CITIC Menkul Kıymetler: LPR kesintileri kredi arzını teşvik etmeyebilir, anahtar mali güce güvenmektir
Metin Ming Ming Bond Araştırma Ekibi
Puan bildir
Yılın başından bu yana, merkez bankasının RRR'yi düşürürken baz para birimini çekmeye devam ettiğini ve bankalar arası likiditenin oynaklığının arttığını ve merkez bankasının fon dalgalanmalarını dengelemek için ters geri alım araçlarını kullandığını gördük. Son dönemde merkez bankasının para politikası işleyiş yaklaşımı değişmiş, orta ve uzun vadeli likidite yatırımı artmış, orta ve uzun vadeli likidite yatırımı olasılığının daha sonraki para politikasının olması beklenebilir.
M2'nin büyüme hızı ve sosyal finansman ölçeği temelde GSYİH'nin nominal büyüme oranıyla eşleşse de, Ancak, bu yılın Mart ayından bu yana, kredi büyümesi düşmeye başladı ve sosyal finansman büyümesinin politika hedefi, standart dışı indirimler ve yeni yerel özel tahvil ihracı yoluyla elde edildi. Merkez bankası tarafından benimsenen mevcut yöntem, "LPR'yi bağımsız olarak düşüren bankalar / MLF faiz oranlarını düşüren ve kurumsal borçlanmayı teşvik eden sosyal finansmanı destekleyen bankalar" zincirini gerçekleştirmek olan politika hedefine ulaşmak için LPR'de düşüşü teşvik ederek krediyi ve sosyal finansmanı teşvik etmektir. Fiili operasyonda iki sorunla karşılaşılabilir: (1) Kredi talebinin gerçekten var olup olmadığı; (2) Kotasyondaki düşüşün banka yükümlülüklerinin maliyeti tarafından desteklenip desteklenmediği.
Kredi talebi tarafındaki kredi arzı ve talebinin uyuşması sorununa ek olarak, banka rezervlerinin sürekli daralması, kredinin genişlemesini sınırlar ve doğrudan fonların oynaklığının artmasına neden olur. Mali mevduatlardaki artış, merkez bankasının açık piyasa işlemlerinin azalması ve "diğer varlıklar" baz para birimindeki değişimleri etkileyen ana faktörlerdir. Merkez bankasının para politikasının amacı "sağlamlığı ve tarafsızlığı" korumak ve mali denetimi sürdürmek olabilir. Sadece merkez bankası bilanço büyüklüğü açısından bakıldığında, 2019 yılında merkez bankası para politikasının faaliyet marjının sıkı olacağına inanıyoruz.
Merkez bankası dar likiditeden geniş likiditeye geçti. Son zamanlarda, merkez bankasının para politikası işletme araçları yavaş yavaş uzun vadeli fonlara yatırım yapma eğiliminde oldu ve toplam tutar da tekrar pozitif hale geldi: merkez bankası kademeli olarak önceki indirim oranını düşürme + ters geri satın alma işlem yolunu terk edebilir ve uzun vadeli fonlara aktif olarak yatırım yapmaya başlayabilir. Merkez bankasının gelecekte sadece finansal kurumların orta ve uzun vadeli finansman ihtiyaçlarını karşılamakla kalmayıp, aynı zamanda LPR'nin fiyatlandırma çapa rolüne daha iyi uyan daha fazla MLF başlatması beklenmektedir. Aynı zamanda merkez bankasının toplam likidite yatırımının pozitif dönme olasılığı yüksek olup, likidite süresi marjda uzatılacaktır.
LPR indirimi kredi arzını teşvik etmeyebilir, anahtar mali güçte yatmaktadır. LPR, bankanın risk kontrol gereksinimlerini karşılayan kredi talebini ayarlayamaz Net faiz marjının azaltılmasının zor olduğu arka plan altında, borç maliyeti düşmedikçe, bankaların varlık fiyatlarını değiştirmeleri zordur. Büyük bankalar veya yerel bankalar, kredi fiyatlandırmasında genellikle güçlü fiyatlandırma avantajlarına sahiptir.LPR hareketinin merkezi olarak ayarlanması, yalnızca çeşitli kredi türlerindeki artış derecesini değiştirir ve önemli bir rol oynamayacaktır. Politika ayarlamasının özü, finansmanın istenen kredi talebini yerine getirip getiremeyeceği ve merkez bankasının bankanın borç tarafı maliyetini nasıl ayarlayacağıdır. LPR'ye odaklanma "para-kredi" düzeyine kaydırılmalıdır.
Tahvil piyasası stratejisi : Merkez bankası yılın başından bu yana RRR'yi düşürürken baz parayı geri kazanmak için sürekli çeşitli yöntemler kullandı ve bankalar arası likidite dalgalanması artarak bankacılık sisteminin vade uyumsuzluğuna ve kredi zorluğunun artmasına neden oldu. Son zamanlarda merkez bankasının para politikası operasyon tutumu değişmiş, toplam orta ve uzun vadeli likidite enjeksiyonu miktarı artmıştır. Merkez bankasının yenilenen net likidite enjeksiyonu, toplam rezerv eksikliğinden kaynaklanıyor olabilir ve daha sonraki para politikasında orta ve uzun vadeli likidite enjeksiyonu beklenebilir. Özetlemek gerekirse, merkez bankasının genel işletme tutumu son zamanlarda değişti, bu da tahvil piyasasının likiditesi için faydalı; LPR indiriminin hızı aslında hızlanmadı ve kredi arzı ve talep eşleştirmesinin odak noktası aslında gösterge kredi faiz oranlarının belirlenmesi üzerinde değil. Dördüncü çeyrekte de varlık sıkıntısı devam edecek İstikrarlı büyüme politikası hedefi altında para politikasının uygulanmasına hala yer var. 10 yıllık Hazine tahvil faizini% 2,8 ile% 3,2 arasında değiştirmeden koruyoruz ve cari faiz oranı hala uzun. Pencere dönemi.
Metin
19 Kasım'da Çin Halk Bankası, mevcut para ve kredi durumunu incelemek ve parasal ve kredi çalışmalarının bir sonraki adımını planlamak için finansal kurumların parasal ve kredi durumunun analizi üzerine bir sempozyum düzenledi. Toplantıda ilk olarak "M2'nin büyüme oranı ve sosyal finansman ölçeği temelde GSYİH'nin nominal büyüme hızına denktir ve biraz daha yüksektir." Spesifik olarak, 2019'dan önce M2, GSYİH büyümesine duyarsızdı ve sosyal finansman GSYİH ile tam olarak eşleşmiyordu; ve bu yıl, M2'nin büyüme oranı ve sosyal finansman sabit kaldı, GSYİH büyümesiyle eşleşti ve biraz daha yüksek GSYİH. Bu nedenle, bu yılki para politikası temel olarak, "2019 Hükümet Çalışma Raporu" nda "geniş para M2 büyüme oranı ve sosyal finansman ölçeği GSYİH'nın nominal büyüme oranıyla eşleşmelidir" hedefine ulaşmıştır.
Ancak sosyal finansmanı teşvik eden çeşitli alt maddeleri gözlemlediğimizde, bu yılın Mart ayından bu yana bunu bulmak zor değil, Kredi büyümesi düşmeye başladı ve kredinin sosyal finansın bir önceki yıla göre büyümesine katkısı da azalıyordu.Sosyal finans büyümesinin politika hedefi, aslında standart dışı indirim ve yerel özel tahvil ihracı yoluyla gerçekleştirildi. Bu nedenle, Çin Halk Bankası da toplantı tutanaklarında "kısmi sosyal kredi daralmasının hala var olduğunu" belirtti. Dördüncü çeyrekte ihraç edilen yeni bir özel tahvil yoksa, kredi baskısının artacağını ve standart olmayan fonların denetim otoritesi tarafından denetlenmesinin temelde gevşemeyeceğini düşünelim, o zaman dördüncü çeyrekteki sosyal mali baskı çok büyük olabilir.
Sosyal finansman üzerindeki aşağı yönlü baskı karşısında, merkez bankasının mevcut yaklaşımı, "bankalar LPR'yi bağımsız olarak düşürüyor / merkez bankası MLF faiz oranlarını düşürüyor - kurumsal borçlanma artışları - sosyal finansmanı teşvik etmek" olan politika hedefine ulaşmak için LPR'de bir düşüşü teşvik ederek kredi ve sosyal finansmanı canlandırmaktır. "Bu zincir. Gerçek operasyonda, merkez bankası iki sorunla karşılaşabilir: (1) Kredi talebinin gerçekten var olup olmadığı: LPR, banka kredileri için en iyi fiyat olduğundan, mevcut eşleşmeyen kredi talebinin sorunlu krediler oluşturma olasılığı yüksekse, LPR'nin düşürülmesi bile ana akım kredi talebinin risk primini değiştirmeyeceğinden, net faiz marjını düşürmek fiili uygulamada zor olabilir. , Krediyi etkin bir şekilde teşvik edemez; (2) Fiyat indirimi banka borç maliyetleri tarafından destekleniyor mu: Çünkü bankalar için, bilançodaki mevcut fonlar yeterli değilse, bankaların düzenleme ve ödeme gereksinimlerini karşılamak için krediyi azaltması gerekecektir.
Mevcut duruma bakılırsa, bu sorunların ikisi de aslında var. (1) Kredi talebi açısından bakıldığında, LPR düşmesine rağmen para politikası uygulama raporunda bildirilen genel kredi ağırlıklı faiz oranının artması, kredi talep tarafının yetersiz kaldığını ve bankaların pazarlık konusunda hala avantajlı olduğunu gösteriyor olabilir. Faydaların henüz tam olarak gerçekleşmemesi kredi faiz oranlarında artışa yol açmıştır; (2) Merkez bankası, RRR indirimine devam etmesine rağmen, toplam banka aktiflerinin büyüme oranı hala aşağıdadır.RRR indirimi sonrasında bile fazla rezerv oranı düşük seviyede tutulmuştur. Bu, bankanın fonlarının yeterli olmadığını gösterir.
Merkez bankası son dönemde kredi piyasasında birçok işlem gerçekleştirdi.15 Kasım'da merkez bankası MLF faiz oranını 5 baz puan düşürdü; 19 Kasım'da ters repo işlemine yeniden başladı ve faiz oranını% 2,50'ye, 20 Kasım 1 yıl ve 5'e indirdi. Yıllık LPR beklentileri biraz aşarak 5 BP düştü. Merkez bankasının piyasada kredi faiz oranlarını düşürmek-kurumsal kredileri teşvik etmek-sosyal finansmanı teşvik etmek politika zincirini uyguladığı görülmektedir. Eylül ayından bu yana, merkez bankası aslında "ikiye katlama" sürecini tamamladı ve bunu izleyen para politikası yönelimi, piyasanın en büyük endişesi. Aynı zamanda son dönemde OMO, MLF ve LPR faiz indirimleri ile ne tür bilgiler ifade ediliyor ve merkez bankası sosyal finansmanı güçlendirme politika hedefine ulaşmak için yukarıda bahsedilen iki sorunu nasıl çözecek. Bu yazıda öncelikle geçmiş dönemde kredinin neden zor olduğunu açıklayacak, merkez bankasının aldığı önlemleri inceleyecek, mevcut politika portföyü ile olası sorunları fiili duruma göre tartışacak ve gelecekteki para politikası hakkında yargılarda bulunacağız.
Merkez bankası yıl boyunca temel para birimini kurtarır
Çin Halk Bankası 2018'de faiz indirimi döngüsüne başladığından beri, büyük bankaların rezerv oranı kademeli olarak% 17'den mevcut% 13'e düşürüldü. 2019'da, iki genel RRR indirimi ve toplam 1.980 milyar yuan fazla rezerv açığa çıkaran hedeflenen bir RRR indirimi vardı.Ancak, ilk çeyrekten sonraki kredi büyüme performansı aslında tatmin edici değildi (çeşitli kredilerin yıllık büyüme oranı Mart ayında aşıldı. Zirveden sonra, kademeli olarak geriledi ve Eylül ayında uygulanan RRR indirimi, Ekim'deki kredi büyüme oranını yaklaşık 30 ayın en düşük seviyesinden saptıramadı).
Toplam rezerv miktarı sıkı. Teoride, banka düzeyinde mevduat ve kredi işi, bankalar arası iş ve yatırım işi, temel para birimini doğrudan etkilemeyecektir.Aynı zamanda, yerleşik veya kurumsal mevduatın varlık yönetimi ürün fonlarına dönüştürülmesi, fonların bankacılık sisteminden dışarı akmasına neden olmaz. Halk Bankası ve mali mevduatlar el değiştiriyor. Sezgisel olarak, 2019'dan bu yana, Çin'in para birimi çarpanı yüksek bir sınırda tutuldu (mevcut yasal mevduat rezerv oranı tarafından desteklenen sınır para birimi çarpanı yaklaşık% 8 ve mevcut gerçek para birimi çarpanı 6,51'dir), çok yüksek Kur çarpanının yüksek olasılığının nedeni yalnızca kredideki yüksek artıştan kaynaklanmamaktadır (Ekim 2019 itibariyle Çin Merkez Bankası, temelde serbest bırakılan fazla rezervleri tüketen kredilerde toplam 14,29 trilyon yuan ihraç etmiştir) Merkez bankasının baz para birimini sürekli olarak toparlaması da nedenlerden biridir. (Ekim 2019 itibarıyla Çin Halk Bankası, çeşitli yollarla baz para biriminde 3,21 trilyon yuan toparladı). Merkez bankasının toplam rezerv para birimini gözlemleyen Çin Halk Bankası, 2018'in aynı dönemine göre şu ana kadar yaklaşık 840 milyar yuan daha fazla baz para birimi ve 2017'nin aynı dönemine göre yaklaşık 2.840 milyar yuan daha fazla baz para birimi elde etti. Politika düzeyinde bankaların krediyi hızlandırması gerekse de, aynı zamanda toplam kullanılabilir rezervler de küçülüyor, bu nedenle borç tarafında önemli bir artış olmadan banka kredisinin büyüme hızı aşağı yönlü baskı altında.
Banka rezervlerinin sürekli daralması, kredinin genişlemesini sınırlar ve doğrudan fonların oynaklığının artmasına neden olur. Banka kredisi işi, fiilen meydana geldiği anda rezerv işlemlerini içermez.Sadece kredilerin mevduatı oluşturduğu zaman, fazla rezervlerin bir kısmını yasal rezervlere dönüştürecektir. Bankacılık sistemi için bu süreç eşzamanlıdır. Bir kredi, yasal rezerve dönüştürülen karşılık gelen bir fazla rezerve sahip olacaktır. Bankacılık sistemi için, havuzdaki toplam rezerv miktarı kredi veya RRR kesintileri nedeniyle değiştirilmeyecektir.Zamandaki ödeme sadece havuzun minimum su seviyesini dikkate almalıdır (tabii ki ani likiditeyi karşılamak için Talep, banka belirli miktarda fazla rezerv tutacaktır). Toplam banka rezervlerinin büyüme hızındaki ve çeşitli kredilerin büyüme hızındaki değişimleri gözlemlediğimizde, 2019 yılında toplam rezerv miktarındaki sürekli düşüş ve kredi büyümesindeki düşüşün eş zamanlı gerçekleştiğini görebiliriz. Bankaların kredi performansını beklenmedik şekilde kısıtlamanın yanı sıra, "havuz seviyesinin" düşürülmesi de bankalar arası fonları doğrudan etkiledi: 2019'da DR007'nin oynaklığı 2018'e kıyasla önemli ölçüde arttı ve OMO işlemleri fonları kullanılabilir hale getirebilir. Periyodik gevşeme (örneğin, Baoshang Bank olayı 2019'un çapraz sezonunu kolaylaştırdı), ancak genel baz döviz sıkılaştırması fonların oynaklığının artmasına neden oldu (Ağustos, 2019'da baz para biriminin en az dalgalı ikinci ayıdır. , Fonlama tarafı aynı zamanda en istikrarlı ay oldu. Mart ayında baz döviz çok az değişti, ancak kredi miktarı fonlama tarafını rahatsız etti).
Mali mevduatlardaki artış, merkez bankasının açık piyasa işlemlerinin azalması ve "diğer varlıklar" baz para birimindeki değişimleri etkileyen ana faktörlerdir. Merkez bankasının bilançosu incelendiğinde, Ekim 2019 itibarıyla baz para birimi 3,21 trilyon yuan azalmış ve döviz hesabı önceki yıllara göre istikrar kazanmıştır.Banka alacakları, mali mevduatlardaki değişiklikler ve diğer kalemler temel para birimi olan yıl boyunca merkez bankasıdır. Baz dövizin yaklaşık 710 milyar yuan'ı çeşitli para politikası araçlarıyla geri kazanıldı, 1.54 trilyon yuan baz para birimi mali mevduatlardaki artışla ve 1 trilyon yuan baz para birimi diğer kalemler tarafından emildi. 2019'da istikrarlı büyüme baskısı arttı ve mali borçlardaki artış ile harcamalar üzerindeki baskı bir arada var oldu ve mali mevduatlarda önemli bir artışa neden oldu: 2019'da merkez bankası bilançosundaki devlet mevduatındaki artış 2016'dan bu yana en yüksek seviyededir. Merkez bankası yıl içinde birkaç RRR indirimi başlatsa da (toplamda yaklaşık 2 trilyon yuan fazla rezerv serbest bırakıldı), para politikasının operasyonel seviyesi aslında 2018'den oldukça farklı: 2018'deki RRR indirimi rezervlerde 1.850 milyar yuan serbest bıraktı, para politikası Operasyon değişmeden kaldı (rezervlerde yalnızca 1,2 milyar yuan artış ihmal edilebilir) ve merkez bankası, 2019'da para politikası işlemleri yoluyla yaklaşık 710 milyar yuan para biriminde toparlandı ki bu, diğer kalemleri ekledikten sonra yıl içindeki toplam emilimle hemen hemen aynıdır. 1,71 trilyon yuan seviyesinde, rezerv oranındaki fiili düşüşte fazla bir şey kalmadı.
Merkez bankasının para politikasının amacı "sağlamlığı ve tarafsızlığı" korumak ve mali denetimi sürdürmek olabilir. Çin Halk Bankası başkanı Sun Guofeng'in konuşmasından yola çıkarak, 2018'deki para politikası yönelimi "istikrarlı ve tarafsız" ve aynı zamanda 2017'den biraz daha gevşek. Sadece merkez bankasının bilançosunun büyüklüğü açısından bakıldığında, merkez bankasının para politikasının 2019'da daha sıkı bir işletme marjına sahip olacağına inanıyoruz (ihtiyatlı ve tarafsız tonu değişmeden kalır, çünkü M2 ve sosyal finansın GSYİH ile eşleşmesi miktar ve fiyat açısından iyi kalır. MLF'ye bakın; ters repo oranı sadece Kasım 2019'da düşürüldü). Merkez bankasının baz para birimini geri kazanması, mevcut istikrarlı ve nötr hacim ve fiyat istikrarını korumak olabilir. Aynı zamanda, bir önceki raporumuza göre "Faiz Oranı Tahvili Haftalık Raporu 1014-Dış Kaynak Kullanımı Yeniden İzleme: Halka Arzlar Yükseliyor ve Ölçek Dengeliyor", Çin'in bankacılık sektörünün 2019 yılının ilk yarısında dış kaynak kullanımının toplam ölçeği 25,88 trilyon yuan idi ve dış kaynak kullanım ölçeği düşmeyi bırakıp istikrar kazandı. Altı ayda% 1,62'lik hafif bir toparlanma; banka kredi bilançosundaki öz sermaye ve diğer yatırım kalemleri de düşmeyi durdurdu ve toparlandı.RRR indirimi ile serbest bırakılan fonlar nispeten ucuz olduğundan, Merkez Bankası, RRR kesintisinden sonra devam eden düzenleyici düşünce nedeniyle açık piyasa işlemlerinde geri çekilme tutumu benimseyebilir. . Ek olarak, "diğer kalemler" çağrışımı net değil: Merkez bankasının bazı varlıklarını artırdığını ve rezervleri emdiğini düşünebiliriz.
Merkez bankası dar likiditeden geniş likiditeye geçti
Merkez bankası 15 Kasım'da MLF faiz oranını düşürdü ve 18 Kasım'daki geri alım oranını tersine çevirdi, böylece RRR indirimi ve faiz indirimlerinin "çifte indirimini" tamamladı, bu nedenle birçok yatırımcı müteakip para politikası portföyünden endişe duyuyor. . Para politikası araçlarının Haziran 2018'den günümüze kadar piyasaya sürülmesine bakıldığında, son para politikası araçlarının önemli bir özelliği, orta ve uzun vadeli fonlamanın önemli ölçüde artmaya başlaması (MLF operasyonları 16 Ekim ve 15 Kasım'da yapıldı) ve kısa vadeli Finansman azalmaya başladı. Merkez bankasının para politikasının son zamanlarda zaman limitini ayarlamaya başladığına ve para politikası işletme araçlarının yavaş yavaş uzun vadeli fonlara yatırım yapma eğiliminde olduğuna ve toplam yatırımın da tekrar pozitif hale geldiğine inanıyoruz. : Merkez bankası, önceki indirim oranı değiştirme + ters geri satın alma işlem yolunu kademeli olarak terk edebilir ve daha fazlası, uzun vadeli fonlara aktif olarak yatırım yapmaya başlayabilir. Merkez bankasının gelecekte sadece finansal kurumların orta ve uzun vadeli finansman ihtiyaçlarını karşılamakla kalmayıp, aynı zamanda LPR fiyatlandırma çapa rolüne daha iyi uyacak daha fazla MLF yatırımı gerçekleştirmesini bekliyoruz. Aynı zamanda merkez bankasının toplam likidite yatırımının pozitif dönme olasılığı yüksek olup, likidite süresi marjda uzatılacaktır.
Merkez bankasının yakın zamandaki politika portföyünün amacı, orta ve uzun vadeli sermaye enjeksiyonu yoluyla kredi tedarikini teşvik etmektir. Merkez bankası likidite plasmanı ve kredi yerleştirme arasındaki ilişkinin tarihsel perspektifinden bakıldığında, "MLF + RRR kesinti fonlarının" toplam tutarı, kredi büyümesi ile daha iyi bir korelasyona sahipken, ters repo plasmanı ile kredi büyümesi arasındaki korelasyon açık değildir. Bunun ana nedeni, banka içindeki farklı iş bölümüdür.Finansal piyasa departmanı daha fazla kısa vadeli sigorta fonları ve bankalar arası ve yatırım işlerini yönetirken, varlık ve yükümlülük yönetimi departmanı uzun vadeli fonlar ve kredi dağıtımından daha sorumludur. Erken aşamada, merkez bankasının "rezerv oranının düşürülmesi + para politikası operasyonlarının geri kazanılması" politika kombinasyonu, bankaların aktif ve pasif departmanından finans piyasası departmanına sürekli olarak fon aktarmasını zorunlu hale getirdi ve kredi için fon kaynağı istikrarlı değildi. Son zamanlarda merkez bankasının likidite yatırım formu önemli ölçüde değişti, daha fazla MLF yatırımı bankalar içinde fon transferini ve hedef kredi desteğini stabilize edebilir ve bu formun devam etmesi beklenmektedir. Merkez bankası, uzun vadeli fonların getirdiği geniş likiditeye daha fazla önem verecektir.
MLF'nin "hacmi", "fiyat" dan daha önemli olabilir, ancak fiyatın ileriye dönük yönlendirici rolü hala dikkate değerdir. MLF, bankanın orta ve uzun vadeli fonların sermaye maliyetine doğrudan karşılık gelse de, toplam marjının düzenleyici önemi fiyatından daha önemli olabilir. Çünkü şimdiye kadar, MLF'nin toplam bakiyesi sadece 3.5 trilyon yuan ve bankacılık sektörünün toplam borcu yaklaşık 283.6 trilyon yuan.MlF'nin 5Bp faiz indiriminin bankacılık sektöründeki borç maliyeti üzerindeki etkisi gerçekten çok az. MLF'nin LPR fiyatlandırmasında ve marjinal likidite desteğinde yol gösterici rolü daha önemlidir.Toplam borç maliyetinin toplam düzeyde azaltılması, bankanın toplam varlık yaratma ve mevduat pazarlama yeteneklerine bağlıdır (RRR indirim politikasının marjinal önemi, kredi promosyonu kadar önemli değildir. ). Bir önceki konumuz olan "Haftalık Faiz Tahvili Raporu 20191118-Küçük ve orta ölçekli bankalar artan riskler altında nasıl öne çıkabilir? Çeşitli bankaların toplam borç maliyeti hesaplanmıştır.Çeşitli bankaların toplam borç maliyetlerinin mevcut durumu halen ciddidir. MLF'nin faiz indirimlerinin marjdaki banka fonlarını artırdığını da belirtmek gerekir.
LPR indirimi kredi arzını teşvik etmeyebilir, anahtar mali güçte yatmaktadır. LPR, bankanın risk kontrol gereksinimlerini karşılayan kredi talebini fiilen ayarlayamaz .. Net faiz marjını düşürmenin zor olduğu arka plan altında, borç maliyeti düşmedikçe, bankaların varlık tarafı fiyatlandırmasını değiştirmesi zordur. Büyük bankalar veya yerel bankalar, kredi fiyatlandırmasında genellikle güçlü bir fiyatlandırma avantajına sahiptir ve LPR hareketinin merkezileştirilmiş olarak ayarlanması, yalnızca çeşitli kredi türlerindeki artış derecesini değiştirmektir ve önemli bir rol oynamayacaktır. Mevcut politika ayarlamasının özü, finansmanın istenen kredi talebini yerine getirip getiremeyeceği ve merkez bankasının bankanın borç tarafı maliyetini nasıl ayarlayacağıdır. Bu nedenle, LPR'ye odaklanma "para-kredi" düzeyine kaydırılmalıdır.
Kredi Durumunun Analizi ve Tahvil Piyasası Stratejisi
Yılın başından bu yana, merkez bankası, RRR'yi düşürürken baz para birimini geri kazanmak için sürekli olarak çeşitli yöntemler kullandı. Baz dövizin aşırı toparlanması, bankalar arası likiditenin dalgalanmasını artırdı. Merkez bankası, fon dalgalanmalarını dengelemek için ters geri alım araçlarını kullandı. Bankacılık sisteminin fonlarının vadesinde de bir uyumsuzluğa neden olmuş ve kredi tahsis zorluğu artmıştır. Son dönemde merkez bankasının para politikası operasyon tutumu değişmiş, orta ve uzun vadeli toplam likidite enjeksiyonu artmıştır. Merkez bankasının net likidite enjeksiyonunu yenilemesi, toplam rezerv eksikliğinden kaynaklanıyor olabilir ve daha sonraki para politikasında orta ve uzun vadeli likidite enjeksiyonu olasılığının yüksek olması beklenebilir. Özetlemek gerekirse, merkez bankasının genel işletme tutumu son zamanlarda değişti, bu da tahvil piyasasının likiditesi için faydalı; LPR indiriminin hızı aslında hızlanmadı ve kredi arzı ve talep eşleştirmesinin odak noktası aslında gösterge kredi faiz oranlarının belirlenmesi üzerinde değil. Varlık sıkıntısı dördüncü çeyrekte de devam edecek ve sosyal finansmanın büyüme hızının% 10'a yakın bir seviyeye dönmesini bekliyoruz. İstikrarlı büyüme politikası hedefi altında, para politikasının kuvvet uygulamasına hala yer var. 10 yıllık Hazine tahvil faizini% 2,8 -% 3,2 olarak değiştirmeden, cari dönem hala uzun bir faiz penceresi.
Pazar incelemesi
Faiz oranı borcu
Sermaye piyasası incelemesi
21 Kasım 2019'da, bankalar arası rehinli geri alımın ağırlıklı faiz oranı, sırasıyla; gecelik, 7 gün, 14 gün, 21 gün ve 1 ay sırasıyla -3,83bps, -5,64bps, -6,42bps, -5,79 değişikliklerle genel olarak düştü. bps ve -19,80 bps ila% 1,91,% 2,51,% 2,74,% 2,90 ve% 2,97. Hazine tahvillerinin vadeye kalan getirisi genel olarak 1 yıl, 3 yıl, 5 yıl ve 10 yılda sırasıyla -0.42bps, -2.34bps, -1.43bps, 0.02bps% 2.64,% 2.82,% 2.97 ve% 3.17'lik değişimlerle geriledi. Şangay Bileşik Endeksi% 0.25 düşüşle 2.903,64, Shenzhen Bileşen Endeksi% 0.35 düşüşle 9.774,44 ve ChiNext Endeksi% 0.38 düşüşle 1.713,20 oldu.
Merkez bankası Perşembe günü yaptığı açıklamada, bankacılık sisteminin mevcut toplam likiditesinin makul ve yeterli seviyede olduğunu ve 21 Kasım 2019 tarihinde ters repo işlemlerinin yapılmayacağını açıkladı.
[Likidite dinamik izleme] Piyasa likiditesini takip ediyor ve 2017'nin başından bu yana likidite "yatırımını ve gelirini" gözlemliyoruz. Artış açısından, toplam yatırım tutarını ters repo, SLF, MLF ve diğer merkez bankası açık piyasa işlemleri ve hazine nakit mevduatı ölçeğine göre hesapladık; azaltma açısından kümülatif M0'ı Ekim 2019'dan Aralık 2016'ya 582.588 milyar artırdık. Birikmiş döviz rezervi miktarı 707,131 milyar RMB azaldı ve birikmiş mali mevduatlar 1,233,308 milyar RMB arttı.Kabaca tahmin edilmektedir ki, yerleşiklerin nakit çekme likiditesi, yabancı sahipliğindeki düşüş ve vergi geliri kaybı ve açık piyasa işlemlerinin sona ermesi, likiditedeki günlük düşüşü hesaplar. Toplam. Aynı zamanda açık piyasa işlemlerinin sona ermesini de takip ediyoruz.
Likidite dinamik izleme
Pazar incelemesi ve görünümleri
Dönüştürülebilir tahvil piyasasının gözden geçirilmesi
21 Kasım tarihinde konvertibl tahvil piyasasında parite endeksi% 0,23 düşüşle 87,91 puandan kapanırken, dönüştürülebilir tahvil endeksi% 0,24 düşüşle 110,07 puandan kapanmıştır. Dibey Convertible Bonds, Northern Convertible Bonds, British Union Convertible Bonds, SPD Convertible Bonds ve Jiuli Convertible Bonds 2 dışında listelenen ve ticareti yapılabilen 185 tahvilden 43'ü yükseldi ve 135'i düştü. Bunların arasında Dongyin Konvertibl Tahviller (% 2,79), Sun Konvertibl Tahviller (% 2,52), Shanying Konvertibl Tahviller (% 2,09), Hong Tao Dönüştürülebilir Tahviller (% -4,52), Tiankang Dönüştürülebilir Tahviller (-% 4,26) ve Sheng Dönüştürülebilir tahviller (% -3.90) düşüşe yol açtı. Northern International, Wanlima, Zheshang Securities, China CITIC Bank, Lingnan, Jinxinnong, Jiangyin Bank, Tiehan Eco, Hongtao, Shanghai Electric, Jointown, Xiamen International Trade ve Hangzhou Electric hariç 185 temel dönüştürülebilir tahvil , 72 gül, 100 düştü. Bunların arasında Shanying Paper (% 3,74), Broadcasting Network (% 3,58), Sun Paper (% 3,01) kazanımlara öncülük ederken, Shengda Bio (-% 5,79), Yüksek Enerji Ortamı (-% 4,90) ve sıradan insanlar (-% 2,97) ) Düşüşe liderlik edin.
Dönüştürülebilir tahvil piyasası ile ilgili haftalık görüşler
Geçtiğimiz hafta, hisse senedi piyasasında yaşanan önemli ayarlamalara karşı konvertibl tahvil piyasası belli bir direnç gösterdi Çin Menkul Kıymetler Dönüştürülebilir Tahvil Endeksi hafif düştü ve işlem hacmi düştü.
Yıl sonunda piyasa kademeli olarak çalkantılı bir yapıya dönüşecek, dönüştürülebilir tahviller kademeli olarak önceki geliri gerçekleştirirken, hedef seçiminin daha kesin bir yönde yapılması önerilmektedir. Mevcut bakış açısına göre, yıl sonu performans değerlendirmesinin baskısı, piyasa duyarlılığının toparlanmasını büyük ölçüde destekleyemeyen olumlu faktörlerin serbest bırakılmasına neden oldu ve risk varlıkları büyük olasılıkla dördüncü çeyrekte oynaklıkta hayatta kalacak. Bu eğilim, temelde dördüncü çeyrek görünümündeki yorumumuzla tutarlıdır.Konvertibl tahviller için dalgalanma, düşük fiyatlı fırsatlar için daha fazla zaman aralığı sağlayabilir.
Mevcut piyasa çalkantısı bağlamında, dönüştürülebilir tahviller perspektifiyle başa çıkmak için bazı fikirler sunuyoruz. Birincisi, mevcut makroekonomik baskı ile daha iyi başa çıkabilmek için mevcut konvertibl tahvil varlıklarını çekirdek varlıklar yönünde odaklamaya devam etmek; ikincisi ise yeni tahvillerin dağıtılmasıdır.Son haftalık raporda önümüzdeki dönemin yoğun ihraç ve yeni tahvil alımlarının en yoğun olduğu dönem olacağını vurguladık. Pek çok kupon dikkate değerdir ve yeni kuponlar nispeten makul bir müdahale fiyatı sağlayabilir.Yatırımcılar pozisyon yapılarını gelecekteki yeni kuponları alacak şekilde ayarlayabilir; üçüncüsü, orta vadeli bir bakış açısıyla, gelecek yılın başında potansiyel bahar kargaşasını ortaya koyabilirler. Dönüştürülebilir tahvillerin döngüsel karşıtı doğal özellikleri, fayda politikası korumasının yönüne odaklanabilir.
Mevcut piyasa duyarlılığı önerileri ile birlikte belirli strateji seviyesine uygulanan, iki yöne odaklanır: Birincisi, makroekonomik duyarlılığı düşük, yüksek temettüleri ve yüksek temettüleri olan sektörlerdir ve büyük finans, büyük tüketim, teknoloji ve kamu hizmetleri sektörlerine özel önem verilebilir; İyileşme belirtileri gösteren hafif endüstri kağıt yapımı, otomobil parçaları ve döngüsel sektörlerdir ve hisse senedi piyasası şoku, döngüsel olmayan düzen altında daha düşük fiyatlı fırsatlar sağlayabilir.
Son derece esnek portföy önerileri, Sanlin (halkın) dönüştürülebilir tahvilleri, Hecon dönüştürülebilir tahvilleri, Guozhen dönüştürülebilir tahvilleri, Zhouming dönüştürülebilir tahvilleri, Kristal dönüştürülebilir tahvilleri, Qiming dönüştürülebilir tahvilleri, Haer dönüştürülebilir tahvilleri, Taiji dönüştürülebilir tahvilleri, Nanwei dönüştürülebilir tahvillerine odaklanıyor Ve dönüştürülebilir finansal tahviller.
Haier Dönüştürülebilir Tahviller, Linglong Dönüştürülebilir Tahviller, Lansi Dönüştürülebilir Tahviller, Yatai Dönüştürülebilir Tahviller, Çin Lai Dönüştürülebilir Tahviller, Jiuli Dönüştürülebilir 2 ve Banka Dönüştürülebilir Tahvillere odaklanılması önerilir.
Risk faktörleri: Piyasa likiditesi keskin bir şekilde dalgalanıyor, makro ekonomi beklendiği gibi değil, risksiz faiz oranı keskin bir şekilde dalgalanıyor ve temel hisse senedi fiyatı beklenenden daha fazla dalgalanıyor.
Borsa
Dönüştürülebilir tahvil piyasası
