Büyüme hisse senedi tanrısının yatırım çerçevesi Bill Miller hakkında tekrar konuşmak
Bill Miller'ın rekoru
Bill Miller, kimsenin kırmadığı bir rekoru elinde tuttu: 1991'den 2005'e kadar S&P 500'ü arka arkaya 15 yıl boyunca yendi.
Bu rekor, tanıdık Peter Lynch'i çok aştı. Ve Bill Miller'dan önce, piyasayı arka arkaya 10 yıl boyunca yenebilecek bir kamu fon yöneticisi bile yoktu.
Pazarı yenmeye devam ettiği yıllara bakılırsa, Lynch'i çok geride bıraktı. Bir zamanlar Morningstar tarafından 1990'larda en iyi fon yöneticisi olarak seçildi ve ayrıca 1999'da Barron's Magazine'in Century Star Yatırım Ekibine dahil edildi. 1990'da Bill Miller'ın fonuna 10.000 $ yatırdıysanız, Temmuz 2007'de 92.000 $ olacaktır. Bill Miller,% 14 yıllık getiri oranı rekoru kırdı. Bill Miller tarafından yönetilen Value Trust fonunun değeri, büyük başarısından dolayı 1990'da 750 milyon dolardan 2006'da 20 milyar dolara yükseldi. Elbette tüm bu tesisler 2008 kazasından önce oldu. Ama önce Bill Miller'ın en görkemli zamanının yatırım verilerine bakalım.
Bill Miller tarafından 2005 yılı itibariyle yönetilen Legg Mason Value Trust fonunun 1 yıllık, 3 yıllık ve 10 yıllık yıllık getiri performansını karşılaştırmak için aşağıdaki tabloya bir göz atalım. Diğer fonlar, Legg Mason'ın diğer ürünleri ve o sırada piyasada bulunan yıldız fon ürünleridir. Value Trust'ın 1995'ten 2005'e on yılda% 15,04'lük bir yıllık getiri oranı elde ettiğini görüyoruz ki bu listedeki en iyi üründür (birçok fon henüz bu kadar uzun rekora sahip olmamıştır).
Süre uzatılırsa, Değer Güveni'nin avantajı daha da büyük olacaktır. 1991'den 2005'e kadar olan on beş yılda, Bill Miller's Value Trust'ın yıllık getiri oranı% 14.6 idi ve S & P'yi her yıl ortalama% 3.67 geride bıraktı. Elbette, bu veriler başka bir önemli mesaja da işaret ediyor: Bill Miller'ın 2000'den 2005'e kadar olan geri dönüş oranı aslında çok sıradan ... S & P'yi geçmesine rağmen, yıllık getiri oranı yüksek değildi. Ana kümülatif geliri, 1990'dan 1999'a kadar süper boğa piyasasında tamamlandı.
Bir Morningstar beş yıldızlı fonu olarak, aşağıda Morningstar'ın 1994'ten 2007'ye kadar olan istatistikleri yer almaktadır.
Bu resim çok net olmayabilir, sadece bazı önemli verileri listeliyorum. Aslında, 2008'de Waterloo'dan önceki yıllarda Bill Miller'ın performansı düşmüştür. 2005, S&P'ye karşı hala küçük bir zafer olmasına rağmen, 2005'ten 2007'ye kadar olan performansı birlikte alarak, Bill Miller'ın getirisi S&P'yi% 1,21 ve Russell'ın% 2,33 altında performans gösterdi. Fon yöneticisi sıralamasında sadece% 82. Çeyreklik. 1994'ten 2004'e kadar, 2000'deki çevrimiçi hisse senetlerinin ayarlanması dışında, Bill Miller% 52'ye düştü ve diğer tüm yıllar ilk% 25'te yer aldı. Bunlar arasında, 1998'de ilk% 1, 1995'te en üst% 3, 1996'da en yüksek% 2, 1997'de en yüksek% 4 ve 2003'te ilk% 2 oldu. Bir fon yöneticisi olarak herkes bunun çok zor bir başarı olduğunu bilir. Sonuncusu ciro oranı Bill Miller'ın ciro oranı yılda% 20 civarındaydı, ancak 2004'ten sonra tek haneye düştü.
Yatırım tarzı: konsantre hissedarlık, ters değer
Ölçeği 10 milyar dolardan fazla olan bir kamu fonu olarak Bill Miller'ın hisseleri çok yoğun. 2005 yılında fon büyüklüğü 11 milyar iken, Miller sadece 36 hisseye sahiptir ve bunlardan ilk on ana pozisyon, pozisyonların% 50'sini oluşturmaktadır. Bunun arkasında, Miller'in nispeten farklı hisse senedi toplama yatırım tarzı da açıklanmaktadır. Genel olarak, aşağıdan yukarıya stok seçimi tarzı daha konsantre pozisyonlara sahip olacaktır. Aşağıdaki resim Bill Miller'ın 2005 yılının ilk çeyreğinin sonundaki pozisyonudur. İletişim stokları Nextel İletişim, ilaç stokları United Health Group% 7'den fazlasını oluşturdu.
Endüstriyel ürünler şirketi Tyco, kamu hizmeti şirketleri AES, Amazon ve IAC, holdinglerin% 4'ünden fazlasını oluşturuyor. Endüstri dağılımı açısından, TMT% 24'dür (Amazon ve Ebay'in her ikisinin de tüketim malları olarak kabul edildiğini unutmayın, aksi takdirde bu oran daha yüksek olacaktır), finans% 20, tüketim% 18 (özellikle Amazon ve Ebay) ve ilaç ve sağlık hizmetleri Oran% 13 ve imalat sanayi% 15'tir. Tutma pozisyonlarının tarzına göre, Morningstar tarafından verilen dokuz kare ızgara büyük büyümedir (Büyük Büyüme). Holdinglerin ortalama P / E oranı 16,91 ve P / B oranı 2,1 kat. Aynı türden fonlarla karşılaştırıldığında, ortalama 265 hisse senedine sahiptirler ve ilk on hisse ortalama% 22'dir. Yani Bill Miller'ın en belirgin özelliği, sahip olduğu varlıkların özellikle yoğunlaşmış olmasıdır!
Şimdi Bill Millerın yatırım tarzı hakkında konuşalım. İnternette Bill Miller ile yatırım tarzı hakkında çok şey anlatan birkaç röportaj buldum. Tabii ki 2008 felaketinden sonra ve Legg Mason'dan ayrıldıktan sonra, Bill Miller, geçtiğimiz birkaç yıl içinde yatırım tarzını değiştirmeye başladı, artık düşük değerli hisse senetleri satın almıyor, ancak kurumsal sermaye getirisi artmaya başlayan şirketleri satın alıyor.
21. yüzyılın başlarında Columbia Üniversitesi'nde Bill Miller tarafından verilen bir derse bakalım. Pazarı yenmenin yalnızca üç yolu olduğunu düşünüyordu: bilgi avantajı, psikolojik avantaj ve araştırma avantajı (bu üç nokta, daha önce bahsettiğim Önce Olun, Daha Akıllı Olun veya Aldatan ile örtüşüyor, haha kendim için biraz övgü). Elbette, iyi olduğu şeyin araştırma avantajı olduğuna inanıyor. Bir şirketin geçmiş verilerinin analizi, sektörün araştırılması ve anlaşılması yoluyla, gelecekteki gelişme eğilimlerini tahmin etme olasılığı artırılabilir.
Bill Miller, yatırım yöntemini birkaç ana noktaya ayırır:
1) Daha düşük fiyatlarla yüksek değerli hisse senetleri satın alın;
2) Ters ticaret, piyasa karamsar olduğunda yalnızca ucuz hisse senetleri satın alınabilir;
3) Fiyat ne kadar düşükse, o kadar caziptir. Çoğu insan hisse senetlerinde% 15'lik bir düşüşe tahammül edemez, ancak Miller için daha cazip düşüyorlar. Bir hisse senedi 40 yuan değerinde olmalı ve şimdi 20 yuan ise, beklenen getiri oranım% 100'dür. Daha fazla düşerseniz, geri dönüş oranı daha yüksek olacaktır;
4) Değerlemelere toleranslı olun ve değerlemelere statik olarak bakmayın. Örneğin, Microsoft ve Wal-Mart listeleme için yüksek değerlere sahiptir. Ancak daha sonra hızlı büyümesini görürseniz, değerleme halka açıldığında aslında çok ucuzdur;
5) Düşük beklentili hisse senetleri satın alın;
6) Risk almak, Buffettin yatırım isabetleri peşinde koşmaktan farklıdır (Buffett çoğu isabet oranı şampiyonu Ted Williams'a hayranlık duyar), Miller yatırımın risk alması ve iç saha koşusu aramaları gerektiğine inanır.
Bill Miller ile 2005 ve 2007'de iki harika röportaj:
Pazarı yenmeye devam etme rekorunun nasıl açıklanacağı üzerine
Bence çoğu şans eseri meslektaşım Michael Maubboussin bu türden bir dizi makale yazdı (şans ve beceriler üzerine yaptığı analiz raporu çok iyi). Uzun vadeli kayıtlar genellikle şans ve becerinin bir kombinasyonudur. Ardışık serbest atışlar gibi, Sürekli vuruşların kaydı sıradan insanlar tarafından elde edilemez, profesyonel sporcular olmalıdır. Yani biraz şans ve yetenek var.
Aktif ve pasif hakkında
Fon yöneticilerinin yalnızca% 25'i piyasayı yenebilse de, aktif olarak yönetilen fonların bir kısmını kullanmak yatırımcılar için riskleri çeşitlendirebilir. Bazen yatırımcılar iyi fon yöneticilerini seçemezler ancak elde tutma süresi çok kısadır. Ayrıca pasif ürünlerin de maliyetleri vardır, bu nedenle pasif ürünlerden alacağınız faydalar kesinlikle endeksin altında performans gösterecektir. Aktif yönetim fonlarını seçerken, sadece sonuçlara değil, yatırım sürecine de bakın. İyi bir yatırım süreci iyi sonuçlar getirecektir. Kullanıcı döngüsü daha uzun düşünülmelidir. Örneğin, beyzbol yıldızı atıcı Pedro Martinez (eski bir Boston Red Sox yıldız atıcısı ve New York Yankees'in ömür boyu rakibi), aynı zamanda birkaç maç kaybedecek, ancak o beyzboldaki en iyi atıcıdır. İkinci olarak, daha uzun tutma sürelerine sahip bazı fon yöneticilerini seçeceğim. Örneğin, mevcut% 100 devir oranı yerine yıllık% 20-30'luk bir ciro oranı. Üçüncüsü, değer odaklı seçeceğim Bu, sadece düşük değerli insanları satın aldığım anlamına gelmez, değer ve değerlemenin makul olduğu anlamına gelir.
Büyüyen bir şirket nasıl tanımlanır?
Büyüyen bir şirket tanımladığımızda, genellikle gelir artışını kastediyoruz ve uzun vadeli gelir büyümesi sonunda kara ve serbest nakit akışına dönüştürülecektir. Herhangi bir değer yatırımı, bugünün serbest nakit akışı için dönüştürülen değerine açıkça işaret eder. Önemli olan nokta, büyümenin her zaman değer artışı getirmemesidir. Bir şirket büyüyebilir, ancak sermaye getirisi maliyetten düşükse, bu büyüme değer yıkımıdır. Büyüme için değer yaratmak için, sermaye getirisi oranının maliyetten yüksek olması gerekir.
Yatırım hedefleri nasıl filtrelenir?
Birincisi, filtreleme için nicel araçları kullanın Şirket için katı gereksinimler vardır ve özü istatistikte olduğundan az tahmin edilmesidir. Örneğin, yüksek nakit akışı, düşük değerleme ve düşük fiyat / defter oranına sahip şirketler. Yatırım tarzı, ters yatırıma eğilimlidir ve pazardan farklı noktaları arayacaktır. Aşağıdan yukarıya bir stok seçimi olduğu için kasıtlı olarak sektör tahsisi yapmayacaktır. Hisse senetlerini seçerken, S&P 500 endüstri konfigürasyonu ile eşleşme derecesini değerlendirmeyecektir. Tercih ettiğim sektörler fazla sermaye getirisi elde edebilen sektörler olduğu için enerji ve hammadde gibi hisse senedi tahsisi çok az oluyor, teknoloji, finans, havacılık ve tıbbı tercih ediyorum.
Değerleme nasıl ele alınır?
Herhangi bir şirketin gerçek değerini anlamaya çalışıyoruz. Buna bakmak için fiyat / kazanç oranı, nakit akışı ve fiyat / defter oranı gibi birinci sıradaki geleneksel değerleme modellerini kullanacağız. En önemli şey, şirketin uzun vadeli serbest nakit akışı potansiyelini hesaplamaktır. Bu, şirketin uzun vadeli ekonomik modelinden, yönetiminden ve varlık kalitesinden başlamalıdır. En önemli şey serbest nakit akışı göstergesidir. Bir şirket yüksek bir ROIC'yi uzun süre koruyabildiğinde, yatırım değeri çok büyüktür.
Büyük boğa hisse senetlerinizin ortak özellikleri nelerdir?
En büyük ortak özellik, beklenen başlangıç noktalarının çok düşük olmasıdır. Hisse senedi fiyatlarının performansı temel beklentilere dayanır Büyük boğa hisse senetleri genellikle çok düşük beklentiler bekler ve gerçek performans piyasa beklentilerinin çok ötesine geçer. Diğer bir özellik ise, bu boğa stoklarının uzun vadeli bileşik büyüme sağlayabilmesidir. Tipik bir örnek Amazon'dur.
En başarısız yatırım nasıl tedavi edilir?
Düşük beklentili hisse senedi satın almayı sevdiğimiz için en başarısız yatırımlar genellikle beklentilerin zaten düşük olduğunu düşündüklerimizdir, ancak sonunda beklentilerinin çok yüksek olduğunu gördük. Genel olarak, işletmelerin temelleri uzun vadeli ve sürekli bir bozulma yaşamıştır.
Değer yatırımı tuzağından nasıl kaçınılır?
Son birkaç yılda, performansımızı ilişkilendirme analizi yoluyla gözden geçirdik. Performansımızı önemli ölçüde artırabilecek alanlardan biri, şirketin temellerinin kötüleştiğini fark ettiğimizde, onu hızla satmamız gerektiğidir. Değer tuzakları, yüzeyde ucuz olan ancak temelleri bozulmaya devam ettiği için hiç de ucuz olmayan hisse senetleridir. Bu nedenle, değer tuzağı genellikle performansı beklenenden düşük olan bir şirkettir, bu nedenle temeller şu anda iyi değilse, hızlı bir şekilde satacağız.
Ne zaman satılacak?
Üç durumda satış yapın. 1) Fiyat makul olduğunu düşündüğümüz bir konuma ulaştı, bu da şirketin gelecekteki riske göre ayarlanmış fazla getirilerinin gittiği anlamına geliyor; 2) Daha uygun maliyetli bir yatırım fırsatı görüldü; 3) Başlangıçta beklediğimizden farklı olarak temeller değişti .
Son düşünceler: Bill Miller'ın en kapsamlı açıklaması
Klasik bir değer yatırımcısı değil, daha çok değer artışı hisse senedi yatırım tarzı gibi. Morningstar'ın ürünleri hakkındaki değerlendirmesine bakılırsa, bu aynı zamanda büyük hacimli büyüme stoklarının tarzıdır. Tabii ki, denizaşırı büyüme ve değerin bölünmesi bizimkinden farklı. Aslında, bankalar aynı zamanda düşük hızlı büyüme hisse senetleri olarak kabul edilir. Daha çok değer verdiği şey, sadece düşük bir değerleme değil, ROIC'in göstergesidir.
Bill Miller, ters yatırımın en tipik örneğidir. Ancak herkes karamsar olduğunda fiyatta indirim yapılabilir. Bu aynı zamanda farklı bir boğa piyasası oyuncusu olmasına da yol açtı. Bill Miller'ın en iyi performansını gördüğümüzde, bu bir boğa piyasasıdır. 2000 yılında İnternet hisse senedi balonu patladı ve performansı aslında son% 50'ydi, ancak endeks o yıl daha kötüydü, bu yüzden hala piyasadan daha iyi performans gösterdi. Aslında, yüksek getirisi, esas olarak, büyüme stoklarının yılı olan 1990'dan 1999'a kadar olan on yıl içinde. Düzeltme anında ters yatırım yoluyla satın alır.
Tipik bir hisse senedi toplayıcısının çok yoğun bir hissedarlığı vardır. Konsantrasyonu, aynı büyüklükteki herhangi bir fon yöneticisininkinden çok daha fazladır. Ve gerçekten endüstri yapılandırması yapmıyor. Aslında, kombinasyonun S&P 500 için nispeten büyük bir izleme hatası olması gerekir. Aslında risk iştahı yüksek bir insan, kendisi risk almak zorunda kalırsanız risksiz bir kazanç olmayacağını söyledi. Bu yüzden Buffett'ın nazik biri değil, her zaman evde çalışan hisse senetleri arıyor ve her biri yoğun bir şekilde yatırım yapıyor. Yanlış okursanız bu model perişan olabilir.
Bu nedenle, sıradan konuşma, yatırımdaki kar ve zararın aynı olmasıdır. Miller aslında riske maruz kalmasının bir kısmını büyüttü ve bu onu 2008'de özellikle mutsuz etti. Tersine dönen tüm hisse senetleri düştü ve holdingler yoğunlaştı, düşüş çok büyük. 2008'i sayarsanız, Miller'in yıllık getiri oranının gerçekten vasat olacağını hatırlıyorum. Daha üzücü olan ise sonunda çoğu Value Trust kullanıcısının para kaybetmesi ve ürünleri yüksek seviyelerde satın almasıdır. . .
Elbette Bill Miller geçtiğimiz iki yılda geri döndü.Apple'ı tutarak çok para kazandı ve Netflix'i satın aldı. Büyüme stokları konusundaki araştırması hala güçlü ve bunu yıllarca tutabilir. Bill Miller, çok düşük bir devir oranına ve beş yıllık ortalama elde tutma süresine sahip olmasıyla tipik bir büyüme hisse senedi yatırımcısından farklıdır. Geleneksel değer yatırımından farkı, değerlemeye daha toleranslı olması ve şirketin kalitesine değer vermesidir.
En son makaleleri tıklayın:
Üç dalgadan başlayarak, Bitcoin satın alarak para kazanmak neden zor?
Önümüzdeki altın on yılda kamu fonları buna dönüşecek mi?
Yatırım Üzerine Rastgele Düşünceler: Herkes kendi "Sınırlama Adası" nda yaşar
Yazar iletişimi için lütfen WeChat'i ekleyin: dianshi830 Lütfen mesleği ve firmayı bilgilendiriniz.
QR kodunu tanımlamak ve resmi hesabı takip etmek için uzun basın: Yatırım tıklayın
