Girişim portföyünün boyutu gizlidir! Birçok VC'nin "haitou" projeleri için "Moğolistan" a güvendiği ortaya çıktı
Lieyun.com (WeChat Kimliği: ilieyun ) 5 12. ay Günlük rapor (Derleme: Yığın yığını)
Editörün notu: Bugün, risk sermayedarlarının çoğu Dave McClure'nin "net portföy stratejisi oluşturma" ya aşinadır. Kısacası, başlangıç turu yatırım aşamasında, yatırım portföylerinin sayısının 50-100'den az olduğuna inanıyor, bu durumda böyle bir yatırım anlamsız çünkü risk yatırımının getirisi aykırı değere bağlı ve yeterince büyük bir Yatırım portföyü aykırı değerleri yakalamaya devam edebilir.
Bu blog yazısında, tohum turuna yoğun bir şekilde yatırım yaparken ortaya çıkabilecek birkaç genel sonucu kısaca listeledi. Bu benzer eğilimi Crunchbase veya PitchBook gibi risk sermayesi getiri veri sitelerinde görebilirsiniz.
Daha fazla tür var, bu da girişimlerin daha fazla rastgeleliğinden kaynaklanıyor. Nihai yatırım sonucunun türüne bağlı olarak çok para kazanabilir veya para kaybedebilirsiniz. Çoğu yatırımcı daha güvenli yatırımlar yapmayı tercih ediyor.
Neyse ki istatistikçiler, çok sayıda olası sonucu simüle ederek rasgeleliğin etkilerini simüle eden Monte Carlo analiz yöntemini (rastgele simülasyon yöntemi) önerdiler.
Londra merkezli bir girişim kapitalisti olan Yannick Roux, benim bir arkadaşım. Girişim portföyünde görünebilecek yatırım sonuç modelini tasarlamama yardımcı olmak için bir Excel elektronik tablosunda bir Monte Carlo modeli oluşturmak konusunda çok hevesli.
"Kör Sincap" Portföyü
Eski bir söz vardır, "Kör bir sincap bile bazen bir ceviz bulabilir."
Diğer bir deyişle, herhangi bir risk sermayedarı uygun miktarda yatırım yaptıktan, makul olarak seçilmiş yatırım hedefleri yaptıktan ve yeterli kontrolleri yaptıktan sonra, sonunda başarılı bir yatırım şirketi seçebilmelidir. Bu tür bir yatırımı savunmuyorum ama bu konuyu da düşünsek iyi olur.
Yannick'in modelini kullanarak, orta düzeyde performans gösteren yatırımların sonuçlarına dayanarak bazı tahminler yaptım. Bu, risk sermayesinin "ortalama düzeyini" temsil eder ve yatırım sonuçları da orta düzeydedir.
Daha sonra, Monte Carlo hızla 10.000 simüle edilmiş portföy hesapladı ve sonuçları listeledi.
Hesaplama sürecini beş kez tekrarladım. Her seferinde yalnızca yatırım portföyünün boyutu değiştirilir ve diğer değişkenler değişmeden kalır (örneğin, her bir yatırım sonucu altında tek bir şirket tarafından elde edilen ortalama yatırım tutarı).
Şekilde gösterildiği gibi, en büyük üç yatırım portföyü türünün getiri katları neredeyse tamamen aynıdır, ancak yatırım için 20 ve 50 şirketi seçmenin portföy getiri katları açıkça tatmin edici değildir. Bunun nedeni, bu model altında, portföydeki şirketlerin yalnızca% 1'inin yüksek getiri (örneğin, 50 kattan fazla getiri) getirmesini beklememizdir.
20 şirketlik bir portföyde, basit bir hesaplama altında, şirketlerin% 1'inin yatırım getirisi katları yüksekse, sayı çoğunlukla sıfırdır. Ancak portföyde 200'den fazla şirket varsa, her portföy yinelemesinde temelde iki şirketin yatırım getirisinin 50 katına ulaşacağını görebilirsiniz.
Aşağıdaki şekil, 10.000 simülasyonlu yatırım portföyündeki 20 şirketin ve 200 şirketin yatırım getiri katlarının ayrıntılı bir açıklamasıdır. Bu daha sezgisel görünüyor.
Ortalama bir risk kapitalisti değiliz! O zaman süper sincap yatırımı dünyasına girin
"Kör sincap" portföyü, olağan küresel yatırım sonuçlarını ifade eder. Bu, yatırım sonuçlarının orta performans gösteren kısmıdır - yatırımdan önce ve on yıllık kilitlenme döneminden sonra, medyan yatırım getirisi çarpanı 3,18 katsa, bu tür yatırım sonuçları kötü değildir.
Ancak beklememiz gereken şudur: tanınmış bir risk sermayesi kurumu + tanınmış bir marka + deneyimli bir ortak ekip = ortalama seviyenin üzerinde çekebilecek bir şirket ve kendi başına bu sıradan risk sermayesi kurumlarını da geçebilir Yatırım yapılan şirketler arasında en seçkin şirketler, takip için finansal destek sağlamak üzere seçilir.
Bu nedenle, risk sermayesi kurumlarının daha yüksek hedef talebini göz önünde bulundurarak, modeli yeniden çalıştırdım, ancak tamamen farklı bir resim elde ettim: portföy sayısı 20 şirket ve bu hala ideal bir seçim değil. Ancak yatırım portföyü sayısı 200 şirket ise size yatırım getirisinin 4 katından fazlasını getirebilir.
Şimdi, yatırımın geri dönüşü açıkça daha etkileyici. Bu model altında, portföy büyüklüğünün etkisi daha önemli hale geliyor. Bunun nedeni VC getirilerinin asimetrisidir.Ne kadar iyi olursanız olun, kurumsal başarısızlığın etkisi (örneğin, orijinal yatırım tutarının kaybı) aynı olacaktır.
"Süper sincap" risk sermayesi için, kazanan olmanın etkisi abartılacak, çünkü süper sincap portföyünde giderek daha fazla kazanan var.
Sadece 50 şirketten oluşan bir portföye ne dersiniz?
Yukarıdaki şekilde gösterildiği gibi, 50 şirketin portföyü iyi performans göstermiştir. En yüksek% 25'lik getiri çarpanı 6,34 katını aşıyor, bu da 100 şirketlik bir portföyden daha iyi. Ancak eğrinin şeklinden de görebileceğiniz gibi, bu aynı zamanda daha büyük bir risk alır.
Sağdaki ikinci gri kamburu fark ettiniz mi? Bu sincap daha çok bir deveye benziyor! (Bir Baktriya devesi) Bunun nedeni, portföyde bir şirketin "büyük kazanan" olma (50-100 kez geri dönme) şansının yaklaşık% 1 olmasıdır.
50 şirketlik bir portföyde, zamanın yaklaşık yarısında bir hörgüç oluşuyor. Dolayısıyla sağdaki kamburun yatırım sonucunda büyük bir kazanan olurken, soldaki kamburluk olmayacak.
Ancak önemli getirileri olan bu yatırım sonuçları açısından, bu aslında büyük kazanandan kaynaklanıyor. Süper sincap modelini yeniden çalıştırırsam ve her senaryoda en iyi performans gösteren şirketleri çıkarırsam, ikinci deve zirvesi ortadan kalkar.
Aşağıdaki rakama dikkat edin: 50 şirketin bulunduğu portföyde ilk% 25'in getirisi% 49 azalırken, 200 şirketin bulunduğu portföyde ilk% 25'in getirisi yalnızca% 20 düştü.
En iyi performans gösteren şirketleri ekledikten / hariç tuttuktan sonra Super Squirrel portföyünün en yüksek% 25 getirisi6 yıl boyunca 50 şirketlik bir portföyü yönettiğinizi ve portföyde daha sonraki bir geliştirme aşamasında olan, hızla gelişen ve iyi trend gösteren bir şirket olduğunu varsayalım.
Ya "sadece" 200 milyon dolara satılsalar ve bir sürü tasfiye öncelik belgeniz varsa? (Kış için ayırdığınız bir torba fındık gibidir.)
Ya Amazon onları edinmek isterse? (Amazon ayrıca bu fındık torbasını istiyor)
Ya benzer bir şirket halka arz etmeye çalışırsa ve sonuç iyi olmazsa?
Ya Wunderkind kurucusu bir araba kazası geçirirse?
Veya şirket iyi gidiyorsa, yeni bir tur artırmaya karar verirsiniz. (Aynı ağaçtan tekrar fındık toplayın.)
...
O zaman sınırlı ortağınızı ikna etmeli ve onu mucizelerin iki kez gerçekleşeceğine inandırmalısınız ve bir sonraki yatırım turunda başka bir büyük kazanan bulacaksınız.
Bunu ona şu şekilde açıklayabilirsiniz: Son yatırımınızın geri dönüşünün neredeyse yarısı bir şirketten gelse bile, başka bir parlaklık elde edeceğinize (veya daha fazla fındık almak için aynı yatırım portföyünü kullanacağınıza) söz veriyorsunuz.
Ama biz sincap değiliz!
Aslında, çoğu risk sermayedarı size yatırımlarının rastgele olmadığını söyleyecektir. Dikkatli bir seçim yaptıktan sonra yatırım yapacak en iyi şirketleri seçtiklerini söylediler. 20 şirketten oluşan bir portföyde sınırlı bir ortak olarak yapmanız gereken tek şey, tohum turunda en iyi performans gösteren girişimlerin ilk% 5'ini çekmeye ve seçmeye devam edebilecek bir fon yöneticisi seçmektir.
Ancak unutmayın, her yıl en iyi performans gösteren halka açık hisse senetlerinin ilk% 5'ini seçebilecek birini bulabilirseniz, Berkshire Hathaway'in sahibi Charlie Munger (Buffett'in altın ortağı) ile eşdeğer olursunuz.
Bu kolay bir iş değil!
Teorik olarak, açık pazardaki seçkin şirketleri belirlemek nispeten kolaydır. Onlarca yıllık tarihsel verileri, rakip verilerini ve büyük bir analist grubunun ayrıntıların dikkatli analizini arayabilirsiniz.
Bu nedenle, bir kişi sürekli olarak tohum turu aşamasındaki girişimlerin ilk% 5'ini seçebiliyorsa, o zaman oldukça akıllı olmalıdır. (Böyle biriyle tanıştığınızda, lütfen hemen bana bildirin!)
Peki Sequoia Capital, Kleiner Perkins ve Andreessen Horowitz gibi risk sermayesi şirketleri?
Son yıllarda, çeşitlendirilmemiş yatırım portföyleri çok aranmıştır: risk sermayesine geçiş yapan çoğu kurumsal yatırımcı (bu insan grubu, risk sermayesi için varlıklarının en fazla tek haneli yüzde puanlarını kullanır) maksimize etmeye çalışmaktadır. Birkaç% 10'luk fon yöneticisi bunun için varlıkları tahsis ediyor. Bu, Silikon Vadisi'ndeki Kum Dağı Yolu'nda çok yaygındır.
Çeşitlendirilmemiş yatırım portföylerine sahip tanınmış risk sermayesi kuruluşlarının da iyi getiri elde ettiği gerçeğine gelince, neyi açıklamalıyız? Gerçekten de durum bu, bazı fon yöneticileri defalarca yatırım yaptıktan sonra kazananların özkaynaklarından büyük bir pay alabilir. Yani kesinlikle mümkün.
Temel farkın, bu kişilerin daha sonraki aşamada (A turundan sonra) yatırıma dahil olmaları olduğuna inanıyoruz. İlerleyen aşamalarda, daha yoğun bir yatırım portföyü seçmek daha mantıklıdır çünkü yatırım yaptığınız şirketler arasında daha fazla şirketin "kazanan" olması beklenir ve birkaçı para kaybedecektir.
Durum böyleyse, bir fon yöneticisi olarak sahip olmanız gereken yetenek, esas olarak "kazanan" şirketleri seçme yeteneğinize bağlı değildir, daha da önemlisi, seçkin şirketlerde yatırım işlemlerini tamamlayıp tamamlayamayacağınıza bağlıdır.
Bu, gelişimin ilerleyen aşamalarında olan şirketler, çekişlerini 10 kat artırabilseler ve başarı şansları, önceki gelişim aşamalarına göre artacak olsa da, işlem öncesi değerlemelerinin de çok artacağı anlamına gelir. (Genellikle, başlangıç turu yatırımının işlem öncesi değerlemesi yaklaşık 2,5 milyon ABD doları, A turu yatırımın işlem öncesi değerlemesi 15-20 milyon ABD doları ve B tur yatırımın işlem öncesi değerlemesi yaklaşık 40-50 milyon ABD dolarıdır. .)
Sonunda
Yüksek bir değerlemeyle satın almak, benzer getiri katları elde etmek için risk sermayesinin daha yüksek bir değerlemeden çıkması gerektiği anlamına gelir. Örneğin, işlemden önce 50 milyon ABD doları yatırım yapmak, önemli bir getiri elde etmek için (50 kez), bu, 2,5 milyar ABD dolarının üzerinde bir çıkış değerlemesi gerektirir. Gelir getirisinin aynı katını elde etmek için, işlem öncesi yatırım tutarı 2,5 milyon ABD doları ise, çıkış anındaki değerlemenin sadece 125 milyon ABD dolarına ulaşması gerekir (hesaplamayı basitleştirmek için yukarıdaki veriler holdingin seyreltilmesinden önceki sonuçtur) .
Bizim görüşümüze göre, tohum turu aşamasındaki şirketlerle karşılaştırıldığında, gelişimin sonraki aşamalarında şirketlere yatırım yaparak elde edilen riske göre uyarlanmış getiriler, özellikle Shashan Yolu'ndaki tanınmış risk sermayesiyle karşılaştırılamayan fon yöneticileri için nispeten yetersiz Etki ve ticaret kanalları nispeten sınırlıdır).
Peki portföyüm ne kadar büyük olmalı?
İnanıyoruz ki (1) başlangıç turuna yatırım yapıyorsanız, (2) sıradan bir yatırımcıysanız (işlem akışı seçim nitelikleri açısından), (3) ana hedefinizin finansal yatırım getirisini maksimize etmek olduğuna inanıyoruz , 3 kattan fazla brüt getiri elde etme olasılığınızın artması için en az 100 şirkete yatırım yapmanız gerekir.
İyi bir yatırımcıysanız 50 şirkete yatırım yapmanız yeterli. Ancak portföydeki "büyük kazanan" bir şirketin getirisi yeterli değilse, o zaman böyle bir portföy büyüklüğü risk altındadır. Bize göre, sürekli yatırım zaferlerine ulaşmak ve tek boynuzlu at şirketlerinin yatırım yapamamasını önlemek istiyorsanız, portföy hedefinizin 200-500 şirket olarak belirlenmesi gerekir.
Bu makale Lieyun.com'dandır. Yeniden basıldıysa lütfen kaynağı belirtin:
