ABD hisse senetlerindeki boğa piyasası ne kadar sürebilir? Hangi özel sinyaller kayda değer?
Önümüzdeki altı ay veya bir yıl içinde ABD hisse senetleri yükselmeye devam edebilir
Metin / Zhong Zhengsheng Xia Ran
Şubat 2018'in başında ABD hisse senetleri keskin bir düşüş yaşadı ve 5 Şubat'a daha çok "Kara Pazartesi" denildi. Üç büyük hisse senedi endeksinin tamamı o gün yaklaşık% 4 düştü, Dow Jones Sanayi Endeksi tek bir günde% 4.61 düştü ve 2011 ortasından bu yana en büyük tek günlük düşüş oldu. ABD hisse senetleri art arda iki hafta boyunca yaklaşık% 9 düştü. Keskin düşüşün ardından, keskin bir şekilde toparlandı.Çin Yeni Yılı sırasında Dow, yaklaşık 2.000 puan toparlayarak 5 Şubat'taki açılış seviyesine neredeyse geri döndü.
Böylesine büyük dalgalanmalar yaşadıktan sonra, ABD hisse senetlerinin gelecekteki yönü daha dikkatli inceleme ve muhakemeye değer. Kapsamlı bir analize dayanarak, ABD hisse senetlerinde pozitif faktörlerden daha fazla olumsuz faktör olduğuna inanıyoruz, ancak bu, ABD hisse senetlerinin düşüşe geçeceği anlamına gelmiyor. Önümüzdeki altı ay veya bir yıl içinde ABD hisse senetleri keskin bir şekilde yükselmeye devam edebilir. ABD borsasındaki çöküşün iki tetikleyicisi daha var: hızla yükselen enflasyon ve yavaşlayan kurumsal kar marjları. Enflasyon hızlandığında veya kurumsal kar marjlarının büyüme hızı yavaşladığında veya hatta düştüğünde, kısa süre içinde boğa güreşi değişimi gelecektir.
1. ABD hisse senetlerinin genel performansı iyidir
2017'nin başından Ocak 2018'in sonuna kadar, üç büyük hisse senedi endeksi ortalama olarak yaklaşık% 30 arttı. Şubat başındaki keskin düşüşü de hesaba katarsak, bu artış süresi% 26'ya yakındır. ABD hisse senetlerinin iyi performansı birçok faktör tarafından destekleniyor: Birincisi, şirket kazançları hala iyimser. S&P 500'ün performans beyanlarını tamamladığı borsada işlem gören 284 şirketten faaliyet gelirleri 2017'nin dördüncü çeyreğinde beklentileri% 1,1 oranında aştı ve kazançlar beklentileri% 4,0 oranında aştı.
İkincisi, ABD ekonomisinin temelleri sağlıklıdır. Gerek tarım dışı istihdam ve enflasyon gibi somut veriler, gerekse PMI ve tüketici güven endeksi gibi yumuşak göstergeler ABD ekonomisinin iyi performans gösterdiğini gösteriyor.
Üçüncüsü, Trump'ın vergi reformunun teşviki. Geçen yılın Eylül ayından bu yana ABD hisse senetlerindeki artışın büyük bir kısmı, Trump'ın vergi reformuna ilişkin iyimser beklentilere bağlanabilir. Fikir birliğine göre, enerji, telekomünikasyon, tüketim, çeşitlendirilmiş finans ve diğer sektörler vergi indirimleri ile ön planda yer alıyor. 2018 yılı net kâr büyüme oranı S&P 500 endeksinden% 5-15 daha yüksek olacak.
Dördüncüsü, ana sektörlerin tümü istikrarlı bir şekilde yükseldi. ABD hisse senetlerinin 2017 yılında ana itici gücü teknoloji sektörü olurken, diğer sektörler genel olarak performans gösterdi. 2018'e girerken, bu eğilim değişti ve her sektörün performansı nispeten tutarlı. Federal Rezerv'in faiz artırımının istikrarlı ilerlemesiyle, finans sektörü istikrarlı bir şekilde yükseldi; işgücü piyasası tüketici pazarına ivme kazandırmaya devam edebilir ve tüketici sektörünün kısa vadedeki performansı hala dört gözle beklemeye değer; yüksek petrol fiyatları kısa ve orta vadede enerji şirketlerinin karlılığını destekleyecektir; mükemmel karlılık Teknoloji sektörüne destek vermeye devam edecek.
2. Bu göstergeler hangi sinyalleri yayınladı?
ABD borsası bazı göstergelerden çok iyi görünse de ABD hisse senetlerinin yükselişi pek güvenilir görünmüyor.
1. Robert Shiller PE'ye aşırı değer verdi
Son derece yüksek değerlemeler, balonun patlaması için gerekli bir koşuldur. Ocak 2018'de, S&P 500'ün Shiller PE'si (32.47) tarihsel ortalamayı (16.83) çok aştı, Büyük Buhran'ın (32.54) arifesine çok yakın ve tarihin en yüksek noktasına, Aralık 1999'da 44.19'a yaklaşıyor.
Elbette değerlemenin mutlak bir değere dokunduğunu ve borsada var olan balonun patlayacağını iddia edemeyiz. Ancak yükselen değerlemeler, ticaretin "hayvan ruhları" tarafından aşırı yönlendirildiği ve piyasanın risk primlerine duyarlılığının zayıfladığı anlamına geliyor ve bu zaten daha tehlikeli bir sinyal.
2. Fiyat ivmesi artıyor
Tarihte borsa balonlarının patlamasına çoğunlukla önceki dönemde hisse senedi fiyatlarının çılgınca yükselişi eşlik etti.Fiyat ivme göstergelerini izleyerek ABD hisse senetlerinin mevcut eğilimi hakkında temel yargılara varabiliriz. Tarihsel tecrübeye göre, finansal yükseliş döneminden önce bir uyku dönemi yaşanacak ve yükseliş belirlendikten sonra daha hızlı bir ivme ile yükselmeye devam edecektir. Buna karşılık, S&P 500'ün 2015'in başından Eylül 2016'ya kadar olan performansı, bir piyasa finansmanı turu açma özelliklerine uygun görünmektedir (Şekil 1).
3. Ticaret stratejisi oynaklığı artırır
Çeşitlendirilmiş ticaret stratejileri, yatırımlara yardımcı olacak bir silahtır, ancak belirli stratejiler hakim olduğunda, piyasa eylemlerinin tutarlılığını güçlendirecek ve oynaklığı artıracaktır. Bu yılın Şubat ayı başlarında, ABD borsasındaki çöküşün başlıca etkenleri, yaygın olarak kullanılan bazı ticaret stratejileriydi.
ABD borsasındaki ana akım yatırım stratejilerinden biri olan "trend izleme stratejisi", yükselişi takip etme ve düşüşü durdurma eğilimindedir. Bu, bir trend oluştuğunda, hem olumlu hem de olumsuz sinyallerin piyasa üzerindeki etkisinin çoğalacağını belirler. ABD hisse senetlerinde Şubat ayı başlarında yaşanan keskin düşüş, belirli trend ticaret stratejilerinin zarar durdurma çizgisine dokunulması ve zorunlu satış mekanizmasının piyasanın ek aşağı yönlü baskıya maruz kalmasına neden olması olabilir.
Diğer bir temel strateji olan "risk paritesi stratejisi", varlıklar arasındaki riskleri dengeleyerek getirileri koruma etkisine ulaşır. Tahvil piyasası ile hisse senedi piyasası getirileri arasındaki negatif korelasyon göz önüne alındığında, tahviller genellikle hisse senetleri için korunma araçları olarak kabul edilir. Ancak son yıllardaki gevşek para politikası aşırı likiditeye yol açmış, fonların fırsat maliyeti düşmüş ve hisse senedi piyasası ile tahvil piyasası arasındaki negatif korelasyon zayıflamıştır.
Bu nedenle, fonlar riskten korunma işlemleri için kullanıldığında, hisse senedi piyasası ile tahvil piyasası arasındaki bağlantıyı, yani "öz sermaye ve borcu çifte öldürme" durumunu geliştirebilirler.
4. Yüksek pasif yatırım oranı - yüksek fon yoğunluğu
ABD borsasında ETF'lerin temsil ettiği pasif yatırımların oranı sürekli genişliyor. Credit Suisse istatistiklerine göre, pasif yatırım fonları şu anda hisse senetlerinin% 13,7'sine yakın tutarken, aktif yatırım fonlarının payı% 18'e düştü. ETF endeks fonları daha aktif hale geldikçe, daha yüksek oynaklığa da katkıda bulunuyorlar. ETF endeks fonları, büyük piyasa değerine ve iyi performans gösteren sektörlere sahip hisse senetlerini tercih eder. Yatırımcılar, ETF fonlarını seçerken, sermaye yoğunlaşmasında önemli bir artışa katkıda bulunan daha yüksek fiyatlı ve yüksek kaliteli yatırım hedeflerini de tercih ediyor.
Birkaç büyük piyasa değeri ve iyi işleyen sektör büyük miktarlarda pasif yatırım fonu topladığında ve piyasa işlemleri temelden koptuğunda ve mantıksız duyguların hakimiyetine girdiğinde, piyasadaki hisse senedi sayısındaki farkın genişleyeceği düşünülebilir. Bu aynı zamanda "tatil endeksi" ni (yükselen ve düşen hanehalkı sayısı arasındaki fark) izlememizin de önemi. 2000 yılında dot-com balonu patlamadan önce, piyasa fonlarının yüksek konsantrasyonu olgusunu doğru bir şekilde yakaladı. Mevcut duruma bakıldığında, endeks istikrarlı bir şekilde yükseliyor ve düşüş eğilimi yok, bu da ABD hisse senetlerinin yukarı yönlü yolunun henüz bitmediği anlamına gelebilir (Şekil 2).
5. 1987 borsa çöküşünden gelen aydınlanma-makro faktör sorunları ortaya çıkıyor
ABD hisse senetlerinin mevcut makro ortamıyla karşılaştırıldığında, aslında 1987'ye oldukça benziyor. Birincisi, ABD doları değer kaybetmeye devam etti ve ABD doları endeksi bir yıldan fazla bir süredir düştü; ikincisi, Fed faiz oranlarını artırma sürecinde, ancak faiz oranları hala nispeten düşük; üçüncüsü, Başkan Reaganın 1980'lerde vergi indirimleri ve kuralsızlaştırma politikaları, Kurumsal kaldıraçlı satın almaları, varlık yeniden yapılandırmasını, hisse senedi geri alımlarını ve diğer davranışları teşvik etmek. ABD hisse senetlerindeki bu artış aynı zamanda büyük ölçüde kurumsal geri alımlardan kaynaklanıyor, Trump ayrıca vergi indirimleri yapıyor ve mali denetim daha sonraki dönemde gevşetilebilir.
1987'deki borsa çöküşünden önce, makro faktörlerle ilgili bazı belirgin sorunlar vardı: En tipik olanı, ABD doları endeksinin ABD tahvil getirisi eğiliminden sapmasıydı. Kasım 2017'den sonra uzun vadeli ABD Hazine getirileri yükselmeye devam etti, ancak ABD doları endeksi düşmeye devam etti. Bu fenomen 2018'de hız kazandı (Şekil 3).
Makro faktörler sorununun yanı sıra ABD hisse senetlerinin de sorunları ortaya çıkıyor. 1987'de ABD hisse senetlerinin birleşme ve satın alma sektörü en şiddetli şekilde yükseldi ve belirli bir sektörün piyasadan önemli ölçüde daha iyi performans göstermesi, borsanın balon aşamasına girmesi için gerekli bir koşuldur.
Şimdiye karşılık gelen, 2017'deki ABD borsasının tipik fenomeni, teknoloji sektörünün gelişmesi, piyasayı yukarı çekmek için en önemli güç haline gelmesi ve temel kazanımların Facebook ve Google gibi birkaç dev üzerinde yoğunlaşmasıdır.
Makro faktörler ve borsadaki yükseliş temastan kopmaya başladığında ve borsanın kendi sorunları öne çıkmaya başladığında, balonun patlaması çok uzak olmayacak gibi görünüyordu.
3. Politika ve ekonomik düzeylerden gelen baskı
ABD hisse senetleri şu anda iyi durumda olsa da, bazı baskılar devam ediyor ve bu da yatırımcıların yakından ilgisini hak ediyor.
1. Trump yönetmek için mücadele ediyor
Kasım 2016'da ABD hisse senetleri, Trump'ın zaferini bir haftalık sürekli yükselişle karşıladı ve bu da piyasanın Trump için yüksek beklentileri olduğunu gösteriyor. Ancak 2017 yılının sonuna kadar Trump vergi reformu tasarısını imzaladı ve daha önce önemli bir politika getirilmedi. ABD doları endeksi sert tepki gösterdi ve 2017'de tek taraflı bir düşüş başladı. Trump yönetiminin politikalarının yavaş uygulanması, Kongre'nin ona çok az destek verdiğini yansıtıyor. Yalnızca Demokratlar, Trump'a tek başına direnmekle kalmadı (vergi reformu oylamasına oybirliğiyle karşı oy verdi), aynı zamanda Cumhuriyetçi Parti de Trump'ı eleştirdi (geçen yıl Çin tıbbı reformu oylamasında). Şu anda, birkaç Cumhuriyetçi geçici olarak birbirlerine sırt çevirdi).
Ocak 2018'de ABD hükümeti, Senato'daki iki parti arasındaki anlaşmazlıklar nedeniyle birkaç günlüğüne geçici olarak kapılarını kapattı.Cumhuriyetçiler bu yılki ara seçimlerde koltuklarının çoğunu kaybederse, Trump'ın iktidar kariyerinin gelecekte daha zor olacağı düşünülebilir. . Finansal denetimin deregülasyonu, altyapıya trilyonlarca yatırım ve borsa için diğer uygun politikalar konusunda konuşmanın bir yolu yok.
2. Trump'ın vergi reformu beklentilerin altında kalabilir
Trump'ın vergi reformu beklentisi, geçen yıl ABD hisse senetlerinin yükselişini destekledi, ancak vergi reformunun gerçek etkisi görülecek. Vergi reformu, hükümet açığı oranında hızlı bir artış ve zengin ile yoksul arasında genişleyen bir uçurum gibi sorunları beraberinde getirerek ABD ekonomisine olan desteğini zayıflatabilir. Vergi reformunun şirketlerin yurt dışı kazançlarının ülkesine geri gönderilmesine ilişkin hükümleri geçerli olmayabilir. ABD çokuluslu şirketlerinin birikmiş denizaşırı karları 2,6 trilyon ABD doları kadar yüksek, ancak Almanya, Japonya, Hollanda, İrlanda ve daha yüksek denizaşırı karı olan diğer yerlerdeki vergi oranları Amerika Birleşik Devletleri'nden önemli ölçüde daha düşük. Capital Economics tahminlerine göre, Amerika Birleşik Devletleri'ne iade edilebilecek toplam kâr yalnızca 200 ila 400 milyar ABD doları olabilir.
Ayrıca, vergi kesintilerinin getirdiği kurumsal karlardaki artış ve denizaşırı kârların geri dönüşü, fonların yatırımı genişletmek, hisse senetlerini geri almak, temettü ihraç etmek ve birleşme ve devralmalar veya şirketler için daha iyi bir seçim için kullanılacağı anlamına gelmez. Takip fonunun yönü hala görülecek, ancak yüzey verilerinin önerdiği kadar iyimser olması beklenmiyor.
3. Fed'in sıkılaştırma hızı değişmedi
İşgücü piyasasının refahı, yükselen petrol fiyatları ve Trump'ın vergi reformu enflasyonu artıracak ve Fed'in sıkılaştırma hızı bu yıl hızlanabilir. Bir önceki kararımıza göre, Fed bu yıl faiz oranlarını en az üç kez artıracak. Tarihsel olarak, faiz oranlarını artırma döngülerinin çoğu, ABD ekonomisinin daha iyi performans gösterdiği zamanlarda gerçekleştirildi ve hisse senedi piyasası, faiz artırımının erken ve orta vadesinde olumlu geribildirim verdi. Ancak faiz oranlarındaki artışlar sona erdiğinde ve güçlü temeller desteklenmediğinde borsa, 2000'deki teknoloji nokta balonu ve 2008'deki subprime mortgage krizi gibi dalmaya başlayacak.
4. ABD kurtarma döngüsü sona eriyor
ABD'nin son on yıllardaki ekonomik döngüsü "yavaş bir boğa ve hızlı ayı" eğilimi göstermiştir: iyileşme döngüsünün sonunda, istikrarlı bir GSYİH büyümesi, ancak özel yatırım büyümesinde düşüş eğilimi olacaktır. Buradan, Birleşik Devletler'in ekonomik iyileşmenin orta ve geç aşamalarında olacağına karar veriyoruz.
Buna karşılık Avrupa ekonomisinin performansı güzel, hem GSYİH büyüme hızı hem de özel yatırımların büyüme hızı önemli ölçüde arttı Avrupa Merkez Bankası'nın en çok ilgilendiği tüketici kredisi de istikrarlı bir şekilde toparlandı. "Avrupa domuz" ülkelerinin bilançolarının yıllarca restorasyonundan sonra, ekonomileri hızla toparlandı ve gelişti, Almanya ve Fransa'nın yanı sıra önemli bir destek gücü haline geldiler. Avrupa borsaları da Eylül 2017'den bu yana bir dizi yükseliş yaşadı ve genel olarak ekonomik temellerin toparlanmasına yönelik olumlu geri bildirimler olarak görülüyor.
Gelişmekte olan piyasalar da olağanüstü performansları nedeniyle küresel yatırımcılar tarafından tercih edilmektedir. MSCI Gelişen Piyasa Endeksi 2017 yılının tamamı için% 34,4 arttı. Eylül 2017'den Ocak 2018'e kadar yükselen piyasa hisse senedi endekslerinin temsilcileri olan Hang Seng Endeksi ve Rusya RTS Endeksi, sırasıyla% 17,7 ve% 16,5 gibi etkileyici kazançlar elde etti. ABD'nin küresel ekonomik iyileşmede bir lider olarak avantajı giderek azalırken, Avrupa, yükselen piyasalar ve sermaye borçlanma maliyetlerinin düşük olduğu Japon piyasası daha fazla yatırımcıyı çekebilir.
Dördüncüsü, gemide on bin yıl yelken açmaya dikkat edin
Yukarıdaki analize dayanarak ABD hisse senetlerinin olumlu ve olumsuz faktörlerinin iç içe geçtiğini görebiliriz. Olumlu faktörler şunları içerir: kurumsal kazançlar iyi performans gösterdi veya hatta beklentileri aştı, ABD ekonomisinin temelleri istikrarlı, vergi reformu bazı endüstrilere daha fazla teşvik sağladı ve ABD borsasının tüm sektörleri tutarlı bir şekilde yükseldi ve boşluk göstergeleri henüz düşüş belirtileri göstermedi. Olumsuz faktörler arasında yüksek değerleme, yüksek hızlanma, aşırı fon konsantrasyonu ve oynaklığı artırmak için pasif yatırım gibi bir dizi risk bulunur. Üstelik yukarıda bahsedilen olumlu faktörlerden bazıları yavaş yavaş negatife dönüşebilir.Örneğin, Trump'ın vergi reformunun etkisi beklenenden daha az olabilir, Fed faiz artışları ve Trump'ın yönetimdeki zorlukları gibi politika baskılarıyla birleştiğinde, ABD hisse senetleri kademeli olarak olumludan çok olumsuz hale gelebilir. .
Tabii risklerin birikmesi zaman alıyor ve ABD hisse senetlerinin bir süre daha yükselmeye devam etmesini de bekleyebiliriz. 1990'da Japonya'nın çöküşünü ve 2000 ile 2008'deki mali krizi başarıyla tahmin eden GDO'nun kurucu ortağı Jeremy Grantham'ın kararına göre, ABD borsasındaki çöküşün iki tetikleyiciye daha ihtiyacı var: hızlı Yükselen enflasyon ve yavaşlayan kar marjları.
Amerika Birleşik Devletleri'ndeki mevcut enflasyon seviyesi nispeten istikrarlı ... TÜFE yıllık bazda% 2 civarında seyretmesine rağmen, çekirdek PCE fiyat endeksi yükselmeye devam ediyor. Küresel ekonomide devam eden toparlanma ve yüksek petrol fiyatlarının etkisi bağlamında, ABD enflasyonu hızla toparlanabilir. Bu, birçok yatırım kuruluşu tarafından 2018'deki olası siyah kuğulardan biri olarak listelendi.
Şu anda ABD hisse senetlerinin ortalama kar marjı 2014 yılından bu yana yüksek seviyede kalsa da, yükselişin zayıf olduğu görülüyor. Sadece mevcut durumdan bakıldığında, ABD hisse senetlerindeki bu boğa piyasası henüz bitmedi. Ancak bu iki değişikliğin hızlanması, piyasa eğilimlerini önceden yansıtıyor olabilir - enflasyon hızlandığında veya kar artış hızı yavaşladığında veya hatta azaldığında, boğa güreşi değişimi yakında gelecektir.
(Yazar Zhong Zhengsheng, Monita Research'ün başkanı ve baş ekonomisti ve Tianran Xia, Monita Research'ün kıdemli makro analisti, editör: Su Qi)
(Bu makale ilk olarak 5 Mart 2018'de Caijing Magazine'de yayınlandı)
