Büyüme borsası tuzağı: Gerçekten hendekten görüyor musunuz?
Metin | Tony Zhang
Öncülük etmek: "Çoğu insan büyümeyi sever, ancak ben eşikleri severim. Büyüme gelecek ve tahmin edilmesi zor; eşikler belirlendi ve anlaşılması kolay. Yüksek eşiklere sahip sektörlerde yeni girenlerin hayatta kalması zor. Bu nedenle, sektörün arzı sınırlı ve rekabet düzenli, bu da işletmeler için faydalıdır. Kar artışı. Düşük eşikli endüstriler, hızlı endüstri arz büyümesi, düzensiz rekabet, kimse para kazanamaz. "- Gao Yi Assets Qiu Guolu
Stok toplama, yatırımın temel taşıdır ve başarılı bir stok toplama olmadan başarılı bir yatırım olamaz. Ancak hisse senedi toplama muhtemelen dünyadaki en karmaşık iştir! Geçmişin istatistiklerini ve özetini yapmak gerekir, ancak aynı zamanda gelecekteki gelişim için net bir bakış açısına sahip olmak gerekir. Bir sanayicinin yalnızca kendi sektörünü tam olarak kavraması gerekir, ancak bir yatırımcının çeşitli endüstrilerin gelişimine ilişkin dinamik bir anlayışa sahip olması gerekir. Karmaşık olanı kesin ve basit tutun.Karmaşık görünümden nesnelerin özü nasıl anlaşılır? Stok toplamaya evrensel olarak uygulanabilecek, uyması kolay standartlar veya kurallar var mı? Yazar bu vesileyle, hisse seçimi-değerleme, büyüme ve hendek (aşağıdaki şekilde gösterildiği gibi) "eşkenar üçgen kuralı" nı (aşağıdaki şekilde gösterildiği gibi) belirli şirket analiz durumlarıyla birlikte kısaca tanıtmaktadır.
Değerleme: uzun vadeli yatırımın temeli
Değerlemeden bahsetmeyen her yatırım bir holiganlıktır. Howard Marks'ın "Yatırımın En Önemli Şeyi" kitabında bahsettiği: "İyi satın almak, iyi satın almaktan iyidir." Bir şirket ne kadar iyi olursa olsun, satın alma maliyeti çok yüksekse, kaçınılmaz olarak uzun bir debubbling sürecine katlanmak zorunda kalacaktır. A-hisse pazarındaki China Merchants Bank'ı örnek olarak alayım:
Aşağıdaki şekilde gösterildiği gibi, 2007'den 2016'ya kadar, China Merchants Bank'ın net kârı her zaman 15.243 milyardan 62.81 milyara iyi bir büyüme trendi göstermiştir ve şirketin yıllık net kâr büyüme oranı% 16.88'dir. Performans çok iyi. Ancak 2007'de China Merchants Bank'ı satın alırsanız, şirketin hisse senedi fiyatı 21.70 yuan (2007'de kapanış fiyatı) iken, 2016 itibarıyla şirketin kapanış fiyatı 17.60 yuan olmuştur. China Merchants Bank'a uzun süre yatırım yapan yatırımcılar sadece gelir elde etmekle kalmayıp yine de Nevresimlerin utanç verici durumunda. Hisse senedi fiyatları ile performans arasındaki bu uzun vadeli sapmayı açıklamanın sırrı şirketin değerlemesinde yatmaktadır.
Aşağıdaki şekilde gösterildiği gibi, 2007 yılında China Merchants Bank'ın K / K oranı 20,86 katına ulaştı (yılın kapanış fiyatı hisse başına cari yıl kazancına bölünür). O zamandan beri, P / E oranı uzun bir süre 10 katın altında kaldı ve hatta yaklaşık 4 kat gibi aşırı değerlemeler yaşadı. 2005-2007 boğa piyasası patlaması, China Merchants Bank'ın değerlemesini çok yükseğe çıkardı, böylece değerlemeyi düşürme uzun süreci daha sonra şirketin kazançlarındaki büyümeyi telafi etti. Hisse senedi fiyatı hala 2007'nin yüksek seviyesini geçmedi. Şirketin değerlemesinin orta ve uzun vadeli yatırımlar için ne kadar önemli olduğu görülebilir.
Peter Lynch bir keresinde şöyle demişti: "Fiyat-kazanç oranıyla ilgili yalnızca bir öğeyi hatırlarsanız, o zaman aşırı yüksek fiyat-kazanç oranına sahip hisse senetlerini asla satın alamazsınız." Bu ilke her yerde geçerlidir. 1970'lerde Amerikan "Pretty 50" pazarı, bir zamanlar McDonald's, Avon ve Polaroid gibi mavi çipli hisse senetlerinin değerlemesini 50-70 katına çıkardı. Sonraki ayı piyasasında, hisse senedi fiyatı% 65'ten fazla düştü. Bu, McDonald's vb. Anlamına gelmez. Şirketin kendi operasyonları, yalnızca değerlemenin sürdürülemeyecek kadar yüksek olması nedeniyle büyük sorunlarla karşılaştı.
Büyüme: Hem büyüme hızı hem de değerleme
Büyüme, sermaye piyasasının izlediği ebedi temadır. Pek çok yatırımcı büyüme peşinde koşarken değerlemekten vazgeçer. Bazıları başarılı olur, ancak çoğu başarısız olur. Büyüme geleceğe ait olduğu için kimse doğru bir şekilde tahmin edemez gelecek. Örneğin, 1990'larda Sichuan Changhong, 2007'de Suning Yunshang ve 2012'de Yanghe. Bu hisse senetleri bir zamanlar büyüme modeli olarak görülüyordu ve her zaman belirli bir ilerleme hızını koruyabilirdi. Ancak yabancı markaların, e-ticaretin yükselişinin ve sektördeki kapasite fazlasının etkisiyle şirketin büyümesi piyasa tarafından tahrif edildi ve en yüksek noktadan satın alan yatırımcıların sorunu çözmesi hala zor.
Değerlemeden bahsetmemek ve sadece büyümeden bahsetmek bir holigan olmakla aynı şeydir. Qiu Guolu'nun girişte söylediği gibi, büyüme geleceğidir ve anlaşılması zordur. Değerleme ve büyüme arasında seçim yapmak istiyorsanız, önce değerlemeyi tercih ederim.Düşük değerleme ve yüksek temettülü bir şirket tahvil gibidir ve bu tahvil daha yüksek getiriye sahiptir ve uzun opsiyonlarla doğar. . Geçtiğimiz birkaç yılda, pazar tarafından büyüme modeli olarak görülen LeTV ve Wangsu Technology çöktü.Büyüme durduğunda, yüksek değerli hisse senetleri trajik bir Davis çifte ölümle karşı karşıya kalacak. Garantili değerleme temelinde, uygun ve belirleyici büyüme arayışı, güvenlik payı olan bir yaklaşımdır.
Hendek: dinamik değişim
Değerleme ve büyümeye ek olarak, hendek yazarın odak noktasıdır.
Peter Lynch'in PEG teorisini çok mekanik olarak uygulayan bir grup yatırımcı var, yani net karın büyüme oranı fiyat-kazanç oranından büyükse, değerlemenin düşük veya makul ve almaya değer olduğunu düşünüyorlar. Örneğin, bir şirketin fiyat-kazanç oranı 30 katıdır ve son üç yıldaki ortalama net kâr büyüme oranı% 40'tır, buna düşük değerleme ve yüksek büyüme denir. Hisse senetlerini seçmek için bu yöntemi kullananlar esasen büyüme yatırımlarıdır, ancak gelecekteki büyüme oranının garantisi değil, yalnızca geçmiş büyüme oranına dikkat ederler. Bir şirket gelecekteki büyümesinin kesinliğini nasıl garanti edebilir? Gelecekteki büyüme garanti edilemezse, Geçmiş zafer sadece geçmişi temsil edebilir ve şimdi satın almak için herhangi bir neden teşkil etmez. Cevap hendekte (veya bariyerde) yatıyor.
Hendek (bariyer) olmadan büyümek de bir holiganlıktır. Örneğin, o yıl fotovoltaik endüstrisinde, ilk başta tüm endüstri çok hızlı büyüdü, ancak endüstri pastası büyüdükçe ve büyüdükçe, sektöre daha fazla rakip girdi.Üretim kapasitesi, kısa tedarikten fazla arza doğru gelişerek işletmelerin yükselmesine yol açtı. Fiyat savaşından sonra, sonunda her şirket geçmişte olduğundan çok daha küçük bir pasta alacak. Aynısı mobil oyun endüstrisi için de geçerli.Mobil oyun endüstrisinin genel büyümesi çok hızlı olmasına rağmen, piyasada on binlerce mobil oyun uygulaması var ve birçok mobil oyun şirketi kârsız bir durumda.
Bir zamanlar oligark olan Wangsu Technology'yi örnek olarak yerel CDN işini ele alalım: Aşağıdaki şekilde gösterildiği gibi, yerel CDN iş pazarı 2010'dan bu yana yaklaşık% 50'lik bir büyüme oranını koruyarak hızla büyümüştür ve sektör çok iyi bir gelişme ivmesine sahiptir. Eski bir CDN iş oligarkı olan Wangsu Technology, listelenmesinden bu yana yatırımcılar tarafından aranıyor ve ChiNext için bir büyüme kriteri olarak kabul ediliyor. Şirket karındaki önemli artış, değerleme seviyesini amorti etti Görünürde, 29 katlık P / E oranı, son üç yıldaki% 74 bileşik yıllık büyüme ile birleştiğinde, sadece en iyi büyüme stokudur. Aslında, birçok yatırımcı Wangsu Technology'yi düşük değerleme ve yüksek büyüme modeli olarak görüyor.
Bununla birlikte, şirket 2017'nin ilk çeyreği için hayal kırıklığı yaratan bir tahmin yayınladı: ilk çeyrekte 169 milyon yuan karla 242 milyon yuan, bir önceki yıla göre% 0-% 30 düşüşle net kardaki önceki sürekli artış eğilimi sona erdi. Şirketin açıklamasının ana nedeni, yerel CDN pazarının oldukça rekabetçi olması ve piyasa fiyatının önemli ölçüde düşmesi, bu da şirketin brüt kar marjında bir düşüşe yol açmasıdır. Aynı zamanda, şirketin hisse fiyatı geçen yılın Temmuz ayında 76.50 yuan'dan 45.57 yuan'a düştü ve yatırımcılar kasvetli idi.
Aslında, tek başına değerleme ve büyüme perspektifinden bakıldığında, şirket çok iyi bir hedef, ancak yatırımcılar buradaki en önemli faktörlerden birini gözden kaçırdı: hendek (bariyer). Şirketin CDN işinin hendeği (bariyer) nerede? Şirket gelecekte de devam eden olağanüstü büyümesini nasıl garanti ediyor? Aslında, İnternet alanında tipik bir "kazanan her şeyi alır". BAT gibi birkaç yerli İnternet devi, kapsamlı teknik avantajlarına, güçlü fiyat düşürme yeteneklerine ve kapsamlı özelliklerine güvenerek CDN işine 2014 yılının başlarında girmiştir. Pazara bağlı olarak, diğer internet şirketleri düşen pazar paylarıyla karşı karşıyadır. Mayıs 2015'te Alibaba Cloud, CDN pazar fiyatını "düşürdüğünü" ve geleneksel CDN satıcılarını şaşırtarak öldürdüğünü yüksek bir profille duyurdu. O zamandan beri, Tencent, Baidu ve bir dizi küçük ve orta ölçekli CDN şirketi "fiyat indirimi" pazarlamasını izledi, ancak endüstri lideri Wangsu, fiyat indirimleri yapmadı.
2016 yılında, CDN pazarında genel bir fiyat indirimi yaşandı. Geçtiğimiz yıl, Alibaba Cloud, çekirdek bulut ürünleri için maksimum% 50 düşüşle fiyatları 17 kez düşürdü; Tencent Cloud CDN fiyatları% 25 düşürdü ve LeTV Cloud, CDN ücretsiz hizmetleri doğrudan başlattı. Alibaba Cloud'un kışkırttığı fiyat savaşında, Wangsu Technology'nin güvendiği CDN iş pastası, internet devlerinin müdahalesiyle yenildi ve soyuldu.Hendeği kaybeden Wangsu Teknolojisi, savunmasız boş bir şehir gibidir, hisse senedi fiyatının nedeni budur. Dalmanın temel nedeni.
Aşağıdaki şekilde gösterildiği gibi, aslında, 2014 yılından bu yana, Wangsu Technology'nin büyüme oranı önemli ölçüde yavaşladı, ancak ana akım piyasa görüşü hala% 30'dan fazla bir büyümeyi sürdürebileceğine inanıyor. Sonuç olarak, düşen karlara ilişkin bir performans tahmini bir çekiç gibidir. yatırımcı. Rekabetin yoğun olduğu ve hendeksiz böylesi bir sektör için, şirketin büyümesini garanti etmek zor ... Peter Lynch'in dediği gibi, istikrarlı büyüme ve hatta sıfır büyüme oranlarına sahip sektörlerde büyüme hisselerini tercih ediyor. Pek çok kişi, düşük değerleme + yüksek büyümenin kaba bir matematiksel karşılaştırması olan PEG'i basitçe öğrendi, ancak endüstrinin ve şirketin temellerine dayanarak şirketin faaliyetlerini gözden geçirmenin hendeklerini ve engellerini görmezden geldiler.
sonuç olarak
Dikkatli bir arkadaş için yukarıdaki resimde eşkenar üçgenin üzerinde, değerleme ve büyümeden daha üstün ve daha önemli görünen "hendek" olduğunu bulmak zor değildir. Kim hayır dedi? Değerleme veya büyüme ne olursa olsun, geçmişten verileri çıkarabilirsin, ancak yalnızca hendek derin temel analiz ve keskin iş anlayışı gerektirir.
Bir endüstrinin giriş için hiçbir engeli olmadığında (hendek), sektöre giren yeni altın külçeleri, orijinal üreticilerin pazar payını tüketecektir. Sektörün arz ve talep yapısını değiştirmek, nihayetinde her bir şirketin pazar alanını ve büyüme kapasitesini etkileyecektir.Buffett'in hendeği bu kadar önemli tutması şaşırtıcı değildir.
Yeniden basıldı: Snowball. Yazar: Tony Zhang.
Başvuru ve ticari işbirliği için lütfen e-posta: deepinsight@yeah.net
Ayrıca şunları da yapabilirsiniz Basın Altında QR kodu, WeChat genel hesabımızı takip edin
