2020 CME Küresel Ekonomik Görünümü açıklandı ve getiri eğrisi kırıldı. Kaç şirket mutlu ve kim endişeli?
Zaman 2020'ye girerken, insanlar hangi ekonomilerin hızlanacağı ve yeni yılda hangilerinin düşeceği konusunda endişeli. CME, kısa süre önce, her ülkenin gelişme beklentilerini tahmin etmek için 23 ülkenin özel sektör getiri eğrilerini analiz etti ve şaşırtıcı sonuçlar elde etti: Getiri eğrisinin güvenilirliği ülkeye ve para birimine göre değişir; 2020'de Çin, Hindistan, Şili ve Brezilya ABD, Euro Bölgesi, Japonya ve İsrail önemli ekonomik yavaşlamalar yaşarken, büyüme daha güçlü olacak.
CME, 23 ülkedeki özel sektör getiri eğrilerini analiz ediyor ve 2020'de ekonomik büyümeyi öngörüyor
Önceki makalelerde CME, ABD ekonomik büyümesinin bir göstergesi olarak ABD getiri eğrisinin rolüne odaklanmıştı. Çalışma iki sonuca varmıştır: 1990'ların sonundaki beş yıllık döngü dışında, ABD getiri eğrisi büyümenin yavaşlamasını ve hızlanmasını güvenilir bir şekilde tahmin edebilir; Özel sektör eğrisinin öngörücü etkisi kamununkinden daha iyidir Departman eğrisi.
Bu araştırmaya dayanarak, bu makale özel sektör getiri eğrisinin eğimi ile 23 para birimi arasında müteakip GSYİH büyümesi arasındaki ilişkiyi daha ayrıntılı analiz etmektedir.
Bu 23 para birimi, küresel toplamın% 88'ine denk gelen 77 trilyon ABD dolarının üzerinde bir GSYİH'yi temsil ediyor. Her getiri eğrisi için, kaydedilen en eski verilerden başlayarak CME, 10 yıllık takas getirisini (veya mevcut en yakın verileri) eksi 3 aylık bankalararası borç verme oranını ("3A10Y" olarak gösterilir) alır. fark. Çeşitli ülkelerin durumuna bağlı olarak, kullanılan verilerin çoğu 2006'da, bazıları ise 1990'da başladı.
Çalışmanın sonuçları şok edicidir. 3-5 çeyrek ileriye bakıldığında, bu 23 getiri eğrisinin her biri gelecekteki GSYİH büyümesi ile pozitif korelasyon gösteriyor. Her grafik genellikle yalnızca (yaklaşık olarak) iki eğri kullanır. Ancak Şekil 1'de 23 eğrinin tümünün aşağıdaki noktayı göstermek için kullanıldığı bir istisna vardır: eğer getiri eğrisi gelecekteki GSYİH büyümesi ile rastgele ilişkilendirilmişse, o zaman ilişkinin pozitif olma olasılığı% 50 olmalıdır. O halde 23 para biriminin hepsinin aynı anda pozitif korelasyon gösterme olasılığı 1 / (2 ^ 23) veya 8.388.608'de 1'dir.
Şekil 1'de gösterilen mesaj açıktır, yani getiri eğrisinin eğimi, büyüme ile pozitif olarak ilişkilidir.
Genel olarak, gürültüyü ortadan kaldırmak için bu 23 korelasyonun ortalamasını alarak, getiri eğrisinin eğimi ile gelecekteki büyüme arasındaki korelasyon önümüzdeki üç ila beş çeyrekte zirve yapacaktır. Diğer bir deyişle, bugün getiri eğrisinin dikliği, yaklaşık 6-15 ay içinde daha güçlü büyümeye dönüşecek. Daha düz getiri eğrisi, büyümenin önümüzdeki altı ayda veya bir yıl ve bir çeyrekte yavaşlayacağı anlamına geliyor. CME aynı zamanda bu bulguların önemini abartmak istemiyor. Çoğu durumda, bu korelasyonlar çok yakın değildir. Buna ek olarak, 1990'ların sonlarında Amerika Birleşik Devletleri'nde olduğu gibi, belirli koşullar altında (borsadaki bir artış gibi), ekonomik büyüme sabit bir getiri eğrisine dayanabilir ve büyümeye devam edebilir.
Şekil 2: Getiri eğrisi ile sonraki 2-5 çeyrekteki en yüksek büyüme arasındaki korelasyon
İyi haber şu ki, getiri eğrisi, mükemmel olmasa da, geçmişte birçok ekonominin gelişme yönünün güvenilir bir göstergesi olduğunu başarılı bir şekilde kanıtladı. Kötü haber, CME tarafından gözlemlenen 23 verim eğrisinden 18'inin daha yavaş büyümeye işaret etmesidir.
CME, 2020'de güçlü ekonomik büyüme veya yavaşlama gösteren tipik ülkeleri listeler
CME, karmaşık veri kümesinden yararlı bilgiler elde etmek için Ekim ve Kasım 2019 boyunca bu 23 getiri eğrisinin ortalama düzeyine ve bunların ilgili geçmişlerine göre ne kadar dik veya düz olduğuna baktı. Eğri en dik durumdaysa değeri% 100; tarihteki en düz periyoddaysa değeri% 0'dır. Yalnızca Brezilya, Şili, Çin, Hindistan ve Güney Afrika'da eğimleri ortalamanın üzerinde olan ve gelecekte güçlü bir büyüme gösteren eğriler vardır. Bu beş ülkenin merkez bankalarının tümü parasal genişleme politikaları sürdürüyor. Çin Halk Bankası mevduat rezerv oranını düşürüyor. Diğer birkaç merkez bankası faiz oranlarını düşürüyor. Ancak sonuç aynı: getiri eğrisi daha dik ve büyüme daha güçlü olabilir.
Buna karşılık, diğer 18 verim eğrisi, ilgili tarihsel ortalamaları kadar dik değildir ve hatta bazıları birbirinden uzaktır. Euro Bölgesi, İsrail, Japonya, Meksika, Tayland ve Amerika Birleşik Devletleri'ne gelince, bunların getiri eğrileri tarihsel dikliğin en alt% 10'unda yer alıyor ve bu da gelecekteki büyümenin önemli ölçüde yavaşlayabileceğini gösteriyor.
Özellikle şaşırtıcı olan, Meksika ve Amerika Birleşik Devletleri'nin de bu kampta olması, sonuçta iki ülkenin merkez bankalarının faiz oranlarını üç kez düşürmesi. Avustralya, Kanada, Güney Kore, Norveç, Polonya, İsveç, İsviçre, Türkiye ve Birleşik Krallık da dahil olmak üzere diğer eğrilerin çoğu, tarihsel dikliklerinin en alt üçte birinde yer alıyor ve bu da büyümenin 2020 ile 2021 arasında yavaşlayabileceğini gösteriyor ( resim 3). Nispeten konuşursak, Rusya ve Kolombiya'nın getiri eğrileri, kendi tarihsel ortalamaları ile daha tutarlıdır.
Şekil 3: Küresel faiz piyasası, Çin ve Hindistan'ın gelişiminin hızlanacağını, Avrupa ve ABD'nin ise yavaşlayacağını gösteriyor
Uluslararası Para Fonu'nun verilerine göre GSYİH ağırlıklı hesaplandığında, 2019'da büyüme olasılığı en yüksek beş kişinin GSYİH'si, 23 para birimi bölgesinin toplam GSYİH'sinin yaklaşık% 25'i olan 19,5 trilyon dolar. Geriye kalan% 75 (57.9 trilyon ABD doları), geçmiş korelasyonu yakın gelecekte hala kurulursa, yavaşlayabilir. Başka bir deyişle, küresel faiz piyasası doğruysa ve Çin ve Hindistan'ın büyümesi toparlanırsa, emtia fiyatları ve yükselen piyasa para birimleri için harika bir haber olacaktır. Enerji ve tarım pazarları ve hatta küresel emtia ihraç eden ülkeler için büyük önem taşıyan bakır gibi endüstriyel metallere olan talebin tek başına Çin% 40-50'sini oluşturmaktadır.
Küresel ekonomik kalkınmayla ilgili dört küçük sorun
Bununla birlikte CME, küresel ekonomik kalkınmadan bahsetmeden önce keşfedilmeye değer birkaç küçük konu olduğuna da dikkat çekti:
Avrupa, Japonya ve Amerika Birleşik Devletleri'ndeki düz getiri eğrisi, hacim genişlemesinin neden olduğu bir bozulma mı?
Avrupa ve Japonya'daki negatif mevduat oranları da analizi yanlış yönlendiriyor mu?
Borsadaki dalgalanma, sabit gelir piyasasındaki kredi sıkıntısını telafi edebilir mi?
İstatistiksel bir bakış açısından, bu analiz ne kadar güvenilirdir? Durum farklı para birimleri için farklı mı?
Fed'in nicel genişleme politikasının getiri eğrisini hala bozduğu görüşünü çürütmek zordur. Birincisi, Fed, 2014 yılının sonunda bilançosunu genişletmeyi bıraktı. İkincisi, 2017'nin sonunda, Fed bilançosunu küçültmek zorunda kaldı ve GSYİH içindeki payını% 25'ten% 18'e düşürdü. Fed, Eylül ayından bu yana repo piyasası için belirli bir miktar likidite sağladı, ancak bunun yeni bir nicel genişleme turu olmadığını da dikkatlice belirtti. Kantitatif ödeneğin artık çarpıklığı büyük olmayabilir.Geçtiğimiz üç yılda, ABD bütçe açığı GSYİH'nin% 2.2'sinden% 4.7'ye yükseldi.
Öte yandan, Avrupa Merkez Bankası yeni bir sayısal genişleme turu başlattı ve ne Avrupa Merkez Bankası ne de Japonya Merkez Bankası önceki parasal genişleme turlarında bilançosunu düşürmedi. Aşırı niceliksel ödeneklerin (Euro Bölgesi GSYİH'sinin% 44'ü ve Japonya'nın GSYİH'sinin% 100'ü) faiz oranı piyasasını bozduğu ve getiri eğrisini yapay olarak düzleştirdiği söylenebilir - Birleşik Devletler dahil olmak üzere iç ve dış piyasalar. Şüphesiz doğrudur.
Benzer şekilde, Avrupa ve Japonya'daki negatif faiz oranları gelişmiyor gibi görünüyor, ancak ekonomik büyümeyi engelliyor ve nicel genişlemenin her ikisini de etkilemediği görülüyor. Negatif faiz oranları gerçekten getiri eğrisini bozabilir. Negatif faiz oranları Avrupa ve Japonya'nın gelişimini engelliyorsa, bu aynı zamanda getiri eğrilerinin düzleşmesi ile de tutarlıdır. Bu nedenle, Avrupa, Japonya ve Amerika Birleşik Devletleri'ndeki düz getiri eğrisi, ekonomik büyümeyi canlandırmak için nicel genişleme ve negatif faiz oranlarının başarısızlığının doğru bir ölçümü olabilir ve Fed'in sıkılaştırma politikasının potansiyel olumsuz etkisinin değerlendirilmesi de aynı derecede doğrudur. Fed'in 2015'ten 2018'e olan sıkılaştırma döngüsü ile Avrupa ve Japon merkez bankalarının deneysel negatif faiz oranları arasındaki fark, Fed'in politikalarını sıkılaştırma niyetinde olmasıdır; Avrupa ve Japon merkez bankaları politikalarını gevşetiyor gibi görünürken, ancak her bakımdan ikincisi Ancak bankalara ve mevduat sahiplerine negatif bir faiz oranı vergisi uygulayarak, politika istemeden sıkılaştırıldı. Bu nedenle, en azından Avrupa için, sabit getirilerin gerçekten kötü sinyaller gönderip göndermediği tam olarak belli değil.
Getiri eğrisinin güvenilirliği ülkeye ve para birimine göre değişir. Bu 23 para birimi arasında getiri eğrisinin şekli ile daha sonraki GSYİH büyümesi arasındaki ilişki en yakın olanıdır.Şili, Çin, İsveç ve Güney Kore'yi Kolombiya, Kanada, Türkiye, Meksika, Hindistan ve Euro Bölgesi takip etmektedir. , Yeni Zelanda ve Norveç. ECB'nin sayısal enlemi ve negatif faiz oranlarının euro bölgesi tarihinin dörtte birini kapladığı gerçeği göz önüne alındığında, euro bölgesindeki 3M10Y ile sonraki GSYİH büyümesi arasındaki korelasyon ortalamanın üzerinde, ki bu gerçekten etkileyici.
Ancak en az ilgili olan Japonya'dır. Bank of Japanın nicel genişliği Fed veya Avrupa Merkez Bankasından daha büyük . GSYİH'yi aşan tahvil satın almanın yanı sıra, Japonya Merkez Bankası'nın kredi kalitesi de giderek düşüyor. Federal Rezerv'in aksine, Japonyanın alımları devlet tahvilleri ve AAA dereceli ipoteklerle sınırlı değildir ve aynı zamanda şirket borcu ve hatta hisse senedi ETF'leri satın alır. Japonya da diğer ülkelere göre sıfır faizli pozisyonda kaldı. Dahası, Avrupa ve Amerika Birleşik Devletleri'nin aksine, Japonya da son birkaç yıla kadar düzeltilmemiş uzun bir deflasyon dönemi yaşadı.
Ayrıca, Federal Rezerv ve Avrupa Merkez Bankası'nın aksine, Japonya Merkez Bankasının nicel genişleme politikası gerçekten etkilidir. Japonya ekonomik büyümeye yeniden başladı, deflasyon değişti ve enflasyon ilk kez on yıllar sonra ortaya çıktı. Japonya'nın çarpık getiri eğrisi bunu tahmin etmedi. Belki de Japonyanın mevcut sabit getirisi de gerçekte ekonomik bir yavaşlama öngörmüyor.
3M10Y ile gelecekteki GSYİH büyümesi arasındaki ilişkinin zayıf olduğu bu dosyada İsrail, Brezilya, Güney Afrika, Amerika Birleşik Devletleri, Birleşik Krallık, Polonya, Avustralya, Tayland ve Rusya Japonya'nın arkasında yer alıyor. İsviçre ortada. Hayat tatmin edici değil ama İsviçre her zaman tarafsız.
Getiri eğrisinin eğiminin müteakip GSYİH büyümesi ile en güçlü ilişkiye sahip olduğu Çin ve Hindistan, nispeten dik eğrilere sahip ve bu çok cesaret verici. Benzer şekilde, İsrail, Japonya, Euro Bölgesi ve ABD gibi daha düz eğrilere sahip ülkeler ve bölgeler, getiri eğrisinin eğimi ile daha sonraki GSYİH büyümesi arasında daha zayıf bir ilişkiye sahiptir ve bu da aynı derecede heyecan verici. Her durumda, getiri eğrisinin ekonomik büyümeyi doğru bir şekilde tahmin edip edemeyeceği önümüzdeki birkaç yıl içinde tekrar test edilecektir.
CME, yukarıdaki analiz yoluyla, getiri eğrisinin Çin, Hindistan, Şili ve Brezilya'nın güçleneceğini, ABD, Euro Bölgesi, Japonya ve İsrail'in keskin bir ekonomik yavaşlama yaşayacağını gösterdiğine karar verdi. 23 verim eğrisinin tümü, sonraki 3 ila 5 çeyrekte pozitif bir korelasyon gösterir, ancak verim eğrilerinin tahmin doğruluğu büyük ölçüde değişir.
[Orijinal Açıklama] Bu makale ilk olarak Huitong.com Xiaoyan tarafından derlendi ve Huitong.com Tianxing tarafından düzeltildi. Bu, Huitong.com'un 2019 yıl sonu konusuyla ilgili bir makaledir. Lütfen yeniden basmak için kaynağı belirtin. Teşekkür ederiz.
