Bu öğrenci o kadar güçlü ki döngünün kralı olarak biliniyor, finansal krizde uçan bıçağı alıyor, varlıkları 120 milyar dolar yönetiyor ve yıllık getiri oranı% 19!
8 Mayıs @ akşamı Howard Marks, Chen Guangming ve diğer kodamanlarla en üst düzeyde diyalog kurmak için "Cycle" ı getirecek. > > > Kaydolmak için burayı tıklayın
Bu makalenin kaynağı Wall Street bilgisi (ID: Wallstreetcn) , Yazar Ye Zhen, makaledeki görüşler yatırım tavsiyesi oluşturmuyor.
Renksiz gözlükler ve titiz saçlar takan Howard Marks, mantıklı ve titiz görünüyor, böylesine akademik bir tavır, onu genellikle bir üniversite profesörü ile karıştıracaktır.
(Resim kaynağı: Knowledge @ Wharton)
Aslında, 120 milyar ABD Doları tutarında varlığa ve yıllık ortalama% 19 getiri oranına sahip olan Oaktree Capital'i yönetiyor.Mark yetenekli bir para üreticisidir.
Orta sınıf bir Amerikan ailesinde büyüyen Max, gençliğinde iyi bir öğrenciydi, ancak yatırım kariyerinde farklı bir yaklaşım benimsedi ve daha az kaygılı olan ve borsa gibi acımasız bir verimlilikle yönetilmeyen bir köşe seçti Önemsiz borç ve sorunlu varlıklar.
Max, efsanevi bir yatırımcı kimliğinin yanı sıra, aynı zamanda özgün bir yatırım filozofudur. Piyasadaki özlü ve kapsamlı yargılarla dolu yatırım notları ve yatırımcı davranışına ilişkin ilginç ve derin bilgiler, hisse senedi tanrısı Buffett dahil olmak üzere birçok Wall Street kodamanını cezbetti.
Max, yatırımcı notlarının bir kısmını toplayarak 2012 yılında "Yatırım Yapılması Gereken En Önemli Şey" kitabının yayınlanmasının ardından, kısa süre önce tahmin edilemeyen piyasa döngüsünün kapsamlı bir yorumunu sunan "Piyasa Döngüsünde Ustalaşma" kitabını çıkardı.
Doğu Zen kültüründen etkilenen Max, dünyanın süreksizliğine inanıyor ve bu kavram sadece yaşam için değil, aynı zamanda piyasa ve ekonomi için de geçerli. Yatırımın özü olan süreksizliğe ancak bilge insanlar uyum sağlayabilir.
Ancak her şey sonsuz bir değişim içinde olsa da, Max döngülerin varlığına inanıyor.
Mark ile aynı fikirde. Twain'in şu sözleri- "Tarih kendini tekrar etmeyecek, ama kafiyeli olacaktır." Genlik, zaman, hız ve nedenlerin ayrıntıları farklı döngülerde farklı olsa da, döngülerin düzeni gerçekten tekrar ediyor ve yatırımın anahtarı doğru adım atmaktır. Döngünün ritmi.
01
Master Max
1940'larda doğan Max, Amerika Birleşik Devletleri'nde Queens, New York'ta orta sınıf bir toplulukta büyüyen bir bebek patlamasıdır. Çocukken, Süpermen ve Batman çizgi romanlarına takıntılıydı, ama çok iyi bir öğrenciydi.
Max, 1967'de Pennsylvania Üniversitesi Wharton Okulu'ndan finans dalında onur derecesiyle mezun oldu. İki yıl sonra, 23 yaşında, Chicago Booth İşletme Fakültesi'nden muhasebe ve pazarlama alanında MBA derecesi aldı ve en iyi akademik performansı için George Hay Brown Pazarlama Ödülü'nü kazandı.
Bu iki akademik deneyim Max'e sadece finans, muhasebe ve pazarlama konularında mesleki bilgi kazandırmakla kalmadı, daha da önemlisi yaşam felsefesini ve yatırım felsefesini şekillendirdi.
Wharton'daki lisans eğitimi sırasında Max, Japon kültürüne maruz kaldı ve onu büyüledi ve Japon çalışmalarına yanaştı. Doğu Budist kültüründeki "Süreksizlik" düşüncesi, Max üzerinde derin bir etkiye sahiptir ve yaşamdaki temel yol gösterici ilkelerinden biri haline gelmiştir.
Max, bu dünyadaki değişimlerin kaçınılmaz olduğuna ve tek sabitin süreksizlik olduğuna inanıyor İnsanoğlunun yapabileceği, dünyanın sürekli değişiyor olduğu gerçeğine uyum sağlamaktır ve bu sürekli değişim sadece yaşam için değil, aynı zamanda piyasa ve ekonomi için de geçerlidir. Yatırımın özü olan süreksizliğe ancak bilge insanlar uyum sağlayabilir.
Max'in MBA derecesi için çalıştığı Chicago Üniversitesi, verimli piyasa hipotezinin temelini oluşturuyor. Chicago Üniversitesi'nde ünlü bir profesör olan Eugene F. Fama, okurken neredeyse aynı zamanda verimli pazarlar teorisini hazırladı ve ortaya attı. Teori, piyasayı yenmeye çalışmanın boşuna olduğunu varsayar, çünkü varlık fiyatları her zaman en son piyasa bilgilerini yansıtacak şekilde doğru fiyatlandırılır.
Max'in bundan öğrendiği şey, başarılı bir yatırımcı olmak istiyorsanız, yatırım dünyasında daha fazla gizli köşe bulmak için diğerlerinden daha çok çalışmanız gerektiğidir.Bu köşeler, borsa gibi acımasız bir verimlilikle yönetilmeyebilir. .
Bu, yatırım kariyerinin ilerleyen dönemlerinde, önemsiz borç alanında daha az ilgili olan külçeleri takip etti.
(Resim kaynağı: money.cnn.com)
02
Nuggets Önemsiz Borç
1969'da Max kampüsten çıktı ve Citigroup'a katıldı ve orada on beş yıl kaldı. Burada, hisse senedi analistinden araştırma direktörlüğüne geçti ve sonunda Citi Yatırım Yönetimi'nin başkan yardımcısı oldu, ta ki yüksek maaş fırsatı onu Western Trust Company'ye (TCW) katılmaya çekene kadar.
Bundan on yıl sonra, 1995 yılında, o ve TCW'nin dört meslektaşı şirketten ayrıldı ve Oaktree Capital'i oluşturmak için 10 milyon dolar toplamak için kendi fonlarını kullandı.
Max'in yatırım felsefesi, kariyerinde daha da cilalandı. Citi'de çalışırken, o sırada Wall Street'te yarışan "hurda tahvil kralı" Michael Milken ile tanıştı.
Milken'in etkisi altında Max, piyasayı geride bırakmaya devam etmek istiyorsanız, kötü borçlar, özellikle de çok fazla borcu olanlar gibi popüler olmayan, ilgisiz ve bu nedenle piyasada daha az verimli olan sektörlere odaklanmanın en iyisi olduğunu fark etti. Harika bir şirket.
1978'de, çoğu yatırım şirketi tutamayacak kadar riskli olduğunu düşünürken, Citigroup'ta önemsiz tahvillere yatırım yapmak için bir fon kurdu. Benzer şekilde, 1988'de kendisi ve uzun süredir iş ortağı olan Bruce Karsh, TCW'de sıkıntılı bir borç fonu oluşturdu ve o zamanlar, iflas etmiş şirketlerden borç almanın iyi bir şey olmadığına inanılıyordu.
Bu güçlü önyargının neden olduğu pazar verimsizliği, Max ve Oaktree Capital için fırsatlar sunuyor. Oaktree Capital, kurulduğu 1995 yılından bu yana alternatif bir yatırım devi ve dünyanın en büyük tahsili gecikmiş borç yatırım kuruluşu haline geldi.
2018 sonu itibariyle, Oaktree Capital'in varlık yönetimi ölçeği 120 milyar ABD dolarına ulaştı ve müşterileri arasında ABD'deki en büyük 100 emeklilik planının 75'inin yanı sıra kamu fonları, sigorta fonları ve bağımsız varlık fonları yer alıyor. Son otuz yılda, Oaktree Capital'in ortalama yıllık getirisi% 17'ye ulaşırken, S&P 500'ün aynı dönemdeki getirisi yaklaşık% 10'dur.
Sıkıntılı borçlar ve hurda tahviller alanındaki olağanüstü getiriler Max'e büyük bir servet kazandırdı. "Forbes" tahminlerine göre 11 Nisan 2019 itibarıyla kişisel serveti yaklaşık 2,1 milyar dolardı.
03
Değer, döngü ve "bıçak alma"
Yatırım yeteneklerinin bol olduğu Wall Street'te Max'in öne çıkmasının sırları değer odaklılık, döngülere vurgu yapmak ve eğilime karşı saldırmaktır.
1960'ların sonunda, pazarın sevgilisi IBM, Xerox, Kodak, Motorola ve Coca-Cola dahil olmak üzere "Pretty 50" -50 büyük ABD mavi çipiydi. O zamanlar, Max'in çalıştığı Citigroup çılgınca "Pretty 50" nin peşindeydi ve büyüme potansiyeli olan bu şirketlerin her fiyattan güvenle satın alınabileceğine ve fiyatın buna değeceğine inandı.
Ancak Max'in kafası karışmıştı. Bu mavi çipli hisse senetlerinin fiyat-kazanç oranı 80 ila 90 katına çıktı ve yatırımcılar hala acele ediyor.Aksine, savaştan sonra S&P 500'ün ortalama fiyat-kazanç oranı sadece yaklaşık 16 kattı.
1970'lerin başlarında, balon patladı ve "Pretty 50" birbiri ardına çöktü, hatta bazıları% 90'dan fazla düştü ve sonraki 10 yıl içinde çok fazla toparlanamadı. Bir yatırımcı 1968'de bu hisse senetlerini satın alıp beş yıl elinde tutarsa, çok az şey kaybetmiş olabilir.
"Pretty 50" nin hayal kırıklığı, işyerine yeni gelen Max'e öğretti, önemli bir ders fiyatı gerçekten önemli, bu da Max'in gelecekte defalarca bahsettiği bir yatırım felsefesini oluşturdu: Yüksek kaliteli yatırım, iyi şeyler satın almak (iyi şeyler satın almak) değil, iyi şeyler satın almak anlamına gelir.
Max, en önemli şeyin fiyat ve değer arasındaki ilişki olduğuna kesinlikle inanmaktadır.Bir varlığın gerçeğe uygun değerini hesaplayıp daha düşük bir fiyattan satın alabiliyorsanız, bu en iyi ve en güvenilir yatırım yöntemidir. Bu nedenle, en kötü şirketlerin borçları bile doğru risk primini alırlarsa çok para kazanabilirler.
Max için yatırımın anahtarı döngünün ritmine adım atmaktır.
Dünyanın süreksizliğine rağmen, Max döngülerin varlığından emin. Mark ile aynı fikirde. Twain'in şu sözleri- "Tarih kendini tekrar etmeyecek, ama kafiye yapacak." Genlik, zaman, hız ve neden ayrıntıları farklı döngülerde farklı olsa da, döngülerin düzeni tekrar ediyor.
Max'in görüşüne göre, çok fazla coşku, çok az disiplin ve çok az riskten kaçınma yukarı doğru bir döngüye yol açtı. Ekonomi kötü performans gösterdiğinde, kurumsal performans zayıflar, menkul kıymet fiyatları düşer, riskten kaçınma ve korku ezici olur. Uzun bir süre aşağı döngü olacaktır. İçinde nerede olduğunuzu ve tüm bunlar olduğunda bunun gelecek için ne anlama geldiğini bilmek önemlidir.
Maxın başarısı, piyasa döngüsü döndüğünde eğilime karşı saldırıya geçme cesareti için vazgeçilmezdir. Bu, diğer yatırımcılar korkudan "düşen bıçağı yakalamaya" ve düşük fiyatlardan satış yapmaya cesaret ettiklerinde, fiyat düşmeyi bırakıp sabitlenene kadar beklemeyeceği anlamına gelir. Atış.
Max, medyaya verdiği bir röportajda, "Bıçak hala düşerken, pazar çalkantılıyken satın alın," dedi.
(Resim kaynağı: Tim Ferriss Blog)
04
Pazarlık avı mali kriz
Pek çok insan yatırımın gerçeğini anlar.Para kazanıp kazanamayacağınız başka bir konudur, ancak titiz ve disiplinli Max, bilgi ve eylem birliğini sağlayabilir.
Max, 2008 mali krizinin patlak vermesinden önce temkinli davrandı, çok fazla pervasız işlem yapıldığını, özel sermaye şirketlerinin gülünç derecede yüksek fiyatlarla şirket satın aldığını ve bankaların vicdansız bir şekilde kredi verdiğini fark etti. Piyasada her türden "efsanevi hikaye" dolaşıyor, örneğin, yatırım riski zaten geçmişte kaldı ve merkez bankaları normal ekonomik döngüyü ehlileştirdi.
Max'in kriz öngörüleri sadece yatırım notuna yansımıyor, aynı zamanda pratik eylemlere de dönüşüyor. 2007'de ve 2008'in başlarında, Oaktree Capital, yakın felakete hazırlanmak için toplamda 11 milyar ABD doları ile tarihteki en büyük sorunlu borç fonunu yükseltti.
Ardından, Eylül 2008'de Lehman Brothers'ın iflasını izleyen üç ayda, Oaktree Capital, kamu hizmeti şirketi TXU, otomobil parçaları üreticisi Delphi ve kumarhane operatörü Harrah's gibi kaldıraç oranlarını elde etmek için 6 milyar dolardan fazla harcama yaparak büyük bir saldırı başlattı. Şirketlerin üst düzey teminatlı tahvilleri çok yüksek, bu tahvillerin fiyatı genellikle nominal değerin% 50'si civarındadır.
O sırada Max kararını bir notta açıkladı: "Bu, finansal sistemin sonu değil, kullanılabilecek başka bir döngü. Çoğu zaman dünyanın sonu olmayacak." Onun inancı, hükümet ve merkez bankasıdır. Matbaaları sürekli açarak finansal krizi çözmek için mümkün olan her şeyi yapacağız.
İyileşme geldiğinde, Oaktree Capital cömert bir şekilde geri döndü ve tahvillerin çoğu birkaç ay içinde itibari değerinden geri ödendi.
Kriz çoğu insan için bir felakettir, ancak Max için nadir bir fırsattır. Bir keresinde medyaya 1990, 1991, 2001, 2002 ve 2008'deki durgunluk sırasında hiçbir pazarlık avı fırsatı olmasaydı, Oaktree'nin geri dönüş oranının çok daha düşük olacağını itiraf etti.
Bu nedenle, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki uzun vadeli boğa piyasası, Oaktree Capital için ideal bir para kazanma ortamı değildir. Max bir röportajda şunları söyledi: "Şu anda hareketsiz durumdayız, hiç eğlenceli değil. Pazarlık yapamadığımızda çok mutsuzuz."
Bununla birlikte, Oaktree Capital sabırla bir döngünün tersine dönme belirtilerini bekliyor, dipleri satın alma fırsatını bekliyor ve her an tekrar grev yapmaya hazır.
Tersine bir yatırım stratejisi benimsemek, ayırt edici bir endişe duygusunu kabul etmek anlamına gelir. Bu, Max'in sıklıkla alıntı yaptığı ve Yale Üniversitesi'nin baş yatırım sorumlusu tarafından öne sürülen bir kavramdır - "rahatsız edici derecede özel" (Rahatsız bir şekilde kendine özgü) .
Max bir keresinde halka, piyasadan daha iyi performans göstermenin tek yolunun "rahatsız edici özel" bir portföy sahibi olmak olduğunu açıkladı. Benzersiz şeyler nadiren insanları rahat ettirir. Örneğin, rahat olmak istiyorsanız, genellikle giymeniz gerekir. Daha geleneksel olun. Ancak ortalamanın üzerinde bir performans elde etmek istiyorsanız, alışılmadık ve rahatsız edici yatırımlar yapmalısınız.
(Resim kaynağı: lombardiletter.com)
05
Yazar Max
Max'in Wall Street'teki ünü sadece efsanevi yatırım performansından değil, son 30 yılda yatırımcılara yazdığı notlar da ona sadık bir takipçi kazandırdı: En ünlü hayranı Warren Buffett.
Max, 2012'de bazı yatırımcı notlarını bir kitap haline getirdi ve "Yatırımla İlgili En Önemli Şey" kitabını yayınladı. O zamanlar Buffett bu kitabı şiddetle tavsiye etti, bir keresinde şöyle yazdı: "Howard Marks'ın notlarını e-postada gördüğümde, onları açtım ve en kısa sürede okudum. Onlardan her zaman bir şeyler öğrenebilirim. Onun kitabı daha da iyi. Yani."
Max, 1990'dan bu yana müşterilerine, piyasayla ilgili özlü ve kapsamlı yargılarla ve yatırımcı davranışına ilişkin ilginç ve derin bilgilerle dolu yüzlerce yatırım notu göndermiştir.
Max'in grup psikolojisini ölçme yeteneği var. Ona göre, yatırım grupları yatırım kararları verirken genellikle tembel ve yüzeyseldir.İyimserlik hakim olduğunda, iyimser beklentileri kolayca kabul edecekler ve piyasa düştüğünde kıyamet gibi bir umutsuzluğa düşecekler.
Bu grup özellikleri, piyasanın, çoğu gözlemcinin varsaydığı doğrusal yönden ziyade, piyasa değeri etrafında bir sarkaç içinde hareket etmesine neden olur. Bu, yatırımcıların sadece gerçeğe uygun değeri belirlemek için değil, aynı zamanda her bir ruh hali değişiminin büyüklüğünü değerlendirmek için akıllı olmaları gerektiği anlamına gelir.
Bugün, Max'in notları yayınlanır yayınlanmaz Wall Street'te tartışılabilir ve medya haber vermek için acele ediyor, ama aslında, uzun zamandır bu notlar bilinmiyordu ve sayısız e-postaya gömülmüştü.
Max bir keresinde yatırımcı ve eleştirmen Barry Ritholtz ile yaptığı bir röportajda, bana müşterilere not gönderdiği ilk on yılda herhangi bir cevap almadığını açıkladı. Kimse onun görüşlerini onaylamadı ve takdir etmedi, hatta "kabul edildi" dedi. "hiçbir şey değil.
Ama Max kendisi için yazıyor, bu süreci seviyor ve ilginç konuları kağıt makalelere dönüştürmeyi seviyor.Daha da önemlisi, belirsiz duyguları dile dönüştürme süreci düşüncesini daha titiz hale getirebilir.
Ocak 2000'deki yatırım notunda Max, teknoloji hisse senedi balonunun patlamasını başarıyla tahmin etti ve o zamandan beri ünlü oldu ve yatırım anlaşması Wall Street'te okunması gereken bir belge haline geldi.
05
En şanslı kişi
Başarılı insanların deneyimlerini özetlediğimizde, her zaman bir sonuca varabiliriz - başarı asla tesadüfi değildir.
Ancak Max aynı fikirde değildi: Zekanın, çalışkanlığın ve sebatın önemini kabul etmesine rağmen, yine de alçakgönüllülükle şansın hayatında eşit derecede önemli bir rol oynadığına inanıyor.
Farklı durumlarda, gezegendeki en şanslı kişi olduğunu hissettiğini söyledi. Örneğin, verimli piyasa hipotezini "yakından" anlamak için Chicago Üniversitesi'ne gitmesinin nedeni, Harvard Üniversitesi'nin onu reddetmesiydi; başka bir örnek, Lehman Brothers için çalışacaktı, ancak işe aldığı ortaklarına haber vermesi gerekiyordu. Ancak, akşamdan kalma yüzünden onu aramamış ve bu da sonraki iflas olayından kaçmasına izin vermiştir.
Max, şansın gerçek olduğuna, şansın çok önemli ve kendi başına haksız olduğuna inanır, ama bu hayattır.
Tam metin bitti.
Sabrınız için teşekkür ederiz, lütfen "Bakıyorum" u tıklayın
8 Mayıs akşamı Wall Street'in vaftiz babası düzeyindeki yatırım ustası, Wall Street tarafından yaratılan finansal ve ticari tiyatro tarzı bir konuşma yapacak. "buluşmak" , Kişisel olarak China Investment'a "döngüye girme mantığını" açıkladı.
Kaydolmak için burayı tıklayın
