"Yavaş faiz artırımı ve daralan bilanço" politika kombinasyonu oluşturuldu ve Fed'in güvercin açıklaması piyasa beklentilerini aştı
21 Mart sabahı Pekin saatinde, ABD Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) gösterge faiz oranı aralığını piyasa beklentileri doğrultusunda% 2,25-2,50 arasında değiştirmemeye karar verdi. Bir önceki piyasanın öngörülen bilanço indirgeme planının belirli içeriğinin açıklanması ve 2019 için ekonomik tahminlerin aşağı yönlü düzeltilmesinin yanı sıra, bu toplantının 2019'da piyasa beklentilerini aşan faiz artışlarının olmayacağını da yansıtıyor. Pozisyon güvercin gibi.
1. Fed, 2019 için ekonomik tahminini düşürdü ve nokta grafiği, yıl boyunca faiz oranı artışı olmayabileceğini gösteriyor
Fed'in faiz artırım döngüsü sona erdi ve nokta grafiği 2019'da faiz artışı olmayabileceğini gösteriyor ve güvercinler piyasa beklentilerini aştıklarını ifade etti. Bu toplantıda FOMC üyeleri oybirliğiyle federal gösterge faiz oranının piyasa beklentileri doğrultusunda% 2,25 -% 2,50 arasında değişmeden kalmasına karar verdiler. Ancak bakış açısına göre (Şekil 1), Fed'in mevcut faiz artırım döngüsü sona eriyor ve gelecekteki faiz artırım kararları ekonomik ve enflasyon verilerine bağlı olacak. Özellikle nokta matris grafiği, 2019'da faiz oranı artışı olmayacağını (Aralık 2018'de 2 kez tahmin edildi) ve 2020'de 1 faiz artışı olmayacağını (Aralık 2018'de 1 kez tahmin edildi) gösteriyor. Piyasa beklentilerini bir dereceye kadar aşmak. Buna ek olarak, Fed'in uzun vadeli faiz oranları tahmini% 2,8'de değişmeden kalırken, Fed'in 2021 faiz oranı tahminini önceki% 3,1'den% 2,6'ya revize etmesiyle birleştiğinde, Fed'in bu tur faiz artırım döngüsünün artık artması gerekmeyeceğine inandığı gerçeğini yansıtıyor. Uzun vadeli faiz oranının (nötr faiz oranı) üzerindeki faiz. ABD tarafından yayınlanan son Şubat ayı tarım dışı istihdam verileri beklenenden çok daha düşüktü.Çin ve Avrupa'daki ekonomik yavaşlama ABD ihracatını da yavaşlatıyor. Şubat ayında ABD ISM endeksi daha da zayıfladı, bu da ABD ekonomisindeki marjinal yavaşlamanın bariz olduğu anlamına geliyor. . Ampirik veriler, çekirdek PCE'nin ABD ithalat fiyatlarının büyüme oranı ile iyi bir senkronizasyona sahip olduğunu, ABD ithalat fiyatlarının büyüme oranının ise yıl başından bu yana düşmeye devam ettiğini, bu da çekirdek PCE'nin düşme eğiliminde olduğu ve uzun süre% 2'nin üzerinde kalmanın zor olacağını göstermektedir. Genel olarak, mevcut ABD ekonomisi zayıflıyor, enflasyon hedefe ulaşmıyor veya Fed'in 2019'da faiz artırımlarını askıya alma konusundaki temel düşüncesi.
Fed, ekonomik büyümedeki yavaşlamayı kabul etti ve 2019 ekonomik tahminini düşürmeye devam etti. Bu toplantıda Federal Rezerv, ekonominin 2018'in dördüncü çeyreğindeki istikrarlı büyümeye kıyasla yavaşlamaya başladığını ve ilk çeyrekte hem konut tüketimi hem de işletme yatırımlarının büyüme hızının düşeceğini kabul etti. Toplantının ardından Federal Rezerv ekonomik tahminlerini açıkladı. 2019'da reel GSYİH büyümesi için tahmin% 2,3'ten% 2,1'e ve PCE için tahmin% 1,9'dan% 1,8'e düşürüldü. Çekirdek PCE% 2,0'da ve işsizlik oranı 3,5'te kaldı. % 3.7'ye yükseltildi; 2020'de reel GSYİH tahmini% 2.0'dan% 1.9'a düşürüldü, PCE için tahmin% 2.1'den% 2.0'a düşürüldü, çekirdek PCE% 2.0'da değişmeden kaldı ve işsizlik oranı% 3.6'dan% 3.8'e yükseltildi (Tablo 1). Powell, toplantının ardından düzenlediği basın toplantısında, Eylül 2018'den bu yana ekonomik verilerin beklenenden biraz daha düşük olduğunu söyledi.Ekonomide ılımlı bir yavaşlama yaşanıyor, ancak genel koşullar hala olumlu ... Mevcut iş piyasası güçlü, ücretler sağlıklı büyüyor ve işsizlik oranı tarihe yakın. Düşük noktalarda enflasyon hala% 2 hedefine yakın.
Kaynak: Federal Rezerv'in Mart 2019 "Çıkar Toplantısı Tutanakları", Makroekonomi ve Strateji Enstitüsü
İkincisi, bilançonun daralması, aşırı likiditede keskin bir düşüşe yol açarak, Fed'in bilançonun daralmasını sona erdirmek için kademeli bir geçiş yapmasına neden oldu.
Fed, bu faiz toplantısında bilanço indirimine son vereceğini açıkladı. Piyasa genel olarak bilanço indiriminin Aralık ayında durmasını beklemişti, bu nedenle Fed'in bilanço indirimi açıklaması da beklenenden daha güvercin oldu. Fed'in bilanço indirgeme sürecini gözden geçirdiğimizde, bilanço indirimine son verme planının da kademeli bir geçiş yöntemini benimsediği sonucuna varılabilir.
(1) Fed'in bilanço azaltma sürecinin gözden geçirilmesi ve etki analizi
Mali krizin ardından gerçekleşen üç tur niceliksel genişleme, Fed'in bilançosunun hızla genişlemesine neden oldu. 2008 mali krizinden sonra, Federal Rezerv, ABD Hazine bonoları, ipoteğe dayalı tahviller (MBS) vb. Satın alarak aktif olarak piyasaya likidite sağlayan, uzun vadeli piyasa faiz oranlarındaki düşüşe rehberlik eden ve finansal piyasa istikrarını koruyan, art arda üç tur niceliksel genişleme (QE) politikaları başlattı. Ekonomik toparlanmayı teşvik ederken, aynı zamanda Fed'in bilançosunun hızla genişlemesine neden oldu; Ekim 2017'de bilanço indiriminin resmi olarak başlamasından önce, Fed'in toplam varlıkları yaklaşık 4,5 trilyon ABD dolarına ulaştı ve kriz öncesi toplam varlıkları 860 milyar ABD dolarına göre önemli bir artış gösterdi (Şekil 2). Aynı zamanda, Fed'in bilançosunun iç yapısı bariz yapısal değişikliklere uğradı: Varlık tarafında, ABD Hazine bonolarının ve Fed'in üç tur niceliksel genişleme sonrasında tuttuğu MBS'nin ölçeği önemli ölçüde arttı ve resmi ölçek indirimi öncesinde 4,2'ye ulaştı. Trilyonlarca dolar; borçlar açısından bakıldığında, Merkez Bankası'ndaki banka mevduatı rezervleri 2,2 trilyon ABD dolarına ulaştı ve yasal rezerv gereksinimlerini çok aştı, bu yüzden çoğu fazla rezerv oldu. Fed'in Aralık 2015'te faiz oranlarını 25 baz puan artırma kararı, ABD para politikası normalizasyonunun bu turunun başlangıcını müjdeledi, ancak, ABD'nin tarihi para politikası döngüsünün aksine, para politikası normalizasyonunun mevcut turu sadece faiz oranlarının yükseltilmesini değil, aynı zamanda bilançonun azaltılmasını da içeriyor.
Kaynak: Rüzgar, Makro ve Stratejik Araştırma Enstitüsü
Bilançonun daralmasından bu yana, Fed bilançosunun genel ölçeğinde ve iç yapısında önemli değişiklikler yaşandı, toplam aktiflerin GSYİH içindeki payı% 22,9'dan% 19,6'ya düştü ve banka mevduatı rezervlerinin ölçeği önemli ölçüde azaldı. Varlık tarafında, 13 Mart 2019 itibariyle, Ekim 2017'deki bilanço azalmasından bu yana, hazine bonoları ve MBS dahil toplam menkul kıymet varlıkları 4,2 trilyon ABD Doları'ndan 400 milyar ABD Doları ile 3,8 trilyon ABD Doları'na geriledi. Yaklaşık% 9,4; özellikle Federal Rezerv'in elinde bulunan ABD Hazine tahvilleri 250 milyar ABD doları azalarak 2,17 trilyon ABD dolarına, MBS ise 150 milyar ABD doları azalarak 1,61 trilyon ABD doları olmuştur. Aynı dönemde, Federal Rezerv'in toplam varlıkları 4,46 trilyon ABD dolarından 3,97 trilyon ABD dolarına geriledi (Şekil 3). GSYİH içindeki toplam varlıkların oranı da buna bağlı olarak 3,3 puan azalarak Ekim 2017'deki% 22,9'dan Mart 2019'da% 19,6'ya geriledi ( Yukarıdaki Resim 2). Yükümlülükler açısından bakıldığında, banka mevduatı rezervlerinin ölçeği yaklaşık 630 milyar ABD doları kadar keskin bir şekilde düşmüş ve rezerv dışı yükümlülüklerin ölçeği artmıştır. Özellikle, nakit gibi rezerv dışı yükümlülüklerin ölçeği küçülen bilanço ile azalmamış, ancak ABD ekonomisinin büyümesiyle artmaya devam etmiştir. Bunlar arasında nakit, varlık tarafındaki 420 milyar ABD $ 'lık düşüşün üzerinde, yaklaşık 120 milyar ABD $ artarak 1.6 trilyon ABD $' a yükseldi (Şekil 4). Bunun nedeni, banka mevduatı rezervlerinin aynı anda iki kuvvet tarafından sıkıştırılmış olmasıdır: Bir yandan borç tarafındaki nakit gibi rezerv dışı yükümlülüklerin artması rezervleri buna bağlı olarak sıkıştırırken, diğer yandan toplam varlıklardaki düşüş rezervlerin azalmasına neden olmuştur. Daha aşağı. Bu taraf, Fed'in bilançosunu küçültmeyi bırakıp toplam varlıkların seviyesini değiştirmeden tutsa bile, rezerv dışı yükümlülüklerin ölçeğinin ekonomik büyümeyle birlikte büyümeye devam edebileceğini ve bunun da rezervleri sıkıştırarak Fed'in bilançosunda banka rezervlerine yol açacağını göstermektedir. Altının ölçeği buna göre azaldı.
Kaynak: Rüzgar, Makro ve Stratejik Araştırma Enstitüsü
Kaynak: Rüzgar, Makro ve Stratejik Araştırma Enstitüsü
Küçülen bilanço, ABD Hazine bonolarının arzını ve piyasa beklentilerini doğrudan etkileyen kanallar aracılığıyla ABD finansal koşullarını doğrudan etkiliyor. Birincisi, daralan bilanço, ABD Hazine bonolarının arzını doğrudan etkiliyor ve bu da ABD Hazine tahvillerinin getirisini bir ölçüde artırıyor. Fedin ABD Hazine bonoları ve MBS alımını niceliksel olarak kolaylaştırmasından önce, bu, özel piyasanın daha az Hazine bonosu ve MBS arzıyla karşı karşıya olduğu anlamına gelir; bu, Hazine bonolarının ve MBS'nin fiyatlarını artıracak ve Hazine bonoları ile MBS getirilerini düşürecektir; bu, tam olarak Fed'in finansman maliyetlerini düşürmek için QE'yi başlatmasıdır ve dolayısıyla Reel ekonomiyi canlandırmanın temel ilkesi. Aksine, bilançonun küçülmesi, özel kişilerin daha fazla tahvil arzıyla karşı karşıya kalması anlamına gelir ve bu da ulusal borç ve MBS getirilerini artıracaktır. Bir önceki özel çalışmamıza göre, "ABD Hazine Getirisi Ne Zaman Tersine Dönecek? "ABD Hazine Getirisi Eğrisinin Eğilim ve Etkisinin Analizi" ndeki hesaplamaya göre, Fedin daralan bilançosu, 10 yıllık ABD Hazine getirisi üzerinde belirli bir canlandırıcı etkiye sahiptir. 10 yıllık ABD Hazine HP filtreleme eğilimi öğesi, 2017'den bu yana ön hesaplamalarla yukarı doğru bir eğilim göstermektedir Ekim 2008'den bu yana, Fedin ABD Hazine tahvilleri yaklaşık 250 milyar ABD doları düşerek 10 yıllık ABD Hazine getirisini yaklaşık 7BP artırdı. İkincisi, yükselen devlet tahvili getirilerinin diğer varlıklar üzerindeki "yayılma" etkilerinin ikinci turudur. Daralan bilanço, ABD tahvil getirilerini artırdı ve piyasa likiditesindeki fiili sıkılaşma, kredi tahvilleri ve hisse senedi piyasası gibi diğer varlıklar üzerinde ikinci bir "yayılma" etkisi yaratacak. Üçüncüsü, piyasa beklentilerini etkilemek için bilançoyu küçültmek. Fed'in para politikası ile ilgili bildirimde bulunması, bilançonun küçültülmesi yönündeki açıklamalar da piyasa beklentilerini önemli ölçüde etkiledi.
(2) Fed'in daralmayı erken sonlandırmasının nedenlerinin analizi
Bilançodaki daralmanın devam etmesi, ticari bankaların likiditesinde keskin bir düşüşe neden olmuştur.Fed, makul likiditeyi sürdürmek için yeterli fazla rezervlere ihtiyaç olduğuna inanmaktadır. Mali krizin ardından, Fedin parasal genişleme politikası sayesinde, ABD ticari bankaları büyük miktarda fazla rezerv altında likidite yönetimine alıştılar. Bununla birlikte, Fed bilançosunu Eylül 2017'de küçültmeye başladığından beri, Fed'in toplam varlıkları yalnızca% 10 (yaklaşık 426 milyar ABD doları) küçülmesine rağmen, rezerv yükümlülükleri% 25 (yaklaşık 545 milyar ABD doları) düştü.
Rezervlerdeki keskin düşüşün ardından, federal fon oranı hedef tavana yaklaştı. Krizden sonra, Federal Rezerv, bir hedef aralık belirleyerek federal fon oranını ayarladı. Fazla rezerv faiz oranı (IOER) esas olarak faiz oranının üst sınırını yönetmek için kullanıldı; ancak, bilanço küçülmeye devam ettikçe, rezerv kıtlığı bankaların gecelik borç vermeyi artırmaya yönelmesine neden oldu. Belirtilen faiz oranı, federal fon oranı kademeli olarak faiz oranı aralığının üst sınırına yaklaştı. Federal fon oranının hedef limiti aşmasını önlemek için Merkez Bankası, son üç faiz artırımında IOER artışını düşürdü, ancak mevcut medyan günlük federal fon oranı hala IOER'e yükseliyor (Şekil 5). IOER'in gelecekte federal fonları kontrol edemeyebileceği görülebiliyor. Fon oranı artar.
Kaynak: Rüzgar, Makro ve Stratejik Araştırma Enstitüsü
Bilanço indirimi yıl içinde durdurulmazsa, IOER federal fon oranının üst sınırını kontrol edemeyebilir ve Fed'in mevcut faiz oranı kontrolü sürdürülemez olabilir. New York Merkez Bankası tarafından yapılan en son ankete göre (Tablo 2), rezerv büyüklüğü 1,75 trilyon ABD dolarından 1,5 trilyon ABD dolarına düştüğünde, federal fon oranı IOER'in üzerine çıkacak, bu da Federal Rezerv'in federal fon oranı üst sınırını kaybedeceği anlamına geliyor. kontrol. Fed'in rezervlerinin şu anki büyüklüğünün 1.63 trilyon ABD dolarına düştüğü göz önüne alındığında, Fed, yukarıdaki durumdan kaçınmak için yılın ikinci yarısında bilançosunu daraltmayı bırakacak.
Kaynak: FRBNY, Makro ve Stratejik Araştırma Enstitüsü
Ayrıca, 2018'in dördüncü çeyreğinde finansal varlık fiyatlarında yapılan önemli ayarlamalar da Fed'in geçişini etkileyen önemli faktörlerden biridir. Tek bir kategorideki en büyük varlık olarak ABD borsasının finansal sistem ve hatta ABD ekonomisi için önemi ortadadır.Bu nedenle, geçen yılın dördüncü çeyreğinde şiddetli çalkantı yaşadıktan sonra, Fed hızla "fiyat" ve "hacim" değerini değiştirdi. 2019 yılında faiz artışlarının askıya alınması ve bilanço indiriminin erken sona erdirilmesi beklentilerinin geçmesiyle kendini gösteren tüm taraflar hızla güvercinliğe yöneldi.
(3) Bilanço indirimi Eylül ayı sonunda sona erecek ve Fed'in gelecekte hazine bonolarının süresini daha da ayarlaması bekleniyor.
Fed'in bilanço indirimine Eylül 2019 sonunda son vermesi ve zaman kesme noktasının piyasa beklentilerinin biraz üzerinde olması bekleniyor. Fedin bu toplantıda açıklanan bilanço indirimini sona erdirme planı, esas olarak bilanço indirimine son verme yolunu ve iç varlık yapısı planını içermektedir. Bilanço indiriminin sona erdirilmesi perspektifinden, bilanço indiriminin başlatılmasına benzer şekilde, Fed ayrıca bilanço indirimini durdurmak için kademeli bir geçiş yöntemi benimsemiştir. Özellikle, Mayıs 2019'dan itibaren Federal Rezerv, Hazine bonolarının üst sınırını önceki 30 milyar ABD dolarından 15 milyar ABD dolarına indirecek ve MBS indirimi üst sınırı 20 milyar ABD doları olarak tutulmaya devam edecek.Bu nedenle, toplam indirim limiti önceki 500 milyondan indirildi. 100 milyon ABD doları 35 milyar olarak revize edildi; bilanço indirimi Eylül ayı sonunda durduruldu ve Fed'in Ekim ayından itibaren elinde tuttuğu toplam menkul kıymetler (ABD Hazine bonoları + MBS) miktarı değişmeyecek.Sonunda, Fed tarafından tutulan menkul kıymetlerin toplam büyüklüğünün genel olarak 3.5 seviyesinde sabit kalması bekleniyor. Yaklaşık trilyon ABD doları, GSYİH'nin% 17'sini oluşturuyor. Varlık yapısı açısından bakıldığında, Merkez Bankasının elinde tuttuğu menkul kıymet varlıklarının toplam tutarı Ekim 2019'dan itibaren değişmeden kalsa da, iç varlıkları yapısal değişikliklere uğrayacak; yani, Merkez Bankası aylık 20 milyar ABD doları limitinde MBS sahipliğini azaltmaya devam edecek. , Gelirler, nihai varlıklarda MBS oranını en aza indirme nihai hedefine ulaşmak için ABD Hazine bonoları satın almak için kullanılır. Fed'in nihai hedefi, ABD Hazine bonolarının hakim olduğu varlıkları elinde tutmak olduğundan, Fed gelecekte belirli bir miktarda MBS satabileceğini ancak hız ve zamanlamanın önceden piyasa ile iletişim kuracağını belirtti.
Fed'in gelecekte hazine bonolarının süresini daha da ayarlaması veya kısa vadeli hazine bonolarını artırması bekleniyor. Şu anda Fedin varlık tarafı orta ve uzun vadeli hazine tahvilleri% 100'lük bir paya sahip ki bu kriz öncesine göre önemli bir artış ve bu aynı zamanda Fed'in portföy süresinin (yaklaşık 6 yıl) piyasa ortalamasının üzerinde olmasına neden oluyor. Aralık 2018'de yapılan Fed toplantısının tutanaklarına göre bazı üyeler, önümüzdeki kriz öncesinde Fed'in elindeki Hazine bonolarını mümkün olduğunca kısa vadeli hazine bonolarına dönüştürmeyi, vadeyi kısaltmayı ve gelecekte daha uzun süre yer bırakmayı umuyor. Fed'in gelecekte de varlık yapısını değiştireceğini ve genel olarak kısa vadeli Hazine bonosu tutarını artırmaya yöneleceğini umuyoruz.
3. "Yavaş faiz oranı artışları ve daralan bilançolar" politika kombinasyonu altında varlık fiyatı performansı
Fed'in daha önceki para politikası değişiklikleri sırasında çeşitli varlık türlerinin performansı belli bir sapma gösterdi: Fed'in Mart ayı faiz oranlarına ilişkin toplantısı, Fed'in para politikasının politika geçiş döneminde olduğunu göstererek, "faiz artırımlarını yavaşlatmak ve bilançoyu küçültmek" politika kombinasyonunu gösteriyordu. "Faiz oranlarını hızlı bir şekilde yükseltmek ve bilançoyu sabitlemek" şeklindeki önceki politika kombinasyonundan farklı olarak, mevcut Fed'in para politikası, küresel ekonomiyi ve sermayeyi etkileyecek olan "faiz artırımlarını yavaşlatma ve bilançoyu küçültme" politika kombinasyonunu sunarak, daha açık bir güvercin kayması gösterdi. Pazarın daha büyük bir etkisi var. 1980'lerden bu yana para politikasına geçiş döneminde Fed'in başlıca varlık sınıflarının performansına bakıldığında, faiz artırımının sonunda piyasanın faiz artırımının sonuna yönelik beklentilerinin arttığı, hisse senedi, tahvil ve ABD doları gibi önemli varlıkların yükselebileceği kabaca görülebilir; Politika geçiş dönemine girdikten sonra, devam eden güçlü borsa ve petrol fiyatlarına ek olarak tahviller, ABD doları, altın vb. Ayarlamalara uğrayabilir ve ABD dışı para birimleri aşamalı fırsatlara yol açabilir; Fed faiz oranlarını düşürmeye başladığında, ABD hisse senetleri bir ölçüde görünecektir. Düşüş (Tablo 3).
Kaynak: Bloomberg, Wind, Institute of Macro and Strategic Research
Not: Tahvil verileri Bloomberg Hazine Tahvili Toplam Getiri Endeksi'ni, ABD hisse senedi verileri S&P 500 endeksini, ABD doları verileri ABD doları endeksini, altın verileri Comex altını ve ham petrol verileri WTI ham petrolü kullanır.
Varlık fiyatları üzerindeki potansiyel etki açısından bakıldığında, bu toplantının verdiği daha çok güvercin sinyali şüphesiz riskli varlıkların fiyatına bir ölçüde bir miktar destek sağlayacaktır veya söz konusu tarihsel deneyimle bir dereceye kadar pekiştirilebilir. Spesifik olarak, ilk olarak, Fedin daha güvercin sinyali ve nispeten gevşek bir likidite ortamı, değerlemeleri desteklemeye ve hatta artırmaya yardımcı olabilir. Yılın başından bu yana, ABD hisse senetleri de dahil olmak üzere küresel risk varlığı fiyat artışlarının özellikleri üzerindeki risk için önemli bir tetikleyici, Merkez Bankasının Ocak ayı başlarında başlayan hızlı güvercin dönüşüdür. Bu, piyasanın değerleme restorasyonunun neredeyse katkıda bulunduğu görüşüne yansımaktadır. Tüm kazançlar ve değerleme genişlemesinin ardında risk priminin düşmesi yatar; aynısı, kredi marjlarının bariz daralmasına yansıyan yatırım dereceli ve yüksek getirili tahviller için de geçerlidir. Yukarıdaki mantığa dayanarak, bu faiz oranı kararı, piyasa beklentilerini aşan ve ABD hisse senetleri dahil risk varlıklarını belirli bir dereceye kadar destekleyebilecek bir güvercin sinyali verdi, ancak kazanç ve kazanç beklentilerindeki marjinal değişikliklere her zaman dikkat etmek de gerekiyor. Varlık fiyatlarının etkisi. İkincisi, bilanço indiriminin sona ermesi, ABD Hazine getirilerine bir miktar aşağı yönlü ivme kazandırabilir, ancak alan hala nispeten sınırlıdır. Fed'in üst üste binme sonunda faiz artırım döngüsü, bilanço indiriminin sona ermesi ve hatta Ekim ayında ABD Hazine tahvilleri almaya geçişi bağlamında, yukarıdaki analizi birleştirdiğimizde, ABD Hazine tahvilleri bir miktar düşüş ivmesine sahip olabilir; ancak ABD finansal Sıkılaştırma koşulları üzerindeki baskının önemli ölçüde azaldığı arka planda, ABD'nin 2019'daki ekonomik büyümesi yalnızca marjinal bir yavaşlama gösterebilir ve ekonomik durma riski olmayacaktır. Mevcut federal fon oranı zaten% 2,25-2,5 aralığında. ABD Hazine getirilerinin aşağı yönlü etkisi görece sınırlı olabilir. ABD 10 yıllık ABD Hazine getirilerinin 2019 yılında% 2,5-2,9 aralığında dalgalanması bekleniyor. Üçüncüsü, ABD dolarının yukarı yönlü momentumu sınırlıdır ve takip, daha zayıf bir şok eğilimi gösterebilir. 2018'de ABD dolarının yükselişine neden olan faktörler, temel olarak Amerika Birleşik Devletleri'ndeki güçlü ekonomik büyüme, Fed'in dört faiz oranı artışı ve ABD ile Avrupa arasındaki yüksek faiz oranı farkı altında ABD doları arbitraj fonlarına olan talebin önemli artışından kaynaklanıyordu ve şu anda, yukarıdaki faktörlerin tümü zayıflama eğilimi gösteriyor. Gelecekte, ABD doları endeksi dalgalı ve zayıf bir eğilim gösterebilir ve ABD dışı para birimleri belirli bir yukarı yönlü momentuma sahip olabilir. Elbette, Çin-ABD ticaret müzakerelerinin ilerlemesi ve Brexit gibi potansiyel risk olaylarının ilerlemesinin piyasa riski iştahı üzerinde daha büyük bir etkiye sahip olacağını belirtmekte fayda var.
Küresel merkez bankasının para politikası marjinal hale geldi ve gelişmekte olan piyasalar üzerindeki baskı gevşek likidite marjları arka planı altında hafifledi. 2018'in ikinci yarısında küresel merkez bankaları hala normalleşme veya sıkı para politikası yönünde ilerliyordu. Ancak 2019'dan bu yana, küresel ekonomik büyümenin yavaşlamasıyla birlikte küresel merkez bankalarının para politikasında önemli bir değişim yaşandı: Merkez Bankası, Ocak ayı faiz oranı toplantısında beklenenden fazla eğilimini dile getirerek, bilançodaki daralmayı sona erdirme niyetini piyasaya iletti ve bu kez Mart ayında Faiz oranı toplantısı, piyasa beklentilerini aşan bir güvercin açıklaması yayınladı.Avrupa Merkez Bankası'nın Mart ayındaki faiz oranı toplantısı, faiz oranlarını yükseltmek için orijinal planı (2019 yazını) erteledi (2019'da faiz artırımı yok) ve üçüncü turu başlattı. Hedeflenen uzun vadeli yeniden finansman planı (TLTRO), Japonya da Mart ayında varlık alımlarının ölçeğini genişletmeyi planlıyor. 2018 yılına dönüp bakıldığında, Merkez Bankası'nın faiz oranlarındaki artışları, bilanço indirimleri ve diğer büyük ekonomilerdeki para politikalarının normalleşmesi, gelişmekte olan piyasaları yüksek risksiz faiz oranı baskısı altına soktu ve aynı zamanda gelişmekte olan piyasa hisse senedi varlıklarının performansını ve küresel likidite marjını baskılayan önemli faktörlerden biri. Gevşeme, 2019'da gelişmekte olan piyasalarda varlık fiyatları için bir miktar destek sağlayabilir. Çin için, Fedin para politikası değişikliği, Çinin para politikasına karşı döngüsel düzenlemeler yapması için yer açmıştır. Çinin ve ABDnin para politikası arasındaki uçurum daralmıştır ve Çin-ABD faiz oranı açığının daralmaya devam etmesi, RMB döviz kurunun göreli istikrarını korumaya elverişli olabilir. Hızlanan açılma zemininde hızlanan yabancı sermaye girişi, yurt içi sermaye piyasasında fon arzını artıracak ve bu da hisse senedi piyasasına bir ölçüde fayda sağlayacaktır.
(Yazar: China People's Insurance Management Limited ve Strategic Studies varlıklar makro Liu Chang)
