g u t x .com.tr İpek yolu - Çin'i anlamaya götürürüm

En zengin yeni adam doğar. Asıl soru, büyük yatırım bankalarının neden uzağa bakıyor?

Yazar: Yunyin / mikro-kanal kamu numarası: qspyq2015
Bu, Qin Shuo'nun Anları'nın 1539 orijinal ilk makalesi

18 Eylül'de Çin Evergrande hisseleri hızla yükseldi ve öğle saatlerinde% 5,61 oranında kapanarak hisse başına 28,25 Hong Kong doları oldu. Evergrande'nin yönetim kurulu başkanı Xu Jiayin de hızla yükselen hisse fiyatından faydalanarak servetini artırdı. Forbes'tan alınan en son verilere göre, Xu Jiayin, Ma Huateng ve Ma Yun'u 39,1 milyar ABD doları net değerde geride bıraktı ve Çin'in en zengin yeni adamı oldu.

Bu yılın başından bu yana, Evergrande'nin hisse fiyatı yılın başında 5 HK $ 'dan az bir artışla mevcut HK $ 28'e yükseldi, bu da% 470 arttı. Bu, Xu Jiayin'in 2017'de her gün kazandığı 800 milyon yuan'dan fazla servetine eşdeğer.

Bununla birlikte, ilginçtir ki, China Evergrandenin bu yıl Hong Kong borsasındaki hızlı ilerlemesine rağmen, birçok büyük uluslararası yatırım bankası hala araştırma raporları yayınlıyor. "Sat, Sat, Sat" Öneriler. Bu yılın Ağustos ayı sonuna kadar, Evergrande hisseleri hisse başına 28 Hong Kong doları yükseltti. Citi, Merrill Lynch, Nomura, Haitong Securities vb. Dahil olmak üzere bir düzineden fazla uluslararası yatırım bankası araştırma raporları yayınladı ve Evergrande'nin hedef fiyatını yükseltti. "Satın al" , "Güçlü satın alma" Öneriler.

bu tür olaylar neler oluyor?

Uluslararası yatırım bankası "halberd'i katlıyor" Evergrande

Günümüzde Morgan, Goldman Sachs, Merrill Lynch, Deutsche Bank, Credit Suisse, HSBC ve diğer finans devleri gibi finans devleri küresel finans piyasasının yorumunu sıkı bir şekilde kontrol ediyor ve birçok yatırımcı araştırma raporlarına inanıyor. Ama burada Evergrande'de, uluslararası yatırım bankaları "tökezledi".

Bloomberg raporlarına göre 2015'ten Ağustos'a kadar, China Evergrande hisse senedi notlarını veren 22 analist arasında, yarısı o yıldan bu yana en yüksek oran olan "sat" ı önerdi. Bunlar arasında Merrill Lynch, Morgan, Credit Suisse ve Deutsche Bank gibi büyük uluslararası yatırım bankaları var.

Bu yılın bakış açısına göre, 13 Nisan'da, Swiss Bank'ın Evergrande'ye yönelik notu satılmak üzere 4,05 HK $ idi; 20 Nisan'da, JPMorgan Chase, 5,20 HK $ 'dan satış için derecelendirildi; 5 Haziran'da, Credit Suisse 8.6 HK $ notu verdi Satmak. Bu yılın ilk yarısı boyunca, sadece Citibank 20 Nisan'da bir satın alma tavsiyesi verdi ve yıl boyunca sadece Morgan Stanley bir satın alma önerisinde bulundu. Tabii ki, bu Morgan Stanley'in benzersiz bir vizyona sahip olduğu anlamına gelmiyor, çünkü 2015'ten 2016'ya kadar on aydan fazla bir süre içinde yedi satış tavsiyesi yaptı ve hisse senedi fiyatı her biri 5 yuan'dan azdı. Paylaş.

Diğer bir deyişle, Bu yılki Evergrande pazarı, sıradan yatırımcılar için bir servet kazanma fırsatını kaçırmakla kalmadı, aynı zamanda bu büyük yatırım bankaları bile kaçırdı.

"Sürekli borç" düğümlendi

Öyleyse, uluslararası yatırım şirketi neden bir düzineden fazla ay içinde Evergrande'ye kısa devre yaptırıyor? Evergrande, 8 ayda 200 milyar yuan'ın üzerinde bir piyasa değerine nasıl yükselebilir?

Bunların hepsi geri dönmeli "Sürekli Tahvil" .

Gayrimenkul sermaye yoğun bir sektördür Emlak şirketlerinin çoğu hızlı büyüme sağlamak için yüksek borç, yüksek kaldıraç, yüksek ciro ve düşük maliyet gibi "üç yüksek ve bir düşük" geliştirme modelini benimsemiştir.Evergrande daha önce bu modele göre işletme ölçeğinin büyümesini hızlandırmıştır. Yüksek borç operasyonuyla, özellikle Hong Kong'da kote olduktan sonra, Evergrande çok sayıda "kalıcı tahvil" ödünç aldı. Kalıcı tahviller,% 12 ile% 14 arasında değişen yıllık faiz oranları ile nispeten yüksek mali maliyetlere sahiptir. Ancak bu radikal kalıcı borçlanma stratejisiyle Evergrande, üçüncü ve dördüncü kademe şehirlerden birinci ve ikinci kademe şehirlere kadar toprak istifleme stratejisini tamamladı.

Uluslararası yatırım bankası analistlerinin gözünde yüksek borçlar bir "kanser" haline geldi. Borç gerçekten bir sorun, ama çok önemli bir hata yaptılar, piyasayı bildiklerini sandılar ama Evergrande'yi anlamadılar, bugünü bildiklerini düşündüler ama değişiklikleri anlamadılar.

Evergrande'nin hisse senedi fiyatındaki değişikliklere baktığımızda, nedenleri aslında oldukça açık.

Bir yandan, geçen yıldan bu yana, Çin'in gayrimenkul stokunu çözme hızı hızlandı ve stok eritme döngüsünün sadece 5,1 ay olduğu tahmin ediliyor. Geçen hafta açıklanan veriler, Ağustos sonunda stok verilerinin son üç yıldaki yeni bir düşük seviyeye düştüğünü gösterdi. Stok eritme sürecinde hem hacim hem de fiyat arttı Pekin, Şanghay, Guangzhou ve Shenzhen'den başlayarak, konut fiyatları genellikle% 50'den fazla arttı, ardından ikinci ve üçüncü kademe şehirler izledi ve hatta bazı yerlerde iki katına çıktı. Evergrande perspektifinden 2016 yılı itibarıyla ülke genelinde 209 şehre toplam 582 proje ve 229 milyon metrekare arsa rezervi ile giren Evergrande, kârlılığını sürekli artıran en büyük emlak şirketi haline geldi. İstatistikler, 2014'ten 2016'ya kadar Evergrande'nin satışlarının 131,5 milyardan 373,4 milyara yükseldiğini ve yıllık ortalama bileşik büyüme oranının% 54,9 olduğunu ve önde gelen emlak şirketleri arasında öne çıktığını gösteriyor.

Öte yandan, pek çok kişi Evergrande'nin bu yıldan bu yana kalıcı borç sorununu çözmek için Thunder'ı kullanmasını beklemiyordu. Evergrande, sürekli tahviller yoluyla hızlı bir büyüme elde etmesine rağmen, atfedilebilir hissedar karlarını da olumsuz etkiledi. 2016 yılında, kalıcı tahvillere olan faiz 10.6 milyar yuan'a ulaştı ve düşük karlılık bazı yatırımcılar tarafından sorgulandı. Bu yılın başında Evergrande stratejik bir dönüşüm başlattı ve "Ölçek türü" Geliştirme stratejisi "Ölçek + Avantaj Türü" Kalkınma stratejisi değişir ve "üç yüksek ve bir düşük" geliştirme modeli değiştirilir, ardından işletmelerin hızlı ve istikrarlı gelişimini desteklemek için "üç düşük ve bir yüksek" düşük borç, düşük kaldıraç, düşük maliyet ve yüksek ciro modeli gelir. 4 Mayıs akşamı China Evergrande, 56.18 milyar yuan tutarında kalıcı tahvillerin% 50'sini itfa ettiğini ve kalıcı tahvillerin% 70'inin yıl boyunca itfa edileceğini açıkladı.

İstatistiklere göre, bu yılın Mayıs ve Haziran aylarında Evergrande, 112.9 milyar yuan kalıcı tahvilleri hızlı bir şekilde ödedi ve borç / varlık oranının% 75.5'e düştüğünü fark etti. Evergrande'nin Finans Direktörü Pan Darong, bu yılın sonunda Evergrandenin borç / varlık oranının 2018 sonunda yaklaşık% 67'ye, yaklaşık% 60'a ve 2019'un sonunda yaklaşık% 55'e düşeceğini söyledi.

Nomura International, müteakip bir araştırma raporunda, ortalama satış fiyatlarındaki istikrarlı artışla birlikte brüt kar marjlarının iyileşmeye devam etmesinin beklendiğine ve şirketin kalıcı tahvilleri geri ödemeye devam ettiğine dikkat çekti, bu yıl ve önümüzdeki yıl karların önemli ölçüde artmasının beklendiğini belirtti.

Kalıcı borcun geri ödenmesi, Evergrande'nin karlılığını serbest bıraktı ve piyasa güvenini canlandırdı. Bu, Evergrande hisselerinin bu yıl yükselmesinin en büyük nedeni haline geldi. "Turp", "ginseng" haline geldi. Bu, uluslararası yatırım bankalarının suistimal etmesine neden oldu.

Sermaye piyasasına tekrar bakıldığında, Evergrande'nin hisse fiyatında da artış bekleniyor. Evergrande'nin toplam 13,1 milyar hissesi var ve Xu Jiayin 10,1 milyar hisseye sahip. Hisse fiyatı düşük değerde olduğundan, bu yılın Mart ve Nisan aylarında Evergrande geri alım için 6 milyardan fazla yatırım yaptı. Piyasada Evergrande'nin çok az hissesi var. Mevcut "satın alma" durumu. Shanghai-Hong Kong Stock Connect ve Shenzhen-Hong Kong Stock Connect açıldıktan sonra, anakara fonları Hong Kong borsasına akmaya devam etti ve Evergrande'nin değeri anakara yatırımcıları tarafından kullanıldı. Ayrıca, bu yılın ilk 8 ayında Evergrande hissesi 4 kattan fazla arttı. Tahtadaki kısa pozisyon havaya uçtu ve sonuç olarak, Evergrande aniden "shen hisse senedi" noktasına kaldırıldı.

Birçok uluslararası yatırım bankası, yüksek borç oranı ve sürdürülebilir karlılığı nedeniyle Evergrande'de yetersiz kalıyor, ancak Evergrande'nin arazi satın almak için bu kadar çok para harcadığını görmediler. Çin'in emlak piyasasında, istiflenen arazi değil, hepsi harcanmış paradır.

Analistin "büyük" ve "desteğinin" sorumluluğunu kim üstlenecek?

Elbette, uluslararası yatırım bankalarının analistlerinin Hengda'nın gözüne bakması şaşırtıcı değil, ne de olsa eylemlerinden onlar sorumlu. Ancak göz ardı edilen bir sorun var: Yatırım bankaları, finans kuruluşları ve menkul kıymet firmaları piyasaya araştırma raporları ve yatırım tavsiyeleri verme sorumluluğunu üstlenmeli mi?

Açık bir örnek Letv . LeTV, 2010'dan beri bir video web sitesinden başladı ve Jia Yueting'in "ekolojik anti" afişini yükselttikten sonra, bir sermaye oyunu başladı. Uzun bir süredir LeEco'nun değerlendirmesi her zaman buz ve ateşin bir birleşimi olmuştur, ancak yatırımcılara atıfta bulunmaları için özel olarak sağlanan araştırma raporlarının neredeyse tamamı Jia Yueting'in rüyasını "karşılıyor".

Blue Whale brokerinin finansal büyük veri terminalinden gelen istatistiklere göre, 7 yılda 40'tan fazla aracı kurum LeTV hakkında toplam 350 makale içeren araştırma raporları yayınladı. Performans / olay incelemeleri, dinamik / derinlemesine araştırma ve araştırma görüşmeleri dahil. Bu 350 araştırma raporu arasında, Çoğu "şiddetle tavsiye edilir", "tavsiye edilir", "fazla kilolu", "satın alınır" ve yalnızca 42 kopya ihtiyatlıdır.

LeEco, 2015'ten önce yüksek kaliteli bir şirket olarak kabul edildiyse, yatırım yapmaya değerdi, bu nedenle brokerların ilahiler söylemesi mantıklı. Ancak Kasım 2016'da LeTV'de olumsuz haberler çıkmaya başladı ve sermaye zinciri sorunu ortaya çıktıktan sonra aracı kurumların analistleri LeTV konusunda hala iyimserdi.

Örneğin, 20 Nisan 2017'de Kaiyuan Menkul Kıymetler'den bir analist, "Net Kar Yıldan Yıla Azaldı ve Sektörde Durağan" başlıklı bir araştırma raporu yayınladı. İçerik, LeTV'nin yıllık rapor incelemeleridir. Araştırma raporu, LeTV'nin risklerine göz yumdu. "LeEco'nun fon sıkıntısının borsada işlem gören şirketlerin ve süper TV'lerin satışları üzerindeki olumsuz etkisi beklenenden daha düşük" ve derecelendirme "fazla kilolu".

"LeTV'nin en çalışkan araştırmacısı" olarak adlandırılabilecek bir diğeri ise Gao Hua Securities'den bir analist olup, LeTV ile ilgili 350 araştırma raporundan 48 tanesini imzalayıp yayınlamıştır. Nisan 2015'ten Ekim 2016'ya kadar, yoğun bir şekilde "satın al" öneren 20 araştırma raporu yayınlandı.

Ayrıca, araştırma raporunun başlığından da anlaşılacağı gibi, satırlar arasında hayranlıkla dolu Jobs'un hayran düzeyinde bir araştırmacısı olarak adlandırılabilecek bir ulusal menkul kıymet analisti var: "Dünyanın Zirvesinin Görünümü: Satın aldığınız şey bir şirketin iyimserliğinden çok uzaktır + içgörü + uygulama" (20 Kasım 2013), "Kısa vadeli hisse senedi fiyatı hızla yükseliyor ve daha belirsiz açığa satış ivmesi biriktiriyor-LeTV (Al)" (23 Ocak 2015) ...

Adil olmak gerekirse, bilgi asimetrisi, anlayış ve diğer nedenlerle analistler "havada yürümekten" affedilir, ancak tarafsız, titiz ve tarafsız olduğu bilinen menkul kıymet firmalarının araştırma raporları her zaman güçlü kişisel duygular ve tercihler getirmiştir. Araştırma İlahi olarak kaydolmak gerçekten uygun mu? Yatırımcıların uğradığı zararlardan kim sorumludur?

2016'dan bu yana, Pan Asia ve Kuailu gibi platformların çöküşünden sonra, sık sık belirli bir "ünlü ekonomist" ve "ünlü finans yazarının" arkadaş çevresini abartmak için yatırımcılar tarafından kuşatıldığına dair raporlar alınıyor. Dikkatli ol!

Yazar hakkında: Qin çevre köşe yazarı, Chinavtor'un yazı işleri müdürü.
Bilgi referansının bir parçası: Blue Whale Finance "LeTV Star Analyst, Once an Anthem and Today's Silence"

"Bu makale yalnızca yazarın kişisel görüşlerini temsil etmektedir"