Tüketici endüstrisindeki temel varlık hisse senetlerinin değerlemesi çok mu pahalı?
Kaynak: Guotai Junan Securities
Bu yılki A-hisse pazarı her türlü tatminsizliğe hâkim.
1,200 yuan'lık Kweichow Moutai'den, fiyat-kazanç oranı 99 kat olan Hengrui Medicine'e, piyasa değeri 300 milyar olan soya sosu stoklarına.
Ne tür beyaz at hisse senetleri sizi hayal kırıklığına uğratabilir, yalnızca tüketici endüstrisinin temel varlıkları istikrarlı mutluluktur.
Bununla birlikte, geleneksel anlamda değerleme perspektifinden bakıldığında, büyük tüketici sektörünün fiyat-kazanç oranı (PE) veya fiyat-defter oranı (PB) ne olursa olsun, artık ucuz değildir:
yiyecek ve içecek PE 32,17 kat, geçmiş yüzdeliğin% 68'ine ulaşıyor, PB 6,5 kat, geçmiş yüzdeliğin% 81'ine ulaşıyor; döküm Likör Hisse senedi fiyatı-kazanç oranı, tarihi ortalamanın çok üzerinde, 32.17 kat kadar yüksek.
Ev aletleri, otomobiller, tarım, ormancılık, hayvancılık ve balıkçılık Şirketin değerlemesi çok fazla değil, PE 22,13 kat, 23,89 kat, 34,22 kat, tarihsel yüzdelik% 58,% 56,39,% 41'e ulaşıyor.
Pek çok insan, Çin'in tüketici endüstrisinin temel varlıklarının ABD borsasının "Pretty 50" si gibi olup olmayacağı konusunda endişelenmeye başlıyor. Yükseldiğini görünce, çöktüğünü görüyor musunuz?
Guotai Junan'ın perakende ekibi tarafından yayınlanan son gişe rekorları kıran "Tüketici Liderliğine Bağlı Kalın ve Çin'in Büyümesini Paylaşın" raporunda, tüketici hisse senetlerinin değerleme mantığının nasıl değiştiğini ayrıntılı olarak analiz ettik.
01
ABD'nin "Pretty 50" sini hatırlıyor musunuz?
Tüketici beyaz at hisse senetlerinin değerlemesinin çok yüksek olup olmadığını tartışmadan önce, Amerika Birleşik Devletleri'nde 1970'lerin başında "güzel 50" pazarını gözden geçirmek isteyebiliriz.
Sözde "güzel 50", 1960'ların sonlarından 1970'lerin başlarına kadar New York Borsasında çok aranan 50 büyük sermayeli hisse senedine atıfta bulunuyor. Bunların arasında, McDonald's ve Coca-Cola gibi hala aşina olduğumuz birçok tüketici markası var. ve daha fazlası.
"Güzel 50" nin en önemli özelliklerinden biri, kelimenin tam anlamıyla "çok pahalı mal stoğu" olarak çevrilen yüksek kârlılık ve yüksek PE'nin aynı anda varlığıdır.
1971'den bu yana, "Güzel 50" nin hisse senedi fiyatı ve değerlemesi hızla yükseldi. 1972 sonunda, Polaroid'in medyan değeri 40 katını aştı. En yüksek Polaroid şirketinin değerlemesi 90 katını bile aşarken, aynı dönemde medyan S&P 500 değerlemesi Sadece 12 defa.
Öte yandan, "Pretty 50" nin yatırım getirisi de oldukça şaşırtıcı. Haziran 1970'ten 1972'nin sonuna kadar, "Pretty 50" endeksi% 89 arttı, bu da S&P 500'e kıyasla% 35 fazla getiri anlamına geliyor.
Hisse senedi fiyat performansı açısından
"Pretty 50", S&P 500'ü büyük bir farkla geride bıraktı
Veri kaynağı: Wind, Guotai Junan Securities Research
Değerleme açısından
"Pretty 50", uzun vadeli bir değerleme primine sahiptir
Veri kaynağı: Wind, Guotai Junan Securities Research
Çin'in aksine, tüketici sektöründeki en büyük tartışma şüphesiz "değerlemenin çok yüksek olup olmadığı".
Bununla birlikte, tüketici endüstrisi belirli bir aşamaya geldiğinde, liderinin fiyat-kazanç oranına (PE) dayalı olarak değerleme seviyesini yargılamaması gerektiğine inanıyoruz.
02
Tüketici stoklarının değerleme modeli
Değişiyor
Teknik açıdan, tüketici endüstrisinin değerleme sisteminin bir PE modelinden bir DDM modeline değiştiğine inanıyoruz. Ve bunun arkasında sermaye piyasasında tüketici endüstrisinin gelişen anlayışı yatmaktadır.
Genel olarak, bir şirketin başlangıç ve geliştirme aşamasında, değerleme yöntemi esas olarak PE \ PEG'e dayanır.
Bir şirket, sektörde belirli bir rekabet avantajına sahip olduğunda ve güçlü bir marka ile fazla kar elde edebildiğinde, değerleme yönteminin daha katı DDM modellerinin uygulamasını karşılayabileceğine inanıyoruz.
Tüketim Malları Şirket Değerleme Sistemi
Değişti
Veri kaynağı: Guotai Junan Securities Research
Aşağıda, DDM değerleme modelinin temel formülü yer almaktadır:
DDM modeli etrafında yeniden düzenlendi
Tüketici endüstrisi değerleme sistemi
Veri kaynağı: Müdür Huang Yanming'in eğitim materyalleri, Guotai Junan Securities Research
Formülden, DDM modelinin moleküler ucunun karlılığı ve büyümeyi temsil ettiğini ve yatırımcıların şirketin gelecekteki operasyonlarına ilişkin beklentilerini, yani nesnel dünyadaki "şeylerin" beklentilerini açıkladığını görebiliriz.
Payda, esas olarak risk beklentilerindeki, yani yatırımcıların iç dünyasındaki değişiklikleri açıklar. Bunlar arasında, × risk değerlendirmesi, yatırımcının işletmenin beklenen kârının belirsizliğine ilişkin yargısını temsil eder ve risk tercihi, yatırımcının yatırım zihniyetini tanımlar.
Bu biraz soyut, geliştirme döngüsündeki değerleme modeli değişimini analiz etmek için tanıdık Nestlé'yi örnek olarak alalım.
Küresel bir gıda devi olan Nestlé, 1989'dan 2000'e kadar hızlı bir gelişim dönemindeydi. Bu dönemde PE değerlemesi istikrarlı bir şekilde arttı; 2000'den 2008'e PE değerlemesi ve gelir büyümesi eşzamanlı dalgalandı; 2009'dan beri Nestlé birleşme ve satın almalar yoluyla entegre oldu. , İş segmentleri ve ürün markaları büyümeye ve gelişmeye devam ederek oldukça istikrarlı içsel büyüme elde ediyor ve değerleme primi giderek daha belirgin hale geliyor.
Aynı zamanda, 2017'de Nestlénin PE'si tarihi zirvenin 35 katına ulaştı ve yatırımcılara önemli getiri sağladı.
Bu davadan bunu görebiliriz Tüketim malları şirketleri sağlam bir rekabet avantajı ve sürdürülebilir karlılık elde ettiklerinde, değerlemeleri düşmeyecek, bunun yerine tekrar tekrar yeni zirveler belirleyecektir.
PE, Nestlé halka açıldığından beri genel büyüme trendini sürdürdü
2017 yılında tarihin en yüksek seviyesine ulaştı
Veri kaynağı: Wind, Guotai Junan Securities Research
Nestlé'nin durumu bir "vaka" değildir. Tüm yurtdışı pazarına bakıldığında, önde gelen tüketici olgun bir döneme girdikten sonra, gelirin ve net kârın büyüme hızı yavaşlayabilir, ancak değerleme seviyesi düşmeyecektir.
Yukarıda bahsedilen Nestlé'ye ek olarak, Procter & Gamble ve Nike Hızlı bir büyüme dönemini yaşadıktan sonra, şimdi istikrarlı bir gelişme aşamasına girmiştir, ancak değerleme seviyesi artmaya devam etmektedir.
Walmart Hızlı büyüme ve genişleme döneminde değerleme önemli ölçüde arttı, büyüme yavaşladıktan sonra değerleme merkezi geriledi, ancak süpermarket sektörü 2011'den bu yana istikrarlı bir şekilde gelişti. Wal-Mart'ın rekabet avantajları ile kademeli olarak tekel konumunda olmasının ardından değerleme yukarı doğru restorasyonu başlattı.
İçinde Coca-Cola Sürekli yüksek temettü mekanizması altında, PE değerlemesi 20 kattan fazla sabitlendi.
Yukarıdaki durumların tümü, bir tüketici liderinin yeterince derin bir "hendek" kurduktan sonra, istikrarlı büyüme, pazar payı artışı, kar artışı ve sürekli temettülerin, değerlemesini desteklemek için yeterli olacağını göstermektedir.
03
Organizasyon Baotuan Tüketici Lideri
Tarihi zirvelere ulaşın
Mevcut Çin ikincil piyasasında, büyük tüketici endüstrisinin değerlemesi artık ucuz olmasa da, birçok kurum, fonların tahsisi için hala yüksek derecede isteklilik sürdürüyor.
Yerli sermaye tahsisi açısından bakıldığında, beyaz atların tüketim hevesi görülmemiş bir düzeye ulaştı. .
Halka arzları örnek olarak ele alırsak, halka arzların holding yapısı, son 3 yılda önemli değişiklikler geçirmiş ve A hisseli temel varlıklara doğru bir gruplaşma eğilimi göstermiştir. Bunlar arasında, ilk 50 ağır deponun payı 2016'da% 27'den şu anda% 50'ye yükselmiştir. Yukarıda, baijiu sektör holdinglerinin oranı bir rekor kırdı ve yiyecek ve içeceklerde ve ev aletlerinde tüketim mallarındaki beyaz güç de tarihsel olarak yüksek bir seviyededir.
Ana tüketici endüstrisinin 2019'un üçüncü çeyreğindeki genel konumu sabit
En yüksek yiyecek, içecek ve ev aletleri oranı
Veri kaynağı: Wind, Guotai Junan Securities Research, istatistiksel kalibre ağır holdingler ve Hong Kong hisseleri hariç
Yurt dışı sermaye tahsisi perspektifinden bakıldığında, MSCI üçüncü kez A hisselerinin oranını artırdı, kuzeyden sermaye girişi hızlandı ve tahsisatta büyük tüketici sektörü ilk sırayı aldı.
2019'un başından bu yana, yabancı sermaye, araziden hisse senedine ticaret yoluyla yaklaşık 867,5 milyar yuan net giriş biriktirdi. Bunların arasında, Pekin Başkentinin en yüksek borsa değerine sahip ilk dört endüstri, 100 milyar yuan'dan fazla piyasa değeri ile yiyecek ve içecek, dayanıklı tüketim ve giyim, bankacılık ve ilaçlardır.
8 Kasım'da MSCI, A hissesi genişlemesinin üçüncü adımını uygulayacağını ve MSCI Yükselen Pazar Endeksine tüm büyük hacimli A hisselerinin (uygun GEM hedefleri dahil) dahil edilme faktörünü% 15'ten % 20.
Daha önce açıklanan listeye göre, büyük sermayeli şirketler ağırlıklı olarak yiyecek ve içecek, ev aletleri, ilaç, banka dışı fonlar ve emlak sektörlerinde dağılmış durumdadır ve bu da denizaşırı fonların Çin'de uzun süre daha fazlasını yapmak ve tüketimi artırmak konusundaki güvenini yansıtmaktadır.
Kuzeydeki ana fon akışı
Yiyecek ve içecek, dayanıklı tüketim malları ve diğer endüstriler
Veri kaynağı: Wind, Guotai Junan Securities Research
Piyasaya baktığımızda, tüketici hisselerinin özellikle büyük fonlar tarafından tercih edildiğini bulmak zor değil, bunun arkasındaki nedenleri incelediğimizde iki nokta olduğuna inanıyoruz:
1. Açık iş modeli ve basit finansal içerik
2018'in sonundan bu yana, piyasada çeşitli endüstrileri kapsayan çok sayıda bir kez yıldızlı Baima borsa fırtınası ortaya çıktı.İlaçlar, temel kimyasallar ve çevre koruma en zor etkilenen bölgelerdir.Ancak, bu Baima borsa fırtınaları, temelde yiyecek, içecek ve ev aletleri gibi tüketici endüstrilerini kapsamadı.
Likör, süt ürünleri, çeşniler ve ev aletlerinde borsada işlem gören şirketlerin mali raporlarının içeriği görece basittir ve iş modellerinin anlaşılması kolaydır Beyaz at stoklarında karşılaştırmalı üstünlükleri ve savunma özellikleri vardır.
Diğer endüstrilerdeki beyaz at hisselerinin riskten korunma davranışının tetiklediği ağır hisse senetlerinin yeniden dağıtılması, bu likör ve ev aletlerinin yükselişe yol açmasının bir nedenidir.
2. Ekonomik gerileme döneminde daha fazla riskten kaçınma
Endüstriyel bir perspektiften, tüketici endüstrisi daha düşük beta katsayısına sahip, sürekli büyüyen bir endüstridir ve büyük fonlar tarafından daha çok tercih edilir Bu, özellikle risksiz faiz oranlarındaki yavaş düşüş bağlamında geçerlidir.
04
Grup pazarını tutan tüketici hisse senetleri
Ne zaman bitecek
Tüketici endüstrisinin uzun vadeli bir endüstriyel yatırım mantığına ait olduğuna inanıyoruz Beklentilerin altında sürekli bir performans veya aşırı dış olaylar yoksa, "gruplama" olgusunu kırmak zordur.
Hala örnek olarak ABD "Pretty 50" yi alırsak, "Pretty 50" pazarının sona ermesinin üç ana nedeni vardır:
1) Amerika Birleşik Devletleri'ndeki büyük mali açık ve kredi genişlemesi yüksek enflasyon balonları biriktirdi.Gıda krizi TÜFE'nin yükselmesini tetikledi ve Fed para politikasının sıkılaştırılmasını hızlandırmak zorunda kaldı;
2) 1973'te patlak veren petrol krizi enflasyonun daha da kötüleşmesine, artan hammadde maliyetlerinin kurumsal karları aşındırmasına, kurumsal brüt kar marjının ve kâr büyümesinin düşmesine ve borsa boğadan ayıya dönmesine neden oldu;
3) 1973'ten bu yana, "Güzel 50" nin kâr büyüme oranı ve ROE düşmeye başladı ve karlılık istikrarı piyasa tarafından sorgulandı.
A-pay kurumlarının "sıcaklık için gruplaşma" olgusunun ancak iki durumda kırılabileceğine inanıyoruz:
İlk durum, tüketici liderlerinin performansının beklenenden düşük olmaya devam etmesi, ancak şimdilik Kweichow Moutai, Wuliangye, Gree Electric, Midea Group ve diğer beyaz at hisse senetleri, gelir ve net kârda istikrarlı bir büyüme sürdürdü;
İkinci durum, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki "Pretty 50" gibi, A-hisselerinin Çin-ABD sürtüşmesinin kapsamlı bir şekilde artması veya küresel ekonomide uçurum benzeri bir durgunluk gibi büyük dış değişikliklerle karşılaşmasıdır, ancak olasılık şu anda çok küçük.
Ancak 2019'un üçüncü çeyreğinde pozisyon tutma açısından bakıldığında, fon tüketimi hafifletiyor ve teknolojiyi artırıyor gibi görünüyordu.
Ağustos ayından bu yana, A-share teknoloji stokları, Huawei endüstriyel zinciri, 5G endüstriyel zinciri ve bağımsız kontrol gibi temalar dışında bir bütün olarak güçlendi.
2019'un üçüncü çeyreğindeki holdinglerin konumuna bakıldığında, kısmi özsermaye fonlarına aktif yatırım, üçüncü çeyrekte Lixun Precision, Hengrui Pharmaceuticals ve Hikvision'a karşı varlıklarını artırdı ve Yili, Midea Group, China Merchants Bank ve Wuliangye'deki holdinglerini artırdı. Holdinglerdeki azalma, pazarın teknoloji ve tüketici temalarına dikkat etme eğilimini göstermektedir.
Tutulan toplam fon
İlk 20 ağır hisse senedinin artışı ve düşüşü
Veri kaynağı: Wind, Guotai Junan Securities Research
Ancak teknoloji stoklarının artmasının tüketici stoklarının çöküşüne neden olmayacağına inanıyoruz. Kısa vadeli piyasa ayarlamaları, mevcut piyasa tercihlerinin değer tarzını tamamen değiştirmeyecektir.
Takip yapılandırmasından, yatırım fırsatlarını iki ana hattan keşfetmenizi öneririz.
1) Arz, verimliliğe bağlıdır: Yüksek işletme verimliliği, istikrarlı performans artışı ve bariz rekabet avantajlarına sahip lider şirketler, özel ilgiyi hak eden küçük ve orta ölçekli işletmelerin pazar payını sıkıştırarak büyümeye devam edecekler.
2) Talep temettüye bağlıdır: Üçüncü ve dördüncü kademe pazarlarda hala büyük tüketici talep temettüleri var. Güçlü büyüme, endüstri mantığı ve gelir desteği olan şirketler, özellikle de alt kademe pazarlara genişlemeye yönelik stratejik odaklara sahip şirketler konusunda iyimserim ve kendi yönetim ve maliyet avantajlarını kullanabilirler Pazar payını artıran lider firma.
Ek: "Tüketim uzun sığır üretir"
Küresel deneyim
# Amerika Birleşik Devletleri
ABD borsasının yaklaşık 50 yıllık geçmişine bakıldığında, hızlı hareket eden tüketim malları ve ilaç endüstrilerinde inanılmaz bir yatırım getirisi olan birçok uzun boğa hisse senedi ortaya çıktı.
"Yatırımcının Geleceği" kitabında Profesör Siegel, Standard & Poor's 500 Endeksinin 1957'den 2003'e kadar olan kurucu hisse senetlerinin verilerini analiz etti ve 1957'den 2003'e kadar geçen 50 yılda ABD borsasında en yüksek getiriye sahip 20 hisse senedini sıraladı. 20 şirket, birden çok ekonomik döngüyü başarıyla geçip pazar tarafından elenmedi, aynı zamanda 942 kat ortalama yatırım getirisi elde ederek aynı dönemde S&P 500 endeksini önemli ölçüde aştı.
Bu 20 şirketin 11'i hızlı tüketim malları endüstrisinden ve 6'sı ilaç endüstrisindendir ve bunların% 85'ini oluşturan ünlü Philip Morris Company (büyük tütün üreticisi, 4625 kat yatırım getirisi), Little Toe Circle Industrial Company ( Şeker şirketi, yatırımın geri dönüşü 1090 kez), Coca-Cola (içecek üreticisi, yatırımın geri dönüşü 1051 kez), Pepsi (içecek üreticisi, yatırımın geri dönüşü 865 kez), Colgate-Palmolive (mobilya bakım şirketi, yatırımın geri dönüşü 760 kez) ), Heinz Company (beslenme gıda üreticisi, 635 kat yatırım getirisi).
Amerika Birleşik Devletleri'nde 1957'den 2003'e yatırımın geri dönüşü
Listelenen ilk 20 şirket
Veri kaynağı: Guotai Junan Securities Research Not: Nispi ağırlık,
# Birleşik Krallık
İngiltere'de piyasa değerine göre ilk 20 hisse senedi arasında, tüketici endüstrisi 7 koltuk işgal ediyor.
2008'den 2018'e 10 yıl öncesine bakıldığında, Birleşik Krallık'ta listelenen en yüksek piyasa değerine sahip 20 şirket, Unilever, Diageo, Rio Tinto, Reckless, Compass Group, Imperial Tobacco, Tesco, bu 7 şirketin tümü tüketici endüstrisinde. Büyüme oranı sırasıyla 2,70 kat, 2,92 kat, 3,44 kat, 2,18 kat, 5,31 kat, 1,07 kat ve -0,32 katına ulaşırken, aynı dönemde Tesco hariç getiri oranı FTSE 100 Endeksi'ni geride bıraktı.
İngiltere'deki ilk 20 piyasa değeri
Stoktaki 7 tüketici hisse senedi
Veri kaynağı: Bloomberg, Guotai Junan Securities Research
# Japonya
Otomobiller, Japonya'nın en önemli temel endüstrisidir ve otomobil stoklarındaki artış, Japonya'nın ekonomik büyümesinin somut örneği haline gelmiştir.
Hepimizin bildiği gibi, Japonya oldukça gelişmiş bir kapitalist ülke ... İkinci Dünya Savaşı'ndan sonra ABD'nin yardımıyla Japon ekonomisi hızla yükseldi ve ekonomik bir güç haline geldi.
Aslında Japon ekonomisi yükselebilir ve otomobil endüstrisi çok şey kattı. 2018'de otomobil endüstrisi, Japonya'nın endüstriyel üretim değerinin% 40'ını oluşturdu ve otomobil ve ilgili endüstriler, Japon işgücünün% 10'unu oluşturan Japonya'ya en az 5,3 milyon iş sağladı.
2008'den 2018'e kârlılık açısından Japonya'da ilk on şirket arasında, üç tüketici hisse senedi, Subaru, Isuzu Motors ve Oriental Land Co., Ltd. sırasıyla ikinci, dördüncü ve dokuzuncu sırada yer aldı. Otomobil hisse senetleri birinci ve yıllıklandırılmış Geri dönüş oranı% 29,% 23,% 21'e ulaştı ve kümülatif artış 11,3 kat, 7,24 kat ve 5,55 kat oldu ve bunların tümü Nikkei 225 Endeksi'nden önemli ölçüde daha iyi performans gösterdi.
Japonya'nın 2008-2018 getirisinde ilk on şirket arasında
Üç tüketici hissesi vardır ve otomobil hisseleri en üst sırada yer alır
Veri kaynağı: Bloomberg, Guotai Junan Securities Research
# Çin
Önde gelen tüketici hisse senetleri piyasadaki dalgalanmalardan korkmuyor ve hisse fiyatları piyasanın çok üzerinde performans gösteriyor.
Aynı dönemde Kweichow Moutai, Wuliangye, Yili, Haitian Flavour, Gree Electric ve Midea Group'un hisse senedi fiyat performansı 10,8 kat, 6,1 kat, 5,6 kat, 9,1 kat, 5,3 kat artarken, Şangay ve Shenzhen 300 Endeksi Tüketici beyaz at stoklarının çok altında performans göstererek yalnızca% 16'lık bir artış kaydedildi.
Geleceğe bakıldığında, yurtiçi tüketim GSYİH'nın artan bir oranını oluşturuyor ve tüketim artışı eğilimi devam ediyor. Önde gelen tüketici ürün rekabetçiliğini ve şirketin endüstri yapısını koruyabildiği sürece, nihai kâr ve finansal performans uzun süre iyileşmeye devam edecek. Pazarı kazanmak hala yüksek olasılıklı bir olay.
Şangay ve Shenzhen 300 Endeksi ile karşılaştırıldığında
Önde gelen tüketici hisse senetlerinin çok belirgin fazla getiri var
Veri kaynağı: Wind, Guotai Junan Securities Research
