"Sektör Araştırması" 2019 Kentsel Yatırım Sektörü Kredi Riski Görünümü
Orijinal: Ortak Değerlendirme
1. Politikalar ve finansman ortamı
2018 yılından bu yana, genel politika ortamı "önce sıkılaştırılır, sonra gevşetilir". Yılın ilk yarısında, yerel yönetim borç yönetiminin güçlendirilmesi ve gizli borçların sıkı kontrolünün genel havası altında, düzenleyici politika, risklerle mücadeleye ve finans sektörünü güçlendirmeye devam etti. Düzenleme rotası ve kentsel yatırımla ilgili finansman politikası ortamı, 2017 yılında da sıkılaşma eğilimini sürdürdü. Yılın ikinci yarısında, iç ve dış politik ve ekonomik durumlardaki değişikliklerle, ilgili politikalar ayarlandı ve genel gevşemeye geçiş, ancak politika uygulama ve uygulamasındaki gecikme nedeniyle Kentsel yatırım şirketleri için finansman ortamı önemli ölçüde iyileşmedi. Kentsel yatırım şirketleri yıl boyunca sınırlı finansman kanalları ve yetersiz yeniden finansman sorunları ile karşı karşıya kaldılar ve bazı riskleri ortaya çıkardılar.
Politika ortamı "önce sıkılaştırıldı, sonra gevşetildi" ve yılın ikinci yarısında makroekonomik politika ayarlamaları gevşeme sinyali verecek. 2018'in ilk yarısında, düzenleyici politikalar yoğun bir şekilde uygulanmaya devam etti (ana politikalar için Ek 1'e bakın) ve genel "ön kapıyı açma ve arka kapıyı bloke etme" fikrini izledi, yerel yönetimleri yasa ve yönetmeliklere uygun olarak tahvil ihraç etmede destekleme ve kentsel yatırım şirketlerine karşı sıkı koruma Borçları düzensiz bir şekilde artırmak için devlet kredisine güvenmek, kentsel yatırım şirketlerinin finansman davranışını daha da düzenlemiştir. Birincisi, yerel yönetim borç risklerini önlemek ve etkisiz hale getirmek için yerel yönetim borçlarının yönetimini, denetimini ve incelemesini güçlendirmektir.Örneğin, 34. Genelge, yerel yönetimlerin limit yönetimi ve bütçe yönetimini standartlaştırma ihtiyacını yineledi ve borç riski izleme ve önlemeyi güçlendirmeye ve denetimi ve Piyasa odaklı önlemler, yerel yönetim borç risklerini azami ölçüde önler ve çözer. İkincisi, kentsel yatırım işletmelerinin devlet kredisini daha da geri çekmek, gizli devlet borçlarını iki yönlü bir şekilde yönetmek ve kontrol etmek ve kentsel yatırım işletmelerinin finansmanını düzenlemektir.Örneğin, 194. Genelge, yerel finansman platformlarının devlet kredisine dayalı borçları artırmak için finansman sağlayıcı olarak hareket etmesini yasaklar; Genelge 23, devlete ait finansal işletmelerin davranışını düzenler. Finansman yönünden yerel yönetimler ve yerel kamu iktisadi teşebbüsleri tarafından finansman sağlama eylemi, finansal kuruluşların mevzuata aykırı olarak yerel yönetimlere ve kamu iktisadi teşebbüslerine finansman sağlama kanallarını tıkamaktadır. Bu bağlamda, kentsel yatırım şirketlerinin finansman kanalları sınırlıdır ve refinansman engellenmiştir.
Yılın ikinci yarısında, iç ve dış kaynaklı ikili baskı altında makroekonomik veriler geriledi. Dışsal olarak, ticaret savaşının devam eden ısınması, dış talep ve istihdam üzerinde baskı yarattı. İçeride, kaldıraç azaltmanın ve yapısal ayarlamanın derinleşmesi ile reel ekonomi üzerindeki baskı yavaş yavaş ortaya çıkmış, sosyal finansmanın büyüme hızı önemli ölçüde yavaşlamış, borsa gerilemeye devam etmiş, hisse senedi rehin riskleri öne çıkmış ve tahvil piyasası temerrütleri sık sık yaşanmıştır. Bu bağlamda, ilgili politikalarda belirli değişiklik ve düzenlemeler yapılmıştır. Birincisi, 23 Temmuz'daki Danıştay icra toplantısı, proaktif maliye politikasının daha proaktif olmasını ve ihtiyatlı para politikasının orta derecede sıkı olmasını talep etmiş ve finansal kurumları, finansman platformu şirketlerinin makul finansman ihtiyaçlarını karşılamaları için açıkça önerilmiş ve yılın ikinci yarısında makroekonomik politikaların hedeflenen gevşemesinin temelini atmıştır. açılış konuşması. Ardından, Merkez Komite'nin "istikrar ve değişim" ekonomik durumunun yeni formülasyonuna dayanan politbüro toplantısında maliye politikasının daha proaktif olması, para politikasının makul ve yeterli likiditeyi sürdürmesi ve altyapı sektöründeki eksikliklerin giderilmesi için çabaların artırılması önerildi. Daha sonra, finans kuruluşlarının altyapı proje finansmanını desteklemesi için net gereklilikler belirleyen ve finansman platformlarının yeniden finansmanı ve sermaye zincirinin kopması riskinin çözümü için güçlü destek sağlayan Devlet Konseyi Belgesi No. 101 ve diğer belgeler resmi olarak yayınlandı. Politikaların hedeflenen ayarlanması, kentsel yatırım işletmelerinin işletme ve finansman ortamının iyileştirilmesi için olumlu destek sağlamıştır.
Genel finansman ortamı sıkılaştı ve politika ayarlamalarının geçiş döneminde finansman ortamı önemli ölçüde iyileşmedi Kentsel yatırım tahvilleri ilk kez temerrüde düştü ve standart dışı temerrütler sık sık meydana geldi. 2018'in ikinci yarısında ilgili politika ayarlamaları kentsel yatırım şirketlerine fayda sağladı, ancak önceki finansman politikasının ataletinin sıkılaşmaya devam etmesi ve gevşek politikaların uygulanmasındaki gecikme nedeniyle, kentsel yatırım şirketleri 2018'de çok zor bir yıl yaşadı. "17. Kolordu Altıncı Bölüm SCP001" önemli bir temerrüt oluşturan ilk kentsel yatırım tahvili oldu.Geri ödeme hızlı bir şekilde tamamlanmasına rağmen, piyasanın kentsel yatırım bağına olan güvenini sarsmıştır. Buna ek olarak, 2018'de bir dizi standart dışı borç temerrüdü vardı. "Patlayıcı" alanların çoğu, güven planları, finansal kiralamalar, varlık yönetimi planları ve Altın Borsadan finansal ürünler dahil olmak üzere Guizhou, Yunnan ve İç Moğolistan gibi nispeten geri ekonomik seviyelere sahip bölgelerdi. Politik projeler ve bilgilendirme projeleri için, yerel yönetim tarafından verilen bir teminat mektubu veya yerel halk kongresi tarafından geri ödeme fonlarının bütçe düzenlemesine dahil edilmesi için verilen bir karar yine de temerrüdü engelleyemez. Daha sonra temerrüde düşen çoğu borç, ödemeyi veya kısmi ödemeyi tamamlamak için zamanında halledilse de, yine de piyasaya karşıdır. Kentsel yatırım tahvillerinin inanç buzu daha sert bir sınavdan geçti.
2. Kentsel Yatırım Tahvil Piyasasının Gözden Geçirilmesi
1. İhraç
Ocak-Kasım 2018 arasında, kentsel yatırım tahvil ihracı ölçeği bir önceki yılın aynı dönemine göre arttı ve bölgesel farklılaşmanın özellikleri hala önemliydi.Jiangsu Eyaletinin ihraç ölçeği keskin bir şekilde arttı, Kuzeydoğu Çin'deki ihraç ölçeği keskin bir şekilde düştü ve Güneybatı Çin'in ölçeği tahvil çeşitlerinden biraz daraldı Bakın, yatırımcılar kısa vadeli tahvilleri tercih ediyor ve ultra kısa vadeli finansman bonosu ihraçları önemli ölçüde arttı; 2018'de sık sık tahvil piyasası riskleri nedeniyle, yatırımcılar AA + ve üstü ile yüksek kaliteli kentsel yatırım şirketlerine daha meyilli hale geldi ve AA ve altı kentsel yatırım şirketlerinin ihraç ölçeği keskin bir şekilde düştü .
Rüzgar Kentsel Yatırım Tahvillerinin istatistiklerine ve derlemesine göre, Ocak-Kasım 2018 arasında, 902 ihraççıyı içeren toplam 2,477 kentsel yatırım tahvili ihraç edildi ve ihraç tutarı 2,151632 milyar yuan, bir önceki yılın aynı dönemine göre% 18,25 artış gösterdi. 2018 yılında kentsel yatırım tahvillerinin vadesi (satışı) görece yoğunlaşmış ve standart dışı finansman kanalları ve yeni banka kredileri önemli ölçüde kısıtlanmıştır Vadesi gelen borç ve proje yenileme fonlarının baskısı nedeniyle, kentsel yatırım şirketleri kentsel yatırım tahvilleri ihraç etmenin yüksek maliyetini taşımaktadır; Öte yandan, yılın ikinci yarısındaki makro politika, kentsel yatırım şirketlerinin bir bütün olarak finansman ortamının iyileştirilmesine vesile olan marjinal genişlemeyi başlattı.
Bölgesel dağılım açısından, büyük bir geleneksel tahvil ihraç eyaleti olan Jiangsu, Ocak-Kasım 2018 arasında toplam 447.481 milyar yuan kentsel yatırım tahvili ihraç etti ve ihracı, Ocak-Kasım 2018 arasındaki toplam ihracın% 20.80'ini oluşturdu. Zhejiang ve Pekin'in ihraç ölçeği 180.570 milyar RMB ve 152.190 milyar RMB idi ve toplam ihracın sırasıyla% 8.39 ve% 7.07'sini oluşturarak ikinci ve üçüncü sırada yer aldı. İhraç ölçeğinin büyüme oranı açısından bakıldığında, doğrudan Şangay ve Pekin Merkezi Hükümeti'ne bağlı iki belediyede kentsel yatırım tahvili ihracı ölçeği bir önceki yılın aynı dönemine göre sırasıyla% 254,66 ve% 119,12 artarken, Tianjin, Jiangxi, Shanxi ve Ningxia Hui Otonom Bölgeleri de geçen yılın aynı dönemine göre daha hızlı büyüdü. Büyüklükteki artış. Güneybatıdaki çoğu il, orta bölgede Henan, Hunan ve Anhui, kuzeybatıda Qinghai ve Sincan Uygur Özerk Bölgesi ve kuzeydoğuda Heilongjiang ve Liaoning'de farklı derecelerde düşüş yaşadı (Şekil 1'de gösterildiği gibi). Genel olarak bakıldığında, gelişmiş ekonomilere ve güçlü finansal güce sahip bölgelerde kentsel yatırım tahvillerinin ihraç ölçeği görece yüksek bir büyüme oranını sürdürürken, güneybatı bölgesinde ihraç ölçeği bir miktar küçüldü ve kuzeydoğu bölgesinde ihraç ölçeği önemli bölgesel farklılaşmalarla keskin bir düşüş gösterdi.
Net finansman ölçeği perspektifinden Ocak-Kasım 2018 arasında kentsel yatırım tahvillerinin vade ölçeği 1.241.966 milyar yuan ve net finansman tutarı bir önceki yılın aynı dönemine göre% 6.58 artışla 909.666 milyar yuan oldu. Kentsel yatırım tahvillerinin net finansman ölçeği biraz genişledi; Jiangsu Eyaleti ve Zhejiang Eyaletinin net finansman ölçeği 100 milyarı aşarak birinci ve ikinci sırada yer aldı (Tablo 1'de gösterildiği gibi).
Tahvil çeşitleri açısından bakıldığında, orta vadeli tahviller ve ultra kısa vadeli finansman bonoları, sırasıyla% 29.51 ve% 26.59 olan kentsel yatırım tahvillerinin en büyük iki çeşididir ve diğer çeşitlere göre önemli avantajları vardır. Kısa vadeli ürünlerin ihraç skalası geçen yılın aynı dönemine göre% 52,28 artışla büyümeye devam etti. 2017 yılından bu yana kentsel yatırım tahvil ihracı oranı yükselmeye devam etti.Bir yandan ihraççılar maliyet kaygısı için kısa vadeli tahvil çeşitlerini, diğer yandan tahvillerde Artan piyasa kredi riskleri karşısında yatırımcılar kısa vadeli ürünleri tercih ediyor. Özel sektör tahvil ihraçlarının ölçeği geçen yılın aynı dönemine göre% 14,45 artarken, halka açık özel sektör tahvillerinin ölçeği bir önceki yıla göre% 47,07 arttı. Özel sektör tahvilleri ve yönlendirici enstrümanlar ihraç skalası geriledi.Bunlardan özel sektör tahvillerinin ihraç ölçeği bir önceki yılın aynı dönemine göre% 49,19 azaldı ve bir önceki yılın% 18,08'inden% 7,77'ye geriledi. İhraç büyüklüğü geçen yılın aynı dönemine göre% 10.34 azaldı.
İhraç dönemi perspektifinden, Ocak-Kasım 2018 arasında, kentsel yatırım tahvillerinin ihracı esas olarak kısa ve orta vadeli olup, bir yıl içindeki en büyük oran (dahil),% 33,79'dur ve bir ila üç yıl arasındaki oran (dahil)% 26,01 olmuştur. , 3 ila 5 yıllık (dahil) ihraç ölçeği% 30,14'e ulaşmaktadır; yeni ihraç edilen uzun vadeli kentsel yatırım tahvilleri daha azdır ve 5 ila 7 yıllık (dahil) toplam tutar ve 7 yıldan fazla kentsel yatırım tahvilleri toplam ihraç ölçeğinin yalnızca% 10,06'sını oluşturmaktadır. Bu, geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 10.80 puanlık bir düşüş oldu.
Kredi notu açısından, Ocak-Kasım 2018 tarihleri arasında ihraç edilen şehir yatırım bonolarından 2.464 adet bono, 13 adet bono ise konuya oy vermedi. İhraççı seviyesi açısından bakıldığında, ana gövde seviyesi halen AA (% 46,23) ve AA + (% 31,26) seviyelerinde olmakla birlikte, 2018 yılında tahvil piyasasında sık sık meydana gelen kredi riski olayları göz önüne alındığında, yatırımcılar daha temkinli hale geldi ve güvenlik kaygıları nedeniyle daha temkinli davrandılar. Yüksek kredili kentsel yatırım tahvillerini seçme eğilimindeyim. Yüksek düzeyli kentsel yatırım tahvillerinin ihraç ölçeği keskin bir şekilde arttı ve düşük ve orta düzey kentsel yatırım tahvillerinin ihraç ölçeği önemli ölçüde düştü. Bunların arasında, AAA düzeyindeki kentsel yatırım tahvillerinin ihraç ölçeği bir önceki yıla göre% 89,45 ve AA + ana kentsel yatırım Tahvil ihraçlarının ölçeği bir önceki yıla göre% 34,66 arttı, AA düzeyindeki büyük şehir yatırım tahvillerinin ihraç ölçeği% 37,72, AA düzeyindeki büyük şehir yatırım tahvillerinin ölçeği% 55,26 azaldı.
2. Faiz oranı ve spread
Kentsel yatırım tahvil ihracı oranı 2017'den bu yana yükseliş eğilimini sürdürdü. Her kademeden kentsel yatırım tahvil ihracının merkezi noktası genel olarak yükseldi, düşük ve orta seviyeli kuruluşların ihraç faiz oranları daha önemli ölçüde arttı ve ihraç marjı genişlemeye devam ediyor.
2018'in ilk yarısında finansman ortamı sıkılaşmaya devam etti.Politika ayarlamaları yıl ortasında gevşeme sinyalleri verse de etkisi henüz belli değil. Genel olarak, geçen yılın aynı dönemine kıyasla, kentsel yatırım tahvillerinin ihraç oranı önemli ölçüde arttı ve ihraç marjı büyük ölçüde genişledi. Faiz oranı ihraç aralığı açısından, Ocak-Kasım 2018 arasında, çeşitli derecelerde kentsel yatırım tahvillerinin ihracına yönelik faiz merkezi bir bütün olarak yükselmiş ve AAA kentsel yatırım işletmelerinin ihraç oranı temelde geçen yılın aynı dönemini korumuştur. AA ve AA- kentsel yatırım işletmeleri İhraç faiz oranı aralığı ve faiz merkezi geçen yılın aynı dönemine göre önemli ölçüde yükseldi. AAA% 2,64 ~% 7,50'dir ve bu geçen yılın aynı dönemine göre artış anlamına gelir. Bunların arasında Jiangsu Guoxin Asset Management Group Co., Ltd. tarafından 14 Kasım 2018 ve 15 Kasım 2018 tarihlerinde yayınlanan 30 günlük "18 Su Guoxin SCP020" Japonya'da ihraç edilen 30 günlük "18 Su Guoxin SCP021",% 2,64 gibi düşük bir kupon oranına sahiptir;% 7,00 (dahil) üzerinde kupon oranlarına sahip 4 borç vardır, yani "18 Bulut İnşaat Yatırımı MTN001" (% 7,50 kupon faiz oranı) ), "18 Yunjiantou MTN002" (% 7,5 kupon faiz oranı), "18 Dianjiantou Y2" (% 7 kupon oranı) ve "18 Yunchengtou MTN005" (% 7 kupon oranı) Yunnan Eyaletinde finansman platformu.
İhraç spreadleri açısından, Ocak-Kasım 2018 arasında genel Şangay Şehri Yatırım tahvil ihracı bir önceki yılın aynı dönemine göre genişlemeye devam etti ve orta ve düşük düzey (AA, AA-) şehir yatırım tahvili spreadleri geçen yılın aynı dönemine göre arttı. Oran, yüksek düzeyli (AAA, AA +) kentsel yatırım tahvillerinin yayılmasındaki artıştan önemli ölçüde daha yüksektir.
3. Seviye geçişi
Ocak-Kasım 2018 arasında, kentsel yatırım tahvil kuruluşlarının seviyesi 88 kişi arttı ve esas olarak notların göçü nedeniyle 7 şirket tarafından düşürüldü.
Kasım 2018 sonu itibarıyla Wind Urban Investment'ın tahvil standartlarına göre 192'si AAA (% 9,42), 444'ü AA + (% 21,78) ve 1,183'ü AA (58,02) olmak üzere toplam 2.040 tahvil ihraç etti. %), 199 AA düzeyinde varlık (% 9.76'ya karşılık gelir), A +, A, A-, BBB + ve BBB düzeyinde varlık sırasıyla 12, 4, 3, 1 ve 1, toplam 21 (1.03 %). Seviye göçü perspektifinden bakıldığında, Çin Kentsel Yatırım Tahvillerinin tüm pazardaki ana kredi seviyesi göçü hala yükseltilmektedir. Ocak-Kasım 2018 arasında, toplam 88 şehirden şehire yatırım şirketi, varlık seviyelerini yükseltti ve bunlardan 10 tanesi AA + 'dan AAA'ya yükseltildi. 54 denek AA'dan AA + 'ya yükseltildi, 22 denek AA-'den AA'ya yükseltildi ve 2 denek A + dan AA-'ye yükseltildi.
Ocak-Kasım 2018 arasında, 7 kentsel yatırım şirketinin notu düşürüldü ve 6 kentsel yatırım şirketi, görünümlerini negatife ayarladı. 2018'den bu yana, kentsel yatırım inancı şehrin standart dışı borç temerrütlerinden etkilenmesine rağmen. Büyük etki, ancak özel şirketlerin devasa tahvil temerrütleri ile karşılaştırıldığında, kentsel yatırım şirketlerinin kredi seviyesi daha istikrarlı.
Ana gövde seviyesinin düşürülmesinin veya olumsuz görünüm düzeltmesinin ana nedenleri şunlardır: (1) Bölgedeki ekonomik toplam düşük, finansal güç keskin bir şekilde düştü ve dış işletme ortamı kötüleşti; (2) Şirketin geliri önemli ölçüde düştü ve sürdürülebilirliği zayıf Ve fonların geri dönüşünde belirsizlik, dönem boyunca harcamaların hızlı büyümesi ve zayıf karlılık var; (3) Şirketin varlık likiditesi zayıf, arazi ve kamu refahı varlıkları büyük bir paya sahip, alacakların ölçeği büyük ve hükümet birimleri şirketin fonlarının çoğunu işgal ediyor (4) Borcun ölçeği hızla artıyor, yoğun geri ödeme için baskı var ve nispeten güvenilir bir geri ödeme kaynağı yok.
Yurt içi derecelendirme ayarlamalarına ek olarak, birçok kentsel yatırım şirketinin uluslararası notları da düşürüldü. 7 Şubat 2018 tarihinde Fitch tarafından açıklanan "Devletle İlgili Kuruluşlar Derecelendirme Standartları" na göre Fitch, ilgili şirketleri yeniden değerlendirerek yoğun bir şekilde düşürdü. Jiangsu Eyaletindeki 7 kentsel yatırım şirketinin notu düşürüldü. Not düşürmenin nedenleri arasında, hükümetin alacak hesaplarının kapatılmasındaki gecikmesinin, ihraççının ödeme gücü / likiditesi üzerindeki etkisi ve yerel yönetim kredi koşullarının kötüleşmesi yer alıyor. Standard & Poor's ayrıca Jiangsu Xinhailian Development Group Co., Ltd.'nin kredi notunu düşürdü ve Zhenjiang Transportation Industry Group Co., Ltd.'yi negatif izleme listesine yerleştirdi. Moody's ayrıca, aralarında Tianjin Binhai New Area Construction Investment Group Co., Ltd.'nin de bulunduğu 6 platform şirketinin uzun vadeli kredi notunu düşürdü.
4. Kentsel yatırım tahvil stoku ve 2019'da vade
Kasım 2018 sonu itibariyle, mevcut kentsel yatırım tahvilleri çoğunlukla orta vadeli tahviller, şirket tahvilleri ve kurumsal tahvillerdir; Jiangsu Eyaleti, coğrafi dağılım açısından ülkeyi hala hisse senedi büyüklüğü açısından yönetmektedir; 2019, mevcut kentsel yatırım tahvillerinin itfa edilmesinin zirvesi olmaya devam ediyor ve itfa baskısı 2018'den daha büyük olacak 2010 yılında, Tianjin, Guizhou, Shaanxi, Yunnan ve Hunan gibi borç yükünün daha ağır olduğu bölgelerde kentsel yatırım tahvillerinin itfa risklerine dikkat etmemiz gerekiyor.Aynı zamanda, ilçelerdeki ve ilçelerdeki kentsel yatırım şirketleri, parklar, orta ve alt düzey kentsel yatırım şirketleri daha fazla ilgi gösterebilir.
Wind Urban Investment Bonds'a göre, Kasım 2018 sonu itibarıyla, mevcut kentsel yatırım tahvillerinin bakiyesi 7.371.709 milyar RMB idi; mevcut kentsel yatırım tahvillerinin, orta vadeli tahvillerin, şirket tahvillerinin ve şirket tahvillerinin dağıtımından, mevcut kentsel yatırım tahvillerinin nispeten büyük bir kısmını oluşturdu. Sırasıyla% 28.50,% 26.03 ve% 21.32; mevcut kentsel yatırım tahvillerinin dağılımına göre AA notu en büyük oranı oluşturuyordu; coğrafi dağılımdan, Jiangsu Eyaletinin stok ölçeği çok ileride, Hunan, Zhejiang, Tianjin, Chongqing, Sichuan, vb. Arazi stoklarının ölçeği yakından takip etti.
2015 ve 2016 yıllarında tahvil piyasası nispeten gevşedi ve kentsel yatırım tahvili ihraçlarının ölçeği keskin bir şekilde arttı. Daha yaygın ihraç vadeleri 3 yıl ve 5 (3 + 2) yıldır.Bu nedenle, kentsel yatırım tahvilleri 2018 ~ 2019'da yoğun bir vadeyle karşı karşıya. Veya yeniden satış uygulamaları, merkezi geri ödeme baskısı yüksektir. Wind'in kentsel yatırım tahvillerine göre ve kentsel olmayan belirgin yatırım şirketleri hariç tutulduğunda, 2019'da kentsel yatırım tahvillerinin vade ölçeği 1.275.048 milyar yuan idi ve başka bir 619.589 milyar yuan kentsel yatırım tahvili geri satılabilir. Tüm yatırım tahvilleri uygulandığında, 2019'da vadesi gelen toplam yeniden satış tutarı 1.894.696 milyon RMB olacaktır. O yıl yeni kısa vadeli ve ultra kısa vadeli finansal ürünler dikkate alındığında, 2019'da kentsel yatırım tahvillerinin merkezileştirilmiş geri ödemesinin baskısı 2018'dekinden daha fazla olacaktır. Her ay yeniden satış vade ölçeğinin nispeten dengeli olduğunu, ancak ilk çeyrekteki dağılımın açıkça düzensiz olduğunu ve itfa baskısının Mart ayında en yüksek olduğunu görünce.
Bölgesel dağıtım perspektifinden (Şekil 9'da gösterildiği gibi), 2019'da kentsel yatırım tahvillerinin nispeten büyük ölçekli ve yeniden satışına sahip bölgeler arasında Jiangsu, Zhejiang, Pekin, Tianjin, Hunan, Chongqing ve diğer yerler bulunmaktadır. Satış ölçeği 400 milyar RMB'yi aştı ve Zhejiang, Pekin, Tianjin, Chongqing ve Hunan'daki vade ve yeniden satış ölçekleri 100 milyar RMB civarındaydı. Her bölgenin borç yükü göz önüne alındığında, Tianjin, Guizhou, Jiangsu, Qinghai, Shaanxi, Sichuan ve Yunnan , Chongqing, Hunan, Guangxi ve diğer yerlerde ağır borç yükü vardır ve Tianjin, Guizhou, Shaanxi, Yunnan, Hunan ve diğer yerlerde 2018'de kentsel yatırım şirketleri tarafından standart dışı borç temerrütlerine ilişkin çok sayıda risk vakası görülmüştür. 2019'da, bu bölgelere hala daha fazla dikkat etmemiz gerekiyor. Kentsel yatırım işletmelerinin likidite durumu.
Kentsel yatırım kuruluşlarının seviyesi açısından bakıldığında, 2019'da AA ve altı kentsel yatırım işletmeleri, olgun kentsel yatırım tahvillerinin% 42,17'sini oluşturuyordu. AA ve altı kentsel yatırım kuruluşları, zayıf niteliklere sahip ve çoğunlukla ilçeler, ilçeler ve parkların alt platformları. Bunları dikkate alırsak 2017'nin ikinci yarısından bu yana, işletmenin finansmanında bloke olmuş ve net finansman ölçeği önemli ölçüde düşmüştür.Yetersiz likidite rezervi sorunuyla karşılaşabilir ve 2019'da vadesi gelen kentsel yatırım tahvillerinin (satışlar) geri ödenmesi üzerinde büyük baskı vardır. İdari düzeylerin dağılımı açısından, ilçeler, ilçeler ve park tipi kentsel yatırım işletmelerinde kentsel yatırım tahvillerinin vadesi (gerçekliği) toplamın% 37,48'ini oluşturmuştur.İlçelerin, ilçelerin ve parkların genel mali gücünün zayıf olduğu ve finansal sistem esnekliğinin nispeten zayıf olduğu göz önüne alındığında , Kentsel yatırım girişimlerine sağlanabilecek destek görece küçüktür ve vade sonunda ilçe, ilçe ve park tipi kentsel yatırım tahvillerinin geri ödeme baskısına (geri satış) dikkat edilmesi gerekmektedir.
3. 2019 için kredi riski görünümü
1. 2018'in ikinci yarısından bu yana, politika ayarlamaları olumlu sinyaller vererek değişti. 2019'da kentsel yatırım şirketlerinin finansman ortamının marjinal genişlemeye yol açması ve kentsel yatırım tahvil ihracı talebinin eksiklikleri gidermek için altyapının artırılması çağrısı altında artması bekleniyor. Finansman ortamı iyileştirildi.
2018'den bu yana ekonomik durum "iç ve dış sorunlar" oldu ve aşağı yönlü baskı artmaya devam etti. Üçüncü çeyrekte GSYİH büyümesi 2009'dan bu yana yeni bir düşük seviyeye ulaştı. Bunların arasında altyapı yatırımlarının büyüme oranı, ekonomiyi desteklemeyen% 3,3'e keskin bir şekilde düştü. Ekonominin makul bir aralıkta işlemesini sağlamak için makroekonomik ayarlamalar zorunludur. 23 Temmuz'da Danıştay, yılın ikinci yarısında politika için genel bir tavır belirledi.Mali politika parasal istikrar ve sıkı krediden yumuşak para ve krediye geçti; maliye politikası sıkı maliye politikasından yumuşak maliye politikalarına ve istikrarlı altyapıya geçti; azaltma kademeli olarak istikrara geçti. Kaldıraç; 21 Aralık'taki Merkezi Ekonomik Çalışma Konferansı, Ulusal Daimi Komite'nin düşüncesine devam ederek, etkinliği artırmak için proaktif bir maliye politikasının güçlendirilmesi, ihtiyatlı bir para politikasının orta derecede sıkı olması ve likiditenin makul ölçüde yeterli olması gerektiğini vurguladı.Aynı zamanda, 2019'da yerelde önemli bir artışın yapılacağı önerildi. Devlet özel tahvillerinin ölçeği. Buna paralel olarak, yılın ikinci yarısından bu yana, merkez bankası RRR indirimleri uyguladı ve MLF yatırımını artırdı. Maliye Bakanlığı, 1,35 trilyon yerel yönetim özel tahvillerinin ihraç ve kullanımının hızlandırılmasını talep etti. Merkez bankası, düşük ve orta kredi notu kredi tahvillerinin tahsisini artırmaya yönelik "kılavuzluk" bankaları açtı ve Çin Bankacılık Düzenleme Komisyonu, " Danıştay Genel Müdürlüğü, Kredi Çalışmalarında Daha İyi Bir İş Yapılması ve Reel Ekonomiye Verilen Hizmetlerin Kalitesinin ve Verimliliğinin İyileştirilmesi Tebliği ile ilgili olarak, "Altyapı Sektöründeki Eksiklikleri Telafi Etme Gücünün Korunması Konusunda Yol Gösterici Görüşler" (Guobanfa No. 101) ve artırmaya yönelik diğer tedbirleri yayınladı. Eksiklikleri gidermek için altyapıyı "koruma ve eskortluk etme". Yerel altyapı inşaatının ana gövdesi olarak, kentsel yatırım işletmeleri bir kez daha, genel olarak sektörün kredi seviyesinin istikrarını korumaya yardımcı olan olumlu politikalar kullanıyorlar. 2019'da kentsel yatırım işletmeleri için yeniden finansman ortamının marjinal bir kolaylık getirmesi ve yerel yönetim altyapı projelerinin başlayacağı ve yatırım ölçeğinin görece büyük olması bekleniyor. 2018'de bir toparlanma yaşanacak, fonlara olan talep artacak ve kentsel yatırım şirketlerinin tahvil ihracı talebi artabilir.
2. Yerel yönetim borç yönetimi ve kentsel yatırım girişimlerinin finansmanına yönelik "sıkı denetim" yaklaşımını sürdürmek ve "eksiklikleri gidermenin" öncülü, gizli borcu artırmak değildir ve kentsel yatırım girişimlerinin kredi niteliklerinin farklılaşması daha da yoğunlaşacaktır.
Guofa No. 43 ve "Yeni Bütçe Yasası" yerel yönetim borç yönetimi için yasal bir çerçeve oluşturdu. "Ön kapıyı açma ve arka kapıyı kapatma" temel fikri oluşturuldu. O zamandan beri, merkezi hükümet yerel yönetim borç risklerini sürekli olarak iyileştirmek için bir dizi politika ve yönetmelik yayınladı. Yönetim Sistemi. Büyük risklerin önlenmesi ve çözülmesi orta ve uzun vadeli bir hedeftir ve makro politikaların ince ayarı daha çok kısa vadeli bir revizyondur. 2018'in ikinci yarısından bu yana, makro politika ayarlamaları, eksiklikleri gidermenin temel ilkesinin riskleri önlemek ve yine de gizli borç büyümesini durdurmak olduğunu vurguladı. Gelecekte, yerel yönetimlerin gizli borç riskleri giderek öne çıktıkça ve büyük riskleri önleme ve çözme çalışmaları devam ettikçe ve derinlemesine ilerledikçe, merkezi hükümetin yerel yönetim borçlarının denetimi daha sıkı hale gelecektir.Gelecekte, kentsel yatırım şirketleri hala yüksek baskı denetimiyle karşı karşıya kalacak.
Yerel yönetim borç risklerinin önlenmesi, gizli borçların artmasının engellenmesi ve aynı zamanda altyapı inşaatındaki eksikliklerin giderilmesi için çalışmaların hızlandırılması ... "Hem balık hem de ayı pençesine kavuşmak" son derece zordur.Buna dayanarak altyapı projeleri ileriye götürülemez. Farklı bölgelerin ve farklı kentsel yatırım şirketlerinin finansman ortamı da farklı olacaktır. Genel olarak, politika ayarlamaları altyapı yatırımını teşvik edebilir, ekonominin temelini oluşturabilir ve istihdamı stabilize edebilir, elden çıkarma risklerine karşı belirli bir koruma sağlayabilir ve kentsel yatırım işletmelerinin likidite eksikliğini bir dereceye kadar hafifletebilir. Ancak daha spesifik olmak gerekirse, hedeflenen düzenlemeler farklı kentsel yatırım şirketlerinin finansman ortamını farklı kılmıştır. Her yerdeki kentsel yatırım girişimlerinin tümü uygun politikalardan yararlanamaz. 2019'da kentsel yatırım girişimlerinin kredi niteliklerinin farklılaşması daha da yoğunlaşacaktır. Daha iyi kredi niteliklerine sahip kentsel yatırım işletmeleri daha fazla likidite desteği alırken, daha zayıf niteliklere sahip kentsel yatırım işletmeleri likidite baskısını artıracaktır.
Her şeyden önce, bu politika düzenlemesi, yerel yönetimleri körü körüne projeleri başlatmaya ve projeleri tekrar etmeye teşvik etmek yerine, esas olarak yoksulluğun azaltılması, demiryolları, otoyollar, su taşımacılığı, havaalanları, su koruma, enerji ve kırsalın canlandırılması gibi kilit alanlardaki büyük projelere odaklanarak eksiklikleri oluşturan alanlara odaklanmaktadır. Bunun yerine, yerel yönetimlerin ellerinden gelenin en iyisini yapmaları ve ellerinden geleni yapmaları gerektiğini, onlara öncelik vermeleri ve yerel mali karşılanabilirlik ve yatırım kapasitesine dayalı proje inşaatı düzenlemeleri gerektiğini vurgulamaktadır.Risk önleme hala özellikle önemlidir.Kısıtlı mali desteğe sahip yerel yönetimler için (Gizli) Ağır borç yükü olan alanlar, ilgili kentsel yatırım şirketlerinin finansman ortamında iyileştirme için sınırlı alana sahiptir.
İkincisi, politika hala aşağı doğru aktarım sürecindedir ve politikanın uygulama etkisi henüz tam olarak yansıtılmamıştır. Politika aktarımı sürecinde, farklı finansal kurumlar, özellikle görünmez borcun belirsiz tanımı olmak üzere, farklı politika anlayışlarına sahiptir. Bu yıl birçok finansal kurumun yerel altyapı projelerini finanse ettiği veya platform şirketlerini finanse ettiği için cezalandırıldığı düşünüldüğünde, Politika, finansal kuruluşlara finansman platformlarının makul finansman ihtiyaçlarını makul şekilde garanti etmeleri için rehberlik eder, ancak kentsel yatırım şirketlerinin 2019'daki fiili finansman durumu aynı zamanda finansal kurumların tutumuna da bağlıdır.Kredi kaynakları, bölgedeki büyük projeleri üstlenen büyük projelere ve büyük kentsel yatırım şirketlerine öncelik verecektir. Ayrıca kredi yeterliliklerinin farklılaşmasına da neden oldu.
3. 2019 yılında kentsel yatırım tahvillerinin vadesinde (geri satış) itfa baskısına dikkat edilmesinin yanı sıra, standart dışı borç vade risklerinin yoğunlaşmasına ve örtük borcun kentsel yatırım işletmelerinin kredi seviyesi üzerindeki etkisine de dikkat edilmelidir.
2017 yılının ikinci yarısından bu yana, yeni varlık yönetimi düzenlemeleri ve finansal yönetim düzenlemelerinin getirilmesiyle, standart dışı işlerin düzeltilmesi derinleşmeye devam ederken, bir yandan standart dışı finansman kanalları sıkılaşmaya devam ederken diğer yandan standart dışı finansman maliyetleri artmıştır. Daha zayıf niteliklere sahip bazı kentsel yatırım şirketleri, tahvil piyasası ve bankalar gibi kanallar aracılığıyla finansman sınırlı olduğunda yüksek maliyetlere katlanmayı ve standart olmayan finansmanı tercih etmeyi tercih eder, bu da genel borçta daha yüksek standart dışı borç oranı ve nispeten daha iyi kentsel yatırım işletmeleri ile sonuçlanır. Bu kentsel yatırım şirketleri, daha yüksek finansal maliyetler ve borç servisi üzerinde daha fazla baskı ile karşı karşıyadır ve likidite risklerine daha yatkındır ve kademeli olarak tahvil piyasasına yayılarak piyasa risklerini artırmaktadır. Nisan 2018'den bu yana, kentsel yatırım şirketlerinin standart dışı borçlarının riske maruz kalması da standart dışı borçların vadesi ile yakından ilgilidir. Güveni örnek alırsak, şu ana kadar mevcut güven ürünlerinin toplam ölçeği yaklaşık 3,5 trilyon olup, güven ürünlerinin ana yatırımı gayrimenkul ve altyapıdır.Altyapı alanındaki finansörler ağırlıklı olarak kentsel yatırım şirketleridir. 2019'un ilk yarısında güven ürünleri Ortalama aylık vade ölçeği yaklaşık 400 milyar yuan'dır ve vade konsantrasyonu hala yüksek Güven finansmanı oranının yüksek olduğu kentsel yatırım şirketleri, vade geri ödemesi ve yeniden finansman üzerinde daha fazla baskı ile karşılaşacak ve likidite riskleri hafife alınmamalıdır.
2018 yılında merkezi hükümet, yerel yönetimlerin gizli devlet borçlarını çözmeyi öğrenmeleri için bir dizi belge yayınladı ve yerel yönetimleri gizli borçları ilan etmek için organize etti ve gizli borçların soruşturulmasını yoğunlaştırdı.Daha da önemlisi, borçların ölçeğini kavramak ve tam kapasite oluşturmak gerekiyor. Borç yönetimi ve risk erken uyarı mekanizması, gelecekte ikinci borç değiştirme turunun yapılacağı anlamına gelmez. Shaanxi Luyang İlçe Finans Bürosu'nun Ağustos ayı ortasındaki belgesi ile birleştirildiğinde, gizli borcun yerine tahvillerin konulamayacağı ve çözüm planının olmaması gerektiği açıkça belirtilmiştir. Daha sonra mali fonları ve tahvil takaslarını güvence altına almak için planlar ve düzenlemeler yapın "ve" ikinci tur borç takası "illüzyonu temelde hayal kırıklığına uğrar. Politikanın ince ayarında defalarca vurgulanan "ana öncül", yerel yönetimlerin gizli borçlarının artırılamayacağıdır.Yerel yönetimlerin gizli borçlarının artmasını önlemek için, İskan ve Kent-Kırsal Kalkınma Bakanlığı, Ekim ayında bir baraka reform politika semineri düzenledi ve hatta 2019'da baraka reformlarının iptalini netleştirdi. Projenin devlet satın alma hizmet modeli, finansmanı esas olarak yerel yönetim tarafından sundurma reformu için ihraç edilen özel tahvillere dayanmaktadır. Borç oranının ciddi şekilde uyarı sınırının üzerinde olduğu bölgelerde kentsel yatırım şirketlerinin finansman ortamının iyileştirilmesi için sınırlı alan olduğu ve zayıf mali kaynaklar ve aşırı borç yükünün, yerel yönetimin kentsel yatırım işletmelerinin mali sübvansiyonlarına ve proje ödemelerine verdiği desteği kaçınılmaz olarak etkileyeceği görülebilir. Yatırım şirketlerinin yerel yönetimlerden likidite desteği alması zor, bu nedenle 2019 yılında finansal kaynakları zayıf ve borç yükü ağır olan ilçe ve ilçe düzeyindeki kentsel yatırım şirketlerinin bunlara daha fazla dikkat etmesi gerekiyor.
