Guotai Junan'ın 2019'daki ilk on yıllık tahmini: konut fiyatları üzerindeki aşağı yönlü baskı devam ediyor
Kaynak: Guotai Junan Securities Research
WeChat Kimliği: gtjaresearch
Pazar, genel olarak ekonomik büyüme oranının 2019'un ilk yarısında önemli ölçüde düşeceğini, "bir delik açacağını" ve yılın ikinci yarısında bir iyileşmeyi dört gözle beklediğinden, bu tür fikir birliği beklentileri yanlış gidebilir.
2016 yılında finansal döngünün zirveye ulaşmasından bu yana keskin bir düşüş yaşandı. Düşüş eğiliminin 2019'dan 2020'ye kadar devam etmesi bekleniyor. Aynı zamanda ekonominin kendi döngüsel ivmesi giderek zayıflayacak ve önümüzdeki 2-3 yıl içinde GSYİH büyüme hızı düşecek.
İmalat sanayinde ekipmanların yenilenmesi tamamlanmak üzere. 2019 ortalarında satışların düşmesiyle gayrimenkul yatırımı azalacak.Finans sorunları nedeniyle yılın ilk yarısında toparlanmanın ardından ikinci yarıda altyapı yatırımları zayıflayacak. Üç ayda bir ve diğer nedenlerle ihracat ilk çeyrekte düşük kalmış olabilir, ancak küresel ekonomi kademeli olarak geriledi ve ihracatın 2019'un ikinci yarısında artması pek olası görünmüyor.
Üç aylık bazda, 2019'da GSYİH büyümesinin sırasıyla% 6,4,% 6,3,% 6,2 ve% 6,2 olmasını bekliyoruz. Yurt içi ekonomik büyüme oranı, özellikle Mayıs ve Haziran 2019'dan sonra baskı altına girdikçe, Güney Çin Sanayi Ürünleri Endeksi daha da düşecek. 2019'un dördüncü çeyreğinde yıllık ÜFE,% 0,8,% 0,3,% -0,5,% -1,4 olabilir.
2019'da para ve finans politikalarının özü, politika aktarım mekanizmasını açmak, kredi risklerini hafifletmek ve ekonomik büyümeyi sabitlemek.RRR'yi 250 baz puan düşürmesi, faiz oranlarını (birincil borç verme oranları) 1-2 kat düşürmesi ve Çin tarzı nicel gevşeme önlemlerini uygulaması bekleniyor.
Bir yandan, borç ve kredi risklerinin neden olduğu kredi sıkışıklığını çözmenin yalnızca likidite araçlarının (RRR kesintileri dahil) zor olduğuna ve daha güçlü sinyallere ihtiyaç olduğuna inanıyoruz. Öte yandan, kurumsal karlar (mutlak olarak hesaplanır) önemli ölçüde düştü ve ÜFE giderek düşecek ve kurumsal karlar üzerinde baskı oluşturmaya devam edecek olan deflasyonist bir bölgeye girecek. Şu anda, vergi indirimleri, ücret indirimleri ve faiz indirimleri gibi önlemlerle işletmeler için maliyetleri düşürmek mantıklı.
Nominal GSYİH ile genel kurumsal kredi faiz oranları arasındaki ilişki açısından bakıldığında, faiz oranlarının ekonominin iki yıl gerilemesi arka planına düşmesi makul. Karşılaştırmalı borç verme oranlarının düşürülmesi, özel işletmeler için fon mevcudiyetini iyileştirmeye yardımcı olacaktır. Kredi tahvillerini desteklemek için uygun nicel gevşeme önlemleri, kredi risklerini daha da hafifletecektir.
Gelir tarafında, 2019'da katma değer vergisi, bireysel vergi, bazı küçük ve orta ölçekli işletmeler için gelir vergisi, sosyal güvenlik ve diğer harcamalar dahil olmak üzere yaklaşık 1,5 trilyon yuan ölçeğinde önemli vergi ve ücret indirimleri olacağını tahmin ediyoruz. Bu vergiler ve harçlar, işletmelerin ve hanehalklarının maliyetlerinden tasarruf etmede bariz bir yardıma sahiptir, ancak büyümeyi teşvik etmede nispeten sınırlıdır.
Harcama tarafında, hükümetin bir yandan genel ofis giderlerini kısmasını ve devletin bilanço içi finansmanı yoluyla altyapı desteğini artırmasını bekliyoruz:
-
Genel kamu bütçesi: Açık oranının muhtemelen% 3 veya daha düşük seviyede tutulacağı ve açığın yaklaşık 2,8-2,9 trilyon yuan olduğu tahmin edilmektedir, bu da esas olarak vergi indirimlerine yer sağlamaktadır;
-
Devlet fonu bütçesi: Açığın yaklaşık 2-2.5 trilyon olacağı tahmin ediliyor (2.5 trilyon olasılık daha fazla) Küçük bir kısmı genel kamu bütçesini tamamlamak için kullanılıyor, ancak çoğu altyapı için kullanılıyor. Devir ve fazla fonları birleştirerek, genel mali açığın (genel kamu bütçeleri, devlet fonu bütçeleri vb. Dahil) 2018'e göre 1-1,5 trilyon yuan daha fazla olan 5,3 trilyon yuan'a ulaşabileceğini tahmin ediyoruz.
-
Yerel finansman platformları, yerel kalkınma şirketleri, devlet fonları: Ekonominin bu kısmının 2018 ile aynı seviyeyi desteklemesi ve bilanço dışı finansmanın daha da düşmesi, ancak politika bankalarından ve banka kredilerinden gelen desteğin artması bekleniyor.
-
Arazi finansmanı: 2018'de arazi transfer geliri 6-6,5 trilyon yuan idi ve altyapı yatırım fonları için ana baskı noktası olan 2019'da önemli ölçüde düşebilir.
2019 yılında gayrimenkul yatırımlarının genel olarak istikrarlı bir şekilde yavaşladığını ve genel gayrimenkul piyasasının giderek dengesizleştiğini düşünüyoruz.Özellikle üçüncü ve dördüncü kademe şehirlerde konut fiyatları aşağı yönlü baskı altında.
Birincisi, uzun vadeli temeller açısından, gayrimenkul talebine elverişli olmayan toplam nüfus ve yapısal faktörler enerji topluyor. 2018'de doğum sayısı keskin bir şekilde düştü ve aynı zamanda, ana ev alıcıları olan 20-50 yaşlarındaki insanlar için düşüş eğiliminin ikinci bükülme noktası (aşağı doğru hızlandı) 2019'da başlayacak.
İkincisi, mevcut emlak piyasasının üç ana göstergesi açıkça sapıyor.Yeni inşaat en güçlüsü, satışlar zayıf ve tamamlamalar önemli ölçüde azaldı.Potansiyel envanterin 2019'un ilk yarısında hızla artması ve müteakip gayrimenkul satışları, yeni inşaat ve yatırım üzerinde baskı oluşturması muhtemeldir.
Son olarak, finansal faktörler açısından, gayrimenkul talebi üzerinde olumlu bir etkiye sahip olmasına rağmen, hanehalkı sektörünün gelecekte kaldıraç oranını artırmaya devam etme olasılığı düşüktür.
2019, derecelendirme marjlarında bir daralma ve yüksek kredi riski içeren bir piyasa ortamı görecek.
Bir yandan, CRMW'nin sürekli olarak ihraç edilmesi ve niteliklerinin düşmesi, özel sektördeki genel faiz marjlarının seviyesini düşürecek ve derecelendirme marjlarını daha da daraltacaktır; diğer yandan, özel işletmelerin temerrüt nedenlerine bakıldığında, bu sadece dış finansman ortamının bir sorunu değildir. Özel işletmelerin kendilerinin de şişirilmiş mali veriler, fiili denetleyici riskleri, karşılıklı garantiler ve agresif yatırımlar gibi bir dizi sorunu vardır.İç sorunlar, dış politikalardaki değişim ile çözülemez. Dahası, özel teşebbüs kurtarma politikasının yayınlanmasından sonra, ahlaki tehlike yoğunlaştı.
Bu nedenle, 19 yıl içinde hala çok fazla kredi olayı olabilir.
Hem Çin hem de ABD'nin kısa vadede ekonomik büyüme talepleri var. 90 günlük müzakerelerde bir anlaşmaya varılması ihtimali yüksek ve gümrük vergileri ticaret sürtüşmesi en azından artmayacak.
Eylül 2018'de 250 milyar ABD doları malın gümrük vergilerinin sürtüşmesinin sınırı olmasını önerdik.Ekim ve Kasım aylarında ise Çin ve ABD'nin G20'den sonra müzakerelere devam edeceğini ve 2019'un ilk yarısında anlaşmaya varılacağını belirttik.
Kararımızın temel mantığı, her iki hükümetin de 2020 testiyle karşı karşıya olduğu (ABD başkanlık seçimleri, Çin çok yönlü bir şekilde varlıklı bir toplum inşa edecek) ve her iki tarafın da iç ve dış baskılar olduğu. ABD'deki Demokratlar Temsilciler Meclisi'ni kontrol ediyor ve Trump'ın iç işlerini (özellikle finans alanında) başarmak zor, bu da kaçınılmaz olarak Çin ile ticaret de dahil olmak üzere dış politikasını etkileyecek.
Ayrıca, ABD'nin Çin'e genel olarak gümrük vergisi koyması durumunda ABD enflasyonu üzerindeki baskının daha büyük olacağına inanıyoruz.Çin'den gelen malların fiyatları genel olarak% 10 artarsa, ABD enflasyonu 0,5-1 puan artabilir. Ancak uzun vadeli ekonomik kurallar ve teknik engeller açısından iki taraf arasındaki kesişme ve uzlaşmayı göremiyoruz.
ABD ekonomisinin en yüksek noktası geçti ve 2019'daki yavaşlama beklenmedik değil, ancak ABD ekonomisi dayanıklılığını koruyor ve durma riski yok. ABD ekonomisini aşağı çeken ana faktör, Federal Rezerv'in faiz oranlarını yükselttikten sonra finansal koşulların sıkılaşması, bu da ekipman yatırımını ve konut yatırımını yavaşlattı; aynı zamanda, vergi indirimlerinin etkisi giderek azaldı ve kurumsal yatırım ve hane halkı tüketimine verilen destek de zayıfladı.
Bununla birlikte, tarihsel deneyim ve mevcut durum (hanehalkı sektörü nispeten sağlıklı) perspektifinden bakıldığında, ABD ekonomisi genel olarak hala güçlü bir patlama sürdürüyor ve 2018'e göre% 0,4 daha yavaş olan 2019'da yaklaşık% 2,5 oranında büyümesi bekleniyor. Çekirdek enflasyonun yavaş yavaş yükselmeye devam etmesi bekleniyor.
Böylesine ekonomik ve enflasyonist bir ortamda Fed'in 2019'un ilk yarısında iki kez faiz artırımına gidebileceğine inanıyoruz. Ekonomik temelde Amerika Birleşik Devletleri güçlü, Avrupa zayıf, Amerika Birleşik Devletleri para politikası açısından Avrupa ve Japonya'dan daha sıkı. ABD dolarının 95-100 aralığında kalması bekleniyor.
AB bir kez daha "hareketli bir döneme" girdi ve siyasi istikrarsızlık ekonomiyi vurdu. İngiltere sert bir Brexit riskiyle karşı karşıyadır; Fransa'nın yakıt vergisi politikası nihayetinde genişletilmiş refah harcamaları ile sonuçlanacaktır. 2019'daki açık oranı AB tarafından belirlenen% 3 kırmızı çizgiyi kırarak% 3,4'e ulaşabilir.
İtalyan bütçe olayı Avrupa Birliği'nin otoritesine meydan okudu ve yüksek hükümet borcunu çözmek zordu; Merkel'in yeniden seçilmeyeceğini açıkladığı için Alman siyasi durumu da belirsizdi. Ekonomiye gelince, 2019 yılında Euro Bölgesi ekonomisinin 2018'de düşüş eğilimini devam ettirmesi bekleniyor. Stok döngüsündeki toparlanma düşüşü geciktirebilir ancak gayrimenkul yatırım ve ekipman yatırımlarındaki düşüşün yarattığı baskı ve siyasi istikrarsızlığın yarattığı sürüklemeye dayanmak zor.
Japon ekonomisinin 2019'da sabit kalması muhtemeldir. Özel parlak noktalar olmamasına rağmen, nispeten az risk noktası vardır. Küresel belirsizliğin çoğaldığı mevcut durumda, caziptir.
Japonya'nın finansal döngüsü hala yükselişte, ancak kinetik enerji düşüyor.Aynı zamanda, ekipman yatırım döngüsünün 2019'da dalgalanması ve yükselmesi muhtemeldir ve kapasite kullanımının geri kazanım süresinin uzun süre devam etmesi beklenmektedir. Bununla birlikte, gayrimenkul yatırım döngüsü düşüş eğilimini sürdürebilir ve aynı zamanda şirketler stoklarını azaltmaya devam edebilir.
Özetle, Japon ekonomisini aşağı çeken şey emlak yatırımı ve stokların azalmasıdır ve ekonomiyi destekleyen şey Japon ekonomisini nispeten istikrarlı kılan Tokyo Olimpiyatları, parasal genişleme ve ekipman yatırımıdır.
Sıkı denge altında, ham petrol 2019'un ilk yarısında yükseliş gösteriyor. Yeni bir üretim kısıtlama anlaşmalarının sonuçlanmasıyla birlikte, ham petrolün arz ve talebi gelecekte hala sıkı bir dengede. 2018 sonunda petrol fiyatlarındaki keskin düşüş, arz ve talep temellerinden saptı. Talebe karamsar tepki aşırı tepki gösterdi ve petrol fiyatlarının dibine inmiş olabilir.
İranın ihracatı belirsizlikle karşı karşıya İran sorunu kötüleştiğinde, arz tarafında yeni bir şok yaşanabilir. 19'un ilk yarısında ABD ham petrol arzı, ulaşım darboğazları nedeniyle kısıtlandı ve küresel petrol arz ve talebinin yeniden dengelenme sürecine doğrudan katılmak zordu.
Genel olarak, 2018'in dördüncü çeyreğindeki düşüşün ardından 2019'un ilk yarısında petrol fiyatlarının yükselişe geçtiği ve petrol fiyatlarının varil başına 65-70 ABD dolarına dönmesi bekleniyor.
Komisyonculuk Çin, menkul kıymetler piyasası yetkili medyası "Securities Times" altında yeni bir medyadır. Komisyonculuk Çin, platformda yayınlanan orijinal içeriğin telif hakkına sahiptir.Yetkisiz yeniden basım yasaktır, aksi takdirde ilgili yasal sorumluluk takip edilecektir.
Kimlik: quanshangcn
İpuçları: Borsayı ve en son duyuruları görüntülemek için aracı kurum China WeChat hesabındaki menkul kıymetler kodunu ve kısaltmayı girin; fonun net değerini görüntülemek için fon kodunu ve kısaltmayı girin.
