Finansal opsiyonların yoğun bir şekilde listelenmesi, Çin'in niceliksel ve finansal riskten korunma "yüksek sipariş anları" dönemine girdi
Rapor tarihi: 13 Kasım 2019
Etkinlik
8 Kasım 2019'da Devlet Konseyi'nin onayı ile Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu, hisse senedi endeksi seçeneklerinin pilot genişletmesinin resmi olarak başlatıldığını duyurdu.Şangay Borsası ve Shenzhen Borsası'nda listelenen CSI 300 ETF opsiyon sözleşmelerini ve CICC'de listelenen CSI 300 endeks opsiyon sözleşmelerini onaylayacak.
İnceleme
Seçeneklerin stratejilerde uygulanması, riskten korunma, arbitraj ve gelir artırma amaçlarına ulaşabilir. Birden çok finansal seçeneğin listelenmesi, varlık yönetimi kurumlarının stratejik seçim alanını büyük ölçüde zenginleştirecektir. Çin'in niceliksel ve riskten korunma, finansal türevlerin hakim olduğu çok boyutlu "yüksek mertebeli an" a resmen girer. "çağ.
Arbitraj gerçekleştirme seçeneği: Arbitraj stratejisi, yaygın olarak kullanılan seçenek stratejilerinden biridir.Seçeneklerin listelendiği bir süre içinde seçenek arbitraj stratejilerine odaklanması önerilir.SSE 50ETF opsiyon listesi için 2015 arbitraj stratejisi oldukça iyi performans göstermiştir.
Riskten korunma gerçekleştirme seçeneği: Riskten korunma gerçekleştirme seçeneği: Hisse senedi endeksi seçenekleri, riskten korunma etkisi olarak kullanılır. Hisse senedi endeksi vadeli işlemlerinde kullanılması önerilir. Hisse senedi endeksi opsiyon araçları, piyasa düşüşünün kuyruk riskini etkili bir şekilde koruyabilir. Hisse senedi endeksi vadeli işlemlerinde ciddi indirim, daha yüksek riskten korunma maliyetlerine yol açar. Zamanlama seçeneklerine göre Riskten korunma stratejisi, vadeli işlemlerden önemli ölçüde daha iyidir.
Gelir artışı sağlamak için seçenekler: Satış seçenekleri gelir artışı sağlayabilir ve kapsam stratejilerinin etkisi açıktır.Önerilen 50ETF seçeneğimizin Zamanlamaya dayalı BuyWrite endeksimiz önemli bir gelir artırıcı etkiye sahiptir.
Çeşitlendirilmiş stratejilere ulaşmak için seçenekler: Uzun vadede, kısa satış volatilite stratejileri, satış opsiyon stratejileri, volatilite yüzey arbitraj stratejileri, volatilite olay arbitraj stratejileri ve diğer opsiyon stratejileri şüphesiz öne çıkan stratejilerdir ve gelecekte varlık yönetimi pazarında yeni olacaklar. Stratejinin kaynağı.
Rapor dizini
1. Finansal opsiyonların yoğun bir şekilde listelenmesi, yeni bir nicel riskten korunma çağına yol açar
1.1. Etkinlik: finansal seçeneklerin yoğun listesi
1.2 Görünüm: Ölçme ve riskten korunma, "yüksek sıralı anlar" çağına giriyor
2. Opsiyon kavramının analizi: zımni oynaklıktan zımni oynaklık yüzeyine
2.1. Volatilite: tarihsel dalgalanma, gerçekleşen volatilite, zımni oynaklık, varyans risk primi
2.2. Zımni volatilite yüzeyi: rastgele volatilite, volatilite sıçraması
3. Yurtdışı opsiyon stratejisinin uygulama deneyimi: CBOE opsiyon stratejisi endeksinin bir listesi
3.1. ABD Pazarında Opsiyon Stratejisi Endeksi
3.2 Opsiyon Stratejisi Endeksine Giriş
4. Opsiyon stratejilerinin kapsamlı yorumu: kurumsal yatırımcılar opsiyon stratejilerini nasıl uygular?
4.1. Arbitraj gerçekleştirme seçeneği
4.2. Riskten korunma gerçekleştirme seçenekleri
4.3. Gelişmiş getiri elde etmek için seçenekler
4.4. Birden çok stratejiyi gerçekleştirmek için seçenekler
5. Risk uyarısı
Referanslar
1
Finansal opsiyonların yoğun bir şekilde listelenmesi, yeni bir nicel riskten korunma çağına yol açar
1.1. Etkinlik: finansal seçeneklerin yoğun listesi
8 Kasım 2019'da Devlet Konseyi'nin onayı ile Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu, hisse senedi ve hisse senedi endeksi seçeneklerinin pilot genişletmesinin resmi olarak başlatıldığını duyurdu.Şangay ve Shenzhen Borsalarında listelenen CSI 300 ETF opsiyon sözleşmelerini ve Çin Uluslararası Finans Borsası'nda listelenen CSI 300 endeks opsiyon sözleşmelerini onaylayacak. , Risk yönetimi için yatırımcıların ihtiyaçlarını daha iyi karşılamak için, seçeneklerin ekonomik işlevlerini tam olarak oynatmak ve vadeli işlemlerin ve mevcut bağlantıların sağlıklı gelişimini teşvik etmek.
Şu anda, Çin'in ilk finansal seçeneği olan SSE 50ETF seçeneği, 9 Şubat 2015'teki listelemesinden bu yana piyasada geniş çapta kabul görmektedir. Fiyatlandırma verimliliği kademeli olarak iyileşmiş ve piyasa ölçeği istikrarlı bir şekilde büyümüştür. Mevcut tek günlük işlem hacmi 2,9 milyonu aşıyor ve açık faiz oranı aşıyor 4 milyon kopya. CSI 300 ETF opsiyonlarının ve CSI 300 hisse senedi endeks opsiyonlarının piyasaya sürülmesi, Çin'in finansal opsiyon piyasasını büyük ölçüde zenginleştirecek ve yatırımcılara daha uygun opsiyon ürünleri sunacak.
Şangay ve Shenzhen 300 Endeksi ve Şangay Menkul Kıymetler Borsası 50 Endeksi büyük hacimli mavi çip endeksleri olmasına rağmen, ikisinin endüstri dağılımı hala oldukça farklı. Finans sektörü, SSE 50 Endeksinde% 56.73 ile nispeten yüksek bir yüzdeye sahipti. CSI 300 Endeksinin endüstri dağılımı SSE 50 Endeksinden daha eşit olup, daha fazla sayıda hisse senedini ve piyasa değerini kapsar ve vadeli işlemler ve spot işlemler SSE 50 Endeksinden daha aktiftir. Bu nedenle, CSI 300 Endeksi, daha geniş bir ana akım stokları yelpazesini kapsar ve çoğu hisse senedi varlık yönetimi ürünü için daha uygundur.Borsadaki sistemik risklerden korunmak için daha uygundur.CSI 300 Endeksine dayalı seçenekler, riskten korunma araçları olarak kullanılabilir.
CSI 300 ETF seçenekleri SSE 50 ETF seçeneklerine benzer. Her ikisi de ETF seçeneğidir ancak temelindeki endeks farklıdır. Odak noktası CSI 300 hisse senedi endeksi seçenekleridir. Farklı seçeneklerin avantaj ve dezavantajlarının karşılaştırılması kendi kendini açıklayıcı niteliktedir Bu makale, varlık yönetimi ajanslarının seçenekleri stratejilerinde nasıl uyguladıklarına odaklanmaktadır.
ETF seçenekleriyle karşılaştırıldığında, hisse senedi endeksi seçenekleri nakit teslimatında daha esnektir ve gelecekteki likiditeden daha az etkilenir, bu da onları hisse senedi varlık yönetimi ürünleri için bir riskten korunma aracı olarak uygun hale getirir. CSI 300 Endeksinin kendisi daha büyük ve daha aktif bir işlem hacmine sahiptir, bu nedenle CSI 300 hisse senedi endeksi opsiyonlarının likiditede daha büyük bir sıçrama yapacağı öngörülebilir.Gelişmiş likiditenin getirilmesi, opsiyon piyasasını teşvik eden çeşitli yüksek, orta ve düşük frekans stratejilerini daha da zenginleştirecektir. uygulama.
1.2. Görünüm: Ölçme ve riskten korunma, "yüksek sıralı anlar" çağına giriyor
Hepimizin bildiği gibi, seçenekler piyasaya doğrusal olmayan bir gelir yapısı sağlar ve bu da yatırımcıların stratejik tercihlerini büyük ölçüde zenginleştirir. Geleneksel yatırım stratejileri, getiri oranının "beklentisine", yani yatırım stratejilerinin geliştirilmesinin ilk anına dayanır. Opsiyonların ortaya çıkması, yatırımları "dalgalanma" gibi ikinci an boyutlarında dinamik olarak korumamızı sağlar.
Seçeneklerin stratejilerde uygulanması, riskten korunma, arbitraj ve gelir artırma amaçlarına ulaşabilir. Gelecekteki seçenekler, gerçek yatırımı ölçmede geniş bir uygulama olasılığına sahiptir. Uzun ve kısa, riskten korunma veya arbitraj birden çok boyutta gerçekleştirilebilir, bu da ticarete ek olarak "beklenen getiri oranı" anlamına gelir. "Gelecekte, opsiyonların ve diğer türevlerin kullanılması da dalgalanma, çarpıklık ve hatta getiri dağılımının bir kısmıyla ticaret yapabilir ve bu da mevcut yatırım stratejilerini büyük ölçüde zenginleştirecektir. Aşağıdaki 4. bölümde finansal kuruluşların gerçek yatırımlarda seçenekleri nasıl uyguladıklarını özellikle açıklayacağız.
Ayrıca bir opsiyonun önemi sadece yatırım hedefi olarak kullanılabilmesi değil, daha da önemlisi opsiyon piyasasından elde edilen örtük bilgilerin son derece ileriye dönük olmasıdır.Bunlardan en önemlisi, opsiyon fiyatından ikinci mertebe anının elde edilebilmesidir. Gösterge Kaynaklı Oynaklık (VIX). Varlık fiyatlarının anlaşılması ve yatırım kararlarının alınmasında ima edilen oynaklık ve içerdiği bilgiler büyük önem arz etmekte olup, fiili yatırım için önemi aşağıdaki iki boyutta yansıtılmaktadır.
Birincisi, oynaklığın kendisi piyasada önemli bir yatırım hedefidir.Örneğin, ABD piyasasında çok sayıda VIX tabanlı türev (VIX vadeli işlemleri, VIX seçenekleri, VIX ETP vb.) Vardır ve bazı yatırım kuruluşları doğrudan uzun ve kısa dalgalanma üzerine bahse girer. Daha da önemlisi, pazardaki birçok strateji, risk paritesi stratejileri, pasif yatırım (bazı akıllı beta stratejileri), CTA trend izleme stratejileri, risk primi stratejileri (düşük) gibi kısa satış volatilite mantığı (kısa satış volatilite stratejileri gibi) anlamına gelir. Volatilite faktörü), kısa satış volatilite stratejileri 1987, 2008 ve 2018'de büyük geri çekilmeler yaşadı. Volatilitenin incelenmesi, strateji performansının iyileştirilmesine ve risk yönetiminin optimize edilmesine yardımcı olabilir.
İkinci olarak, VIX'te yer alan bilgiler, piyasanın gelecekteki dalgalanmalara ilişkin beklentileridir ve veri güncelleme sıklığı, bazı piyasa değişkenleri üzerinde önemli bir tahmin etkisi olan fiyat güncelleme sıklığı ile tutarlıdır. Gerçekleşen oynaklığa ek olarak, VIX, diğer birçok finansal piyasa değişkeni (öz sermaye primleri, kredi bonosu getirileri, döviz kurları vb.) Üzerinde de öngörücü bir etkiye sahiptir. VIX'in ayrıştırılmasıyla elde edilen varyans risk priminin de öz sermaye primi ve makroekonomik değişkenler üzerinde belirli bir öngörücü etkisi vardır.
2
Opsiyon Kavramının Analizi: Zımni Oynaklıktan Zımni Oynaklık Yüzeyine
Opsiyon, temel varlıklar hakkında bir tür doğrusal olmayan türevlerdir. Opsiyon fiyatlandırmasının BSM (Black-Scholes-Merton) modeli, yatırım alanında temel bir ders içeriği haline gelmiştir. Opsiyonların bazı temel nitelikleri zaten yatırımcılar tarafından iyi bilinmektedir ve burada tekrar etmeyeceğiz. Giriş. Opsiyonların "pahalı ve ucuz" olması, aslında zımni oynaklığın göreli seviyesidir.Seçenekleri anlamanın anahtarı, zımni oynaklığı anlamaktır.
Bununla birlikte, seçeneklerin temel kavramlarından bazıları henüz popüler hale gelmemiş olabilir ve birçok kişi yalnızca Yunan hedging işlemlerini bilir. Seçenekleri daha iyi anlamak için, oynaklık, kavram, çağrışım ve zımni oynaklık yüzeyinin nasıl oluşturulacağı gibi seçeneklerle ilgili ikinci dereceden moment göstergelerinin bir analizi burada verilmiştir.
2.1. Volatilite: tarihsel oynaklık, gerçekleşen volatilite, zımni oynaklık, varyans risk primi
"Oynaklık", belirli bir süre boyunca varlıkların getiri oranındaki dalgalanma derecesini ifade eder. İki ana ölçüm yöntemi vardır: geleneksel "getirinin standart sapması" yöntemi ve entegrasyon için yüksek frekanslı verileri kullanan "gerçekleşen volatilite" yöntemi. Genellikle varyans yerine oynaklık (standart sapma) kullandığımız için, bu makale bu alışkanlığı takip eder, ancak bazı durumlarda oynaklık aslında varyansa atıfta bulunabilir.
"Gerçekleşen oynaklık" Andersen ve Bollerslev (1998) ve Nielsen ve Shephard (2002) tarafından önerilmiştir. Gerçekleşen oynaklık gerçek oynaklığa daha yakın olduğundan, gerçekleşen oynaklık genellikle gerçek oynaklığı ifade etmek için kullanılır. Geri dönüş oranının standart sapması gerçek oynaklığın tarafsız bir tahmini olmasına rağmen, yakınsama hızı yavaştır ve gerçek etki, gerçekleşen oynaklık kadar iyi değildir.
"Tarihsel dalgalanma", "gerçekleşen dalgalanma" dan önceki kavramdır ve genellikle "getirinin standart sapması" yöntemi kullanılarak bir tarihsel veri döneminin oynaklığının hesaplanması anlamına gelir.
Beklenen oynaklık, koşulsuz beklenen oynaklık ve koşullu beklenen oynaklık olarak ikiye ayrılır.Genellikle koşullu beklenen oynaklığı daha çok önemsiyoruz, çünkü gerçekte olaylarla sürekli artan bilgileri (İnovasyon) elde edebiliriz. ARCH modeli, koşullu varyansı modellemek içindir, tam adı "otoregresif koşullu heteroskedisite modeli" dir. ARCH ve GARCH modelleri, varyansı tahmin etmek için tasarlanmıştır (ancak tarihsel varyansı unutmayın). Etkin piyasa teorisine (EMH) göre, piyasa bilgileri ilgili değişkenlere zamanında tam olarak yansıtılabilir.Alimler genellikle ABD piyasası çalışmasında mevcut an olarak gerçekleşen volatilitenin sonradan hesaplanan değerini kullanır. Beklentiler, ancak Çin pazarının etkinliği genellikle Amerika Birleşik Devletleri'ninki kadar iyi değil. Opsiyon fiyatlandırma etkinliği konusunu "Opsiyon Fiyatlandırma Verimliliği ve Zamanlamaya Dayalı Kısa Devre Oynama Stratejileri" nde tartıştık. Bu yaklaşım bazı sapmalara yol açabilir.
Zımni oynaklık, opsiyon fiyatlarından türetilen oynaklığı ifade eder ve kesin tanımı, riskten bağımsız önlem kapsamında gerçek oynaklığın beklenen değeridir. Örtülü oynaklık hesaplamaları, modelden bağımsız ve model tabanlı yöntemlere bölünmüştür Model tabanlı yöntemler, örtük oynaklığı bulmak için opsiyon fiyatlarının opsiyon fiyatlandırma modellerine (BSM modelleri gibi) ikame edilmesini ifade eder. Modelden bağımsız yöntem Britten-Jones ve Neuberger (2000) tarafından önerilmiştir Bu yöntem, arbitraj olmaması koşulundan başlar ve risksiz bir dünyada, dayanak varlığın oynaklığının, uygulama fiyatına göre alım opsiyonu fiyatının belirli bir ayrılmaz biçimi olduğunu tespit etmiştir. 2003 yılından bu yana, CBOEnin VIX endeksi bu modelden bağımsız yöntem kullanılarak hesaplanıyor ve Çinin iVIX endeksi de benzer bir yöntem kullanılarak hesaplanıyor. China iVIX endeksi artık yayınlanmadığından, China Implied Volatility Index'i iVIX hesaplama yöntemine göre kendimiz hesapladık ve risksiz faiz oranı Shibor faiz oranını benimsedi.
Bununla ilgili olarak, varyans risk primi, doğal olasılık ölçüsü altındaki gerçek varyans ile riskten bağımsız olasılık ölçüsü arasındaki fark olarak tanımlanır.
Volatilitenin kendisi rasgele volatilite gibi özelliklere sahip olduğundan, rastgele getiri değişkeninin sonsuz sıralı varyasyonu arasında, ikinci dereceden varyasyon dışındaki yüksek dereceli varyasyon göz ardı edilemez ve ikinci dereceden varyasyon varyans riski olarak tanımlanır. Varyans riski primi, esasen dayanak varlık fiyatının ikinci dereceden varyasyonunun üzerindeki yüksek sipariş varyasyonudur ve oynaklığa ek olarak hisse senedi fiyatlarının yüksek sipariş an riskini yansıtır.Opsiyon piyasası, hisse senetlerinin yüksek emir moment riskini ayırmak için bir araç sağlar.
Yatırım uygulaması düzeyinde, varyans riski primi doğrudan Delta hedging için ana gelir kaynağına karşılık gelir. Aşağıdaki basit türetmeden Gama değerinin her zaman pozitif olduğu ve delta hedging getirilerini belirleyen ana faktörün, gerçekleşen volatilite ile zımni oynaklık arasındaki fark olan Varyans Spread olduğu görülmektedir. Varyans risk primi önemli ölçüde negatifse, kısa satış volatilite stratejileri uzun vadede istikrarlı pozitif getiri sağlayabilir.Örneğin, ABD piyasasında uzun vadede para kazanan opsiyon satıcısıdır ve kurumlar genellikle opsiyon satmayı tercih eder.
2.2. Zımni volatilite yüzeyi: rastgele volatilite, volatilite sıçraması
Tek bir opsiyon ürünü için (CSI 300 hisse senedi endeksi seçenekleri gibi), çoklu uygulama fiyatları (gerçek değer, ortalama değer, sanal değer) ve çoklu dönemler (aya yakın, uzak ay, cari çeyrek, gelecek çeyrek) vardır. Kontrat, sonra farklı kontrat fiyatları arasındaki ilişkiye nasıl bakılacağı, burada özü opsiyonların örtük oynaklık yüzeyini kullanmaktır.
"Örtük oynaklık yüzeyi", farklı opsiyon sözleşmelerinin piyasa fiyatları kullanılarak hesaplanan farklı egzersiz fiyatları ve farklı vadelerdeki opsiyonların örtük oynaklığından oluşan yüzeyi ifade eder.
Gerçek yatırımda zımni oynaklık yüzeyinin iki çok önemli rolü vardır.
Birincisi, opsiyonların kendileri geleceği tahmin ederek işlem yaptıkları için, ima edilen oynaklığın kendisi, ileriye dönük faiz oranı eğrisine benzeyen ve yakınlık, ileriye dönük ve özgünlük özelliklerine sahip olan gelecek hakkında tahmin edici bilgiler içerir. Buna dayanarak, spot piyasanın zamanlamasını seçmek için opsiyon piyasasının göstergeleri kullanılabilir.Örneğin, iyi bilinen opsiyonlar PCR, VIX, SKEW ve diğer göstergelerin gelecekteki spot piyasa üzerinde önemli bir zamanlama etkisi vardır.
İkincisi, zımni oynaklık yüzeyi, opsiyon "değerleme" kalibrasyonu için bir araç sağlar.Opsiyon fiyatları, yüksek piyasa fiyatlandırma etkinliği varsayımı altında tamamen piyasa yatırımcıları tarafından alınıp satıldığından, doğru çıkarılan zımni oynaklık Opsiyon pazarı için değerleme kalibrasyon aracı. Örneğin, arbitraj için zımni oynaklık yüzeyini kullanarak, bazı opsiyon sözleşmelerinin zımni oynaklığı zımni oynaklık yüzeyinden saparsa, istatistiksel arbitraj "ortalama kurtarma" kuralı kullanılarak gerçekleştirilebilir. Buna ek olarak, tezgah üstü opsiyonlar gibi türevlerin fiyatlandırması genellikle borsa üzerindeki opsiyonların oynaklığına dayanır ve temel araç zımni oynaklık yüzeyidir.
Öyleyse, bir opsiyonun zımni oynaklık yüzeyi nasıl tahmin edilir?
Bunlardan ilki, esas olarak dayanak varlık fiyat modeli olan dolaylı yöntemdir.Mevcut verilerden model parametreleri hesaplanır ve daha sonra modelden daha fazla veri noktası (enterpolasyon, yumuşatma vb.) Elde edilir ve ardından BS'den örtük oynaklık türetilir. Eğri yüzeyi çizin. Doğrudan yöntemin ana fikri, volatilite modeli ayarlarını gerçek piyasadaki volatilite modellerine uyacak şekilde zenginleştirmektir. Esas olarak rastgele volatilite modelleri, yerel volatilite modelleri ve yerel rastgele volatilite modelleri vardır. Stokastik volatilite atlama difüzyon modeli (SVDJ). Sıçramalı volatilite modelleri için, pratikte genellikle piyasa fiyat düşüşünün neden olduğu VIX sıçramasıdır.Amerikan hedge fonlarının stratejilerinde, "kuyruk riski stratejisi" uzun vadede iyi bir performans göstermiştir, ancak muhtemelen P kullanmaktadırlar. Quant, kuyruk riskini tahmin etmek için Q Quant değildir, çünkü sıçrama süreci öngörülemez bir süreçtir.Modelin perspektifinden, ancak gerçeğin ardından yerleştirilebilir.Sıçrama sürecinin tetikleyicisi tamamen rastgele ve önceden tahmin edilemez.
Gatheral (2006), makul parametreler verildiğinde, tüm stokastik volatilite modellerinin neredeyse tekdüze zımni volatilite yüzeyleri üreteceğini, dolayısıyla özellikle karmaşık bir model bulmaya gerek olmadığını kanıtladı, ancak bu teorik bir sonuçtur. Uygulamada yaygın olarak kullanılan yöntemler, SV stokastik volatilite modeli (Heston, 1993) ve SABR modelidir (Hagan, Hagan ve diğerleri, 2002), çünkü hepsinin yarı analitik veya asimptotik analitik çözümleri vardır.
İkinci tip, doğrudan uçuculuk yüzeyine uyan direkt yöntemdir.Ayrıca iki yöntem vardır. Birincisi daha geleneksel bir parametrik model ve parametrik olmayan bir model, ikincisi ise son yıllarda hızla gelişen rastgele bir zımni oynaklık modelidir.
En yaygın doğrudan yöntem, uydurma için doğrudan polinomları kullanan bir polinom parametre modelidir, çünkü doğrusal olmayan şeyler bile Taylor genişlemesi ile yaklaşık olarak tahmin edilebilir. Benzer bir yöntem Gatheral'in (2004) SVI modelidir (Stokastik Volatilite Inspired) Avantajı, SVI modelinin Lee (2004) tarafından elde edilen aşırı gerçek değeri ve aşırı sanal değeri karşılamasıdır. Örtük varyans, değer-içi derecesine benzerdir. Doğrusallık, SVI'nın zımni uçuculuk için bir ekstrapolasyon formülü olarak kullanılabileceği anlamına gelir. Ve Gatheral ve Jacquier (2011), kalan süre uzun olduğunda, Heston modeli ve SVI modeli tarafından üretilen zımni oynaklık eğrilerinin aynı forma sahip olduğunu, ancak SVI'nın hesaplama karmaşıklığının SV modelinden çok daha küçük olduğunu kanıtladı. Dezavantajı, SVI parametre ifadesi altında basit ve çalıştırılabilir arbitrajsız kısıtlamaların verilememesidir. Bununla birlikte, Gatheral ve Jacquier (2014) SSVI modelini önermiş ve doğrudan örtük uçuculuk yüzeyini çizmek için geliştirmiştir. Ek olarak, uydurmayı doğrudan gerçekleştirmek için enterpolasyon ve eğri uydurma gibi matematiksel yöntemler vardır, ancak bunlar arbitrajsız koşulu karşılamazlar ve burada ayrıntılı olarak açıklanmayan gerçek değerden çok uzak olabilirler.
Doğrudan yöntemin diğer bir ana kategorisi olan zımni volatilite yüzey stokastik modeli, esas olarak sabit gelir teorisindeki ünlü dinamik faiz oranı modelinden yararlanmaktadır. Bu alanda nispeten az sayıda çalışma var, özellikle şu makaleler: Zhu ve Avellaneda (1998), Schnbucher (1999), Daglish ve diğerleri (2007), Carr ve Wu (2016): VGVV modeli. Carr ve Wu (2016), zımni volatilitenin uyduğu rastgele süreci belirledikten sonra zımni volatilite yüzeyinin ifadesini türetmek için arbitrajsız koşulu kullanmış ve volatilite yüzeyinin dinamik tanımını gerçekleştirmiştir.
Takip opsiyon stratejisi raporunda Çin piyasasına dayalı opsiyon zımni volatilite yüzey hesaplama modelini başlatacağız. Zımni volatilite yüzeyi opsiyon ticaretinin temelidir. Volatilite yüzey arbitrajı çok önemli bir opsiyon stratejisidir. İlgili hesaplama prosedürleri olacaktır. , Karşılaştırma ve kalibrasyonun ayrıntılı tanıtımı.
3
Yurtdışı opsiyon stratejisi uygulama deneyimi: Bir bakışta CBOE opsiyon stratejisi endeksi
Seçenekler ABD piyasasında daha önce listelenmiştir ve fonların opsiyon stratejilerini uygulama konusunda uzun bir geçmişi vardır. CBOE tarafından derlenen opsiyon stratejisi endeksinden ve opsiyon stratejilerini uygulama deneyiminden öğrenmek için fonun opsiyon stratejisi endeksi yatırımının fiili uygulamasından öğrenebiliriz.
3.1. ABD Pazarında Opsiyon Stratejisi Endeksi
Chicago Board Options Exchange (CBOE) 2002'den beri art arda opsiyon stratejisi endekslerine odaklanan Strateji Kıyaslama Endeksi'ni başlattı.Bu endeksler yönsel stratejilerden volatilite stratejilerine kadar ana seçenek stratejilerini kapsıyor. Piyasanın opsiyon stratejisi endekslerini tanıması ve kabul etmesiyle, opsiyon stratejilerine dayalı yatırım fonu ürünleri de önemli büyüme kaydetti.
2004 yılında Ibbotson Associates tarafından yayınlanan bir araştırma raporu, CBOE BXM endeksinin son 16 yılda ABD hisse senetleri ve diğer önemli uluslararası hisse senedi endekslerinden daha iyi riske uyarlanmış getirilere sahip olduğu sonucuna varmıştır. Bu araştırma raporunun yayınlanmasından sonra, BXM tarafından temsil edilen opsiyon stratejisi endeksi, piyasa tarafından kademeli olarak tanınmıştır. Nisan 2016'da Morningstar, CBOE BXM endeksine dayalı olarak yatırım fonları kategorisine bir opsiyon yazma kategorisi ekledi. Son yıllarda ABD pazarındaki yatırımcılar BuyWrite türü fonlarda 20 milyar ABD dolarından fazla kaynak ayırdı.
Opsiyonların doğrusal olmayan bir gelir yapısı vardır, portföye opsiyon eklemek portföyün kar ve zarar dağılımını değiştirerek farklı yatırımcıların gelir-risk tercihlerini tatmin edebilir. Öte yandan, opsiyonların dinamik olarak hedge edilmesi yoluyla, volatilite ticareti de gerçekleştirilebilir. Bu nedenle, opsiyon stratejileri piyasadaki bazı yatırımcılar için varlık tahsisi için önemli bir seçenek haline gelmiştir .. Opsiyon stratejisi ETF'lerinin yatırımını kolaylaştırmak için, CBOE, piyasa yatırımcılarına referanslar sağlamak için ana akım opsiyon stratejilerini opsiyon stratejisi endekslerinde derlemiştir.
ABD piyasası perspektifinden, opsiyon stratejilerini kullanan fonların uzun vadede daha yüksek riske uyarlanmış getirileri ve daha düşük oynaklığı vardır. ABD pazarında, hem Yatırım Fonları hem de Serbest Fonlar, opsiyon stratejilerini başarıyla kullanan birçok yıldız fon şirketine sahiptir Sonraki bölümde, Çinli varlık yönetimi kurumlarının opsiyon stratejilerini nasıl kullandıklarını tanıtacağız.
3.2 Opsiyon Stratejisi Endeksine Giriş
Opsiyon stratejisi endeksi, olgun opsiyon portföyü stratejisini daha standart bir stratejiye dönüştürmek ve ardından bir endeks oluşturmak için bu strateji portföyünün performansını takip etmektir. Opsiyon portföy stratejisinin ilkesi, statik veya dinamik bir yatırım portföyü oluşturmak için opsiyon portföyü + spotu kullanmaktır. Elbette, bazı CBOE stratejik endeksleri yalnızca seçenekleri kullanmakla kalmaz, aynı zamanda VIX vadeli işlemleri ve VIX seçenekleri gibi türevleri de içerir.
CBOE'nin strateji karşılaştırma endeksi, piyasadaki mevcut ana seçenek yön stratejilerini ve oynaklık stratejilerini kapsar ve az sayıda stratejinin belirli bir zamanlaması bile vardır.
Opsiyon yönlü stratejiler, tümü nispeten yaygın kombinasyon opsiyon stratejileri olan kapalı gelir stratejilerini (BuyWrite, PutWrite), koruyucu hedging stratejilerini (Put Protection), kelebek stratejilerini (Butterfly) ve yaka stratejilerini (Collar) içerir.
Volatilite stratejileri, kısa volatilite stratejileri, kuyruk riski stratejileri, düşük volatilite stratejileri (LOVOL) vb. İçerir, ancak bazı stratejiler VIX futures'larının tamamlanmasını gerektirir.
30 Haziran 1986'dan 29 Haziran 2018'e kadar S&P 500 Endeksi (SPX) dönem başında 10,83 katına yükselirken, aynı dönemde en iyi performans gösteren BXMD endeksi dönem başında 25,29 katına yükseldi. Genel olarak, birçok endeksin hisse senedi endekslerinden daha yüksek uzun vadeli getirileri vardır veya bunların volatilite ve geri çekilme gibi risk göstergeleri hisse senedi endekslerinden önemli ölçüde daha düşüktür Opsiyonlar, getirileri artırmak veya aşağı yönlü riskleri korumak gibi çeşitli yatırım amaçlarına ulaşmak için kullanılmıştır.
CBOE'nin opsiyon stratejisi endeksinin derlemesi, çok sayıda alt kategoriyi kapsayan oldukça ayrıntılıdır ve temelde doğrudan bir ETF derleme planı olarak kullanılabilir. Örneğin, BuyWrite endeksi, farklı endeksler oluşturmak için dinamik olarak farklı egzersiz fiyatlarını, farklı ayarlama sürelerini, farklı dönemleri ve farklı konumları seçer.
BuyWrite endeksinin temel prensibi, opsiyonların kapalı çağrı stratejisi, yani çağrı opsiyonlarını satarken yerinde tutmaktır. ABD pazarında zengin çeşitlilikte opsiyon ürünleri vardır. CBOEnin BuyWrite endeksi S&P 500, Dow Jones Industrial Average, Nasdaq 100 ve Russell 2000i kapsar. Öte yandan, bu tür bir endeks, arama seçeneklerinin satış fiyatı için farklı seçenekler ve yuvarlanma seçenekleri için farklı pozisyon ayarlama sıklığı gibi farklı ayrıntılara sahiptir. Örnek olarak en temel BXM endeksini ele alalım.Stratejik kombinasyonu, S&P 500 endeks spotunu tutmak ve uygun fiyatlı arama seçeneklerini satmaktır.
4
Opsiyon Stratejisinin Kapsamlı Yorumu: Kurumsal Yatırımcılar Opsiyon Stratejisini Nasıl Uyguluyor?
Şangay Menkul Kıymetler Borsası tarafından her yıl yayınlanan "Hisse Senedi Opsiyonları Pazar Geliştirme Raporu" na göre, gelişmiş gelir opsiyonları ticareti, son iki yıldaki toplam piyasa opsiyonları işlem hacminin% 45'inden fazlasını oluşturdu ve bunu arbitraj ticareti izledi.Sigorta ticareti, 50ETF opsiyonları ile kıyaslanabilecek nispeten düşük bir orana sahipti. Konu, ETF, fiziksel teslimat ve stoklar, piyasayı temsil etmeyen ağır ağırlıkları kapsıyor.
Yatırımcı kategorileri açısından, kurumsal yatırımcılar esas olarak gelişmiş gelir ve arbitraj ticaretine odaklanırken, bireysel yatırımcılar temel olarak gelişmiş gelir ve yönlü ticarete odaklanır.
Gelecekteki opsiyonların ana alım satım amaçlarının da esas olarak riskten korunma (sigorta), getirilerin artırılması, arbitraj ve yapılandırılmış ürünler inşa edilmesi olması beklenmektedir.
Gelecekte, CSI 300 hisse senedi endeks opsiyonlarının listelenmesiyle, riskten korunma işlemleri için opsiyonların uygulanması önemli ölçüde artacaktır.CSI 300 endeksi piyasayı daha iyi temsil eder ve hisse senedi endeksi opsiyonları nakit olarak sunulur ve hisse senedi endeksi opsiyonlarının likiditesi muhtemelen etkilenecektir. Bu aşamada ETF seçeneklerinden daha iyi.
4.1. Arbitraj gerçekleştirme seçeneği
Genel olarak, seçenek listelemesinin ilk aşamasında düşük fiyatlandırma verimliliği nedeniyle birçok arbitraj fırsatı olacaktır.Opsiyonlar yoğun bir şekilde listelendiğinde, seçenek arbitraj stratejilerinin şiddetle uygulanmasını tavsiye ederiz. 50ETF opsiyonunda yeni listelenen 2015 opsiyon arbitraj stratejilerinin birçoğu% 50'den fazla veya hatta% 100'den fazla kar elde ediyor.CSI 300 hisse senedi endeksi opsiyonlarının likiditesinin önceki 50ETF opsiyonlarından çok daha iyi olması bekleniyor, bu nedenle opsiyon arbitraj stratejisi daha iyi getiri elde edebilmelidir. .
Opsiyon arbitraj stratejisi, ana akım opsiyon ticaret stratejilerinden biridir. 2018'de, SSE 50ETF opsiyonları için arbitraj ticareti oranı% 22.35'e ulaştı. Uzun vadede bile, arbitraj stratejisi alım satım için günlük tarafsız bir strateji olarak kullanılabilir.Piyasadaki türev sözleşmelerinin zenginleştirilmesiyle türev arbitraj stratejisinin parlak bir geleceği vardır.
Opsiyon oynaklığı yüzey arbitrajı, zımni oynaklığı volatilite yüzeyinden sapan sözleşmeleri aramak ve "ortalama geri kazanım" yasasını kullanarak volatilite yüzeyine geri dönmesini beklemektir. Farklı egzersiz fiyatları ve farklı dönemler olmak üzere iki boyutta aynı seçenek için farklı sözleşmelerde arbitraj fırsatları arayabilirsiniz.
Ek olarak, çeşitli finansal seçeneklerin listelenmesiyle, türler arası seçenek arbitrajı mümkün hale geldi. Örneğin, CSI 300 ETF seçenekleri ve CSI 300 hisse senedi endeksi seçenekleri esas olarak CSI 300 endeksine dayanmaktadır.İki seçeneğin ilgili sözleşmeleri önemli ölçüde saptığında, arbitraj yapılabilir.
Tabii ki, zımni oynaklık yüzeyini daha fazla tahmin edebilir ve seçenekler için karmaşık istatistiksel arbitraj stratejileri oluşturabiliriz. Bu arbitraj stratejilerini sonraki seçenek stratejisi konularında güncelleyeceğiz.
4.2. Riskten korunma gerçekleştirme seçenekleri
Seçenekler, portföyün belirli riske maruz kalması için mükemmel bir korunma aracı sağlar. Örneğin, hisse senedi Alpha stratejileri Şu anda, yerel hisse senedi endeksi vadeli işlemleri, ağırlıklı olarak hisse senedi portföylerinin Beta riskini hedge etmek için kullanılmaktadır, ancak seçenekler daha iyi bir korunma aracı seçeneği sunmaktadır. Bir yandan, hisse senedi endeksi futures'ları büyük ölçüde iskonto edilir ve gerçek hedging maliyeti nispeten yüksektir. Öte yandan, opsiyonlar, aşağı yönlü riskleri korurken artan getirilerden vazgeçmeyen doğrusal olmayan bir hedging aracı sağlar Zamanlamaya dayalı opsiyon hedging stratejileri daha iyi hedging etkileri sağlayabilir.
Buna ek olarak, hisse senedi piyasasının aşağı yönlü riskleri son yıllarda görece yüksek olmuştur. Örneğin, 2018 boyunca düşmüştür ve bazı yatırımcıların geri çekilme kontrolü için yüksek gereksinimleri vardır. Hisse senedi ürünlerinin geri çekilmesini büyük ölçüde azaltmak için yapılandırılmış gelir ürünleri oluşturmak için seçenekler kullanılabilir. Yükselen pazarlardan kazanç elde etme olasılığını koruyun.
Gelecekteki opsiyon riskinden korunma stratejisinin, özellikle CSI 300 hisse senedi endeks opsiyonlarının listelenmesinden sonra ana akım bir korunma stratejisi olması beklenmektedir, mevcut hisse senedi ürünleriyle korelasyon daha yüksek olacaktır ve bu, fiili yatırımda opsiyon riskinden korunma stratejilerinin daha fazla uygulanmasına daha elverişli olacaktır. .
4.3. Gelişmiş getiri elde etmek için seçenekler
Opsiyonlar için örtülü çağrı stratejileri, prim elde etmek için nakit tutarken daha fazla getiri, yani opsiyon satışı sağlayabilir.
Örnek olarak örtülü çağrı stratejisini (BuyWrite) ele alalım: Spot uzun pozisyonu tutarken parasız çağrı opsiyonlarını sat, spot keskin bir şekilde yükselmediği sürece, çağrı opsiyonlarını satma opsiyon primi getiriyi artıracaktır. ABD pazarında, birçok fon uzun hisse senetleridir, bu nedenle BuyWrite stratejisi genellikle gelirin artırılması için kullanılır. Yıllık geliştirme geliri genellikle yaklaşık% 1'dir.
Uzun vadede, BuyWrite endeksi artan getiri etkisine sahiptir ve tüm endeksler S&P 500 endeksinden daha iyi performans gösterir (kısa veriler nedeniyle BXMW belirgin değildir). Bunlar arasında BXMD ve BXY, S&P 500 endeksini ve diğer BuyWrite endekslerini uzun vadeli istikrarlı bir şekilde geçerek en iyi kazanç geliştirme etkisine sahiptir.
Kapsanan stratejiler, çağrı opsiyonlarının satılmasıyla elde edilen ek prim geliri yoluyla geliri artırma amacına ulaşır, ancak aynı zamanda dayanak varlığın fiyatındaki önemli artıştan elde edilen gelirden de vazgeçer.
Çin pazarındaki durum benzerdir.Uzun vadeli pozisyonları tutması gereken çok sayıda hisse senedi uzun vadeli fon vardır ve piyasa zayıf, dalgalı veya düşük olduğunda, getirileri artırmak için alım opsiyonlarını satmak tamamen mümkündür. Bununla birlikte, Çin piyasası uzun ve kısa arasında daha hızlı bir geçişe ve daha büyük dalgalanmalara sahiptir.Bu nedenle, birçok strateji zamanlama gerektirir.Zamanlamaya bağlı olarak, bizim tarafımızdan zamanlamaya dayalı olarak önerilen 50ETF seçenekleri BXY_Roll30 ve BXY_OtmFix, uzun vadeli performansa temel BuyWrite endeksinden önemli ölçüde daha iyidir.
BXY endeksine dayanarak, BXY_Roll30 ve BXY_OtmFix BuyWrite endeksini "50ETF Options BuyWrite Index" içinde egzersiz fiyatlarının dinamik seçimi ile önerdik. BXY endeksi ile karşılaştırıldığında, önemli bir keskin artış var ve uzun vadeli getiri geliştirme etkisi önemli.
4.4. Birden çok stratejiyi gerçekleştirmek için seçenekler
Buna ek olarak, seçeneklerin yaygın olarak kullanılan birçok stratejisi vardır ve gelecekte bunlar, kamu ve özel sermaye fonları için önemli bir strateji kaynağı haline gelebilir ve bu seçenek stratejilerinin mevcut hisse senedi tabanlı stratejilerle düşük bir ilişkisi vardır.
Satış opsiyonu stratejisi, yaygın bir opsiyon stratejisidir. Opsiyon piyasasında uzun vadede para kazanan alıcıdan çok satıcıdır Opsiyon satış stratejisi yüksek kazanma oranı ve düşük kar-zarar oranına sahip bir stratejidir.Pazar gibi mevcut spot piyasa trendine aykırı opsiyonları sürekli satarak opsiyon primi kazanır. Yükseliş ve satış düşüşü, piyasa düşer ve yükseliş satar.
Açığa satış volatilite stratejisi yaygın olarak kullanılan bir opsiyon stratejisidir.İma edilen volatilite uzun süre gerçekleşen volatiliteden daha yüksek olduğu için, volatiliteyi sürekli kısaltarak gelirin bu kısmını kazanabilirsiniz, ancak VIX'in dalgalanmasının getirdiği büyük geri çekilmeye dikkat etmeniz gerekir.
Hem opsiyon satış stratejisi hem de açığa satış volatilite stratejisi, geri çekilmeleri kontrol etmek için zamanlama ve katı durdurma kaybı gerektirir; bu, zamanlama en kritiktir. "Opsiyon Fiyatlandırma Verimliliği ve Zamanlamaya Dayalı Kısa Oynaklık Stratejisi" nde, istikrarlı bir pencere döneminde kısa volatilite için zamanlamayı kullanıyoruz ve strateji iyi performans gösteriyor.
Genel olarak opsiyonlar, yüksek, orta ve düşük frekanslarda büyük yatırım fırsatlarına sahip bir piyasadır.Farklı piyasa katılımcıları, opsiyonlar aracılığıyla alım satım hedeflerine ulaşabilirler.
Gelecekteki opsiyon yatırım piyasasının geniş perspektifleri vardır. Amerika Birleşik Devletleri'ndeki bugünkü geleceğimizdir.Gelecekteki nicel riskten korunma stratejisi, "finansal türevlerin" nicel riskten korunma yöntemidir.Kurumsal yatırımcılar, türevler çağındaki kalkınma fırsatlarını yakalamalı ve türev yatırımlarını erken uygulamaya koymalıdır.
5
(1) Aşırı piyasa ortamının model etkisi üzerinde ciddi bir etkisi olabilir ve bu da gelir kaybına neden olabilir.
(2) 50ETF opsiyonlarının fiyatlandırmasında kısa vadede büyük sapmalar olabilir ve kısa vadede bazı sonuçlar belirlenemeyebilir.
İlgili makalelere bağlantılar
Referanslar
Andersen T G, Bollerslev T. Deutsche mark - dolar oynaklığı: gün içi aktivite modelleri, makroekonomik duyurular ve uzun vadeli bağımlılıklar Journal of Finance, 1998, 53 (1): 219-265.
Banerjee P S, Doran J S, Peterson D R. İma edilen oynaklık ve gelecekteki portföy getirileri, Bankacılık ve Finans Dergisi, 2007, 31 (10): 3183-3199.
Barndorff Nielsen O E, Shephard N. Gerçekleşen oynaklığın ekonometrik analizi ve bunun stokastik volatilite modellerinin tahmininde kullanılması.Kraliyet İstatistik Topluluğu Dergisi: Seri B (İstatistiksel Metodoloji), 2002, 64 (2): 253-280.
Britten Jones M, Neuberger A. Opsiyon fiyatları, zımni fiyat süreçleri ve stokastik oynaklık The Journal of Finance, 2000, 55 (2): 839-866.
Carr P, Wu L. Opsiyon sözleşmelerinde volatilite riski ve risk priminin analizi: Yeni bir teori, Journal of Financial Economics, 2016, 120 (1): 1-20.
Daglish T, Hull J, Suo W. Volatilite yüzeyleri: teori, pratik kurallar ve ampirik kanıtlar Quantitative Finance, 2007, 7 (5): 507-524.
Fengler M R, Hrdle W K, Villa C. Örtülü oynaklıkların dinamikleri: Ortak temel bileşenler yaklaşımı Türev Araştırmalarının Gözden Geçirilmesi, 2003, 6 (3): 179-202.
Fengler M R, Hrdle W K, Mammen E. Zımni volatilite yüzey dinamikleri için yarı parametrik faktör modeli Journal of Financial Econometrics, 2007, 5 (2): 189-218.
Gatheral J. Uçuculuk yüzeyi: bir uygulayıcı kılavuzu, John Wiley and Sons, 2011.
Gatheral J, Jacquier A. Arbitrajsız SVI volatilite yüzeyleri Quantitative Finance, 2014, 14 (1): 59-71.
Gatheral J, Jacquier A.Heston'un SVI'ya Yakınsaması. Niceliksel Finans, 2011, 11 (8): 1129-1132.
Heston S L. Stokastik oynaklığa sahip opsiyonlar için tahvil ve döviz opsiyonlarına başvurular için kapalı formda bir çözüm Finansal çalışmaların incelemesi, 1993, 6 (2): 327-343.
Hagan P S, Kumar D, Lesniewski A S, ve diğerleri. Gülümseme riskini yönetmek. The Best of Wilmott, 2002, 1: 249-296.
Hagan P S, Kumar D, Lesniewski A, ve diğerleri Arbitrajsız SABR. Wilmott, 2014, 2014 (69): 60-75.
Lee R W. Aşırı grevlerde zımni oynaklık için moment formülü Mathematical Finance: An International Journal of Mathematics, Statistics and Financial Economics, 2004, 14 (3): 469-480.
Schnbucher P J. Stokastik zımni oynaklık için bir piyasa modeli.Londra Kraliyet Cemiyetinin Felsefi İşlemleri Seri A: Matematiksel, Fiziksel ve Mühendislik Bilimleri, 1999, 357 (1758): 2071-2092.
Zhu Y, Avellaneda M. A risk-neutral stochastic volatility model. International Journal of Theoretical and Applied Finance, 1998, 1(02): 289-310.
()
F3022611
Z0013904
Email:xiaohui.li@orientfutures.com
()
F3059765
Tel: 8621-63325888-3980
Email:sheng.xie@orientfutures.com
:
Daha fazla finansal bilgi için Tonghuashun Finance WeChat Resmi Hesabını (ths518) takip edin
