New Oriental'ın 2019Q2 finansal raporunun yorumu: Politikaların baskısı altında, gelir artışı beklentileri aştı, kar marjları iyileşti ve değerlemeler çekici hale geldi Girişim Yatırım Gözlemi
İkincil pazarın dinamikleri ve büyük şirketlerin eylemleri, genellikle birincil pazarın risk sermayesi eğilimini etkiler.
2018-2019 eğitim politikasının "büyük yılı" boyunca, New Oriental ve Good Future gibi eğitim borsasına kayıtlı şirketlerin mali raporları, hisse senedi fiyatları, iş ayarlamaları, stratejik değişiklikler ve hissedar beklentileri de birincil pazarda eğitim girişim sermayesi için bir ölçüde "sinyal bombası" haline geldi. .
Eğitim politikalarının sürekli uygulanması tüm endüstri ve eğitim şirketlerini çok etkileyecek mi? Yeni Doğulu ve İyi Gelecek darbeyi nasıl kaldıracak? Eğitim şirketleri iş, strateji ve hatta marka iletişimi açısından hangi stratejik ayarlamaları yapmalıdır?
New Oriental Education Group, 22 Ocak'ta 20192. çeyrek mali raporunu yayınladı. 36 , New Oriental'ın finansal raporunun derinlemesine bir yorumunu vermek üzere Guojin Securities Education'ın baş analisti Wu Jincao'yu (wujc@gjzq.com.cn) davet etti. 36 Düzenleme aşağıdaki gibidir.
Çekirdek noktalar
Politika etkisi
-
"Bir defaya mahsus öğrenim ücretinin 3 ayı geçmemesi" nden etkilenen New Oriental'ın 2. çeyrek sonunda ertelenmiş gelir büyümesi büyük ölçüde etkilendi.
-
Çevrimdışı öğretim ve eğitim düzeltme politikasından etkilenen (öğretmen yeterlilik sertifikaları, sınıf alanı, izinler vb. Kısıtlamalar dahil), New Oriental'ın çevrimdışı öğretim noktalarının genişlemesi yavaşladı ve art arda iki çeyrekte çevrimdışı ağ noktalarındaki net artış 30'dan az.
-
Genel olarak, "çılgın Huangzhuang" ın yenilenmesinden sonra, küçük ve orta ölçekli kurumlar ağır darbe aldı.New Oriental hala% 30'luk bir büyüme oranını koruyor, bu da risklere bir dereceye kadar direnme konusundaki güçlü yeteneğini yansıtıyor.
Mali gelirdeki değişiklikler
-
İşletme geliri, K12 ticari gelirindeki güçlü büyüme nedeniyle yıllık% 27,8 artışla 597 milyon ABD doları oldu.
-
New Oriental'ın yönetim gider oranı bu çeyrekte başlıca üç nedenden ötürü arttı: companyŞirket okulları ve öğrenim merkezlerinin sayısının hızla artmasının neden olduğu yönetim baskısı; Şirket, çevrimiçi ve çevrimdışı entegre standartlaştırılmış öğretim sistemini geliştirmeye devam etti ve Ar-Ge harcamaları ve ilgili personel giderleri artmaya devam etti. Özsermaye teşvik giderlerindeki artış (2017.10.27, New Oriental, üç yıl içinde tahsis edilecek çalışanlara ve liderliğe toplam 1,5 milyon "sınırlı hisse senedi birimi (RSU)" ihraç etti.)
-
New Oriental, muhasebe standartlarının ayarlanması nedeniyle bu mali yılda bir kerelik tahakkuk eden bir zarara sahip, ancak bu bir kereye mahsus ve operasyonları sürekli olarak gelişiyor. New Oriental FY19 / FY20GAAP P / E oranının 36x / 26x, boşluksuz F / E oranının 28x / 24x olduğu tahmin ediliyor, Yaklaşık% 30'luk gelir artış oranına karşılık gelen değerleme cazip hale geldi.
Birincil piyasa risk sermayesinin etkisi
İkincil piyasanın değerlemesi azalıyor ve makullüğe dönüyor.Birincil pazara yapılan yatırım da giderek daha temkinli hale gelecek.Gelecekte, birincil pazardaki eğitim yatırımı, yatırım yapılan şirketin finansmanını VC seviyesinden daha fazla dikkate alacaktır. Verilere göre, geçmişte, "sadece bir modele sahip olan ancak teslim etmeyen" şirketlerin kar üretmesi giderek daha fazla istenecek; borsaya kote şirketlerin stratejik yatırım seviyesinden, açık bir sinerjiye sahip olmaları giderek daha fazla istenecektir.
Finansal veri envanteri: gelir büyüme oranı +% 28, ana şirkete atfedilebilen GAAP dışı net kâr +% 69
New Oriental'ın FY19Q2 işletme geliri 597 milyon ABD Doları, YY +% 27,8 (yıllık büyüme, daha sonra aynı); ana şirkete atfedilen net kar, geçen yılın aynı dönemindeki 4,28 milyon ABD Dolarına kıyasla -25,83 milyon ABD Doları oldu; Ana şirkete atfedilen GAAP dışı net kar 23 milyon ABD Doları, + YY% 69,2 oldu .
-
FY19Q2 geliri 597 milyon ABD doları olarak% 28 arttı, K12 işi hala ana büyüme noktası
Politikanın baskısı altında, FY19Q2 gelir artışı beklentileri aştı. New Oriental'ın FY19Q2 işletme geliri, beklenenden biraz daha yüksek, 597 milyon ABD Doları / +% 27,8 oldu. Politikaların baskısı altında, özellikle değerli olan beklenenden daha yüksek bir büyüme elde etti (New Oriental'ın FY19Q1 raporu, FY19Q2'nin işletme gelirinin 585,5 ABD Doları ila 586,4 milyon ABD Doları arasında olacağını tahmin ediyor , Yıllık artış +% 22 ile +% 26 arasındadır).
Spesifik iş açısından, K12'nin eğitim ve yardımcı işletme gelirinin büyüme oranı% 38 /% 44'tür (daha sonra aynı RMB'de hesaplanır), Youneng Ortaokulunun gelir artış oranı yaklaşık% 39 /% 46 ve Bubble Children'ın gelir büyüme oranı yaklaşık 35'tir. % /% 41. Yeni Doğu FY2019H1 faaliyet geliri 1,4569 milyar ABD doları ile yıllık +% 29,1 oldu.
Performans rehberi, yılın tonu ile uyumludur ve belirgin bir etki göstermemektedir. Şirket, FY2019Q3 faaliyet gelirinin, döviz kuru dalgalanmalarına bakılmaksızın 7.699 ila 793,2 milyon ABD doları, Yıllık +% 25 ila +% 28 arasında olmasını bekliyor. RMB açısından, yıllık açılış konuşmasına uygun olan ve açık olmayan% + 32 ila% + 36 arasında olması bekleniyor. Politikadan etkilenir.
Yeni Doğulu'nun mevsimselliği çok açık. 19Ç2'nin kar marjı küçük ve büyüme oranı büyük ölçüde dalgalanıyor, bu da rasyonel bir şekilde ele alınması gerekiyor. FY19Q2 tek çeyrek net zararı ana şirkete atfedilebilir -25,83 milyondu ve geçen yılın aynı döneminde ana şirkete atfedilebilen net kar 4,28 milyon ABD dolarıydı; ana şirkete atfedilen GAAP dışı net kar 23 milyon ABD doları, +% 69,2 YY. FY19Q2 performans büyümesi büyük ölçüde dalgalanıyor, bunun başlıca nedeni 2. Çeyrek tek çeyrek tabanının küçük bir büyüme oranına sahip olmasıdır. 17 MY ve FY18'de ana şirkete atfedilebilen 2. çeyrek tek çeyrek net kar ve ana şirkete atfedilebilen GAAP dışı net kâr, yıllık kârın% 5'inden azını oluşturmuştur.
Odaklanılması gereken, GAAP Dışı'nın fiili çalışma koşullarını daha iyi yansıtabilmesidir .. FY19H1'de faaliyet dışı faktörleri hariç tuttuktan sonra ana şirkete atfedilebilen GAAP dışı net kârın büyüme oranı% 18,3'e ulaştı. FY19H1'de New Oriental, ana şirkete atfedilebilir net kar elde etti, yıllık 97,4 milyon ABD doları, -% 40,1; ana şirkete atfedilen GAAP dışı net kar, 207,1 milyon ABD doları, +% 18,3 yıllık. Ana şirkete atfedilebilen net kar ile GAAP dışı ana şirkete atfedilebilen net kar arasındaki temel ayarlamalar: 2018.06.01'de yeni muhasebe standartlarının uygulanması, uzun vadeli yatırımların gerçeğe uygun değerindeki değişiklikler nedeniyle FY19H1'de 82.12 milyon ABD Doları zararla sonuçlandı; ABD doları, zarar yinelemiyor ve ticari faaliyetlerle ilgisi yok; equ Öz sermaye teşvik ücreti 27.61 milyon ABD dolarıydı ve bunun 19Ç2'nin 13.69 milyon ABD dolarıydı.
Marj, toparlanma belirtileri gösteriyor ve daha fazla gözlem yapılması gerekiyor. GAAP dışı net kar ve gelirdeki farklılığın ebeveyne atfedilebilen nedenleri: Bir yandan öğretmenlerin maaşlarının ve kira maliyetlerinin artmasının neden olduğu brüt kar marjı; diğer yandan genişleme süreci ilerliyor ve iç yönetim reformu devam ediyor ve gider tarafı özellikle yönetim gideridir. Oran yükseldi. Buna ek olarak, yönetim giderlerine dahil edilen hisse bazlı teşvik giderleri arttı, bunun başlıca nedeni New Oriental'ın 27 Ekim 2017'de çalışanlara ve liderliğe üç yıl içinde dağıtılmak üzere toplam 1,5 milyon "sınırlı stok birimi (RSU)" yayınlamasıydı. Ebeveyne atfedilebilen GAAP dışı net kar perspektifinden, 19Ç2'deki% 69'luk büyüme oranı çok yüksek ve 19Y1'deki büyüme oranı% 18'e ulaştı. 19Q1'deki% 14'lük büyüme oranıyla karşılaştırıldığında, Marjin marjinal iyileşme işaretleri gösteriyor, ancak yine de daha fazla iyileştirilmesi gerekiyor. Gözlemlendi.
Yeni Oriental FY19Q2 eğitim hizmeti geliri, gelirin% 91'ini, yıllık bazda yüzde 0,6'lık bir artışı ve kitap ve diğerleri gelirin% 9'unu oluşturdu. FY19Q2 net diğer gelir 35.78 milyon ABD dolarına ulaştı ve net diğer gelir esas olarak faiz gelirinden geldi.
Ağustos 2018 politikasından etkilenen kurs ücretlerinin uzunluğu sınırlıdır ve ertelenmiş gelirin yıldan yıla büyüme oranı çok az referans niteliğindedir. New Orientalın FY19Q2 sonunda ertelenmiş geliri yıllık% 9,9 artışla 1,250 milyar ABD dolarıydı. Ders dışı özel ders, genellikle öğrencilerin hizmetleri almadan önce kurs ücretlerini ödeme yöntemini benimser. 22 Ağustos 2018 tarihinde, Danıştay Genel Ofisi, kampüs dışı eğitim kurumlarının eyaletin mali ve varlık yönetimi düzenlemelerini sıkı bir şekilde uygulamaları gerektiğini ve ücretlendirme dönemi ile öğretim düzenlemelerinin koordine edilmesi gerektiğini belirten "Devlet Konseyi Genel Ofisinin Kampüs Dışı Eğitim Kurumlarının Gelişimini Düzenlemeye İlişkin Görüşlerini" yayınladı. 3 aydan uzun süren tek seferlik ücret alınmaz. Yeni Doğu kurslarının uzunluğu değişiklik gösterir. K12 kampüs dışı eğitim kurslarının çoğu 3 aydan uzundur ve FY19Q2 için karşılık gelen süre 2018.09-11'dir. Bu nedenle, üç aylık dönem sonunda ertelenmiş gelirin yıllık artış oranı, yıllık artışla bu politikadan büyük ölçüde etkilendi Hızın referans değeri yoktur.
New Oriental, yeterli nakit ve nakit benzerlerine sahiptir. FY19Q2 itibariyle, New Oriental'ın nakit ve nakit benzerleri 843 milyon ABD $ olup, defterlerde yeterli nakit, 94.6 milyon ABD $ sabit mevduat ve 1.701 milyar ABD $ kısa vadeli yatırımlar bulunmaktadır.
-
Net kar marjı, faaliyet dışı faktörlerden daha fazla etkilenir ve FY19Q2 GAAP dışı kar marjı, ana şirkete atfedilebilir artmıştır.
New Oriental'ın FY19Q2 tek çeyrek brüt kar marjı% 49,74 (-1,61pct) idi. Brüt kar marjındaki düşüşün ana nedeni, şirketin öğretim merkezlerinin ve okullarının genişlemesiydi ve bu, öğretmen maliyetleri ve kira maliyetleri gibi maliyetlerde artışa neden oldu. Net kâr marjı -% 4,33 (-5,25). Net kâr marjı, faaliyet dışı faktörlerden büyük ölçüde etkilenir. Ana şirkete atfedilebilen GAAP dışı net marj% 3,85 (+ 0,94pct). Ebeveyne atfedilebilen GAAP dışı net marjın iyileşmeye devam edip edemeyeceği gelecekteki gözlemlerin odak noktasıdır Nerede.
-
FY19H1 satış gider oranı neredeyse aynı, yönetim gider oranı + 2,4pct
New Oriental'ın FY19Q1 satış gider oranı% 13,1 olarak neredeyse aynı oldu. Yönetim gider oranı% 32,2, +% 2,4'dür. Satış gider oranındaki artışın iki ana nedeni vardır: Marka promosyon giderleri Pazar ve satış personeli sübvansiyonları. Yönetim gider oranındaki artışın üç ana nedeni vardır: Şirketin okul ve öğrenim merkezlerinin sayısının hızla artması nedeniyle, yönetim baskısındaki artış, yönetim giderlerinin oranında bir artışa yol açmıştır; company Şirketin iç yönetim reformu ilerlemeye devam etmektedir ve şirket, entegre çevrimiçi ve çevrimdışı standartlaştırılmış öğretim sistemini, araştırma ve geliştirme maliyetlerini ve ilgili personeli iyileştirmeye devam etmektedir Artan giderler, yönetim gider oranını bir miktar artırmıştır; Yönetim giderleri içinde yer alan öz sermaye teşvik giderleri artmıştır. FY19H2 öz sermaye teşvik giderleri, bir önceki yıla göre% 122 artışla 27,61 milyon ABD doları oldu. Asıl neden, 27 Ekim 2017'de New Oriental'ın çalışanlara ve liderliğe üç yıl içinde dağıtılan toplam 1,5 milyon "sınırlı hisse senedi birimi (RSU)" ihraç etmesiydi.
İş veri analizi : Tek bir sezonda net 25 satış noktası eklendi, FY19Q2'deki öğrenci sayısı 1.735.300 oldu, yıllık +% 13,2
Tek bir çeyrekte 25 satış noktasında net bir artış oldu ve genişleme oranı nispeten yavaştı. 30 Kasım 2018 itibarıyla New Oriental, 1.125 öğrenme merkezi ve okula (89 okul), FY18Q4'e göre 25 (1 okul) artışa ve FY18Q2'ye göre 185 artışa sahiptir. Toplam sınıf alanı geçen yılla karşılaştırılmıştır. Aynı döneme göre% 30 artış, önceki çeyreğe göre% 5 artış. Art arda iki çeyrek boyunca, satış noktalarındaki net artış sayısı 30'dan azdı ve bu, FY17Q4-18Q4'teki çeyrek başına 40'tan fazla satış noktasındaki net artışın büyüme oranından daha yavaş.
New Oriental'ın FY19Q2 kaydı 2,320,800'e +% 23,6'ya, FY19H1 kaydı ise 4,056,100'e +% 18,9'a ulaştı.
