Zhang Qidi: Gösterge mevduat faiz oranını neden düşürmemiz gerekiyor?
Yazar: Dr. Zhang Finance ilham, kıdemli ekonomist, CFA, Central University of Finance and Visiting Fellow, e-posta: zhangqidi1@126.com, mikro-kanal kamu numarası: wallstreeteco
Son zamanlarda, merkez bankasındaki ilgili kişiler, yaygın endişelere neden olan gösterge mevduat faiz oranını ayarlayabileceklerini sık sık dile getirdiler. 16 Ocak 2020'de Merkez Bankası Para Politikası Departmanı Direktörü Sun Guofeng, merkez bankasının gösterge mevduat faiz oranının, Devlet Konseyi'nin konuşlandırılmasına ve kapsamlı fiyat değerlendirmesine dayalı olarak zamanında ve uygun bir şekilde ayarlanacağını belirtti. 10 Şubat'ta Merkez Bankası Para Politikası Kurulu Üyesi Ma Jun, yeni koronavirüs pnömoni salgınının neden olduğu kayıplarla başa çıkmak için özellikle küçük, orta ve mikro işletmelerde aşırı kayıp yoğunlaşmasını önlemek için paydaşlar için bir zarar paylaşım mekanizmasının oluşturulması gerektiğini belirtti. Bankalara kredi faiz oranlarını düşürmek ve zorlukların üstesinden gelmekte zorlanan şirketlere yardımcı olmak için gösterge mevduat faiz oranını uygun şekilde düşürmeyi düşünmek mümkündür. 19 Şubat'ta merkez bankası, "2019'un Dördüncü Çeyreğinde Para Politikasının Uygulanmasına İlişkin Rapor" yayınladı ve mevduat gösterge faiz oranlarının ayarlanmasına dikkat edilmesini önerdi. 22 Şubat'ta merkez bankası başkan yardımcısı Liu Guoqiang, gelecekte gösterge mevduat faiz oranının uygun bir şekilde ayarlanacağını söyledi. 3 Nisan'da merkez bankası başkan yardımcısı Liu Guoqiang, gösterge mevduat faiz oranının faiz oranı sisteminin balast taşı olduğunu ve ayarlama yapılırken birçok faktörün dikkate alınması gerektiğini belirtti. Cari TÜFE, bir yıllık mevduat faiz oranının önemli ölçüde üzerinde ... Aynı zamanda ekonomik büyüme, iç ve dış denge ve faiz oranlarının çok düşük olup olmaması kur devalüasyonunun baskısını artıracak. Merkez bankası, gelecekte gösterge mevduat faiz oranlarının düşürülmesinin para politikasının alternatif araçlarından biri haline geldiği konusunda piyasaya bilgi vermeye devam ediyor.
Yazar 9 Ocak 2020'de "Para politikası yüksek enflasyon beklentilerinin altında nereye gidecek?" "Makalede, 2020'de tam ölçekli bir faiz indiriminin gerçekleşmesinin çok muhtemel olduğu ve belirli bir zamanın 2020'nin ikinci veya üçüncü çeyreğinde olabileceği belirtildi. Piyasada daha önce merkez bankasının gösterge mevduat faiz oranını düşürebileceğini öneren bilgin olmalıdır. O dönemde, merkez bankasının temel olarak aşağıdaki beş nedenden ötürü gösterge mevduat faiz oranını düşürebileceğine karar verildi: Birincisi, enflasyon sorunu merkez bankasının faaliyetlerini engellemeyecek; ikincisi, ekonomi 2020'de hala ciddi zorluklarla karşı karşıya; üçüncüsü, yalnızca MLF oranını düşürerek faiz oranını aşağıya doğru yönlendirmek zor; Dördüncüsü, reel ekonominin borç baskısı hala ağırdır; beşincisi, faiz indirimleri üzerindeki dört ana kısıtlamanın tümü gevşemiştir. Merkez bankası neden yılın başından itibaren gösterge mevduat faiz oranını düşürmeyi düşündü, ana mantık nedir? Bu yazıda cevaplanacak soru budur.
1. Yılın başından bu yana, gösterge faiz oranının düşürülüp düşürülmeyeceği konusunda büyük bir tartışma yaşandı.
Yılın başından bu yana, merkez bankası yetkilileri gösterge mevduat faiz oranını ayarlama olasılığını öne sürdükçe, piyasada taban tabana zıt iki görüş oluştu. Destekleyenler, esas olarak gösterge mevduat faiz oranının banka yükümlülüklerinin maliyetini düşürme perspektifinden düşürülmesi gerektiğine inanıyor. Morgan Stanley Huaxin Securities'in baş ekonomisti, gösterge mevduat faiz oranının düşürülmesinin, finansal getiri oranında bir dereceye kadar düşüşe yol açabileceğine, bankanın tüm borç tarafı maliyetini aşağı çekebileceğine ve bankaların borç verme istekliliğini artırabileceğine inanıyor. Ulusal Finans ve Kalkınma Laboratuvarı müdür yardımcısı Zeng Gang, MLF'nin bankanın finansman kaynaklarının yalnızca küçük bir parçası olduğuna ve borç maliyetini çok sınırlı bir ölçüde azalttığına inanıyor. Bankanın borcunun maliyetini düşürmek için gösterge mevduat faiz oranını uygun şekilde düşürmek hala gerekli. Yuekai Securities'in baş ekonomisti Li Qilin, mevduat yükümlülüklerinin bankanın toplam yükümlülüklerinin% 60'ını oluşturduğuna inanıyor. Yalnızca gösterge mevduat faiz oranını düşürerek banka yükümlülüklerinin maliyeti etkin bir şekilde azaltılabilir.
Ancak gösterge mevduat faizinin düşürülmemesi gerektiği yönünde görüşler de var. Yangtze Securities'in baş ekonomisti Wu Ge, hanehalkı mevduatlarının zaten negatif faiz oranlarında olduğuna dikkat çekti.Şu anda, mevduat faiz oranı düşürülürse, şüphesiz mevduat sahiplerine zarar verecek ve sakinlerin refahını daha da azaltacaktır. Bank of Communications'ın baş ekonomisti Lian Ping, 2020'nin ilk yarısında yıllık TÜFE artışının yüksek olmaya devam edebileceğini göz önünde bulundurarak, gösterge mevduat faiz oranını şu anda düşürmenin açıkça uygun olmadığını söyledi. Ayrıca, gösterge mevduat faiz oranının düşürülmesi mevduatın bankacılık sisteminden daha hızlı çıkmasına neden olabilir ve mevduat büyümesindeki yavaşlama, reel mevduat oranlarının düşmesini zorlaştıracaktır.
Yukarıdaki itirazların nedenlerine bakılırsa, belli bir doğruluk payı vardır: Bu nedenle, piyasa, merkez bankası yetkilisinin gösterge mevduat faiz oranını ilk kez ayarlama olasılığını önermeden önce merkez bankasının politikayı başlatmasını neredeyse hiç beklemedi. 2020 yılında büyük piyasa kurumlarının para politikası üzerine yaptıkları araştırmaları ve yargıları gözden geçirirsek, çoğu merkez bankasının önceki politika düşüncesini sürdüreceğine ve RRR'yi düşürerek ve MLF ve LPR gibi faiz oranlarını düşürerek "faiz oranlarını düşürmeye" devam edeceğine inanıyor. Merkez bankasının politika seçeneklerinden biri olarak gösterge mevduat faiz oranını ayarlamadaki başarısızlığı, gösterge mevduat faiz oranının düşürülmesine karşı çıkmak için yukarıda belirtilen nedenlerle ilgisiz değildir. Ancak yılın başından itibaren salgın yayılmaya devam ederken, yurt içi ve yurt dışı ekonomik ve finansal koşullarda büyük değişiklikler yaşanmakta, gösterge mevduat faiz oranının ayarlanmasının politika faydaları kademeli olarak politika maliyetlerini aşmakta ve merkez bankasını bu politikayı dikkate almaya sevk etmektedir.
2. Gösterge mevduat faiz oranını düşürmeye yönelik mevcut aciliyet keskin bir şekilde arttı
(1) Para politikasının zayıf aktarımını kısa vadede çözmek zordur
Merkez bankası, para politikası aktarım mekanizmasının daha fazla engellenmesi ve reel ekonominin finansman maliyetinin etkin bir şekilde düşürülmesi için 2020 yılından bu yana bir dizi önlem almıştır. Bir yandan ticari bankaların ödünç verilebilir fon miktarını artırmak için mevduat rezerv oranını düşürmek, reeskont ve yeniden borç verme politikaları, diğer yandan ise ters repo, MLF, LPR ve aşırı rezerv faiz oranlarını düşürerek piyasa faiz oranlarını sürekli olarak yönlendirmek ve Kredi faiz oranlarının seviyesi düştü (bkz. Tablo 1). Ancak, zayıf para politikası aktarımı sorunu etkin bir şekilde çözülmemiş ve özel işletmeler için finansman ortamı etkili bir şekilde iyileştirilmemiştir. Sadece kredi marjları yüksek kalmadı, aynı zamanda net tahvil finansman hacmi de önemli ölçüde düştü (bkz. Şekil 1). 2020'nin ilk çeyreğinde, özel teşebbüslerin toplam ihracı yalnızca 317.119 milyar yuan idi ve net finansman tutarı -636.63 milyar yuan idi, bu da özel işletmelerin tahvil piyasası yoluyla fon bulmasının hala çok zor olduğunu gösteriyor (bkz. Tablo 2).
Para politikasının mevcut zayıf aktarımının iki ana nedeni vardır: Biri özel girişimlerin finansmanının mülkiyet ayrımcılığına maruz kalması, diğeri ise kamu iktisadi teşebbüslerinin, yerel yönetimlerin ve gayrimenkulün özel teşebbüslerin finansmanı üzerindeki dışlama etkisidir. Yukarıda belirtilen sorunların tamamı yapısal sorunlardır ve kısa vadede çözülmesi zordur.Bu, merkez bankasının özel işletmelerin finansman ortamını iyileştirmek için elinden gelenin en iyisini yapmaya çalışmasının temel nedenidir. Bu durumda, özel teşebbüslerin finansman zorluklarını kısa vadede daha etkin bir şekilde hafifletebilecek isteğe bağlı önlemlerden biri gösterge mevduat faiz oranının düşürülmesidir. Finansal sistemdeki en önemli risksiz faiz oranı olan mevduat gösterge faiz oranı, tahvil piyasası için önemli bir fiyatlandırma kriteri olmasının yanı sıra kredi piyasası için de önemli bir fiyatlandırma referansıdır. Gösterge mevduat faiz oranının düşürülmesi kredi piyasasına etkin bir şekilde yayılabilir ve bankaların kredi faiz oranını düşürmelerine neden olabilir. Bu, özel işletmelerin kredi finansmanına daha bağımlı olduğu mevcut durumda daha olumlu bir öneme sahiptir ve kredi faiz oranlarındaki düşüş, özel işletmelerin finansman maliyetlerini daha da düşürmeye yardımcı olacaktır.
(2) Salgının ekonomik maliyetlerini paylaşmak
Salgın patlak verdiğinde Çin ekonomisinin kendisi zaten düşüş döngüsünde olduğundan ve salgının etkisi üst üste geldiğinde, Çin ekonomisi üzerindeki aşağı yönlü baskı daha da arttı. Pazar tahminlerine göre, Çinin 2020nin ilk çeyreğindeki negatif ekonomik büyümesi önceden tahmin edilen bir sonuç. Çin'in ekonomik krizi tüm topluma çok büyük ekonomik maliyetler getirdi ve çok sayıda şirket hayatta kalmak için mücadele ediyor. Bir fiyat aracı olarak, faiz oranının kendisi servetin yeniden dağıtılması etkisine sahiptir. Yerleşiklerin, işletmelerin ve hükümetin üç departmanı arasında, işletmeler ve hükümetler genellikle ana borçlular. Çin Halk Bankası tarafından yayınlanan son mevduat ve kredi verilerine dayanan hesaplamalar, mevcut konut sektörü kredi / mevduat oranının% 64, kurumsal sektör kredi / mevduat oranının% 169 ve kamu sektörü borç / mevduat oranının% 1154 gibi yüksek bir seviyede olduğunu gösteriyor. Yani konut sektörü mevduatın krediyi aştığı tek sektör, yani net tasarruf sağlayan tek sektördür. Bu nedenle, gösterge mevduat faiz oranını düşürmek işletmeler ve hükümet için daha yararlıdır, ancak konut sektörü için değil.
Ancak yine de gösterge mevduat faiz oranını düşürmek gerekiyor. Ekonomik gerileme sırasında, girişim sektörü ilk vurulan sektördür, ancak işletmeler üzerindeki yükün etkin bir şekilde azaltılmasıyla istihdam dengelenebilir. Sadece istihdamı stabilize ederek, sakinlerin gelirlerinin keskin bir şekilde düşmemesi sağlanabilir. Devletin borç yükünü de azaltmak gerekiyor. Şu anki devlet borcu seviyesi zaten yüksek. Sadece devlet dairelerinin borç yükünü azaltarak devlet daireleri ekonomiyi istikrara kavuşturmak için daha fazla mali kaynağa sahip olabilir. Gösterge mevduat faiz oranının düşürülmesi, konut sektörü için zararlı bir politika gibi görünmektedir, ancak aslında, sonuçta fayda sağlayacak olan konut sektörü olacaktır. Buna ek olarak, Çinli sakinlerin tasarruflarının çoğu zenginlerde yoğunlaştığı için, çoğu sakin ya sıfır mevduata sahip ya da net borçlu. Bu nedenle, gösterge mevduat faiz oranını düşürmenin çoğu sakinlerin refahı üzerinde önemli bir etkisi olmayacak. Bunun yerine, doğrudan istihdam fırsatlarındaki artıştan kaynaklanacak. Yarar.
(3) RMB'nin değer kazanması üzerindeki baskı artabilir
Şu anda, gelişmiş ekonomiler genellikle sıfır ve negatif faiz oranları dönemine girmişlerdir (bkz. Şekil 2). Son zamanlarda, Fed faiz oranlarını düşürmeye ve bilançosunu genişletmeye devam ederken, Çin ile ABD arasındaki faiz oranı farkı genişlemeye devam etti. 2020'nin ilk çeyreğinin sonu itibariyle, Çin-ABD 10 yıllık Hazine tahvili getiri farkı, tarihsel olarak yüksek bir seviyede olan 161 baz puana ulaştı (bkz. Şekil 3). Çin'deki salgın durumun kademeli olarak istikrar kazanmasıyla birleştiğinde, Çin'deki üretim ve çalışmanın yeniden başlaması düzenli bir şekilde ilerliyor ve denizaşırı ekonomi üzerindeki aşağı yönlü baskı artıyor, RMB ve RMB varlıklarının çekiciliği daha güçlü hale gelebilir ve RMB değerlenme baskısı da artabilir. Özellikle Federal Rezerv ABD dolarının likidite riskini hafifletmek için nicel gevşeme, para takası ve diğer politikaları benimsedikten sonra, gelecekte RMB'nin değer kazanması üzerindeki baskı daha da artabilir. Dış talepteki düşüşten etkilenen Çinli ihracat şirketleri daha büyük bir baskı altında ve renminbi'nin değer kazanması, yerli ihracat şirketlerini daha da kötüleştirecek. Bu nedenle, RMB'nin değer kazanmasının baskısını azaltmak için Çin-ABD faiz oranı farkını makul bir aralıkta kontrol etmek gerekiyor.
(4) Sermaye girişinin hızını ve ölçeğini kontrol edin
2014 yılından itibaren yurt içi sermaye piyasasının açılımının kademeli olarak hızlanması nedeniyle yabancı sermaye iç piyasaya girişini sürdürmüştür. Rüzgar verilerine göre, 2019 sonu itibariyle, yurtdışı kurumlar ve şahıslar tarafından tutulan yerli RMB hisse senetlerinin ölçeği 2,10 trilyon RMB'ye, tahvillerin ölçeği ise 2,26 trilyon RMB'ye kadar yükseldi. A hisselerinin düşük değerlemesi ile birlikte, mevcut büyük yerli ve yabancı faiz oranı farkları göz önüne alındığında, yerli sermaye piyasasının çekiciliği daha da artmıştır. Salgın dünya çapında yayılmaya devam ederken, gelişmiş ekonomilerin resesyona girme olasılığı keskin bir şekilde arttı.Çin sermaye piyasasının yeni bir güvenli liman haline gelmesi bekleniyor ve yabancı sermaye girişi de artabilir ve hatta kademeli bir hızlanma eğilimi gösterebilir. . Bununla birlikte, yurt dışından hem kısa vadeli hem de uzun vadeli fon girişleri vardır ve kısa vadeli fonlar kısa vadede çok büyük olabilir. Durum değiştiğinde, kısa vadeli fonlar büyük miktarda çekilebilir ve bu da kaçınılmaz olarak iç finansal piyasa ve finansal istikrar üzerinde olumsuz bir etkiye sahip olacaktır. Bu nedenle, yurt içi ve yurt dışı faiz oranlarının seviyesini kontrol etmek için faiz oranlarının daha da düşürülmesi, böylece kısa vadeli sermaye girişlerinin hızının ve ölçeğinin azaltılması ve finansal risklerin önlenmesi gerekmektedir.
3. Gösterge faiz oranlarının düşürülmesi normalleştirilmiş bir politika olmayacaktır
Gösterge mevduat faiz oranını düşürmeye yönelik mevcut aciliyet, özel hazine bonosu politikasına benzer şekilde keskin bir şekilde artmış olsa da gösterge mevduat faiz oranını düşürme olasılığı kısa vadede yalnızca bir kez düşürülecek ve normalleştirilmiş bir para politikası aracı olmayacaktır. Ayrıca, azaltma oranı çok küçük olmayacaktır, bir seferde 25 baz puan düşürülebilir ve daha sonra esas olarak aşağıdaki nedenlerden dolayı değişmeden kalabilir.
(1) Piyasa fiyatlandırma mekanizmasını etkilemekten kaçının
Mevduat gösterge faiz oranı, tüm finansal piyasadaki en önemli gösterge faiz oranıdır.Sık sık yapılan ayarlamalar fiyat mekanizmasının gerçekleşmesine engel olacak ve finansal istikrarı etkileyecektir. Ayrıca, sık sık yapılan ayarlamalar da olumsuz piyasa beklentilerini beraberinde getirecek ve para politikasının aşırı gevşemesine işaret edecektir. Bu nedenle, gösterge mevduat faiz oranını ayarlamanın en iyi yolu, sürekli olarak küçük bir ayarlama yapmak yerine tek seferlik bir ayarlama yapmaktır. Ayrıca gösterge mevduat faiz oranı aracı, gelecekte faiz piyasalaşmasının reform yönüne uymamaktadır ve gelecekte iptal edilmesi muhtemeldir, bu durumda sık kullanım da uygun değildir.
(2) Gösterge mevduat faiz oranının kendisi yüksek değil
Çin Halk Bankası tarafından açıklanan son verilere göre, mevcut gösterge bir yıllık mevduat faiz oranı% 1,5. Mevduat faiz oranlarının yükselmesi faktörü hesaba katıldığında bile, bir yıllık mevduat faiz oranı neredeyse sıfırdır. Bu nedenle, gösterge mevduat faiz oranını düşürmek için alan çok sınırlıdır. Fiili faiz oranının negatif olması birçok öngörülemeyen riske neden olacaktır. Örneğin, mevduat zararının oranı keskin bir şekilde artarak ticari bankalar üzerinde baskı oluşturabilir. Dolayısıyla mevduat gösterge faiz oranları için alan çok değerli ve sınırlıdır ve çok uygun ve gerekli bir zamanda kullanılması gerekmektedir.
(3) Ekonominin gösterge mevduat faiz oranını sürekli olarak düşürmesi için herhangi bir dayanak yoktur
Çin ekonomisi şu anda salgın nedeniyle daha fazla baskı altında olsa da, Çin ekonomisinin orta ve uzun vadeli büyüme trendi hala iyi ve potansiyel ekonomik büyüme oranı görece yüksek.Salgın, ekonomiyi sadece kısa vadede etkileyecek, orta ve uzun vadeli trendi değiştirmeyecektir. Gösterge mevduat faiz oranının sık sık düşürülmesi ve risksiz faiz oranının potansiyel ekonomik büyüme oranından önemli ölçüde düşük olması para politikasında aşırı gevşemeye yol açacak ve finansal ve reel ekonominin kaldıraç oranı da yeniden keskin bir şekilde yükselerek yeni riskleri tetikleyebilecektir.
Özetle, gösterge mevduat faiz oranının düşürülmesi sadece özel bir dönemde özel bir politika olup, mevcut politika araç kutusunda bir defalık "alışılmadık para politikası" olarak anlaşılabilir ve normalleştirilmiş bir politika olması pek olası değildir. Gösterge mevduat faiz oranı şu anda hala çok önemli olmakla birlikte, gelecekteki piyasa odaklı reform yönüyle uyumlu değildir. Doğru zaman geldiğinde, gösterge mevduat faiz oranı doğrudan iptal edilebilir ve gösterge mevduat faiz oranını ayarlama politikası artık olmayacaktır.
Bu makale finans sektörü web sitesinden geliyor
