı ve bu, şüphesiz yerel yönetimlerin mali gelir ve giderleri üzerindeki baskıyı yoğunlaştıracaktır.
10 Şubat 2020 itibariyle, toplam 79.4 milyar yuan genel tahvil ve 758.8 milyar yuan özel tahvil ihraç edildi. Önceden, 100 milyar RMB tutarında bir özel borç kotası önceden düzenlenmişti ve% 75'ten fazlası kullanılmıştı.
Şu anda, ilk olarak Şubat ayı başlarında yapılması planlanan Sichuan ve Yunnan seansları ertelendi ve salgında yeni değişiklikler olduğunda ulusal iki seansı erteleme olasılığı olup olmadığına da dikkat etmek gerekiyor. Yerel yönetim kotaları, nispeten geniş mali manevralara yer açmak için önceden verilir.
(2) İstikrarlı büyümenin gerekliliğinin tezahürü
Daha da önemlisi, salgının etkisi istikrarlı büyüme ihtiyacını artırdı:
Salgının ekonomi üzerindeki etkisi esas olarak süresine bağlıdır. Son zamanlarda, yeni teşhis edilen ve yeni eklenen şüpheliler düşüş eğilimi göstermiş gibi görünmektedir, ancak salgının belirsiz tabanı, virüsün beklenmedik mutasyonu ve işe başladıktan sonra insanların geri dönmesi gibi faktörler nedeniyle salgının dönüm noktasını belirlemek hala imkansızdır. Salgın uzun sürerse ekonomik büyüme üzerinde daha ciddi bir etkisi olacaktır.
Öte yandan, salgının ekonomi üzerinde gecikmeli bir etkisi olabilir: Gayrimenkul finansmanı sıkı bir dengede olduğundan, salgının etkisi gayrimenkul yatırımı üzerinde gecikmeli bir etkiye sahip olacak mı; Salgının ihracat üzerinde gecikmeli bir etkisi var: "SARS" salgını Şirketin gecikmeli etkisi esas olarak ihracat, istihdam ve çiftçilerin gelirinin üç yönünde yoğunlaşmıştır. SARS döneminde, bazı şirketlerin ihracat siparişleri düştü ve kaybedilen bazı siparişler artık telafi edilemedi. -2003Q2 Para Politikası Uygulama Raporu "
Daha önce, İstatistik Bürosu GSYİH endeksini 2014'ten 2018'e revize etti. 2020'de GSYİH'yi ikiye katlamak için gereken mevcut büyüme oranı% 6,2'den% 5,5'e düştü ve GSYİH'yi ikiye katlama baskısı önemli ölçüde düştü.
Önceki tahminimize göre 2020 yılı tamamı için GSYİH büyüme oranı% 5,9 olabilir. Salgın ilk çeyrekte GSYİH'nın yüzde 1 ila 2 puanına ulaşırsa, yıllık GSYİH büyüme oranının yüzde 5,5'in altında olma ihtimali vardır.
Yani genel olarak, salgın istikrarlı büyüme ihtiyacını artırdı.
Ek olarak, önceden ihraç edilen yerel borç kotalarının tümü özel tahvillerdi:
Bir yandan, salgının getirdiği gelir azalması özel borçlarla yönlendirilemez, bu nedenle genel yerel yönetim borçlarının önceden ödenmesi gerekir.
Öte yandan genel borcun kullanımı kısıtlı olmadığı için büyümeyi dengelemek açısından daha esnektir.
Maliye politikasında ne gibi değişiklikler oldu?
İstikrarlı büyümenin gerekleri altında, maliye politikası değişiyor:
(1) Önceki mali politika yönelimi
Merkezi Ekonomik Çalışma Konferansı'nın maliye politikası hakkındaki açıklaması şu şekildedir: "Proaktif bir maliye politikası, kaliteyi ve verimliliği güçlü bir şekilde artırmalı, yapısal düzenlemeye daha fazla dikkat etmeli, genel harcamaları kararlı bir şekilde azaltmalı ve taban ücretlerini, operasyonlarını ve temel insanların geçim kaynaklarını desteklemek için kilit alanlar sağlamalıdır. ". Merkezi Ekonomik Çalışma Konferansının proaktif maliye politikasına ilişkin açıklaması geçen yıla göre daha olumlu bir anlam taşımadı.
Mali çalışma konferansından açıkça vurgulandı:
2020'de iyi bir mali iş yapmak için, dört ilkeyi kavramaya odaklanmalıyız. İlki sıkı çalışma, çalışkanlık ve tasarruftur. İkincisi, yetenek sınırları içinde bütçe ve bütçe yapmaktır. Üçüncüsü, yönetimi ve katı disiplini güçlendirmektir. Dördüncüsü, yukarı ve aşağı bağlantı kurmak ve birlikte çalışmaktır.
Mali harcamaların öncelikli yönünü daha da netleştirin ve yapısal ayarlamaları yoğunlaştırın. Genel harcamalar büyük ölçüde azaltılmalı, gereksiz proje harcamaları kararlı bir şekilde iptal edilmeli, yeni proje harcamaları sıkı bir şekilde kontrol edilmeli ve ilke olarak yeni harcama açılmamalıdır.
Han o zamandan beri ilgili toplantılara katılıyor ve ayrıca gelire dayalı harcama ilkesine bağlı kalınması gerektiğini vurguladı. Yukarıdaki ifade temelde bir yönü işaret ediyor: yani 2020 mali yılı olumlu olmayabilir. Dolayısıyla, önceki kararımız 2020'deki açık oranının% 3'ü geçmeyeceği ve yeni özel borcun 3 trilyon yuan civarında olacağı yönündeydi.
(2) Mevcut maliye politikası değişiklikleri nelerdir?
Yerel borç limitinin önceden çıkarılmasından önce, maliye politikası aşağıdaki önlemleri almıştır: Kredilerde finansal indirim; Küçük ve mikro işletmelere verilen krediler için finansman garanti ücretlerinin azaltılması; Salgın önleme ve kontrol materyallerinde ithalat tarifeleri, katma değer vergisi ve tüketim vergisi muafiyeti İlgili kişisel gelir vergisinden muaf olunması; Salgın önleme ve kontrol fonlarının düzenlenmesi.
Salgın devam ettikçe ve sonraki etkileri yavaş yavaş ortaya çıktıkça, maliye politikasının kademeli olarak salgına yanıt vermekten istikrarlı büyümeye geçeceğini tahmin ediyoruz.
Maliye politikasındaki değişiklikler nelerdir?
Maliye politikasında gelecekteki değişiklikler nelerdir?
SARS'taki maliye politikası, salgın sırasında afet yardımı ve sonrasında istikrarlı büyüme olarak ikiye ayrılabilir.
Mevcut mali politika, salgınla ilgili yardım tedarikleri ve personeli için vergi indirimi ve mali desteği zaten uygulamaya koymuştur.Gelecekte, salgının farklı sektörler üzerindeki farklı etkileri nedeniyle, yapısal vergi indirimi ve daha fazla mali harcama düzenlemeleri olabilir.
Ayrıca, toplam tutarın maliye politikasında değişiklik olup olmayacağına da dikkat etmeliyiz?
(1)% 3'lük açık kırmızı çizgi kırılacak mı?
Daha önce 2020 açık oranının% 3 olacağını tahmin etmiştik ve% 3 kırmızı çizgiyi kırma eğilimindeydik ama mevcut durum değişti:
Yeni taç pnömoni salgınının etkisiyle, GSYİH büyüme hedefi üzerinde baskı ortaya çıktı GSYİH büyüme hedefi% 6,0 civarında tutulmaya devam edecek mi? Bu, ilgili hedef açığı etkileyecektir.
Ayrıca salgının ekonomik etkisi durumunda büyümeyi stabilize etme baskısı artacaktır.İki ikiye katlama hedefi takip edilirse asgari GSYİH büyüme oranı% 5,5 yani açık oranı% 3'ü geçebilir.
Maliye Bakanlığı'nın ilgili yetkililerinin Salgının Önlenmesi ve Kontrolü ile Küçük ve Mikro İşletmelerin Finansman Güçlüklerinin Azaltılmasına İlişkin Mali ve Vergi Politikaları Yayın Konferansı nda yaptığı açıklamaya göre: Bu yılki bütçe açığı düzenlemelerinde bazı belirsiz faktörler göz önünde bulunduruldu. Mevcut duruma bakıldığında salgın Önleme ve kontrol harcamaları garantilidir ve bu yılın mali hedeflerini tamamlayacağımıza eminiz.
Nihai durumun hala verilere dayandırılması gerektiğinden, salgının ekonomik etkisine cevaben maliye politikalarının ileriye dönük ve hedefli hazırlıklar yapması gerektiğini ve açık oranının yaklaşık% 3,5'e çıkarılabileceğini tahmin ediyoruz.
(2) Özel borcun boyutu nedir?
Önümüzdeki yıl yeni özel tahvillerin toplam miktarını tahmin etmek için birkaç basit yöntem kullanabiliriz:
Salgının etkisi dikkate alınmazsa,
(I) 2019'da yeni özel tahvillerin ölçeği, 2018'e göre 800 milyar yuan artışla 2.150 milyar yuan idi. Basit bir tahmin, 2020'deki yeni özel borç artışının bu yılı aşması gerekiyor ve 2020'de toplam ölçeğin 3 trilyon yuanı aşması bekleniyor.
Peşin ödenen mahalli borçlardan çıkarılan,
(İi) 2018 yılında, 810 milyar yuan yeni özel tahvil, 2019 ve 2020 yıllarında geçen yıla göre yaklaşık% 60 artışla, planlanandan önce ihraç edildi. Bu orana göre basit bir ekstrapolasyon yapılırsa 2020 yılında yeni özel tahvillerin ölçeği yaklaşık 3,4 trilyon olacaktır. Ancak bu yıl ve geçen yıl ihraç edilen avans ölçeğinde genel ve özel projeler arasında yapısal bir fark var.Toplam mahalli yönetim borç ihracı açısından bu yıl geçen yıla göre% 33 artış. Bu oran tahmin edilirse 2020 yılında yeni özel tahvillerin ölçeği yaklaşık 29.000 olacak. Milyar
(Iii) 2018 ve 2019'da yeni özel tahvillerin ölçeği, bir önceki yıla göre sırasıyla% 68.75 ve% 59.26 arttı.Önümüzdeki yıl büyüme oranının% 50-60 civarında olacağını varsayarsak, gelecek yıl yeni özel tahvillerin ölçeği yaklaşık 3.2 trilyon-34.000 yuan olacaktır. Milyar.
Bu nedenle, genel olarak, yeni yerel borcun ölçeğinin 2020'de 3,3 trilyon yuan civarında olmasını bekliyoruz.
Özel borç ölçeğine göre genelleştirilmiş açık oranı için:
Açık oranı% 3,5, özel tahvil ihracı 3 trilyon, genelleştirilmiş açık oranı yaklaşık% 6,3, özel tahvil ihracı 3,30 milyar ise genelleştirilmiş açık oranı% 6,5'i geçebilir.
(3) Özel ulusal borç ihracı olacak mı?
Bu turda özel ulusal borç ihracı olacak mı?
Bunun salgının ilerlemesine de bağlı olduğuna inanıyoruz. Açığın düzeltilmesi durumunda, özel hazine bonolarının ihracı gerekli değildir ve hazine bonolarının normal ihracına doğrudan dahil edilebilir.
% 3,5'lik açık oranına ve 5,5'lik ekonomik büyüme oranına göre, karşılık gelen ulusal borç ihraç ölçeği 2,3 trilyon yuan'dır.Önceki% 3 açık oranı ve% 6 ekonomik büyüme oranının 2 trilyon yuan olduğu ve fazla ihraçın en az 300 milyar yuan olduğu varsayılmaktadır. Ulusal borcun boyutu.
Yerel yönetim bonolarının arzı üzerindeki baskıya ve faiz oranlarının etkisine nasıl bakmalı?
Yerel yönetim borcunun daha da genişletilmesi halinde arz baskısı daha da artacak,
Yerel yönetim tahvilleri, yeniden finansman tahvillerine, yeni tahvillere ve ikame tahvillerine bölünebilir.
2020 yılında yerel yönetim genel tahvillerinin vadesi 1.41 trilyon, özel tahvillerin vadesi ise 0.67 trilyon olacak, yeniden finansman oranı% 90 ise toplam 1.86 trilyon ihraç edilecek;
2019'un sonunda, hükümet dışı tahvil şeklindeki devlet borç stoku 188,9 milyar yuan idi. 2020'de ikame tahvillerinin ölçeğinin 188,9 milyar yuan olduğunu varsayıyoruz;
Son olarak, yeni yerel yönetim borcunun ölçeğini hesaplamamız gerekiyor,
Daha önce 2020'de nominal büyüme oranını% 8,2 olarak varsaydık ve yüzde puanı düşürdük. 2020'de nominal büyüme oranının% 7,2 olduğunu varsayarsak, 2020'de nominal GSYH 106,2 trilyon, açık oranı% 3,5, açık düzenlemesi ise 3,7 Trilyonlar. Net finansman oranı açığın% 95'i, yerel borç açığı ise% 35. 2020'de yeni genel borç ölçeği 1.24 trilyon olacak. Önceki tahminimize göre, yeni özel tahvillerin ölçeği 3,3 trilyon yuan civarında olacak.
Yeni eklenen yerleşim yerlerinin ölçeği 4,54 trilyondur. Yeniden finansman bonoları ve ikame bonoları da dahil olmak üzere, 2020'de yerel yönetim bonolarının toplam ihracı yaklaşık 6,59 trilyon yuan olacaktır.
İhraç işleminin ilk 10 ayda tamamlandığı varsayılırsa, her ay ortalama 659 milyar yerel tahvil ihraç edilecek ve her ay ek 454 milyar yerli tahvil eklenecek;
Ocak ayında ihraç edilen 785 milyar yuan (tümü yenileri) ile birleştirildiğinde, 1.848 milyar yuan kota peşin ihraç edildi ve ilk üç aydaki toplam vade 95.8 milyar yuan idi. 86.2 milyar yuan yeniden finansman tahvil ihracı varsayıldığında,% 90 yeniden finansman oranına göre .
İlk üç ayda çıkarılan kotanın önceden tamamlandığı varsayıldığında, Ocak ayında 785 milyar yuan çıkarılacak, Şubat ve Mart aylarında her ay 574.6 milyar yuan ihraç edilecek, 531.5 milyar yuan artış olacak.
Maliye politikaları daha proaktif hale geldi ve yerel yönetim tahvillerinin arzı üzerindeki baskı arttı ve hala likiditeye ihtiyaç var. Önceki yerel tahvil ihracına bakıldığında, ihraç zirvesi aynı zamanda merkez bankasının likidite desteğinin de zirvesi.
Sadece yerel yönetim borçlarının arzını arttırırsak, faiz eğrisi üzerindeki etkinin sınırlı olduğuna inanıyoruz.
Bununla birlikte, maliye politikasının daha fazla yönlendirilmesi açısından, politika tepkilerinin etkisine ve gerçek etkilere dikkat etmemiz gerekir:
Bu kez ihraç edilen yerel borçların erken onaylanması, bu yılki yıllık erken onay limiti için yeterlidir ve halen politikanın orijinal çerçevesi içinde yer almaktadır. Artık salgın durumda kota doğrudan tükeniyor. Piyasa neyi takip edecek? Bu, salgının ilerlemesinin ve nihai etkisinin dikkate alınmasını gerektirir. Şu anda etkinin SARS'tan daha büyük olması gerektiği tahmin edilmektedir. Ardından yıllık bütçe açığı artırılabilir. Tahvil piyasası için, arz baskısına dikkat etmek için acele etmeye gerek yoktur. Para politikası önce aktif olarak işbirliği yapmalıdır. Bölümleme arka planı altında, toplam yatırımın fiziksel iş yüküne nasıl uygulanacağı en büyük sorundur.
Orta vadede salgın, yapısal sorunlar ve döngüsel sorunlar arasında kaçınılmaz olarak yeni bir ağırlık merkezi ortaya çıkacaktır.Bu ağırlık merkezi faiz oranlarına zarar verecek şekilde belirlense de izlemeye devam etmeliyiz.
risk uyarısı : Salgının gelişimi beklentileri aştı ve ekonomi politikaları beklentileri aştı.
Bu makale katı hasat yönteminden türetilmiştir.
