"Yeni stok analizi" iki Kweichow Moutais'den daha fazla gelire sahip, ancak bağlantılı işlemler ve üretim kapasitesi Arowana'nın can damarı olacak mı?
Muhabir | Yuan Yingqi
Editör | Chen Feiya
160 milyar geliri olan Arowana, listeleme danışmanlığını sadece dört ayda tamamladı ve GEM IPO için son sprintini başlatacak.
China Securities Regulatory Commission'ın resmi web sitesine göre, ünlü "Golden Dragon Fish" markasının ana şirketi -Yihai Kerry Golden Dragon Fish Grain, Oil and Food Co., Ltd. (bundan sonra Yihai Kerry olarak anılacaktır) Shenzhen Menkul Kıymetler Borsası'na bir liste broşürü sundu. İzahname, Yihai Kerry tarafından bu kez ihraç edilen hisse sayısının 542 milyon hisseyi geçmediğini ve toplanan toplam fon miktarının 13.87 milyar yuan'ı geçmemesinin beklendiğini gösteriyor Fonlar çoğunlukla mutfak gıda projeleri için kullanılıyor.
Yihai Kerry'nin bilgi ifşası, yatırımcılara tahıl ve petrol "imparatorluğunun" buzdağının ucunu gösterdi. İzahname, 2016'dan 2018'e kadar Yihai Kerry'nin işletme gelirinin sırasıyla 133,49 milyar yuan, 150,77 milyar yuan ve 167,07 milyar yuan'a ulaştığını ve gelirin art arda üç yıl boyunca artış eğilimi gösterdiğini gösteriyor. Sadece bu değil, net kar açısından, son üç yılda 850 milyon yuan, 5.28 milyar yuan ve 5.52 milyar yuan net kar ile büyüyen bir eğilim de var.
Yihai Kerry'nin ölçeği, iki karşılaştırmayla daha sezgiseldir. "Hisse kralı" Kweichow Moutai'nin geçen yıl 77,2 milyar yuan geliri vardı, bu Arowana'nın yarısından daha azdı; Şu anda ChiNext'te en yüksek piyasa değerine sahip olan Wen'in hisselerinin sadece 4 milyar yuan net kârı var, ancak Arowana kadar iyi değiller.
Son yıllarda, tüketici sektöründeki Büyük Beyaz At, fonlar tarafından defalarca tercih edildi, bu da Arowana'nın GEM halka arzına koşmayı seçmesinin nedeni olabilir. Ama mükemmel performansın yüzeyine bakıldığında, Arowana gerçekten "büyük beyaz bir at" mı? Başarılı listelemenin getirdiği yeni üretim kapasitesine ek olarak, Arowana'nın arkasındaki "gizli endişeler" yatırımcıların dikkatini daha fazla çekebilir.
Kısa vadeli borçlar hızla artıyor ve büyük miktarlardaki borçlar ödenmiş sermayeye dönüştürülüyor
Arowana'nın borsaya kote bir kuruluşu olan Yihai Kerry, emsallerine kıyasla düşük kısa vadeli ve uzun vadeli borç ödeme gücü sorunuyla karşı karşıyadır. Veriler, 2016'dan 2018'e kadar Yihai Kerrynin varlık ve yükümlülüklerinin sırasıyla% 61,2,% 58,2 ve% 63,0 olduğunu gösteriyor. Aynı dönemde tahıl ve petrol şirketlerinin ortalama aktif-pasif oranı% 41,5,% 47,5 ve% 44,6 oldu. Bunlar arasında en hızlı yükselen kısa vadeli borçlanma. 2016'dan 2019'un ilk çeyreğine kadar, şirketin kısa vadeli kredileri 38,9 milyar yuan'dan 82,4 milyar yuan'a artarak iki katından fazla arttı.
Bir yandan şirketin öne sürdüğü nedenler, normal alımlar ve düşük faizli dış ticaret finansman ortamlarının iç ve dış piyasalarda kullanılmasıdır.İşletme ölçeğinin genişlemesiyle kısa vadeli borçlanmalar doğal olarak artarken, bu neden daha az ikna edici görünmektedir. Her şeyden önce, şirketin işletme geliri ve kar büyüme oranı sadece yaklaşık% 10 ve% 4'tür. Kısa vadeli kredilerdeki büyüme oranı son iki yılda% 40'ın üzerine çıktı. Dahası, Yihai Kerry'nin kaldıraç oranı zaten sektör ortalamasının üzerinde. Son yıllarda, hem cari oran hem de faiz koruma çarpanı yıldan yıla kötüleşti. Borç geri ödeme baskısının arttığı görülmektedir.
Öte yandan, ana şirket Wilmar International ve bir dizi ilgili şirketten fon borçlanmasını azaltmak için banka kredilerinin bir kısmının artması ve alınan fonların geri dönüşünden kaynaklanıyordu. İzahnamenin 2016 sonunda şirketin ilişkili taraflardan diğer borçlarında yaklaşık 4,87 milyar yuan olduğunu gösterdiğini belirtmek gerekir. 2017 yılına kadar, ilişkili taraflarca ödenecek diğer hesaplarda yalnızca 520 milyon yuan vardı. Ödenmiş sermayeyi artırın. Miktar 5,4 milyar yuan. Hissedarların borç-öz sermaye takası geçici zorlukları çözebilir, ancak uzun vadede kovadaki bir düşüştür. Sadece 2018'de, Yihai Kerrynin vites oranı yeni bir zirveye ulaştı.
İlişkili taraf işlemleri karmaşıktır ve listelemenin önündeki en büyük engel haline gelir
Yihai Kerrynin ilişkili taraf işlemleri; tedarik, nakliye ve fon kredisi gibi çok sayıda iş zincirinde önemli bağlantılar içerir. Sadece miktar değil, aynı zamanda sık yapılan işlemler de var.
Açıklanan tedarikçi verilerine göre, şirketin ilişkili tarafları Wilmar International ve ADM sürekli olarak ilk beş tedarikçi arasında yer almıştır. 2018 yılında, şirketin bu iki ilişkili tarafla yaptığı alımlar 19,2 milyar yuan'a ulaştı ve toplam alımların% 14'ünü oluşturdu. Yihai Kerry, bu iki şirketten ağırlıklı olarak hurma yağı ve soya fasulyesi satın alıyor. Şirket, bağlı şirketlerle yapılan işlemlerin vadeli işlemlerin kamu fiyatına göre belirlendiğini özellikle belirtmesine rağmen fiyatlandırma yöntemi şeffaftır. Ayrıca denetim kurumu, raporlama döneminde şirketin aylık soya fasulyesi alımlarının ortalama birim fiyatının temelde toplam soya fasulyesi alımlarının ortalama birim fiyatı ile aynı olduğunu belirten bir görüş yayınlamış, aynı zamanda ilgili işlemleri de denetlemiş ve niteliksiz bir sonuç elde etmiştir. Bununla birlikte, ilgili taraf işlemleri, İhraç Eden İnceleme Komitesi için her zaman önemli bir endişe konusu olmuştur.Arowana'nın toplantıda başarılı olmasının önündeki en büyük engel, ana şirketi Wilmar International ile olan ilişkili taraf işlemleri olabilir.
Buna ek olarak, Yihai Kerry'nin lojistik işinin de ilişkili tarafları vardır. 2018 yılında, şirketin bağlı şirketlere ödediği lojistik giderler yaklaşık 2,6 milyar yuan oldu. Bunlar arasında, Wilmar International'ın nakliye iştiraki Raffles Shipping International'a ödenen hizmet ücreti, son üç yılda yaklaşık iki kat artarak 2018'de 1,6 milyar yuan'a ulaştı. Şirketin verdiği nedenler, iş hacminin artması ve nakliye birim fiyatının artmasıdır. Lojistik maliyetlerindeki bu kadar önemli bir artış, ilgili tarafın pazar rekabetinde bir avantaja sahip olup olmadığını ve bu işlemin rasyonalitesini merak ediyor. Sonuç olarak, İhraç İnceleme Komitesi, ilişkili taraf işlem fiyatlandırmasının adilliğine dikkat etmenin yanı sıra, fayda aktarımı konusuna da odaklanmaktadır.
Düşük kapasite kullanım oranı, kapasitede önemli bir artış sermaye verimliliğini düşürür
İzahnamede, 2018 yılında Yihai Kerry'nin ortalama kapasite kullanım oranının buğday işleme projeleri dışındaki tüm projeler için% 80'den az olduğu ve küçük ve orta büyüklükteki paketleme ve rafinaj projelerinin üretim kapasitesinin yalnızca% 50'nin üzerinde olduğu açıklandı. 2019 yılının ilk çeyreği hububat ve petrol sektörü için sezon dışı, diğer projelerin kapasite kullanım oranları ise buğday dışında% 40-% 50 arasında. Genel olarak, Yihai Kerry'nin kapasite kullanım oranı açıkça düşük.
Arowana listesinin toplamda yaklaşık 13,87 milyar yuan artması bekleniyor ve bu miktar, esas olarak yemeklik yağ, un ve pirinç gibi mutfak gıdaları için yeni üretim kapasitesi projelerinde kullanılacak. Bu bağlamda Yihai Kerry, tahıl ve petrol ürünleri için en yoğun satış sezonunun Sonbahar Ortası Festivali, Ulusal Gün ve Bahar Şenliği'nden önce olduğunu açıkladı. Ürünlerin tazeliğini sağlamak ve teslimat gününden nihai tüketime kadar geçen süreyi kısaltmak amacıyla sevkiyat öncesi merkezi üretim yapılmaktadır. Bu nedenle, satışların zirvesine yaklaşan ayda, şirketin üretim kapasitesi daha büyük bir baskı altında. Bu kaynak yaratma projesi sayesinde, şirketin satışların yoğun olduğu dönemdeki yetersiz üretim kapasitesi azaltılabilir.
Şu anda, şirketin sabit varlıkların net defter değeri yaklaşık 22,2 milyar yuan'dır. 13,8 milyar kaynak yaratmanın büyük çoğunluğu sabit varlıklara yatırılacak. Bu kaynak yaratma projesinin inşaat süresi çoğunlukla 2 yıldır. Planlandığı gibi üretime alınırsa, yeni duran varlıkların amortismanı ve maddi olmayan duran varlıkların amortismanı önemli ölçüde artacak ve bu durumun kısa vadede şirketin işletme performansı üzerinde belirli bir etkisinin olması beklenmektedir. Ayrıca, kaynak yaratma projesi, üretimin yoğun olduğu dönemde kapasite talebini karşılamasına rağmen, şüphesiz yıllık kapasite kullanım oranını düşürecek ve şirketin sermaye kullanım verimliliğinin düşmesine neden olacaktır.
Ana hammadde soya fasulyesinin tedarik maliyetinin artması
Ham madde maliyetleri, Yihai Kerrynin ana işletme maliyetlerinin yaklaşık% 90'ını oluşturmaktadır. Bunların arasında soya fasulyesi ana hammaddelerden biridir. Soya fasulyesi fiyatları, uluslararası pazar koşullarından ve yurt içi arz ve talepteki değişikliklerden büyük ölçüde etkilenmektedir. 2019'un ilk çeyreğinde Güney Amerika'da soya fasulyesi ithalat fiyatı artarken, yurt içi soya yağı pazarı yükseldi.Geçen dönemde görece yüksek fiyatlarla soya yağı alımlarının oranının artmasıyla birlikte şirketin soya fasulyesi ve işlenmiş ürün alım fiyatları önemli ölçüde arttı.
Ayrıca bu yılın ilk yarısında meydana gelen "Afrika Domuz Ateşi" salgını, canlı domuz sayısında keskin bir düşüşe neden oldu ve soya küspesi ve soya fasulyesine olan talep de buna bağlı olarak azaldı. Bununla birlikte, "Afrika Domuz Ateşi" salgınının ortadan kaldırılmasıyla, çiftçiler domuz yavrularını yenilemeye devam edecekler ve canlı domuzların sayısı da artacak, böylece soya küspesi ve soya fasulyesi talebinin büyümesini teşvik edecek. Dış çevresel faktörlere ek olarak, şirketin soya fasulyesi tedarik maliyetlerinin yüksek seviyede işlemeye devam etmesi beklenebilir.
IPO, "daha güçlü bir iğne" ne tür fırsatlar getirebilir?
Pek çok zorluk yüzünden. Arowana, beyaz at hisse senetlerinin tüketimindeki patlamadan yararlanmanın yanı sıra, iyi bir fiyata satmak isteyen bu dönemde halka açılmayı seçti. Korkarım bu durumdan dolayı da zorlanıyor ve umarım listeleme yoluyla bir "güçlendirme vuruşu" verilecektir. Peki, Arowana başarılı olursa, ne gibi fırsatlar getirecek?
Her şeyden önce tabii ki borç geri ödeme baskısını hafifletebilir. Kaynak yaratma projelerinin yeni artan üretim kapasitesi, şirketin borç finansmanının baskısını hafifletti. Ayrıca, Yihai Kerry'nin mevcut dişli oranı% 63'e ulaştı ve bu da sektör ortalaması olan% 44'ün çok üzerinde. Başarılı bir kaynak yaratmanın ardından, şirketin borç / sermaye oranı düşecek.
İkinci olarak, yeni artan üretim kapasitesine bağlı olarak, gelecekteki un ürünleri Arowana için yeni bir büyüme noktası olacaktır. Hesaplamalara göre, kaynak yaratma projesi, küçük ve orta ölçekli paketleme kapasitesini yaklaşık% 10, rafinaj kapasitesini yaklaşık% 20, kırma kapasitesini yaklaşık% 30, pirinç işleme kapasitesini yaklaşık% 20 ve buğday işleme kapasitesini yaklaşık iki katına çıkaracak.
Son olarak Yihai Kerry, prospektüste, şirketin marka değerini farklı ürünlere de yaymayı umarak soya sosu, maya, pirinç eriştesi gibi çeşniler de dahil olmak üzere yüksek değerli ürünleri piyasaya sürerek ürünlerini çeşitlendirmeyi planladığını açıkladı. alan. Bu kaynak toplama, ilgili projeleri içermemesine rağmen.
Mevcut Arowana'nın büyük ölçekli ancak yetersiz büyümesi olduğu görülüyor. Toplantıda başarılı olursan beklemek hala uzun ve zorlu bir yoldur.
