Veri karşılaştırması, Çin kamu fonlarının geleceğine bakmak için dört perspektif
Bir: Çin ne zaman tüm insanlar için fon alacak?
Denizaşırı ülkelere, özellikle Amerika Birleşik Devletleri'ne baktığımızda, varlık yönetimi endüstrisinin çok büyük bir pazar olduğunu görüyoruz.İnsanlar temelde bireysel hisse senedi tutmazlar ve fon ürünleri satın alırlar. Daha önce hisse senedi varlıklarının Amerikan hanehalkı varlıklarına dağılımının% 30'a ulaştığını, Çin'de ise bu oranın% 3 olduğunu görmüştüm. Bununla birlikte, Amerikan hanehalkı varlıklarının hisse senetlerine tahsisi kendi hisse senedi ticareti değildir, neredeyse tamamı fon ürünlerinin satın alınmasından kaynaklanmaktadır. Geçtiğimiz birkaç yıl içinde pek çok insan şu soruyu da tartışıyor: Çinli sakinler tarafından kamu fon tahsisatındaki önemli artış için zamanlama ve katalizör ne zaman?
Örnek olarak Amerika Birleşik Devletleri'ni ele alalım. İlginç bir rakama bakalım: 1945'te ABD yatırım fonlarının payı ABD hisse senetlerinin toplam piyasa değerinin% 1,4'ünü oluşturuyordu. 1980'de bu oran yalnızca% 3'e yükselmişti. Elbette bu süreçte genel ABD borsası yükseldi ve mutlak bir bakış açısıyla yatırım fonlarının büyüklüğü de çok arttı. Ancak göreceli hacim açısından bakıldığında, Amerikan yatırım fonlarının pazar payı, 1945'ten 1980'e kadar geçen 35 yılda çok az büyüdü. Gerçek salgın 1980'den sonra başladı. 1980'den 2000'e kadar, Amerikan yatırım fonları tarafından tutulan hisse senetlerinin toplam piyasa değeri oranı% 3'ten% 22.4'e yükseldi ve bu, hanehalkı varlık tahsisinin kurumsallaşmasını gerçekten tamamladı. Ayrıca bu zamandan beri, giderek daha fazla sayıda sakin, bireysel hisse senetlerinden ziyade hisse senetlerine hanehalkı varlıklarının tahsisi olarak yatırım fonu satın aldı. Peki, Amerika Birleşik Devletleri'nde 20 yıllık hızlı kurumsallaşmada ne oldu?
Son 20 yılda iki önemli olay meydana geldi. Biri, Amerikan tarihindeki en uzun ve en büyük boğa piyasasıdır. Dow Jones, 1980'den bu yana 13 kattan fazla bir artışla neredeyse 1.000 puandan 13.000 puana yükseldi. Çok sayıda yatırımcı, uzun vadeli bir boğa piyasasında bireysel yatırımcıların kurumlardan daha iyi performans gösteremeyeceğini keşfetti. Bu nedenle, varlıkları profesyonel kurumsal yatırımcılara devretme kavramına giderek daha fazla insan inanmaktadır. Diğer bir olay da emekli maaşlarının popülerliğidir. İnsani bir bakış açısıyla, neden yatırım fonu satın almaya istekli olursunuz? Çünkü satın aldığınız andan itibaren zaten kar etmişsiniz. ABD emekli maaşları vergiden düşülebildiği için, yatırımcılar emekli aylığı aldıkları andan itibaren fiilen para kazandılar. Amerika Birleşik Devletleri'ndeki bireyler için başlıca iki tür emekli maaşı vardır: Şirketlerin bireylere sağladığı emeklilik planları olan DC (Tanımlanmış Katkı) planları. Bu planda, bireyler emeklilik fonlarındaki paranın bir kısmını alacak ve şirket buna uygun tutarı seçecektir. Daha sonra tamamı yönetim için dış kurumlara teslim edilir. Tamamen bireyler tarafından yönetilen ve kısmen vergilerden düşülebilen bir IRA planı da vardır. Geçtiğimiz birkaç yılda, bu iki tür emekli maaşının payı artmış, özellikle DC emekli maaşları, yatırım fonu büyüklüklerinin 1996'da% 29'undan 2016'da% 55'e yükselmiştir.
Dolayısıyla bugün, dipte sahipler kategorilerine bakılırsa, ABD emeklilik fonu, toplam yatırım fonunun varlıklarının yaklaşık% 50'sini elinde tutuyor ve en büyük müşteri türü. Buradaki emekli maaşları devlet ve işletme maaşlarını içerir, ancak ortak bir noktaları vardır: hepsinin bir vergi indirim planı türü vardır. Bu açıdan bakıldığında, bireysel yatırımcılar tüm halk için yatırım fonu satın almaya başladıklarında, kilit önemde olan emeklilik vergisi kesintisi politikası ile desteklenmeleri gerekmektedir. Bu model yatırımda uzmanlaşmayı sağlar.Bireysel yatırımcılar ve hatta pek çoğu yatırım fonlarını gerçekten seçmezler.Bunun yerine, gelirlerinin bir kısmını şirket içinde yatırımdan sorumlu profesyonellere doğrudan vermek için kurumsal veya devlet vergi kesintisi planları kullanırlar. Bu profesyoneller daha sonra fonları dışarıya tahsis eder. Yeterince büyük bazı kurumlar bile bazı yüksek riskli yatırım fonları dağıtacaktır. Amerikan dizisi "Billions" da gördük ki, aktör Bobby'nin en büyük müşterisi aslında karakolun emekli maaşı.
Çin'in bakış açısına göre, ABD'nin kamu fonları sahibi olmak için, herkesin hisse senedi yerine fon satın alması yıllarca süren yatırımcı eğitiminden geçmemelidir. Emekli maaşları için bir vergi indirimi politikası olmalı ki en alttaki insanlar fon almanın iyi olduğunu anlasınlar, bunlar insan doğasındaki en temel düşünce biçimleridir. Amerikan yatırım fonları yıllardır gelişiyor ve asıl salgın 1980'de başladı. Ancak bu eğilim bir kez oluştuğunda, geri dönmek zordur. Gelecekte, Çinli haneler yatırım fonu tahsisini artırabilir, ancak bu hızlanma politika desteği ve katalizörler gerektiriyor.
2: Pasif ürünlerin ölçeği daha da artacak
Bu soru geçtiğimiz yıl birçok kez soruldu ve cevabım evet. Bir önceki yazımı birleştirirsek, aslında varlık yönetimi sektörünün özü satış gücüdür, ürünlerinizi bilimsel ve net bir şekilde satmalısınız. Aslında, son 10 yılda aktif yönetim ürünlerinin inovasyonu o kadar da büyük olmamıştır.Birçok yenilik isimde kalmıştır ve geniş yatırım kapsamına dayalı olarak isim nispeten "belirsiz" dir. Sonuçta, fon yöneticisinin sektör genelinde yapılandırılmış aktif bir yönetim ürünü yapma kişisel becerisidir. Bu açıdan, pasif ürünlerin yeniliği boyutsallık azaltma saldırıları gerçekleştirebilir. Amerika Birleşik Devletleri ile karşılaştırıldığında, genel yurtiçi pasif ürün ölçeği hala küçüktür ve pasif ürünlerde uzmanlaşmış Vanguard veya BlackRock gibi bir fon yoktur. Aynı zamanda, yatırımcılar borsayı tanımaya ve anlamaya başladıkça ve piyasanın etkin teorisine inandıkça, herkes endeksi uzun süre yenmenin aslında zor olduğunu anlar. 2017 yılında Şangay Bileşik Endeksi, yatırımcıların% 90'ından fazlasını geride bıraktı. Birçok insan bunun sahte bir boğa piyasası olduğunu söylüyor, bir endeks kazanıyor ama bireyler değil. Ama aslında çoğu ülke ve bölgede "Vasat" endeksini geçmek çok zor.
Birkaç denizaşırı pazarın verilerine bakalım: 2016 sonu itibariyle, referans fonların% 30'u son üç yılda S&P 500'den daha iyi performans gösterdi. Fonların yalnızca% 5,17'si arka arkaya üç yıl boyunca daha iyi performans gösterdi. Karşılaştırma fonlarının% 25'i son üç yılda S&P Mid-Cap 400'den daha iyi performans gösterdi. Fonların yalnızca% 3,24'ü arka arkaya üç yıl boyunca daha iyi performans gösterdi. Karşılaştırma fonlarının% 30'u son üç yılda S&P Small-Cap 600'den daha iyi performans gösterdi. Fonların yalnızca% 6.88'i arka arkaya üç yıl boyunca daha iyi performans gösterdi. Avrupa verilerine tekrar bakalım. 2016'da, sabit gelirli fon yöneticilerinin sadece% 20'si ölçütü geçti ve özsermaye fonu yöneticilerinin% 35'i ölçütü geçti. Hepsi birlikte, fon yöneticilerinin yalnızca% 31'i kıyaslamayı geçti. Boyut olarak 10 yılı ele aldığımızda, fon yöneticilerinin yalnızca% 21'i Avrupa hisse senedi piyasalarını geçmiştir ve fon yöneticilerinin yalnızca% 8'i Avrupa tahvil piyasalarını geçmiştir. Hisse senetleri veya tahviller ne olursa olsun, fon yöneticilerinin% 17'si geçtiğimiz on yılda ölçütü geride bıraktı. Giderek daha fazla yatırımcı endeksi yenmeyi çok zor buluyor ve bu da endeks fonlarının finansal krizden sonra en hızlı büyüyen finansal ürün olmasına yol açtı. 2016 yılında pasif ürünlere 490 milyar dolar aktı ve hedge fonları için 90 milyar dolar kullanıldı. Bu nedenle aşağıdaki tablo çok nettir: 2008 mali krizinden sonra ölçekten en çok pasif ürünler yararlanmıştır, net fon çıkışı aktif ürünlerden olmuştur.
Aslında, pasif ürünlerin yükselişi, 20. yüzyıldaki en büyük varlık yönetimi trendidir. Bunun arkasındaki önemli bir neden teknolojik yeniliktir.Pasif fon şirketlerinin çoğu aslında teknoloji şirketleridir. Teknolojik yenilik, ürün inovasyonu ve yönetim maliyetlerinde daha fazla düşüşün yanı sıra daha iyi stratejiler ve yatırım getirileri getirdi. Pasif ürünler 2001'de ABD pazarının% 10'undan daha azını oluşturdu ve 2016'da% 25'e yükseldi. Bu süreçte, boğa ya da ayı fark etmeksizin pazar payı her yıl artmaktadır. 2007'den 2016'ya kadar pasif ürünler 1,4 trilyon ABD doları sermaye girişi alırken, aktif yönetim ürünleri 1,1 trilyon sermaye çıkışı aldı.
Çin piyasasına baktığımızda, bölge sakinlerinin endeks fonları satın almak için birçok itici güç olduğunu fark etmeye başladığını düşünüyorum. Birincisi, herkes yatırım gelirinin özünün Beta olduğunu ve Alpha'nın çok ama çok zor olduğunu anlamaya başlıyor. Uzun vadede piyasa konusunda iyimser iseniz, endeks fonları hatta sabit yatırım endeksi fonları satın alabilirsiniz. Çinin geçmiş endeksleri çarpıtılmıştı. Aslında, hisse senedi piyasasının büyüklüğü 2007'den günümüze birçok kez arttı ve çoğu hisse senedi yükseldi. Dolayısıyla "boğa kısa ve ayı uzun" düşüncesi bozulduğunda endeks fonlarının baharı gelecek. Diğer bir nokta da geçmişte aktif olarak yönetilen fonların çoğunun temelde belirli bir stile veya "akıllı beta" ya dayanıyor olmasıydı. O zaman yatırımcılar pasif ürünlerden daha ucuz fiyatlarla bu tür bir gelir elde edebilirler. Piyasa faizler konusunu gerçekten düşünmeye başladığında, çeşitli endeks fonlarının baharı da gelecektir.
Son olarak, fon şirketleri açısından bakıldığında, sonuçta çok sayıda yıldız fon yöneticisi yetiştirebilecek, özellikle yeni kurulan ve küçük ve orta ölçekli fon şirketleri, gelecekte daha düşük maliyetlerle pasif ürünler yapıp akıllı beta tarzı trendini yakalamaları gerekiyor. Yatırımcılar için iyi getiri de yaratabilir.
Üç: Baş fon yöneticisinin değeri nedir?
Bu soruyu cevaplamadan önce, kamu fonlarının ikinci tarafına bir göz atalım: aracı kurum analisti endüstrisi. Geçtiğimiz birkaç yıldaki bu büyük dönem sayesinde, en çok satan analistlerin değeri yükseldi ve yükseldi ve endüstri geliri de büyük bir fark gördü. Yıllık maaşları on milyonlarca olan analistleri ve yıllık maaşı 100.000 olan genç analistleri görüyoruz. Bir yandan, satış tarafı analistlerinin gelir farklılaşması, seçkin aracı kurum analistlerine gittikçe daha fazla fayda sağlayan bu güzel çağ sayesinde, diğeri de önde gelen satış tarafı analistlerinin etkisi için artan kaldıraç sağlayan mobil İnternet'e teşekkür etmektir.
Bu nedenle, İnternet açısından bakıldığında, üst düzey fon yöneticilerinin IP değeri artacaktır. İnternetin özü, bilgi asimetrisini kırmak ve ardından marka sahiplerinin pazar konsantrasyonunu artırmaktır. Ev aletlerinde Greemay gibi son birkaç yılda daha fazla tüketici ürününün marka yoğunlaşmasının arttığını görüyoruz Aslında, internetin arkasında büyük bir neden var. İnternet bilgi asimetrisini ve kanal asimetrisini ortadan kaldırıyor Çin'in üçüncü, dördüncü ve beşinci katman şehirlerindeki herkes, çeşitli sektörlerde gerçekten iyi markaların ne olduğunu bilebilir ve bu markalardan ürünler satın alabilir. İnternetin olmadığı bir dönemde marka konsantrasyonunun artması zaman alıyor İnternet çağında bu süre hızla kısalıyor.
Fon şirketlerine ve hatta tek bir fon yöneticisine bir emtia olarak bakarsak, İnternet de bu en iyi kişilerin yoğunlaşmasında büyük bir artış getirecektir. Hepimiz, yatırım yapmış olmanın, uzun vadeli fazla getirilerin zor olduğunu ve piyasayı yenmeye devam etmenin daha da zor olduğunu biliyoruz. Ülkeden bağımsız olarak, iyi performans göstermeye devam edebilecek üst düzey fon yöneticileri azınlıktır, ancak hepsi yıldızlar arasında yıldızlardır. Gelecekteki İnternet çağı kesinlikle üst düzey fon yöneticilerinin değerini artıracak ve geçmişin bilgi asimetrisini kıracaktır.
On milyarlarca doları yöneten ünlü fon yöneticilerini göreceğiz, ürünlerini tüm kanallardan dağıtmak istiyorlar ve herkes satın almak istiyor. Yüz milyonlarca doları uzun süre yöneten ve nispeten vasat bir ölçek ve performansa sahip bazı sıradan fon yöneticileri de göreceğiz. Bu eğilim, nihayetinde İnternet'teki tüketim mallarının yoğunluğundaki artışla aynıdır. Ayrıca, nihai uzun vadeli performansın getirdiği kaldıraç oranı, kısa vadeli performanstan daha büyük olacaktır. Geçtiğimiz birkaç yıldaki en başarılı örnek Doğu Varlık Yönetimi'dir.İyi uzun vadeli performanstan ve İnternetin getirdiği marka etkisinden yararlanarak, Doğu Varlıklarının genel ölçeği önemli ölçüde artmıştır ve birçok teyzeci teyzeci, kayınvalidem bile ürünlerinin çok iyi olduğunu biliyor Chen Guangming'i duydum.
İyi fon yöneticileri için kapasite büyük bir sorun olmayacak. 2006'nın zirvesinde Amerika Birleşik Devletleri'ndeki halka açık sermaye fonlarının yıldızı Bill Miller'ın 120 milyar yuan'a eşdeğer 20 milyar ABD dolarından fazlasını yönettiğini görüyoruz. O dönemdeki uzun vadeli performansından ve 15 yıl üst üste pazarı yenme mucizesinden yararlanan Miller'in yönetim ölçeği 1990'da 700 milyon ABD dolarından 20 milyar ABD dolarına yükseldi. Özellikle uzun vadeli piyasanın durağan hale gelmesinden sonra ciro oranı giderek azalacak ve yıldız fon yöneticilerinin kapasitesi daha da artacaktır.
Aynı zamanda, son birkaç yılda, çok sayıda üst düzey fikri mülkiyet fonu yöneticisi özel sektör için çalışıyor ve bu da sonunda iki fenomen ve bir sonuca yol açtı. İki fenomen, kamu fonlarından ayrılan en iyi fikri mülkiyet fonu yöneticilerinin yavaş yavaş platformun gücünü fark edecekleridir. Onlar Çin'deki en iyi fon yöneticileridir. Bazı insanlar özel sermaye konusunda hala çok iyi ve bazıları daha ortalama. Şans eseri platformun değeri herkes tarafından keşfedilmeye başlandı. Bu nedenle, gelecekte, üst düzey fikri hak fonu yöneticilerinin özel sermayeye doğru ilerlemeye devam etme hızı yavaşlayacaktır. Öte yandan, kamu fonları da iş birimi reformları ve sistem değişiklikleri yoluyla en iyi fikri hak fonu yöneticilerini elinde tutmaya başladı. Bu pazardaki en iyi kişilerin maaşları da büyük ölçüde iyileştirilecek ve daha pazar odaklı hale gelecektir. Sonuçta fon yöneticileri için bir gelir düzeyi olmamalı, şirket ve yatırımcılar için yaratılan değere dayalı olmalıdır. Dolayısıyla nihai sonuç, 10 hatta 20 yıllık uzun vadeli performansa sahip bir grup üst düzey fon yöneticisini göreceğimizdir. Aşağıdaki resim, ABD yatırım fonlarının boyut ve ürün sayısındaki değişiklikleri göstermektedir: Yatırım fonlarının ürün sayısının 2000 yılından bu yana artmadığını, daha fazlasının ise ölçek artışını görmekteyiz. Dolayısıyla kalite nicelikten daha önemlidir. Uzun vadede küçük ölçekli tek bir fonun önemi çok azdır.
4: İlk on halka arzın konsantrasyonu artacak mı?
Cevap evet veya hayır olabilir. Evet perspektifinden bakıldığında, lider firmaların yoğunlaşmasının artması kaçınılmazdır. Çünkü varlık yönetimi endüstrisinin toplam maliyeti, yalnızca insanları tek taraflı olarak desteklemek için değil, aynı zamanda bir marka, bilimsel ve eksiksiz bir yatırım araştırma sistemi, bir arka ofis takas sistemi, araştırma desteği vb. Oluşturmak için giderek daha yüksek hale gelecektir. Sonuçta, varlık yönetimi endüstrisinin özü satış gücüdür, bu nedenle marka çok önemlidir. Aşağıdaki firmaların iyi bir marka oluşturması uzun zaman alacak. Aslında son on yıla baktığımızda, ilk 20 yerli yatırım fonu pek değişmedi. On yıl önce ölçek ön plandaydı ve 10 yıl sonra ön planda olacak. Marka kuruluşu uzun zaman alıyor ve markanın getirdiği hendek derinleşecek. Örneğin Wang Yawei döneminde, Çin Varlık Yönetimi hisse senedi seçimi efsanesini kurdu.Wang Yawei ve çok sayıda çekirdek ekip ayrılsa bile, şirketin genel ölçeği hala çok büyük. 2007 yılında kurulan China Universal Fund, son 10 yılda kademeli olarak bir itibar ve marka oluşturmuştur ve aktif varlık yönetimi ölçeği bir kez piyasadaki en büyüğüne ulaşmıştır. Tianhong Fonu esas olarak ürün inovasyonuna dayanır ve birdenbire küçük bir fondan bütün içindeki en büyük fon şirketine sıçradı, elbette, aynı zamanda esas olarak Ali'ye fayda sağlayan da giriş oldu. CEIBS Fonu, en iyi IP'nin fon yöneticileri aracılığıyla trafiği bir araya getirerek, işletme departmanı sisteminin uygulanmasında başı çekti. Bunlar son 10 yılda meydana gelen önemli değişikliklerden bazıları.
Ancak Çin'in varlık yönetimi endüstrisi hala çok genç ... Amerika Birleşik Devletleri'ne bakacak olursak, aslında BlackRock fonları çok geç kuruldu. Yani önümüzdeki 20 yıl içinde sektör hala büyük değişkenlere sahip olacak. Çekirdek, tek bir performans kazanımı yerine ürün inovasyonu perspektifinden yola çıkarak kendi özelliklerini oluşturmak için bir markanın, özellikle etiketli bir markanın oluşturulmasıdır. Bu yüzden bu soruyu cevaplamak hala çok zor.
Özetle, yukarıdakiler, gelecekteki endüstri trendlerindeki değişiklikleri gördüğüm Çin yatırım fonlarının gelecekteki sorunları hakkındaki düşüncelerimdir. Genel olarak bakıldığında, yatırım fonları gelecekte hala çok iyi bir sektördür.Toplam sakinler öz kaynakların tahsisini artırmalı ve yatırım fonları en önemli tahsis yönü olmalıdır. Ayrıca yatırımcılar için gerçekten değer yaratan bir grup fon şirketi, fon yöneticilerinin uzun vadeli sektör temettülerinde değer elde edeceğine inanıyorum.
Gelecekte, zamanım olduğunda özel sermaye fonları ve kişisel fikirler hakkında da yazacağım.
En son makaleleri tıklayın:
HSBC Jinxin Qiu Dongrong: "Küçük" hisse senetlerinin değer yatırımı mantığı konusunda iyimserim
Kuaishou'dan bahsetmişken, mobil internetin uzun kuyruğu geliyor
Peter Lynch'in öğrencisi: İyi bir yatırımcının ihtiyaç duyduğu nitelikler nelerdir ?
Yazar iletişimi için lütfen WeChat'i ekleyin: dianshi830 Lütfen mesleği ve firmayı bilgilendiriniz.
QR kodunu tanımlamak ve resmi hesabı takip etmek için uzun basın: Yatırım tıklayın
