Ruikang Pharmaceutical gözü bağlı çalışır: "Delong tarzı" kaldıraçlı ve gizli ilişkili taraf işlemleri
Önsöz: Ruikang Pharmaceutical, dört yıl içinde agresif bir şekilde 170'den fazla hedef elde etti ve elde etti. Şirket, katmanlı kaldıraç yoluyla belirli bir gelir ölçeği elde ediyor ve büyük ölçekli birleşmeler ve satın almalar da şirketin varlıklarına ve fonlarına belirli "yan etkiler" getiriyor. Varlık kalitesi açısından, Ruikang Pharmaceuticalın alacak hesapları emsallerinden çok daha yüksek oranlara sahipti. Muhasebe politikalarını değiştirerek ve alacak hesaplarının menkul kıymetleştirmesini benimseyerek, şirketin kârını ve yüksek düzeyli alacak hesaplarından nakit akışını "yapay olarak korudu" Mali düzeyde, şirketin kısa vadeli borç oranı görece yüksek, kısa vadeli borç baskısı ise görece yüksek, aynı zamanda şirket ilgili fon işlemlerini ve ilgili işlemleri gizleme davranışına sahiptir. Ruikang İlaç'ın sermaye operasyon modeli, bir ölçüde işletme varlıkları karşılığında finansal yükümlülüklerin artırılmasıyla elde edilmektedir.Bu modelde, şirketin üç giderinin brüt kara oranı son yıllarda yıldan yıla artmış ve endeks bu yılın üç çeyreğinde% 70'i aşmıştır.
Ruikang Pharmaceutical Group Co., Ltd. 2004 yılında kurulmuş ve 2011 yılında Shenzhen Menkul Kıymetler Borsası'nda listelenmiştir. Şu anda, Ruikang Pharmaceutical yerel bölgesel pazardaki bir distribütörden ulusal bir tıbbi cihaz distribütörüne dönüştü.İlaç dağıtım işi esas olarak Shandong Eyaletinde ve tıbbi cihaz dağıtım işi ülkedeki hemen hemen tüm illeri kapsıyor.
2015 yılında, Ruikang Pharmaceutical tek bir Shandong bölgesel pazar darboğazına düştü ve hızlı ticari büyümesi sürdürülemez olabilir.
Sürdürülebilir hızlı büyüme ikilemine sıkışmış durumda, tek bir bölgesel pazarın darboğazını aşmak acildir
Kurulduğu ilk günlerde, Ruikang İlaç'ın işi Shandong Eyaletine odaklandı ve ana faaliyet alanı belirlenmiş boyutun üzerindeki hastaneler için doğrudan ilaç satışına ve ticari dağıtımla desteklenen temel tıbbi pazara odaklandı. 2011 yılında Ruikang Pharmaceutical, Shandong Eyaletindeki üst düzey pazarın tam kapsamını elde etti ve eyaletteki ikincil hastanelerin% 90'ından fazlası ile işbirliği ilişkileri kurdu. 2015 raporlama dönemi sonu itibariyle, gelirinin çoğu hala Shandong Eyaletinden geliyordu.
Her şeyden önce, iş büyümesindeki genel değişimler açısından. Listelemeden birkaç yıl sonra, şirketin işletme geliri büyüme oranının çoğu bir bütün olarak% 30'luk hızlı büyümeyi aştı, ancak büyüme oranı son yıllarda% 25.23 gibi yeni bir düşük seviyeye geriledi.
İkincisi, Shandong'daki işletme gelirindeki artıştaki değişikliklerden yola çıkarak, Ruikang Pharmaceutical'ın Shandong bölgesel işletme gelirinin 2015'teki genel büyüme oranı% 20'yi aştı ve bölgesel pazardaki faaliyet gelirinin büyüme oranı 2018'de sadece% 3,76 idi. Faaliyet geliri artışındaki değişikliklere ilişkin verilere bakıldığında, tek bir bölgesel pazarın şirketin iş dünyasındaki hızlı büyümesini sürdürmesinin zor olduğunu daha da gösterebilir.
Yukarıdaki sorunlar altında, Ruikang Pharmaceutical, 2015 yılında bir satın alma ve genişleme planı oluşturdu.
Ruikang İlaç, 2015 yılında ülke genelinde 30 ilde (özerk bölgeler ve belediyeler) holding şirketlerinin kuruluşunu tamamlamak ve ulusal pazar kapsamını tamamlamak için üç yıllık bir stratejik plan yaptı. Şirket, ülke genelindeki 30 ilde (özerk bölgeler ve belediyeler) il dışında bir genişleme politikası benimsemeyi planlıyor; bu politika, medikal cihaz şirketlerinin hisse sahibi olarak satın alınmasına odaklanıyor ve ilaç şirketlerinin satın alınmasını tamamlıyor.
Ulusal dolaşım kapasitesine sahip ilaç dolaşım endüstrisinin çoğu devlete ait kuruluşlara aittir. Sektör "4 + N" modeli sergilemektedir, yani ulusal dolaşım kapasitesine sahip ilk dördü Sinopharm, Shanghai Pharmaceuticals, China Resources Pharmaceuticals ve Jointown'dur ve geri kalanı tamamen yereldir. Distribütör. Aynı zamanda, distribütörlerin diğer yerlerdeki pazar payının görece dağınık olması, dolaylı olarak sektörde entegrasyon fırsatları olduğunu gösterebilir.
Ek olarak, iki faturalı sistemin reformu, dolaşım endüstrisinin daha fazla entegrasyonunu ve yoğunlaşmasını sağlamıştır. Ocak 2017'de, eski Sağlık ve Aile Planlaması Komisyonu ve diğer sekiz departman ortaklaşa iki oylu sistemin 2018 sonuna kadar ülke genelinde uygulanmasını isteyen bir belge yayınladı. Tahsis işinin toptancı firmalara oranı 2016'da% 40,9'dan 2018'de% 29,9'a gerilemiş, sağlık kurumlarına ve perakende terminallerine direkt satış oranı buna bağlı olarak artmıştır.
Ruikang Pharmaceuticals'ın hem şirketin birleşme ve satın alma genişlemesi hem de politikaları tarafından yönlendirilen geliri keskin bir şekilde arttı. 2016'dan 2018'e gelir artış oranı% 40'ı aştı. 2018 raporlama dönemi sonu itibarıyla Ruikang Pharmaceutical'ın geliri 33,9 milyar yuan'ı aşarak emsalleri arasında dördüncü sırada yer aldı.
Kaynak: Şirket duyurusu
Ruikang İlaç'ın hızlı gelişiminin ardında bir yandan kendi genişlemeli birleşme ve satın almalarının neden olduğu "artan performans" dan yararlanırken, diğer yandan iki faturalı politikanın "yardımından" da yararlandı. Ruikang İlaç, ülke çapında bir tıbbi cihaz distribütörü haline geldi.İlaç dağıtım işi esas olarak Shandong Eyaletinde ve tıbbi cihaz dağıtım işi, ülkedeki hemen hemen tüm illeri kapsıyor.
En yüksek noktada, dört günde bir satın alın
2015 yılında M&A genişleme stratejisinin kurulmasından bu yana Ruikang Pharmaceutical'ın geliri keskin bir şekilde arttı. 2016'dan 2018'e kadar işletme geliri 15.619 milyar yuan, 23.294 milyar yuan ve 33.919 milyar yuan oldu ve yıllık büyüme oranları% 60.19,% 49.14 ve 45.61 oldu. %.
Gelirdeki önemli artışın arkasında, çok sayıda birleşme, satın alma ve konsolide iştiraklerin genişlemesi bulunmaktadır. Duyuruya göre, 2015'ten 2018'e kadar şirket, toplamda 175 birleşme ve devralma satın aldı; bunların en yüksek zirvesi 2017'de 83 yeni birleşme ve devralma oldu ve yeni bir şirket satın almak için ortalama dört gün sürdü; 2015'ten 2018'e kadar elde edilen öz sermaye Toplam satın alma maliyeti yaklaşık 5,34 milyar yuan'dır.
Kaynak: şirket yıllık rapor istatistikleri
Bununla birlikte, 2015'ten 2018'e kadar, Ruikang Pharmaceutical'ın bağlı kuruluşlardan ve diğer iş birimlerinden net nakit ödemeleri sırasıyla 280 milyon yuan, 331 milyon yuan, 477 milyon yuan ve 823 milyon yuan idi ve toplam öz sermaye nakit ödemeleri 2 milyar yuan'ı aşmadı. . Gerçek nakit ödeme neden özkaynak edinme maliyetinden çok daha düşük? Yukarıdaki sorulara dayanarak, Ruikang Pharmaceutical'ın son yıllardaki agresif birleşmelerini ve satın almalarını daha ayrıntılı olarak inceleyeceğiz.
"Delong gibi" sermaye işlem yöntemini desteklemek için kaldıraç katmanları
Ruikang Pharmaceutical, "M&A + partner" olarak bir sermaye operasyon stratejisi benimsediğini iddia etti. Sermaye operasyon yönteminin derinlemesine gözden geçirilmesinden sonra, özelliklerinin "Delong" operasyon yöntemine benzediği bulundu. Ruikang Pharmaceutical, esas olarak ölçek geliştirme için kaldıraç döngülerini değiştiriyor. Spesifik adımlar bir bütün olarak üç adımda özetlenebilir: İlk adım, yüzde yüz sahip olunan bir holdingden ziyade% 51 olan kaldıracı kontrol etmektir; ikinci adım, öz sermaye bedeli taksitle ödenir ve öz sermaye, kumar sözleşmesi ile performans tamamlama derecesine göre taksitli olarak ödenir; Borsaya kayıtlı şirketlerin kredi çıktıları (ek ihraç, garanti, ipotek, rehin, kredi vb.) İle iş ölçeği karşılığında bir adım öne geçin.
İlk kaldıraç seviyesi, kontrol hissesinin% 51'i.
Xinjiang Dima Medical Management Consulting Co., Ltd.'nin (bundan sonra Ruian Hastanesi tarafından "Xinjiang Dima" olarak anılacaktır) satın alınması, Xinjiang Dima Medical Management Consulting Co., Ltd., Xinjiang Jingxin Pharmaceutical Co., Ltd., Xinjiang Shanghongjia Medical Equipment Co., Ltd. ve Jilin Eyaletinden Kuanghua'dan oluşur Pharmaceutical Logistics Co., Ltd. ve Baicheng Huakang Pharmaceutical Co., Ltd., Jilin Kuanghua Pharmaceutical Logistics Co., Ltd., örnekler olarak gösterilecektir.
Eylül 2017'de Ruikang Pharmaceutical, Xinjiang Dima'nın% 51'inin satın alımını tamamladı ve konsolidasyon tarihi 1 Ekim 2017 idi. Satın alma sırasında tanımlanabilir net varlıkların gerçeğe uygun değer payı 25.0328 milyon yuan ve öz sermaye birleşme maliyeti yaklaşık 1.86 idi. 100 milyon yuan, son şerefiye 165 milyon yuan idi. 2016'dan 2018'e kadar Shui On Pharmaceutical, diğer şirketlerin% 90'ından fazlasını satın aldı ve% 51 holding stratejisi benimsedi.
İkinci kaldıraç düzeyi olan öz sermaye ödemesi taksitle ödenir.
Xinjiang Dima'nın şerefiyesi, satın alınmasından sonraki ikinci yıl olan 2018'de 151 milyon yuan değer düşüklüğü ile zarar gördü. En şaşırtıcı şey, iyi niyetin bozulmasının bunun yerine tekrar etmeyen faydalar elde etmesidir. Xinjiang Dimanın şerefiyesinin çoğu değer düşüklüğüne uğramış olsa da, şerefiyenin değer düşüklüğünden kaynaklanan türev finansal yükümlülüklerdeki karşılık gelen gerçeğe uygun değer değişikliği yaklaşık 161 milyon yuan'dır. Şerefiye değer düşüklüğü Şirketin özkaynak taksit ödemesi ile "Net kârda bir azalma yok" olabilir.
Xinjiang Dima'nın performans taahhüdü süresi 1 Mayıs 2018'den 30 Kasım 2022'ye kadardır) Bileşik büyüme oranı% 25'ten az değildir. Şirketin öz sermaye ödemesi genellikle üç yıl boyunca dört taksitte ödenir ve buna göre 3 yıllık bir performans bahsi belirlenir. Yalnızca şirketin performansının kârı her yıl tamamlandığında ilgili öz sermaye ödemesi alınabilir.
Devralınan şirket için özkaynak devir sözleşmesine göre sözleşme, ilgili primin gelecekteki performansın tamamlanmasına bağlı olarak belirlenmesini öngörmektedir.İşletmeler için Muhasebe Standartları ve ilgili düzenlemelere göre, aynı kontrol altında olmayan bir işletme birleşmesinde alıcı, Birleşme bedelinin bir parçası olarak, koşullu bedel, satın alma tarihindeki gerçeğe uygun değeri üzerinden işletme birleşmesinin maliyetine dahil edilecek ve ilgili varlık ve yükümlülükler muhasebeleştirilecektir. Sonradan değişiklikler gerçeğe uygun değer değişim kar ve zararına dahil edilecektir. Gerçeğe uygun değer, edinilen şirketin gelecekteki performans tahminine dayanmaktadır. Ve belirlenecek diğer faktörler. Kumar sözleşmesinde şerefiye değer düşüklüğü bulunduğundan, şarta bağlı bedel aynı zamanda ilgili gerçeğe uygun değer değişim gelirini de yaratacaktır ve bu nedenle şerefiye değer düşüklüğünün "azalmayan net karı" olgusu ortaya çıkmaktadır. 2018'de, Ruikang Pharmaceutical'ın şerefiye değer düşüklüğü yaklaşık 724 milyon yuan idi, ancak şirketin gerçeğe uygun değerdeki değişikliklerden kaynaklanan tekrar etmeyen kar ve zarar net geliri 638 milyon yuan idi ve net kârın% 82'sini oluşturuyordu.
Bu kaldıraç ne kadar büyük? 2018 yılında Ruikang Pharmaceutical, Ruikang Pharmaceutical Group Hunan Co., Ltd.'yi 185 milyon yuan öz sermaye birleşmesi maliyetiyle satın aldı ve konsolidasyon zamanı 1 Eylül 2018 idi. İlgili basında çıkan haberlere göre işlem, "emirleri atlamak" ile suçlanmaktan dava açıldı. Aracı tarafından sağlanan kayda alınan delillerde, Ruikang Pharmaceutical Group Hunan Co., Ltd.'nin eski önemli hissedarlarından Fan Yongfang, işlemin tamamlanmasına rağmen dava açıldı. Öz sermaye maliyetinin tamamı yerine Ruikang İlaç'tan sadece 6 milyon yuan.
Yukarıdakiler, Ruikang Pharmaceutical tarafından ödenen gerçek nakit ile özkaynak maliyetinin neden oldukça farklı olduğunu açıklayabilir. Bu, şirketin diğer borçlarının ve türev finansal yükümlülüklerinin artmaya devam etmesinin nedenlerinden biridir. Ruian Hastanesi'nin diğer borçları 2015'te 364 milyon yuan'dan 2018'de 3.146 milyar yuan'a değişti. 2019'daki 3. Çeyrek raporlama döneminin sonunda 3.377 milyar yuan idi. Türev finansal yükümlülükler 2018'de 2.057 milyar yuan ve 2019'daki 3. çeyrek raporlama döneminin sonunda 1.704 milyar yuan idi. yuan.
Üçüncü kaldıraç seviyesi: Borsaya kayıtlı şirketler, finansal yükümlülükleri işletme varlıkları ile takas etmek için teminatlı krediler gibi finansman kanalları sağlıyor mu?
Örnek olarak Xinjiang Dima altında Jilin Eyaleti Kuanghua Pharmaceutical Logistics Co., Ltd.'yi (bundan sonra "Kuanghua Pharmaceutical" olarak anılacaktır) alın. Konsolidasyondan sonraki ilk yılda Ruikang İlaç, Kuanghua İlaç'a teminatlı bir kredi sağlamıştır.Kuanghua İlaç ve Endüstri Bankası A.Ş. Changchun Şubesi, 50 milyon yuan kredi tutarıyla 2018 JCDR606 numaralı bir işletme sermayesi kredisi sözleşmesi imzaladı ve kefil oldu Ma Di, Xu Yanning, Guo Jingping, Luo Lizhu, Ruikang Pharmaceutical Group Co., Ltd., garanti tutarı 50 milyon yuan ve garanti süresi 26 Eylül 2018 - 25 Eylül 2019'dur.
Aynı zamanda, Jilin Kuanghua Pharmaceutical Logistics Co., Ltd., Ruikang Pharmaceuticalın ana şirketinden her yıl dahili mali destek almaktadır. 2017 yılında ana şirketin Jilin Eyaleti Kuanghua Pharmaceutical Logistics Co., Ltd.'den olan diğer alacakları 114 milyon yuan ve 2018'de 146 milyon yuan idi. Ruikang Pharmaceutical'ın ana şirketinden yan kuruluşlara olan diğer alacakların 2015'te 956 milyon yuan'dan 2018'de 8.203 milyar yuan'a yükseldiğini belirtmekte fayda var.
Hastaneler gibi son müşterilerin krediyle ilaç ve ekipman satın alması yaygın olduğundan, fonların mevcudiyeti doğrudan gelişimlerinin ölçeğini belirler. Xinjiang Dima ve diğerleri, borsada işlem gören şirket sistemine dahil edildikten sonra, borsada işlem gören şirket sisteminin kredi kaynaklarını elde ettiler ve fonlama kanallarını açtılar. Bu, Ruikang İlaç'ın işletme varlıkları (alacak hesapları) karşılığında finansal yükümlülüklerini artırarak borsada işlem gören şirketlerin ölçek büyümesini dolaylı olarak elde ettiği ve böylece borsada işlem gören şirketlerin finansman kanallarını daha da genişlettiği anlamına mı geliyor?
Ruikang Pharmaceutical'ın uzun vadeli ve kısa vadeli borçlarının toplamı (kısa vadeli krediler + bir yıl içinde vadesi gelen cari olmayan borçlar + uzun vadeli krediler + ödenecek tahviller) 2015'teki 1.584 milyar yuan'dan 2018'de 7.618 milyar yuan'a yükseldi. 2019'un üçüncü çeyrek raporunun sonu. 6,958 milyar yuan idi; 2015'teki 4,444 milyar yuan olan alacakları 2018'de 17,163 milyar yuan'a yükseldi ve 2019 üçüncü çeyrek raporunun sonunda 16,883 milyar yuan oldu.
Ruikang Pharmaceutical'ın birleşme ve satın alma yaklaşımı neden Delong'unkine benzer? Tang Wanxin bir keresinde kamuya açık bir şekilde "sermaye operasyonunu bir kaldıraç olarak kullanarak, dört veya iki vardiya ilkesini kullanarak ve katmanlı birleşme ve devralmalar yoluyla, endüstriyel entegrasyonun kontrol ve işletme haklarını hızlı bir şekilde elde edebiliriz" dedi. Bu, Delong Departmanı tarafından endüstriyel birleşme ve devralmalarda kullanılan "kılavuz ideoloji" dir. Delong Group'un sermaye operasyonu, temel olarak "finansman (ek ihraç, garanti, ipotek, rehin, kredi) -birleşme ve devralmalar ile yeni ve güçlü bir finansman platformu-daha büyük birleşme ve devralmalar için yeniden finansman (endüstriyel entegrasyon)" şeklinde sarmal döngü etrafında dönmektedir. .
Yukarıdaki analize dayanarak, Ruikang Pharmaceutical'ın birleşme ve satın almalarının da operasyonları güçlendirdiğini görebiliriz. Küçük fark, Ruikang Pharmaceutical'ın, borsaya kayıtlı şirketlerin finansman işlevini ölçek genişletme için tamamen "etkinleştirmesidir". Elde tutmanın ilk seviyesinde, Ruikang Pharmaceutical, birleşme sırasında listelenen şirketin% 51'ini ve orijinal yönetim ekibinin% 49'unu alır; ikinci seviye taksit kaldıracı, şirketin özsermaye bedeli kumar sözleşmesine göre aşamalı olarak ödenir; Üç seviyeli kaldıraçla Ruikang Pharmaceutical, taahhütler, ipotekler, garantiler, faktoring vb. Yoluyla M&A hedef fonlarını desteklemek, şirketin ölçeğini genişletmek ve böylece şirketin finansman kanallarını daha da genişletmek için borsaya kayıtlı şirketlerin arka plan işlevlerinden tam olarak yararlanıyor. İkili sermaye ve ölçek döngüsünün farkına varın.
Agresif birleşmeler ve satın almaların getirdiği varlık "yan etkileri"
Lou Jiwei bir keresinde muhasebe standartlarının uygulanabilirliğinin sınırlarının yeterince açık olmadığına ve takdir yetkisinin kapsamının görece büyük olduğuna işaret etti. Çeşitli fon havuzu türleri, kaotik altta yatan varlıklar, iç içe geçmiş katmanlar, artan kaldıraç ve muhasebeyi daha avantajlı bir şekilde yürütmek, getirileri manipüle etmek ve riskleri gizlemek için standartların uygulanmasının belirsiz sınırlarını kullanmaktır.
(1) Alacak hesaplarının finansal becerilere ve işletme gelirine oranı emsallerinden çok daha yüksektir
Yukarıda belirtildiği gibi, birleşme ve devralmaların genişlemesiyle Ruikang Pharmaceutical'ın alacak hesapları da "arttı". Ruikang Pharmaceutical'ın alacak hesapları emsalleriyle karşılaştırıldığında nasıl?
Bir referans gösterge olarak alacak hesaplarının işletme gelirine oranını kullandık ve 2014'ten 2018'e ve 2019'un 3. çeyrek raporlama döneminde Ruikang İlaç'ın bu göstergesinin benzerlerinden çok daha yüksek olduğunu gördük (aşağıdaki tabloya bakın). Ruikang Pharmaceutical'ın doğrudan satış odaklı iş modeli düşünüldüğünde, alacak hesapları nispeten yüksek, ancak Huadong Medicine ve Jiashitang'ın ikisi de doğrudan satışları benimsiyor, peki Ruikang Pharmaceutical'ın alacak hesapları neden bu kadar yüksek? Birleşme ve satın almaların etkisi mi yoksa başka nedenler mi bilmiyoruz. Şirketin, bağlantılı işlemleri ifşa etmeden gizlemesi için Menkul Kıymetler Düzenleme Bürosu tarafından uyarıldığını belirtmekte fayda var. Haziran-Aralık 2017 arasında şirket, ilişkili taraf Rongcheng Eye Hospital Co., Ltd.'ye toplam 34.305.900 yuan ilaç ve ekipman sattı. Şirket, söz konusu işlemi 2017 altı aylık raporunda ve faaliyet raporunda açıklamadı.
Bu kadar yüksek alacaklar sadece şirketin kazançlarının kalitesini etkilemeyecek, aynı zamanda şüpheli alacakların sağlanması şirketin net karını da tüketecektir. Mali rapora göre, Ruikang Pharmaceutical'ın net karı, listelendiği günden bu yana hızla artmasına rağmen, işletme net nakit akışı 8 yıldır negatifti. Birleşme ve devralmaların 2016'dan 2017'ye genişlemesinin ardından, nakit akışı kötüleşme eğilimi gösterdi. 2016'dan 2017'ye kadar, işletme net nakit akışı 1.759 milyar yuan ve 2.422 milyar yuan idi. Daha sonra, miktar 2018'de 169 milyon yuan'a düşürüldü ve 2019'un üçüncü üç aylık raporunda 2.252 milyar yuan oldu. Değişim neden bu kadar hızlı? Şirketin, faaliyet nakit akışını "yapay olarak" onarmak için faktoring işini benimsediğini belirtmek gerekebilir.
Pazardaki fon sıkıntısı ile başa çıkmak için şirket, ilaç dolaşım tedarik zincirinin finansmanını ve varlık menkul kıymetleştirmesini aktif olarak teşvik etti. Şirket, 2018'in üçüncü çeyreğinde 1,249 milyar RMB ihraç tutarında alacak hesapları ABS işi yayınladı. Bu nedenle, bu ihraçtan alacak hesaplarının ABS işinden alınan nakit, 2018'in üçüncü çeyreğinde işletme faaliyetlerinden elde edilen nakitteki büyük artışın ana faktörü olan diğer işletme faaliyetlerinden alınan nakde dahil edilmiştir.
Ruikang İlaç, varlık menkul kıymetleştirme işinde yer alan alacak hesaplarının "23 No'lu Ticari İşletmeler için Muhasebe Standartları-Finansal Varlık Transferi" Madde 7 hükümlerine uygun olduğunu iddia etmektedir, bu nedenle şirket, alacak hesaplarının kontrolünü kaybettiğinde finansal varlıkların muhasebeleştirilmesini sona erdirecektir. varlıklar. Ruikang İlaç, alacak hesaplarının bir kısmını tablodan çıkarmak için varlık menkul kıymetleştirmeyi kullanır, böylece şirketin kötü borç tahakkuk oranını azaltabilir ve dolaylı olarak şirketin kar ve zararını artırabilir. Ancak, şirketin varlık menkul kıymetleştirme işinin şirketin mali yükünü de artıracağını vurgulamakta fayda var.
Ruikang Pharmaceutical, varlık menkul kıymetleri yoluyla kötü borç provizyonunu azaltmakla kalmaz, aynı zamanda muhasebe tahminlerindeki değişiklikler yoluyla şüpheli borç provizyonunu da azaltır. Mart 2017'de şirket, şüpheli alacak tahakkuk oranını 6 ayda% 1'den% 0,5'e; 7-12 ayda% 5'ten% 1'e; 1-2 yıl içinde% 50'den 10'a indireceğini duyurdu. %; 2-3 yılda% 100'den% 30'a geriledi. 2018 yılında alacak hesaplarının yaşlandırma hesaplamasına göre, muhasebe politikası değişikliği öncesi ve sonrasında şirketin performansı üzerindeki etkisinin 466 milyon yuan'ı aştığı tespit edildi. Diğer bir deyişle, şüpheli borç tahakkuk oranını değiştirerek, şirketin 2018'deki defter performansı en az 466 milyon yuan kadar "kalınlaştırıldı" ve bu da mevcut net kârın% 36'sını oluşturdu.
Kaynak: Duyuru
Kaynak: yıllık rapor
(2) Satın alma işleminden sonraki ilk yılda değer düşüklüğü Şerefiyenin bozulmasından "mali yıkanma" şüphesi var mı?
Ruikang İlaç'ın büyük ölçekli birleşmeleri ve satın almaları da çok sayıda iyi niyet getirdi. 2015'te 464 milyon yuan olan şerefiye 2018'de 3.308 milyar yuan'a yükseldi. Değer düşüklüğü kısmı hesaba katıldığında, şerefiye 4 milyar yuan'ı aşıyor. 2019'un üçüncü üç aylık raporunun sonu itibariyle, şirketin şerefiye bakiyesi 3.119 milyar yuan idi.
2018 yılında, şirketin şerefiye üzerindeki değer düşüklüğü zararı, geçen yılın aynı dönemine göre% 3537 artışla 724 milyon yuan olmuştur. Denetim, Ruikang İlaç'ın bağlı ortaklıklarının işletme koşullarını ve finansal göstergelerini cari dönem için büyük miktarda şerefiye değer düşüklüğünün sebeplerini ve rasyonalitesini açıklamak ve geçmiş yıllarda yetersiz şerefiye değer düşüklüğü olup olmadığını doğrulamak için birleştirmesini gerektirir. Olay. Şirket 2018'de neden değer düşüklüğü benimsedi?
"Ticari İşletmeler için Muhasebe Standartları No. 22-Finansal Araçların Tanınması ve Ölçülmesi (2017 Revizyonu)" (2018'de uygulanmıştır) uyarınca, bir şirketin aynı kontrol altında olmayan bir işletme birleşmesinde muhasebeleştirdiği koşullu bedel bir finansal varlık teşkil etmektedir. Varlıklar, gerçeğe uygun değerden ölçülen ve değişiklikleri cari kar ve zararlara dahil edilen ve gerçeğe uygun değer ile ölçülen ve değişiklikleri diğer kapsamlı gelire dahil edilen finansal varlıklar olarak tanımlanamayan finansal varlıklar veya finansal yükümlülükler olarak sınıflandırılmalıdır. İşletmenin alıcı olarak kabul ettiği koşullu bedelin bir finansal borç oluşturduğu aynı kontrol altında olmayan bir işletme birleşmesinde, finansal borç gerçeğe uygun değer üzerinden ölçülmeli ve değişiklikler muhasebe muamelesi için cari kâr ve zarara dahil edilmelidir. Bu düzenleme ile birlikte, koşullu bedelli finansal araçlar gerçeğe uygun değer üzerinden ölçülmelidir ve gerçeğe uygun değerdeki değişikliklerden kaynaklanan kazanç ve kayıplar artık sermaye rezervine veya diğer kapsamlı gelire dahil edilmeyecek ve sadece cari kar ve zarara dahil edilmesine izin verilecektir.
Bu yönetmeliğe göre, önceki birleşme ve devralmalar sırasında hisse devralma sözleşmesi hükümleri nedeniyle, en yüksek kumar hedefini gerçekleştiremeyen iştirakler için grup şirketinin en yüksek değerleme üzerinden özkaynak bedelini ödemesine gerek yoktur.Bu nedenle Ruikang İlaç'ın 2018 konsolide gelir tablosu Gerçeğe uygun değer değişikliği kazançlarının geri dönüşü olan 638 milyon yuan, şerefiye değer düşüklüğü karşılıklarının şirketin net karı üzerindeki etkisini bir ölçüde azaltmıştır.
Eksik şerefiye değer düşüklüğü istatistiklerine göre, hedeflenen şerefiye değer düşüklüğü toplam sayısının 41 olduğu ve değer düşüklüğü tutarının 700 milyon yuan'ı aştığı, bunların arasında şerefiye değer düşüklüğü sayısının en büyük 18 olduğu ve bunu 2015 yılında 9 olduğu tespit edilmiştir.
2018 yılında yeni konsolide edilen iki şirketin o yıl değer kaybına uğradığını belirtmekte fayda var. 2018'de Ruikang Pharmaceutical, Dingxi Boyuan Pharmaceutical Co., Ltd. hisselerinin% 100'ünü 15 milyon RMB'ye satın aldı ve konsolidasyon tarihi 1 Ocak 2018 idi; Ruikang Pharmaceutical, Shijiazhuang Xiangtai Pharmaceutical Co., Ltd. hisselerinin% 80'ini 34.381.900 RMB karşılığında satın aldı. Eşitlik. Genel olarak, Ruikang Pharmaceutical'ın satın alınmasının ilgili performans taahhütleri vardır, ancak iki şirketin ilgili performans taahhütleri yoktur. Bir yandan ilgili bir performans taahhüdü yok, diğer yandan satın alma o yıl tamamlandığında bozulacak, bunun nedeni gerçekten kafa karıştırıcı.
Taahhüt edilmeyen performansın kaynağı: yıllık rapor
Taahhüt edilmeyen performansın kaynağı: yıllık rapor
Kumar oynama süresi boyunca, Ruikang Pharmaceutical'ın şerefiye değerinin düşmesi, ilgili kumar sözleşmesine uygun olarak olası şerefiye kaybını önleyebilir. Bununla birlikte, kumar dönemi için ilgili bir performans taahhüdü yoksa veya performans tamamlanmışsa, şerefiye, geleneksel anlamda gerçekleştirilebilir bir varlık değildir ve bu, şirketin varlık kalitesi üzerinde önemli bir olumsuz etkiye sahip olacaktır ve ayrıca şirketin gelecekteki performansını da etkileyebilir.
(3) Envanter kalitesi analizi: brüt kar marjı güçlü, ancak şirketin stok devir hızı düştü
Birleşme ve devralmaların ardından Ruikang Pharmaceutical'ın envanteri de yükseldi.Envanter 2015'te 1.025 milyar yuan'dan 2018'de 4.502 milyar yuan'a yükseldi. 2019'un üçüncü çeyrek raporunun sonunda envanter 3,928 milyar yuan idi. Ruikang Pharmaceutical'ın brüt kar marjının güçlenmeye devam ettiğini, ancak şirketin stok devir oranının düşmeye devam ettiğini belirtmek gerekir. 2016'dan 2018'e satışların brüt kar marjı büyümeye devam ederek% 15,67,% 18,44 ve% 19,15 olarak gerçekleşti. 2019'daki üç çeyrek raporunun raporlama dönemi% 19,38; 2016'dan 2018'e stok devir hızı sırasıyla 9,64 kat, 6,68 kat ve 6,47 oldu. 2019 yılının üçüncü çeyrek raporu için stok devir hızı, raporlama döneminde 5,15 kat oldu.
Büyük ölçekli birleşme ve satın almanın getirdiği "yan etkilerin" finansmanı
Sertifikalı bir muhasebeci olan Chang Ke, sermaye gücünün yetersiz olması durumunda, şirketler büyük miktarlarda borç ve yatırım birleşmeleri ve satın almaları yoluyla hızla büyümeye devam ederse, sermaye zincirlerinin daha kırılgan hale gelebileceğini söyledi. Bu nedenle, sermaye zincirinin getirebileceği baskıya her zaman dikkat etmek ve nispeten yüksek oranda "diğer alacaklar-cari hesaplar" olan şirketlere, sıkı sermaye zinciri nedeniyle olası yasa dışı fon kullanım risklerini önlemek için uyanık olmak gerekir.
(1) Kısa vadeli borç, borç geri ödemesi için daha fazla baskı altında
Ruikang İlaç, genişlemesinden bu yana bir ölçüde dış finansman kanallarına güvenmiştir. 2016'dan 2018'e aktif-pasif oranı sırasıyla% 52,08,% 64,15 ve% 67,55 olurken, finansal kaldıraç kademeli olarak arttı. 2019 yılı üçüncü çeyrek raporu sonunda aktif-pasif oranı% 68,05 oldu.
Öncelikle, uzun vadeli borç oranı açısından bakıldığında, kısa vadeli borç baskısı görece yüksek. 2019'un üçüncü üç aylık raporunun sonu itibariyle, Ruikang Pharmaceutical'ın kısa vadeli borcu 5.042 milyar yuan, uzun vadeli borcu 1.916 milyar yuan ve uzun vadeli borç oranı 2.63 kat oldu.
İkinci olarak, toplam borç açığı açısından bakıldığında, 2017 ve 2018 yıllarında hisse senedi fonlarının borç açığı, 4 milyar yuan'ı aşan en yüksek borç geri ödeme fonu açığı ile genişleyen bir eğilim gösterdi. 2019'un üçüncü çeyreğinde, mevcut fon açığı daraldı, ancak hala 1.191 milyar yuan var.
(2) İlgili gizli fon işlemleri açıklanmamaktadır.Şirketin diğer alacakları yıldan yıla artmaktadır.
2016 yılında şirket, ilişkili taraf Shandong Ruixiang Dental Hospital Co., Ltd.'den (bundan sonra Shandong Ruixiang olarak anılacaktır) 348 milyon yuan borç aldı ve o yıl 348 milyon yuan ödedi, yıl sonunda bakiye olmadan. 2017 yılında şirket, Shandong Ruixiang'dan 195 milyon yuan borç aldı ve o yıl 195 milyon yuan ödedi, yıl sonunda bakiye olmadan. Şirket, yukarıda belirtilen ilgili sermaye işlemlerine ilişkin olarak 2016 ve 2017 altı aylık raporlarında ve faaliyet raporlarında açıklama yapmamıştır. Ruikang Pharmaceutical'ın diğer alacaklarının ve ön ödemeli hesaplarının son yıllarda yükseliş eğilimi gösterdiğini belirtmekte fayda var. Diğer alacaklar 2015'te 170 milyon yuan'dan 2018'de 1,343 milyar yuan'a yükseldi, bu bir önceki yıla göre 6 kattan fazla arttı. 2019'un üçüncü üç aylık raporunun sonunda diğer alacaklar 1,45 milyar yuan idi; 2015'te 118 milyon yuan olan ön ödemeler arttı Yıllık bazda 11 kat artışla 2018 yılında 1.504 milyar yuan'a yükseldi. 2019'un üçüncü üç aylık raporunun sonunda ön ödeme 1.223 milyar yuan oldu.
Giderler / brüt% 70'den fazlasını oluşturuyor, ölçek büyümesi için kaldıraç oranının değiştirilmesi tavsiye edilir mi?
2015 yılında Ruikang Pharmaceutical'ın ölçek büyümesindeki göreceli yavaşlamanın ardından, şirket hemen üç yıllık bir M&A genişleme planı oluşturdu. 2016'dan 2018'e kadar Ruikang Pharmaceutical'ın işletme geliri büyüme oranı sırasıyla% 60.19,% 49.14 ve% 45.46 oldu. Bu, birleşme ve devralmalardaki genişlemenin bir dereceye kadar şirketin faaliyet gelirinin yeniden hızlı bir büyüme elde etmesini sağladığını gösterebilir. Büyük hissedarların bakış açısına göre, genel genişleme şirketin hızlı büyümesini sürdürmesine izin verir Bu büyüme ivmesi, şirketin ikincil piyasa değerini yükseltmeye ve büyük hissedarların yüksek primler elde etmelerine yardımcı olmaya yardımcı olur.
Kaynak: şirket web sitesi
Ancak, hızlı ölçek büyümesi için kaldıraç değişiminin yapılması tavsiye edilir mi?
Her şeyden önce, ölçeğin genişlemesine, şirketin gelirinin değerine "zarar" verecek olan yönetim giderleri, satış giderleri ve finansman giderlerinin sürekli artışı eşlik eder.
Üç ücretin 2016'dan 2018'e büyüme trendi perspektifinden, yönetim giderleri, satış giderleri ve mali giderlerin (bundan böyle "üç ücret" olarak anılacaktır) toplamı sırasıyla 1.442 milyar yuan, 2.597 milyar yuan ve 4.263 milyar yuan idi; Üç giderin Kang Medicine'in brüt karına oranı sırasıyla% 59,% 60 ve% 66 idi. 2019'un üçüncü çeyreğinde üç giderin 3.725 milyar yuan'a oranı ve üç giderin brüt kara oranı% 70'i aştı. Bu, Ruikang Pharmaceutical'ın üç maliyet yönetimi ve kontrol verimliliğinin nispeten düşük olduğunu ve bir dereceye kadar şirket performansında daha büyük bir kayba neden olacağını gösteriyor. Ruikang Pharmaceutical'ın finansal maliyetlerindeki artışın, bir yandan şirketin finansal borç kaldıracından ve şirketin faaliyet dışı varlıkların (alacak hesapları) varlık menkul kıymetleştirmesinden kaynaklandığını belirtmek gerekir. Bazı finansal harcamalar yapılacaktır.
İkincisi, şirketin çok sayıda küçük şirketi satın alması, kurumsal yönetişime bazı zorluklar getiriyor.
Ruikang Pharmaceutical, Anhui Ruikang Xinbang Pharmaceutical Logistics Co., Ltd.'yi (bundan sonra "Anhui Ruikang Xinbang" olarak anılacaktır) Mart 2018'de listelenen şirket sistemine dahil etti. Değerlendirme maliyeti 30.651 milyon yuan ve elde tutma oranı% 51 idi. 5 Temmuz 2019'da, Lu'an Şehri Pazar Denetim İdaresi'nin bazı in vitro teşhis reaktiflerinin yüksek riskli tıbbi cihaz çalıştıran şirketlerin habersiz denetimleri hakkındaki raporu iki nokta buldu:
İlk olarak, yeni satın almanın hedefi olan Anhui Ruikang Xinbang, tedarikçilerin ve satın alınan tıbbi cihaz ürünlerinin sıkı yeterlilik incelemesinden yoksun ve düzeltilmesi gerekiyor. Denetleyici uçuş muayenesi sırasında, ilaçların (sifiliz spiral antikor teşhis kitleri) tıbbi cihazların soğuk deposunda saklandığı; oda sıcaklığında saklama ve gölge depolamanın mantıksız bir şekilde ayarlandığı; depodaki ürünün rastgele seçildiği - otomatik kan grubu eşleştirme analizörü, ait olduğu tespit edildi. Üçüncü sınıf muayene ve analiz ekipmanları için ürün tescil belgesi ve yeterlilik belgesi yerinde temin edilemez.
İkincisi, Lu'an Şehri tarafından bu kez seçilen 6 tıbbi cihaz arasında, yeni edinilen hedef Anhui Ruikang Xinbang ve Anhui Xinghao Medical Technology Co., Ltd. aynı listede yer alıyor. O halde, Anhui Xinghao Medical Technology Co., Ltd.'nin tüzel kişisi Jiang Mei'dir. Jiang Mei, Ocak 2018'den önce hala Anhui Ruikang Xinbang'ın hissedarıdır. Aynı sektörde rekabet var mı? Yerinde durum tespiti yeterli mi? Anhui Xinghao Medical Technology Co., Ltd.'nin yasal uyumsuzluk nedeniyle iptal etmesi gerektiğinden bahsetmekte fayda var.
Lu'an Şehri Uçuş Muayene Bildirimi
Azınlık hissedarları açısından bakıldığında, ilgili işlemlerin büyük hissedarlara aktarılıp aktarılmadığı gibi hususların olup olmadığı konusunda dikkatli olmalıyız.
31 Ekim haberinde Ruikang Pharmaceutical, kendi fonlarını Weihai Hengjian Hospital Management Co., Ltd. ve Inner Mongolia Baoshi Mongolian Medicine International Osteopathic Hospital Co., Ltd.'nin hisselerinin sırasıyla% 72 ve% 70'ini satın almak için kullanmayı planladığını belirten bir duyuru yayınladı. 42.877 milyon yuan, 6.874 milyon yuan. Bu satın alma ile ilgili olan Shandong Lekang Jinyue Industrial Co., Ltd., Ruikang Pharmaceutical'ın hakim hissedarı ve fiili kontrolörü olan ve Han Xu'nun yatırımı olan Yantai Chenghou Investment Co., Ltd.'ye aittir. İki hedefin de kayıplara uğradığını belirtmekte fayda var. Weihai Hengjian Hospital Management Co., Ltd. 2018'de 10.379 milyon yuan net zarar etti. 2019'un ilk yarısında da 333.500 yuan zarar etti. İç Moğolistan Baoshi Mongolian Medicine International Osteopathic Hospital Co., Ltd., Temmuz 2018'de kurulmuş olup, ağırlıklı olarak Moğol ilaç teşhis ve tedavi hizmetleri, Moğol ilaç satışları ve Moğol tıbbı osteopatisi ile uğraşmaktadır. Duyuru, hastanenin hala tadilatta olduğunu ve henüz operasyonlara başlamadığını gösteriyor. 2019'un ilk yarısında net karı 172.100 yuan oldu.
Son olarak, borçlular açısından, agresif genişleme, şirket likiditesine daha yüksek gereksinimler getirir.
Şirketin agresif genişlemesinden sonra, işletme varlıklarında ve ilgili şerefiye varlıklarında bir artış elde etti Borç geri ödemesi açısından şerefiyenin kendisinin gerçekleşebilir bir değeri yoktur. Alacak hesaplarının gerçekleşme süresi şirketin kendi downstream sesine bağlıdır.Hastane sirkülasyonu alanında hastane gibi terminallerin görece güçlü bir sese sahip olduğu açıktır. İlaç dolaşım şirketlerinde alacak hesaplarına tekabül eden birçok satış sözleşmesinin, alacak hesaplarının tahsiline ilişkin süreyi açıkça öngörmediğini belirtmekte fayda var. (Xia Chong / Metin)
Kaynak: Sina Finance
Daha fazla finansal bilgi için Tonghuashun Finance WeChat Resmi Hesabını (ths518) takip edin
