g u t x .com.tr İpek yolu - Çin'i anlamaya götürürüm

Howard Marx'ın gözündeki ekonomik döngü

Metin | Zhu Ang (WeChat Kimliği: dianshi830)

Giriş: Son iki yılda, çoğu yatırımcı "döngü" kelimesini daha iyi anladı. Döngü kaçınılmaz, ekonomik balon döngüsü konusunda heyecanlanmamalı ve ekonomik durgunluk döngüsünden korkmamalıyız. Yatırımdan hayata, aldığımız hemen hemen her şey döngü olan Beta'dan ayrılamaz. Ekonomik döngülerle ilgili güzel bir kitap, Dalio'nun 2018'deki "Büyük Borç Krizi" ne ek olarak, Oaktree Capital Howard Marx'ın "Piyasa Döngüsüne Ulaşma" adlı bir kitabı da var.

Bahar Şenliği'nden önce, iyi bir arkadaşım bu kitabın özünü tercüme edip edemeyeceğimi sordu. Geçen yıl ilk bölümün özetini, esas olarak bu kitabı neden yazdığım ya da tam tersi, neden herkesin bu kitabı okuması gerektiği için çevirdim. Bu kitabın alt başlığı Oranları Kendi Tarafınıza Almak! Howard Marks'ın gözünde yatırım bir olasılık oyunudur. Geleceği bilmiyoruz ve kimse gelecekte tam olarak ne olacağını bilmiyor. Yatırımdaki en büyük risk belirsizliktir. O zaman bu riski azaltın ve kazanma olasılığımızı artırın. Şu anda, döngülerin incelenmesi çok önemlidir. Döngü çalışması yoluyla, yatırımımızın kazanma oranını artırabiliriz.

Elbette kitabın tamamını çevirmem neredeyse imkansız, boş zamanımı bir şeyler yazmak için kullandım. Bu, 300 sayfadan fazla İngilizce bir kitap. Dalionun borç krizinden farklı olarak, bu kitapta alt bölümlere ayrılmış o kadar çok bölüm var ki, onu birkaç makale halinde yazmak zor.

Bu nedenle, birkaç ilgili bölümün kısa bir çevirisini yapmaya karar verdik. Bu bağımsız bir içerik olarak kullanılabilir, bağlamsal bilgi olmadan bile okuyucular bir şeyler kazanabilir. Bugün, bu kitabın ikinci ila dördüncü bölümlerini, döngü nedir, döngünün düzenliliği ve ekonomik döngümüzü neyin etkilediğini rafine ettik. Aşağıdakiler çevirinin özüdür, umarım size yardımcı olur!

Döngü nedir

Oaktree Capital müşterileri ile görüştüğümde, neredeyse her zaman bana pazarı nasıl gördüğümü soruyorlar. Genellikle hangi döngüde nerede olduğumuzu bilmek isterler. Onlarla daha iyi tartışmak için genellikle aşağıdakine benzer bir resim çizerim:

Dönemi böyle bir zaman aralığı olarak düşünebilirsiniz. Döngüler bağımsız olarak üretilmez, ancak tek tek bağlanır. Neden ve sonuç gibi, birincisi neden ve ikincisi sonuçtur. Ya da döngüyü ileri geri dalgalanan bir sarkaç olarak düşünebilirsiniz. Yatırımcının dünyasında, döngü inişler ve çıkışlar. Tıpkı Mark Twain'in şu ünlü sözü gibi: Tarih asla tekrar etmez, ama ritmi vardır! Bu cümle, bu kitabın ana fikri olarak özetlenebilir.

Çoğu durumda yukarı doğru olan çizgiyi ortada görüyoruz. Bu, uzun zaman içinde, ekonominin sürekli geliştiği, kurumsal karların sürekli arttığı ve borsa'nın uzun süredir yükseldiği anlamına gelir. Ancak bu büyüme uzun vadeli istikrarlı bir doğrusal büyüme değil, tek tek dalgalanıyor. Kararsız bir faktör var: insan doğası.

Bu resme tekrar bakalım, her küçük dönem farklı bir noktaya karşılık gelir. Ekonomik iyileşme, ekonomik hızlanma, ekonomik zirve, ekonomik durgunluk, ekonomik dip ve bir sonraki döngü var. Her döngü birbiriyle ilişkilidir. İlki, birbiri ardına ikinciye götürdü. Başlangıç noktası yok, bitiş noktası yok, bu bir dizi olaydır.

Orta çizginin "ortalama" olduğunu göreceğim. Uzun vadede, ortalama geri dönüş kaçınılmazdır. Sarkacın sallanması gibidir ama orta şaftı terk etmez. Ancak ekonominin ortalama değerini uzun süre muhafaza etme olasılığı yüksek değildir. Daima bir uçtan diğerine gidin. Bu arada, ortalama tersine çevirme aynı zamanda insan hayatındaki en güçlü yasadır. Ancak ortalama gerilemenin hızı, süresi ve gücü her seferinde farklıdır. Bu aynı zamanda Mark Twain'in söylediği şeydir: Tarih basit bir tekrar değildir, ancak benzer yasalara sahiptir.

Döngüleri anlamak için herkes "fillere dokunan kör adam" durumundadır.

Yaşam döngüsü, ekonomik döngü, iş döngüsü, stok döngüsü, tüm döngüler bir olaylar dizisi değildir. Bu bir nedensellik zinciridir. Önceki olay, bir sonraki olaya götürür. Sebep ve sonuç birbirini etkiler. Bu süreçte yerçekiminin varlığını unutmamalıyız (ortalamaya geri dönme).

Kasım 2001 tarihli "Memorandum" da, "Döngüyü tahmin edemezsiniz, ancak döngüye hazırlanabilirsiniz" dedim. Döngülerin birkaç önemli özelliği vardır: 1) Kaçınılmazdır; 2) Döngü sırasında yatırımcılar geçmişte olanları unuturlar; 3) Döngülerin kendi kendini onarma işlevi vardır; 4) İnsan doğası tetikleme döngüsünün bir parçasıdır.

2013 yazında, bir müşteriden benimle döngünün ne olduğunu tartışmak için bir mektup aldım. Döngünün sık sık meydana gelen ve evrensel olarak tahmin edilebilen bir olay olması gerektiğine inanıyor. Örneğin, radyo dalgalarının periyodikliği düzenli olarak gerçekleşir. Bununla birlikte, ekonomik döngülerin ortaya çıkmasının bir düzenliliği yoktur. İş döngüsünü tetikleyen fizik ve bilim olmadığı için,

Elbette, çevrimin tahmin edilmesi kolaysa, yatırımcılara bu kadar büyük karlar getirmeyecektir.

Burada, umarım herkes insan toplumundaki "rastgeleliği" anlayabilir. Eski zamanlardan beri, kurallar ve onlara dayalı daha iyi bir yaşam arıyoruz. Bunu gün doğumunda yapın ve günbatımında dışarı çıkın bir ölçek. Sabah kalkıp çalışmaya başladık ve güneş batınca dinlenmeye başladık. Ancak yaşamda pek çok olayın meydana gelmesinde herhangi bir düzenlilik olmadığını bilmemiz gerekir. Örneğin, hangi filmler iyi satabilir? Örneğin, bir beyzbol oyuncusunun tek atışta gösterdiği performans. Tek bir olay için çok fazla etkileyen faktör vardır.

22 yıllık kariyerimde, döngüleri anlama ve farkındalığın azlığı büyük bir rekabet avantajı oluşturdu. Aslında bu bilgiyi herkes öğrenebilir. İçerideki döngüsel zihniyet, yatırım getirilerini artırmamıza büyük ölçüde yardımcı olacaktır.

Ekonomideki döngüler

Toplam ekonomik hacim, çalışma saatleri ve birim saat başına çıktıdan oluşur. Bu nedenle, uzun vadeli ekonomik büyüme esas olarak nüfus ve işgücü verimliliği gibi bazı temel faktörler tarafından belirlenir. Bu uzun vadeli faktörler kısa vadede çok az değişecek ve çoğu on yıllarca süren döngülerdir. Bu nedenle, ortalama uzun vadeli büyüme seviyesi genellikle çok istikrarlıdır.

Ekonomik büyümeyi etkileyen faktörleri tartışmadan önce bir şeyi belirtmek zorundayım: Ben bir ekonomist değilim. İşim her gün ekonomi ile ilgili olsa da, genellikle ekonomik görüşler hakkında makaleler yazıyorum. Ama ekonomi üzerine araştırmam daha çok sağduyu ve deneyime dayanıyor ve ortodoks görüşlere sahip birçok iktisatçı buna katılmıyor.

Büyük bir döngüde, genellikle küçük döngüler dahil edilir. Küçük döngü dalgalanmalarına yatırımcı duyarlılığı, risksiz getiri, enflasyon dalgalanmaları, likidite vb. Gibi birçok faktör neden olur. Elbette, bazen hala nispeten uzun bir döngünüz var. Örneğin, 1970'lerde Amerika Birleşik Devletleri'ndeki stagflasyon, hisse senedi fiyatlarında büyük bir düşüşe neden oldu. 1979'da bile Business Week dergisi bir kapak makalesi yayınladı: Hisse Senetlerinin Ölümü. 40 yıllık yatırım kariyerim sorunsuz geçmedi.

1975'ten 1999'a kadar, S&P 500 Endeksi birkaç yıl düşüş yaşadı, ancak hiçbir yıl% 7,5'ten fazla düşmedi. Bununla birlikte, 25 yılın 16'sında% 15'in üzerinde bir artış görüldü ve bunların 7'si yıllık% 30'un üzerinde bir artış gördü. Genel olarak, yatırımcılar borsadan para kazandılar. Amerikalı yatırım gurusu Buffett, mükemmel şirketler satın alarak dünyanın en zengin insanlarından biri haline geldi.

2007 yılına kadar, 39 yıllık yatırım kariyerim uzun vadeli yükselen bir piyasada gibiydi. Ancak 2007'den 2009'a kadar olan deneyimlerim bana aksini söylüyor. Uzun döngüde, bazı önemli kısa ve orta döngüler olacaktır, bu tür döngü için göz ardı etmemelisiniz. 2007'den 2009'a kadar piyasaya bakarsak, ekonomik döngü aşağıdaki resme çok benzer:

Kısa vadeli ekonomik döngü konusuna değinmeden önce, uzun vadeli ekonomik büyümeyi etkileyen faktörler hakkında konuşmayı bitireyim. İşin uzunluğu önemli bir faktör dedim. Bu gösterge, nüfus artışına karşılık gelir. Nüfus büyümeye devam ederse, çıktı artışı GSYİH büyümesine karşılık gelir.

Nüfus artışı kısa vadede fazla değişmeyecek, doğurganlık oranı kısa vadede değişmeyecek, ancak uzun vadede değişecek ve uzun vadede gelecekteki ekonomik büyümeyi etkileyecektir.

Diğer bir etkileyen faktör ise iş verimliliğidir. Nüfus artışı ile birlikte geliştirilmiş iş verimliliği, daha hızlı ekonomik büyüme sağlayabilir. Aksine, nüfus büyür ancak iş verimliliği yavaşlarsa, ekonomik büyüme o kadar hızlı olmayacaktır. Nüfus artışı gibi, iş verimliliğindeki değişiklikler de yavaştır.

İş verimliliğinde ilk sıçrama, 1760'dan 1830'a Sanayi Devrimi'nde gerçekleşti. Buhar makinesinin icadı büyük ölçüde yapay çıktı sağladı. Çalışma şekli de küçük bir atölye modelinden büyük bir fabrikaya kaydı. İş verimliliğindeki ikinci sıçrama, elektrik kullanımının yaygınlaşması ve 19. yüzyılın sonundan 20. yüzyılın başına kadar ulaşımın gelişmesiydi. İş verimliliğindeki üçüncü sıçrama, 20. yüzyılın ikinci yarısında meydana geldi: Bilgisayarların ortaya çıkışı, otomasyon yeteneklerini büyük ölçüde geliştirdi. Elbette dördüncü dalga güncel bilgi çağıdır.

Peki çalışma süresini ve verimliliği etkileyen faktörler nelerdir? Sanırım önemli faktörlerden bazıları şunlar:

Nüfus yapısındaki değişiklikler. Örneğin son 20 yılda Çinin kentleşmesi kırsal nüfus yapısını azaltmış ve kentsel nüfus yapısı artmıştır. Örneğin, Latin Amerika nüfusunun Amerika Birleşik Devletleri'ne göçü.

İş piyasasının kalitesi. İş gücüne katılım, sözleşmeli işçilerin ve geçici işçilerin oranı, işsizlik oranı vb.

Çalışmak için isteklilik. Örneğin, çalışarak daha fazla kar elde edebiliyorsanız, herkesin çalışmak için güçlü bir motivasyonu vardır. Aslında, tüm ülkelerin çalışma konusunda güçlü bir istekliliği yoktur. Bazı sosyalist ülkelerde veya refah düzeyi yüksek ülkelerde, çalışmadan elde edilen kar ile çalışmamak arasında çok fazla fark yoktur ve çalışma motivasyonu yetersizdir.

Eğitim Seviyesi. Örneğin, Amerika Birleşik Devletleri'nde eğitim seviyesinin bozulması, gelecekteki çalışanların gelirlerinde bir düşüşe yol açacaktır.

Teknoloji gücü. Teknolojik yenilik, eski endüstrilerin yıkılmasına ve yeni endüstrilerin doğmasına neden oldu. Yeni teknoloji insan gücünün de yerini alabilir.

Otomasyon seviyesi. Bu özellikle ilginç bir faktör ... Bir yandan otomasyon emeğin yerini alacak ve verimliliği artıracak, diğer yandan istihdam oranında da düşüşe neden olacak.

Küreselleşme seviyesi. Küreselleşme, ulusal düzeyden başlayarak işbölümünün optimizasyonunu beraberinde getirerek işbölümünün genel verimliliğini artırmıştır. Örneğin Çin, son 30 yılda dünyanın fabrikası haline geldi, ancak aynı zamanda Amerikan işlerinin kaybına da neden oldu.

İkinci Dünya Savaşı'ndan sonra Amerikan ekonomisinin gelişimini gördük. II.Dünya Savaşı'ndan sonra, Amerika Birleşik Devletleri'nin savaşta çok fazla zayiatı olmadığı ve ülke savaş tarafından yok edilmediği için. II.Dünya Savaşı'ndan sonra, Amerika Birleşik Devletleri'nin nüfusu ve üretkenliği dünyaya öncülük etti ve bu da ABD ekonomisinin hızlı gelişimine katkıda bulundu.

Elbette, son birkaç yılda, giderek daha fazla insan küresel ekonominin döngüsel bir büyüme durgunluğuna (Durgunluk) gireceğine inanıyor. Nüfus artışı ve üretim verimliliği uzun vadeli bir yavaşlama göstermeye başladı. Küreselleşme aynı zamanda Amerikan nüfusu arasında eğitim ve teknik becerisi düşük olanlara da zarar verdi. Açıkçası, bu fenomenin 2016 ABD başkanlık seçimlerinde büyük etkisi oldu.

Kısa vadeli ekonomik dalgalanmalara bakalım. Uzun vadeli ekonomi istikrarlı bir büyüme oranını sürdürürse, GSYİH büyüme oranı her yıl aynı mı olacak? Belli ki değil. Kısa vadeli ekonomik dalgalanmalar büyük ölçüde insanlarla ilgilidir. İnsanların çalışma isteği sabit değildir. Bazen çalışmaya isteklilik güçlü, bazen de çalışma isteği düşüktür. Örneğin, 2008 yılında subprime mortgage krizinin neden olduğu panik, ekonomik duyarlılıkta bir düşüşe yol açtı. Aynı şekilde, bir kişinin geliri sabitse, tüketimi de sabit midir? Durum bu değil. Tüketim dalgalanmalarının esas olarak "marjinal servet" ile ilgili olduğunu görüyoruz. Fazladan paranızın yüzdesi harcamalarınızı belirler. Bu marjinal servet dalgalı bir seyir izliyor ve aynı zamanda tüketimde dalgalanmalara neden olacak.

Tüketimi yönlendiren "zenginlik etkisi" ni de göreceğiz. Varlık fiyatları yükseldikten sonra mal varlığına sahip olanlar evlerini tüketmek için satmayacaklar, ancak bu psikolojik zenginlik hissi onları kısa vadede tüketimi artırmaya motive edecek.

Ekonomik tahminleri nasıl görebilirim? Bu soruyu cevaplamadan önce, başarılı yatırımları nasıl gördüğümü anlatmak istiyorum. Yatırımda pazar ortalamasına ulaşmak kolaydır. O halde piyasa ortalaması çok başarılı bir yatırım değil. Başarılı yatırımcılar ortalamadan daha iyi iş çıkarırlar ve bu, piyasa ortalamasını aşan göreli getiri kavramıdır. Durum böyleyken, doğru olmak en önemli şey değil, önemli olan, çoğu insandan daha doğru olmanız. Başarı doğru tahminlerden gelmeyecek, başkalarının tahminlerinin ötesine geçecektir.

Çoğu ekonomistin tahmini, uzun vadeli eğilimlerin ve gerçekliğin doğrusal tahminine dayanmaktadır. Ekonomik dalgalanmalar büyük olmayacağından, bu doğrusal ekstrapolasyon temelde büyük bir hata değildir. Ancak bu doğrusal ekstrapolasyon görünümü temelde hisse senedi fiyatına dahildir ve fazla getiri getirmeyecektir.

Nobel Ekonomi Ödülü Sahibi Friedman bir keresinde şöyle demişti: Bu insanlar aynı verileri kullanır, aynı bilgileri okur ve sonra diğer insanların ne söyleyeceğini tahmin etmek için zaman harcarlar. Tahminlerinin doğru olma olasılığı yüksektir, ancak neredeyse hiçbir zaman işe yaramazlar.

Gerçekten değerli tahmin, doğrusal olmayan ekstrapolasyonun doğru görünümüdür. Ama burada bir sorun var: Alışılmadık yargıların çoğu temelde yanlış. Bir yatırımcı alışılmadık tahminlerle yatırım yapmak isterse, ortalama seviyeye bile çıkamayacaktır.

Sonuç olarak, ekonomi hakkındaki tahminler cesaret verici değil. Tahmin eden iki tür insan vardır: Birinci tip hiçbir şey bilmez, ikinci tip ise hiçbir şey bilmediğini bilmez.