Salgın altındaki kurumsal vakalar: Bir fincan Luckin kahvesinde% 88 köpük olabilir mi?
Görüntü kaynağı @Visual China
Makale Yeni İş Temelleri, Yazar Huang Xiaojun
Salgın altındaki küçük ve orta ölçekli işletmeler zor anlar yaşıyor.
31 Ocak'ta Evergrande Araştırma Enstitüsü "Salgının Çin Ekonomisi Üzerindeki Etkisinin Analizi ve Politika Önerileri" ni yayınladı. Hangi gösterir 2020'deki Bahar Şenliği'nin yedi gününde, catering endüstrisinin perakende satışlarında 500 milyar yuan kayıp olacak.
Ülke çapında 60'tan fazla şehirde 400'den fazla mağazası bulunan Xibei You Noodle Village'da, başkanı Jia Guolong, kendi kendine teşhis gerçekleştirdi: Bahar Şenliği'nden bir ay önce ve sonra 700-800 milyon yuan gelir kaybedecek.
Salgın kısa sürede etkili bir şekilde kontrol edilemezse, 150 milyon yuan sabit aylık harcamaya dayanarak, Xibei'nin hesabındaki nakit sadece 3 ay için yeterli.
Öte yandan, piyasa değeri 10 milyar doların üzerinde ve ülke çapında 5.000'e yakın mağazası bulunan Luckin Coffee de salgın altında gerekli düzenlemeleri yaptı.
23 Ocak'ta Luckin Coffee şöyle açıkladı: Bazı bölgelerdeki normal işler dışında Wuhan'daki tüm mağazalar kapatıldı ve Bahar Şenliği sırasında açık olmayacak.
Bu, okyanusun diğer tarafındaki Amerikalı yatırımcıları tedirgin etti ve varlıklarını azaltma sinyali netleşti.
1 Şubat'ta bir kurumsal "teşhis raporu" Luckin Coffee'ye teslim edildi. Hava stoklarında uzmanlaşan Muddy Waters şunları söyledi:
2019'un üçüncü ve dördüncü çeyreğinde, Luckin Coffee'nin mağaza başına günlük ürün hacmi sırasıyla en az% 69 ve% 88 oranında abartıldı.
Bu "teşhis raporu" 89 sayfa kalınlığındadır ve esas olarak Ruixing Coffee'nin 11.260 saatlik mağaza trafiği videosuna ve 25.843 küçük bilete dayanmaktadır.
Basında çıkan haberlere göre, rapor yayınlandıktan sonra Ruixing Coffee'nin hisse fiyatı% 23 düştü.
Beş soru Luckin, sağlığın nasıl?
Sina ABD hisse senetleri, Ruixing Coffee'nin hisse fiyatının salgından bu yana neredeyse üçte bir oranında düştüğünü bildirdi.
Bu şoka neden olan Wuhan zatürresi ve çamurlu suydu.
Mutlak anlamda, ilkinin Luckin Kahvesi'nin piyasa değeri üzerinde çok az etkisi vardır. Wall Street'in ünlü bir yatırım bankası olan KeyBanc'ta analist olan Eric Gonzalez, Luckin Caffe'nin hisselerinin Wuhan mağazasının kapanması nedeniyle azaldığını öğrendikten sonra şunları söyledi:
Luckin'in Hubei'de yaklaşık 200 mağazası var ve bu genel olarak büyük bir oran değil. Luckin Coffee'nin virüsün azalmasından kısa süre sonra iyileşeceğine inanıyor.
Analist, bunun hisse senetleri için bir satın alma fırsatı olacağına bile inanıyor. Mağaza, geliştirme ve diğer hizmetleri geciktirmek için geçici olarak kapatılsa bile, şirket için uzun vadeli bir sağlık sorunu olmayacaktır.
Peki, Luckin Kahvenin uzun vadeli sağlığı ile ilgili herhangi bir sorun var mı?
KeyBanc'de Muddy Waters itiraz etti. Ajans, Luckin Coffee'nin salgından çok önce kendi işinin sağlığını gizlediğine inanıyor.
Muddy Water tarafından sağlanan raporda, listelenen kabaca beş sorun var:
Birincisi, Luckin Coffee'nin satış verileri köpüklü. Örnek olarak tek bir mağazanın tek günlük ürün satışlarını ele alırsak, Luckin Coffee'nin 20193. Çeyreği en az% 69 oranında abartılmış olabilir; 20194. Çeyrek en az% 88 oranında abartılmış olabilir;
İkincisi, tek müşteri satın alma siparişlerinin hacmi düşüyor. 25.843 adet küçük bilet kararına göre kullanıcılar tarafından satın alınan şimdiki Luckin Coffee ürünü sayısı 1.14 iken 2019'un 2. çeyreğinde 1.38'in altında.
Üçüncüsü, Luckin Coffee emtia fiyatlarını yükseltiyor. Veriler, her bir ürünün fiyatının en az 1,23 RMB arttığını gösteriyor.
Dördüncüsü, pazarlama masraflarının yanlış bildirilmesi. Luckin Coffee'nin 2019'un 3. çeyreğindeki reklam harcamaları en az% 150 fazla gösterildi.
Beşincisi, malların satış yapısını yanlış tanıtmak. Daha önce bazı medya kuruluşları, Ruixing Coffee'nin "diğer ürünler" kategorisi gelirinin toplam gelirin% 23'ünü oluşturduğunu bildirdi. Çamurlu su istatistikleri, bu oranın sadece% 6 olduğunu buldu.
Hastalık erken ortaya çıkar
Nisan 2019 gibi erken bir tarihte, Luckin Coffee toplu bir kötü haber yüzünden utanç duydu.
O sırada Tianyan'ın bilgileri Ruixing Coffee'nin Pekin, Şanghay, Guangzhou, Shenzhen, Chengdu ve diğer yerlerdeki mağazalarda kahve makinelerini, süt kutularını, toz depolarını ve diğer ürünlerini ipotek ettiğini gösterdi. Teminatlı taleplerinin miktarı 45 milyon yuan'dır.
Resmi yanıt bunun "düzenli finansman" olduğu yönündeyse de, dış dünya hala Ruixing Coffee'nin finansman zinciri konusunda endişelenmeye başlıyor.
2019'un ortalarında, medyanın Luckin Coffee'nin maliyet analizi çok fazlaydı. O sırada geçerli olan tahmin, Luckin Kahve Önbelleğinin ekipmanı ve dekorasyonunun yaklaşık 350.000 yuan'a mal olacağı yönündeydi. Bunlara 80.000 ila 120.000 yuan birim fiyatı olan Schaerer ve Franke tam otomatik kahve makineleri dahildir.
Sonraki işlemlerde:
Tek bir mağazanın aylık satışları 6000 kattır ve ekipman 2,43 yuan / fincan olarak seyreltilmiştir.
50 metrekarelik tek bir mağazanın aylık kirası 15.000 yuan
Mağaza başına en yüksek işçilik maliyeti 22.000 yuan
Kupa başına hammadde maliyeti 1 yuan
Bu varsayımı hesaplayarak, tek bir fincan Luckin Coffee-8.3 yuan'ın maliyetini kolayca elde edebiliriz.
Daha sonra bazı medya kuruluşları bu maliyetin dağıtım ücreti sübvansiyonlarını ve pazarlama faaliyetleri maliyetlerini içermediğini söyledi. Bu maliyetler bir fincan kahveye eşit olarak dağıtılırsa, maliyet yaklaşık 10.73 yuan'dır.
Mali rapora göre Ruixing Coffee, 2018'de yaklaşık 8,5 yuan tek fincan geliri ile yaklaşık 90 milyon fincan sattı.
Kayıp kaçınılmazdır.
Pazar büyüklüğü karşılığında geçici bir kayıp karşılığında, bu İnternet'in "kazanan hepsini alır" mantığının hayatta kalma kuralı ve Ruixing Coffee'nin başkentte yaptığı şey budur.
Ülke çapında bir perakende formatı olan Luckin Coffee, aslında ölçek yoluyla sermaye faydaları sağlıyor.
Ölçek etkisi karşısında, aslında daha önce Starbucks vardı. O, perakende sektöründe Wal-Mart'a benziyor. Hepsinin küresel kaynak sağlama yetenekleri var. Ne kadar çok şey satın alırsa o kadar ucuz.
Küresel kaynak kabiliyetine sahip olmayan kafeler, emtia fiyatlarının rekabet gücü açısından onlarla kıyaslanamaz.
Ancak, Starbucks çevrimdışı ile sınırlıdır, küresel kaynak sağlama yetenekleri yalnızca belirli bir iş bölgesinde olabilir. Bu iş bölgesinin 1 kilometre dışında butik bir kahve dükkanı açılırsa Starbucks'ın ölçek etkisi size yardımcı olamaz.
Ancak çevrimiçi ticaretin kanatları ile Luckin Coffee'nin ölçek etkisi daha büyük olabilir. Paket servisi olan kardeş gidebildiği sürece Ruixing Coffee yayılabilir.
Ölçek çevrimdışı Ruixing Coffee'nin hendeği haline geldi. Amerikan veri şirketi Thinknum, 16 Aralık 2019'da Luckin Coffee'nin Çin'de 4.910 mağazaya sahip olduğunu ve bu rakam aynı dönemde Starbucks'tan 600 fazla olduğunu belirtti.
İki ya da üç yıldır kurulan bir marka olarak şimdiden şok edici bir başarı. Ancak 100 milyarın üzerinde potansiyel ölçeği ve% 15'in üzerinde yıllık büyüme oranına sahip Çin kahve pazarında, Luckin Coffee'nin pazar payı henüz "kazanan" olarak kabul edilmiyor.
Euromonitor International'ın 2018 yılı istatistiklerine göre, mevcut genel kahve pazarı Nestlé% 22,6; JacobsDouweEgberts% 9,6; Starbucks yalnızca% 2,5 ile Lavazza ile üçüncü sırada yer alıyor.
Luckin Coffee, pazarı ve ölçeği yaymak için hala uzun bir yol kat ediyor.
Hikaye anlatımı acıyı dindirebilir mi?
Çin tarihinde Moğol İmparatorluğu en büyük istilaydı. Bu ülkenin yaklaşık 3.500 kilometrekarelik bir alanı kaplaması 64 yıl sürdü.
Luckin Coffee'nin "kazanan hepsini alır" ölçek etkisini elde edebilmesi için, uzun süreli bir savaşa hazırlıklı olması gerekir.
Bu savaş, Luckin Coffee'nin yeterli cephane ve tahıla sahip olmasını gerektirir. Bu malzemeler, erken dönemde para harcamak için sermaye piyasasına güvenebilirseniz, daha sonraki aşamada yine de kendi kan naklini yapmanız gerekir.
Açığa satış yapan kurumların çamurlu suyu da Ruixing Coffee'nin böyle bir yeteneği olduğuna inanmıyor. Raporda Luckin Coffee kullanıcılarının son derece fiyata duyarlı olduğu ve indirimleri azaltırken aynı mağaza satışlarını artırmanın imkansız olduğu belirtildi.
Peki mevcut acıyı kim rahatlatacak? Tabii ki sermaye. Ruixing Coffee'nin düşünmeye devam ettiği konu, sermaye desteğinin kendisini nasıl daha uzun hale getireceğidir.
Öngörülemeyen sermaye piyasasında, Ulusal Tayvan Üniversitesi'nden Profesör Liu Shunren, finansal raporların bir hikaye kitabı gibi olduğunu söyledi. Ancak buruşuk rakamlarla dolu mali raporlar karşısında, yatırımcıların hala hikayeleri yok.
Luckin Coffee iyi bir hikaye anlatıcısıdır.
Starbucks'ı mağlup eden, hafif modda mağazalar açan, Xiaolu Çay, insansız perakende ... Luckin Coffee, 8 Ocak 2020'de insansız perakendeye girişini duyurdu. Duyurudan önceki gün, Luckin Coffee ayrıca SEC'e bir Form F-1 belgesi sunarak, şirketin 12 milyon ADS hissesi daha çıkarmayı planladığını ve ayrıca 400 milyon ABD doları dönüştürülebilir kıdemli tahvil ihraç edeceğini belirtti.
İnsansız perakende hikayesinin sonunu yargılayamayız. Ancak yarım yıl önce Luckin Coffee, yüksek profilli bir sütlü çay markası "Little Deer Tea" başlattı ve ülke çapında bir yatırım promosyonu başlattı.
Bu bağlamda, Muddy Waters raporu, Luckin Coffee'nin kahve dışı ürünlerde temel rekabet gücünden yoksun olduğunu ve listelendiğinden bu yana, diğer taze çay markalarının çok gerisinde kalan bir nesil çay içeceklerini piyasaya sürdü. Xiaolu Tea'nin franchise modeli doğrudan işletilen mağazalarda en az bir yıllık işletme tecrübesine sahip değil, aslında riskler var.
Luckin Coffee'nin değeri ne kadar?
Bakıldığında, Muddy Water'ın Ruixing Coffee için şapkaları: dolandırıcılık ve iş modeli kusurları.
Ancak kazanan her şeyi alan bir şirkete doğru gelişen bir marka karşısında, beklentilerine de uygun şekilde bakacağız.
Örnek olarak Amazon'u ele alalım, 20 yıldır para kaybeden bir şirketin değeri 480 milyar ABD doları, son 20 yılda sadece iki ila üç yıl içinde kârlı oldu.
Eski Ali Weizhe, balon parçasını şişirilmiş değerlerle iki türe ayırdı: Biri sabun köpüğü, diğeri ise bira köpüğü.
Sabun köpüğü korkunçtur, ya temelde kullanıcı değerini artırmada başarısız olurlar ya da kullanıcı deneyimi iyileştirilse bile kendi verimlilikleri keskin bir şekilde düşecektir. Kapıdan kapıya masaj veya kapıdan kapıya araba yıkama gibi.
Bira balonları uygun olabilir ve bu çoğunlukla İnternet eğitimi ve İnternet sağlık hizmetleri gibi yüksek değerlere sahip endüstrilere odaklanır.
Wei Zhe: "Kabul edebileceğimiz bira köpüğü nedir? Bir bara gidin, patron size bir bardak bira verirse,% 90'ı köpükse, o zaman kesinlikle onun kara yürekli bir patron olduğunu söyleyeceksiniz. Ama bence bira köpüğü olasılığı yok. Tadı iyi değil. "
Ayrıca bir yatırımcı olarak Wei Zhe, yaklaşık% 20 köpüklü bir bardak biranın kabul edilebilir olduğunu söyledi.
Bu şekilde Luckin Coffee'yi yeniden değerlendirmemiz gerekiyor. İşletme değerlemesi temelde göreceli değerleme yöntemlerini, yani PE, PS, PB, PEG, EV / EBITDA, vb. İçerir; mutlak değerleme yöntemleri, yani DDM, DCF, vb.
Bunlar arasında DCF, mantıksal olarak titiz bir değerleme yöntemidir; DCF değerini elde etme süreci, şirketin gelecekteki gelişimini değerlendirme sürecidir.
DCF değerleme yöntemini seçmek, Ruixing Coffee gibi büyüyen şirketler için daha adildir ve sonuç daha bilimsel olabilir.
Luckin Coffee'nin 2019 için tam yıllık verileri şu anda mevcut olmadığından, 2018'in temel rakamlarına dayanarak en ihtiyatlı tahminleri yapmaya devam ediyoruz.
Yukarıdaki verilerin desteğiyle Ruixing Coffee'nin DCF değerini resmi olarak hesaplamaya başlayalım.
Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti WACC% 9,5'i seçer ve yukarıda bahsedilen serbest nakit akışının net bugünkü değeri (2018 sonunda) 308 milyon ABD dolarıdır.
Sürdürülebilir büyüme oranının% 3 olduğu varsayıldığında, nihai değer 8,24 milyar ABD doları ve nihai değerin cari değeri 4,365 milyar ABD dolarıdır.
Sonunda, Luckin Coffee'nin DCF yöntemi 4,98 milyar ABD doları değerindeydi. 2018 verilerine dayanarak, medya tarafından ideal durumda tahmin edilmektedir , Sadece iletişim için, herhangi bir yatırım tavsiyesi olmadan.
Luckin Kahvenin en yüksek piyasa değerinin 10 milyar doları aştığını biliyoruz. 31 Ocak 2020 (Doğu Saati) itibarıyla Luckin Coffee'nin piyasa değeri hala 7.808 milyar $ 'a kadar yükseliyor.
Böyle bir balonu kabul edebilir misin?
