Sebepsiz ani çöküş yok. 19 yıl içinde, Hong Kong borsalarına kayıtlı şirketler, borç geri ödemesinin zirvesini, temerrütten nasıl kaçınılacağını ve gök gürültüsünü nasıl aşacağını karşılayacak
Wen Guangfa Yurtdışı Stratejisi Liao Ling
Kaynak: GF Hong Kong
Rapor özeti
Hong Kong Hisse Senetleri Stratejisi Haftalık Tartışma: Hong Kong hisse senetlerinin 19 yıllık tahvilinin temerrüde düşme riski nedir?
Bu hafta Çin emlak hisselerinin "ani çöküşü", 19 yıllık tahvillerin vadesindeki keskin artışı ve sürekli artan temerrüt riskini yansıtan dikkat çekicidir. Bu haftaki politika tartışması, 19 yıllık tahvilin vadesini, gerçek etkisini ve şirketin özelliklerini analiz ediyor.
Çin'in emlak hisselerinin "ani çöküşü" ve temerrüt riskinin stres testi: Hong Kong'da listelenen şirketler, 19 yıl içinde borç geri ödemesinin zirvesini karşılayacak. En yüksek vadeye sahip banka tahvilleri, onu gayrimenkul sektörü takip ediyor; gayrimenkul ve bankalar en yüksek vadeye dolar tahvillerine sahipler, teknoloji şirketleri toplam borcun en yüksek oranına sahipken, bunu emlak ve tüketici şirketleri izliyor.
Tahvillerde önemli bir temerrüt şirketin hisse senedi fiyatına çarpacaktır. Tahvil temerrütleri, teknik temerrütlere, önemli temerrütlere ve mütekabil temerrütlere bölünmüştür; önemli bir temerrüt meydana geldiğinde, borsada işlem gören şirketlerin hisse senedi fiyatları üzerinde daha büyük bir olumsuz etkisi olacaktır.
Gök gürültüsüne basmaktan nasıl kaçınılır? Temerrüde düşen şirketlerin özelliklerine birden çok boyuttan bakın. Aşağıdakiler dahil: 1) Tahvil ihraç marjı nispeten yüksektir; 2) Çoğunlukla enerji, sanayi ve tüketici sektörlerinde dağıtılmıştır; 3) İhraççı, küçük bir piyasa değeri olan bir şirkettir. 4) Çoğu, yetersiz ödeme gücüne sahip, düşük performanslı şirketler. Yılın ilk yarısında, bu tür tahvillerin temerrüt riskine karşı korunmaya odaklanmamız gerekiyor.
Yatırım stratejisi: 19 yıl için uygun şekilde iyimser, ancak 1. çeyrekte hala geri arama riski var. Q1'in makroekonomik gerilemelere, ABD hisse senetlerine, Avrupa ve yükselen piyasa risklerine karşı tetikte olması gerekiyor ve iç politika riskinden korunma devam edecek. Yapılandırma açısından, 19 yıl, zayıf döngü ve erken döngü ana hatlarına odaklandı: tüketici hizmetleri, sigorta, otomobiller, teknoloji stokları, inşaat vb.
Bir haftanın Hong Kong hisse senetlerine odaklanması: ekonomik durgunluk sırasında AH hisse senetlerinin trendi bölünür
Hong Kong hisse senetlerinin bu hafta odak noktası şu: Ekonomik durgunluk sırasında AH hisse senetlerinin trendi bölündü. Hang Seng Endeksi ile Şangay ve Shenzhen 300 Endeksi'nin çoğu aynı anda yükseldi ve düştü, ancak durgunluk sırasında ayrıldılar ve parasal genişlemeye olan duyarlılıkları ana sebepti.
Pazara genel bakış ve yaklaşım takibi
Bu hafta (1.14-1.18) Hang Seng Endeksi, tüketim malları imalatının önderliğinde tüm ana sanayiler yükselirken% 1.59 arttı. HVIX endeksi, ana kartta açığa satış oranı ve satım alım opsiyonlarının oranı azaldı.
Makro likidite ve değerleme takibi
Bu hafta (1.14-1.18) RMB'nin ABD doları karşısındaki döviz kuru hafif değişti. 10 yıllık ABD Hazine getirisi hafif bir artışla% 2,78'e yükseldi ve Çin-ABD faiz oranı farkı 31BP'ye düştü. WTI ham petrol fiyatı varil başına 53,8 ABD dolarıdır. Hang Seng Endeksi PE, tarihsel ortalamanın biraz altında, 10,07 kat oldu.
Oybirliğiyle beklenen EPS takibi
Bu hafta (1.14-1.18) Bloomberg, Hang Seng Endeksi ve Devlete ait İşletme Endeksinin 19 yıllık EPS'sinin beklenen büyüme oranını biraz düşürdü.
Güneyden kuzeye fon takibi
Bu hafta (1.14-1.18) bu hafta kuzeyden büyük bir net fon girişi 17.03 milyar oldu ve güneyden de 3.2 milyara ulaşan net fon girişi gerçekleşti. Hong Kong hisse senetlerinin cirosuna katılan Güney-Güney fonlarının oranı arttı.
Risk uyarısı:
ABD doları ve ABD tahvil getirileri hızla yükseldi; iç kredi politikaları sıkılaşmaya devam etti; kazançlar beklentilerin altında kaldı
01
Hong Kong Hisse Senedi Stratejisi Haftalık: Hong Kong hisselerinin 19 yıllık tahvilinin temerrüde düşme riski nedir?
Bu hafta, küresel borsalar geçen hafta genel kazançlarını sürdürdü. Hong Kong hisse senetlerinde, Hang Seng Endeksi ve Hang Seng Devlete ait Girişimler Endeksi sırasıyla% 1.59 ve% 1.74 arttı; Hang Seng ana endüstrilerinin tümü yükseldi ve tüketici imalat endüstrisi yükselişe öncülük etti.
Bu hafta sosyal finansal veriler ve ABD hisse senetlerinde toparlanma gibi olaylara ek olarak, anakara emlak hisse senetlerinin hisse senedi fiyatlarındaki "ani düşüş" de piyasanın ilgisini hak ediyor. Sunshine 100 China ve Jiayuan International Holdings tarafından temsil edilen Hong Kong ve Çin gayrimenkul hisse senetleri bir süre düşüş yaşadı ve yatırımcıların gayrimenkul sermaye zinciri ve diğer ilgili sektörlere ilişkin endişelerini tetikledi. Küçük ve orta ölçekli yüksek borçlu Hong Kong hisse senedi şirketlerinin "ani çöküşü", tahvil vadesindeki ani artışı ve sürekli artan temerrüt riskini yansıtıyor. Hong Kong borsasına kayıtlı şirketlerin tahvillerinin, özellikle emlak şirketi tahvillerinin vade ölçeğinin 2019'da olgunlaşacağı düşünüldüğünde maksimum. Bu nedenle, tahvil temerrütlerinin neden olduğu bazı riskleri önceden önlemeye yardımcı olacak Hong Kong borsasındaki tahvillerin vade ve temerrüt risklerine ilişkin bir ön "fiziksel inceleme" yapmamız gerekmektedir. Bu politika raporunda, 19 yıl içinde Hong Kong'da listelenen şirketlerin borç ödeme baskısı, önemli etkisi ve şirket özelliklerinin kapsamlı bir analizini yapacağız.
1.1 Temerrüt riskinin stres testi: Hong Kong'da listelenen şirketler, 19 yıl içinde borç geri ödemesinin zirvesini karşılayacak
Hong Kong borsasında kote edilmiş şirketler, 19 yılda borç geri ödeme zirveleriyle karşı karşıya kaldı ve yılın ilk yarısında geri ödeme üzerindeki baskı daha fazlaydı. O yıl (sadece o yıl vadesi dolan) yeni ihraç edilen kısa vadeli tahviller ne olursa olsun, Hong Kong borsasında kote edilmiş şirketler 19 yılda toplam 690 milyar Hong Kong doları tahvil vadesine sahipti ve vade tutarı 17 ve 18'e kıyasla keskin bir şekilde arttı. Vade ritmi açısından bakıldığında, 19'unun ilk altı ayında tahvillerin kümülatif vadesi 440 milyar Hong Kong dolarını aştı.Yılın ilk yarısında borç geri ödeme baskısı daha da artıyor, Şubat, Mart, Mayıs ve Haziran aylarında vade ölçeği görece yüksek.
Sanayi dağılımı açısından bakıldığında, en yüksek tahvil vadesine sahip sektör bankacılık sektörü ve onu gayrimenkul sektörü izliyor. 19 yıl vadeli tahvil sektörünün dağılımına bakıldığında, finans sektörü tahvillerinin vadesi 500 milyar HK doları aştı ve finans sektörünün tüm vadeli tahvillerinin% 90'ından fazlası banka hisse senetlerinden geldi. Bankalar hariç tutulduktan sonra, nispeten yüksek miktarda ödenmemiş tahvilleri oluşturan geri kalan sektörler arasında gayrimenkul, medya ve hammaddeler yer alıyor.
Sadece ABD doları borcuna bakarsanız, gayrimenkul ve bankalar 2019'da en büyük vadeye sahip olacak, teknoloji şirketleri toplam borcun en yüksek oranını oluşturacak, ardından emlak ve tüketici şirketleri gelecek. Gayrimenkul şirketleri için 19 yıllık tahvil geri ödemesi baskısı: 1) ihraç hacmindeki ve ihraç faiz oranındaki artışın neden olduğu borç geri ödeme baskısı; 2) ABD doları borç maliyetindeki değişikliklerin temerrüt riski üzerindeki etkisine bağlıdır. Tüketici ve teknoloji şirketleri için brüt kar marjları, ABD doları maliyetlerindeki keskin artış nedeniyle 2018'de düşmüştür ve 19 yılda marjinal değişiklikler olabilir ("2019'un daha iyi Hong Kong hisse senedi stratejisi görünümünde büyüme" raporuna bakın).
1.2 Tahvillerde önemli bir temerrüt şirketin hisse senedi fiyatına çarpacak
Tahvil temerrütleri, teknik temerrütlere, önemli temerrütlere ve mütekabil temerrütlere bölünmüştür. Teknik temerrüt derecesi en azdır ve bunların çoğu nihai geri ödemeyi etkilemeyecektir; önemli temerrüt, işletmenin krediyi geri ödeme tarihinde ve ödemesiz dönem sona erdikten sonra geri ödeyemediği anlamına gelir. Bir tahvil önemli ölçüde temerrüde düştüğünde, tahvil ihraç eden şirketin ve onun konsolidasyonu kapsamındaki bağlı ortaklıklarının diğer borç sözleşmeleri de mütekabil temerrüt hükmü uyarınca temerrüde düşmüş sayılacaktır.
Tahvillerin önemli bir temerrüdü veya çapraz temerrüdü varsa, borsada işlem gören şirketlerin hisse senedi fiyatı üzerinde daha büyük bir olumsuz etkisi olacaktır. Teknik temerrütler haricinde, son 10 yılda Hong Kong hisse senetlerinde birkaç önemli ve kesişen temerrüt görülmüştür. Bloomberg'in kalibresine göre, 27 tahvil ile toplam 11 ihraç eden şirket, özellikle enerji, sanayi, gayrimenkul ve günlük olmayan tüketim malları alanlarında temerrüde düştü. Tahvil temerrüt süresi boyunca şirketin hisselerinin askıya alınmasına bakılmaksızın, şirketin tahvillerinin hisse fiyatının, ilk maddi temerrüdün ortaya çıkmasından sonra keskin bir şekilde düştüğünden endişe duyuyoruz; temerrütten önceki ilk ayda ve temerrütten sonraki 2 ay içinde, şirketin hisse senedi fiyatlarının çoğu nispeten iyi performans gösterdi. Güçsüz.
1.3 Gök gürültüsüne basmaktan nasıl kaçınılır? Temerrüde düşen şirketlerin özelliklerinin çok boyutlu görünümü
Tahvillerde çok fazla önemli temerrüt olayı olmadığı ve genellikle ani olduğu düşünüldüğünde, temerrüde düşen şirketleri karakterize edecek "evrensel" bir standart bulmak kolay değildir. Ancak, mantık kesintisi ve veri doğrulamayı birleştirme yönteminden başlayarak, esas olarak aşağıdaki yönleri içeren bir dizi ortak yönler hala çizilebilir:
İhraç faiz oranının özellikleri: Temerrüt bonolarının ihraç marjı nispeten yüksektir. Önemli temerrütlerdeki kurumsal tahvil ihraç spreadlerinin çoğu% 2 ile% 10 arasındadır ve mevcut tüm tahvil ihraç marjlarının% 30'u% 2'yi aşmaktadır;
Sektör özellikleri: Temerrüt tahvilleri çoğunlukla enerji, sanayi ve tüketici sektörlerinde dağıtılır. Finans sektörü en fazla sayıda tahvil ihraçına ve en büyük ölçeğe sahip olmasına rağmen, tahvil temerrüdü vakaları yoktur; mevcut temerrüt vakaları çoğunlukla enerji, sanayi ve tüketici sektörlerinde yoğunlaşmıştır ve emlak şirketleri de tahvil temerrütleri yaşamıştır;
Piyasa değeri özellikleri: Tahvil temerrüdünün konusu, piyasa değeri küçük bir şirkettir. Tahvil temerrüt edenlerin çoğunun piyasa değeri 5 milyar HK $ 'dan azdır ve bunların çoğu küçük piyasa şirketleridir;
Finansal özellikler: Tahvillerde temerrüde düşen çoğu şirket, yetersiz ödeme gücüne sahip zayıf performans gösteren şirketlerdir. Gelir ve performans artışı perspektifinden bakıldığında, tahvilleri temerrüde düşen şirketlerin çoğu, önceki yıl gelir artışını ve net kar büyümesini keskin bir şekilde düşürdü; Ödeme gücü açısından, FAVÖK / toplam borç oranı ve faiz koruma çarpanı, Ortalama.
1.4 Yatırım stratejisi: 19 yıl uygun şekilde iyimser olabilir, ancak 1. çeyrekte hala geri arama riski var
Bu hafta sosyal finansal veriler ve ABD hisse senetlerinde toparlanma gibi olaylara ek olarak, anakara emlak hisse senetlerinin hisse senedi fiyatlarındaki "ani düşüş" de piyasanın ilgisini hak ediyor. Sunshine 100 China ve Jiayuan International Holdings tarafından temsil edilen Hong Kong ve Çin gayrimenkul hisse senetleri bir süre düşüş yaşadı ve yatırımcıların gayrimenkul sermaye zinciri ve diğer ilgili sektörlere ilişkin endişelerini tetikledi. Küçük ve orta ölçekli yüksek borçlu Hong Kong hisse senedi şirketlerinin "ani çöküşünün" arkasında, tahvil vadesindeki keskin artış ve sürekli artan temerrüt riski vardır.
Hong Kong borsasında kote edilmiş şirketler, 19 yılda borç geri ödeme zirveleriyle karşı karşıya kaldı ve yılın ilk yarısında geri ödeme üzerindeki baskı daha fazlaydı. Sektör dağılımı açısından en yüksek tahvil vadesine sahip bankacılık sektörü, onu gayrimenkul sektörü izliyor; sadece ABD doları tahvillerine bakarsak 2019 yılında en yüksek vadeye gayrimenkul ve bankalar sahip olacak. Toplam borç içinde en yüksek paya sahip olan teknoloji şirketleri, onu teknoloji şirketleri izliyor. Emlak ve tüketici şirketleri.
Tahvil temerrütleri, teknik temerrütlere, önemli temerrütlere ve mütekabil temerrütlere bölünmüştür. Tahvillerin önemli bir temerrüdü veya çapraz temerrüdü varsa, borsada işlem gören şirketlerin hisse senedi fiyatı üzerinde daha büyük bir olumsuz etkisi olacaktır. Mantıksal kesinti ve veri doğrulamasının bir kombinasyonu yoluyla, tahvil temerrütlerine eğilimli şirketlerin özellikleri aşağıdaki şekilde yansıtılır: 1) Faiz oranı özellikleri ihraç etme: Temerrüt bonolarının ihraç oranı nispeten yüksektir. 2) Sektör özellikleri: Temerrüt tahvilleri çoğunlukla enerji, sanayi ve tüketici sektörlerinde dağıtılır. 3) Piyasa değeri özellikleri: Tahvil temerrüdüne tabi olan şirket, piyasa değeri küçük bir şirkettir. 4) Finansal özellikler: Tahvillerde temerrüde düşen şirketler, çoğunlukla yetersiz ödeme gücüne sahip kötü performans gösteren şirketlerdir.
Kısa vadeli piyasa toparlanmasından sonraki trend açısından bakıldığında, ilk çeyrekte yanlış değerlendirmede bulunabilecek veya piyasa oynaklığı riskini artırabilecek üç ana piyasa beklentisi, aşağıdakiler dahil: 1) piyasa, Fed'in 19 yıllık faiz oranı artışı konusunda çok iyimser hale geldi; 2) piyasa inanıyor Avrupa riskleri hafifleme eğilimindedir; 3) Pazar, politikaların hızlanmasını bekliyor, ancak 1. Çeyrek temellere karşı yarışta kaybedebilir. Bu nedenle, Hong Kong borsasında hala bir düzeltme riski dalgası olduğuna inanıyoruz ve 2. çeyrekten sonra "iyileşebilir".
Yatırım stratejisi açısından, 19 yıldır Hong Kong borsası hakkında karamsar değiliz, ancak piyasadaki kısa vadeli toparlanmanın ardından, EPS kesintileri ve Avrupa siyasi olayları gibi potansiyel etki faktörlerine hala dikkat etmemiz gerekiyor ve iç politika temettüleri, temelleri ve dış şokları korumak için yayınlanmaya devam edecek. Yapılandırma açısından, zayıf döngü ve erken döngü ana hatlarına odaklanan 19 yıl, temel endüstriler şunları içerir: tüketici hizmetleri, sigorta, otomobiller, teknoloji stokları, inşaat vb.
Pazara genel bakış ve duyarlılık takibi: Bu hafta (1.14-1.18) Hang Seng Endeksi, tüm Hang Seng birincil endüstrilerinin yükselmesiyle% 1.59 arttı ve tüketici malları imalat endüstrisi yükselişe öncülük etti. HVIX endeksi, ana kartta açığa satış oranı ve satım alım opsiyonlarının oranı azaldı.
Makro likidite ve değerleme takibi: Bu hafta (1.14-1.18) RMB'nin ABD doları karşısındaki döviz kuru hafif değişti. 10 yıllık ABD Hazine getirisi hafif bir artışla% 2,78'e yükseldi ve Çin-ABD faiz oranı farkı 31BP'ye düştü. WTI ham petrol fiyatı varil başına 53,8 ABD dolarıdır. Hang Seng Endeksi PE, tarihsel ortalamanın biraz altında, 10,07 kat oldu.
Oybirliğiyle beklenen EPS takibi: Bu hafta (1.14-1.18) Bloomberg, Hang Seng Endeksi ve Devlete ait İşletme Endeksi için 19 yıllık EPS konsensüsünde beklenen büyüme oranını biraz düşürdü.
Güneyden kuzeye fon takibi: Bu hafta (1.14-1.18) bu hafta, kuzeyden büyük bir net fon girişi 17.03 milyar oldu ve güneyden de net 3,2 milyar giriş gerçekleşti. Hong Kong hisse senetlerinin cirosuna katılan Güney-Güney fonlarının oranı arttı.
02
Hong Kong hisse senetlerine bir haftalık odaklanma: ekonomik durgunluk sırasında AH hisse senetlerinin trendi bölündü
Bu hafta Hong Kong hisse senetlerinin odağını seçtik - ekonomik durgunluk sırasında AH hisse senetlerinin trendi bölündü. 2002'den beri, Hang Seng Endeksi ve Şangay ve Shenzhen 300 çoğu zaman aynı anda yükseldi ve düştü. 2003.7-2005.7, 2010.11-2011.6, 2013.10-2014.7 döneminde yalnızca üç istisna yaşandı ve bunların çoğu Çin ekonomisinin durgunluk veya durgunluk döngüsündeydi .
Bunun nedeni, ekonomik durgunluk ve stagflasyon döngüsünde, iç ve dış para politikalarının AH hisseleri üzerindeki etkisinin farklı olmasıdır. 2003'ten 2004'e kadar, yurt içi enflasyonist baskılara yanıt olarak, Çin hükümeti para politikasını sıkılaştırdı ve sermaye "sanaldan gerçeğe çekildi" ve likiditenin sıkılaşması nedeniyle A-hisse piyasası düştü; Kasım 2010'dan itibaren, Merkez Bankası ikinci miktar tayini yapmaya başladı Gevşeme (QE2). Hong Kong borsası, offshore özellikleri nedeniyle daha fazla yabancı sermaye emdi, daha fazla likiditeye sahip ve borsa yükseldi; 2013'ten 2014'e kadar, Hong Kong yabancı sermaye girişinden yararlanmaya devam ederken, yurt içi "Kıtlık", likidite farkı AH hisselerinin eğiliminin sapmasına neden oldu.
03
Bir haftalık Hong Kong borsa likiditesi, kazanç beklentileri ve değerlemesi
3.1 Pazara genel bakış ve duygu takibi
3.2 Makro likidite ve değerleme takibi
3.3 Oybirliğiyle beklenen EPS takibi
3.4 Güneyden kuzeye fon takibi
Komisyonculuk Çin, menkul kıymetler piyasası yetkili medyası "Securities Times" altında yeni bir medyadır. Komisyonculuk Çin, platformda yayınlanan orijinal içeriğin telif hakkına sahiptir.Yetkisiz yeniden basım yasaktır, aksi takdirde sorumlu tutulacaktır.
Kimlik: quanshangcn
İpuçları: Borsayı ve en son duyuruları görüntülemek için aracı kurum China WeChat hesabındaki menkul kıymetler kodunu ve kısaltmayı girin; fonun net değerini görüntülemek için fon kodunu ve kısaltmayı girin.
