"Sınır Ötesi Tahvil Piyasası Araştırması" 2018 Çin destekli ABD doları tahvil piyasası incelemesi ve 2019 görünümü
United Credit Rating Co., Ltd. Egemenlik Departmanı
Özet
Finansal risklerin sıkı kontrolü ve sürekli kaldıraç kaldırma bağlamında, 2018 yılında yurt dışı tahvil ihraçlarının denetimi daha sıkı hale geldi ve yurtdışı tahvil ihraçlarında belirli sektörlere ve düşük nitelikli kuruluşlara daha yüksek şartlar getirildi.Yurtdışı tahvil ihraç denetiminin yeniden yükseltilmesi Çin'i bir ölçüde kısıtladı. ABD doları tahvil ihracı. Çin ve Amerika Birleşik Devletleri'nin para politikaları, iki ülkenin ulusal borçları arasındaki farkı daraltmaya devam etti. "Ticaret savaşı" gibi bir dizi siyasi ve ekonomik olay, piyasa riskinden kaçınmayı kızıştırdı ve RMB'nin ABD dolarına karşı değer kaybetmesi yoğunlaştı, böylece şirket ihraçlarının maliyeti arttı. , Bazı Çinli şirketlerin ABD doları bonosu ihraç etme istekliliğinin azaltılması. Buna ek olarak, 2018'de Çin'in yurt içi ve yurt dışı tahvil piyasaları, sık sık kredi riski olayları ve artan temerrüt riskleri ile birlikte bir temerrüt zirvesi yaşadı, bu da kurumsal yeniden finansman ortamını kötüleştirdi ve düşük niteliklere sahip bazı şirketler için yeniden finansman zorluğu ve maliyeti önemli ölçüde arttı.
2018 yılında, Çin tarafından finanse edilen ABD doları tahvil ihracı ölçeği yüksek seviyeden düştü. Yıl boyunca toplam ihraç büyüklüğü 179.333 milyar ABD doları olan toplam 529 Çin destekli ABD doları tahvili ihraç edildi. İhraç dönemlerinin sayısı 2017'ye göre% 10.67 arttı, ancak ihraç ölçeği 2017'deki zirveden daha yüksekti. % 23,12 düşüş. Genel olarak, ihraç endüstrisine hala emlak endüstrisi ve bankacılık endüstrisi hakimdir, ancak denetimin sıkılaştırılması ve piyasa talebinin zayıflaması tahvil ihracında bir düşüşe yol açtı; Fed'in yıl boyunca gerçekleştirdiği dört faiz artırımı, Çin ABD doları tahvil ihraç oranlarının merkez bankasında yukarı yönlü bir kaymaya yol açtı. , Orta-yüksek aralıkta ihraç edilen kupon oranı (% 4 ve üzeri), 2017'ye göre 19,52 puanlık önemli bir artışla (% 43,38)% 62,90'a kadar yükseldi. Sabit faizli tahviller hala ihraç edilen en önemli kupon türü, ancak değişken faizli Tahvil ihracı oranı keskin bir şekilde artmıştır; ihraç yönteminde hala halka açık olmayan RegS ihracı hakimdir ve ABD ve küresel yatırımcılar için ihraç yöntemi soğuk olmaya devam etmektedir; ihraç yapısı esas olarak garantili ihracata dayanmaktadır, ancak doğrudan ihraç, 2017'de karşılaştırma için politika hesaplarından etkilenmektedir. İhraç süresine hala 3 ~ 5 yıl hakimdir. 5 ~ 10 yıllık ihraç oranındaki düşüş haricinde, diğer dönemler artmıştır; derecelendirme eksikliği daha da belirgindir ve borcun ihracı için genel nitelikler Gelişmiş.
2019 yılında Çin ve Amerika Birleşik Devletleri para politikaları birbirinden ayrılmaya devam edebilir ve bu da ABD doları tahvil ihracını bir dereceye kadar sınırlandıracaktır.Ancak, sürekli yurt içi kaldıraç azaltma arka planı altında makro-kontrol politikalarından büyük ölçüde etkilenecek veya yurt dışı tahvillerin vade baskısı daha büyük olacaktır. Emlak şirketleri ve kentsel yatırım şirketleri gibi şirketler yüksek faiz oranlarıyla yurtdışından fon toplamaya devam edebilir. 2019 yılında Çinli şirketlerin ABD doları bono ihracının biraz daralmaya devam etmesi veya temelde sabit kalması bekleniyor. Ayrıca 2019 yılında Çin ekonomisi üzerindeki aşağı yönlü baskı ve yurt içi ve yurt dışı tahvil piyasalarında artan kredi riskinin arka planında piyasa riski iştahı azalmaya devam edebilir. 2019 yılında Çin ABD doları tahvil ihraççılarının niteliklerinin daha da iyileşmesi beklenmektedir. 2019'dan 2021'e kadar, Çin tarafından finanse edilen ABD doları tahvil piyasası, en yüksek borç geri ödeme dönemini başlatacak.Geniş ölçekli borç vadesi bağlamında, kredi riskleri daha fazla açığa çıkabilir.
1. Çin tarafından finanse edilen ABD doları tahvil ihracının piyasa ortamı
Finansal risklerin sıkı kontrolünün ve sürekli kaldıraç oranının arka planı altında, 2018'de yurtdışı tahvil ihraçlarının denetimi daha sıkı hale geldi ve bazı endüstrilere ve denizaşırı tahvil ihraçlarında düşük nitelikli kuruluşlara daha yüksek şartlar getirildi.
Toplam dış borç ölçeğini makul bir şekilde kontrol etmek, dış borcun yapısını optimize etmek, dış borç risklerini etkin bir şekilde önlemek ve sistemik risk içermeyen alt sınırını korumak için. Haziran 2018'de Ulusal Kalkınma ve Reform Komisyonu ve Maliye Bakanlığı ortaklaşa "Piyasa Disiplin Mekanizmasının İyileştirilmesi ve Dış Borç Risklerinin ve Yerel Borç Risklerinin Kesin Bir Şekilde Önlenmesine İlişkin Tebliğ" (bundan böyle "İhbar" olarak anılacaktır) yayınlayarak, orta ve uzun vadeli dış borçlanma niyetinde olan işletmelerin ( (Finansal kuruluşlar dahil) dış borçların ihracının gerekliliğini, fizibilitesini, ekonomikliğini ve finansal sürdürülebilirliğini tam olarak göstermeli ve aynı zamanda dış borçların anapara ve faiz geri ödeme planını formüle etmek için kendi kredi statülerine güvenmeli ve borç geri ödemesi için garanti önlemlerini uygulamalıdır; dış borçlanmayı planlayan işletmelerin kurulması ve sağlam Standartlaştırılmış kurumsal yönetim yapısı, yönetim karar alma mekanizması ve finansal yönetim sistemi. Sahip olunan varlıklar yüksek kalitede ve net mülkiyette olmalıdır; gayrimenkul şirketleri için yurtdışı tahvil ihraç fonlarının yatırım yönünü yönlendirip standartlaştırmalı ve emlak şirketlerinden gelen dış borç fonlarını yurtiçi ve yurtdışı gayrimenkul projelerine, ek işletme fonlarına vb. , Ve şirketlerin fon kullanımı için taahhütler sunmalarını zorunlu kılar. Yurt dışı tahvil ihracı denetiminin yeniden güncellenmesi, Çin doları tahvil ihracını bir ölçüde kısıtladı.
Çin ve Amerika Birleşik Devletleri'nin para politikaları, iki ülkenin ulusal borcu arasındaki farkı sürekli olarak daraltan "zıt yönlerde ilerliyor"; "ticaret savaşı" gibi bir dizi siyasi ve ekonomik olay, piyasadaki riskten kaçınmayı artırdı ve renminbi'nin devalüasyonu yoğunlaştı.
2018'in başından bu yana, Federal Rezerv, faiz oranlarını art arda dört kez artırdı ve para politikasını sürekli olarak sıkılaştırdı, bu da ABD Hazine getirilerini önemli ölçüde artırdı; ve ekonomik "istikrarlı büyüme" ihtiyacı nedeniyle, 2018'in ikinci çeyreğinden bu yana Çin Halk Bankası tekrar tekrar indirimleri hedefledi. Ayrıca açık piyasa likidite işlemlerinin yoğunluğunu artırdı ve nispeten gevşek parasal ortam tahvil getirilerinin hızlı düşüşünü teşvik etti. Çin ve ABD'nin para politikaları "zıt yönlerde ilerliyor" ve bu da iki ülkenin devlet tahvili getirileri arasındaki farkın önemli ölçüde daralmasına yol açtı. 2018'de 1 yıllık, 5 yıllık ve 10 yıllık ABD tahvillerinin ortalama spreadleri sırasıyla 139,57, 87,48 ve 53,40 BP ile daraldı. Kasım 2018'de, 1 yıllık ABD Hazine getiri farkı, on yıldan fazla bir süredir ilk kez tersine çevrildi ve 10 yıllık Hazine bonosu faiz oranı bir kez 24 baz puana indirildi, bu da sekiz yıldan fazla rekor bir düşük seviyeye indirildi.Diğer para tahvil finansmanının düşük maliyet avantajı kademeli olarak Kayıp.
Buna ek olarak, Çin-ABD "ticaret savaşının" sürekli tırmanması ve Federal Rezerv'in faiz oranı artışları gibi bir dizi siyasi ve ekonomik olay, finansal piyasalarda kargaşaya ve Çin gibi gelişmekte olan ekonomilerden sermaye çıkışlarının baskısını yoğunlaştıran riskten kaçınmaya neden oldu. 2018 yılında, yıl boyunca yaklaşık% 5'lik bir değer kaybı ile RMB'nin ABD doları karşısında yeni bir devalüasyon turu yaşandı. Yerli ihraççıların gelirlerinin çoğu RMB cinsinden olduğundan, RMB'nin değer kaybı işletmelerin ihraç maliyetlerini artırdı ve bazı Çin fonlu işletmelerin ABD doları tahvil ihraç etme istekliliğini azalttı.
Artan kredi riski, yabancı yatırımcıların Çin tarafından finanse edilen işletmelerin temerrüde düşme riski konusunda daha endişelenmelerine neden olarak, işletmelerin denizaşırı yeniden finansmanının maliyetini ve zorluğunu artırmıştır.
2018 yılında, Çin ekonomisinin yavaşlaması ve kaldıraçların kaldırılması ve sıkı denetim gibi yurt içi makroekonomik politikaların sürekli uygulanması bağlamında, Çin tarafından finanse edilen işletmelerin yerli ve yabancı tahvil temerrütlerinin sayısı ve ölçeği tarihi zirvelere ulaştı. 2018'de, Çin'in yerel tahvil piyasasındaki temerrüt ölçeği, 2017'deki temerrüt ölçeğinin üç katından fazla olan 100 milyar yuan'ı aştı. Bunların arasında, 40 yeni temerrütlü ihraççı, toplamda yaklaşık 86.485 milyar yuan'lık bir temerrüt ölçeğini içeren 106 temerrütlü tahvil ihraçını içeriyordu. Denizaşırı Çin tarafından finanse edilen ABD doları borç temerrütlerinin ölçeği de yaklaşık 3 milyar ABD dolarına ulaştı. Temerrüde düşenlerin çoğunluğu enerji sektöründeki ihraççılardır.Bu, Ekim 2018'den bu yana uluslararası petrol fiyatlarındaki keskin düşüşle ilgilidir.
İç ve dış piyasa bağlantılarının güçlenmesi bağlamında, yurtiçi kredi riskleri hızla yurt dışına taşınacak ve yabancı yatırımcıların Çin tarafından finanse edilen işletmelerin temerrüt riskine ilişkin endişelerini artıracaktır. Sık sık meydana gelen kredi riski olayları ve temerrüt risklerindeki artış, kurumsal yeniden finansman ortamını kötüleştirmiş ve daha düşük niteliklere sahip bazı şirketlerin yeniden finansmanın zorluğu ve maliyeti önemli ölçüde artmıştır.
2. Çin doları tahvillerinin birincil piyasada ihracının analizi
Daha sıkı düzenlemeler, denizaşırı finansmanın düşük maliyetli avantajının kademeli olarak kaybedilmesi ve artan temerrüt riski, Çin tarafından finanse edilen ABD doları tahvil ihracı ölçeğinin 2018'de yüksek bir seviyeden düşmesine neden oldu.
2018 yılında, toplam ihraç büyüklüğü 179.333 milyar ABD doları olan 530 adet Çin destekli ABD doları tahvil ihraç edildi. 2017 yılına göre ihraç dönemi sayısı% 10.88 artarken, ihraç ölçeği 2017'deki zirveden% 23.12 düştü. Aylık verilere göre, Ocak-Mayıs 2018 döneminde Çin tarafından finanse edilen ABD doları tahvil ihracının ölçeği görece yüksekti, gözetimdeki sıkılaşmanın etkisiyle Haziran-Ağustos arası ihraç hacmi keskin bir şekilde daraldı ve ardından hafif toparlandı. Bunun nedeni, Çin destekli kurumların finansman ihtiyaçlarının 2018 yılından bu yana güçlü kalmasına karşın, yurt dışı tahvil ihraç düzenlemelerinin güncellenmesi, yurt dışı finansman maliyetlerinin artması, temerrüt risklerinin artması gibi etkenler nedeniyle Çin kaynaklı ABD doları tahvil ihracı yıl boyunca azalmıştır.
Genel olarak, ihraç sektörüne hala emlak sektörü ve bankacılık sektörü hakimdir, ancak denetimin sıkılaştırılması ve piyasa talebinin zayıflaması tahvil ihracında düşüşe neden olmuştur.
İhraççıların endüstrilerinin dağılımı açısından bakıldığında, 2018 yılında Çin tarafından finanse edilen ABD doları tahvillerine hala emlak sektörü ve bankacılık sektörü hakim oldu. Spesifik olarak, 2018 yılında, merkezi hükümet gayrimenkul sektörüne ilişkin sürekli düzenlemeyi uygulamaya koymuştur.Gayrimenkul şirketlerinin yurt içi ve yurt dışı finansmanın ilkesi yenilerini ödünç almak ve eskileri geri ödemek ve yeni ilaveleri kontrol etmektir.Ayrıca piyasa, gayrimenkul sektörünün refinansman riski ile ilgili endişeleri artırarak piyasaya çıkmıştır. Talep görece zayıf. 2018 yılında Çinli emlak şirketlerinin ABD doları tahvil ihracı 48.589 milyar dolar oldu, 2017'ye göre% 2,27 düşüş ve toplam ihracın% 27.09'unu oluşturdu. Halen en büyük ihraç yapan sektör. Bankacılık sektörünün ihraç ölçeği 2018'de 26.403 milyar ABD doları oldu ve 2017'ye göre% 40'ın üzerinde bir düşüşle toplam ihraç ölçeğinin% 14.72'sini oluşturdu.
Ana ihraççı türleri açısından, 2018 yılında, şirket ve hükümetle ilgili ihraççılar, Çin doları tahvillerinin ihracında mutlak ana güç olmaya devam edecek. İhraç ölçeği açısından, 2018 yılında, kurumsal ihraççılar, toplam ihraç ölçeğinin% 59.85'ini oluşturan Çin fonlu ABD doları tahvillerinde toplam 107.338 milyar ABD Doları ihraç etti; 2017'ye göre% 4.82; hükümetle ilgili ihraççılar, Çin tarafından finanse edilen toplam 67.776 milyar ABD Doları tahvil ihraç etti. ABD doları, 2017'ye göre 6,87 yüzde puanı düşüşle toplam ihraç ölçeğinin% 37,79'unu oluşturdu.
Tahvil ihraççılarının niteliği açısından bakıldığında, olumlu politikalar sayesinde City Investment'ın ABD doları tahvil ihracı yılın ikinci yarısında önemli ölçüde toparlandı. Kentsel yatırım platformu 2018 yılında, bu yılki toplam ihracın% 10.36'sını oluşturan 18.578 milyar ABD doları ihraç büyüklüğünde toplam 76 kentsel yatırım tahvili ihraç etti. 2017 ile karşılaştırıldığında, ihraç dönemlerinin sayısı ve ihraç ölçeği,% 60'ın üzerinde önemli ölçüde artmıştır.
Fed'in faiz oranındaki artış, Çin ABD doları tahvil ihraçlarının faiz merkezinde yukarı doğru bir kaymaya yol açtı; sabit oranlı tahviller hala ihraç edilen en önemli kupon türüdür, ancak değişken faizli tahvil ihraçlarının oranı keskin bir şekilde artmıştır.
Federal Rezerv, 2018'den beri arka arkaya dört kez federal fon oranını% 2,25-2,50 aralığına yükseltti ve para politikası sıkılaşmaya devam etti. Piyasa ortamı ve risk primi talebinin ardından, Çin kaynaklı ABD doları tahvillerinin faiz oranı, 2017 yılına göre 1,27 puan (% 4,72) artışla ortalama% 5,99 kupon kuponu ile yükselmeye devam etti.
Spesifik olarak,% 0-2,% 2-4,% 4-6,% 6-8 ve% 8'in üzerinde çıkarılan kupon oranları sırasıyla% 1.22,% 35.87,% 33.36,% 17.21 ve 12.33'tür. Orta ve yüksek faiz oranlarına göre%. Bunlar arasında, orta-yüksek aralığında (% 4 ve üzeri) kupon ihracı% 62.90, 2017'ye göre 19.52 puanlık önemli bir artış (% 43.38) ve merkezi ihraç faiz oranı yukarı doğru hareket etti. En büyük üç ana ihraççının dağılımına bakıldığında, emlak sektörü en yüksek ihraç faiz oranına sahiptir. Çıkarılan yıllık ortalama kupon% 7,94 olup 2017'ye göre 1,70 puanlık bir artış (% 6,24). Bunların arasında Modern Land ve Fantasia Holdings gibi emlak şirketleri Verilen tüm kuponlar% 15'in üzerindedir.
Kupon türleri açısından, 2018 yılında sabit faizli tahviller ihraç edilen en önemli kupon türü oldu ve toplam ihraç ölçeğinin% 73,14'ünü oluşturdu, temelde 2017'de olduğu gibi (% 72,64). Federal Rezerv faiz oranlarını artırmaya devam ederken, piyasanın değişken faizli tahvillere olan talebi arttı ve bu da değişken faizli tahvil ihraçlarının ölçeğini artırdı. 2018'de, değişken faizli tahvil ihraçlarının ölçeği 2017'ye göre 8,28 puan artışla% 19,37 olarak gerçekleşti.
Esas olarak Asya'daki yatırımcılar için, ihraç yöntemi hala büyük ölçüde halka açık olmayan RegS'dir.
2018 yılında, Asya ve diğer bölgelerdeki kurumsal yatırımcılar, Çinli ihraççıların en önemli potansiyel müşterileri olmaya devam etti. İhraç yönteminin düşük maliyeti ve kısa süreci göz önüne alındığında, RegS hala Çin ABD doları tahvillerinin ihraç edilmesinde en önemli yöntemdir. 2018'de, bu şekilde toplam 473 Çin ABD doları tahvili ihraç edildi. İhraç ölçeği, toplam ihraç ölçeğini hesaba katarak 158.491 milyar ABD dolarıydı. Geçen yıla göre hafif bir düşüş (% 88,38) olmasına rağmen% 87,74, oran hala çok ileride; bunu 12,09 milyar ABD Doları (14 birim) ihraç ölçeği ile 144A yöntemi izledi ve toplam ihraç ölçeğinin% 6,74'ünü oluşturdu, yıllık 0,51 puan artış; SEC halka açık ihraç yöntemini seçen Çin tarafından finanse edilen ABD doları tahvillerinin sayısı, 4,2 milyar ABD doları (6 birim) ihraç ölçeğiyle, toplam ihraç ölçeğinin% 2,34'ünü oluşturarak 2017'ye göre 1,30 puanlık bir düşüşle azaldı.
İhraç yapısına hala garantili ihraç hakimdir, ancak politikanın etkisi nedeniyle, doğrudan ihraç oranı önemli ölçüde artmıştır
İhraç yapısı açısından, 2018 yılında, garantili ihraç, ihraççının daha düşük ihraç faiz oranı değerlendirmeleri için tercih ettiği kredi geliştirme yöntemidir. Bu, tüm Çin ABD doları tahvil ihraç yöntemlerinin en yüksek oranını oluşturarak toplam ihraç ölçeğinin% 49,46'sını oluşturmaktadır. 2017'de 0,79 puan düşüş. Ulusal Kalkınma ve Reform Komisyonu, 2044 Sayılı Genelge'nin yayımlanmasından bu yana, yerel işletmeler tarafından doğrudan tahvil ihraçlarının denetimini serbestleştirdi ve doğrudan Çin tarafından finanse edilen ABD doları borçlarının oranı artmaya devam etti; Şubat 2018'de, Ulusal Kalkınma ve Reform Komisyonu "Giden Yatırıma Duyarlı Sanayi Rehberi (2018 Sürümü) 'nü yayınladı. ) ", dolaylı ihraç yöntemi veya arka kapıları olan açık deniz şirketlerinin kurulmasındaki kısıtlamalar, daha fazla şirketin Çin doları bonoları ihraç etmek için doğrudan ihraç etmeyi seçmesine neden oldu. 2018 yılında, doğrudan ihraç tutarı toplam ölçeğin% 36,26'sını oluşturdu ve 2017'ye göre yıllık 7,61 puan artışla 2018'de ikinci ve en hızlı yükselen ihraç yöntemi oldu.
2018'de, Weihao Anlaşmasını krediyi geliştirmek için benimseyen ihraç miktarı, yıllık bazda 1,02 puanlık bir düşüşle toplam ihraç ölçeğinin% 2,77'sini oluşturuyordu; garanti + bakım ve kredi geliştirme ikili yapısını benimseyen ihraç ölçeği, toplam ihracın% 10,48'ini oluşturuyordu ve yıllık bazda 0,84 puanlık hafif bir artış oldu .
Çin tarafından finanse edilen ABD doları tahvillerinin vadesi, 5 ~ 10 yıllık ihraç oranının düşmesi, diğer vadelerin artması dışında hala esas olarak 3 ~ 5 yıldır.
Yurt dışından bir yıldan kısa vadeli borçlanma fonlarının Ulusal Kalkınma ve Reform Komisyonu'na başvurusu gerekmediğinden, yurt içi finansman ortamındaki sıkılaşma nedeniyle 2018 yılında Çin kaynaklı ABD doları cinsinden tahvil ihraçlarının toplam ihracattaki bir yıldan kısa vadeli ihraç oranı artmaya devam etti. 2017'ye göre 2,58 puan artışla% 7,59. 1 ila 3 yıl vadeli (3 yıl hariç) Çin destekli ABD doları tahvil ihraçlarının oranı da artarak% 9,12'ye ulaştı.
Aynı zamanda, 3 ~ 5 (5 yıllık dönem hariç) hala en önemli ihraç dönemidir. 2018 yılında ihraç küçülmesine rağmen, 2017 yılına göre% 62,64'e ulaşan hala en yüksek ihraç oranına sahip dönemdir. Yılda 9,25 puanlık önemli bir artış; ardından 5-10 yıl (10 yıllık vade hariç), ihraç ölçeği 2017'ye göre 9,89 yüzde puanı keskin bir düşüşle% 9,18 olarak gerçekleşti. 10 yıl ve üzeri vadeli ihraçların oranı 2018 yılında bir önceki yıla göre 3,77 puan artarak% 7,59'a yükseldi.
Derecelendirme eksikliği daha belirgin hale geldi ve borç verme için genel nitelikler iyileştirildi
2018 yılında, Çin kaynaklı ABD doları tahvillerinin derecelendirilmesi açısından bakıldığında, derecelendirilmemiş tahviller toplam ihraç sürelerinin% 43,96'sını oluşturdu, yıllık 5,88 puanlık artış ve derecelendirme eksikliği 2017'ye göre daha belirgindi.
Borç ihracı nitelikleri açısından, 2018 yılında, yurtdışı borç ihracının denetimi yeniden yükseltildi ve merkezi hükümet, dış borçlanmayı planlayan şirketlerin nitelikleri için daha yüksek şartlar ortaya koydu ve bu, Çin tarafından finanse edilen ABD doları borç borcunun genel niteliğinde bir iyileşmeye yol açtı. İhraç ölçeği istatistiklerine göre, 2017 yılına göre 1,70 puanlık artışla BBB- ve üzeri yatırım dereceli tahvil ihracı toplam ihraçın% 74,55'ini oluştururken, spekülatif dereceli yüksek getirili tahvil ihracı toplam ihraçın% 25,45'ini oluşturdu. Sanayi dağıtımı perspektifinden bakıldığında, yatırım dereceli tahvil ihraççıları esas olarak finansal hizmet sektöründe ve emlak sektöründe yoğunlaşırken, spekülatif dereceli tahvil ihraçları sektörlerde nispeten dağınık durumdadır.
3. Çin doları tahvillerinin ikincil piyasasının performansı
Piyasa dalgalı ve verim negatife düştü
2018'de Çin tarafından finanse edilen ABD doları tahvil piyasasının genel performansı zayıftı ve getiriler önemli ölçüde düşerek dört yıllık yükseliş trendini sona erdirdi.Sadece yatırım dereceli tahviller pozitif bir yıllık getiriye sahipti ve kalan yıllık getirilerin tümü negatife döndü. 2018 yılında makro ortam dalgalıydı ve belirsizlikler önemli ölçüde artmış, yurt içi tahvil piyasasında sık sık meydana gelen kredi olayları, piyasadaki riskten kaçınma, tahvil sahiplerinin riskten kaçınma ve tahvil piyasasında oynaklığın artmasına neden olmuştur. Markit iBoxx Çin Dolar Tahvil Endeksi'nin 2018'deki toplam getirisi, bir önceki yıla göre 5,87 puan azalarak% -0,92 oldu ve Japonya'nın dolar tahvil endeksi hariç 2018 Asya toplam getirisinin (% -0,69) altında gerçekleşti. Bunlar arasında 2018 yılında yüksek getirili tahvillerin getiri oranı -% 4,22 olurken, bir önceki yıla göre 11,37 puanlık önemli bir düşüş; 2018 yılında yatırım dereceli tahvillerin getiri oranı% 0,37 oldu ve bir önceki yıla göre 4,08 puan düşüş gösterdi.
Spesifik olarak, tüm sektörlerin tahvil getirileri 2018'de önemli ölçüde azaldı. Bunlar arasında en çok daralan emlak sektörü oldu. 2018'deki getiri, bir önceki yıla göre 8,91 puanlık keskin bir düşüşle% -2,25'e düştü; 2018'de finansal kuruluşların getirisi% -0,44 oldu , Bir önceki yıla göre 5,09 puanlık düşüş; finansal olmayan kuruluşların 2018 getiri oranı, yıllık 6,63 puan düşüşle% 1,39 oldu.
Dördüncü, 2019 Çin destekli ABD doları tahvil piyasası görünümü
Çin ve Amerika Birleşik Devletleri'nin para politikaları farklılaşmaya devam edebilir ve Çin tarafından finanse edilen ABD doları tahvillerinin ihracı biraz daralmaya devam edebilir veya temelde sabit kalabilir.
2019'da Çin ve Amerika Birleşik Devletleri'nin para politikaları farklılaşmaya devam edebilir: Amerika Birleşik Devletleri'nin mevcut ekonomik döngüsü bir dönüm noktasına girebileceğinden, Fed, 2019'da ABD ekonomik büyümesine uygun olarak faiz oranlarını artırma sürecini yavaşlatabilir, ancak yine de faiz oranlarını yükseltmesi bekleniyor 1 ~ Çin Halk Bankası, reel ekonominin gelişimini daha da desteklemek, likidite yapısını optimize etmek ve finansman maliyetlerini düşürmek için 4 Ocak 2019'da finansal kurumların mevduat rezerv oranında düşüş açıkladı1 Orta vadeli borçlanma tesisinin bir kısmının yüzde değişimi, uzun vadeli artan fonların yaklaşık 800 milyar yuan net serbest bırakılması, yurtiçi yeniden finansman ortamı iyileşmiştir. İki ülkenin para politikalarında devam eden farklılıklar, ABD doları tahvil ihracını bir ölçüde sınırlamaya devam edebilir. 2019 yılında, sürekli yurt içi kaldıraç azaltmanın arka planında, makro-kontrol politikalarından daha fazla etkilenen veya gayrimenkul şirketleri ve kentsel yatırım şirketleri gibi yurt dışı tahvillerin vadesi üzerinde daha fazla baskıya sahip olan şirketler, yurtdışından yüksek faiz oranlarıyla fon sağlamaya devam edebilir. 2019'da Çinli şirketler tarafından ABD doları tahvil ihracı hafif daralmaya devam edebilir veya temelde sabit kalabilir.
Daha sıkı denetim ve azalan piyasa riski iştahı nedeniyle, Çin tarafından finanse edilen ABD doları borç kuruluşları ve borç yeterliliklerinin 2019'da daha da iyileşmesi bekleniyor.
"İhbar", dış borç riskini sıkı bir şekilde kontrol etmek için, orta ve uzun vadeli dış borçlanma niyetinde olan şirketlerin niteliklerine ilişkin daha yüksek şartlar ortaya koymaktadır: orta ve uzun vadeli dış borçlanma niyetinde olan şirketler, sağlam ve standartlaştırılmış bir kurumsal yönetim yapısı, yönetim karar alma mekanizması ve finansal yönetim sistemi kurmalı; şirketin sahip olduğu varlıkları beyan etmelidir. Kamu okulları, devlet hastaneleri, kamusal kültür tesisleri, parklar, kamusal meydanlar, devlet kurum ve kuruluşlarının ofis binaları, belediye yolları, ücretli olmayan köprüler, işletim dışı su koruma tesisleri, ücretli olmayan boru şebekesi tesisleri vb. Kamu refahı varlıkları ve ayrılmış arazi kullanım hakları kurumsal varlıklara dahildir. Arz tarafındaki yapısal reformu ilerletme yönüne yakından odaklanmak ve denizaşırı pazara dayalı finansmana gitmek için güçlü kapsamlı ekonomik güce, yüksek düzeyde uluslararası operasyona ve sağlam risk önleme ve kontrol mekanizmalarına sahip büyük ölçekli işletmeleri desteklemeye odaklanmak gerekir ve toplanan fonlar esas olarak yenilikçi kalkınma ve yeşil kalkınmayı desteklemek için kullanılır. Stratejik gelişen endüstriler, üst düzey ekipman üretimi, "Tek Kuşak Bir Yol" inşaatı ve uluslararası kapasite işbirliği vb. Ayrıca 2019 yılında Çin ekonomisi üzerindeki aşağı yönlü baskı ve yurt içi ve yurt dışı tahvil piyasalarında artan kredi riskinin arka planında piyasa riski iştahı düşmeye devam edebilir. Çin tarafından finanse edilen ABD doları tahvil ihraççılarının niteliklerinin 2019'da daha da iyileştirilmesi bekleniyor.
Büyük ölçekli borç yoğunlaşma vadesi bağlamında, kredi riski daha fazla açığa çıkabilir.
Son iki yılda ABD doları borcunun genişlemesinden etkilenen Çin tarafından finanse edilen ABD doları borcu, 2019'dan 2021'e kadar en yüksek borç geri ödeme dönemini başlatacak. 2019'daki vade ölçeği 120 milyar ABD dolarından, 2020 ve 2021'deki borç vadesi ölçeği de 130 milyar ABD dolarından fazladır.Çin fonlu ABD doları tahvil ihraççıları daha büyük bir ısrar baskısıyla karşı karşıyadır. Çin ekonomisi aşağı yönlü baskıyla karşı karşıya kaldıkça, kurumsal karlılık ve likidite baskıları ortaya çıkmaya devam edebilir ve bu da kurumsal temerrüt riskini artırır.
Sanayi dağılımı açısından bakıldığında, 2019'da emlak sektörü olgunlaşmak için çok sayıda yurtiçi ve yurtdışı borçla karşı karşıya kalacak.Bunlardan biri, Çinli emlak işletmelerinin 2019'da vadesi dolacak USD tahvillerinin büyüklüğü 21,78 milyar ABD doları ve derecelendirilmemiş ve spekülatif tenörlü tahviller Esas olarak, gayrimenkul sektörünün toplam vade ölçeğinin% 96'sından fazlasını oluşturmaktadır. Gayrimenkul sektörü daha sıkı kontrol politikaları ve sınırlı finansman kanalları ile karşı karşıya kalacağından, gayrimenkul sektöründe yeniden finansmanın neden olduğu kredi riski göz ardı edilemez. Ayrıca 2019 yılında, ABD ham petrol üretiminin devam eden büyümesi ve OPEC + 'nın beklenenden daha az düşüşü bağlamında, küresel ham petrol arz fazlası devam edecek ve uluslararası ham petrol fiyatları üzerindeki aşağı yönlü baskı ortadan kalkmadı. Devam eden düşük petrol fiyatları, enerji sektöründe temerrüt riskini artırabilir.
