Hisselerde Nereye Gidilir: Borsada İşlem Gören Şirketlerin 2018 Ara Raporlarının Analizine Göre
Şu an itibariyle, bireysel şirketler haricinde, A hisse senedine kayıtlı şirketlerin 2018 ara raporlarının tümü yayınlandı ve yıllık ara envanterinin zamanı geldi.
A hisse senedi şirketlerinin ara raporuna dayanan bu makale, yatırımcıların referansı için değerleme, performans, sermaye ve piyasa duyarlılığının dört yönünden A hisselerinin 2018'deki ara performansının kapsamlı bir analizini sunmaktadır.
Değerleme: büyük endeksler ve çoğu sektör tarihsel düşük seviyelerde
Önce değerlemeye bakalım. A hisselerinin değerlemesini 2 (endeks, endüstri) × 2 (PE, PB) boyutuna göre analiz ediyoruz.
Başlıca A-hisse endekslerinin PE'si (bkz.Şekil 1): Şangay Bileşik Endeksi, Shenzhen Bileşen Endeksi, SSE 50, CSI 300, CSI 500 ve ChiNext Endeksi'nin (Şangay Bileşik Endeksi ve Shenzhen Bileşen Endeksi seçilmiştir) tarihsel PE verilerini analiz edin 2002'den bu yana veriler ve endekslerin geri kalanı, endeksin yayınlandığı andan itibaren verilere dayanmaktadır.) Her bir endeksin mevcut değerlemesinin düşük bir seviyede olduğu bulunmuştur: Şangay Bileşik Endeksi değerlemesi, tarihin yaklaşık% 17'sidir; Shenzhen Bileşen Endeksi değerlemesi nispeten yüksektir , Yaklaşık% 39; SSE 50 ve CSI 300 değerlemelerinin her ikisi de% 21'de; CSI 500 değerleme seviyesi neredeyse tarihin en altında, mevcut değerleme yalnızca% 1'de; ChiNext endeks değerlemesi% 11'de.
Ana A-hisse endekslerinin PB'si: PB verilerine bakıldığında, mevcut endeksler de tarihsel düşük seviyelerde. Şangay Bileşik Endeksi, Shenzhen Bileşen Endeksi, SSE 50, CSI 300, CSI 500 ve ChiNext Index PB sırasıyla tarihin% 5,% 24,% 12,% 10,% 1 ve% 17'sinde yer almaktadır.
Çin ve Amerika hisse senedi piyasalarının değerlemelerinin karşılaştırılması (bkz. Şekil 2 ve Şekil 3): ABD ve Çin piyasalarının son iki yıldaki değerlemesine ilişkin istatistiklere göre, değer stokları ile büyüme hisse senetlerinin performansının oldukça farklı olduğu bulunmuştur. NASDAQ ve ChiNext endeksi PE'yi karşılaştırdığımızda, ChiNext endeksi PE'nin son iki yılda düşüşte olduğu ve Nasdaq PE'nin arttığı görüldü. 2018'in ikinci yarısında Nasdaq PE değeri GEM endeksi PE'yi aştı ve ikisi arasındaki fark giderek genişledi.
Nasdaq ile GEM endeksi PE arasındaki korelasyon son iki yılın verilerine göre hesaplandığında, ikisinin negatif korelasyonlu olduğu ve korelasyon katsayısının yaklaşık -0,5 olduğu bulunmuştur. S&P 500 ve CSI 300'ün değerlemeleri son iki yılda nispeten istikrarlıydı ve ikisi aynı yönde değişti, korelasyon katsayısı yaklaşık 0,6 oldu, ancak S&P 500'ün değerlemesi son iki yılda her zaman CSI 300'ün değerinden daha büyük oldu.
Başlıca A-hisse endekslerinin değerlemesinin özeti: Şu anda, dikey bir perspektiften, büyük A-hisse endekslerinin değerlemesi tarihsel olarak düşük seviyede olmuştur.Karşılaştırıldığında, CSI 500 ve ChiNext Endeksi'nin değerlemeleri, üç yıllık sürekli düşüşün ardından geçmişte olmuştur. dibindeki. Yatay bir perspektiften bakıldığında, ister olgun sermaye piyasalarıyla (Amerika Birleşik Devletleri, Avrupa ve Japonya gibi), ister gelişmekte olan ülkelerin (Hindistan gibi) sermaye piyasalarıyla karşılaştırıldığında, büyük A-hisse endekslerinin değerlemesi nispeten ucuz olmuştur. Yıllık GSYİH'mizin orta hızda büyümeyi sürdürebileceğini hesaba katarsak, A hisselerinin mevcut değerlemesi aşırı derecede kötümser bir piyasa duyarlılığını yansıtmış olabilir.
CITIC Tier 1 endüstrilerinin PE'si (bkz. Tablo 1): Çoğu endüstrinin PE değeri, tarihsel% 50 seviyesinin altındadır ve petrokimya, telekomünikasyon ve bankaların mevcut PE değerleri, sırasıyla tarihsel% 61,% 53 ve% 49'u aşarak nispeten yüksektir. Hafif endüstri, temel kimya endüstrisi, çelik, emlak ve güç ekipmanı endüstrisinin değerlemesi şu anda tarihin dibinde.
CITIC Tier 1 endüstrilerinin PB'si (bkz. Tablo 2): PB perspektifinden, yalnızca yiyecek ve içecek endüstrisinin PB değeri, tarihsel% 50 düzeyinden daha büyüktür ve geri kalan endüstrilerin PB'si, tarihsel% 50 düzeyinden daha düşüktür. Yiyecek ve içecek, yiyecek-içecek ve turizm ve çelik şu anda yüksek PB değerlemelerine sahiptir ve sırasıyla tarihi% 56,% 42 ve% 39'u aşmaktadır. Medya, ticari ve perakende, gayrimenkul ve güç ekipmanlarının PB'si düşük, tarihin dibine yakın.
Sektör değerleme özeti: Kapasite azaltma ve kaldıraç azaltma gibi politikalardan etkilenen döngüsel endüstri değerlemesinin baskılanması çok açıktır. Gayrimenkul endüstrisi çok tipik bir temsilcidir. Hem PE hem de PB tarihteki en düşük seviyededir; büyük tüketici endüstrilerinin değerlemesi 2017'de güçlü ivmeyi sürdürmek artık mümkün değil ve tüketimdeki düşüş nedeniyle belli bir ölçüde düştü; finans sektöründeki finans sektörü, ister PE ister PB olsun, kaldıraç kaldırmanın ve yeni varlık yönetimi düzenlemelerinin etkisiyle büyük ölçüde bastırıldı. Hepsi tarihin derinliklerinde.
Performans: Politika, performansı etkileyen önemli bir faktör haline geldi
CITIC birinci seviye sanayi işletme geliri (bkz. Şekil 4 ve Şekil 6): İşletme geliri perspektifinden, çoğu sektör geçen yılın aynı dönemine göre gelir artışı sağlamıştır, ancak bankacılık dışı, otomotiv ve inşaat sektörlerindeki işletme geliri yıldan yıla düşüş göstermiştir. Gelir sırasıyla% 16,% 12 ve% 2 düştü. Gayrimenkul, çelik, inşaat malzemeleri, ikram ve turizm ile petrol ve petrokimya sektörleri sırasıyla% 28,% 26,% 25,% 25 ve% 24 ile en büyük yıllık büyüme oranlarına sahip oldu. Geçen yılın aynı dönemine göre bankaların ve gayrimenkullerin yıllık büyüme hızı daha da arttı. Bunlar arasında, banka gelirlerinin yıllık büyüme oranı negatiften pozitife dönerek yaklaşık% 38 artarken, gayrimenkul gelirlerinin yıllık büyüme oranı% 21 artarak büyük bir artış oldu.
Çeyrek gelir perspektifinden bakıldığında, çoğu sektörün gelir artış hızı çeyrek bazda pozitifti.Bunlardan savunma sanayi, gayrimenkul ve elektrik teçhizat gelirleri sırasıyla% 75,% 59 ve% 48 arttı; bankacılık, finans ve gıda değil. İçecek segmentinin ikinci çeyrekte geliri, sırasıyla% 45 ve% 15 düşüşle birinci çeyreğe göre daha fazla düştü.
CITICin birinci kademe sektör net kârı (bkz. Şekil 5 ve Şekil 6): Net kar açısından, iletişim, ticaret, perakende ve medya sektörleri sırasıyla% 161,% 107 ve% 74'lük büyüme oranları ile yıllık en büyük büyüme oranlarına sahipken, otomobil, İnşaat ve ilaç sektörlerinin net kârı geçen yıla göre sırasıyla% 57,% 36 ve% 14 düşüşle keskin bir düşüş gösterdi. Net kâr artışı perspektifinden, iletişim, enerji ve kamu hizmetleri ve gayrimenkul büyüme oranı daha da azaldı. Bu üç sektörün benzerliği, geçen yıl büyüme oranının görece yüksek olması ... Bu yıl net kar pozitif büyüme kaydetmiş olsa da, büyüme hızı geçen yılın aynı dönemindeki kadar yüksek değil. Demir dışı metal, tekstil ve konfeksiyon ile hafif sanayi imalat sanayilerindeki yıllık net kâr büyüme oranı, sırasıyla% 59,% 50 ve% 46 artarak önemli ölçüde arttı ve bunların tümü, negatiften pozitife bir yıllık büyüme oranına ulaştı.
Tek çeyrek net kar açısından bakıldığında, ikinci çeyrekte çelik, inşaat malzemeleri, petrol ve petrokimya sektörlerinin net karı ilk çeyreğe göre daha fazla artmış ve büyüme oranları sırasıyla% 161,% 107 ve% 74 olmuştur. Telekomünikasyon, tarım, ormancılık, hayvancılık ve balıkçılık ile banka dışı finans sektörleri, ikinci çeyrekte bir önceki çeyreğe göre% 57,% 36 ve% 14 düşüşle daha fazla net kar düşüşü gördü.
CITIC Tier 1 endüstrilerinin ana şirketine atfedilebilen net kar (bkz. Şekil 7): Ana şirkete atfedilebilen net kar (kesinti yapılmayan) açısından, çelik, inşaat malzemeleri ve petrol ve petrokimyasallar, sırasıyla% 162,% 132 ve% 84 büyüme oranları ile bir önceki yıla göre önemli ölçüde artmıştır; Bununla birlikte, tarım, ormancılık, hayvancılık, balıkçılık, iletişim ve elektronik bileşenlerin büyüme hızı yıldan yıla en düşüktü.
Çeyrek bazda büyüme oranına bakıldığında, sırasıyla% 2738,% 123,% 108 ve% 105 büyüme oranları ile ulusal savunma ve askeri sanayi, güç teçhizatı, inşaat malzemeleri ve bilgisayarlar ön planda; tarım, ormancılık, hayvancılık, balıkçılık, ticaret ve perakende ile yiyecek ve içecek sektörleri geride kaldı. Bu, geçen yılın aynı dönemine göre% 94,% 46 ve% 35'lik bir düşüşü temsil ediyor.
Sektör performansı özeti: Büyük tüketici endüstrisinin performansı, 2017'deki yüksek performans tabanı ve otomobil, iletişim ve diğer endüstrilerin daha belirgin olduğu ilgili sübvansiyon politikalarının geri çekilmesi nedeniyle 2017'nin aynı dönemine göre farklı derecelerde geriledi; Kapasite fazlası azaltma politikasından yararlanan konjonktürel sektörler (inşaat sektörü hariç), 2018 yılının ilk yarısında 2017'deki yüksek büyüme trendini sürdürdü;
Buna ek olarak, banka dışı finansal performans, kaldıraç kaldırma ve yeni varlık yönetimi düzenlemeleri gibi politika faktörlerinden etkilenmiştir.Medya endüstrisinde de benzer bir durum söz konusudur; savunma sanayi politika artışından yararlanmıştır ve sektör yüksek bir patlama sürdürmüştür.
Ana endekslerin işletme geliri (bkz. Şekil 8): Endeks işletme geliri açısından, Shenzhen Bileşen Endeksi ve CSI 500,% 20'yi aşan yıllık en yüksek büyüme oranına sahipken, GEM gelirinin büyüme oranı nispeten düşüktür. % 4 vardır. Gelir artış oranı perspektifinden bakıldığında, ChiNext, yaklaşık% 30'luk bir büyüme oranıyla, ilk çeyreğe kıyasla ikinci çeyrek gelir artışını ifade ediyor. SSE 50 zincirinin büyüme oranı% 0'a yakın ikinci oldu.
Ana endekslerin net karı (bkz. Şekil 9): Net kar açısından, Şangay Bileşik Endeksi, Shenzhen Bileşen Endeksi, SSE 50, CSI 300, CSI 500 ve ChiNext Endeksi, geçen yılın aynı döneminde yıllık bazda artışla önemli bir büyüme kaydetti. Hızlar% 17,% 29,% 16,% 17,% 26,% 26 idi.
Aylık bir perspektiften bakıldığında, ikinci çeyrekte CSI 500'ün net karı ilk çeyreğe göre% 29 artışla arttı. ChiNext, ikinci çeyrekte ilk çeyrekten itibaren net kârda% 7'lik bir düşüş anlamına geliyor.
Endeks performans özeti: Veriler açısından bakıldığında, büyük hacimli mavi çip hisse senetlerinin yıldan yıla büyümesi nispeten sabit kalırken, küçük hacimli hisse senetlerinin aylık büyüme oranı yüksek, ancak yıldan yıla yavaş büyüme.
Fonlar: toplam tutarda sürekli çıkış, yapısal farklılaşma
Bu yıl Şangay ve Şenzen borsalarının günlük ana sermaye akışı incelendiğinde, Şangay ve Şenzen borsalarının ana sermayesinin bu yıl esas olarak sermaye çıkışı durumunda olduğu ortaya çıktı (bkz. Şekil 8). Ağustos 2018 sonu itibariyle, ana sermaye çıkışı (2018'de biriken) 2.200 milyar yuan'ı aştı ve yalnızca 22 günlük net ana sermaye girişi vardı ve geri kalan zaman ana sermayenin net çıkışı oldu.
Shanghai Stock Connect'in sermaye akışı perspektifinden bakıldığında, 2018'den beri esas olarak sermaye girişi durumunda olmuştur (bkz. Şekil 9). Ağustos 2018 sonu itibariyle, Şangay Stock Connect fonlarının kümülatif net girişi yaklaşık 325 milyar yuan idi. Sadece 43 gün net sermaye çıkışı ve geri kalan süre net sermaye girişi idi.
Sermaye girişi ve çıkışının özeti: Toplam tutar açısından, A-hisse pazarındaki gerileme nedeniyle, 2018 yılının başından bu yana sermaye akışı devam etti. Ancak yapısal bir bakış açısından, Beijing Capital A hisselerini artırıyor; ayrıca endüstriyel sermaye varlığı olgusu da daha açık.
Piyasa duyarlılığı: halsizlik
A hisselerinin piyasa duyarlılığını üç açıdan ölçüyoruz: ticaret davranışı, endeks ürünleri ve piyasa katılımcılarının görüşleri.
İlk önce ticaret davranışına bakın. Yatırımcıların alım satım davranışlarını temsil etmek için marj ticareti ve menkul kıymet ödünç verme oranını kullanıyoruz. Şekil 10'dan 2018 Ocak ayının sonundan bu yana teminat ve menkul kıymet ödünç verme oranının düştüğü görülmektedir. İkincisi, endeks ürünleri açısından 2018'den itibaren kapalı uçlu fonların iskonto oranı pozitif ve yükseliş eğilimi gösteriyor.
Son olarak, birçok piyasa katılımcısı arasından, yatırımcı duyarlılığını gözlemlemek için en rasyonel iki tür katılımcı (araştırmacılar ve blok ticaret katılımcıları) seçtik (bkz. Şekil 12 ve Şekil 13). Ağustos 2018 sonu itibariyle, pazar çapındaki araştırmacıların satıcı öneri endeksi sonuna kadar yükseldi ve yüksek bir noktaya ulaştıktan sonra düştü. 2018'den bu yana, büyük işlemlerin hacmi şoklarla küçüldü, ancak indirim oranı her zaman pozitif oldu.
Piyasa duyarlılığının özeti: Alım satım davranışı, endeks ürünleri ve piyasa katılımcılarının bakış açılarından, A hisselerinin piyasa duyarlılığı durgun olarak tanımlanabilir, ancak bu durum Ağustos sonu ve Eylül başında iyileşmeye başladı. Sondan sonra, A hisselerinin piyasa duyarlılığı bir toparlanma başlatabilir.
Yılın ikinci yarısı genel olarak iyimser değil ama yapısal bir pazar var
Yılın başında borsa görünümünde 2018'de A hisselerinin yükseliş ve düşüş eğiliminde olacağını, ardından bir piyasa dalgası sonra da ayı piyasası olacağını öngörmüştük. Şimdiye kadar tahminimiz gerçekleşti. Önceki analizden, A hisselerinin mevcut ticaretinin durgun olduğu, fonların akmaya devam ettiği ve performansın nispeten istikrarlı olduğu ancak gelecekte zorluklarla karşılaştığı görülebilir. Peki gelecekte A hisseleri nereye gidecek?
A hisselerinin büyük ölçüde bir politika piyasası olduğuna inanıyoruz, A hisselerinin yönünü belirlemek için politika seviyesinden başlamalıyız. 2018'de A hisselerinin eğilimini etkileyen iki ana politika faktörü olduğuna inanıyoruz: biri Çin-ABD ticareti; diğeri ise, temel olarak kaldıraç oranını düşüren bir dizi düzenleyici politika.
Önce Çin-ABD ticaretinin faktörüne bakalım. Veri açısından, Çin-ABD ticaret savaşının Çin'in ihracatı ve GSYİH üzerindeki etkisi görece küçük görünüyor. Örneğin, Çinin Temmuz ve Ağustostaki ihracat verileri beklenenden daha güçlüydü ve yaklaşık% 10'luk bir büyüme oranındaydı. Bunlar arasında ABDye yapılan ihracat daha da parlak bir performans gösterdi. Ağustos ayında ABDye yapılan ihracat% 13 arttı. Ambrosetti Forumunda ayrıca, Merkez Bankası eski başkanı Zhou Xiaochuan, ticaret savaşının Çin ekonomisi üzerindeki olumsuz etkisinin sınırlı olduğunu belirtti.Veri modeli simülasyonunun sonucu, ticaret savaşının GSYİH büyümesi üzerindeki etkisinin% 0,5'in altında olmasıdır. Durum gerçekten bu kadar iyimser mi?
Her şeyden önce, ABD'nin Çin ile ticaret savaşının taktik bir eylem değil, stratejik bir eylem olduğunu ve bunu işlemsel uzlaşmalarla hafifletmenin zor olduğunu görüyoruz.
İkincisi, veri açısından bakıldığında, Amerika Birleşik Devletleri'nin Doğu ve Batı navlun endeksi bu yılın başından bu yana% 30 arttı, bu muhtemelen ABD'li ithalatçıların büyük ölçekli gümrük vergilerinin uygulanmasından önce acele sevkiyatları gerçekleştirmek için acele etmelerinin bir sonucudur.
Birlikte ele alındığında, ABD'ye ihracatın üçüncü çeyrekte zirveye ulaştıktan sonra düştüğüne ve ticaret savaşının olumsuz etkisinin ihracat verilerinde teyit edileceğine inanıyoruz. Orta ve uzun vadede, çok uluslu şirketler Çin-ABD ticaret çıkmazının hafifletilemeyeceğine veya kırılamayacağına inanırlarsa, Çin üzerinde ikincil bir etkiye sahip olacak olan endüstriyel zincirin bölgesel düzenini ayarlamak zorunda kalabilirler.Bu etki gerçekleştiğinde, etki daha derin ve daha derin olacaktır. geniş.
Kaldıraç kaldırma faktörüne bakalım. 2016'dan bu yana uygulanan üç kapasite azaltma (kapasite azaltma, envanterden çıkarma ve kaldıraç kaldırma) politikası, politika uygulama sırasına göre kapasite azaltma (esas olarak bazı geleneksel üretim kapasitelerine) ve stoktan çıkarma (esas olarak üçüncü ve dördüncü satırlara) odaklanmaktadır. Şehrin emlak envanteri) ve ardından kaldıraçtan yararlanmaya odaklanın (devlete ait işletmelerden ve yerel yönetimlerden yüksek kaldıraç oranını kaldırmak için). Politika uygulamasının sonuçlarından:
Her şeyden önce, geleneksel imalat sanayinin kapasitesi kısmen tasfiye edildi, ancak takasın ana gövdesi, sektördeki küçük ve orta ölçekli işletmelerdir ve borsada işlem gören şirketlerin temsil ettiği büyük işletmeler daha az etkilenmiştir. Hisse senedi piyasası üzerindeki etki açısından bakıldığında arz yönlü politika takaslarının arz gerilimine yol açması nedeniyle ilgili ürünlerin fiyatları buna bağlı olarak yükselmiş, 2017 yılında döngüsel hisse senedi ve büyük hacimli mavi cips boğa piyasası ortaya çıkacaktır. 2018'de bu etki devam edecek.
İkincisi, yerel yönetimlerin yardımıyla ve baraka reformlarının paraya çevrilerek yeniden yerleştirilmesiyle stokların azaltılması politikası, üçüncü ve dördüncü kademe şehirlerdeki gayrimenkullerin hızlı bir şekilde temizlenmesini sağlamış ve bu da üçüncü ve dördüncü kademe şehirlerde konut fiyatlarında hızlı bir artışa yol açmıştır. Bu aynı zamanda A-hisseli gayrimenkullerin sıcak pazarını ve 2017'de yakından bağlantılı yukarı ve aşağı akış sektörlerini açıklıyor. 2018 itibariyle, önde gelen emlak şirketlerinin tarihteki en iyi ara performansa sahip olabileceğini gördük, ancak düzenleyici politikaların katı bir şekilde önlenmesi nedeniyle, değerlemeleri büyük ölçüde bastırıldı. Objektif verilerden yola çıkarak, stok eritme politikası kendi politika hedeflerine ulaşmıştır, ancak kısa ve orta vadede üçüncü ve dördüncü sınıf şehirlerde yaşayanların harcama gücünü aşmıştır.
Son olarak, 2017'nin ikinci yarısındaki kaldıraç kaldırma politikası, yeni varlık yönetimi düzenlemelerinin getirilmesinden sonra çeşitli sektörler üzerinde genel bir etki yarattı. Kaldıraç kaldırma politikasının talepleri Çin ekonomisinin eksiklikleri ile uyumludur, ancak uygulama sürecinde, ülkemizdeki örtük mülkiyet garantisi sorunu nedeniyle, farklı mülkiyet geçmişine sahip şirketlerin politikadan etkilenme derecesi büyük ölçüde farklılık göstermektedir. Temmuz 2018'den bu yana, makro-kontrolün tonu kaldıraç kaldırmadan kaldıraç oranını dengelemeye geçti, ancak politikadan politika uygulamasına geçiş biraz zaman alacak.
Yukarıdaki analize dayanarak, ticaret savaşı ve Avrupa ve Amerika ekonomilerinin olası yavaşlaması; sabit kıymet yatırımı, özellikle gayrimenkul işletme oranı, azalan ve gelecekteki olası emlak vergileri ve diğer kontroller nedeniyle ihracatın iki tur aşağı doğru düşüşe yol açacağına inanıyoruz. Politikaların etkisi altında, bir veya iki tur düşüşle de karşılaşabilir.
Bu tür makroekonomik beklentiler altında, A hisselerinin mevcut ayı piyasasından çıkması zor. Ancak önceki değerleme ve performans analizi ile birlikte, CSI 500 ve endeksteki diğer endekslerin, değerlemesinin dikey veya yatay olarak bakıldığında keskin bir düşüşe yer olmasının zor olduğunu da görebiliriz; ayrıca CSI 500 Diğer dizinlerin performansı da daha esnektir. Kapsamlı değerleme ve performans, CSI 500 ve diğer endekslerin büyük yatırım değerine sahip olduğuna inanıyoruz. Ayrıca dış ortam daha da kötüleşirse, hükümetin ekonomik canlandırma politikaları genişlik ve yoğunlukta güçlenecek, teşvik politikalarından yararlanabilecek altyapı, milli savunma ve askeri sanayilere odaklanabilirsiniz.
[Titanium Media Yazarı: Suning bilgi zenginliği; metin / finans Suning Enstitüsü Kıdemli Üyesi Gu Huijun, stajyer araştırmacı Wang]
Daha heyecan verici içerik için Titanium Media WeChat ID'yi (ID: taimeiti) takip edin veya Titanium Media Uygulamasını indirin
