Xu Xiaoqing: 2019'da emlak piyasası, hisse senedi piyasası ve tahvil piyasasında yatırım fırsatları
Bu makale, Dunhe Asset Management'ın baş ekonomisti Xu Xiaoqing'in Guosheng Menkul Kıymetler Strateji Konferansı'nda yaptığı bir konuşmadır. Asıl başlık "2019'da Büyük Varlıklar için Yatırım Fırsatları Beklentileri" dir. Makaledeki görüşler yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
Beni sizinle bir değişim yapmaya davet ettiğiniz için teşekkür ederim Dr. Xiong Yuan Bu vesileyle ana noktalarımı size sunmayı umuyorum.
Zaman da daha değerli ... Bugün esas olarak dört noktadan bahsedeceğim:
Birincisi, parasal genişleme, gayrimenkulün düşüş eğilimini tersine çevirmek için zordur;
İkincisi, şirketler pasif olarak kaldıraç oranını artırır ve M1'in aşamalı olarak toparlanması;
Üçüncüsü, bu yıl herhangi bir bahar rahatsızlığı var mı?
Dördüncüsü, düşük getiri ve yüksek volatilite yeni normal hale gelecek.
1
Parasal genişleme gayrimenkulün düşüş eğilimini tersine çevirmek için zor
Bu nispeten uzun bir yargı. Bence bu emlak döngüsünün sona ermesinden sonra, gayrimenkulün uzun bir süre yükselemeyeceğini düşünüyorum.Geçmişte Çin gayrimenkulünün üç yıllık döngüsünün kuralını geçmişten dolayı kırabilir. Sonra, en iyi göstergelerden biri faiz oranlarına bakmaktır.
Özünde gayrimenkul bir likidite oyunu ve bir kaldıraç oyunudur.Faiz oranı yeterince düştüğünde gayrimenkul satışları mutlaka artacaktır.Dolayısıyla geçmişte borçlu olan bizler temelde her üç yılda bir iç faiz oranlarının eğilimine baktılar. Reenkarnasyon. Gayrimenkule yansıyan, temelde 2006, 2009, 2012, 2015 gibi özellikle birinci sınıf şehirlerde her üç yılda bir çok iyi bir satın alma noktasıdır.
Bu benzetmeyi takip ederseniz, aslında 18 yıl çok iyi bir satın alma noktası olmalı çünkü 18 yıldaki faiz oranı çok düşük bir seviyeye indi ve bu yılın başında da düşmeye devam ediyor. Ancak para politikası her derde deva değil, aslında birçok ekonomide faiz oranlarındaki düşüşün emlak satışlarını canlandırmayacağını görebiliyoruz.
En karşılaştırılabilir olanı Tayvan'ı örnek olarak kullanabilir: Tayvan'ın cari ipotek kredisi faiz oranı% 2'den az, bu çok düşük, ancak konut satışları aslında iyileşmedi Düşük faiz oranı ortamında, satışlar fiilen düştü. Bu aynı zamanda para politikasının her zaman başarısız olduğu zamanlar olduğunu da gösteriyor, çünkü bölge sakinleri sonsuza kadar kaldıraç oranını kontrolsüz bir şekilde artıramıyor ve her zaman kaldıraç oranını artıramayacakları zamanlar oluyor.
Emlak döngüsündeki bu düşüş ile geçmiş arasındaki en büyük farkın, bu turun konut sakinlerinin bilançolarının zarar gördüğü zaman meydana geldiğine inanıyoruz. Sakinlerin satın alma gücü yeniden sağlanacaksa, pratik gevşek para politikasının çok az önemi vardır En önemli şey, sakinlerin kendi borç artışlarını azaltmaları ve birkaç yıl içinde satın alma güçlerini yeniden inşa etmeleri gerektiğidir. Diğer bir deyişle, tüm sorunları ancak zaman çözebilir ... Aslında Amerika Birleşik Devletleri'ndeki subprime mortgage krizi böyle bir durumdur.
Elbette iyimser bir şekilde konuşursak, yaşlanan nüfus, Çin'in emlak satışlarının uzun vadeli bir dönüm noktasına girdiği anlamına mı geliyor? Diğer ekonomilerin perspektifinden, sadece Japonya'nın nüfusun dönüm noktasına daha iyi uyabileceği görülüyor, ancak Güney Kore ve Tayvan, nüfusun bükülme noktasından sonra gerçekleşen gayrimenkul satışlarında ikinci baharını gördü.
Diğer bir deyişle, gayrimenkul endüstrisinin gelecekte gerçekten yükselip yükselemeyeceği, Çinin endüstriyel döngüsünün bitip bitmediğine bağlıdır. Güney Kore, Tayvan ve Japonya arasındaki fark, Japonya'nın endüstriyel döngüsünün ve nüfus döngüsünün 1990'larda aynı anda azalması ve sonraki küresel gelişme sürecinde Japonya'nın sanayisi de rekabet gücünü kaybetti. Güney Kore ve Tayvan, esas olarak, sakinlerin servetinin büyümesine neden olan ve buna bağlı olarak sakinlerin satın alma gücünü artıran ve bir başka gayrimenkul satışına yol açan ikinci endüstriyel genişleme turu nedeniyle arkadan geldi.
Çin için nispeten şanslı olan şey, imalat endüstrilerinin çoğunun hala nispeten orta akış seviyesinde olması ve hala yetişme potansiyeli ve alanı var. Bu nedenle, Çinin endüstriyel döngüsünün sona erdiğini ve bunun demografik temettülerden kaynaklanacağını düşünmüyorum. Kayboluyor ve sona doğru gidiyor, bu nedenle Çin'in mevcut durumunu bu noktada Japonya ile karşılaştırmak aslında uygun değil.
Elbette Japonya'nın başka özel nedenleri de var: Örneğin nüfusun yaşlanması diğer ülkelerinkinden çok daha yüksek ve kentleşme derecesi de çok yüksek. Çin söz konusu olduğunda, 20-49 yaş arası nüfus negatif bir büyüme göstermiş olsa da, kentleşme her yıl devam ettikçe, kentsel ev alıcılarının nüfusu% 2-3 oranında büyümeyi sürdürebilir, tabi ki bu kırsal alanlara dayanmaktadır. Konut nüfusundaki negatif büyümenin bedeli.
başka bir deyişle, Çin'in mevcut emlak büyüme merkezi seviyesi açısından, gayrimenkulün biraz pozitif bir büyüme oranını koruyabileceğini genel olarak düşünebiliriz.
Ancak olumsuz yanı, gayrimenkul satışlarının geçmiş refahını ve düşüşünü sayarsak, farklı cevapların olacağıdır. Bir gayrimenkul satış patlaması ve düşüşü nasıl tanımlanır? Trend çizgisinin üzerindeki satışların refah olarak tanımlandığına inanıyoruz, durgunluk olarak trend çizgisinin altında ise basit bir olumlu ya da olumsuz yargı değil.
Bu tanıma göre, 2009'dan sonra, Çin'in gayrimenkul durgunluk döngüsü temelde patlama döngüsünün iki katı idi ve daha önce, iki döngü aşağı yukarı aynı zamanlardı. Bu sefer patlama döngüsü 21 aydan geçti. Zaman, basitçe 2 ile çarparsanız, 42 aylık bir durgunluk döngüsü yaşayacaksınız.Geçen yılın sonunda, bu durgunluk döngüsünün sadece yaklaşık üçte biri, yaklaşık 14 ay tamamlandı. Zamanın üçte ikisine gitmemiz gerekiyor.
Bu tür emlak satışlarındaki durgunluğun patlama süresinden çok daha uzun sürmesinin nedeni, konut sakinlerinin her emlak zirvesinden sonra gelecek turda satın alma gücü biriktirmelerinin daha uzun sürdüğünü gösteriyor. İşte cevaplanması gereken bir soru: Konut sakinleri hala satın alabilir mi? Çinli sakinlerin kaldıraç oranının ne kadar yüksek olduğunu görmek için farklı göstergeler kullanacaksınız.Yakınların borçlarının GSYİH'ye oranına bakarsanız, Çin yüksek değil ve çoğu ülkeden daha düşük.
Ancak, bir şirketin ödeme gücüne bakarsanız, borcun gelire karşı yeterince doğru olmayabileceğini biliyoruz. Daha da önemlisi, mevcut nakit akışı ödeme sorununa bağlıdır, çünkü bir aile için aylık ödemeyi tamamlayamadığı sürece bu bir sözleşme ihlali teşkil edecektir. Peşinat oranı görece yüksek olsa bile parayı geri ödeyemezseniz sorun daha büyüktür.
Bu nedenle, bankalar için daha anlamlı gösterge, mukimin yıllık borç servisinin gelirine oranıdır. Bu oran şu anda Çin'de nispeten yüksek. Özellikle, neredeyse tüm alıcıların şehir sakinleri olduğunu düşünürseniz, bu oran aslında çoğu ülkeyi aşmıştır.
Geçen yıl yaşanan tüm ekonomik krizde en büyük çelişki tüketimden geldi. Çinin önceki ekonomik döngü dalgalanmaları esas olarak tüketimi etkileyen yatırımlardan kaynaklanıyor ve tüketim gecikmeli bir değişkendir. Amerika Birleşik Devletleri'ndeki durum tam tersi, temel ekonomik dalgalanma tüketimden kaynaklanıyor.
Geçmişte, Çin'deki yatırım öncü bir gösterge iken, tüketim gecikmeli bir göstergeydi. Aslında yatırım geçen yıl pek değişmedi.Hala düşüyor olsa da temelde dip salınım paterninde ... Gerçek düşüş tüketimde görece büyük ... Tüketim ve konut satışları arasındaki ilişki açısından da bir önceki döngüye benzer bir döngü gösteriyor. Farklı değişiklikler: Geçmiş döngüde, gayrimenkul satışları tüketimi artırdı ve gayrimenkul tüketim üzerinde bir zenginlik etkisi yarattı, ancak ikisi geçtiğimiz yıl tersine döndü.Emlâk refahı tüketim artışını tetiklemedi ve negatif bir korelasyon haline geldi.
Bu fenomen, Çin'deki bu ekonomik gerileme döneminin temel çelişkilerinin değiştiğini göstermektedir.Geçmişte en çok endişelenen şirket sektörü, yani yüksek kaldıraç işletmeler için bir sorun. Ancak bu ekonomik gerileme turunda, aslında en istikrarlı konut sektöründe bazı sorunlar ortaya çıktı. Aşırı yüksek konut fiyatları ve bankaların para arzını sıkılaştırması nedeniyle, konut satın alma sürecinde yerleşiklerin özkaynaklarının oranı artmakta ve sakinlerin borç yapısında kısa vadeli borç oranı artmaya devam etmektedir.
Geçmişte kaldıraçlı şirketlerin sonunda da benzer bir fenomen ortaya çıkacak, sermaye cirosu zor olduğunda borç yapısı kısa vadeli bir eğilim gösterecek ve çok sayıda kısa vadeli kredinin cirosu ile likidite karşılanacaktır. Benzer şekilde, benzer bir fenomen şimdi konut sektöründe de görülmektedir.
Konut sektörünün tasarruflarına nasıl bakmalı Yurtiçi mevduatlarındaki yıllık artış, yerleşik kredilerdeki artışı çıkarmak için kullanılabilir.Bir şirketin bilançosuna konulması halinde net nakit kavramına eşdeğerdir.Bu mutlak tutar 2016 yılında başlayacaktır. 2016'da neden düştü?
Geçmişte her yıl, hanehalkı borcundaki artış% 20'den fazla olmuştur, ancak geçmişte taban hala çok düşük olduğu için, bu kadar yüksek bir borç artışı, kredilerdeki artışı ikamet edenlerin mevduatındaki artıştan daha fazla yapmadı. Bu durum 2016 yılına kadar olmuştur. Temel değişiklik sadece 2017'de gerçekleşti. Hanehalkı borcundaki yıllık artış 60.000 ila 7 trilyona ulaştı, ancak hanehalkı mevduatındaki artış 6 trilyonun altında kaldı. Diğer bir deyişle, borç artışı ile mevduat artışı arasındaki ilişki 2016 yılında tersine döndü.
Bunun nedenlerinden biri, konut sakinlerinin finansal yönetim satın almış olmalarıdır.Finansal yönetim eklendiğinde, bu net tasarruf 2017'de zirve yapacak ve hanehalkı tüketimindeki mevcut düşüşle eşleşecek şekilde düşecektir. Çin gibi Konfüçyüs kültürünün hakim olduğu bir toplumda, Batı ülkelerinde olduğu gibi tasarruf etmeden para harcayamayız, tasarruftaki düşüş kesinlikle tüketim davranışını etkileyecektir.
Bu problem nasıl çözülür? Aslında çok basit, sadece borç para almayı bırakın, sakinlerin ev almasına gerek yok, tüketim için konuta gerek yok, özellikle ilk evi aldıktan sonra, daha fazla ev almaya gerek yok. Yerleşiklerin yalnızca kredilerin büyüme oranını 6 trilyonun altına mutlak bir miktara düşürmesi gerekir ve net tasarruflar yeniden yükselebilir. 6 trilyon RMB'nin altına düşmek, hane halkı kredilerinin büyüme oranının 2018'de% 18'den bu yıl% 13'e düşeceği anlamına geliyor. Bu, emlak satışlarında nispeten büyük bir düşüşe karşılık gelir, çünkü kredilerdeki mutlak artış geçen yıla göre daha düşükse, öz sermayeli fonların oranı daha fazla artamazsa, satışlardaki mutlak artışın geçen yıla göre daha düşük olması gerektiği anlamına gelir. Dolayısıyla bu yıl emlak satışlarındaki negatif büyüme, yüksek olasılıklı bir olay olmalı, ancak bu sadece bir büyüklük meselesi.
Ayrıca, gayrimenkul düzenlemesinin bu turundaki bir diğer büyük sorun, konut fiyatlarının ayarlanmasının yetersiz olmasıdır. Ülke genelinde 70 şehirde konut fiyatları bir önceki aya göre yaklaşık% 10 arttı ve hepsi bir önceki aya göre negatif büyüme değil. Şimdi sadece birinci kademe şehirler% 10-20 düştü. Çoğu ikinci, üçüncü ve dördüncü kademe şehirler için konut fiyatlarındaki düşüş yeni başladı.
Geçmişte, emlak satışları temelde konut fiyatlarının yıllık bazda ve çeyrekte zincirleme negatif büyümesinden sonra gerçekleşti ve konut fiyatlarındaki önemli düşüş, konut sakinlerinin satın alma gücünün iyileşmesini teşvik edebilirdi. Bu emlak satış turunun fiyatlarda eşzamanlı düşüşe neden olmamasının nedeni büyük ölçüde düşük stoktan kaynaklanıyordu. Geliştiricinin envanteri yüksek olmadığından, evleri daha düşük fiyatlarla aktif olarak tanıtmak ve satmak için büyük bir istek yoktur. Konut fiyatlarının nispeten gecikmeli ayarlanması, gayrimenkul döngüsünün bu turunun yakında gevşek parasal koşulların olduğu bir ortamda başlaması olasılığını düşüktür. Orta ve uzun vadede, bu emlak düşüşü turu konusunda hala dikkatli olmamız gerekiyor.
2
Şirketler pasif olarak kaldıraç oranını artırıyor ve M1'in kademeli olarak geri tepmesi
Piyasaya geri dönersem, kötümser değilim, sonra görece iyimser bazı şeylerden bahsedeceğim, yani ana akım beklentilerden bazı farklılıklar olacak.
Sanırım bu yıl beklentileri aşma olasılığı en yüksek olan nedir? Yani, aşamalı bir kurumsal kredi genişlemesi turu göreceğiz.
Artık herkes para biriminin sıkı ve kredinin sıkı olduğunu ve çözümün olmadığını, ne kadar geniş olursa olsun faydasız olduğunu ve işletmenin hiçbir yatırım isteği veya borçlanma isteği olmadığını söylüyor, bunların hepsi gerçekler. Bu şirketlerin tüketim ve ihracata yönelik alt talepleri çok zayıf olduğu için, şirketlerin kaldıraç oranını artırma konusunda güçlü bir istek görmedikleri doğrudur.
Ancak, şimdi sosyal finansmanın büyümesini stabilize etmeyi umuyorsak, kurumsal finansmanın büyümesi artmalıdır, çünkü hem konut finansman büyümesi hem de yerel yönetim finansman büyümesi düşüyor. Merkezi hükümet açığı artırabilse de, bu sadece merkezi hükümetin artan kaldıracıyla olur. Yeterli değil, basitçe bir hesaplama yaparsak, sosyal finansmanın büyüme oranı şu anki% 9-10 seviyesinde kalıyor ve kurumsal finansmanın büyüme oranının geçen yıla göre kesinlikle yükselmesi gerekecek.
Hükümet fonları reel ekonomiye girmeye teşvik etmeyi öneriyor Bu cümleyi nasıl anlıyorsunuz? Fonlar, öz sermaye veya borç şeklinde reel ekonomiye girer. Geçtiğimiz iki gün içinde, merkez bankasının doğrudan QE üzerinden hisse senedi satın alması konusunu herkes coşkuyla tartışıyor ve bu aynı zamanda fonları reel ekonomiye yönlendirmenin ve hatta kaldıraç oranını düşürme amacına ulaşmanın bir yolu olarak da anlaşılabilir. Ancak böyle bir yaklaşım kesinlikle itirazlara neden olacaktır ve ne kadar yapılabileceği bilinmemektedir. Bu nedenle, fonların işletmeye girmesinin ana yolu hala alacaklının haklarından geçmektedir. Açıkça söylemek gerekirse, işletmenin uygun şekilde kaldıraç kullanılması gerekir.
Aslında bu süreç, geçtiğimiz birkaç yılın tersi olarak anlaşılabilir: Geçtiğimiz birkaç yılda, şirketin hayatının zor olduğu zamanlarda, şirketin zorlukları aşmasına yardımcı olmak ve likidite elde etmek için kaldıraç kullanan sakinlerdi. Artık sakinlerin hayatı o kadar kolay değil. Kurumsal kaldıraç oranı Düşerse, sosyal çatışmaları tekrar aktarmamız gerekir mi? Gayrimenkul haricinde, diğer sektörlerin kaldıraç oranları son birkaç yılda değişen derecelerde düştü ve yeniden kaldıraç için yer var.
Geçmişte bankalar özel teşebbüslere kredi verme konusunda isteksizdi, kredi riskinin fiyatlandırılmasındaki güçlüğün yanı sıra, bankanın en büyük fon kaynağı gayrimenkul olmasıydı. Gayrimenkul finansmanına olan talep güçlü kaldığı sürece, bankalar özel teşebbüslere borç verme motivasyonuna ve istekliliğine sahip olmayacak, çünkü gayrimenkul kredilerinin varlık kalitesi, ipotekleri ve faiz oranları iyi. Bu nedenle, bu kadar güçlü bir rakiple, özel işletmelerin fon elde etmesi çok zor olacaktır.
Emlakla ilgili pek çok olumsuz şeyden bahsetmiştim, ama işin iyi tarafı, eğer müreffeh bir gayrimenkul döngüsü yoksa, emlak şirketlerinin çoğu daha iyi bir yaşama sahip olacak. Bankalar para çekmek için bir kanal olarak gayri menkulden yoksun oldukları için, parayı işletmelere kovalamaya daha istekli olacaklar ve doğal olarak sermayenin maliyeti düşecek, siyasi olarak da çok doğru.
Bu nedenle, bankaların şirketlere para verme konusundaki istekliliğini ve kararlılığını küçümsemeyin. Tıpkı 2009'un başındaki dört trilyon a ve 2016'nın başındaki arz yönlü reforma inanmadığınız gibi, pek çok şey kesinlikle inandığınız gibi sona erecek. bu nedenle Bu yıl için, hükümetin çalışmalarının en önemli odağının parayı işletmeye kanalize etmek olduğunu düşünüyorum, varlık nedir? Varlıklar, gayrimenkul dışındaki tüm imalat ve hizmet sektörleridir.
Elbette bankaların sermaye kısıtlamaları ve teşvik mekanizmaları ile ilgili sorunları var, ancak hükümet paranın krediye aktarım mekanizmasını açmaya önem verirse bu sorunlar sorun olmayabilir. Geçen yıl elde edilen kötü sonuçlar, işin odağının hala azalan ağırlıkta olmasıydı. Bu yıl sosyal finansmanın büyüme hızı kabaca geçen yılla aynı olabilir, ancak yapısal olarak kurumsal finansmanın büyüme hızı artacak ve kurumsal kredilerin toplam krediler içindeki payı artacaktır.
Tahvil ortakları, son iki ayda, kredi riski iştahının kademeli olarak arttığını, AAA olmayan şirket tahvillerinin kurumsal tahvillerin vade altındaki sürekli ihraç durumunu sona erdirdiğini ve net finansmanın pozitif duruma döndüğünü açıkça hissetmiş olmalıydı. Kredi marjı henüz önemli ölçüde düşmemiş olsa da, kredi bonolarının ihracına bakıldığında, piyasa güveni net bir şekilde yeniden sağlandı.
Standart olmayanın konumu da değişiyor ve düzenleyiciler standart olmayanın da çok önemli bir finansman eki olduğunun farkında. Bu yıl, bankalar varlık yönetimi iştiraklerinin kuruluşunu hızlandıracak ve hedef dışı yatırımlar yeni varlık yönetimi düzenlemeleri kapsamında daha şeffaf hale gelecektir. Finansman ortamının iyileştirilmesinde yansıtılan en önemli değişiklikler nelerdir? M1'in büyüme hızının dibe vurma aşamasına girmiş olabileceğini düşünüyorum.
M1'in büyüme hızı geçen yıl düşmeye devam etti ve sıfıra yakındı.İşletme nakit akışı açısından bu kadar keskin bir düşüşü açıklamak zor.Kurumsal gelirin büyüme oranı genel olarak kabul edilebilir.Örneğin, emlak şirketlerinin gayrimenkul satışlarındaki düşüş çok büyük değil. Yatırım nakit akışındaki artış da bir nedendir, çünkü geçen yıl çok sayıda arazi satın alımı hızlı kurumsal nakit kaybına yol açtı. Ancak en önemlisi, geçen yıl likiditenin çok sıkı kapanması ve şirketlerin finansman kanallarının çok hızlı daralması, M1 büyümesinde düşüşe neden oldu.
Geçen yıl piyasaya dönüp bakıldığında, beklenen ekonomik gerilemenin ve önemli likidite sıkılaştırmasının birleşik etkisinden kaynaklanıyordu. Peki bu yıl durum nedir? Bu yıl beklenen ekonomik gerilemenin gerçekleşmesi ve likiditedeki iyileşme, dolayısıyla bu yıl kesinlikle geçen yıla göre daha iyi bir yönde ilerliyor.
Geçmişte, banka kredileri önce fatura finansmanı ile başlardı, çünkü fatura finansmanı hacmi artırmanın en kolay yoluydu ve çok fazla kredi riski sorunu yoktu. 2009'da dört trilyon yuan'da bile orta ve uzun vadeli krediler başlangıçta başlayamadı, ortaya çıkan ilk şey fatura finansmanı oldu. Ancak, faturaların finansmanı, tüm işletmenin likidite ortamını önemli ölçüde iyileştirebilir ki bu çok önemlidir. Kredi yapısında henüz önemli bir iyileşme görülmemiş olsa da, fatura finansmanında devam eden toparlanmanın, M1'in büyüme oranının gelecekte dibe vurabileceği anlamına geldiğine inanıyoruz.
Bir diğer önemli değişiklik de vergi ve harçların indirilmesi ve muaf tutulmasıdır.Miktarın ne kadar olduğu netlik kazanmasa da vergi ve harçların indirilip muaf tutulması, devlet gelirinin bir kısmının şirkete yeniden aktarılmasına eşdeğerdir.Bu süreç, şirketin arazi satın alması olarak da anlaşılabilir. Tersine bir süreçte, şirket devlete arazi parası satın alır ve hükümet parayı vergi indirimleri ve muafiyetleri yoluyla şirkete iade ederek M1 eğilimini değiştirir.
M1'in büyüme oranı toparlanırken, M2 ve sosyal finans sabit kalabilir. Ben bunu işletmenin pasif kaldıraç artışı olarak tanımlıyorum. Para politikası tam bir politikadır.Paranın eninde sonunda nereye akacağını söylemek zor Şimdi kapsayıcı finanstan bahsediyoruz ama para şirketlerin eline geçtikten sonra, şirketler tröst satın alırsa başka şeyler olabilir. Şirket de çalışanları işten çıkarmak isteyebilir, ancak kredi nedeniyle çalışanları işten çıkarmaz, kendi çalışanlarına ödeme yapmaz ve çalışanlar parayı aldıktan sonra tüketimi artırabilir.
ve bu yüzden Para çeşitli isimlere yatırılabilir, ancak bir kez ortaya çıktığında, sonuçta sonuç tüm ekonomiye benzer olacaktır. , Bu sadece doğrudan ve dolaylı bir problem veya bir iletim hızı problemidir. Ve bu değişiklikler hem fiziki likidite hem de finansal piyasa likiditesi açısından yararlıdır, finansal piyasa için şirketler likidite artışlarından sonra varlık yönetimi ürünlerini satın alabilirler veya kendi hisse senetlerini doğrudan geri alabilirler, bunlar borsaya zararlıdır. Tüm kelimeler doğrudan artan fonlardır.
3
Bahar huzursuzluğu?
Bahar huzursuzluğu olacak mı? Ben şahsen eğilimliyim.
Paranın krediye aktarılmasına inanmayabilirsiniz, ancak pek çok şey inanmadığınızda ortaya çıkar. Mevcut piyasa duyarlılığı aslında geçen yılın ayna görüntüsü.
Tahvil piyasası şu anda çok sıcak ... Dün hazine bonosu vadeli işlemleri yeni bir zirveye ulaştı.Bu sıcaklık, geçen yıl herkesin SSE 50 satın aldığı ve değer yatırımını savunduğu hissiyata çok benziyor. Genel olarak konuşursak, yılın başındaki duygu yanlış, çünkü hala geçen yıldan beri düşünmenin ataletine dalmış durumdayım ve birçok şeyin değiştirilemeyeceğini hissediyorum ve bunu uzun zamandır uygulanan bir yasa olarak görüyorum. Aynısı şimdi de geçerli.
Emtia söz konusu olduğunda herkes emtiaların 2014 ve 2015'teki ile aynı olduğunu, gayrimenkul döngüsündeki düşüş nedeniyle emtiaların sürekli bir düşüş döngüsüne girdiğini söyleyecek, bu cümle de doğru ya da yanlış.
Talep açısından bakıldığında bu anlayış doğrudur, ancak geçmiş emtia düşüş döngülerinde arz ve talebin yankılandığını gördük. 2014 ve 2015 yıllarında emtialardaki düşüşe, üretim kapasitesinin genişlemesi ve genişlemesi eşlik etti. Kredi daralması ve bu kredi daralmasının en hızlı aşaması geçen yıl meydana geldi, ancak emtialar neden dördüncü çeyreğe kadar düşmeye başlamadı? Çünkü geçen yıl arz yönlü bir reform vardı. Arz yönlü reformların yoğunluğu bu yıl azaltıldı, ancak kredi daralması da aşamalı olarak sona ermiş olabilir.
Burası hükümetin çok akıllı olduğu yer, arzın kontrolü ile kredinin genişletilmesi arasında, aynı anda kapasite artırımı ve kredi daralması yapmayacak, aksine aynı anda hem arz daralması hem de kredi genişlemesi yapmayacaktır. Bu nedenle, hükümet geçen yılki en şiddetli kredi daralması sırasında sabit fiyatları ve nispeten iyi kurumsal karlılığı korumak için arz yönlü reformları kullandı.Bu yıla kadar, arz yönlü reformlar zayıflamış olabilir, ancak kredi genişlemesi tekrar yükselebilir. Böyle bir sapma, mevcut arz ve talep modelini geçmiş döngüden farklı kılacaktır.Mal hala ayı piyasası olmasına rağmen düşüşü çok yavaş ve çok istikrarsız olacaktır.
Şirketlerin davranışları da çok büyük değişikliklere uğradı. 2014 ve 2015 yıllarında şirketler, karları yeterince düşükken veya hiç karları olmasa bile yine de seri üretim üreteceklerdi. O zamanlar, geri ödenecek çok fazla borç vardı. Nakit geri ödeme ana hedefti, değil Para kazanmak için. Ama artık şirketler bu tür sorunlar, borç baskısı sorunları ve üretim kapasitesi serbest bırakma sorunları yaşamıyor.Kârlar yeterince düşük bir düzeye sıkıştırılırsa şirketler üretimi kendi kendilerine azaltacaklar.Bu esneklik eskisinden çok daha güçlü.
Geçmişte emtia düştüğünde para politikası kaymaya başladı, para politikası bu kez her zaman ihtiyatlı olsa da, geçen yılın başından itibaren faiz oranları düşmeye başladı. Geçmişte, ekonomi düştüğünde, döviz kurunun tamamı taşınır ve değerlenirdi, çünkü o zamanlar ABD dolarına bakıyordu. Küresel ekonomi iyi değil, dolar değerleniyor ve renminbi de değerlenmeli. Ancak, renminbi geçen yılın Mayıs ayından sonra değer kaybetmeye başladı. Bu gevşetme önlemleri aslında geçmişte ekonominin çöktüğü zamandan daha erken ortaya çıktı. Bu nedenle, bu faktörler "mükemmel bir fırtına" nın emtiaların düşmesini engelliyor, yani: tüm faktörler refah için yankılanıyor Aşağı indiği zaman çamur ve kum düşecek. Şimdi bu faktörler aynı anda geçmişte görünmüyor, ayrı ayrı ortaya çıkıyor, bu nedenle varlık üzerindeki etki aslında herkesin hayal ettiği kadar büyük değil.
Örneğin, başlangıç ve inşaat konusunu ele alalım, başlangıç% 20'den fazla arttı, ancak inşaat çok düşük, buna sıkı likidite neden oluyor. Likidite azaldığı sürece, aşağı havza talebi şu anda çok fazla gelişme göstermese bile, inşaat halindeki ara projeler tamamlandığı sürece talepte bir miktar toparlanma getirebilir.
Emtia fiyatlarındaki düşüş güçlü bir direnç gösteriyorsa, bu tur şirket karlarının dayanıklılığının da herkesin düşündüğünden daha güçlü olabileceğini düşünüyorum. Herkes ekonominin artık ikinci bir düşüş olduğunu düşünebilir. Makro göstergeler açısından, GSYİH'nın yeni bir düşük seviyeye ulaşma olasılığı yüksek, GSYİH'nın son turu düşük% 6.4 idi ve bu sefer% 6-6.2 arasında olabilir.
Ama kârın büyüme oranı bence ikinci dipteki ilkinden daha yüksek olma ihtimali yüksek. Bunun nedeni, son birkaç yılda arz yönlü reformlardan vergi indirimlerine ve ücret indirimlerine kadar işletmelerin kek dağıtımı sürecinde elde ettikleri karların fiilen artmış olmasıdır. Bu nedenle, borsaya kote şirketler için kar tahminleri yapılırken, eğer herkes bir önceki ekonomik gerileme dönemine dayalı olarak kâr tahminleri yaparsa, kâr düşüşünün boyutunu abartabilir.
Tahviller için mevcut eğilim hala var, ancak buna yer yok.Merkez bankası, açık piyasa işlemleri için faiz oranını düşürmeye istekli olmadığı sürece, uzun vadeli faiz oranları ile gösterge faiz oranları arasındaki farkı sıkıştırma alanı çok sınırlıdır. Merkez bankası da şu anda çok akıllıdır. Açık piyasa işletme faiz oranını doğrudan düşürmedi.Bunun yerine, piyasa faiz oranlarının düşüşünü yönlendirmek ve piyasa faiz oranını açık piyasa işletme faiz oranından daha düşük yapmak için RRR indirimini kullandı.Bu, tahvil getirilerinin son birkaç gündür düşmeye devam etmesinin bir nedenidir. Ancak, kredi aktarımı yürürlüğe girmeye başladığında, borcun düzeltilmesi için bir baskı dönemi olabilir. Geçmişte, büyük bir boğa piyasası döngüsü sırasında, tahviller aslında Bahar Şenliği etrafında duygusal bir tersine dönmeye meyilliydi.
Bu yıl tahvil için daha iyi fırsat kredi bonolarında. Genel olarak, faiz oranlarındaki düşüşün ikinci yarısında, buna genellikle kredi marjlarının daralması eşlik eder ve kredi marjlarının daralması, A hisselerinin risk priminde bir düşüşe neden olur. Vergi indirimleri ve ücret indirimleri de hisse senetlerinin risk primini düşürmeye elverişlidir. Amerika Birleşik Devletleri'nin Reagan döneminde, vergi indirimleri o dönemde karları önemli ölçüde artırmadı, ancak ekonomik düşüş döngüsünde yalnızca istikrarlı bir koruma rolü oynadı, ancak değerlemedeki artış teşvik edildi Borsa yükseldi.
Hisse senedi piyasası için, gözlemlenmesi gereken en önemli gösterge olan M1'in toparlanmasından bahsettik. M1'in geri kazanılması için iki olasılık vardır: Bir olasılık, gayrimenkul satışlarının M1'in toparlanmasına neden olmasıdır.Bu durum muhtemelen hisse senetleri için iyi bir şey değildir, çünkü ana artan sermayenin borsa yerine emlak piyasasına girmesi anlamına gelir. En tipik olanı 2015-2016'dır. M1'in toparlanması kurumsal finansman ortamındaki iyileşmeden kaynaklanıyorsa, örneğin emlak satışlarının düştüğü 2005'ten 2006'ya kadar, ancak kurumsal finansman çok aktifse, M1'in de o sırada önemli ölçüde artacağını görürsünüz. Borsa çok iyi. Elbette, şimdi ve o zaman arasındaki fark, bunun tamamen talebe dayalı bir toparlanma olmamasıdır, ancak likidite akışını başka yöne çevirecek hiçbir şey olmadığı sürece, borsa için nispeten iyi bir sonuç olmalıdır.
Ancak, borsa tersine dönecekse, M1'in toparlanmasına güvenmek yeterli değildir.Makro göstergelerden yola çıkarak, paranın büyümesinin ekonominin büyümesini aştığını görmemiz gerekiyor. A hisselerinin her ayı piyasasını farklı sebeplerle açıklayabilirsiniz.Bu sefer herkes A hisselerinin ayı piyasasını anlatacak ve bu sefer geçmişten farklı ama likidite açısından her ayı piyasası aynıdır diyecek. Yani para yeterli değil ve döviz büyüme oranı ekonomik büyüme oranının altında. Tüm geçmiş ayı piyasası aşamalarında, 2005, 2008 ve 2012'de M2 ile GSYİH arasındaki fark negatifti ve bu sefer bir istisna değil.
Tarz konusunda, güçlü bir tarz değişikliği olmayabileceğini düşünüyorum.Büyük ve küçük piyasalar, likiditelerinin iyileşip iyileşmediğine bağlı olarak iki dalga insan tarafından oynanıyor. Yurtiçi likidite, büyük ve küçük kapaklar arasındaki değerleme farkını daha iyi açıklayabilir.
Diğer bir deyişle, yurtiçi likidite arttıkça, küçük boyutlu hisse senetlerinin büyük sermaye paylarına göre değerleme primi yeniden yükselecektir. Yurtiçi likidite geçen yıla göre daha iyi olmalı, bu da küçük sermayeli hisse senetleri açısından bakıldığında bu yılki performansın geçen yıla göre daha iyi olması yüksek olasılıklı bir olay olduğu anlamına geliyor.
Ancak bu, büyük hisse senetlerinin hiç şansı olmadığı anlamına mı geliyor? Şart değil.
2013'teki gibi güçlü bir stil dalgalanması olacağını düşünmüyorum, çünkü büyük hisse senetleri için ana artımlı fonlar şu anda denizaşırı ülkelerden geliyor. Denizaşırı yatırımcılar Çin'in ekonomik beklentilerinin istikrar kazanmaya başladığını ve hisse senedi değerlemelerinin çok cazip olduğunu düşünüyorsa, Çin'in tahsis oranı nispeten düşük, MSCI gibi bu yılki olaylarla birleştiğinde, aslında satın almaya gelecek. Kendisini satın alıyor ve Çin'deki insanlar kendi temalarını yapıyor. Bu, bu yıl piyasada daha sık stil rotasyonları görebileceğiniz anlamına gelir, ancak geriye dönüp baktığımızda, kimin kimden daha güçlü olduğunu söylemek için hiçbir neden olmayabilir.
4
Düşük getiri ve yüksek volatilite yeni normal olacak
Son olarak, kısa vadeli spekülasyonlardan nispeten uzun vadeli bir görüşe geri döndü. Uzun vadede, varlık yönetimi endüstrisinin büyük zorluklarla karşılaşacağını düşünüyorum, buna düşük getiri ve yüksek oynaklık çağı diyorum.
Bu neden? Bunun birincil nedeni, küresel likiditenin bir daralma durumuna girmiş olmasıdır. Veri açısından bakıldığında, Çin, Amerika Birleşik Devletleri, Avrupa ve Japonya'nın M2 büyüme oranı ve dört ülkenin merkez bankalarının varlıkları aşağı doğru bir döngüye girmeye başladı ve daralan küresel likidite arka planına karşı varlıkların pozitif olarak geri dönmesi giderek zorlaşıyor.
Çeşitli varlık türlerinin sıralamasına bakalım. Denizaşırı varlıklar arasında, geçtiğimiz yıl performans açısından birinci sırada yer alan nakit, 2000 yılından bu yana tarihsel olarak birinci sırada nakit yoktu. Nakit, 2008 ve 2001'de üçüncü sırada yer aldı. Nakit de üçüncü sırada yer aldı. Bu, borsa balonlarının son iki turunun patladığı yıldı. Ancak geçen yıl nakit birinci sırada yer aldı ve tahviller ve altın gibi geleneksel güvenli liman varlıkları kötü performans gösterdi. Deutsche Bank da bir analiz yaptı: Geçen yıl negatif getirili varlıkların oranı rekor seviyeye ulaştı.
Yerli varlıklar nelerdir? Kredi tahvillerini, faiz tahvillerini, değer stoklarını, büyüme stoklarını, sanayi ürünlerini ve tarım ürünlerini alırsak, her şeyden önce, varlıkların getirisinin artık tarihte görece düşük bir seviyede olduğunu göreceksiniz. Elbette 2011-2012 gibi geçmişte de oldu, ancak o zamana kıyasla mevcut oynaklık daha yüksek. Ne hissediyorsun? Her gün büyük bir pazar var gibi görünüyor, ancak bir yıl sonra hala yerinde olabilir. Fiyat değişmedi ve para gitti.
Pazar katılımcıları hala yüksek getirili bir zihniyete yatırım yaptıkları için, bir öğenin% 5-10 oranında artması için hala yer olduğunu düşünüyorlar. Teknik analiz yeni kırıldı ve sonuç girer girmez bitiyor. Bu, herkesin aslında Çok dar bir alanda defalarca ileri geri fırlatmak.
Bu alan neden bu kadar daraldı? Mevcut para arzı devam edemeyeceği için, orijinal para arzı her yıl yaklaşık% 15 oranında büyüyor ve yıllık% 20'lik bir getiri oranı mükemmel. Şimdi para arzı yalnızca% 8, yani% 10 büyüyor. Bu mükemmel.
Bireysel yatırımcıların büyük çoğunluğu bu zihniyeti iyi ayarlamamış. Bir ev satın almanın% 10'luk bir getiri sağlayacağını söyleyecektir, ancak unutmayın ki, geçmişte konut fiyatlarının% 15-20'lik bir yıllık büyümeyi koruyabildiğini unutmayın. Para birimi% 15-20'lik bir büyümeyi sürdürüyor, ancak ev fiyatlarının ayarlanması herkesin düşündüğünden daha yavaş.
Ek olarak, uzun vadede yatırım da bir sorunla karşılaşabilir, yani risk varlıklarının genel değerlemesi uzun süre baskılanacaktır. Uzun vadeli baskı ne demektir? Yani, hisse senetleri ile borç arasındaki yazışma değişecek.
Daha ucuz olan hisse senetleri ve tahvilleri karşılaştırıyoruz Tahvil getirisi ile karşılaştırmak için genellikle PE'nin karşılığını kullanıyoruz.Eğer hisse senedi fiyatının kazanç oranının karşılığı tahvil getirisinden yüksekse, tabii ki hisse senedi borçtan daha ucuzdur. Örneğin, 10 yıllık ABD Hazine getirisi ve S&P K / K oranının karşılıklı olarak, ikisinin 1960'tan beri ortalama değerleri birbirine çok yakın, bu da öz sermaye ve borç dengesi ilkesini mükemmel bir şekilde yorumluyor. ABD hisse senetleri geçen yıl çok yükselmiş olsa da, herkes ABD hisse senetlerinin ABD Hazine tahvillerine göre daha ucuz olduğunu söyleyecektir.ABD hisse senetlerinin kazançlarının karşılıklı ABD Hazine getirilerinden çok daha yüksek olduğu için, piyasa hala ABD hisse senetlerinin hala% 3,2'de olduğunu düşünüyor. Hala yatırım değeri var. Ama ikisinin verileri 1960 öncesine çekilirse, senaryo nedir? 1870-1960 yılları arasında Warren Buffett yatırım yapmaya başlamadı Hisse senetlerinin karşılıklı fiyat-kazanç oranı uzun süre devlet tahvillerinin getirisinden önemli ölçüde yüksekti. Bir şeyin pahalı olup olmadığına karar vermek için son 60 yılın deneyimini kullandığınızda, makro ortamda büyük değişiklikler karşısında büyük sorunlar olabilir.
Bakalım düşük faiz oranları yüksek değerlemelere yol açacak mı? Bu, finansımız için genel kabul görmüş bir teoridir.Düşük faiz oranları kesinlikle yüksek değerlemelere yol açacaktır, ancak bu sonuç ancak 1960'tan sonra geçerlidir. İşte bir grafik: Kırmızı çizgi ABD 10 yıllık Hazine tahvili getirisidir ve sarı çizgi S&P 500 fiyat-kazanç oranıdır. İkisi, 1960'tan sonra mükemmel bir şekilde negatif korelasyon gösterir ve düşük faiz oranlarının kesinlikle yüksek değerlemelere yol açacağını gösterir. Peki 1960 öncesi yazışmalar neydi? Düşük faiz oranları, düşük değerlemelere karşılık gelir. Japon piyasası da 1990'lardan sonra aynı özellikleri gösterdi: Faiz oranları sıfıra yaklaştı, ancak Japon borsasının değerleme merkezi düşmeye devam etti. Diğer bir deyişle, neden faiz oranı değil, sonuç hisse senedi değerlemesi değil, hem faiz oranı hem de hisse senedi değerlemesi, birlikte piyasa riski iştahının uzun süredir bastırıldığını yansıtan bir sonuçtur.
Piyasa riski iştahı neden uzun süre baskılanacak? Nüfus yapısı ve makro kaldıraç oranı ile ilgilidir. Gri çizgiye çok net bakarsak, ABD Hazine bonolarının GSYİH'ye oranını temsil ediyor ki bu temelde genel kaldıraç oranı trendiyle aynı. İkinci Dünya Savaşı'ndan önce, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki kaldıraç oranı çok yüksekti.Yüksek kaldıraçlı bir ortamda, piyasa uzun süre riskten kaçınma durumundaydı. Tahviller daha pahalı hale gelecek ve hisse senetleri daha ucuz olacak. Bu nedenle, geçen yıl Şubat ayında insanların neden SSE 50'nin pahalı olmadığını düşündüğünü ve bir balon olsa bile, balonun geçmiştekinden çok daha küçük olduğunu düşündüklerini anlamak zor değil. Bununla birlikte, Çin de dahil olmak üzere küresel kaldıraç oranındaki sürekli artış nedeniyle, her patlama döngüsünün tepesinde, piyasanın riskli varlıklara olan primi giderek yükselecek ve balonların kabulü gittikçe azalacak. Belki bir dahaki sefere mavi çip patlaması balonunu gördüğümüzde, 2017'de görülenden daha küçük olacak ve değerleme o zamanın zirvesine ulaşamayabilir.
Bu uzun vadeli bir mesele, ister Çin için ister dünya için, düşük faiz oranları ve yüksek risk primlerinin uzun vadeli bir kombinasyonuna girmiş olabiliriz.
Bugün konuşmak istediğim konu bu, hepinize teşekkür ederim.
Ev sahibi Guosheng Macro'nun şefi Xiong Yuan: Harika paylaşımı için Bay Xiao Qing'a teşekkürler. Az önce Bay Qing'in raporunu dinledikten sonra, Bay Xiao Qing'in 2019'un tamamı için beklenmedik üç alan olacağını hissettiğine dair küçük bir his var. Birincisi, tüm politikanın etkisinin herkesin hayal ettiğinden daha fazla olabileceği. Güçlü, ikinci, kurumsal karlar bu kadar hızlı düşmeyebilir ve üçüncü olarak, sosyal finans kuruluşları daha iyi iyileşir. Ayrıca başka bir soru sormak istiyorum. Bay Xiaoqing aynı zamanda emtia futures'ları konusunda yerli uzmanımızdır. 2019'daki ÜFE eğilimi hakkında ne düşünüyorsunuz, özellikle ipler ve demir cevheri hakkındaki genel görüşleriniz.
Xu Xiaoqing: Aslında ÜFE için çok doğru bir tahmin yapmadım, ancak bunun 2014 ve 2015 gibi çok ciddi deflasyonist bir duruma gireceğini kabul etmiyorum. Bu yıl ÜFE'nin negatif büyümesini rakamlardan tahmin etmek normalse, bir önceki aya göre belirgin bir pozitif büyüme olmadığı sürece, buna dair hiçbir şüphe olmamalı çünkü baz etkisi negatif bir alana giriyor. Sanayi ürünlerinde son deflasyon turu aslında 2012'den 2015'e kadar başladı. Deflasyon yaklaşık üç ila dört yıl sürdü, aydan aya bir bakış açısıyla, sürekli bir düşüş oldu.
Ama bu sefer mikro seviyedeki en büyük değişikliğin az önce bahsettiğimiz sorun olduğunu düşünüyorum.Şirketin davranış şekli geçmiştekiyle aynı değil.Bu, şirket bunu öznel olarak ayarlasa bile, saf çevre koruma veya idari düzenleme değil. Üretim davranışı da eskisinden daha büyük.
10-11
200820112008
(Bitiş)
Brokerage China, menkul kıymetler piyasası yetkili medyası "Securities Times" altında yeni bir medyadır. Komisyonculuk Çin, platformda yayınlanan orijinal içeriğin telif hakkına sahiptir.Yetkisiz yeniden basım yasaktır, aksi takdirde ilgili yasal sorumluluk takip edilecektir.
Kimlik: quanshangcn
İpuçları: Borsayı ve en son duyuruları görüntülemek için aracı kurum China WeChat hesabındaki menkul kıymetler kodunu ve kısaltmayı girin; fonun net değerini görüntülemek için fon kodunu ve kısaltmayı girin.
