WuXi AppTec: Ateşte Gerçek Altını Görmek
Hong Kong hisse senetlerinin kodunu çözen, Hong Kong Caihua Haber Ajansı'nın orijinal koz kartı sütunu, finans uzmanları toplandı. Okuduktan sonra abone olmayı, yorum yapmayı ve beğenmeyi unutmayın.
Caihua Haber Ajansı, geçtiğimiz hafta WuXi AppTec tarafından kısa bir makale yayınladı ve WuXi AppTec'i kutsarken, şirketin çok yönlü saldırısıyla ilgili bir endişe de dile getirdi. Makale yayınlanır yayınlanmaz, bazı okuyucular ve arkadaşlar tarafından gönülsüz olmakla eleştirildi.Alt metinde, metnin WuXi AppTec'in temellerini tam olarak ortaya çıkarmaması gerekir. Su Üniversitesi'nden bir akademisyenin dediği gibi: "Buraya bir sırt ve yandan bir tepe olarak bakıldığında mesafe farklıdır." Bir şirket üç boyutlu bir organizmadır ve şirketi üç boyutlu olarak bir metin aracılığıyla sunmaya çalışmak gerçekçi değildir. Önceki metin, şirketin stratejisinin araştırılmasına ve muhakemesine odaklandı ve WuXi AppTec'in tüm temellerini keşfetmede gerçekten eksiklikler var. Bu sefer temellere odaklanan başka bir makale var ve okuyucular ve arkadaşlar beni düzeltmeye davetlidir.
1. Sektöre Genel Bakış
WuXi AppTec, farmasötik dış kaynak kullanımı endüstrisine aittir.Bu endüstrinin basit bir şekilde anlaşılması, ilaç şirketlerinin endüstriyel zincirlerinin belirli bağlantılarını eskisi gibi bağımsız olarak yapmak yerine çıkardıkları anlamına gelir. Bu sektörün anlayışına dört yönden müdahale etmeye çalışıyoruz: pazar sınıflandırması, pazar ölçeği, uluslararası rekabet modeli ve yerel rekabet modeli.
1. Pazar sınıflandırması
Genel olarak, farmasötik hizmet dış kaynak kullanımı endüstrisi, son birkaç on yılda sürekli değişimlerde sürekli zenginleşme yoluyla nispeten eksiksiz bir endüstriyel zincir oluşturmuştur.Tüm endüstri kabaca CRO ve CMO / CDMO'ya bölünmüştür, Çince'de ifade edilir, yani Ar-Ge dış kaynak kullanımı ve üretim dış kaynak kullanımı iki bağlantıdır. İç yapısını bir şema ile gözlemliyoruz.
Farmasötik dış kaynak kullanımı endüstrisinin temelde tüm ilaç endüstrisi zincirini kapsadığı görülebilir. Apple endüstri zincirine benzer şekilde, ilaç endüstrisindeki iş bölümü daha uzmanlaşmış ve rafine hale geldi. Tüm endüstri zincirinin belirli bir halkasına odaklanan bazı şirketlerin aksine WuXi AppTec, şirketin promosyon sloganını kullanarak ilaç keşfinden ilaç ticareti üretimine kadar tüm bağlantıyı sağlayan tek noktadan hizmet çözümlerinin bir dış kaynak sağlayıcısı olarak konumlandırılmıştır. "Değer zincirinin tamamını kapsayın."
2. Pazar büyüklüğü
Bu verilerle ilgili olarak, WuXi AppTec'in prospektüsü, bağımsız bir üçüncü taraf Sullivan tarafından rapor edilen verileri Hong Kong Borsasına sunmuştur.
Veriler, küresel ilaç dış kaynak kullanımı pazarının (CRO ve CMO / CDMO dahil) genel ölçeğinin 2013'te 70,3 milyar ABD dolarından bu yıl 115 milyar ABD dolarına yükseldiğini ve pazar ölçeğinin arttığını gösteriyor. Büyüme oranı açısından, pazar, yaklaşık% 10'luk bir yıllık büyüme hızında istikrarlı bir şekilde büyüyor ve bu büyüme eğiliminin değişmeden kalması bekleniyor.
İlaç dış kaynak kullanımı endüstrisi uluslararası pazarda istikrarlı bir şekilde büyümekte ve tüm endüstrinin yerel durumuna karşılık olarak hızla büyümektedir.
Tüm pazarın sürekli genişlemesine dayanarak, yurtiçi farmasötik dış kaynak kullanımı pazarı da 2013'te 39.4 milyar yuan'dan bu yıl 104.8 milyar yuan'a genişliyor. Pazarın bileşik büyüme oranı, uluslararası pazarda aynı dönemde% 10'luk sektör büyüme oranının çok üzerinde,% 20'nin üzerindedir. Bu veriler, tüm ilaç dış kaynak kullanımı pazarının sürekli olarak yurt dışından iç pazara kaydığını ve tüm ilaç dış kaynak kullanımı pazarındaki iç pazar payının sürekli arttığını göstermektedir.
3. Uluslararası rekabet modeli
Yerli ilaç dış kaynak kullanımı pazarının geç başlaması nedeniyle, tüm ilaç dış kaynak kullanımı pazarındaki devler hala Avrupa ve Amerikan şirketlerinin hakimiyetindedir. Yerli firmaların büyüklüğü ve pazar etkisi çok güçlü değil WuXi AppTec'i bir "tek boynuzlu at" olarak görmemize rağmen, sektördeki avantajları uluslararası pazarda belirgin değil.
Görülebileceği gibi, WuXi AppTec uluslararası pazarda gerçekten üst sıralarda yer alabilse de, Foxconn'un her ikisi de dış kaynak kullanımı endüstrisi olan cep telefonu endüstrisi zincirindeki konumu ile karşılaştırmanın zor olduğu görülebilir. Uluslararası farmasötik dış kaynak kullanımı pazarında, WuXi AppTec yalnızca birinci basamakla karşılaştıramaz. İkinci kademede bile, sadece son yer. İç pazarın verdiği itibar biraz abartılıyor.
4. İç pazar yapısı
WuXi AppTec'in itibarı, bir yandan dünyanın en büyük 20 zorunlu ilaç şirketinin göz alıcı müşterilerinin nimetleridir ve daha büyük ölçüde, iç pazardaki konumundan kaynaklanmaktadır. Şirketin Hong Kong prospektüsünde yer alan verilerine göre şirket, 2017 yılında% 8,3 pazar payı ile Çin'de birinci sırada yer aldı.
Firmanın prospektüste verdiği ipuçlarına göre firmanın sektördeki ana rakiplerini bulabiliriz.
Bazı şirketlerin 2018 verisi olmadığı için, Unigroup bunları 2017 verileriyle karşılaştırıyor. WuXi AppTec'in tüm ilaç dış kaynak kullanımı pazarında Çin'de gerçek bir "ağabey" olduğu görülebilir. Ana şirkete atfedilen gelir veya net kar fark etmeksizin, şirketin Çin'deki aynı sektörde benzersiz bir avantajı var. Sektördeki pazar payı, sonraki dördünün toplamından daha fazla. Diğer şirketler kısa vadede birleşme ve yeniden yapılanmaları benimsemezse, WuXi AppTec'in sektördeki pozisyonuna meydan okuma olasılığı yoktur.
2. CRO sektörü
CRO sektörü, şirketin mevcut faaliyet gelirinin en önemli kaynağı ve şirketin en büyük kar kaynağıdır. Bu bağlamda durumu anlatmak için 2018 yılının ilk yarısındaki verileri örnek alalım.
Bu kabaca bir ayrımdır. Şirketin Hong Kong Borsasında yayınlanan en son broşüründe şirket, işini Çin'deki laboratuvar hizmetleri, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki laboratuvar hizmetleri, klinik araştırma ve diğer CRO hizmetleri, CMO / CDMO hizmetleri ve diğerleri olarak ikiye ayırıyor. Beş öğe. Yukarıdaki CMO / CDMO verileri, birleşik CMO / CDMO hizmeti ve diğer verilerdir. Ayrıca CRO sektörüne entegre edilmiştir. İster gelir ister brüt kar olsun, CRO sektörünün şirketin faaliyetlerinde önemli bir yere sahip olduğu görülmektedir. Böylesi bir iş yapısı son birkaç yılda sabit kaldı ve şirketin Şangay Borsası'nda WuXi Suzhou veya WuXi Tianjin gibi projeleri hala CRO işinin kapasite genişlemesini artırıyor. Öngörülebilir gelecekte, şirketin iş yapısında önemli bir değişiklik olduğuna dair hiçbir işaret yok.
Önceki makalede yayınladığımız gibi, aşağıdaki resim WuXi AppTecin tüm endüstri zinciri vizyonundan farklıdır. Uluslararası ana akım farmasötik taşeronlar belirli bir iş türüne odaklanırlar. CRO alanında, çoğunlukla klinik CRO işi.
Grafik, dünyadaki ilk beşe veya Çin'deki ilk beşe bakılmaksızın, yalnızca WuXi AppTec'in tüm endüstri zincirini düzenleyen tek şirket olduğunu gösteriyor. Şirket tarafından gösterilen dünyadaki aynı türdeki ilk beş şirket arasında 3'ü CRO'ya odaklanmıştır ve bunlardan ikisi yalnızca klinik CRO'ya odaklanmıştır.
Uluslararası devlerin klinik dış kaynak kullanımı alanına bu kadar odaklanması için hiçbir neden yok. Klinik araştırma, yeni ilaçların geliştirilmesine yapılan en büyük yatırımdır. Keşif ve klinik öncesi dış kaynak kullanımı ile karşılaştırıldığında, bu çok daha büyük bir pazar.
Veriler, tüm sektördeki dış kaynak kullanımı hizmetleri ve klinik öncesi dış kaynak kullanımı hizmetlerinin birleşik ölçeğinin, klinik dış kaynak kullanımı hizmet projelerinin yarısından daha az olduğunu göstermektedir. Sektörün ölçeği, şirketin gelişiminin potansiyeli ve tavanı anlamına gelir. Ancak bu işe tekabül eden WuXi AppTec, yalnızca son yıllardaki büyüme oranının nispeten hızlı olduğunu ancak toplam miktarın büyük olmadığını söyleyebilir. WuXi AppTec'in 2017'deki klinik CRO geliri, yıllık% 72,6 artışla 356 milyon yuan oldu. 2018'in ilk yarısında, yıllık% 58,8'lik bir artışla 231 milyon yuan gelir elde etti.Gelir veya brüt kar açısından, şirketin CRO sektöründeki oranı ihmal edilebilir. Oranı genişletmek zaman alacaktır.
Bununla birlikte, yeni ilaç geliştirmenin ana akımının şimdilik hala Amerika Birleşik Devletleri'nin hâkimiyetinde olduğu ve klinik CRO'nun piyasada bariz bir coğrafi izolasyona sahip olduğu düşünülürse, şirket, Avrupa ve ABD ile doğrudan rekabet etmek için yerel maliyet avantajlarından yararlanamaz. Bu yıl Temmuz ayında bile Amerika Birleşik Devletleri'nde ResearchPoint Global'in satın alınmasıyla, ancak uluslararası devlerle rekabet avantajı açık değil. WuXi AppTec'in klinik CRO işindeki mevcut hızlı büyümenin sürdürülebilir olmadığı tahmin edilebilir.
Aslında, klinik öncesi dış kaynak hizmetleri alanında bile, WuXi AppTec'in özel işi temelde endüstri devleriyle doğrudan rekabetten kaçındı ve şaşırtıcı bir işle kendi karşılaştırmalı avantajını sağladı. Haitong Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü'nden alınan bilgiler, şirketin büyük avantajının farmasötik kimyasal sentez alanında yattığını gösteriyor.
Kimyasal sentez alanında, WuXi AppTec sadece yerli hegemon değil, aynı zamanda dünyanın lideridir. Ancak biyolojik test alanında şirket benzer avantajlar göstermedi. Bu nedenle, yılın ilk yarısındaki bağış toplama projelerinde şirket, bu eksikliği gidermek için Suzhou WuXi Güvenlik Değerlendirme Merkezi'nin yapımını artırdı. Kısa vadede, projeye yapılan yatırım şirkete fayda sağlayabilir.
üç. CMO / CDMO işi
Veri açısından bakıldığında, küçük moleküllü CMO / CDMO'nun pazar boyutu CRO'nunkinden çok daha büyük. Ucuz entelektüel kaynak maliyetlerinden ve yüksek kaliteli farklılaştırılmamış üretim süreçlerinden yararlanarak, tüm CMO / CDMO endüstrisi sürekli olarak Çin ve Hindistan'a kaymaktadır. Bununla birlikte, CRO'nun sektördeki mutlak avantajı ile karşılaştırıldığında, şirketin şu an için bu segmentte özel bir avantajı yok.
1. Gelir
Çeşitli emsallerin verilerini 2017 geliriyle karşılaştırın.
WuXi AppTec'in emsallerinde öncü bir konuma sahip olduğu görülebilir, ancak bu avantaj çok açık değil. Ve brüt kar marjını karşılaştırırsanız, sektörde bir avantaj yoktur.
2. Brüt kar marjı
Brüt kar marjı açısından bakıldığında, WuXi AppTec'in brüt kar marjının yüksek bir seviyede olmasına rağmen, eşi Cayline'ınki kadar iyi olmadığı ve Proton ve Jiuzhou Pharmaceutical ile aradaki farkın açık olmadığı görülebilir.
Dört, değerleme
Sermaye piyasasındaki eski yatırımcılar, Çin'de gökyüzünü kazanan birçok endüstri ve şirketin uluslararası pazarda hoş karşılanmadığını fark etmeliydi. Bu aynı zamanda birçok şirketin ABD pazarını özelleştirme ve listeden çıkarma ve ardından ülkede halka açılma çabaları için temel itici güçtür. İki yerin değerleme sistemleri tamamen farklıdır.
WuXi AppTec'in üç işi: Avantajlı klinik öncesi CRO işi. Genel pazar alanı sınırlıdır. Nispeten geniş bir pazar alanına sahip klinik CRO şirketlerinin hiçbir avantajı yoktur. CMO / CDMO'nun geniş bir pazar alanı olmasına rağmen, şirketin bazı avantajları da vardır, ancak iç pazar Rekabet zaten şiddetli. Böylesine temel bir durumda, hala belirli bir noktaya odaklanmadan her yere saldıran, bir dereceye kadar, eski Jobs yolunu izlemiştir - sektörün hızlı büyümesi bir süre daha mevcut yoluna devam edebilir.
Yurt içi CROCMO / CDMO pazarının yaklaşık 50 kat ortalama değerlemesine göre, mevcut WuXi AppTec ana kara pazarında pahalı olarak kabul edilmiyor ve sektörde nispeten adil bir lider fiyat olduğu söylenebilir.Ancak uluslararası standartlara uygun bir Hong Kong pazarı olarak tahmin edilmektedir. Değer farklı. Örnek olarak IQVia'yı ele alalım: Geçen Cuma (7 Aralık) 117,98 ABD Doları tutarındaki kapanış fiyatına göre, piyasa değeri 163,5 milyar RMB'ye eşit olan 23,9 milyar ABD Dolarıdır (en son 1: 6,84 ABD Dolarından RMB'ye göre). IQVia'ya göre WuXi AppTec'in boyutunun yaklaşık 8 katı. WuXi AppTec'in uluslararası pazardaki değerlemesi 20 milyar RMB civarında olmalıdır. Sektörün ülkeye sürekli transferi ve nüfuzu düşünüldüğünde bile, 80 milyar RMB civarında olmamalıdır.
Diğer bir deyişle WuXi AppTec, geçtiğimiz Cumartesi günü en son haberleri yayınladı.H-hissesi ihraç fiyatı 68 Hong Kong doları olarak belirlendi ve bu Perşembe günü Hong Kong Borsasında listelenmesi bekleniyor. Trend performansı.
Yazar: Chen
Editör: Xia Yuchen
