g u t x .com.tr İpek yolu - Çin'i anlamaya götürürüm

Merkez bankası doğrudan A hissesi satın almalı mı? Kolaylaştırmak istiyorsun

Qin Shuo Anlarını takip edin, ID: qspyq2015
Bu, Qin Shuo'nun arkadaş çevresinin 2435. orijinal ilk makalesi

2018'den bu yana, Çin borsası çoğu gelişmekte olan piyasa ülkesinin altında performans gösterdi. Geçtiğimiz hafta piyasa duyarlılığı durgun olduğunda, Dongxing Securities'in baş ekonomisti, Çin merkez bankasının borsaya girmesi ve hisse senedi veya hisse senedi endeksi ürünleri satın alması gerektiğini öne sürerek merkez bankasının çok sayıda yerli hisse senedi varlığına sahip olduğu argümanını gündeme getirdi. Borsa hızla yükseldi.

Ancak bunu, merkez bankasına yakın insanların inkar edilmesi ve hayatın her kesiminden uzmanların ve akademisyenlerin olumsuz görüşleri takip etti ve borsanın kazançları geç işlemlerde daraldı.

Merkez bankasına yakın kişiler medyaya "Böyle bir plan duymadım ve yasal olarak desteklenmiyor" diyerek yanıt verdi. Merkez Bankası Düzenleme ve Kontrol Dairesi eski müdürü Sheng Songcheng de Çin Merkez Bankası tarafından hisse senedi veya ETF'lerin doğrudan satın alınmasının nedeninin geçerli olmadığını söyledi. Yasa yasak olmadan hiçbir şey yapamaz Teoride, "Çin Halk Bankası Yasası", merkez bankasının hisse senedi veya hisse senedi ETF'leri satın almasını açıkça yasaklamaz. Ancak, tüm yönleri göz önünde bulundurulduğunda, Çin Merkez Bankası'nın doğrudan hisse senedi satın alması gerekli değildir, çünkü merkez bankası tarafından hisse senedi satın alınması, hisse senedi fiyatlarının oynaklığını kolayca artırabilir ve bu da piyasa fiyatlandırma işlevini bozabilir; merkez bankasının para politikası araç kutusunda birçok rezerv aracı vardır ve yine de ihtiyatlı olmalıdır. Para politikası: Merkez bankası borsaya girdiğinde, düzenleme zorlukları olacaktır ve merkez bankasının para politikasının bağımsızlığını etkilemek kolaydır; sağlıklı bir borsa, borsada işlem gören şirketlerin reformuna ve menkul kıymetler piyasası sistemine bağlıdır.

Eski bir merkez bankacı da yazara, Japonya Merkez Bankası'nın 2010 yılında büyük ölçekte ETF satın aldığını, ancak bunun piyasaya likidite enjekte etmek için niceliksel bir rahatlama aracı olarak kullanıldığını belirtti. Bunun nedeni, Japonya'nın 20 yıllık deflasyon yaşaması ve mali krizin patlak vermesinden sonra, yerel şirketlerin düşük yatırım istekliliği arka planı altında, merkez bankası likidite enjekte etmek için hisse senedi ETF'leri satın almayı seçmek zorunda kaldı ve şimdi birçok borsaya kayıtlı şirketi büyük hissedarlar olarak satın aldı. Japonya Merkez Bankası zaten "kaplana biniyor" ve fiyatları çarpıtmakla ve piyasa likiditesini tekeline almakla suçlanıyor.

"Çin Merkez Bankası da endeks satın alırsa, ChiNext veya diğer endeksleri satın almak mı? Endeksi satın almanın amacı nedir? Hisse endeksini çekmek mi? Şimdi gerekli mi? Merkez bankası bunu yaparsa ve yatırımcılar nakite çevirirse ve merkez bankası onu yakalarsa? Para politikasının bağımsızlığı olmadan makro kontrol daha da zordur. "Yukarıda adı geçen kişi ayrıca yazara, 2015" milli takımının "menkul kıymetler şirketi tarafından yönetilen ve bir dizi yerli menkul kıymet şirketi tarafından oluşturulan bir kurtarma ekibi olduğunu itiraf etti. Hükümetin rengine rağmen, Ancak yine de nispeten bağımsız, piyasa odaklı ve profesyonel bir yatırım ekibi olmakla birlikte, sermaye piyasası ticareti tecrübesi olmayan merkez bankasının borsaya karışması uygun değildir.

"Merkez Bankasının Piyasaya Giriş Teorisi" ortaya çıkıyor

Şangay Borsası Bileşik Endeksi 2018 yılından bu yana dış belirsizlikler, kaldıraç azaltma, ekonomik gerileme, öz sermaye rehni riskleri vb. Gibi yüksek bir noktadan yaklaşık% 30 düşerken, gelişmekte olan piyasalar bağlamında sadece ekonomik kriz yaşayan Türkiye ve Arjantin'den daha iyi performans gösterdi. . Hayatın her kesiminden, 2019'daki ekonominin hala toparlanmasının zor göründüğüne inanıyor. Karamsar beklentiler altında, Çin borsasındaki "düşük değerleme" argümanı yatırımcıların ilgisini kaybetmiş gibi görünüyor.

Dongxing Securities'in baş ekonomisti Zhang Anyuan, geçen hafta "merkez bankasının kendi hisse varlıkları ile çok ilgisi olduğu" görüşünü ifade etti. Çin merkez bankasının toplam varlığının yaklaşık 36 trilyon yuan olduğunu ve A hisselerinin toplam piyasa değerinin yaklaşık 48 trilyon yuan olduğunu söyledi. Japonya Merkez Bankası'nın hisse senedi ve ETF varlıklarının oranının basit bir hesaplamasına göre, ülkemiz merkez bankasının uygun bir varlık türünde 1,58-1,78 trilyon yuan A payına sahip olması, merkez bankasının bilançosuna ve borsasına yapısal bir zarar vermeyecektir. etkiler. Japonya Merkez Bankası'nın işletme modelinden, A-hisseli istikrarlı pazar için standartlaştırılmış ve şeffaf fon kaynağı, açık ve tutarlı amaç işlevi, merkezi ve birleşik işletim talimatları ve hedef seçiminin daha fazla endekslenmesi, 2019'da büyük değişikliklerin olduğu yılda sağlıklı ve istikrarlı A-hisselerine daha elverişlidir. Çalıştırmak.

Ayrıca, bir süredir Çin borsasında "milli takım" ın statüsü ve rolü konusunda daha fazla anlaşmazlık yaşandığını belirtti. Piyasa, "milli takımın" piyasayı istikrara kavuşturmada rol oynayacağını umuyor, ancak aynı zamanda "milli takım" ile zıt oyunu oynama psikolojisine de sahip. Sonra "milli takım" ın piyasaya karışmasından şikayet ediyor. Merkez bankası fonlarının halka açık yerli şirketlerin hisselerini basitçe tuttuğuna dair görüşler var. "Para ve hisse senedi basımı" olarak anlaşılır. Aslında, çeşitli ülkelerin merkez bankaları, döviz rezervi çeşitlendirme yatırım stratejilerinin bir parçası olarak büyük miktarda yabancı hisse senedi varlığına sahiptir. Piyasayı istikrara kavuşturmak gibi çeşitli nedenlerden ötürü, merkez bankası, iç borsa varlıklarının sahip olduğu çizgiyi aşmıyor.

"Çin Halk Bankası Yasası" nın 4. Bölümünün 23. Maddesine göre, Çin Halk Bankası açık piyasada devlet tahvilleri, diğer devlet tahvilleri, mali tahviller ve döviz alıp satabilir. Bu, merkez bankasının hisse senedi satın almasını açıkça yasaklamaz.

Yukarıdaki görüşü destekleyen hiçbir bilim adamı yok. CITIC Securities'de stratejik araştırma analisti olan Qin Peijing, Bank of Japan'ın hisse senedi varlık alımlarının tarihsel tecrübesine göre, Bank of China'nın gelecekte hisse senedi ETF'leri satın almasının mümkün olduğuna inanıyor. Bunun nedenleri arasında şunlar yer alıyor: Birincisi, en doğrudan potansiyel etkilerden biri menkul kıymet fonlarının değiştirilmesidir. Durum. İkincisi, bir piyasa istikrar önlemi olarak kullanılabilir ve ayrıca risk primini azaltabilir ve doğrudan finansman piyasasını canlandırabilir. Üçüncüsü, merkez bankası bilançosunu doğrudan ETF'leri satın almak üzere genişlettiğinde kredi çarpanı etkisi yoktur ve likidite taşmaz ve diğer varlıkları doğrudan etkilemez. Dördüncüsü, Japonya'nın "hedefli kontrol" ETF satın alma planları tasarımından öğrenebilir ve şirketleri sabit sermaye, araştırma ve geliştirme gibi belirli alanlardaki yatırımları artırmaya teşvik edebilirsiniz.

ANZ Bank Büyük Çin Bölgesi'nin baş ekonomisti Yang Yuting, amacının (merkez bankasının girişinin) piyasa oynaklığını stabilize ederek borsayı istikrara kavuşturmak veya rezerv yönetimini gerçekleştirmek amacıyla fonlarda belirli bir getiri elde etmek olduğunu söyledi.Bu iki işlevin ayrılması gerekiyor. Para politikasının uygulanmasının bir parçası ise, genel işlem piyasada ters repo işlemlerini yürütmek için teminat olarak tahvil kullanmaktır. Teminat olarak hisse senetleri ile işlem yapmak uygun değildir, çünkü tahvillerin sabit gelirleri ve hisse senetlerinin bir oranı vardır. Kredi tahvillerinin riskleri daha yüksektir ve sabit geliri yoktur.

Pazara doğrudan giriş yarardan çok zarar verir

"Merkez bankası girişi" tartışmasında net bir doğru ya da yanlış olmasa da, kesin olan şey, merkez bankasının borsaya doğrudan yatırım yapmasının dezavantajlarının daha büyük olabileceği ve bu görüşün dar görüşlü olabileceği.

Dünya çapında, Bank of Japan, piyasaya doğrudan ve kitlesel olarak giren tek merkez bankasıdır. Japon ETF'lerinin yaklaşık% 80'ini elinde bulundurmaktadır. Japonya Merkez Bankası ayrıca, dünyada borsada işlem gören tek Japon şirketlerinin büyük hissedarlarının yaklaşık% 40'ını satın almıştır. Krizden sonra bilançosunu 4,5 trilyon ABD dolarına genişleten Merkez Bankası bile, yalnızca büyük miktarda ulusal borç ve ipoteğe dayalı menkul kıymet satın aldı ve hisse senedi ETF'leri içermedi.

Yukarıda bahsedilen eski merkez bankacıları da yazara, "merkez bankasının doğrudan hisse senedi satın alır" argümanının dikkate alınmadığını belirtmişlerdir.Çinin ulusal koşulları söz konusu olduğunda, çeşitli düzenleyici kurumlar birbirini koordine eder ve sınırlar ve merkez bankası borsaya aktif olarak katılmak istemez. Çinin finansal risklerinin görece kontrol edilebilirken Amerikan finansal krizinin patlak vermesinin ve tüm vücudu etkilemesinin nedeni tam da Çinin finansal piyasasının görece parçalanmış olmasından kaynaklanıyor, bir bakıma bu da bir avantaj, Çin henüz yapamaz. Pes etmek. "

Nankai Üniversitesi Finansal Gelişim Enstitüsü başkanı Tian Lihui, merkez bankasının A-hisse pazarına katılmaması gerektiğini söyledi. Merkez bankasının yerli hisse senedi varlıklarını satın alması, kısa vadede bir sinyal etkisi ile borsayı istikrara kavuşturabilir, ancak kurumsal nakit akışını ve hisse senedi değerini artıramaz. Makroekonomik istikrardan sorumlu olan merkez bankası, mikro düzeydeki hisse senetlerini satın alma ve satma konusunda sadece profesyonel yeteneklerden yoksun olmakla kalmaz, aynı zamanda işlevsel dislokasyona ve sistemik finansal risklere yol açar. Merkez bankasının fonlarının doğrudan maliyeti olmadığı ve ölçek olarak büyük olduğu için piyasadaki iniş çıkışları doğrudan etkileyebilir, bu nedenle merkez bankasının hisse senedi tutması ciddi manevi tehlike, faiz aktarımı ve hisse senedi fiyat manipülasyonu riskleri getirecektir. Ayrıca, merkez bankasının hisse senedi alım satımındaki kaybı ulusal bir kayıptır ve bu açığı, ülkenin kredisini tüketen para birimi ihraç ederek kapatması gerekir. Merkez bankasının hisse senedi alım satımından elde edilen karlar, hisse senetlerini kaybeden bazı yatırımcılar ve merkez bankası arasında muhalif bir duygu uyandırabilir.

Tian Lihui ayrıca, 2018 sonu itibariyle Japonya Merkez Bankası hisselerinin ve ETF varlıklarının, merkez bankasının toplam varlıklarının yaklaşık% 4,39'unu ve toplam borsa piyasa değerinin yaklaşık% 3,7'sini oluşturduğunu belirtti. Japon ekonomisi, faiz oranı indirimleri ve RRR indirimleri gibi niceliksel gevşeme araçlarını tüketti, bu nedenle ETF satın almak için merkez bankasını benimsedi. Bununla birlikte, Japonya Merkez Bankası'nın durumundan farklı olarak, Çin'in para politikası araç kutusunda hala çok sayıda etkili araç kullanılmaktadır.

Tesadüfen, Sheng Song, merkez bankası borsaya girdiğinde, düzenleme zorlukları olacağını ve merkez bankasının para politikasının bağımsızlığını kolayca etkileyeceğini söyledi. Sakinler ve kurumlar, borsa ve Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu tarafından düzenlenen hisse senetlerine yatırım yapar. Aynı zamanda, Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu da istikrar fonunun işleyişini kontrol edebilir ve koordine edebilir. Merkez bankası hisse senetlerini doğrudan satın alırsa, bunu kim koordine etmeli ve denetlemeli? Bu sorulara kimsenin cevap veremeyeceğini düşünüyoruz.

Aynı zamanda sağlıklı bir hisse senedi piyasası, borsada işlem gören şirketlerin reformuna ve menkul kıymetler piyasası sistemine bağlıdır. Borsaya kayıtlı şirketler iyi bir yönetim anlayışına sahip olmalı ve gerçekten iyi bir şirket, "asırlık bir mağaza" ve uluslararası rekabet gücüne sahip büyük bir işletme olmak için çabalamalıdır. Sermaye piyasası reformunun gidecek uzun bir yolu var: Sağlıklı bir sermaye piyasası oluşturmak için listeleme, ticaret, listeden çıkarma ve diğer yönlerden reformun nasıl derinleştirileceği, dikkate almamız gereken bir konudur.

Elbette tüm bu tartışma borsadaki gerilemeden kaynaklanıyor. Şu anda, bazı uzmanlar Çin'i mümkün olan en kısa sürede bir "istikrar fonu" başlatmaya çağırıyor. İstikrar fonunun fonlama yöntemi esnektir. Birden fazla kurumsal hissedar tarafından finanse edilebilir veya ticari bankalar aracılığıyla krediler verilebilir ve gönüllü yatırımcılara tahsis edilmeyi bile ortadan kaldırmaz. Tian Lihui, İstikrar Fonu'nun, piyasayı istikrara kavuşturmak için politika hedeflerine ulaşmak, yüksek ve düşük satın almak, işlemleri tersine çevirmek, hisse senedi fiyatlarını dengelemek, paniği önlemek ve irrasyonel piyasa dalgalanmalarını yumuşatmak için profesyonel yetenek yönetimi ve piyasa odaklı operasyonlara sahip olduğunu öne sürdü. amaç. Merkez bankası, faiz oranlarını düzenleyerek ve likiditeyi değiştirerek borsayı etkileyebilir ve istikrar fonlarına doğrudan yatırım yapmamalıdır. Kurumsal hissedarlar, fonun işleyişini denetlemek için bir yönetim kurulu oluşturabilen istikrar fonuna katkıda bulunur. İstikrar Fonuna kredi veren ticari bankalar, katı bütçe kısıtlamaları oluşturabilir ve İstikrar Fonunun kurumsal yönetimini iyileştirebilir.

Aslında, denizaşırı merkez bankalarıyla karşılaştırıldığında, Çin merkez bankasının açıkça çok fazla hedefi var. Merkez Bankası Para Politikası Kurulu'nun eski bir üyesi olan Yu Yongding, geçtiğimiz günlerde denizaşırı merkez bankalarının genellikle hedef olarak yalnızca enflasyona, artı en fazla istihdam ve ekonomik büyüme hedeflerine odaklandığını belirtti. Çin Halk Bankası'nın mevcut para politikası hedefleri arasında en azından ekonomik büyüme ve istihdam istikrarı, fiyat istikrarı, döviz kuru istikrarı ve konut fiyat istikrarı yer alıyor. Ek olarak, Çin Halk Bankası birçok "yapısal" hedefe ulaşmak zorundadır. Bu hedeflere aynı anda ulaşılamaz.

Şimdilik, döviz kurlarını ve konut fiyatlarını dengelemenin iki "gizli hedefi", merkez bankasının makro kontrolünde çok fazla kısıtlamaya neden oldu, bu nedenle birçok uzman, borsayı merkez bankasına eklemeyi hayal etmenin zor olduğunu söyledi.

Örnek olarak konut fiyatlarını ele alan Yu Yongding, "Fiyat değişim döngüsü büyüme oranı ve enflasyon döngüsü ile senkronize değil. 2010 yılının ilk çeyreğinden bu yana ekonomik büyüme gerilemeye devam etti ve ÜFE Mart 2012'den bu yana 54 ay üst üste negatif büyüme yaşadı. TÜFE temelde% 2 civarında Bu şartlar altında merkez bankasının, aslında ekonomiye elverişli olmayan konut fiyatlarındaki hızlı yükselişi sınırlamak için sıkı para politikası benimsemesi gerekiyor, bu nedenle konut fiyatlarının kısıtlanması başka politikalarla çözülmeli. , Ve politikaları yerel koşullara göre uygulayın. Borsa düzenlemeleri söz konusu olduğunda, bu ilke kısmen uygulanabilir görünmektedir.

Japonya Merkez Bankası'nın "ikilemine" bakın

Diğer dağlardan gelen taşlar tam olarak uygulanabilir değildir, ancak gerçekten aydınlatıcıdırlar. Peki ya sekiz yıldır doğrudan ve büyük miktarlarda hisse senedi ETF'leri satın alan Japonya Merkez Bankası?

Mali krizin ardından, Japonya Merkez Bankası, gevşeme yolunda gittikçe daha cesur hale geldi ve yerel kurumlar tarafından "borsayı tutmak" takma adı verildi. Shinzo Abe, 2012'nin sonlarında Japonya Başbakanı olarak resmen göreve başladıktan sonra, "Üç Ok" teşvik politikasını uygulamaya koydu. Güçlü hükümet baskısı altında, Japonya Merkez Bankası 22 Ocak 2013'te yeni bir enflasyon hedefi ve QQE (Niceliksel ve Niteliksel Kolaylık) adı verilen bir açık varlık satın alma programının getirildiğini duyurdu. Japonya şimdiye kadar belirsiz ve açık aşırı gevşek politikalar dönemine girdi.

QQE'nin belirli politikaları temel olarak dört ana noktaya bölünmüştür: Birincisi, temel para biriminin ölçeğini genişletin. Teminatsız gecelik borç verme oranını baz para birimini etkileyecek şekilde ayarlayın; ikincisi, devlet tahvili alımlarının ölçeğini genişletin, devlet tahvillerinin kalan vadesini genişletin ve getiri eğrisindeki faiz oranlarında daha fazla düşüşü teşvik edin; üçüncüsü, hisse senedi ETF'leri ve J-GYO'ların satın alma ölçeğini genişletin. Varlık fiyatlarının risk primini azaltın; dördüncü olarak,% 2 fiyat istikrarı hedefine ulaşmak için QQE'yi uygulamaya devam edin. En önemlisi, merkez bankasının güçlü beklentilerini değiştirerek% 2'lik fiyat artışı hedefine ulaşmayı ummasıdır.

Japon medyası ayrıca geçen yıl Aralık ayı itibarıyla Japonya Merkez Bankası'nın 2018'de 11'inci toplam ETF satın alma miktarının 6,0678 trilyon yen'e (yaklaşık 370 milyar yuan) ulaştığını ve yıllık satın almanın ilk kez 6 trilyon yen'i aştığını bildirdi.

Mart 2018 sonu itibarıyla Japonya Merkez Bankası, borsaya kote şirketlerin yaklaşık% 40'ının ilk 10 hissedarı arasında yer aldı ve bunlardan 5'inin en büyük hissedarı oldu. Japonya Merkez Bankası,% 2'lik enflasyon hedefine ulaşmak için hala ETF alımlarını ve borç alımlarını kullanıyor. Kuroda Geçen yıl (ETF satın alma) bir rol oynadığı belirtilmişti.

Ancak Japonya Merkez Bankası, ETF'lerin satın alınmasının neden olduğu bireysel hisse senetlerinin bozulması gibi sorunların da farkında ve ince ayar yapmaya başladı. Geçen yılın Temmuz ayında Japonya Merkez Bankası, TOPIX'i (Topix Endeksi) izleyen ETF alımlarını artıracağını duyurdu. Önceki yılın alımları 2,7 trilyon yen ve gelecek 4,2 trilyon yen olacak. Nikkei 225 Endeksi ve JPX Nikkei 400 Endeksi'nden herhangi birinde ETF satın alınması için, önceki yıl 3 trilyon yen'lik satın alma, gelecekte 1.5 trilyon yen olacaktır. Toplam satın alma hacmi değişmeden kalır.

Hayatın her kesiminden ETF'lerin satın alınmasının "küçük piyasa değeri" hisse senetlerinin fiyatını artırma olasılığının daha yüksek olduğuna inanıyor. Örneğin, Uniqlo'nun ana şirketi olan Fast Retailing Group, Nikkei 225'in% 7,5'ini, ancak tüm Tokyo Endeksinin yalnızca% 0,3'ünü oluşturuyor. Japonya Merkez Bankasının geçmişte Nikkei 225 ETFyi devasa satın almasından yararlanan Hızlı Perakendecilik Grubunun P / E oranı, ortalama değerleme olan 13,5in çok üzerinde 38 katına çıktı. Japonya Merkez Bankası'nın ince ayarlamalar yapmasının nedenlerinden biri de budur.

Japonya'nın mevcut ekonomisi kriz sonrası dönemden sonra toparlanmaya devam etse de, temel enflasyon% 2 hedefine ulaşmaktan hala çok uzaktır (sadece yaklaşık% 1). Etkisi iyi olmasa bile, Japonya Merkez Bankası "bir kaplana binmiştir". ETF'lerin satın alınması, Kuroda'nın hayatın her kesiminden eleştiri almasına neden oldu. Bireysel hisse senedi fiyatlarını çarpıtma endişelerine ek olarak, piyasadaki karamsarlık ortadan kalkmadığı ve insanlar Japonya Merkez Bankası'nın geri çekilebileceğinden endişe duyduğundan, Japon borsa kazanç oranı son yıllarda düşmeye başladı.

Bazı kurumsal kaynaklar, gevşemenin marjinal etkisinin azalmasına rağmen enflasyonun% 2'ye değmediğini, hükümetin ve diğer baskıların baskısı altında Japonya Merkez Bankası'nın sadece "karanlığa doğru bir yoldan yürümeye" devam edebileceğine işaret etti. Politika tamamen tersine çevrildi.