Everbright Securities Peng Wensheng: Finansal döngünün ikinci yarısında, krediyi genişletmenin eski yolu hala devam etmektedir. Herhangi bir borsa toparlanması sadece kısa ömürlüdür
16 Ocak'ta, Şangay'da Everbright Securities'in "Yeniden Başlatma: Yeniden Yapılandırma Döngüsü" temalı 2019 Yıllık Strateji Toplantısı düzenlendi.
Everbright Group Araştırma Enstitüsü başkan yardımcısı ve Everbright Securities'in baş ekonomisti Peng Wensheng, "2019: Yeniden Yapılanma Döngüsü" başlıklı bir açılış konuşması yaptı. Peng Wensheng inanıyor:
1. ABD mali döngüsü hala yükselişte. Amerika Birleşik Devletleri'nin yakında bir resesyona gireceği varsayılsa bile, durgunluğun büyüklüğü ve derinliği sınırlandırılmalıdır.
2. Çin, finansal döngünün gerileme döneminde ... Bu ayarlama süreci uzun süre devam edecek, ekonomik büyüme kısa vadede dibe vursa bile, toparlanmanın gücü sınırlı olacak.Orta vadeli ekonomik trend konusunda çok iyimser olamayız.
3. Karşılaştığımız önemli sorun, ticari bankalar ve merkez bankalarının aynı zamanda bilançolarını daraltmasıdır Genel kredi sıkışıklığı ortamında, RMB faiz oranları düşecek ve devam edecek, ancak bu oran 2018'deki kadar yüksek olmayabilir. Çünkü 2019'da daha agresif bir mali genişleme göreceğiz.
4. Geleneksel fikirler ve geçmiş fikirlerle sınırlanamayız. Borsa bir risk primidir, risk primi neden ciddi şekilde bozulur ve merkez bankası müdahale etsin? MBS'yi satın alan Fed sadece kredi tahvil piyasasına müdahale etmiyor mu? Müdahale risk primi değil mi?
5. Mali döngünün ikinci yarısında, borsa boğa piyasasının makro temeli "sıkı kredi, gevşek para ve geniş mali" dir. Kredi yolunu genişletmeye devam edersek, herhangi bir borsa toparlanması kısa ömürlü olacaktır.
Aşağıda, bir aracı kurumdan Çinli bir muhabir tarafından derlenen Peng Wensheng'in konuşmasının bir kaydı yer almaktadır:
ABD mali döngüsü hala yükselişte
İlk olarak, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki bu ekonomik genişleme turuna bakalım. Genişlemenin süresi açısından bakıldığında, bu genişleme Amerika Birleşik Devletleri tarihindeki en uzun süre olacak .. Pek çok insan son zamanlarda Amerika Birleşik Devletleri'nin yakın zamanda bir ekonomik durgunluk yaşayıp yaşamayacağını mı söylüyor?
Son zamanlarda, Federal Rezerv, Amerika Birleşik Devletleri'nin ekonomik döngüsünün istatistiksel bir analizini yaptı ve tarihsel olarak, ABD ekonomisinin durgunluk dönemine girme olasılığının genişlemenin süresiyle hiçbir ilgisi olmadığını buldu. Diğer bir deyişle, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki bu toparlanma turunun zamanı rekor seviyeye yakın olduğu için ABD ekonomisinin yakında resesyona gireceğine inanamayız. Hala ekonominin temellerine bakmamız gerekiyor. Bu, bazı ileriye dönük sinyalleri ve bazılarını da içeriyor. Döngüsel dalgalanma mekanizmasına ilişkin anlayışımız.
Döngüyü anlamalıyız ve ona finansal döngü ve ekonomik döngü ile birlikte bakmalıyız. Geçtiğimiz birkaç yılda, finansal döngü hakkında çok fazla konuşma yapıldı, bu yüzden konuyu detaylandırmayacağım.Sadece iki noktayı açıklamak istiyorum:
Birincisi, orta döngüsel dalgalanmalar için bir analiz çerçevesi olarak mali hafta uzun bir süre devam eder Tam bir mali döngü yaklaşık 15-20 yıldır ve çoklu ekonomik döngüler içerebilir. Mevcut ABD ekonomisi ve Çin ekonomisi üzerindeki aşağı yönlü baskı hakkında düşünürken aklımızda tutmamız gereken bir nokta bu.
İkincisi, finansal döngüdeki artış bu sefer neden bu kadar ılımlı? İki olasılık var. Birincisi, mali krizden sonra mali denetimin güçlendirilmesi ve finansın döngüselliği azalmıştır. İkinci olasılık, finansal döngünün hala yukarı doğru gidebileceğidir, bu nedenle ABD ekonomik döngüsünün yakında bir resesyona girip girmeyeceğini düşündüğümüzde neyi akılda tutmalıyız? Yani, Amerika Birleşik Devletleri'nin genel mali döngüsü görece sağlıklıdır Hisse senetlerinin değerlemesi çok yüksek olabilse ve borsa görece büyük ayarlamalar geçirse de, genel sosyal kaldıraç oranı hala sağlıklı bir seviyede.
Ekonomik gerilemenin önde gelen göstergelerini nasıl görüyoruz? İki farklı perspektiften, finansal döngü ve ekonomik döngüden, herkes ekonomik döngüye aşinadır.Ve getiri göstergeleri vardır.Finansal döngü aslında borç servisi gibi bazı göstergelere sahiptir.
Gelin bu iki göstergenin mevcut durumuna bir göz atalım. Her şeyden önce, ABD'nin borç servisi olan mali döngünün göstergelerine bakalım Şimdi, ABD mali döngüsünün neden nispeten sağlıklı bir durumda olduğunu söyledim. Amerika Birleşik Devletleri'nde özel sektör, hanehalkı ve kurumsal sektörlerde borç servisi yükünün GSYİH'ye oranına bakın.Kaldırganlığın azaldığı ve faiz oranlarının düştüğü dönemde, borç servisi nispeten yüksek olmuştur. Son zamanlarda ülkenin faiz oranındaki artıştan etkilenerek yükselmiştir.
Ekonomik döngünün getiri oranına bakalım. Çin ve Amerika Birleşik Devletleri son zamanlarda ayrıldı ve bu iki yön tutarlı değil. ABD Hazine getiri eğrisi açığı düşüyor ve Çin yükseliyor. Garip diyebilirsiniz, Çin ekonomisi aşağı yönlü bir baskı ile karşı karşıya değil mi? Hazine getiri eğrisi açığı neden artıyor? Çin ekonomisinin toparlandığı anlamına mı geliyor?
Aslında, ekonomi aşağı yönlü baskı ile karşı karşıya kaldığında, faiz oranlarının düşmesi ve getiri eğrisinin yükselmesi doğal bir olgudur. Çin için ulusal borç piyasamızın likiditesi yeterince yüksek mi? Getiri eğrisinin gelecekteki ekonomik kalkınma hakkında ileriye dönük bir bakış açısına sahip olmasını sağlayacak kadar derinlik ve genişlik olup olmadığı incelenmeye değer. Ancak genel olarak, Çin ve Amerika Birleşik Devletleri'nin farklı durumlarla hala kısa vadeli bir parasal ortamda olduğunu gösteriyor.
Geçtiğimiz otuz yılda ekonomik gerileme sırasında resesyonlar yaşandı. Bir ekonomik döngünün birden fazla finansal döngüyü içerebileceğinden az önce bahsetmiştim. Teknolojik balon ve hisse senedi fiyatlarındaki keskin düşüş bu yüzyılın başında bir resesyona yol açtı Bu, finansal döngünün yükselen aşamasında bir durgunluktur.
Finansal döngünün yükseldiği bu yüzyılın başında ABD'de bir durgunluk olacak mı? Örneğin hisse senedi fiyat ayarlamasının tüketim ve yatırım üzerinde bir etkisi olması mümkün ama bu olursa ne anlama geliyor? Ekonomik döngü durgunluğunun derinliğinin sınırlı olduğu anlamına gelir.İki finansal döngünün ikinci yarısındaki durgunlukla karşılaştırıldığında, bu yüzyılın başındaki ekonomik durgunluk ve iki finansal döngünün ikinci yarısındaki durgunluk ile karşılaştırıldığında, ekonomik gerilemenin baskısı, yoğunluğu ve büyüklüğü görece düşüktür. Bu yüzden bugün bir ana noktaya değineceğim. ABD ekonomisinin önümüzdeki iki yıl içinde bir resesyona gireceğini göz ardı edemeyiz, ama bu büyük bir mesele değil. En azından, subprime mortgage kriziyle karşılaştırıldığında, bu durgunluk, finansal döngünün yukarı doğru aşamasında bir durgunluk olabilir. Kürenin büyüklüğü ve derinliği sınırlıdır.
Fed'in sıkılaştırma yönü değişmedi
Dolar faiz oranına ne olacak? Benim düşünceme göre, Fed faiz oranlarını geçici olarak artırabilir, ancak sıkılaştırma yönü aynı kalır veya sıkılaştırma hala çok erken.
Bunda birkaç husus var. Birincisi, ekonominin arz ve talebi dengelemesi için gereken reel faiz oranı olan doğal faiz oranlarındaki yükselmedir. Kredi genişlemesine ve kaldıraca bakın. Mali genişleme toplam talebi destekler ve hazine bonolarının arzını artırır. ABD döngüsü yükselmeye devam ettiği sürece, Doğal faizin düştüğünü söylemek zor, bu temel bir yargıdır.
Diğer bir yön ise, Fed'in sıkılaşmayı ölçüyor olması. Niceliksel sıkılaştırma, piyasadaki risk priminin tekrar yükseleceği anlamına gelir, bu nedenle bunlar iki dengeleyici etki Yükselen risk priminin anlamı nedir? Risksiz düşüşteki artış daha sonra dengelenir, dolayısıyla risksiz faiz oranı için bu, iki yöndeki ters etkidir.
Fed gelecekte de faiz oranlarını artırmaya devam edecek. Bu bizim ABD mali genişlemesi tahminimizdir, genel olarak mali genişleme devam edecek ve sınır gücü azaldı, bu nedenle ABD faiz artırımının bittiğini söyleyemeyiz.
Çin'in mali döngüsünün ikinci yarısı yeni başladı
Amerika Birleşik Devletleri'nin aksine, Çin sadece finansal döngüde bir dönüm noktasında aşağı yönlü bir ayarlama sürecindedir, bu nedenle finansal sıkılaştırma, azalan gayrimenkuller ve soğutmanın neden olduğu tüm ekonomi üzerindeki aşağı yönlü baskıyı görüyoruz.
Çin, finansal döngünün gerileme döneminde ekonomik büyümede bir toparlanma ve toparlanma yaşayacak mı? Finansal döngünün ikinci yarısında uyum sürecinde ekonomik büyümenin gerilediğini söylemek de mümkün değildir. Bu nedenle sermaye piyasasına baktığımızda herkesin tartıştığı şey, Çinin ekonomik büyümesinin ne zaman toparlanacağı, bazıları bunun bu yılın ikinci çeyreğinde olacağına inanıyor, bazıları da üçüncü veya dördüncü çeyrek olacağına inanıyor. Bu tür kısa vadeli dalgalanmalar olabilir. nın-nin.
Bununla birlikte, ekonomik döngünün aşağı doğru uyum sürecinde, genel aşağı doğru baskı hala nispeten büyüktür. 2019'un belirli bir çeyreğinde ekonomik büyüme dibe vursa ve toparlansa bile, ekonomik gerileme ortamında olduğumuz için toparlanmanın boyutunun sınırlı olacağını herkesten hatırlamasını isterim, bahsettiğimiz döngü budur.
Böyle bir durumda, ters döngüsel ayarlamaya nasıl geçilir? Gelecek yol nedir? Finansal döngü ve ekonomik döngü perspektifinden, finansal döngünün ilk yarısında toplam ekonomik talep görece güçlüdür.İdeal makro kombinasyon gevşek kredi, sıkı para ve sıkı mali durumdur.Bu gevşek bir ortamda parasal sıkılaştırmadır. Finansal döngünün ikinci yarısında, genel kredi sıkışıklığı ortamında, makroekonomik politikalar para birimini gevşetiyor ve mali politikalar hafifletiyor.
Ancak gerçek böyle ideal bir operasyonla karşılaştırıldığında nasıl görünüyor? Nispeten yüksek kredi marjları, özel teşebbüsler için yüksek finansman maliyetleri ve hükümetin karşı karşıya olduğu düşük finansman maliyetleri ile sıkı kredi ve gevşek para durumundayız. Vergileri azaltmak için neden devletin mali genişlemesi ve devlet finansmanı yoluyla altyapı yatırımını artıramıyoruz? Özel işletmelere yardım etmek. Neden özel girişimlerin bu kadar yüksek finansman maliyetleriyle finansman sağlamasına izin verilsin? Bu nedenle, yüksek kredi marjları ve düşük risksiz karların mali genişleme için iyi bir dönem olduğunu söylüyoruz.
Mali genişleme, ekonomiyi istikrara kavuşturmanın anahtarıdır
Son birkaç yıldır bu bakış açısına değiniyordum, yani devlet borcunun neden olduğu sorunları fazla vurguladık, hatta kaldıraç kaldırma sürecinde mali genişleme daha büyük rol oynayabilir.
Aslında bazı değişim işaretleri gördük, Merkezi Ekonomik Çalışma Konferansı'nın maliye politikasının ifadesinde değişiklikler gördük. Ekonomik çalışma konferansının ardından, yerel yönetimin tahvil ihraç kotası endeksi, önceki yıllara göre çok daha erken yayınlandı. Bunların hepsi mali genişlemenin işaretleridir.
Bu, 2019 yılındaki mali genişleme yoğunluğu tahminimizdir. Geçen yıla kıyasla önemli bir genişleme olduğu ve mali bütçede önemli bir genişleme olacağı söylenmelidir. Kilit soru, bu genişlemenin yeterince güçlü olup olmadığıdır.
O halde, bu mali genişlemenin tüm parasal ortam üzerindeki etkisine veya aktarımına bakmalıyız. Son birkaç yıla bakalım. Temel para birimimiz genellikle düşüş eğilimi gösterdi. 2018'de temel para birimi sıfır büyüme gösterdi. Bazıları temel para birimini çağırıyor Bu kadar temel bir likidite kaynağı olan yüksek para birimleri 2018'de sıfır büyüme gösterdi.
Merkez bankası ve ticari bankacılık sistemine birlikte bakmamız gerekiyor Son birkaç yılda ticari bankalar devlet tahvillerini artırdı ve M2'nin büyümesine önemli katkı sağladı. ABD'nin tersine, mali krizin ardından ABD merkez bankası hazine bonosu satın alırken, Çin'de kaldıraç kaldırma sürecinde ticari bankalar hazine bonoları satın aldı, etki benzerdi ve aynı toplam talebi destekledi. Finansal sistem tarafından tutulan güvenli varlıklardaki artış ve düşük risk primleri, kaldıraç kaldırmaya yardımcı oluyor.
Merkez bankasının borsaya müdahale etmesine destek olun
RMB faiz oranı ne olacak? Doğal faiz oranları ve risk primleri açısından bakıldığında, kredi artık sıkılaşmakta, doğal faiz oranlarında düşüşe ve mali genişlemeye yol açarak doğal faiz oranlarını yükseltmektedir. Aynı şey risk primi için de geçerli.Kredi sıkışıklığı risk primini yükseltir ve ticari bankalar risk primini düşürmek için devlet tahvilleri satın alır. Ticari bankalar tarafından devlet tahvillerinin satın alınması ve merkez bankasının bilançosunun pasif olarak düşürülmesinin baz dövizde düşüşe yol açtığını görmeliyiz, ikisi arasında kim en fazla güce sahip?
Genel kanaatimiz, kredi krizi bağlamında, renminbi faiz oranlarındaki düşüşün devam etmesi gerektiğidir, ancak bu oran 2018'deki kadar büyük olmayabilir. Neden? Bu yıl yeni faktör. Mevduat rezerv oranının düşürülmesi ve ticari bankalar tarafından devlet tahvillerinin satın alınması mali genişlemeyi desteklemektedir.
Karşılaştığımız en önemli sorun, ticari bankalar ve merkez bankalarının aynı anda bilançolarını küçültmeleridir.Bu, Çin ve dış tarihinde nispeten nadirdir.Geçmişte pasif bilanço daralması ticari bankaların hedge etmesinden kaynaklanıyordu, bu nedenle ekonomi üzerindeki etkisi çok büyük değildi. Şimdi iki bilanço aynı anda küçülüyor, bu nedenle ekonomik ortam daha büyük bir baskı ile karşı karşıya.
Merkez bankasının başka hangi yöntemleri var? Örneğin, geçmişte PSL'miz, gelecekte benzer şeyler yapacak mıyız? PSL yatırım yapacak mı? Elbette, son zamanlarda en tartışmalı konu, merkez bankasının hisse senedi endekslerini satın alması. Bence iki fraksiyonun çok net görüşleri var. Güneşin altında yeni bir şey yok. Merkez bankası yeni giren piyasaya sürekli müdahale ediyor, bu yüzden bizimkini kısıtlamak için bu kavramı kullanmamıza gerek yok. düşünme. Merkez bankasının kontrolü tahvil fiyatına müdahale etmektir Merkez bankası tahvil fiyatına neden müdahale edebiliyor da borsa fiyatına müdahale etmiyor?
Tabi tahvillerin risksiz bir faiz oranı piyasası, borsa da risk primi diyebilirsiniz, risk primi neden ciddi şekilde bozulmuş ve merkez bankası müdahale etsin? MBS'yi satın alan Fed sadece kredi tahvil piyasasına müdahale etmiyor mu? Müdahale risk primi değil mi?
Demek istediğim, geleneksel fikirler ve geçmiş fikirlerle sınırlandırılamayacağımızdır.Aslında, hala gerçek bir araştırma yapmamız gerekiyor Merkez bankasının hisse senedi endeksi ETF'lerini almasının faydaları nelerdir? Dezavantaj nerede? Aslında hepimiz gelecekte bu sorunla karşı karşıya kalacağız. Tabii ki, döviz kurunu serbestçe dalgalandırmanın başka bir yolu var.
İstikrarlı döviz kurunun anahtarı mali genişlemeye bağlıdır
Bana göre ABD dolarının mali genişlemesinin döviz kurunu desteklediği, bu nedenle faiz artışlarının askıya alınmasının ABD doları kuruna kısa vadeli etkisi olabilir, tekrarlar olacaktır, ancak güçlü ABD doları piyasasının bu turunun bittiğini söylemek için henüz çok erken.
RMB döviz kurunun en kritik noktası aynı zamanda mali genişlemeye de bağlıdır. Mali genişleme sınırlıysa, para birimini gevşetir ve mevduat rezerv oranını sürekli düşürürüz, ancak alınacak devlet tahvili yoktur ve ticari bankalar para yaratamaz.Sonuç, kısa vadeli para piyasası faiz oranları düşmeye devam edecek ve Çin-ABD faiz oranı farkı artmaya devam edecek. .
Döviz kurunun en temel yönü maliye politikasına bağlıdır ama maliye politikasında bir sorun daha var yani cari işlemler fazlası sıfıra yakın. İhracatı etkileyen Çin-ABD ticaret sürtüşmesi veya ABD gümrük vergisi artışı durumunda, iç talebin yurt içi genişlemesine yönelik makro politika yönelimi ithalatta artışa ve ticaret fazlasında daha da düşüşe neden olacak, sermaye hesabında da açık ve ödemeler dengesinde çifte açık varsa baskı büyük olacaktır. Yukarı.
İstikrarlı büyüme öncülüğünde iç ve dış dengeyi kavramak, döviz kurunu istikrara kavuşturmak için en temel şey maliye politikasıdır. Mali genişleme, önemli vergi indirimleri ve iç talebin genişlemesi, Çin'in kalkınmasına yatırım yapma konusundaki güveni artırabilir ve Çin'in faiz oranları çok fazla düşmezse, sermaye hesapları aslında bir fazlaya sahip olabilir. Bu nedenle, RMB döviz kuruna bakmak aslında para politikası değil, maliye politikası, özellikle mali genişlemedir.
Döviz kurundaki dalgalanmaların etkisine gelince bir sorun daha var.Azalamanın ihracata faydalı olduğu ya da gümrük vergilerinin etkisini dengelediği görüşü var ancak kurdaki değer kaybı, gelen ABD doları borcunu yani özel sektörümüzün ABD doları borcunu ifade ediyor. Borç yükünün artması ve finansman koşullarının sıkılaşmasıyla birlikte değer kaybı da sıkı bir kredi, döviz rezervlerindeki düşüş ise sıkı bir para birimi ... Şu anda karşı karşıya olduğumuz ikilem bu. Ve bu iki durumdan kurtulmak için mali genişlemeye güveniyoruz.
Eski kredi yolunu genişletmeye devam edin, borsadaki herhangi bir toparlanma kısa ömürlü olacak
Son olarak, hisse senedi piyasasından bahsedeceğim Şu anda, hisse senedi piyasasındaki büyük varlıkların zımni getiri oranları - Hang Seng Endeksi, Şangay Bileşik Endeksi ve CSI 300 zımni getiri oranları en yüksek oranlardır, bu nedenle orta ve uzun vadede hisse senedi piyasası kendine geri döndü. Elbette bu onun hemen yükseleceği anlamına gelmez.
2019'da ne düşünüyorsun? Benim görüşüm, öz kaynak varlıkları konusunda fazla karamsar olamayacağımızdır. Birincisi, değerlemenin düştüğü ve ikincisi, mali genişlemede ticari bankalar tarafından devlet tahvillerinin satın alınması gibi yeni katkılar da dahil olmak üzere yeni eğilimler olduğu. Ama çok iyimser olabilir miyiz? 2019, Çin boğa piyasasının başlangıcı mı?
Sanırım çok erken olabilir. Makro analiz açısından, finansal döngünün ikinci yarısında boğa piyasasının makro temelinin hala sıkı kredi, gevşek para ve yumuşak finans olduğuna inanıyorum. Eski kredi yolunu genişletmeye devam edersek, borsadaki herhangi bir toparlanma kısa ömürlü olacak, mali genişleme yoluna gidersek önümüzdeki 2-3 yıl bir boğa piyasası mı olacak? Vergi kesintilerini desteklemek için mali açıktaki artışa, ayrıca merkez bankasının RRR kesintisine ve ticari bankaların devlet tahvillerini satın almasına bakacağız.
Milyonlarca kullanıcı izliyor
Brokerage China, menkul kıymetler piyasası yetkili medyası "Securities Times" altında yeni bir medyadır. Komisyonculuk Çin, platformda yayınlanan orijinal içeriğin telif hakkına sahiptir.Yetkisiz yeniden basım yasaktır, aksi takdirde ilgili yasal sorumluluk takip edilecektir.
Kimlik: quanshangcn
İpuçları: Borsayı ve en son duyuruları görüntülemek için aracı kurum China WeChat hesabındaki menkul kıymetler kodunu ve kısaltmayı girin; fonun net değerini görüntülemek için fon kodunu ve kısaltmayı girin.
