Monges Düşünce Kuruluşu: İlk Halka Arz Sürecinin Kesilmesinin İşletmelerin İnovasyon Yeteneği Üzerindeki Etkisi
Sütun tanıtımı: "İlginç Ekonomi", "Monges Raporu" kamu hesabı tarafından başlatılan uluslararası sınır ekonomisi makalesi incelemelerinin bir tweet'idir. Makaleler genellikle American Economic Review (AER), Econometrics Journal (ECA), Political Economy Journal (JPE), Economic Quarterly (QJE), vb. Gibi en iyi uluslararası akademik dergilerden gelir. Anlaşılması kolay girişler ve yorumlar Gao Da'nın ekonomisini ilginç kılıyor.
önsöz
İnovasyon, insani gelişme için tükenmez itici güçtür. Çin ekonomisinin "yeni normale" girdiğinin tarihsel arka planı altında, Çin'in kalkınma stratejisi ve planlaması da "gelecekte, modern ekonomik sistemi teknolojik yeniliklerle uzun süre desteklemeye devam etmeliyiz." Bununla birlikte, inovasyon bir günlük bir çaba değildir, bir kez ve herkes için yapılmaz İnovasyon çıktısının gerçekleştirilmesi, insan ve malzeme kaynaklarının uzun vadeli sürekli yatırımından ayrılamaz. Girdi süreci belirli bir etki nedeniyle kesintiye uğradığında, inovasyon faaliyetleri üzerinde sürekli bir olumsuz etkisi olacaktır.
Lin William Cong ve Sabrina T. Howell, Mayıs 2018'de Ulusal Ekonomik Araştırma Bürosu (NBER) çalışma raporunu ortaklaşa tamamladı - "Listeleme Gecikmeleri ve Yenilik: Çin İlk Halka Arzlarından Kanıtlar" (Listeleme Gecikmeleri ve Yenilik: Çin İlk Halka Arzlarından Kanıt) 2004'ten 2014'e kadar Çin'deki dört halka arzın askıya alınmasının ilgili işletmelerin inovasyonu üzerindeki olumsuz etkisini araştırıyor.
Ampirik araştırma sonuçları, halka arzın askıya alınmasının, bu etkilenen şirketlerin uzun vadeli inovasyon yeteneklerini önemli ölçüde etkileyen listeleme planında gecikmeye neden olduğunu ve etkilenen sürenin esas olarak IPO onay aşamasının askıya alınmasında ve yeniden başlatıldıktan sonraki yıllarda yoğunlaştığını göstermektedir: kısa vadede, listeleme Bir aylık bir gecikme, şirketin listelendikten sonraki ilk yıldaki patent başvurularının sayısını yaklaşık% 13 azaltırken, 13 aydan fazla bir gecikme bu değeri% 35'e çıkaracak; uzun vadede, listelerde bir aylık bir gecikme, şirketi listeden sonraki ilk yıl yapacaktır. 4 yılda yapılan patent başvuru sayısı% 23, başarılı patent başvuru sayısı ise% 61 azaldı. Bu sonucun nedeni esas olarak, gecikmiş listelemenin şirkete ve piyasaya belirsizlik getirmesi ve ayrıca geciken kotasyondan sonra finansman kısıtlamalarından etkilenecek olmasıdır.
Araştırma Geçmişi
İşletmelerin halka açıklanması (IPO), ekonomi araştırmalarında sıcak bir konudur. Pek çok bilim insanı, IPO'nun kurumsal yönetişim yapısı, teşvik mekanizması, yönetim ve kontrol modu vb. Üzerindeki etkisi hakkında derinlemesine araştırma yapmıştır. Bir işletmenin büyüme sürecinde önemli bir düğüm olan IPO, bir işletmenin inovasyon yeteneği üzerinde de önemli bir etkiye sahiptir, ancak bununla ilgili çok az çalışma vardır. Bunun ana nedeni, ilk halka arzdan önce ve sonra yeniliğe ek olarak diğer kontrol değişkenlerinin de önemli ölçüde değişmesidir.Bu nedenle, halka arzın yenilik üzerindeki etkisini doğrudan incelemek daha karmaşıktır. Yazarlar bu makalede farklı bir yaklaşım benimsedi ve halka arzın askıya alınmasının inovasyon üzerindeki olumsuz etkisini inceledi. Tarihte düzenleyiciler tarafından birkaç halka arzın askıya alınması nedeniyle Çin, yazarlar için ideal bir araştırma örneği haline geldi.
Çin'in halka arz tarihinde, 1994 yılından bu yana, halka arz onayı, en uzun 1 yıl ve en kısa 3 ay olmak üzere dokuz kez askıya alındı.
Tablo 1 Çin'in önceki halka arz askıya alma / yeniden başlatma süresi ve askıya alma süresi
Düzenleyici halka arzları her askıya aldığında, nispeten düşük borsa cirosunun olduğu bir dönemdedir, ancak hükümetin halka arz onayını ve listelemesini durdurma hareketi, şirketler için risk sermayesi fırsatlarına zamanında erişimi engellemiş ve sınırlandırmış ve kurumsal gelişimin belirsizliğini artırmıştır. Bu makale, kurumsal inovasyon faaliyetlerini ölçmek için patent başvurularının sayısını ve kalitesini (atıf sayısı) kullanır ve IPO incelemesinin askıya alınmasının kurumsal inovasyon yetenekleri üzerindeki etkisine ve nedenlerine odaklanır.
Veri ve model
1. Veriler
Bu makale esas olarak 2004 ile 2014 arasındaki dört halka arz incelemesinin askıya alınmasından önceki ve sonraki dönemi incelemektedir ve veriler esas olarak aşağıdaki sekiz kaynaktan alınmıştır: Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu; 2006'dan 2013'e kadar tüm halka arz prospektüslerinde manuel veri toplama; Çin Menkul Kıymetler Piyasası ve Muhasebe Araştırması / Rüzgar Verileri; Compustat veritabanı; SDC veritabanı; Devlet Fikri Mülkiyet Ofisi; Google; PCRI veritabanı.
Bu makale, işletmelerin listelendikten sonra inovasyon başarılarına odaklanmaktadır, böylece yazar tarafından kullanılan örnekler nihayet başarıyla listelenmiştir. Yazar, araştırma nesneleri olarak temel olarak aşağıdaki iki tür kurumsal veriyi seçer:
Örnek : Örneklemin bu kısmı, halka arz incelemesinin askıya alınmasından 12 ay önce Şangay veya Shenzhen ana kurulunda listelenmesi onaylanan şirketleri içerir;
Örnek : İkinci örnek, IPO incelemesinin her yeniden başlatılmasından sonraki 12 ay içinde listelenen şirketlerden oluşmaktadır.
2. Model
Bu makale temel olarak, farklı modellerin regresyon analizi yoluyla analiz sonuçları üzerinde karşılaştırmalı bir çalışma yürütmektedir. İlk olarak, IPO incelemesinin askıya alınma süresinin regresyon analizini ve başarılı bir halka arzdan sonra şirketin çıktısını araştırmak için aşağıdaki modeli kullanın:
Üçüncüsü, IPO onayı ile listeleme arasındaki gecikme etkisini test etmek için, yazar aylık panel verilerini kullanır ve onaydan sonra ve listelemeden önce şirketin tüm aylık verilerini içerir. Formül aşağıdaki gibidir:
Halka arz onayının askıya alınmasının şirket inovasyonu üzerindeki etkisi
Yazar, bu sorunu esas olarak şirketin patent miktarı ve kalitesinin iki yönüyle inceler.
1. Halka arz onayının askıya alınmasının şirket patent başvurularının sayısına etkisi
Tablo 2, numunesi ile yapılan regresyon analizinin sonuçlarını göstermektedir. Sonuçlar, listelemede bir aylık bir gecikmenin, listeye alındıktan sonraki ilk yılda şirket için patent başvurularının sayısını yaklaşık% 13 azalttığını, listelerde 13 aydan fazla bir gecikmenin bu değeri% 35'e çıkaracağını gösterdi.
Tablo 3, regresyon analizi için örnek kullanır. Sonuçlar, örneğinin regresyon sonuçlarının, örneğindekilere benzer olduğunu göstermektedir.Listelenmedeki gecikme, şirketin başarıyla başvurduğu patent başvurularının sayısı üzerinde önemli bir olumsuz etkiye sahiptir.
Tablo 2
Tablo 3
Yazar ayrıca, listelemeden sonraki 2-4 yıl içinde şirketin inovasyon faaliyetlerini inceliyor. Tablo 4, örneklem kullanılarak yapılan regresyon analizinin sonuçlarını göstermektedir Sonuçlar, gecikmeli listelemenin önümüzdeki yıllarda şirketlerin başarılı patent başvurularının sayısı üzerinde önemli bir olumsuz etkiye sahip olduğunu ve bu olumsuz etkinin giderek güçlenerek listelemeyi bir ay geciktirdiğini göstermektedir. Listelenmenin ardından dördüncü yılda firmanın sunduğu patent başvurularının sayısı azalacak, başarılı patent başvuru sayısı% 61 azalacak.
Tablo 4
Birlikte ele alındığında, Tablo 2, Tablo 3 ve Tablo 4'ün sonuçları, listelemedeki gecikmenin şirket halka açıldıktan sonra patent başvurularının sayısını ve başarılı patent başvurularının sayısını azalttığına dair ikna edici ve tutarlı kanıtlar sağlamaktadır.
2. IPO onayının askıya alınmasının şirketin patent kalitesi üzerindeki etkisi
Tablo 5'teki sonuçlar, listelemenin bir ay ertelenmesinin Çin'deki onaylı patentlerin atıf sayısı üzerinde güçlü bir olumsuz etkisi olduğunu, ancak denizaşırı ülkeler üzerindeki etkisinin ortadan kalktığını göstermektedir.
Yazar, numuneyi şirketin halka arzının onaylanmasından sonra üç yılla sınırladı. Tablo 6, bu bölümün regresyon sonuçlarını göstermektedir. Sonuçlar, genel anlamda, gecikmelerin, listelendikten sonra patent atıflarının sayısını azaltacağını, aynı zamanda, ek bir aylık gecikmenin patent alıntılarını yaklaşık% 13 azaltacağını göstermektedir. Bu sonuç, patent başvurularının sayısı üzerindeki olumsuz etki ile hemen hemen aynıdır.
tablo 5
Tablo 6
Özetle, ilk halka arz incelemesinin askıya alınması, şirketin listeleme fırsatlarını geciktirir ve patent başvurularının sayısı ve benimsenen sayı (kalite) gibi şirketin yenilikçi faaliyetlerini bir dereceye kadar listeledikten sonra azaltacaktır.
IPO incelemesinin şirketin diğer yönleri üzerindeki etkisi
İlk halka arz incelemesinin askıya alınması, şirketin listelenmesini geciktirdi ve ayrıca şirketin sermaye yapısını ve performansını etkileyebilir.
1. Şirketin sermaye yapısına etkisi
Tablo 7, örnek kullanır ve regresyon sonuçları, maddi varlıklara (mülk, tesis, ekipman veya sabit yatırım) yapılan yatırım üzerinde hiçbir etkisi olmadığını gösterir. Ancak, başarılı kotasyondan sonraki yıl kotasyondaki gecikme nedeniyle şirketin kaldıraç oranı bir miktar artacak ve nakit (toplam borç ve nakit toplam varlıklara oranı) azalacaktır.
2. Performansa etkisi
Çalışmanın sonuçları, gecikmenin pazar payı üzerinde hiçbir etkisinin olmadığını, ancak gecikmenin satışlarda biraz daha düşük bir getiri (ROS) sağladığını gösteriyor. Bir aylık daha gecikme ROS'u 0,0012 azaltır. Tablo 8, başarılı listelemenin ikinci yılını incelemek için Tablo 7'deki modeli kullanmaya devam etmektedir. Çalışmanın sonuçları, uzun yıllar süren patent başvurularının sayısı ve kalitesi üzerindeki etkinin aksine, listelemedeki gecikmenin, başarılı listelemeyi takip eden yıllarda, anormal hisse senedi getirileri, çalışan sayısı, toplam ücretler ve üst düzey yönetici maaşları gibi yenilikçi olmayan sonuçları etkilediğini göstermektedir. Veya pano değişkenlerinin vb. Önemli bir etkisi yoktur.
Bu, gecikmiş listelemenin yenilikçi olmayan sonuçlar üzerindeki etkisinin (sermaye yapısı ve performanstaki değişiklikler) kısa ömürlü olduğunu (yaklaşık bir yıl) göstermektedir.
Tablo 7
Tablo 8
İki olası neden
Yazar, listelemenin gecikmesinin inovasyon faaliyetleri üzerinde olumsuz bir etkiye sahip olmasının iki olası nedenini öne sürüyor: finansman kısıtlamaları ve belirsizlik.
Listelemedeki gecikmeler, şirketlerin piyasa finansmanına erişimi geciktirmesine neden olacaktır. Yazar, kurumsal yenilik faaliyetlerini listelemede ve etkilemede gecikmenin nedeni finansman kısıtlamaları ise, borç ve özel sermaye yatırımı yoluyla finansman elde eden şirketlerin daha az etkilenebileceğini varsaymaktadır. Tablo 9, regresyon analizi için örnekleri kullanır ve sonuçlar yazarın hipoteziyle eşleşmez. Çin'in listeleme incelemesinin, listelenmeden önceki üç yıl içinde şirketin kârlılığı konusunda katı gereksinimleri vardır, bu nedenle bu nedenin ortaya çıkması olası değildir. Yazar ayrıca, tüm örnek şirketler arasında halka arzın yeniden başlamasını beklediklerini ve hiçbir şirketin yurtdışında veya yurtdışında listelemeyi tercih etmediğini keşfetti.Bunun nedeni, Çin pazarının aşırı yüksek değerlemesinin şirketin halka arzın yeniden başlamasını beklemeye devam etmesine neden olması olabilir. Özetle, kanıtların bu kısmı, finansman kısıtlamalarının tek başına gecikmenin yenilik faaliyetleri üzerindeki olumsuz etkisini tam olarak açıklayamayacağını göstermektedir.
Tablo 9
Belirsizliğin varsayımsal nedenini tekrar tartışalım. Çin tarihinde birkaç halka arz incelemesinin askıya alınmasının süresi belirsizdir. IPO sonunda yeniden başlayacak olsa da, etkilenen şirketlere ne zaman halka açılabilecekleri ve neyle karşılaşacakları gibi belirsizlik getirecektir. Pazar ortamı. Bu hipotezin argümanında yazar, risk sermayesi (VC) üzerine derinlemesine bir analiz ve araştırma önerdi. Halka arz incelemesinin askıya alınması, Çin'in halka arz piyasasının geleceği için ciddi bir belirsizlik yaratırsa, VC yatırımcıları gelecekte sorunsuz bir çıkış ve yatırım getirilerinde bir azalma konusunda endişelenebilir. Tablo 10, bu bölümün regresyon sonuçlarını göstermektedir. Çalışma, halka arz incelemesinin askıya alınmasının, risk sermayesi yatırım faaliyetleri üzerinde yazarın belirsizlik varsayımıyla tutarlı olan önemli bir olumsuz etkiye sahip olduğunu buldu.
Tablo 10
Özetle, finansman kısıtlamaları ve belirsizlik, IPO incelemesinin askıya alınmasının, şirketlerin listeleme sonrası inovasyon faaliyetlerini olumsuz etkilemesinin nedenleri olabilir. Ancak en temel neden belirsizliktir.Finansman kısıtları, yüksek belirsizlikle etkileşim yoluyla kurumsal yenilik faaliyetlerini etkileyebilir.
Sonuç
Çinli düzenleyiciler, halka arz incelemelerini defalarca askıya aldı ve bu da onaylanan şirketlerin listeleme gecikmeleriyle karşı karşıya kalmasına neden oldu. Kote edilmenin gecikmesi, şirketlerin risk sermayesini zamanında elde etme fırsatını etkilemekte ve kurumsal gelişimin belirsizliğini artırmaktadır. Şirket nihayet listelendikten sonra, IPO incelemesinin askıya alınması ve listelemedeki gecikme, şirketin inovasyon faaliyetleri üzerinde olumsuz bir etkiye sahip olacaktır (patentlerin sayısı ve kalitesiyle ölçülür). Bu etkiler listeden bir yıl sonra başladı ve birkaç yıl daha devam edecek. Ancak, listelemedeki gecikmenin şirketin diğer yenilikçi olmayan faaliyetlerine etkisi kısa sürelidir. Uzun vadede varlık piyasası, kurumsal yenilik faaliyetlerini daha iyi teşvik etmek ve genel ekonominin güçlü bir şekilde gelişmesini sağlamak için iyi ve sorunsuz bir işletme mekanizmasına ihtiyaç duyar.
Bu makale Monges Raporundan alınmıştır.
Daha heyecan verici bilgiler için lütfen finans sektörü web sitesini (www.jrj.com.cn) ziyaret edin
