Şaşırtıcı derecede benzer! 2011 A hisse ayı piyasasını hatırlıyor musunuz? (Çoklu harita)
Özet: 2011 yılına benzer şekilde, tüketici stokları gruplama yönünde ve keskin bir dalgalanma gösteriyor. 2011 yılında, A hisselerinin değerlemesi çok pahalı değildi, ancak makro likiditenin daralması daha sonra mikro talebe aktarıldı, bu da kurumsal karlarda kademeli bir düşüşe ve borsayı aşağıya çekmeye yol açtı. New Era Securities'den Fan Jituo, yılın ikinci yarısındaki ekonomik veriler kötüleşirse, azalan politikanın yıl sonundan önce değiştirilebileceğine inanıyor, bu da A-hisse ayarlamasının alt kısmı olabilir.
Bu makalenin yazarı, New Era Securities'de analist olan ve orijinal başlığı "2011 Bear Market'in Kapsamlı Karşılaştırması" olan Fan Jituo'dur.
Önsöz
İlk izlenimden, 2011 ve 2018'de borsaların karşılaştığı makro arka planlar çok farklı. 2011 tipik bir stagflasyondu (yüksek enflasyon + ekonomik gerileme). 2018'de ekonomi aşağı yönlü baskı altındaydı ve enflasyon çok düşüktü. Ancak, borsanın mikro performansına bakıldığında, bu yıl ve 2011 şaşırtıcı bir şekilde benzer. Her şeyden önce, en doğrudan duygu, borsa ayarlamaya rağmen, çoğu zaman mikro işletmelerin kârlılığının çok iyi olduğu yönündedir. 2011 yılının ilk üç çeyreğinde ROE% 12'nin üzerinde yüksek bir seviyede kalmıştır. Piyasadaki düşüş, büyük ölçüde borsaya yol açan makro düşüşten kaynaklanmıştır. Değerleme önemli ölçüde ayarlandı. Bu yıl benzer. PPP düzeltmesi, kredi riski, Çin-ABD ticaret savaşı vb. Önemli değerleme ayarlamalarını beraberinde getirdi, ancak çeşitli endüstriler (döngüler dahil) hala 2011'in ilk üç çeyreğine çok benzeyen yüksek kar seviyelerini koruyor. Sektör performansı açısından bakıldığında, 2011 ayı piyasasında tüketim her zaman grubun yönü olmuştur. Ancak, genel piyasa ayı piyasasında olduğu için tüketimin kendisi keskin bir şekilde dalgalanıyor ve bu yıl Guizhou, Moutai'deki oynaklıkta da görülebilir.
Önümüzdeki çeyreğe baktığımızda, pazarın hala 2011'e benzer bir yavaş seyredebileceğine ve makro endişelerin mikro sanayinin karlılığını kademeli olarak etkileyeceğine inanıyoruz.Kârlılık üzerindeki etkisinin büyüklüğünü belirlemek şu anda mümkün olmasa da karlılıkta düşüş olasılığı görülecektir. 2011 deneyimine göre, piyasanın daha büyük bir seviyede toparlanması veya tersine dönmesi politikanın altından geliyor ve en erken dördüncü çeyreği alabileceğine inanıyoruz.
2018 ve 2011 arasında iki benzerlik
Hem 2011 hem de 2018 karlı şirketlerdi, ancak değerleri düşüyor. Yılbaşından bugüne borsa düşüşünü bölerek, düşüşün çoğu değerleme ayarlamalarından kaynaklanıyor. ROE (TTM) perspektifinden, bu yılki kazançlar hala yavaş bir şekilde artıyor. Büyüme oranı geçen yıla göre düşmüş olsa da, mutlak seviye hala yükseliyor.
2011 ve 2018'de tüketim güçlüydü ve iç farklılıklar da çok büyüktü. Tüketim içinde, bu yıl düşük kaliteli likörün büyüme oranı, yüksek kaliteli likörünkinden çok daha fazla.
Arkasındaki sebep
Bir borsa gibi görünüyor, ancak aslında bir indirgeme piyasası olabilir. 2016'dan günümüze ana görüş, şu anda bir envanter oyunu olduğu, ancak pazarın son yıllarda bir indirim oyunu olabileceğine inanıyoruz.
Karamsar makro mantığın mikrofona aktarılması zaman alır. Makro ve mikro veriler arasındaki farkın sadece bir gecikme olabileceğine inanıyoruz. 2011'de de benzer bir durumla karşılaştık. Altyapı yatırımları 2010'un ikinci yarısında kademeli olarak azalmaya başladı, ancak 2011 boyunca gayrimenkul yatırımı ve üretim yatırımı yüksek kaldı, bu da en çok Sektörün mikro kâr verileri oldukça iyi.
Gelecek görünüşü
Önümüzdeki çeyreğe bakıldığında, pazar 2011'e benzer şekilde hala yavaş olabilir. Önümüzdeki çeyreğe baktığımızda, pazarın 2011'e benzer şekilde hala yavaş seyredebileceğine inanıyoruz. Toplam sosyal finansman miktarındaki düşüş, birçok sektörün karlılığını kademeli olarak etkileyecektir. Karlılık üzerindeki etkisinin büyüklüğünü belirlemek şu anda mümkün olmasa da, bu etki Ortaya çıkma olasılığı hala son derece yüksektir.
Risk uyarısı: Ekonomi yeni bir genişleme döngüsü başlattı ve kaldıraç kaldırma politikası hızla değişti.
Metin
İlk izlenimden, 2011 ve 2018'de borsaların karşılaştığı makro arka planlar çok farklı. 2011 tipik bir stagflasyondu (yüksek enflasyon + ekonomik gerileme). 2018'de ekonomi aşağı yönlü baskı altındaydı ve enflasyon çok düşüktü. Ancak, borsanın mikro performansına bakıldığında, bu yıl ve 2011 şaşırtıcı bir şekilde benzer. Her şeyden önce, en doğrudan duygu, borsa ayarlamaya rağmen, çoğu zaman mikro işletmelerin karlılığının çok iyi olmasıdır. 2011 yılının ilk üç çeyreğinde ROE% 12'nin üzerinde yüksek bir seviyede korunmuştur. Piyasadaki düşüş, büyük ölçüde borsaya yol açan makro düşüşten kaynaklanmıştır. Değerleme önemli ölçüde ayarlandı. Bu yıl da benzer. PPP düzeltmesi, kredi riski ve Çin-ABD ticaret savaşı, önemli değerleme ayarlamalarına yol açtı, ancak çeşitli endüstriler (döngüler dahil) hala yüksek kar seviyelerini koruyor. Bu, 2011'in ilk üç çeyreğine benzer. Sektör performansı açısından bakıldığında, 2011 ayı piyasasında tüketim her zaman grubun yönü olmuştur. Ancak, genel piyasa ayı piyasasında olduğu için tüketimin kendisi keskin bir şekilde dalgalanıyor ve bu yıl Guizhou, Moutai'deki oynaklıkta da görülebilir.
Önümüzdeki çeyreğe baktığımızda, pazarın hala 2011'e benzer bir yavaş seyredebileceğine ve makro endişelerin mikro sanayinin karlılığını kademeli olarak etkileyeceğine inanıyoruz.Kârlılık üzerindeki etkisinin büyüklüğünü belirlemek şu anda mümkün olmasa da karlılıkta düşüş olasılığı görülecektir. 2011 deneyimine göre, piyasanın daha büyük bir seviyede toparlanması veya tersine dönmesi politikanın sonunda ve en erken dördüncü çeyreği beklemek zorunda kalabileceğini düşünüyoruz.
1. 2018 ve 2011 arasında iki benzerlik
1.1. 2011 ve 2018'de kurumsal karlar iyiydi, ancak değerlemeler düşüyor
Yılbaşından bugüne borsa düşüşünü bölerek, düşüşün büyük bir kısmı değerleme ayarlamalarından kaynaklanıyor .. Bu yılki net kar artış oranı geçen yıla göre düşmesine rağmen, ROE'nin mutlak seviyesi hala yükseliyor. Tüm-A finansal olmayan sektörün büyüme oranının bu yıl% 10'dan fazla devam edebileceği varsayılırsa, 2018'de tahmin edilen mevcut değerleme 2016'da 2.638 puan seviyesine ulaştı.
Bu durum en son 2011 yılında meydana geldi. 2010'un ikinci yarısından 2011'in üçüncü çeyreğine kadar, tamamen A finansal olmayan ROE (TTM) bir yıldan fazla bir süredir% 10'un üzerinde bir yüksek seviyesini korurken, sürekli faiz oranlarındaki artışların etkisiyle hisse senedi piyasası Nisan 2011'de gerilemeye başladı. İyi bir toparlanma yok. Bu tür bir farklılaşma en çok döngüsel endüstrilerde tipiktir. 2011 yılında, inşaat malzemeleri, demir dışı metaller, kimyasallar ve madencilik gibi döngüsel endüstrilerin ROE'si (TTM) keskin bir şekilde artmaya devam etti, ancak hisse senedi fiyatları 2008'dekiyle aynı seviyedeydi.
Değerleme açısından 2011 yılının tamamı için değerleme çok pahalı değildi, bazı sektörlerin değerlemesi tarihin en düşük seviyesine geriledi, ancak borsa hala sürekli düşüşü durduramadı. Geriye dönüp bakıldığında, makro likidite sıkılaştırmasının 2011 sonundan 2012'ye kadar kurumsal karlarda kademeli bir düşüşe neden olan müteakip mikro talebe aktarılmasından kaynaklanıyordu. 2011'de değerleme ayarlaması, kazançlarda müteakip düşüşten önce bekleniyordu.
1.2. Tüketici stokları 2011 ve 2018'de güçlüydü ve iç farklılıklar da çok büyüktü
Bu yılki A hisselerinin bir başka özelliği de, tüketim açısından yüksek oranda tanınmalarıdır, ancak bu yılki fikir birliği beklentisi geçen yılla aynı değildir. Bu yılki tüketim göreceli olarak daha fazla kazanımdan mahrumdu, ancak volatilite Guizhou'ya benzer şekilde 2017'dekinden daha fazlaydı Moutai gibi önde gelen markalar da uzun süre sürekli dinlenme yaşadı ve sadece geçen ay yükseliş eğilimine geri dönerken, düşük kaliteli tüketim (düşük kaliteli likör, hardal, ekmek vb.) Daha da arttı.
2011-2012 ayı piyasası ile karşılaştırıldığında, zaman tüketiminin çoğu yüksek seviyelerde dalgalanırken, endeks düşmeye devam etti.Tüketici hisse senetleri yüksek getiri fazlası verdi, ancak mutlak getiri çok büyük değildi. Yatırımcıların oybirliğiyle verilen beklentileri de savunmaya yöneliktir, çünkü makro kontrol ve ekonomik gerileme konusunda endişeli oldukları için döngüleri ve grup tüketimini satmaya devam ederler.
Tüketici stokları içinde, bu yıl düşük kaliteli likörün büyüme oranı, yüksek kaliteli likörünkinden çok daha fazla. 2009-2012 likör boğa piyasası da benzer bir durum yaşadı. Artışın ilk yarısına ve ikinci yarısına bakabiliriz .. 2009-2010 likör boğa piyasasının ilk yarısında tüm likör stoklarının büyük bir kısmı önemli ölçüde artmıştır. Bununla birlikte, 2011-2012 ikinci yarısında Laobaigan, Shede ve Yilite gibi düşük kaliteli şaraplar daha güçlü performans gösterdi. Düşük kaliteli likördeki bu yılki artışın, tüketimin düşürülmesiyle çok fazla ilgisi olamayacağına inanıyoruz, daha çok tüketim sektörünün iç rotasyonu nedeniyle.
Bu yılki tüketim piyasasını 2011 yasasından çıkarırsak, 2018'deki tüketimin görece iyi bir getirisi olabilir, ancak mutlak getiri çok büyük olmayacak. 2016-2017'de küçük bir artış gösteren bir tüketici alt sektörüyse, iyi mutlak kazanımları olabilir.
2. Arkasındaki sebep
Enflasyon ortamı neden çok farklı, ama borsa bu kadar çok benzerliğe sahip? Sebeplerin borsanın mikro likiditesinden ve yatırım alt verilerinden bulunabileceğine inanıyoruz. (1) Hem 2011 hem de 2018, boğa piyasasının bir önceki yüksek seviyesinden üç yıl uzakta.Bireysel yatırımcılar henüz boğadan ayıya dönme sürecinden kurtulamadılar, bu nedenle bireysel yatırımcılar sürekli olarak piyasadan ayrılma sürecindeler. Yasağı kaldırmak için artan baskı, sınai sermayenin ayrılmasına neden olabilir. A hisselerindeki kurumsal fonların uzun süre nispeten istikrarlı olduğunu ve artış veya azalıştaki değişikliklerin esas olarak bireysel yatırımcılardan ve endüstriyel sermayeden geldiğini düşünürseniz, 2011 ve 2018'in bir hisse senedi oyunu değil, bir düşüş oyunu olması mümkündür. (2) Toplam talep açısından 2011 ve 2018 de birbirine çok benziyor ve tüzel kişilik şirketler kredi sıkışıklığından dolayı baskı altında. Yatırım talebi perspektifinden bakıldığında, altyapı yatırımı genellikle politikalardan daha hızlı etkilenir, bu nedenle ilk gelen yatırımdır ve hızla gerilerken, gayrimenkul ve imalat yatırımı uzun süre yüksek kalmaktadır.
2.1. Bir borsa gibi görünüyor, ancak aslında bir indirgeme piyasası olabilir
2016'dan günümüze ana görüş, şu anda bir envanter oyunu olduğu, ancak pazarın son yıllarda bir indirim oyunu olabileceğine inanıyoruz. Her şeyden önce, algısal bir bakış açısıyla, tüm-A finansal olmayan petrol ve petrokimya ürünlerinin net karının son iki yıldaki büyüme oranı 2015'te% -12,7'den 2017'de% 36,6'ya yükseldi, ancak Şangay Bileşik Endeksi fazla yükselmedi ve makro endişeler olduğunda , Endeks ve değerleme ayarlamalarının hızı hızlıdır.
İkinci olarak, mantıksal bir bakış açısıyla, yurtdışı kuruluşların fonları, yurtiçi fonlar ve sigorta yatırım borsaları son iki yılda artmıştır, ancak A hisselerinin mevcut durumuna bakıldığında, sınai sermaye ve bireysel yatırımcılar hisselerin daha büyük bir kısmını oluşturmaktadır. Bu tür yatırımcıların giriş ve çıkışlarının piyasa üzerinde daha büyük bir etkisi vardır. Bu yıl ve 2011, perakende yatırımcıların yatırıma olan ilgisi çok düşüktü. 2016-2017'deki yavaş yükseliş sırasında bile, A hisselerindeki yeni bireysel yatırımcıların sayısı düşük kaldı ve bireysel yatırımcıların, 2010-2011'e benzer şekilde piyasadan ayrılmaya devam etmesi muhtemel.
Sanayi sermayesi için, yasağın sürekli olarak kaldırılmasının sona ermesi, sanayi sermayesinin piyasayı terk etmesini mümkün kılmıştır.2009'dan 2011'e kadar, A-hisse kaldırma hacmi her zaman büyük olmuştur.Geri dönüp bakıldığında, hisse senetlerindeki azalma miktarı çok büyük olmamakla birlikte, pazar için çok önemlidir. Değerleme baskılama hala mevcuttur. 2018'de yasağı kaldırma baskısı hala küçük değil ve piyasa değerlemesi üzerindeki etki devam edecek.
2.2 Kötümser makro mantığın mikro sisteme iletilmesi zaman alır.
Makro ve mikro veriler arasındaki farkın sadece bir gecikme olabileceğine inanıyoruz. 2011'de de benzer bir durumla karşılaştık. Altyapı yatırımları 2010'un ikinci yarısında kademeli olarak azalmaya başladı, ancak 2011 boyunca gayrimenkul yatırımı ve üretim yatırımı yüksek kaldı, bu da en çok Sektörün mikro kâr verileri oldukça iyi.
Sosyal finansman açısından. 2010 yılının başından bu yana, para politikası tamamen sıkılaştırılmış ve merkez bankası mevduat rezerv oranını ve gösterge faiz oranını sürekli yükseltmiştir. Para politikasının nihayet döndüğü 2011 yılı sonuna kadar ve kentsel yatırım tahvillerinde temerrüt vakaları yaşanmıştır. Bu sefer kaldıraç kaldırma 2016'nın ikinci yarısında başladı. Para politikasında önemli bir değişiklik olmamasına rağmen, kredi daralması hala çok ciddidir.Sosyal finansmanın büyüme oranı% 20'den 0'ın altına düşmüştür. Mevcut kredi krizi şehir yatırımı olmasa da Bununla birlikte, birçok inşaat ve çevre koruma şirketi, 2011'e biraz benzeyen hükümet emirleriyle de ilgilidir.
3. Gelecekte nasıl geliştirilir
3.1. Önümüzdeki çeyreğe baktığımızda, pazar 2011'e benzer şekilde hala yavaş olabilir.
Önümüzdeki çeyreğe baktığımızda, pazarın 2011'e benzer şekilde hala yavaş seyredebileceğine inanıyoruz. Toplam sosyal finansman miktarındaki düşüş, birçok sektörün karlılığını kademeli olarak etkileyecektir. Karlılık üzerindeki etkisinin büyüklüğünü belirlemek şu anda mümkün olmasa da, bu etki Ortaya çıkma olasılığı hala son derece yüksektir. 2011 deneyimine göre, piyasadaki toparlanma muhtemelen politikanın en altından geliyor ve likidite ve sosyal finansmanın dönüm noktasına çok dikkat etmemiz gerekiyor, bunun bu yılın dördüncü çeyreğinde olabileceğini düşünüyoruz.
2011 yılında, piyasa ayı piyasasına girdikten sonra, tümü politika değişikliklerinden kaynaklanan üç ribaund gerçekleşti. Her iki toparlanma da, likiditedeki yavaşlama beklentisiyle bir ay sürdü, ancak kredi gibi önemli verileri etkilemediği için, toparlanmanın ardından piyasa düşmeye devam etti. 2011 yılının sonuna kadar, merkez bankası RRR'sini düşürmeye başladı Yatırımcılar, Aralık ayında artan kredi hacminin sinyallerini gördü ve piyasa, yaklaşık 4 ay süren nadir bir çapraz yıl toparlanmasını başlattı.
3.2. Uzun vadeye bakıldığında, bu sefer ayı piyasası daha erken bitecek ve düşüş daha küçük olacak
Bu yıl 2011'e göre en büyük fark, enflasyon ortamının bambaşka olmasıdır. 2011'de enflasyon yüksek seviyedeydi ve ağustos ayına kadar hızlı düşmeye başlamadı. 2018'den bu yana enflasyon düşük seviyelerde seyrediyor. Bu, kredi risklerinin nihayetinde reel ekonomiyi ve şirket karlarını etkilemesi durumunda, politika gevşetme için hala çok yer olacağı anlamına gelir. Yılın ikinci yarısında daha kötü ekonomik veriler görürsek, azalan politikanın yıl sonundan önce değişebileceğine inanıyoruz ki bu, bu yılki A payı ayarlamasının en alt kısmı olabilir.
İkinci fark, 2013'ten önce iç borsanın daha az açık olmasıydı. 2014'te Shanghai-Hong Kong Stock Connect'in açılmasıyla MSCI, endekse resmi olarak A hisselerini dahil etti ve yurtdışı tahsis fonları, toplam miktar hala olmasına rağmen A hisselerine akmaya devam etti. Büyük değil, ancak sonunda bu ayı piyasasının büyüklüğünü zayıflatabilir.
Yeni. Zaman. Üretim. Sertifika.
