Haitong Stratejisi Xun Yugen: Kısa vadede temelleri iyileştirmek zor, Hong Kong hisseleri dinlenme dönemine giriyor
Temel sonuç: Nisan ortasından bu yana, A hisseleri ve Hong Kong hisseleri uyum aşamasına girdi, Şangay Bileşik Endeksi% 12,7, Hang Seng Endeksi% 4,4 düştü. Hong Kong hisse senetlerinin yıl başından bu yana fiyat restorasyonu sona erdi. Hang Seng Endeksi PE, yılın başındaki 9,3 kattan 11,4 katına yükseldi ve şu anda 11,2 kat ile 2010'dan bu yana tarihi ortalamaya yakın. Hong Kong hisse senetlerinin karı düşmeye devam ediyor. 18 / 18Y1 / 17 net karı sırasıyla yıllık% 5,2 /% 15,6 /% 25,2 ve ROE (yıllıklandırılmış)% 9,5 /% 10,1 /% 10,2 oldu. Temellerin kısa vadede önemli ölçüde iyileşme olasılığı düşüktür ve Hong Kong hisse senetleri bir dinlenme dönemine girmiştir.
Kazançlar düştü, Hong Kong hisseleri kapandı
Avrupa ve Amerika borsaları Nisan ortasından bu yana hafif yükselmeye devam etti, ancak A-hisseleri ve Hong Kong hisse senetleri ayarlama aşamasına girmeye başladı. Şu anda, Hang Seng Index PE (TTM), 2010'dan bu yana tarihsel ortalamanın yakınında, 11,2 katına çıkmıştır. Açıklanan yıllık raporda yer alan kurumsal kazanç istatistiklerine göre, Hong Kong hisse senetlerinin 2018 yıllık raporundaki net kar büyüme oranı hala düşüş sürecindedir. Hong Kong hisse senetlerinin mevcut değerleme restorasyonu temelde sona erdi, ancak kurumsal karların kısa vadede önemli ölçüde iyileşme olasılığı düşük ve Hong Kong hisse senetleri kısa vadeli bir dinlenme dönemine girdi.
1. Kazançlar düştü, Hong Kong hisseleri kapandı
2019'un başından Nisan ortasına kadar, küresel borsalar genel olarak yükseldi ve Hong Kong hisseleri, A hisseleri ve ABD hisse senetleri nedeniyle yükselmeye başladı. Yılın başından bu yana başlıca küresel endekslerin performansına bakıldığında, A-hisseleri ve ABD hisse senetleri başı çekerken, Şangay Bileşik Endeksi% 34, Nasdaq Endeksi% 31, S&P 500% 25,8 ve Dow Jones Endeksi% 21 yükseldi. Hang Seng Endeksi de en fazla% 21,6 artış gösterdi. Ancak Nisan ortasından bu yana küresel borsaların performansı farklılaşmaya başladı.A-hisseleri ve Hong Kong hisse senetleri ayarlama aşamasına girerken başı çekti Hang Seng Endeksi 15 Nisan'da en yüksek nokta olan 30.280'e yükseldi ve ardından düzeltmeye başladı. 15 Nisan'dan bu yana, Şangay Bileşik Endeksi% 12,7 düştü, Hang Seng Endeksi% 4,4 (birikmiş% 2,1 düşüş) ayarlandı ve Avrupa ve Amerika borsaları yükselmeye devam etti. Sektör performansı perspektifinden bakıldığında, Hong Kong hisselerinde yılın başından Nisan ortasına kadar önde gelen sektörler bilgi teknolojisi (% 21), tüketici hizmetleri (% 20,8), tüketim malları imalatı (% 19,6) ve gayrimenkul (% 19,5), 4 / 15'ten günümüze Piyasa uyarlaması sürecinde, Hong Kong hisselerinde büyük bir ayarlama gören sektörler başlıca hammadde (-% 9,6), endüstri (-% 7,9), emlak (- 6,3) ve enerji (-% 6) oldu.
Yılın başından bu yana değerleme restorasyon piyasası temelde sona erdi ve kurumsal karlar düşmeye devam etti. Yılın başından bu yana, Hong Kong hisseleri, A hisselerinin ve ABD hisse senetlerinin yükselişiyle hareket eden bir değerleme onarım piyasası turu başlattı. 2010'dan bu yana, Hang Seng Index PE'nin (TTM) ortalama değeri (aşağıda aynı) 11,5 kat ve standart sapma ± 1,61'dir. Yılın başında, Hang Seng Index PE, tarihsel ortalamanın altında olan ve standart sapmayı iki katına çıkaran (9,9 kat), olabildiğince 9,3 kat düştü. Yılın başından bu yana artıştan sonra, mevcut (2019/5/6 itibarıyla) Hang Seng Index PE 11,2 katına çıktı, bu da temelde tarihe yakın. Ortalama değer, 2010 yılında aşağıdan yukarıya doğru% 42'lik tarihsel nicelik düzeyindedir. Değerleme restorasyonu ile yönlendirilen Hong Kong hisse senetlerinin mevcut piyasa değerlemesi temelde sona ermiştir ve gelecekteki endekste daha fazla artış için temel iyileştirmeler gerekmektedir. Bununla birlikte, temel bir bakış açısına göre, Hong Kong hisselerinin yıllık net karının büyüme oranı hala düşüyor. 3 Mayıs itibarıyla 1.794 (% 77) Hong Kong'da borsada işlem gören şirketler 2018 yıllık raporlarını açıkladı. Genel yönteme göre, ana şirkete atfedilen net kar 2018 / 2018H1 / 2017 için% 5,2 /% 15,6 /% 25,2 (tüm Hong Kong hisseleri) oldu. Ana şirkete atfedilebilen net kar 2018'in ilk yarısında / 2017'de sırasıyla% 9,2 /% 29 oldu) ve Çin banka hisseleri hariç tutulduktan sonra% 5,1 /% 20,3 /% 38 oldu. Hang Seng Endeksi kurucu hisselerinin kırk yedisi (% 94) 2018 yıllık raporlarını yayınladı. 2018 / 2018H1 / 2017 için ana şirkete atfedilen net kar% 11,6 /% 17,8 /% 18,4 ve banka hisse senetleri hariç tutulduktan sonra% 17,2 / 29 oldu. % /% 33. Tüm Hong Kong hisse senetlerinin ana şirketine atfedilebilen yıllık net kâr büyüme oranı, 2016H1'deki en düşük -% 18,7'den 2017 yıllık raporunda% 29'a yükselmeye devam etti. 2018'den bu yana, Hong Kong hisse senetlerinin kazançlarının büyüme oranı tekrar düştü ve net kâr büyüme oranı şimdi yeniden dibe vuruyor. Genel yöntemle hesaplandığında, 2018 / 2018H1 / 2017'de tüm Hong Kong hisse senetlerinin ROE'si (yıllıklandırılmış, aşağıda aynı) sırasıyla% 9,5 /% 10,1 /% 10,2 idi. Tüm Hong Kong hisse senetlerinin ROE'si 2011'deki en yüksek% 16,4'ten 2016'nın en düşük seviyesine gerilemeye devam etti8 % ve ardından 2017'de% 10,2'ye yükseldi. 2018'den bu yana, tüm Hong Kong hisse senetlerinin ROE'si yeniden düştü. ROE'nin DuPont formülüne göre sökülmesine göre 2018/2017 tüm Hong Kong hisse senetlerinin net faiz oranı% 13,9 /% 14,2, aktif devir oranı% 13,7 /% 14,6 ve aktif-pasif oranı% 84,2 /% 84,2 oldu.Bu net faiz oranı ve aktif devir oranındaki düşüşü gösteriyor. Hong Kong hisse senetlerinin ROE'sindeki düşüşün ana nedeni budur.
Şu an için temellerin önemli ölçüde gelişmesi zordur ve dinlenme dönemine girmiştir. Nisan ayından bu yana Çin'in makro temel verilerinin art arda yayımlanması ve kurumsal yıllık raporların açıklanmasıyla, Hong Kong borsası, değerleme restorasyonundan temel doğrulama aşamasına girecek. Makro temeller açısından bakıldığında, Çinin temel ilkelerinin önde gelen göstergelerinin çoğu yılın başından bu yana istikrar kazanmış olsa da, senkronizasyon göstergelerinin çoğu hala zayıf ve makro politikalar ince ayar yapmaya başladı. Envanter döngüsünden, öncü göstergelerden senkronizasyon göstergelerine, Çin'in makro Temelleri sürekli geliştirmek zordur. 19 Nisan'da PMI, bir önceki aya göre 0,4 puan düşüşle% 50,1 oldu. Ocak'tan 19 Mart'a kadar olan endüstriyel katma değerin kümülatif değeri, 18 yıla kıyasla biraz toparlandı. Ancak, kısa vadeli yüksek frekanslı verilere bakıldığında, elektrik üretimi için altı büyük grubun kömür tüketimi, Nisan'da bir önceki yıla göre% -5,3 ve Mart'ta% 4,2 arttı. Sanayi büyümesi tarihsel olarak arttı. Yıllık değer, temelde elektrik üretimi için yıllık kömür tüketimiyle aynıdır ve endüstriyel katma değer gelecekte tekrar düşebilir. Hong Kong hisse senedi kazançları açısından bakıldığında, Hong Kong hisse senetlerinin 18 / 2-18 / 10 döneminde sürekli olarak ayarlanmasının nedenlerinden biri, Hong Kong hisse senetlerinin karlarındaki düşüştü. Tüm Hong Kong hisse senetlerinin kümülatif net kar büyüme oranı, 2017'deki% 28'den 2018'de% 5,2'ye düştü. Hong Kong hisse senetlerinin mevcut net karı Büyüme oranı hala düşüyor. 2005 yılından bu yana tüm Hong Kong hisse senetlerinin net karının büyüme oranına bakıldığında, Hong Kong hisse senetlerinin kar döngüsü temelde 3-4 yıl civarındadır. Hong Kong hisse senetlerinin net kar büyüme oranının bu turu 2018'den beri düşmeye devam etti. Hong Kong hisse senetleri yalnızca ara ve yıllık rapor verilerini açıkladığından, bu tur Hong Kong hisse senetlerinin altının 2019'un orta vadeli raporunda görünmesini bekliyoruz.
2. Şirkete odaklanın
2.1 TCL Elektronik: Bağımsız markalar güçlü bir şekilde gelişiyor, küreselleşme ve çeşitlilik ilerlemeye devam ediyor
Gelirler hızlı büyümeyi sürdürdü ve karlılık artmaya devam etti. 2018 yılında şirket, yıllık% 11,7 artışla 45,58 milyar HK $ işletme geliri elde etti; ana şirkete atfedilebilen 944 milyon HK $ net kar elde etti ve yıllık% 15,9 artış. Yurtdışı pazar tarafından güçlü bir şekilde yönlendirilen şirketin geliri hızlı büyümeyi sürdürdü ve maliyet kontrolü önemli sonuçlar elde etti.Satış harcama oranı ve yönetim gider oranı düşmeye devam etti. 2018'de, üç ücret toplamı% 12,7 ile 2003'ten bu yana tarihi düşük bir seviyeye ulaştı. Faiz oranı% 2.0'a çıktı.
Esas olarak kendine ait markalar, yardımcı iki tekerlekten çekiş olarak ODM işi. Bağımsız markalar ve ODM'ler açısından, şirketin yerli bağımsız markalarının sağlam bir şekilde kurulduğuna, akıllı TV'lerin ve 4K TV'lerin oranlarının arttığına ve ortalama marka fiyatlarının artmaya devam ettiğine; kanalların da sürekli optimize edildiğine ve iyileştirildiğine ve 2015'ten sonra hızlı takip edildiğine inanıyoruz. Online kanallarda satış oranı 2018'de% 16'dan% 37'ye yükseldi ve yurt içi satış kanalları daha dengeli. ODM ticari şirketi Huaxing Optoelectronics'in panel kaynaklarına güveniyor ve hem ölçek avantajları hem de kaynak avantajları var. Orta ve uzun vadede, uluslararası marka üreticilerinin imalat dış kaynak kullanımı eğiliminin değişmeyeceğine inanıyoruz.Xiaomi ve Huawei gibi sektörler arası rakiplerin markalarla pazara girmesi, ODM pazar talebinin büyümesini destekleyecektir.
Küresel düzen dikkate değer sonuçlar elde etti. Yurt içi ve yurt dışı satışları açısından şirketin küreselleşmesi yavaş yavaş ortaya çıkmış ve yurtdışı pazarları giderek önemli büyüme motorları haline gelmiştir. 2013'ten 2018'e, şirketin yurtdışı geliri% 32'den% 59'a yükseldi.Kuzey Amerika ve yükselen pazarlar hızla gelişerek şirketin gelir artışının çoğuna katkıda bulundu. Şirketin Kuzey Amerika'daki marka ve kanal genişletme fikirlerinin, yurtdışında büyüme rölesi elde etmek için gelişmekte olan pazarlarda ve diğer Avrupa ülkelerinde çoğaltılmasının beklendiğine inanıyoruz.
Shangxian'ın satın alınması ticari mavi okyanusa girdi ve çeşitlendirilmiş düzen ilerlemeye devam etti. Şirket 2018 yılında ticari teşhir işini satın aldı, ticari pazara girdi ve akıllı çözümleri güçlendirdi. Alvi Cloud'un tahmin verilerine göre, Çin'in genel ticari ekran pazarının 2018 yılında 76,64 milyar yuan, yıllık% 39 artış olması bekleniyor ve gelecekte hala büyük gelişme potansiyeline sahip. Ticari bilgi teknolojisinin satın alınmasının ardından, TCL Elektronik ve Ticari Ekranın Ar-Ge, tedarik zinciri, üretim ve satış alanlarında sinerji yakalaması ve daha da önemlisi, B2C'den B2B'ye genişlemeyi başarması ve ticari mavi okyanusa girmesi bekleniyor. Şirket ayrıca İnternet hizmetleri, akıllı AV ve akıllı ev işlerinde de yer alıyor. 2019'da Thunderbird Teknolojisi ile birleşti ve çeşitlendirilmiş stratejik düzen gelecekteki büyüme alanını tamamen açtı.
Yatırım tavsiyesi ve kar tahmini. Önde gelen bir yerli siyah elektronik şirketi olarak, şirket ürün gücü ve marka gücünde liderdir. ODM ve bağımsız markalar ana işinin büyümesini sağlar. Küreselleşme düzeni dikkat çekici sonuçlar elde etti. Çeşitlendirilmiş iş genişlemesi ilerlemeye devam ediyor. Net kar marjının maliyet azaltma ve verimlilik artışı ile büyümeye devam etmesi bekleniyor. Şirketin 19-21 EPS'sinin 0,47 Hong Kong doları, 0,55 Hong Kong doları ve 0,64 Hong Kong doları olacağını tahmin ediyoruz. Karşılaştırılabilir şirketlerle ilgili olarak, 4,70-5,64 Hong Kong doları gibi makul bir değer aralığına karşılık gelen 19 yıllık bir 10x-12xPE değerlemesi vereceğiz ve bir "daha iyi performans" derecesi.
risk uyarısı. Panel fiyatlarının toparlanması maliyet tarafında baskı yarattı İnternet TV marka fiyatlarının etkisiyle iç pazarda rekabet yoğunlaştı, yurtdışı pazar genişlemesi beklentilerin altında kaldı.
(TCL Electronics, 01070.HK, Chen Ziyi, S0850511010026, Zhu Mochen, S0850519020001, Li Yang, S0850518080005)
2.2 Inspur International: ERP'nin lider kuruluşu, bulutlaştırma dönüşümü sonuç vermeye başladı
Eşitlik yapısı daha pürüzsüzdür ve eşitlik teşvikleri yönetim girişimini teşvik eder. Şirket, yerli kurumsal yönetim uygulama yazılımı (ERP) endüstrisinin lider üreticisidir. 2018 yılında Tianyuan İletişim'in% 76'sını satın aldı ve iletişim ve ulaşım endüstrilerinde yazılım ve büyük veri hizmeti işlerini açtı. Ekim 2018'de şirket, yönetim girişimini daha da canlandırmak için yöneticilere, teknik ve iş yönetimi personeline hibe vermek için hisse başına 3,16 HK $ 'lık bir uygulama fiyatından 30 milyon hisse opsiyonu ihraç ettiğini duyurdu.
Performans bir dönüm noktasına ulaştı ve bulut hizmeti işi hızla büyüdü. 2018 yılında şirket, yıllık% 24,3 artışla 2,44 milyar HK $ gelir elde etti ve ana şirketin hissedarlarına atfedilen net kar, yıllık% 132,8 artışla 330 milyon HK $ oldu. Bunların arasında, yönetim yazılımı yıllık bazda% 13 arttı; bulut hizmeti işi hızla büyüdü ve yıllık% 466 büyüme oranıyla 200 milyon Hong Kong doları gelir elde etti; Nesnelerin İnterneti çözümleri işi yıllık% 39 arttı.
Geleneksel ERP, bulut hizmeti pazarına girer: Modüler olarak büyük işletmelere girer ve küçük ve orta ölçekli işletmeleri geliştirmek için Odoo ile işbirliği yapar. Şirket, iletişim, gıda, inşaat malzemeleri, ilaç, ekipman, imalat, maden çıkarma endüstrileri, ulaşım, otomobiller ve tüketim malları gibi çeşitli alanlarda birçok referans müşteriye sahiptir. Aynı zamanda Inspur Group tarafından desteklenen sunucu alanında belli maliyet avantajlarına sahiptir. Şirket, art arda HCM Cloud, Cloud +, iGoCloud, PS cloud ve Cloud Accounting gibi ürünler ve modüller geliştirdi. Büyük işletmeler için, işlevsel modülerleştirme yoluyla bulut hizmeti işinin oranını kademeli olarak artırın; küçük ve orta ölçekli işletmeler alanında, şirket, uygulama genişletme için üst düzey kullanılabilirlik sağlamak üzere çerçeveyi teşvik etmek için tanınmış bir açık kaynaklı ERP üreticisi olan Odoo ile işbirliği yapmaktadır.
Sektör: Çinli işletmelerin yazılım harcamaları için çok fazla yeri var ve bulutlaştırma eğilimi devam ediyor. Gartner'ın tahminine göre, 2018'den 2019'a kadar, Çin'in BT harcamalarındaki yazılım harcamalarının oranının sırasıyla% 2,8 ve% 3,0'a ulaşarak 7327 ve 826,9 milyar yuan'a ulaşması, yıllık% 12,5 ve% 12,9'luk büyüme oranına ulaşması bekleniyor. 2017'de, Çin'in SAAS (OA, CRM, finansal ve diğer çevrimiçi uygulamalar) penetrasyon oranı, 2016'da% 27'den belirli bir artışla yaklaşık% 31 idi. Bulut bilişimin güçlü bir maliyet avantajı var. Bu eğilimin devam etmesini ve SAAS pazar alanını desteklemesini bekliyoruz Gelişmeye devam edin.
Kazanç tahminleri ve yatırım tavsiyeleri. Şirketin 2019-2021 döneminde ana şirketiyle ilişkilendirilebilecek net kârının sırasıyla% 1,1,% 25,2 ve% 27,3 artışla 3,28, 4,10 ve 522 milyon Hong Kong doları olacağını tahmin ediyoruz. Karşılık gelen EPS hisse başına sırasıyla 0,29, 0,36 ve 0,46 Hong Kong doları olacaktır. Şirkete veriyoruz 2019'da, 16-18 kat PE, 4,64-5,22 HK $ / hisse gibi makul bir değer aralığına karşılık gelir (1 HK $ = 0,85 olarak hesaplanır, 3,94-4,44 yuan / hisse makul bir değer aralığına karşılık gelir), ilk kez kapsanır ve bir Üst Performans derecesi verilir.
risk uyarısı. Makroekonomik bir gerileme riski; bulut hizmeti iş geliştirme beklendiği gibi değil; pazar rekabeti yoğunlaşıyor.
(Inspur Uluslararası, 00596.HK, Zhou Xuhui, S0850518090001, Zhang Xiangwei, S0850517070011)
2.3 BYD Electronics: Kar marjları ilk çeyrekte baskı altında ve 3D camın artmasını bekliyor
Şirket, 2019'un ilk çeyreğine ilişkin sonuçlarını açıkladı. 2019'un ilk çeyreğinde, şirketin geliri yıllık% 16,2 artışla 10,39 milyar yuan oldu; ana şirkete atfedilebilen net kar, yıllık% 16,3 düşüşle 390 milyon yuan oldu; hisse başına 0,17 yuan kazanç elde etti.
Kar marjı yıllık bazda düştü ve önceki aya göre biraz arttı. 19'un birinci çeyreğinde, ana iş brüt kar marjı yıllık bazda 1,8 puan düşüşle% 8,1 oldu ve net kar marjı yıllık 1,5 puan düşüşle% 3,7 oldu; hem brüt kar marjı hem de net kar marjı bir önceki aya göre sırasıyla 0,2 puan ve yüzde 0,4 artışla hafif iyileşti.
3 boyutlu Cam: Kapasite kullanımındaki artışın brüt kar marjı üzerindeki baskıyı hafifletmesi bekleniyor. BYD Shantou Haojiang Endüstri Parkı'nın ikinci fazının tamamlanmasının ardından, günlük üretim kapasitesi 500.000'den fazla parçaya ulaşabilir. Şirket, sektörde önemli entegrasyon avantajları ile metal orta çerçeveler + 3D cam arka paneller için ambalaj çözümleri sağlayabilen tek şirkettir. Şirket, aşağıdakiler de dahil olmak üzere birçok üreticinin amiral gemisi modellerinin ana tedarikçilerini kazandı: P30 pro yapısal parçaların ana tedarikçisi, 3D cam kapak + metal orta çerçeve paketleme çözümü ve Xiaomi 9, 9SE arka kapak, orta çerçeve ve montajın ana tedarikçisi , Samsung S10 metal orta çerçeve ve S10 + seramik arka plakanın ana tedarikçisi olan VIVO X27 cam arka kapağın ana tedarikçisi. Şirketin 3 boyutlu cam işi ve seramik işinin 2019'da hacmini artırmaya devam ederek gelir ve brüt kar marjında iyileşme sağlamasını bekliyoruz.
Metal kasa: Huawei'nin sevkiyat artışından faydalanması bekleniyor. Şirket, Huawei P30, P30 pro, Xiaomi 9, 9se, Samsung S10 ve diğer modeller için orta çerçeve ve yapısal parçaların ana tedarikçisidir. Huaweiin birinci çeyrekte akıllı telefon sevkiyatları, bir önceki yıla göre% 50 artışla 19 birinci çeyrekte 59 milyon adedi aştı. İvme hızlı. Şirketin Huaweinin bu yılki sevkiyatlarındaki önemli artıştan da önemli ölçüde yararlanmasının beklendiğine inanıyoruz.
Yeni akıllı ürünler ve otomotiv akıllı sistemleri büyük bir geliştirme potansiyeline sahiptir. 2018 yılında, yeni akıllı ürün işinin geliri 4,34 milyar yuan ve otomotiv akıllı sistem işinin geliri 1,19 milyar yuan idi ve her ikisi de olağanüstü performansa sahipti.Şirket tarafından bağımsız olarak geliştirilen ve tasarlanan Dilink akıllı ağ sistemi, çeşitli yeni enerji araçlarıyla donatılmıştır.
Kar tahmini ve yatırım tavsiyesi. Şirketin, 2019-2021 yıllarında sırasıyla% 11,2,% 8,8 ve% 8,4 büyüme oranları ile ana şirketin 24,3, 26,5 ve 2,87 milyar RMB'ye atfedilebilen net kar elde etmesini bekliyoruz; sektör tahminleriyle birlikte hisse başına kazanç 1,08, 1,17 ve 1,27 RMB'ye ulaştı. Değer ve şirketin büyüme oranı, şirketin makul PE değerleme aralığının 201910-12X'e karşılık geldiğine inanıyoruz, bu da 10.80-12.96 yuan / hisse karşılık, 1 Hong Kong doları = 0.86 yuan olarak tahmin ediliyor ve karşılık gelen makul değer aralığı 12.56-15.07 Hong Kong doları / hisse , Piyasa derecelendirmesinden daha iyi.
risk uyarısı. Akıllı telefon sektörünün sevkiyat hacmi beklentilerin altında kaldı ve fiyat savaşı beklentileri aştı.
(BYD Elektronik, 000285.HK, Zhou Xuhui, S0850518090001, Zhang Xiangwei, S0850517070011)
Risk Uyarısı: Hong Kong hisselerinin performans artışında düşüşe neden olan Çin'in ekonomik büyümesindeki yavaşlamaya karşı dikkatli olun.
Bu makale, Xun Tse borsasından alınmıştır.
Daha heyecan verici bilgiler için lütfen finans sektörü web sitesini (www.jrj.com.cn) ziyaret edin
