2019: Kredi küçülüyor mu yoksa genişliyor mu
Kaynak: Li Xunlei Finans ve Yatırım (ID: lixunlei0722)
2016 ile karşılaştırıldığında, 2017'deki makro politika sıkı para birimi ve sıkı kredi olmalıdır; 2018'in ilk yarısı kademeli olarak gevşek para ve sıkı krediye geçecektir. Yılın ikinci yarısında, Çin-ABD ticaret sürtüşmeleri arttıkça, krediler açıkça gevşemeye başladı. Bu yılın dördüncü çeyreğine gelindiğinde, borsa keskin bir şekilde düştü ve öz sermaye rehni finansmanı konusu gittikçe daha ciddi hale geldi.Şirketler çevre koruma, yasadışı binaların yıkılması ve artan işletme maliyetlerine yol açan sosyal güvenlik ödemelerinden şikayet ederken, yatırım büyümesi önemli ölçüde düştü. Bu mantığa göre 2019 yılındaki makro politika parasal ve krediye uygun olmalıdır. Fakat 2019'da tüm toplumun itibarını gerçekten yeniden artırabilir miyiz? Bu makale bir deneme analizidir.
Son iki yılda yaşanan kredi daralmasına talep tarafından bakıldığında
Talep, iç talebi ve dış talebi, iç talep ise yatırım talebini ve tüketici talebini içerir. 2016'dan bu yana hem yurt içi yatırım büyümesi hem de tüketim artışı önemli ölçüde düştü. 2015 yılında, çoğu sektörde devlete ait işletmelerin kaybı özel işletmelerinkini aştı.
Özel işletmelerin kaybı, kredi daralması altındaki kamu iktisadi teşebbüslerinden daha fazladır
Veri kaynağı: WIND, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü
Bununla birlikte, 2016 yılında, üretim kapasitesini düşürmek ve çevre koruma gereksinimlerini artırmak için arz yönlü yapısal reformlar yoluyla, devlete ait işletmelerin kâr büyüme oranı, özel işletmeleri geride bırakarak keskin bir şekilde yükseldi; özel işletmeler, artan finansman maliyetleri ve çevre koruma maliyetleri ve sabit kıymet yatırım büyüme oranları nedeniyle yatırım isteklerini önemli ölçüde azalttı. Sertçe düştü. Sabit kıymet yatırımlarının büyüme oranında keskin bir düşüşü önlemek için, kamu sermayeli sektörün yatırım büyüme oranı 2016'da% 20'ye yakın bir hızla arttı ve bunun arkasında genel mali harcama ölçeğinde önemli bir artış oldu.
Kamu iktisadi teşebbüsleri ve özel teşebbüslerin ana işletme gelirlerinin kar marjı (%)
Veri kaynağı: WIND, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü
Özel teşebbüslerin yatırım istekliliği eksikliği, sadece finansman güçlükleri ve pahalı finansman sorunu değildir, çünkü bu sorun her zaman var olmuştur.En önemli sorun, çoğu endüstrinin kapasite fazlasının yatırım getirisi oranında düşüşe yol açmasıdır. Kapasite fazlalığının iki nedeni vardır: Birinci durum, terminal tüketiminin "parası var ama talebi yok" olması, reel bir fazla olduğunu gösterir; ikinci durum ise "para yok ama talep var", yani efektif talebin yetersiz olmasıdır. Çin hala yüksek gelirli ülkeler sıralamasında, korkarım ikinci durum daha fazla.
2016 yılından bu yana gayrimenkul geliştirme yatırımları önemli bir toparlanma göstermiş, yükselen konut fiyatları da konut satın alan sakinlerin kaldıraç oranını artırmış, buna bağlı olarak sakinlerin harcanabilir gelir tüketim harcamaları azalmıştır. Ev aletleri, mobilya ve ev geliştirme gibi konutla ilgili tüketim artışının nispeten yüksek büyüme oranına ek olarak, diğer tüketim büyüme oranları daha önemli ölçüde düştü ve bu da geleneksel imalat endüstrisinin genel yatırım büyümesini ve işçi ücretlerinin artışını sınırladı.
Öte yandan, yükselen konut fiyatları, konut sakinlerinin emlak gelirlerinde yüksek artışa neden oldu, ancak sonuçta, konut sakinleri arasında yalnızca birkaç hanenin birden fazla evi var, bu da Gini katsayısının 2016'dan bu yana artmasına, yani sakinler arasındaki gelir farkının genişlemesine yol açtı. Örneğin, Ulusal İstatistik Bürosu'na göre, göçmen işçilerin 2017'deki gelir artış oranı sadece% 6,3 iken, nüfusun% 20'sini oluşturan yüksek gelir grubunun gelir artış oranı% 9,5 oldu.
Gelir açığının genişlemesi, açıkça tüketim artışına yardımcı olmuyor, çünkü orta ve düşük gelirli gruplar güçlü tüketim niyetlerine, ancak düşük gelir artışına sahipler ve yüksek gelirli grupların zayıf tüketim niyetleri var, ancak yüksek gelir büyümesi var. Yavaş tüketim, imalat sanayinde alt pazardaki ürünlere yönelik talebin yetersiz olmasına yol açarken, arzın yukarı yönlü baskılanması nedeniyle fiyatlar yükselirken, alt pazardaki talep de buna göre genişlemedi, bu da fiyat artışlarının üst pazardan alt pazara aktarılmasını zorlaştırdı. Asimetrik fiyat artışlarının sonucu, özel işletmelerin hakim olduğu durgun imalat sanayiidir.
İmalat endüstrisinin yatırım yapma istekliliği yetersizdir ve sosyal finansman aracıları olarak finans şirketleri kredilerini genişletmeye cesaret edemezler çünkü beklentiler iyimser olmadığında risk iştahı azalmaktadır.
2018'e girdikten sonra, yüksek gelirli grubun gelir artışında yavaşlama işaretleri görüldü; bu, konut fiyat artışındaki yavaşlama, ÜFE artışındaki düşüş ve finans şirketlerinin kâr artışındaki düşüşle ilgili olabilir (finansal hizmetler sektörü, tüm sektörler arasında ikinci en yüksek gelirdir. endüstri). Yüksek gelirli sınıf, yüksek kaliteli tüketime en çok katkıda bulunduğundan, bu, yüksek kaliteli tüketimin büyüme oranında bir düşüşe yol açar.
Sekiz büyük yerli likörün (Moutai, Fenjiu, Wuliangye, Luzhou Laojiao Special Qu, Jiannanchun, Xifeng Wine, Gujing Gongjiu ve Dongjiu) satış geliri artışı ve kar artışı açısından zirveleri 2017'de üçüncü sırada yer aldı. Buna ek olarak, yerli lüks otomobil satışlarının büyüme oranı da keskin bir şekilde düştü.Örneğin, 2017'de genel lüks otomobil satışları 2016'ya göre% 17 arttı. Ancak bu yılın ilk üç çeyreğindeki satış büyümesi% 10'du ve Eylül'de tek haneli rakamlar kadar düşüktü.
Baijiu'nun kâr artışının dönüm noktası 2017'nin ilk yarısında ortaya çıktı
Veri kaynağı: WIND, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü
Ayrıca çok ilginç bir veri var: Makao'nun oyun sektöründe borsada işlem gören şirketlerin hisse senedi fiyatlarındaki değişiklikleri temsil eden "Çin Oyun Endeksi" ve borsada işlem gören şirketlerdeki markaları bulunan önde gelen yerli şirketlerin hisse senedi fiyat endeksleri, bu yıl Nisan ve Nisan aylarında düşüş eğilimi gösteriyor ve önemli değişiklikler görüldü. Geri çekil.
Makao'nun oyun endüstrisi brüt geliri ile Çin'in konut fiyat endeksi arasındaki yüksek korelasyon nedeniyle, Macau'nun oyun endüstrisinin brüt gelirinin Ekim ayında büyüme oranı sadece% 2,3 idi, bu da aslında yerel konut fiyatlarının zayıf eğilimini yansıtıyor. Bain istatistik raporuna göre, geçen yıl küresel kişisel lüks tüketim büyüme oranı% 6 iken Çin'de% 11'e kadar yükseldi.Dünya lüks mallarının üçte biri Çinliler tarafından satın alındı. Yurt içi üst düzey tüketimin büyüme oranının 2018'de önemli ölçüde düşeceği tahmin ediliyor.
Macau'nun oyun endüstrisi brüt gelir büyüme oranı ve konut fiyat endeksi
Veri kaynağı: WIND, Macao Economic Management Bureau, China-Thailand Securities Research Institute
Macau'nun oyun endüstrisi brüt gelir verileri öncü olmasa da, yurt içi ev fiyatlarının 2019'da zayıflayacağı eğilimini ortaya çıkarabilir. Çinin ekonomik döngüsü aslında emlak döngüsüdür ve emlak döngüsü finansal döngü ile yakından ilişkilidir ve bu üç döngü aslında tersine dönmüştür.
Aslında, ekonomik yavaşlama sürecinde toplum her zaman küçülecektir çünkü beklentiler karamsar olma eğilimindedir, yatırım ve finansman temkinli olacaktır. Buna ek olarak, yüksek Gini katsayısı, belirgin kapasite fazlası sorunları ve kurumsal ve konut sektörlerindeki yüksek kaldıraç gibi Çin ekonomisinin doğasında bulunan birçok yapısal sorun, sosyal kredinin genişlemesini daha da engellemiştir.
Örneğin 2017 yılında para politikası sıkı para ve kredi sıkıydı, ancak yukarı yönlü ekonomik büyüme nedeniyle bankaların bilanço içi ve bilanço dışı işleri görece hareketliydi, bu nedenle sosyal kredi küçülmedi. Bu yılın ikinci yarısından bu yana, makro politikanın kredisi kademeli olarak gevşetilmesine rağmen, sosyal krediler daha da sıkılaştırıldı. Bu nedenle, politika kredisi gevşetme ve sosyal kredi genişlemesi ille de senkronize olmak zorunda değildir.
Finansal verilerden kredinin genişleyip genişleyemeyeceğini görmek için
Finansal veriler perspektifinden bakıldığında, yukarıdan aşağıya kredi sıkılaştırması 2016'nın ikinci yarısında başladı, çünkü finansal kurumların denetimi erken aşamada güçlendirilmiş olsa da, konut fiyatları yükseldi ve bu da sonsuz bir yenilikçi düzenleyici arbitraj modeli akışına yol açarak bankaların Bilanço dışı işler önemli ölçüde büyüdü. 2017'de merkez bankası, para biriminin "ana kapısını" kontrol etti, finans kurumlarının aşırı rezerv oranı keskin bir şekilde düştü ve bankalar arası fon faiz oranı, kredi faiz oranı ve tahvil faiz oranı keskin bir şekilde yükseldi.
Uygulama sonuçlarına bakıldığında, 2017 yılında finansal sistemdeki kaldıraç daralması daha da belirginleşti.M2'nin büyüme oranı, temelde banka dış kaynak kullanımındaki daralmaya bağlı olarak% 11,3'ten% 8,1'e; sosyal finansmanın büyüme oranı ise% 12,8'den% 12'ye düştü. , Fiziksel kaldıracın daralması sınırlıdır. 2018'den bu yana, merkez bankası likiditeyi serbest bırakmak için RRR'yi dört kez düşürdü, para piyasasının faiz oranı keskin bir şekilde düştü ve para politikasının marjı gevşedi. Bununla birlikte, yeni varlık yönetimi düzenlemeleri ve standart dışı kanallar gibi çeşitli düzenleyici politikalar birbiri ardına uygulandı. Makro ihtiyatlı sütun çalışmaya başladı. Standart dışı finansman keskin bir şekilde küçüldü ve bazı kredi yaratma kanalları tıkandı. Sosyal finansman büyümesinin en son boyutu geçen yılın sonunda 13,4'ten yükseldi. % 10.6'ya düştü.
Özel teşebbüs kredi marjının genişlemesi kredi daralmasını gösterir
Veri kaynağı: WIND, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü
Ekim ayında kredi ölçeği beklenenden çok daha düşük olmasına rağmen, büyüme oranı ilk üç çeyrekte hala toparlandı, ancak kredi yapısında da sorunlar var. Kurumsal finansman ihtiyaçlarındaki değişiklikleri en doğrudan yansıtan işletmelerin orta ve uzun vadeli kredileri, Ekim ayında yalnızca 142.9 milyar yuan artarak, Eylül ayındaki 380 milyar yuan'ın altında değil, aynı zamanda geçen yılın Ekim ayındaki 236.6 milyar yuan'ın da çok altında kaldı. Aynı zamanda, fatura finansmanı ölçeğinde 6 ay üst üste 100 milyarın üzerinde yüksek bir büyüme görüldü Bu, banka kredi limitleri artmasına rağmen, kurumsal kredilerin hala nispeten temkinli olduğu yumuşak kredi politikasının rehberliğinde yansıtılıyor.
Merkez bankası, üçüncü çeyrek para politikası uygulama raporuna inansa da, merkez bankasının sağladığı likiditenin bankacılık sisteminde "silinip gitmediğini", yani para reel ekonomiye akıyor, öyleyse neden reel ekonomi hala parasız kalıyor? ?
Birincisi, daha önce de belirtildiği gibi, bilanço dışı işler önemli ölçüde küçüldü ve standart dışı finansman kanalları kesinlikle kısıtlandı.
İkincisi, hesaplamalarımıza göre, Çin'in son 10 yıldaki ekonomik büyümesinin% 30'u doğrudan veya dolaylı olarak gayrimenkulden kaynaklanıyordu. Gayrimenkul kontrol politikaları kapsamında, gayrimenkul finansmanı işi kontrol altındadır ve bu da bankaların ipotek işlerini daha da genişletmelerini zorlaştırmaktadır.
Üçüncüsü, ekonomik gerileme bağlamında, bankaların kendileri kaldıraç oranını artırmak istemiyorlar.Merkez bankası RRR'yi düşürmeye devam edebilmesine rağmen, ticari bankalar "finansal yenilik" oynamayı bırakma konusunda çaresizler. Geçmişte, banka dışı finans kurumları para yaratmak için kanalları kullandı. Engellendi.
Dördüncüsü, ticari bankaların değerlendirme mekanizması değişmemiştir, bu nedenle özel işletmelere kredi verme istekliliği hala yetersizdir.
Ekim verisi çok zayıf olmasına rağmen, sonuçta geçmiş verilerdir ve politika etkisinin belirli bir gecikmesi olacaktır. 2019 yılında özel işletmelerin finansman güçlüklerini çözmeye yönelik politikaların giderek daha fazla uygulandığı düşünülmektedir. Politika desteği ile bankaların risk iştahının marjda etkin bir şekilde iyileştirilmesi ve özel teşebbüsler için finansman güçlüğünün azaltılması beklenmektedir, ancak genel kredi sıkılaştırma yargısı değişmeyecektir. Sonuçta, ekonomik büyümedeki düşüş genel eğilimdir ve ekonomik dönüşüm gelecekteki çabaların yönüdür.
Trafik oluşturmayan yatırımlar risk biriktirecektir
Son 10 yıldaki ekonomik eğilimlerden yola çıkarak, ekonominin her düşüşünde, istikrarlı büyümeyi sağlamak için yatırımın kullanıldığını bulmak zor değil. Sabit kıymet yatırımı temel olarak imalat yatırımı, gayrimenkul yatırımı ve altyapı yatırımından oluşur. Üretim yatırımı, kapasite fazlası ve hükümetin liderlik etmekteki zorluğu nedeniyle son yıllarda en zayıf olanıdır; gayrimenkul yatırımı politikalarla teşvik edilebilirken, altyapı yatırımı Hükümet öncülüğünde.
Bu yıldan bakıldığında, yurt içi otomobil satışları art arda beş ay boyunca negatif büyüme gösterdi, akıllı telefon satışları da düşmeye devam etti ve emtia fiyatları genel olarak zayıfladı, tüm bunlar kapasite fazlası sorununun hala var olduğunu gösteriyor. Bu nedenle, önümüzdeki yılki imalat yatırımı büyüme oranı hala aşağı yönlü baskı altında.
Gayrimenkul yatırımı politikalardan büyük ölçüde etkileniyor, mevcut konut ve konutta spekülasyon yok politikası çerçevesinde önümüzdeki yıl yatırım büyümesi kaçınılmaz olarak azalacak. Gerisi altyapı yatırımıdır.Altyapı yatırımı her zaman ters döngüsel olarak büyümüştür, ancak 2018'de büyümede keskin bir düşüş olmuştur.
Ekonomik gerileme ve özel sektöre yatırım yapma isteksizliği, ekonominin gevşek para politikası altında "likidite tuzağına" düşmesine neden olabilir. O zamanlar Japonya'da durum böyleydi. 1990'larda gayrimenkul balonunun patlamasından sonra Japonya gevşek para politikası uyguladı ancak ekonomiyi canlandıramadı, böylece kamu harcamalarını artırarak ve altyapı yatırımlarını genişleterek ekonomiyi canlandırdı ve sonuç olarak devlet borç oranı yükselmeye devam etti. Kamu yatırımlarının faydası azalmış ve özel yatırımları kısmen bastırmıştır.
Bu nedenle altyapı yatırım projeleri dikkatle değerlendirilmeli ve su baskını kamu harcamalarını genişletmek için kullanılamaz. Altyapı yatırımının faydasını ölçmek için, yatırılan projenin beklenen akışı değerlendirilebilir.Örneğin, mevcut perspektiften bakıldığında, yüksek hızlı demiryoluna yapılan yatırım, sakinlerin seyahat ihtiyaçlarını karşılayan hatırı sayılır bir yolcu akışı oluşturduğu için, ancak aynı zamanda belirli bir miktar da getirdiği için hala çok değerlidir. Nakit akışı (ekonomik faydalar).
Bununla birlikte, ne yolcu akışını ne de sermaye akışını getirebilecek, ne de yeni lojistik yaratabilecek birçok proje var. Örneğin, geçmişte, ulusal düzeylerden il düzeylerine kadar pek çok "yüksek teknoloji parkı", "yüksek teknoloji geliştirme bölgeleri", "bağlı bölgeler" ve "ekonomik ve teknolojik gelişme bölgeleri" kurulmuş olup, pek çok tercihli politika verilmiş, ancak bunlar gerçekten trafik oluşturanlardır. Çok fazla öğe yok.
Bu nedenle, altyapı yatırımları ile büyümeyi stabilize etmek istiyorsanız, eksiklikleri olan ve eksiklikleri gideren büyük trafik getirecek yatırım projeleri bulmalısınız. Örneğin nüfusun yaşlanması ve tüketim artışları ile birlikte sağlık ve yaşlılık bakımı için yatırım talebi eğitim, kültür ve eğlence talebini aşmalıdır; eğitim, kültür ve eğlence için yatırım talebi karayolu ulaşım inşaatı talebini aşar çünkü yolların yolcu akışı azalmıştır, Binek otomobil satışları da negatif büyüme yaşadı.
Şu anda, Çin'in finansal olmayan sektörünün kaldıraç oranı gelişmiş ekonomilerinkine benzer ve hatta Amerika Birleşik Devletleri, Avustralya ve Almanya gibi gelişmiş ekonomilerinkinden daha yüksektir. Büyümeyi stabilize etmek ve yatırımı genişleterek kaldıraç oranını tekrar artırmak için, kaçınılmaz olarak yeniden borç biriktirecektir.
Büyük küresel ekonomilerin kaldıraç oranı (%)
Veri kaynağı: WIND, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü
Bazı insanlar borcu azaltmanın yanı sıra, kaldıraçtan düşürmenin de varlıkları veya GSYİH'yi genişletmekle de gerçekleştirilebileceğini söylüyor. Teoride durum böyle, ancak aslında hem sermaye oluşumunun etkinliği hem de GSYİH'yi artırmanın verimliliği düşüyor. Bu nedenle, sanmıyorum Kaldıraç kaldırma konusunda, "birden çok çözümü olan tek bir soru" olması mümkündür. Çin ekonomisi 40 yıldır yüksek bir hızla büyüyor ve "ortalamaya dönüş" yasasına direnmek zor.
Bu nedenle, benim kanım, sosyal kredinin 2019'da hala sıkı olacağı ve "aynı anda sıkılır, sıkılır ve gevşetilir sıkılmaz, gevşetildiğinde kaotik bir şekilde ve düzensiz hale gelir gelmez kapanır" tarihini tekrar etmesi pek olası değil. Kredi kısıtlı olduğu için yatırım için risk iştahı düşmeye devam edecek ve risksiz faiz oranlarının seviyesi daha da düşecektir, bu nedenle korunması gereken varlıkların risk priminin daha fazla artmasını önlemek, yani varlık fiyatlarının istikrar kazanması gelecek yıl ekonomiyi istikrara kavuşturmanın bir parçası olacaktır. Bu önemli bir görevdir ve istikrarlı yatırım veya istikrarlı büyüme bundan daha az önemlidir.
Brokerage China, menkul kıymetler piyasası yetkili medyası "Securities Times" altında yeni bir medyadır. Komisyonculuk Çin, platformda yayınlanan orijinal içeriğin telif hakkına sahiptir.Yetkisiz yeniden basım yasaktır, aksi takdirde ilgili yasal sorumluluk takip edilecektir.
Kimlik: quanshangcn
İpuçları: Borsayı ve en son duyuruları görüntülemek için aracı kurum China WeChat hesabındaki menkul kıymetler kodunu ve kısaltmayı girin; fonun net değerini görüntülemek için fon kodunu ve kısaltmayı girin.
Okuduktan sonra denen iyi bir alışkanlık var
