CITIC Securities açıkça: Makro kaldıraçtaki aşamalı artış nasıl tedavi edilir?
Salgından etkilenen merkez bankasının para arzı ve banka kredisi genişlemesi önemli ölçüde artmış, bu da ilk çeyrekte makro kaldıraç oranına açıkça yansımıştır - kuruluş kaldıraç oranı bir önceki çeyreğe göre 13,9 puan artarak% 259,3'e yükselmiştir. Tahminimize göre yıllık makro kaldıraç oranı geçen yıl sonuna göre yaklaşık% 20 artabilir Önümüzdeki üç çeyrekte kaldıraç alanı ağırlıklı olarak devlet dairelerinden geliyor.
Reel sektör kaldıraç oranı geçen aya göre% 9,8 artarak ilk çeyrekte makro kaldıraçtaki değişime öncülük etti. Sosyal Bilimler Akademisi'nin açıkladığı ilk çeyrekte reel ekonomi sektörü kaldıraç oranı geçen yıl sonundaki% 245,4'ten önemli ölçüde artarak% 13,9'luk keskin bir artışla% 259,3'e yükseldi. Yapısal değişikliklerin analizini bulmak zor değil: finansal olmayan şirketler kesimi aylık artışa katkıda bulundu ve kaldıraç oranı 9,8 puan arttı; hükümet ve konut sektörlerinin kaldıraç oranı sırasıyla 2,2 ve 1,9 puan arttı. Özetle ilk çeyrekte geniş para ve geniş kredi ortamında tüm sektörlerin kaldıraç oranları yükselmiş, en çok kurumsal kaldıraç oranları yükselmiştir.
İlk çeyrekte her departmanın artan kaldıracının kaynağı. Kurumsal kaldıraçtaki önemli artış, temelde gevşek kredi ve tahvil finansmanı ortamından kaynaklanıyordu İlk çeyrekte, 6 trilyon RMB kredilerle finanse edildi ve tahvil ihracı yoluyla 1.8 trilyon RMB artırıldı. Standart olmayan kurumsal finansman küçülmeye devam etti, ancak düşüş oranı önemli ölçüde azaldı. Konut sektöründeki kaldıraç, esas olarak konut kredilerinden gelmektedir İlk çeyrekte, yeni konut kredileri 1.08 trilyon yuan artmıştır, bunun kişisel konut kredileri 1.21 trilyon yuan artmıştır. Devlet kaldıracındaki artış, esas olarak devlet tahvillerinin ihracının devam etmesinden etkileniyor ve yoğunluk 2019'a göre önemli ölçüde daha yüksek.
2020 sonunda makro kaldıraç seviyesinin geçen yıla göre yaklaşık% 20 artabileceği tahmin ediliyor. 3,5 trilyon özel tahvil, 500 milyar özel hazine bonosu ve% 3,6 açık oranı varsayımına göre, devlet kaldıraç oranı geçen yıl sonuna göre 6,4 puan artabilir. İlk çeyrekte kurumsal kaldıraç oranının önemli ölçüde arttığı göz önüne alındığında, müteakip kaldıraç alanı daralacak ve kaldıraç oranındaki artışın yıl boyunca çok fazla artmayacağı beklenmektedir.Kuruluş oranı tüm yıl için% 11 artarsa, yerleşiklerin kaldıraç oranı yıl boyunca artar Tahmin% 3 olarak tutulursa, yıllık makro kaldıraç oranı geçen yıl sonuna göre yaklaşık% 20 artabilir.
Orta ve uzun vadede, hükümetin ve konut sektörünün kaldıraç oranının daha da genişlemesi bekleniyor. Hükümete göre, gizli borçları çözme hedefi ve salgının ekonomi üzerinde yarattığı aşağı yönlü baskı, maliye politikasının aşamalı olarak genişletilmesi ihtiyacını yoğunlaştıracak veya önümüzdeki birkaç yıl içinde hükümet kaldıracında sürekli bir yükseliş eğilimine yol açacaktır. Konut sektörü açısından bakıldığında, mevcut yurtiçi konut kredisi yapısında tüketim ve konut kredileri yüksek bir paya sahip değil, işletme kredileri büyük bir paya sahip. Gelecekte konut satın almak için borçlanma talebinin artması ve konut sakinlerinin ileri tüketim konusundaki farkındalığının artması, konut sakinlerine konut kredisi ve tüketici kredisi için daha fazla alan sağlayacak veya konut sakinlerinin kaldıraç oranı artmaya devam edecek.
Makro kaldıraç, şirketler kesiminden devlet sektörüne aktarılacak. Son yıllarda, mali denetimin güçlendirilmesi kentsel yatırım platformlarının finansmanını önemli ölçüde engellemiş ve devlet kredisi borç ikamesi ve özel borç yoluyla genişletilmiştir. Bazı eyalet idari bölgelerindeki kentsel yatırımın faiz getiren yükümlülükleri, örneğin Tianjin ve diğer yerlerdeki periyodik şokların düşüş eğilimi gibi azalmaya başladı. Gizli borçların çözülmesi sürecinde, kentsel yatırım platformlarının borç finansman kapasitesi gelecekte bir trendle düşebilir ve hükümetin bunlara borç genişlemesi yoluyla desteği artacaktır. Bu eğilim aynı zamanda kaldıraca da yansıyacaktır. Borç, finansal olmayan kurumsal sektörden devlet sektörüne aktarılır.
Metin
Salgından etkilenen merkez bankasının para arzı ve banka kredisi genişlemesi önemli ölçüde arttı ve bu makro kaldıraç oranına çok önemli yansıdı - Çin Sosyal Bilimler Akademisi'nin ilk çeyreğinde reel ekonomi sektörünün kaldıraç oranının geçen yıl sonunda% 245,4'ten önemli ölçüde arttığını açıkladı. % 13.9 artışla% 259.3'e yükseldi. Makro kaldıraçtaki sıçramanın ana nedenleri nelerdir? Yıl boyunca hangi kaldıraç düzeyi artacak? Gelecekte çeşitli sektörlerde kaldıraç eğilimi nedir? Bu raporun tartışmayı umduğu şey budur.
Kaldıraç oranı keskin bir şekilde yükseldi, tüm yıl hakkında ne düşünüyorsunuz?
Reel sektör kaldıraç oranı geçen aya göre% 9,8 artarak ilk çeyrekte makro kaldıraçtaki değişime öncülük etti. Sosyal Bilimler Akademisi'nin açıkladığı ilk çeyrekte reel ekonomi sektörü kaldıraç oranı geçen yıl sonundaki% 245,4'ten önemli ölçüde artarak% 13,9'luk keskin bir artışla% 259,3'e yükseldi. Yapısal değişikliklerin analizini bulmak zor değil: finansal olmayan şirketler kesimi aylık artışa katkıda bulundu ve kaldıraç oranı 9,8 puan arttı; hükümet ve konut sektörlerinin kaldıraç oranı sırasıyla 2,2 ve 1,9 puan arttı. Özetle ilk çeyrekte geniş para ve geniş kredi ortamında tüm sektörlerin kaldıraç oranları yükselmiş, en çok kurumsal kaldıraç oranları yükselmiştir.
Kaldıraçtaki artış iki etkiden kaynaklanmaktadır. İlk etki, her bir sektörün kendi borcunun artması, ikinci etki ise salgından etkilenen payda GSYİH'deki azalmadır. Payda olarak GSYİH (TTM) kullanılırsa, salgının neden olduğu GSYİH daralması etkisi işletmelerin, hükümetlerin ve sakinlerin kaldıraç oranlarında belirli bir artışa katkıda bulunmuştur. Bu nedenle, payda değişmeden kalırsa (geçen yılın nominal GSYİH'sine göre hesaplanır), işletmelerin, hükümetlerin ve sakinlerin kaldıraç oranları sırasıyla yaklaşık yüzde 7,9, 1,7 ve 1,2 puan artacaktır.
Konut sektörü ağırlıklı olarak konut kredilerine dayanmaktadır. Yerleşik krediler ilk çeyrekte 1.08 trilyon yuan arttı ve kişisel ev satın alma kredileri 1.21 trilyon yuan artışla ana destek kalemi haline geldi, bu da ilk çeyrekte sakinlerin kaldıraç oranının esas olarak ev satın alma kredilerindeki artıştan kaynaklandığını gösteriyor. Finansal olmayan kurumsal sektörde, kaldıraçtaki önemli artış, temel olarak gevşek kredi ve tahvil finansmanı ortamından kaynaklanmıştır. Yılın başından bu yana merkez bankası, yeniden kredi ve yeniden iskonto gibi araçlarla işletmelere salgınla mücadele için destek sağladı ve işletmelerin iş ve üretime devam etmesine yardımcı oldu.İlk çeyrekte, şirketler sektörü krediler yoluyla 6 trilyon RMB topladı. Aynı zamanda, aşırı gevşek piyasa likiditesi, kurumsal tahvil ihraç finansman ortamını büyük ölçüde iyileştirdi.İlk çeyrekte, mali olmayan şirketler, 1.8 trilyon yuan net finansman ile çok sayıda tahvil ihraç etti. Öte yandan, standart dışı denetim henüz gevşetilmemiştir ve standart dışı kurumsal finansman küçülmeye devam etmektedir, ancak düşüş önemli ölçüde azalmıştır ve kurumsal finansmanı büyük ölçüde etkilememiştir.
Devlet borç ihracı 2019'un ötesinde ilerlemeye devam ediyor . Ekonominin aşağı yönlü baskısıyla kısıtlanan devlet tahvili ihracı son yıllarda artmaya devam etti. Ocak ve Şubat aylarında yerel yönetim tahvil ihracı bir önceki yıla göre% 70'ten fazla arttı ve özel tahviller bir önceki yıla göre dört katına çıktı. Bu yıl Ocak ve Şubat aylarında yerel tahviller başta olmak üzere özel tahvillerdeki önemli artış nedeniyle, yerel yönetim tahvilleri Mart 2020'de yıllık bazda geriledi . İlk çeyrekte, yerel tahvillerin toplam yeni ölçeği 1.6 trilyon yuan idi ve bunun% 84'ünü oluşturan yeni özel tahvil ölçeği 1.08 trilyon yuan idi. Yerel tahvil ihraçlarının daha da artması, özellikle özel tahviller, hükümetin kaldıraç oranının önceki yıllara göre daha yüksek artmasına neden oldu.
Tahmini yıllık makro kaldıraç oranı
Devlet daireleri: Sosyal Bilimler Akademisi tarafından yayınlanan 3,5 trilyon özel tahvil, 500 milyar özel hazine bonosu ve geçen yılki nominal GSYİH ve devlet kaldıraç oranı verileriyle birlikte% 3,6 açık oranı varsayımına göre, bu yıl devlet kaldıraç oranı geçen yılın sonundan 6,4 puan artabilir. İlk çeyrekte devlet dairelerinin kaldıraç oranı bir önceki çeyreğe göre 2,2 puan artarken, önümüzdeki üç çeyrekte devlet dairelerinin kaldıraç oranının artması için hala 4 puanın üzerinde yer bulunmaktadır.
Kurumsal sektör: Bu yılın ilk çeyreğinde kaldıraç oranındaki değişimin 2009 yılının ilk çeyreğindekine çok benzediği, yani şirketler kesimi kaldıraç oranının önemli ölçüde arttığı Şekil 1'de açıkça görülmektedir. Peki 2020 yılında kurumsal kaldıraç oranı 2019 gibi ikinci çeyrekte de yükselmeye devam ederek tüm yıl için% 20 artış sağlayabilir mi? Bu sorunun cevabı hayır muhtemelen. 2019'da kurumsal kaldıraçtaki önemli artış, "Dört Trilyon Plan" dan ve belirli bir sürdürülebilirliğe sahip kentsel yatırım şirketlerinin daha agresif kaldıraçlı davranışlarından kaynaklanıyor. Ancak bu yılın ilk çeyreğinde kurumsal kaldıraçtaki artış, tamamen salgın için kredi desteği ile çalışma ve üretimin yeniden başlamasından kaynaklanıyordu. İkisi arasında çok önemli bir fark var: "Gayrimenkul spekülasyonu yok" ve bu yıl standart dışı finansmana getirilen kısıtlamalar altında, kaldıraç oranını artırmaya devam edebilecek denek sayısı büyük ölçüde azaldı ve salgın sırasında kurtarma kredileri sadece geçici ve geçici. Cinsel. Bu nedenle, kurumsal kaldıraç oranının ilk çeyrekte önemli ölçüde arttığı düşünülürse, sonraki kaldıraç alanı daraltılacaktır.
Devlet kaldıraç oranı% 6,4 artırılırsa, kurumsal kaldıraç oranı% 11, yerleşiklerin kaldıraç oranı% 3 olarak tahmin edilirse, 2020 sonunda makro kaldıraç oranı geçen yıla göre yaklaşık% 20 artabilir.
Orta vadeli kaldıraç eğilimi: transfer ve genişleme
Yurt içi makro kaldıraç oranı, gelişmiş ülke ortalamasına yakın. Son on yılda, yurt içi makro kaldıraç oranı, gelişmekte olan ülke ortalamasının biraz üzerinde bir konumdan, gelişmiş ekonomilerin ortalama düzeyine hızla yükselmiştir. Yapısal açıdan bakıldığında, kentsel yatırım şirketlerinin temsil ettiği işletmelerin ve sakinlerin kaldıraç oranındaki hızlı artış ana nedendir. Gelişmiş piyasaların ortalama seviyesi ile karşılaştırıldığında, Çin'deki devlet dairelerinin kaldıraç oranı önemli ölçüde daha düşük, ancak kentsel yatırım şirketlerinin 40 trilyon RMB civarında faizli yükümlülüklerini de dahil edersek, gelişmiş ülkelerin hükümet kaldıraç oranına çok yakın. Buna karşılık, Çinli sakinlerin kaldıraç seviyesi yüksek değil ve daha gelişmiş pazarlarda hala% 20'ye yakın bir yer var.
Transfer: kurumsal sektörden devlet sektörüne
Gizli borç çözümü, makro kaldıraçların kurumsal sektörden devlet sektörüne aktarıldığı bir süreçtir. 2015 yılında örtülü borç takası ile başlayarak, hükümetin geri ödemek zorunda olduğu borçları tahvil ihraç ederek devraldı. İkame tahvil ihracı aşamalı olarak tamamlandıktan sonra, yeni özel tahvil ihracı artmaya devam etmekte, bir kısmı yeni borç almak ve eskisini geri ödemek için kullanılabilmektedir. Aynı zamanda, mali denetimi güçlendirerek, kentsel yatırım şirketlerinin düzensiz mali genişlemesi sınırlandırılmıştır. Bu süreç sırasında, Tianjin gibi bazı il idari bölgelerindeki kentsel yatırımın faiz getiren yükümlülükleri sürekli olarak küçülmeye başladı ve bazı illerde periyodik şoklar düşüş eğilimi yaşadı. Kentsel yatırım platformlarının borç finansman kapasitesinin gelecekte bir trendle düşebileceğine ve hükümetin bunlara borç artırımı yoluyla desteğinin artacağına inanıyoruz. Makro kaldıraç açısından bakıldığında, bu eğilim finansal olmayan kurumsal kesimden kamu sektörüne kaldıraç veya borç transferine yansıyacaktır.
Genişleme: hükümet ve bölge sakinleri
Hükümet: makro kontrol ihtiyacı
Gizli borçları kontrol etmek ve ekonomi üzerindeki aşağı yönlü baskıyla başa çıkmak, aşamalı mali genişlemeyi gerektirir. (1) Yukarıda belirtildiği gibi, gizli borç stokunun ölçeği çok büyüktür ve hükümetin mali çözüm sürecinin hükümete büyük miktarda "açık" getirmesi muhtemeldir (özel borç şu anda açığa dahil edilmemesine rağmen), yerel yönetimler borç vermeye güveniyor Açık hale getirmek için bu gizli borçları telafi etmek, kaçınılmaz olarak hükümetin kaldıraç oranını artıracaktır. (2) Salgın küresel ekonominin aşağı doğru bir döngüye girmesine ve yurt içi üç aşamalı üst üste binme ye neden olmuş ve maliye politikasının konjonktürel genişlemesi talebi güçlenmiştir. Bu genişleme iki seviyeye ayrılabilir: Birincisi, ekonomik toparlanmayı teşvik etmek için altyapı harcamalarını artırmak için özellikle özel borç şeklinde salgının etkisine karşı korunmak için harcamaları artırmak; diğeri ise vergileri ve ücretleri azaltmak ve piyasa mekanizmalarının canlılığını artırmaktır. Faktör piyasası reformunun gereklilikleri aynı zamanda ekonomik yeniden yapılanma ve dönüşümün yönüdür. Yukarıdaki mantıktan, hükümetin mali açığı nispeten hızlı bir büyümeyi sürdürecektir. Yukarıdaki iki faktör, önümüzdeki birkaç yıl içinde devlet kaldıracında sürekli bir artış eğilimine yol açabilir.
Sakinler: kaldıraç alanı
Yurt içi yerleşiklerin kaldıraç oranı, konut kredilerindeki artışa bağlı olarak hızla artmış ancak yine de gelişmiş ülke ortalamasının altındadır. 2012'nin ilk çeyreğinden 2020'nin ilk çeyreğine kadar geçen sekiz yılda konut sektörünün kaldıraç oranı% 29,5 artarken, bu artışın yaklaşık% 17,2'si bireysel konut alım kredilerindeki artışla açıklanabilir. Bununla birlikte, gelişmiş ülkelerin ortalama seviyesi ile karşılaştırıldığında, yurt içi yerleşiklerin kaldıraç oranında hala yaklaşık% 18,3, Amerika Birleşik Devletleri ile karşılaştırıldığında% 20,2'lik bir fark vardır. Geçmişte, yurt içi hanehalkı kaldıraç oranındaki artış, esas olarak kişisel ev alım kredilerindeki artışla ilgiliydi.
Gelecekte konut kredileri ve tüketici kredilerinin oranında iyileşme için yer var. Yurt içi hanehalkı kredilerinin yapısında, işletme kredileri görece yüksek bir paya sahipken, tüketim ve konut kredileri görece düşük bir paya sahiptir. Konut alım kredileri açısından bakıldığında, Yurtiçi sakinlerin ipotekleri toplam kredilerin yalnızca% 56'sını oluştururken, ABD konut ipotek kredileri% 69'unu oluştururken, yurt içi sakinlerin konut satın alma kredileri düşük bir orana sahipti. Geçmişte konut fiyatları hızla yükseldi ve sakinlerin konut talebi o kadar güçlüydü ki, konut alımlarının kaldıracı hızla yükseldi. Yeni konut satışlarının büyüme hızı son yıllarda yavaşlamış olsa da, bu sakinlerin konut satın alma kaldıracının zirveye ulaştığı anlamına gelmiyor. Aksine, 2018-2019 piyasa performansından konut fiyatlarının yüksek seviyeye çıkması ve "konutun spekülasyon olmaması" koşuluyla, ikinci el konut listelerinin popülaritesi önemli ölçüde artmış ve ikinci el konut fiyatları yeni konutların açıkça altında performans göstermiştir. İkinci el konut piyasasında arz baskısı istikrarlı işlem hacmini koruyabilir ve yerleşiklerin kaldıraç oranında artış eğilimini sürdürmeye devam edebilir. Tüketici kredileri için, Çinli sakinler gelişmiş tüketimin pek farkında değiller, ancak ulusal ekonomide gelecekteki tüketimin önemi artmaya devam ettikçe, (1) bir dizi politika teşviki, (2) finansal araçların (kredi kartları, beyaz çubuklar, vb.) İnovasyonu ve yaygınlaştırılması ( 3) Tüketim kavramının değişmesi, bölge sakinlerinin ileri tüketim bilincinin artmasını sağlayabilir.
sonuç olarak
İlk çeyrekte makro kaldıraç oranının önemli ölçüde artmasının ardından, makro kaldıraç oranındaki genişlemenin yıl boyunca devam edeceğini düşünüyoruz. Tahminimize göre, yıllık makro kaldıraç oranı geçen yılın sonuna göre yaklaşık% 20 artabilir ve önümüzdeki üç çeyrekte kaldıraç alanı büyük ölçüde devlet dairelerinden gelecektir. Hükümete gelince, gizli borçları çözme hedefi ve salgının ekonomi üzerindeki aşağı yönlü baskısı, maliye politikasının aşamalı olarak genişletilmesi ihtiyacını yoğunlaştıracak veya önümüzdeki birkaç yıl içinde hükümet kaldıracında sürekli bir yükseliş eğilimi yaratacaktır. Konut sektöründe ileride konut satın almak için borçlanma talebinin artması ve konut sakinlerinin gelişmiş tüketim konusundaki farkındalığının artması, konut sakinlerine konut kredisi ve tüketici kredileri için daha fazla alan sağlayacak veya sakinlerin kaldıraç oranını yavaşça artıracaktır. Orta ve uzun vadeye bakıldığında, kentsel yatırım kaldıracından devlet kaldıracına geçiş ve hükümetin ve sakinlerin kaldıraç oranının genişlemesi bir süre için ana not olacak.
Bu makale finans sektörü web sitesinden geliyor
