Dolardaki atılım, yeni bir döviz kuru amortismanına yol açacak mı?
Özet:
Doların kısa vadeli atılımının mantığı, artan sistemik risklerden ve enflasyon beklentilerinden kaynaklanmaktadır ve doların kısa vadede devam eden yükselişini desteklemek zordur;
Mart ayında ABD Merkez Bankası ve Avrupa Merkez Bankası'nın iki faiz oranı kararının kilit dönüşü, ABD doları döviz kurunu bir değer kaybı dalgasının başlangıç noktası haline getirdi ve orta vadeli değer kaybı 97-92 arasında değişebilir;
ABD dolarının atılımı ve devam eden yurt içi gevşeme beklentileri, RMB döviz kurunun devalüasyon beklentilerini karşılamayı zorlaştırdı. Çin-ABD faiz oranı farkı pozitif düşük bir seviyede dalgalanıyor. Başarılı Çin-ABD ticaret görüşmelerinden sonra bile en yüksek döviz kuru tekrar 6,2'ye yaklaşabilir.
1. ABD doları endeksindeki atılımın kısa vadeli mantığı
24 Nisan'da ABD doları endeksi 2017'den bu yana en yüksek noktayı aşarak 98'e ulaştı. Piyasa, yeni bir ABD doları dalgasının yakında başlayıp başlamayacağını tahmin etmeye başladı mı? Yazar, doların yükselmeye devam etmesi için yeterli mantığın olmadığına ve kısa vadeli bir itici güç olmasının daha muhtemel olduğuna inanıyor. . İlk olarak, ABD dolarının son dönemdeki kırılmasının nedenlerini analiz etmeliyiz. ABD doları faiz oranındaki en bariz son değişiklik, Federal Rezerv Fazla Mevduat Rezerv Oranı (IOER) ile ABD Federal Fonları Efektif Oranı (EFFR) arasındaki farkın aşağıdaki şekilde gösterildiği gibi negatif değeridir. IOER, 2008'den sonra Federal Rezerv tarafından düzenlenen faiz oranlarının üst limiti haline geldi, EFFR (piyasanın beklediği referans faiz oranını temsil eder, Federal Rezerv federal fon hedef faiz oranını ayarlamak için faiz oranlarını her yükselttiğinde, EFFR, temel varlık piyasası tarafından fiyatlandırılan faiz oranıdır) ve İkisinin tersine dönmesi, piyasa faiz oranlarının Fed'in faiz kontrolünün üst sınırını aştığı ve bir başka faiz artırımı beklentisinin artmaya başladığı ve artan faiz oranlarının dolar endeksini yukarı ittiği anlamına geliyor.
Veri kaynağı: Bloomberg (yeşil gölge, IOER ve EFFR arasındaki farktır)
Öyleyse daha fazla analiz, faiz oranlarının yükselmesine neden olan şey mi? Artan enflasyona ve artan sistemik risklere tepkiden daha fazla olasılık türetildi.ABD'nin İran'a uyguladığı yaptırımların son zamanlarda artması jeopolitik gerilimlerin artmasına neden oldu, ham petrolün oynaklığı keskin bir şekilde arttı ve ham petrolün net uzun pozisyonları artmaya devam ediyor (küresel tarım ürünleri fiyatları da hareket etmek üzere) , Enflasyon yükselirse, Merkez Bankası'nın faiz oranlarını artırma olasılığı yeniden yükselebilir ve EFFR bu değişimi daha fazla yansıtır. Aynı zamanda, ABD doları endeksinin kırılmasının ardından altın da eşzamanlı olarak yükseldi.İran ile ABD arasındaki askeri çatışma tehdidi yoğunlaştığında, ters bir ilişki içinde olması gereken iki tür varlığın eşzamanlı yükselişi genellikle sistemik risklerde bir artış olduğunu gösterir. Trump'ın petrol fiyatlarını düzenlemedeki geçmiş performansı sürekli olarak iyiydi ve hafta sonu OPEC Genel Sekreteri ile daha düşük petrol fiyatları arayışında olduğu haberi yayıldı (Cuma günü ham petrol fiyatlarındaki keskin düşüş aynı zamanda Price In'in haberi olmalı). Ancak Hürmüz Boğazı'na yönelik tehditleri her zaman bir araç olarak kullanan İran'ın aslında ABD ile doğrudan çatışmaya girme ihtimali hala düşük. Yine de piyasa tepkisini gözlemlememiz gerekse de, sistemik riskler ve yükselen enflasyon, doları şimdilik yükselişi kırmaya devam ettirmek için yeterli değil Kısa vadeli reaksiyonun ardından, riskin orta ve uzun vadeli piyasa mantığına dönme olasılığı daha yüksektir. Peki ABD dolarının orta ve uzun vadede temel mantığı nedir?
2. ABD doları endeksinin orta-uzun vadeli mantığı ve eğilim değerlendirmesi
Mart ayı başında Avrupa Merkez Bankası ve Merkez Bankası'nın faiz kararlarını açıkladığı görüşmenin ardından Merkez Bankası Başkanı'nın yaptığı toplantı, ABD doları kurunun yıl boyunca gidişatı açısından önemli stratejik öneme sahip.
Avrupa 7 Mart'ta, merkez bankasının faiz artışlarını en az altı ay erteleyeceğini, bu yılki GSYİH büyüme tahminini altı yılın en düşük seviyesine indireceğini ve euro bölgesinin 2019 GSYİH tahminini% 1,1'e (önceden% 1,7 artması bekleniyordu) indireceğini duyurdu. Ayrıca, piyasayı beklenmedik bir şekilde Eylül ayında üçüncü tur TLTRO teşvikinin başladığını duyuran Draghi, euro bölgesinin ekonomik görünümünün aşağı yönlü olduğunu ancak durgunluk olasılığının çok düşük olduğunu, QE ve faiz indirimlerinin konuşulmadığını söyledi. Euro bölgesindeki çekirdek enflasyon kısıtlı olmaya devam ediyor. Draghi'nin Perşembe günkü ekonomik canlandırma planı, güvercin faiz belirleyicileri bile şaşırttı. Avrupa Merkez Bankası, büyüme tahminleri, büyümenin insanların korktuğundan daha fazla yavaşladığını gösterdikten sonra, daha agresif gevşeme önlemleri seçti.
Sonrasında, 21 Mart'ta Fed'in faiz kararı, Fed'in faiz oranlarını değiştirmeyeceğini, yıl içinde faiz artırmayacağını ve Eylül ayında bilanço indirimine son vereceğini açıkladı. Piyasa beklentilerinden çok daha fazla güvercin olan Federal Rezerv'in ABD ekonomisine genel bakışı yavaşlamaya devam ediyor. İki merkez bankasının üst üste tepkilerinin ortak bir yanı var: küresel ekonomiye ilişkin beklentileri düştü, bu nedenle faiz oranlarını gevşetecek veya yükseltmeyi durduracak önlemler aldılar. İki seans sonrasında yerel merkez bankasının para politikası yönelimini hatırlatan, Aynısı orta derecede gevşek, ardından yeni bir küresel tur " İstikrarlı büyüme " Parasal gevşeme yolda .
ABD doları endeksinin arkasındaki faiz mantığını temsil eden ABD-Almanya tahvil marjı (aşağıdaki şekilde gölgelendirilmiş), Mart ayındaki kilit faiz kararının ardından bir dönüm noktasına ulaştı (piyasa beklentilerindeki değişim geçen yıl Aralık ayında başladı). Ve Avrupa Merkez Bankasının döviz kuru politikası yalnızca faiz artırımlarını askıya almak ve gevşemeyi sona erdirmek içindir. Böylesine büyük bir faiz artırımı döngüsü sona ermedi ancak orta vadeli faiz artırımı beklentileri değişmeye başladı .
Veri kaynağı: Reuters (kırmızı-ABD tahvil getirisi; yeşil-Alman tahvil getirisi; gölge spread)
Uzun vadeli faiz farkının aşağı yönlü bükülme noktasının ortaya çıkması, ABD doları endeksinin orta vadeli düşüşünün ana itici gücüdür. Faiz marjlarındaki uzun vadeli değişimler açısından bakıldığında, faiz oranı artış döngülerinin son turu, faiz marjları yükseldiğinde ve uzun vadeli faiz artırımı döngüsü değiştiğinde, faiz marjlarının olumsuz tarafı makul; erdem yayılırken Dolar endeksindeki değişiklikleri yönlendirmek için yön esastır, ancak önemli olan faiz oranı spreadlerindeki düşüşün gelecekte devam edip etmeyeceği? Ne kadar büyük olacak? Kararımız bunun devam edeceğidir, ancak büyüklüğü büyük olmayacak. Sebepler: Birincisi, para politikası döngüsü tamamen dönmedi (yukarıda belirtildiği gibi) ve faiz artışlarının ertelenmesi sadece orta vadeli bir trend değişikliği; ikincisi, mevcut para politikası değişikliği, Merkez Bankası'nın artmayı düşünmeye başladığı 2014 faiz oranındaki artıştan farklı. Avrupa Merkez Bankası faiz oranlarını düşürmeye başladı ABD-Almanya tahvil spreadindeki artış çok açık ama bu kez Fed'in faiz artırımı yavaşladı ve Avrupa Merkez Bankası gevşemeye devam etti. Faiz oranı farklarında böyle bir düşüş eğilimi çok kesin değildir, ancak sermaye piyasasının ABD-Almanya faiz oranının beklenen büyüklüğü ile değişir. (Aslında, ABD ve Almanya faiz oranları keskin bir şekilde düştü ve faiz oranlarının keskin bir şekilde düşmesi bekleniyor). Bu nedenle, ABD-Almanya spreadinin orta vadede yavaş bir düşüş trendi olduğuna karar veriyoruz, bu da doların orta vadede aşağı doğru düzeltmesinin başlangıcını yönlendiriyor. . Aynı zamanda görülmesi gereken şey, ABD tahvil getirilerinin aşağı yönlü gücünün, ekonomik gerileme ve gelecekteki faiz indirimleri beklentilerini aştığı görülüyor.Şimdiki ABD ekonomik verileri ve para politikası sinyallerinden bağımsız olarak, piyasa çok karamsar görünüyor.
ABD-Almanya yayılma eğiliminin arkasında, ABD ile Avrupa arasındaki ekonomik eğilimlerdeki farklılık var Ticaret savaşının başlamasından sonra, Avrupa ekonomisi ABD'nin darbesiyle hızla gerilemeye başladı, ancak Avrupa karşı saldırısı yılın başına kadar ertelendi. (Tesadüfen ABD'deki iç siyasi mücadelenin baskısı ve faiz artırımlarının hızlanması üzerine tesadüfen üst üste geldi), bu nedenle ABD ve Avrupa ekonomilerinin yıl başında gerilemeye başladığını gördük, ancak ticaret savaşının etkisiyle yaralanmalar daha ağırdı. Ekonomik gerileme Amerika Birleşik Devletleri'ninkini aştı ve bu da para politikasında ABD'den daha uzlaşmacı değişikliklere neden oldu. .
Veri kaynağı: Reuters (sarı-Euro Bölgesi imalat PMI; yeşil-ABD imalat PMI)
3. USD'den RMB'ye Döviz Kurunun Mantığı ve Eğilim Yargısı
ABD doları yükselişi kırarken, yerel para birimi daha da gevşetilir ve üst üste bindirilirken, piyasa RMB döviz kurunun yeniden değer kaybetmesini beklemeye başlar. Şu anda, USD / CNY döviz kuru yeni bir dönüm noktasına geldi. . Bu soruyu cevaplamak için yukarıdaki mantık haritasının analizine devam etmemiz gerekiyor. Kilit nokta, Çin-ABD faiz oranı farkının ve resmi döviz kuru yöneliminin yansıttığı piyasa döviz kuru beklentilerinin üst üste gelmesinde yatıyor. . Bir önceki makaleye bakın ("Renminbi Döviz Kuru Tanıtım Turu Mantık Diyagramı")
İlk olarak Çin-ABD faiz oranı farkından analiz: Çin ve Amerika Birleşik Devletleri arasındaki faiz oranı farkı, esas olarak Çin ile ABD arasındaki para politikası farkının beklenen değerini yansıtıyor. . Bu nedenle, sadece Çin ve Amerika Birleşik Devletleri para politikasını iki ana satırda analiz ederek, faiz spreadlerinin gelecekteki eğilimini görebiliriz.Fed'in ABD Hazine faiz oranlarına cevaben para politikası yukarıda belirtildiği gibi ve döviz kurunun ana konusu Çin'in para politikasında yatmaktadır. Yazar, orta vadede giderek gevşeyen küresel ortamda, ABD tahvil faiz oranının yansıttığı ABD faiz oranı seviyesi, Hazine bonosu faiz oranının yansıttığı Çin faiz oranı seviyesinden daha yavaş düştü. Çin-ABD faiz oranı farkı pozitif bir aralıkta dalgalanıyor (aşağıdaki şekilde gösterildiği gibi) .
Veri kaynağı: Reuters (kırmızı Çin devlet tahvili faiz oranı; yeşil-ABD tahvil faiz oranı; gölge faiz oranı farkı)
Çin'in para politikasının gelecekteki değişkenleri, merkez bankasının Ocak ayında RRR indiriminin ardından mı sona erdi? Yazarın kanaatine göre, henüz bitmedi, ancak gevşeme için zaman noktası tekrar ertelenecek. Bu nedenle, tahvil faiz oranı eğrisinin mevcut yükselişi yalnızca kısa vadeli bir fenomendir ve uzun vadede daha yavaş bir düşüş eğilimi sonraki eğilimdir. Nedeni şudur: her şeyden önce, Merkez bankasının para politikası, ekonominin ihtiyacı olduğunda gevşek olmaya devam edecek . Nisan Politbüro toplantısının "orta derecede sıkı" olması şartına göre, istikrarlı bir ekonomik büyüme sağlamak için para politikasındaki gevşemeyi aktarmak için mali vergi indirimleri ve ücret indirimleri kullanılacağı tahmin ediliyor. Temel amaç, geniş bir para biriminden geniş bir krediye transfer olmaktır, sadece geleneksel faiz oranlarının düşürülmesi ve likidite arzının artırılması değil (tabii ki zorluk nispeten büyüktür); ikincisi, ekonominin sürdürülebilir bir dip oluşturup oluşturmayacağının belirlenmesi gerekiyor. İlerleyen dönemde ekonomik veriler tekrar düşerse, daha fazla genişleme beklentisi yükselecek ve nihayet borsanın hakim olduğu risk varlıklarının yarattığı yükseliş eğilimi devam edebilir mi? Yine derin bir düzeltme olursa, faiz oranları aşağıya dönebilir (risk varlıkları düşer, güvenli liman varlıkları yükselirken tahviller, tahvil getirileri düşer). Yukarıda belirtildiği gibi ABD tahvil faiz oranı yavaş yavaş düşmelidir (yazar, mevcut düşüşün ekonominin ve faiz oranlarının eğilimini aşırı tahmin ettiğini düşünmektedir). bu nedenle Çin-ABD faiz oranı farkının düşük bir seviyede dalgalanma ancak tersine dönmeme olasılığı yüksektir ve RMB döviz kurundaki önemli değer kaybının itici gücü henüz güçlü değildir .
Bir diğer önemli husus, resmi döviz kuru yönelimi : Yeni sonuçlanan One Belt One Road toplantısında başkan, "Çin, dilenci-komşu döviz kuru devalüasyonuna girmeyecek .... Döviz kurunu makul ve dengeli bir seviyede tutacak." Konuşmanın ardından, kara spot döviz kuru hızlı bir şekilde 6,75'lik kilit konuma yükseldi. 150 baz puan, RMB döviz kurunun önemli resmi açıklaması, devalüasyon yapmama politikasının temelini açıklıyor .
Şu anda Çin-ABD ticaret müzakereleri önemli bir döviz kuru değişkeni haline geldi Müzakereler zor bir aşamadayken, döviz kurunda önemli bir değer kaybına rıza gösterilmesi müzakerelere büyük baskı getirecektir. Aksine, müzakere başarılı olursa döviz kuru değer kazanmasını hızlandırabilir.
Aslında piyasa, renminbi'nin değer kazanmasının sona erdiğini ve döviz kuru devalüasyonunu getirecek olan likiditenin serbest bırakılmasına bağlı olarak yenilenen devalüasyon olasılığını yargılar. Uzun vadeli değer kaybı eğilimi hala devam etse de, mevcut faiz oranı farkından kaynaklanan amortisman güçlü değil. Çin-ABD müzakereleri sürecinde önemli bir değer kaybı eklemek zordur ve ABD dolarında yeni bir devalüasyon turu başlayabilir. Sonunda, RMB döviz kurunda başka bir gevşeme dalgası ortaya çıksa bile, başlamak zor olacaktır. Devalüasyon, ancak değerlenme (6.4 civarındaki aralığa yavaş değer verme) ve başarılı müzakereden sonra bile, değerlenme hızlanabilir (tekrar 6.2 konumuna yaklaşarak).
Bu makale COFCO Vadeli İşlemler Araştırma Merkezi'nden alınmıştır.
Daha heyecan verici bilgiler için lütfen finans sektörü web sitesini (www.jrj.com.cn) ziyaret edin
